通信行业基金持仓分析 - 2025Q1通信行业基金持仓市值占比为2 59%，环比下降0 98个百分点，在31个申万一级行业中排名第13位 [2] - 行业超配比例回落至-1 76%，处于低配水平 [2] - 前十大持股市值占通信行业持仓58%，环比下降3个百分点，其中AI产业链公司占前十大持股市值的82% [2] AI产业链发展现状 - 英伟达加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 [1] - 北美云计算巨头持续加速投入，带动海外AI产业链公司业绩亮眼 [1] - 国内互联网厂商资本开支高速增长：阿里巴巴未来三年云与AI基础设施投入将超过去十年总和，腾讯2024年资本开支同比增长超三倍达107亿美元 [1] - 国内AI应用相继爆发并实现突破，2025年AI算力产业链有望加速发展 [1] 投资机会展望 - 通信行业持仓比例有显著提升空间，主要受益于行业低配状态及算力资本开支高景气 [1] - 国内算力产业链发展带动相关个股持仓比例明显提升 [2] - 推理侧需求持续演进将为行业带来更广阔成长空间 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电商、算力、港口航运、化工、ST、军工、人工智能、互联网金融、机器人、电力、物流、银行、美容护理、磁悬浮压缩机、宠物、医药生物、芯片、食品饮料、汽车零部件、环保、跨境支付、统一大市场、锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药、固态电池、稀土 [1][2][3][5][7][10][13][15][16] - **公司**：中百集团、若羽臣、阶跃星辰、美利云、蜂助手、宁波海运、尤夫股份、*ST宇顺、成飞集成、成都银行、上海银行、农业银行、浦发银行、芭薇股份、锦波生物、华光源海、国航远洋、泰鹏智能、鑫磊股份、中宠股份、泰恩康、中旗新材、宏景科技、安德利、上海沿浦、迈信林、新坐标、贯航股份、井松智能、北京君正、华工科技、盛和资源、中油工程、新华都、中国稀土、宏工科技 [1][2][3][5][10][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **电商行业**：微信成立电商产品部探索微信内交易新模式，AI重构电商生态；当前电商零售行业发展步入成熟期，规模难快速增长，核心关注AI等新技术能否带来变现效率及成本端的优化提升，建议关注头部零售及互联网公司 [1] - **算力行业**：国产大模型在应用端的能力持续提升，算力需求持续强化，据CIO预计，中国AI算力支出将从2024年的180亿美元增长至2029年的900亿美元，底层计算能力不断提升推动大模型能力持续提升，算力产业链将持续受益 [3] - **市场表现**：市场相较于上个交易日放量252亿元，两市成交10亿以上个股增加0家至225家；前三的华为、机器人、AI概念分别有76、57、53只个股，分别减少5、16、13只个股；市场午后在金融股带动下震荡走高，创业板指领涨，沪指重回3400点上方；盘面上市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场超2800只个股下跌；大金融股午后爆发，港口、物流股、化工持续活跃 [8] - **新高个股情况**：创一年新高个股较上个交易日减少6家至103家，前三的电商、汽车、跨境支付概念分别有13、12、9家个股创一年新高；今日共63股涨停，连板股总数17只，20股封板未遂，封板率为76%（不含ST股、退市股） [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司合作与业务进展**：中百集团旗下武汉数智云科技有限公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议，中百罗森、小百零食微信小程序自有线上平台已陆续上线试运营；若羽臣全渠道布局覆盖众多主流平台及新兴渠道，包括腾讯生态及其微信小店等，且已将AI深度融入企业全链路运营管理；美利云数据中心业务涵盖机架出租等服务，聚焦数据中心产业发展；蜂助手与华为合作将算力上云，积累了云终端算力调度及5G核心应用技术；宏工科技与深圳清研电子科技有限公司达成战略合作，布局固态电池工艺设备技术领域，与多家客户签订数千万元固态电池产线及设备订单 [1][2][3][16] - **公司要闻**：贯航股份从事航空零部件研制；井松智能预计8 - 9月完成首台轮式人形机器人工程样机测试；北京君正研发投入聚焦CPU与NPU，计划推出更高算力芯片；华工科技拟与立铠精密合资成立苏州立华科技，聚焦3D增材SLM制造技术；盛和资源全资子公司拟收购匹克公司100%股权，推动Ngualla稀土矿项目开发；中油工程子公司中标115.38亿元伊拉克油田气体处理厂项目；新华都与香港理工大学合作建设AI实验室；中国稀土积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题相关工作，择机开展并购重组 [15]

权益类基金发行 - 2025年以来公募基金新发规模突破3400亿元，权益类基金规模达1837.53亿元，占比超50% [1] - 2022-2024年权益类基金发行占比均未超30%，今年显著提升 [1] - 富国基金以143.23亿元权益类发行规模居首，华夏基金和易方达基金分别发行101.11亿元和99.89亿元 [1] 科创债发行 - 央行和证监会联合公告支持金融机构、科技企业等发行科创债，36家企业已公告发行规模合计210亿元 [1] - 14家企业注册申报科创债规模180亿元，24家股权投资机构预计发行规模近100亿元 [1] - 上交所政策解读后市场机构咨询火爆，认为新政提升科创债融资吸引力 [1] 公积金贷款利率调整 - 北上广深等地下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年以上首套利率降至2.6%，二套降至3.075% [2] - 新发放贷款即日执行新利率，存量贷款调整将于2026年1月1日生效 [2] 稀土价格波动 - 欧洲氧化镝价格从250-310美元/公斤跃升至700-1000美元/公斤，氧化铽从930-1000美元/千克涨至2000-4000美元/千克 [2] - 价格上涨主因中国对中重稀土实施出口管制，海外库存见底导致恐慌性报价 [2] 人形机器人产业 - 私募机构聚焦人形机器人核心零部件、AI大模型赋能等细分方向，认为2025年或迎量产元年 [3] - 产业从概念期迈向落地期，长期投资价值受看好，但商业化路径仍需探索 [3] 国产算力发展 - 算力产业链2月至4月底板块涨幅超10%，国产算力核心企业一季度净利润普遍大幅增长 [4] - 政策、市场需求、技术创新和业绩四重共振推动国产算力价值奇点加速到来 [4] 公司回购与增持 - 近一个月370家A股公司推出回购增持计划，回购金额上限合计681.94亿元，增持金额上限456.1亿元 [4] 苹果动态 - 苹果开发眼镜和AI服务器专用芯片"Baltra"，预计2027年就绪 [4] - 苹果申请暂停执行App Store新规，反垄断争议升级 [4] 企业融资与上市 - 上汽享道出行完成超13亿元C轮融资，拟赴港IPO并计划2026年部署200台L4级Robotaxi [5] - 希迪智驾和吉宏股份分别向港交所提交上市申请及通过聆讯 [5][6] 公司治理变动 - 烨隆股份终止主板IPO审核 [7] - 九阳股份总经理郭浪辞职，财务负责人暂代职责 [7] - 珠城科技实控人离婚财产分割，876.75万股股票分割过户 [8] 股东减持与子公司设立 - 国科恒泰四位股东拟合计减持不超4.7%股份 [9] - 中信银行拟100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司 [10] 美股市场 - 美股三大指数集体收涨，纳指涨1.06%，道指涨0.62% [11] - 特斯拉涨超3%，谷歌涨近2%，量子计算股D-Wave涨51% [11] - 比特币涨破10万美元大关，原油反弹美油涨超3% [11][12]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润789 48万元 加权平均基金份额本期利润0 0091元 [2] - 报告期内基金净值增长率为1 38% 截至一季度末基金规模为5 26亿元 [2] - 截至4月24日单位净值为0 59元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为-7 82% 同类排名232/256 近半年为-10 78% 同类排名237/256 近一年为-1 53% 同类排名207/256 近三年为-26 86% 同类排名209/236 [4] - 近三年夏普比率为-0 0678 同类排名179/238 [9] - 近三年最大回撤48 59% 同类排名49/238 单季度最大回撤25 23%出现在2024年一季度 [11] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位90 22% 高于同类平均85 88% 最高仓位94 56%出现在2022年上半年末 最低63 89%出现在2021年三季度末 [14] - 持股集中度较高 2025年一季度末十大重仓股为瑞可达 三诺生物 新易盛 金斯瑞生物科技 隆鑫通用 玉龙股份 金诚信 艾迪药业 腾讯控股 海光信息 [19] 行业配置方向 - 生物医药领域关注创新药及医疗器械 因医保控费压力下创新药具备产权出海优势 [3] - 通信及半导体领域看好光模块和PCB板 因AI算力需求爆发带动产业链增长 [3] - 有色金属领域重点配置黄金(受益美国降息预期)和铜(受益国内经济复苏) [3] 基金经理信息 - 基金经理张胤目前管理5只基金 其中财通医药健康混合A近一年收益率最高达9 57% 财通福盛混合发起(LOF)A最低为-9 24% [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信、算力产业链 - **公司**：微软、谷歌、亚马逊、Meta、华为、硅基流动、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、博创科技、英维克、淳中科技、华丰科技、欧陆通、意华股份、紫光股份、申菱环境、高澜股份、光环新网、润泽科技 纪要提到的核心观点和论据 - **海外CSP资本开支好于预期**：25Q1四家头部CSP资本开支711亿美元，同比+59%，其中微软158亿同比+59%、谷歌172亿+43%、亚马逊243亿+62%、Meta129亿+93%；Meta上调25全年资本开支计划至640 - 720亿美元，此前为600 - 650亿美元，其余三家维持年初计划不变；根据彭博，2025年四家海外CSP资本开支增速达40% [1] - **国内AI互联实现重大突破**：华为CloudMatrix 384以384张昇腾910C算力卡组成超节点，在已商用超节点中单体规模最大；硅基流动联合华为云基于该超节点昇腾云服务上线DeepSeek - R1，单卡Decode吞吐突破1920Tokens/s，可比肩H100部署性能 [1][2] - **算力产业链估值具性价比，看好修复空间**：提及新易盛、中际旭创等多家公司 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：AI应用发展不及预期等 [4]

| 30 日 | | --- | | 4 月 | | 年 | | 2025 | 期指：关注今日 PMI 数据 金 融 期 货 研 究 | maolei@gtht.com | | --- | | 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 | 【期指期现数据跟踪】 期指数据 | | 收盘价 | 涨跌幅% | 基 差 | 成交额-亿 | 成交量 | 变 动 | 持仓量 | 变 动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 3775.08 | ↓0.17 | | 1974.6 | | | | | | IF2505 | 3757.8 | ↓0.21 | -17.28 | 202.9 | 17994 | ↓4363 | 46271 | ↓3286 | | IF2506 | 3724.8 | ↓0.21 | -50.28 | 419.9 | 37569 | ↓533 | 134140 | ↓200 | | IF2509 | 3670 | ↓0.15 | -105.08 | 66.5 | 6039 | ↓207 | 54843 | ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 算力产业链基础器件性能持续提升，三星电子4nm制程HBM4内存逻辑芯片初步测试生产良率达40%，台积电曝光下一世代先进逻辑制程技术A14，随着底层器件演化推进，芯片性能提升推动行业发展，算力产业链将持续受益[1][16] - AI端侧新产品不断推出，Ray - Ban Meta上线新款式眼镜且新增多项功能，相关产业链将持续受益[2][17] - 消费电子“国补”叠加春节旺季，2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%达7160万部，行业复苏使相关产业链受益[2][18] - 国产替代国内FAB再投资，荣芯12英寸集成电路芯片生产线项目总投资160亿元，将形成每月35000片12英寸集成电路晶圆产能，国产FAB扩产及国际局势不确定性使国产替代产业链受益[2][18] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文核心观点一致，强调各产业链受益原因及发展趋势[16][17][18] - 投资建议算力及国产算力产业链建议关注伟测科技等公司；AI端侧建议关注国光电器等公司；消费电子推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等公司；国产替代推荐江丰电子，建议关注北方华创等公司[4][21] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周（4.21 - 4.25）上涨0.83%，跑赢沪深300指数0.45pct，跑输创业板综指数1.41pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第17位[22] - 申万电子二级行业中消费电子板块上涨3.86%表现较好，半导体板块下跌0.81%表现较差，涨跌幅由高到低为消费电子、其他电子II、元件、光学光电子、电子化学品II、半导体[23] - 申万电子三级行业中消费电子零部件及组装板块上涨4.06%表现较好，模拟芯片设计板块下跌6.22%表现较差，表现靠前和靠后的板块分别列出[27] - 海外市场指数整体维持强势，本周海内外指数涨跌幅由高到低为费城半导体、道琼斯美国科技、纳斯达克、台湾电子、恒生科技、申万电子[28] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位分别为ST宇顺、奥比中光等；涨跌幅后十位分别为惠伦晶体、思瑞浦等[32] 行业新闻 - 浙江集成电路产业加强“补链”，荣芯12英寸集成电路芯片生产线项目总投资160亿元，将形成每月35000片12英寸集成电路晶圆产能[34] - 国产AP SoC持续走强，2024年第四季度紫光展锐市场份额持续扩大，在全球AP市场站稳脚跟[34] - 三星电子4nm HBM4芯片初期良率达40%，远超行业通常起点水平[34] - vivo X200s正式发布，两款手机以影像能力升级为核心实现多项突破[35] - “国补”叠加春节旺季推动中国手机市场开年延续同比增长趋势，2025年第一季度出货量同比增长3.3%达7160万部[35] - Ray - Ban Meta上新，推出新款式眼镜并已发售[36] 公司动态 - 欧菲光在AR/VR领域技术布局，形成一站式光学解决方案能力；在机器人领域有产品应用并持续研发创新[36] - 甬矽电子进行多维异构先进封装技术布局，相关产品面向国内运算类等客户[37] - 水晶光电在光波导领域布局，与Digilens合作正常推进[38] 公司公告 - 水晶光电拟以3.235亿元收购广东埃科思科技有限公司95.60%股权[39] - 伟测科技向不特定对象发行117500万元可转换公司债券，实际募集资金净额1162983254.72元[39] - 甬矽电子2025年度拟预计日常关联交易，基于正常生产经营需要[39] - 精测电子受政策影响，涉及企业数据资源及质量保证会计处理规定；使用不超过4亿元闲置募集资金暂时补充流动资金[39]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，本周申万通信上涨1.32%，各细分板块主要呈上涨趋势，但2025Q1主动权益型基金对通信行业减配，建议关注算力产业链和卫星互联网 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 行业指数方面，本周（2025.4.21 - 2025.4.25）上证综指上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74%，申万通信上涨1.32% [2][11] - 细分板块方面，本周通信网络设备及器件涨幅最高为5.62%，通信应用增值服务回调幅度最高，跌幅为3.52%，各细分板块主要呈上涨趋势 [2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平个股数量占比分别为48.82%、37.80%和13.39%，仕佳光子（66.54%）、武汉凡谷（28.87%）、新易盛（22.22%）涨幅分列前三 [16] 2025Q1主动权益型公募基金持仓复盘 - 持股数量占比方面，2025Q1通信行业主动权益型基金持股数量占比降低至3.92% [3][18] - IDC、运营商等细分为2025Q1主动权益型公募主要增持方向 [3][21] 本周通信板块新闻（2025.4.20 - 2025.4.26） - “扣子空间”内测上线，该平台部署多类型AI Agent智能体，具备生产力全面提升、专家能力深度支持、双模式协作系统、开放工具生态四大核心能力 [23][24] - 垣信卫星与泰国国家电信达成战略合作，将提升泰国偏远区域卫星通信能力，开拓卫星宽带网络市场应用等，此前垣信卫星还与巴西、马来西亚相关企业达成合作意向 [26][27][28] - 上海发布措施，力争到2027年商业航天产业规模达1000亿元，将加快研制手机直连卫星，建设商业卫星超级工厂 [29] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.4.20 - 2025.4.26）多家通信公司进行业绩披露，如中兴通讯、华工科技、光迅科技等，各公司营收和净利润有不同程度的增减 [29][30][31] - 下周（2025.4.27 - 2025.5.3）通信板块公司限售解禁情况：无 [32]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 海外算力维持高景气，持续重视算力产业链；上海车展开幕，国产车芯创新加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 1、Vertiv&安费诺 25Q1 业绩超预期，Q2 指引强劲 1.1 Vertiv：25Q1 业绩超预期，全年指引上调 - 2025Q1 营收 20.36 亿美元，yoy+24.2%，超指引 1.11 亿美元；调整后营业利润 3.37 亿美元，yoy+35.3%；调整后营业利润率 16.5%，yoy+1.3pcts [12] - 各地区增长态势良好，亚太地区需求高增，美洲地区营收同比增长 28%，亚太地区同比增长 35%，欧洲、中东和非洲地区营收增速缓于其他地区 [15] - 展望 25Q2，预计营收中值 23.5 亿美元，yoy+20.3%，qoq+15.4%；调整后营业利润中值 4.35 亿美元，yoy+13.9%，qoq+29.1%；调整后营业利润率中值 18.5%，yoy-1.1pcts，qoq+2.0pcts [16] - 上调 2025 全年营收指引 2.5 亿美元，预计全年营收中值 94.50 亿美元，中值 yoy+17.9%；调整后营业利润中值 19.35 亿美元，中值 yoy+24.7%；调整后营业利润率中值 20.5%，中值 yoy+1.1pcts [19] 1.2 安费诺：25Q1 营收创新高，Q2 指引超预期 - 25Q1 营收 48.11 亿美元，高于指引上限 41 亿美元，同比增长 48%，环比增长 11%；订单额达 52.92 亿美元，创历史新高，同比激增 58%，环比增长 6% [2] - 分业务来看，环境解决方案部门营收 12.68 亿美元，同比增长 38%；通信解决方案部门营收 24.14 亿美元，同比大幅增长 91%；互联与传感器系统部门营收 11.29 亿美元 [25] - 25Q2 预计营收 49 亿至 50 亿美元，同比增长 36%至 39%；各细分市场中，IT 通讯数据市场受益于 AI 数据中心投资加速，营收预计环比实现高个位数增长 [2] 1.3 谷歌：25Q1 业绩可观，AI 创新带来增长机遇 - 25Q1 营业收入 902.34 亿美元，同比增长 12%；净利润 345.40 亿美元，同比增长 46%，均超出市场预期；毛利率 59.7%，yoy+1.6pcts，qoq+1.8pcts [38] - 分业务来看，服务业 25Q1 整体广告收入 772.64 亿美元，同比增长 9.7%；订阅业务实现营收 104 亿美元，同比增长 19%；谷歌云业务 25Q1 实现营收 122.6 亿美元，同比增长 28% [39] - 25Q1 资本开支 172 亿美元，同比增长 43%，最大部分是对服务器的投资，其次是数据中心；公司继续维持全年 750 亿美元的资本支出指引 [48] 1.4 台积电：业绩处于指引上限，高资本开支预算体现未来增长机会 - 25Q1 营收 255.3 亿美元，处于指引上沿，环比下降 5.1%，同比上升 35.5%；净利率环比持平，同比上升 5.1pcts；毛利率 58.8%，达到指引上沿 [50] - 从技术细分来看，25Q1 3nm 营收占比 22%，5、7nm 分别占比 36%、15%，7nm 及以下的先进制程技术合计占晶圆收入的 73%；从应用细分来看，25Q1，HPC/手机/IoT/汽车/DCE 分别环比+7%/-22%/-9%/+14%/+8%，营收占比分别为 59%/28%/5%/5%/1% [53] - 预计 25Q2 营收在 284 亿至 292 亿美元之间，按中值计算，环比增长 13%，同比增长 38%；毛利率预计在 57%至 59%之间，营业利润率在 47%至 49%之间 [58] - 2025 年全年资本开支预算预计在 380 亿至 420 亿美元之间，约 70%的资本预算将分配给先进制程技术；还计划新增 1000 亿美元的资本开支预算用于亚利桑那州的扩产 [63] 1.5 SK 海力士：业绩持续高增，产品需求加速提升 - 2025 年第一季度营业收入 17.6 万亿韩元，环比下降 11%，但同比增长 42%；营业利润 7.44 万亿韩元，营业利润率 42%，环比提高 1 个百分点 [65] - 分产品看，DRAM 出货量超预期，HBM 销售额持续增长；预计第二季度 DRAM 出货量环比增幅将在 11%-13%，NAND 出货量将增长 20%以上 [69] - 分应用领域来看，AI 加速高端产品需求提升；企业 SSD 有望引领 NAND 需求增长 [72] 1.6 德州仪器：25Q1 营收超出指引上限，各终端市场持续复苏 - 25Q1 营收 40.7 亿美元，略超指引上限，环比上升 2%，同比上升 11%；净利润 11.8 亿美元，环比下降 2%，同比上升 7%；毛利率 56.8%，环比减少 0.9pct，同比减少 0.4pct [77] - 分业务来看，25Q1 模拟业务收入 32.1 亿美元，同比增长 13%；嵌入式处理业务收入 6.5 亿美元，同比减少 1%；其他业务板块收入 2.1 亿美元，同比增长 23% [79] - 各终端市场继续复苏，工业领域强劲态势持续；公司认为行业复苏周期仍在正常延续，工业客户的低产量会产生更多的终端需求，驱动第二季度的增长 [80] 2、上海车展开幕，国产车芯创新加速 2.1 国产车规级 SoC 发力，智舱与辅助驾驶快速渗透 - 黑芝麻智能发布基于武当 C1200 家族跨域融合芯片的安全智能底座，该底座标志着智能汽车从“舱驾一体”向“安全+算力扩展”的跨越式升级 [87] - 黑芝麻智能与英特尔合作开发舱驾融合平台，计划于 25Q2 发布舱驾融合平台参考设计，并为舱驾融合平台做量产准备 [89] - 黑芝麻智能联合东风汽车、均联智行宣布基于武当 C1296 芯片的首个国产单芯片中央计算平台量产启动 [90] - 蔚来神玑 NX9031 正式量产上车，采用 5nm 车规级工艺制程，拥有 32 核 CPU，支持 LPDDR 5x 内存，自研的推理加速单元 NPU 可灵活高效地运行各类 AI 算法 [94] - 爱芯元智发布新一代 M57 系列芯片，性能全面升级，自研爱芯通元 NPU 算力提高至 10TOPS，原生支持混合精度、支持 BEV 算法 [95] 2.2 模拟芯片与车用存储：国产步伐加快 - 纳芯微展出汽车领域的王牌产品，包括电源保护与转换、通信接口、开关驱动和电机控制、信号处理与监测等方面的产品 [101] - 江波龙亮相多款创新的车规存储产品，包括车规级 eMMC 全芯定制版、车规级 UFS、车规级 LPDDR4x 和车规级 SPI NAND Flash [106] 3、行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万电子板块涨幅为 0.83%；个股方面，半导体涨幅前 5 的个股分别为立昂微、艾森股份、神工股份、源杰科技、国科微；消费电子领域涨幅前 5 的个股分别为致尚科技、贝仕达克、奥海科技、利安科技、奥尼电子 [114] - 电子分板块来看，沪深 300 周度涨跌幅 0.38%，电子相对沪深 300 超额收益 0.45%；细分板块中，消费电子零部件及组装、光学元件等超额收益最大，分别为 3.23%、2.77% [116] 4、相关标的 - 国产算力：中芯国际、寒武纪、海光信息、景嘉微、深南电路、长电科技、通富微电、兴森科技、甬矽电子、盛科通信、华丰科技 [120] - 英伟达供应链：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [120] - 模拟芯片：纳芯微、圣邦股份、韦尔股份、杰华特、南芯科技、艾为电子、思瑞浦、晶丰明源、芯朋微 [120] - 智驾芯片：地平线、黑芝麻智能、瑞芯微、全志科技 [120] - 智驾域控：比亚迪电子、立讯精密 [120] - 车载 CIS：韦尔股份、晶方科技 [120]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 海外算力维持高景气，持续重视算力产业链；上海车展开幕，国产车芯创新加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 Vertiv&安费诺25Q1业绩超预期，Q2指引强劲 Vertiv：25Q1业绩超预期，全年指引上调 - 25Q1营收20.36亿美元，yoy+24.2%，超指引1.11亿美元；调整后营业利润3.37亿美元，yoy+35.3%；调整后营业利润率16.5%，yoy+1.3pcts；订单量yoy+13%，qoq+21%，订单出货比达1.4倍 [12] - 美洲地区营收同比增长28%；亚太地区营收同比增长35%，中国需求是主因；欧洲、中东和非洲地区营收增速缓于其他地区，但产品储备强劲且在增长 [15] - 展望25Q2，预计营收中值23.5亿美元，yoy+20.3%，qoq+15.4%；调整后营业利润中值4.35亿美元，yoy+13.9%，qoq+29.1%；调整后营业利润率中值18.5%，yoy-1.1pcts，qoq+2.0pcts [16] - 上调2025全年营收指引2.5亿美元，预计全年营收中值94.50亿美元，yoy+17.9%；调整后营业利润中值19.35亿美元，yoy+24.7%；调整后营业利润率中值20.5%，yoy+1.1pcts [19] - 开发适用于GB300 NVL72的数据中心供电与制冷设计方案；SimReady 3D模型集成到英伟达Omniverse平台，缩短设计周期 [24] 安费诺：25Q1营收创新高，Q2指引超预期 - 25Q1营收48.11亿美元，高于指引上限41亿美元，同比增长48%，环比增长11%；订单额52.92亿美元，创历史新高，同比激增58%，环比增长6%；调整后营业利润11.3亿美元，运营利润率23.5%，同比上升2.5pcts，环比增加1.1pcts [25] - 环境解决方案部门营收12.68亿美元，同比增长38%，营业利润率24.5%；通信解决方案部门营收24.14亿美元，同比大幅增长91%，营业利润率27.4%；互联与传感器系统部门营收11.29亿美元，营业利润率18.1% [25] - 2025年2月3日完成对康普公司OWN和DAS业务的收购，恢复“安德鲁”品牌，预计2025年贡献13亿美元销售额；25Q1完成对医疗互连产品供应商LifeSync的收购，年营收约1亿美元 [27] - 25Q1各市场表现分化，国防市场同比增长21%，环比增长2%；商业航空航天市场销售额略有下降；工业市场销售额增长20%，有机增长6%；汽车市场销售额略有下降；通信网络市场同比增长107%，有机增长11%；移动设备市场同比增长20%，环比下降26%；IT数据通信市场环比增长34% [30][31] - 展望25Q2，预计营收49 - 50亿美元，同比增长36% - 39%；调整后摊薄每股收益0.64 - 0.66美元，同比增长45% - 50% [34] 谷歌：25Q1业绩可观，AI创新带来增长机遇 - 25Q1营业收入902.34亿美元，同比增长12%；净利润345.40亿美元，同比增长46%；毛利率59.7%，yoy+1.6pcts，qoq+1.8pcts [38] - 服务业业务25Q1整体广告收入772.64亿美元，同比增长9.7%；订阅业务营收104亿美元，同比增长19%；谷歌云业务营收122.6亿美元，同比增长28% [39] - 宣布计划收购云安全平台Wiz，增强云平台安全防护 [39] - YouTube订阅服务重要性提升，Waymo业务增长显著 [40] - AI方面，基础设施上对全球网络长期投资；研究与模型上发布多款领先模型；产品和平台上15款5亿用户以上产品采用Gemini模型 [41] - 25Q1总营业成本364亿美元，同比增长8%；总经营费用233亿美元，同比增长9%；研发投入增长14%，销售和市场营销费用下降4% [47] - 25Q1资本开支172亿美元，同比增长43%，维持全年750亿美元资本支出指引 [48] 台积电：业绩处于指引上限，高资本开支预算体现未来增长机会 - 25Q1营收255.3亿美元，处于指引上沿，环比下降5.1%，同比上升35.5%；净利率环比持平，同比上升5.1pcts；毛利率58.8%，达到指引上沿，环比下降0.2pcts，同比上升5.7pcts [50][52] - 25Q1 3nm营收占比22%，5、7nm分别占比36%、15%，7nm及以下先进制程技术合计占晶圆收入的73%；HPC/手机/IoT/汽车/DCE营收占比分别为59%/28%/5%/5%/1% [53] - 预计25Q2营收284 - 292亿美元，中值环比增长13%，同比增长38%；毛利率57% - 59%，营业利润率47% - 49% [58] - 2025年营收以美元计算增长接近25%左右；预计2024 - 2029年营收CAGR接近20%，长期毛利率达到53%及以上，ROE大于25% [60] - 25Q1资本开支3308.3亿新台币，2025年全年资本开支预算380 - 420亿美元；计划新增1000亿美元资本开支用于亚利桑那州扩产 [63] SK海力士：业绩持续高增，产品需求加速提升 - 2025年第一季度营业收入17.6万亿韩元，环比下降11%，同比增长42%；营业利润7.44万亿韩元，营业利润率42%，环比提高1个百分点 [65] - DRAM出货量超预期，HBM销售额持续增长；预计第二季度DRAM出货量环比增幅11% - 13%，NAND出货量增长20%以上 [69] - PC市场需求受更新换代推动；Mobile市场对高性能内存需求持续提升；服务器市场需求加速增长 [72] - 企业SSD有望引领NAND需求增长 [73] - 优化产品结构，确保HBM稳定供应；2025年3月提供HBM4样品，计划年内完成HBM4 12Hi量产准备 [74] - 龙仁工厂预计2027年第二季度完工，M15X工厂计划今年第四季度投产 [74] 德州仪器：25Q1营收超出指引上限，各终端市场持续复苏 - 25Q1营收40.7亿美元，略超指引上限，环比上升2%，同比上升11%；净利润11.8亿美元，环比下降2%，同比上升7%；毛利率56.8%，环比减少0.9pct，同比减少0.4pct [77] - 模拟业务收入32.1亿美元，同比增长13%；嵌入式处理业务收入6.5亿美元，同比减少1%；其他业务板块收入2.1亿美元，同比增长23% [79] - 各终端市场继续复苏，工业市场增长高个位数百分点，汽车市场增长低个位数百分点，个人电子产品下降中两位数百分点，企业系统增长中个位数百分点，通信设备增长约10% [80] - 25Q1经营现金流8.5亿美元，过去12个月累计62亿美元；资本支出11.2亿美元，过去12个月累计47亿美元 [81] - 25Q1季度末库存47亿美元，较上一季度增加1.6亿美元，库存天数240天，环比减少1天 [85] 上海车展开幕，国产车芯创新加速 国产车规级SoC发力，智舱与辅助驾驶快速渗透 - 黑芝麻智能发布基于武当C1200家族跨域融合芯片的安全智能底座，C1200家族芯片已获多家车企定点 [87] - 黑芝麻智能与英特尔合作开发舱驾融合平台，计划25Q2发布参考设计并做量产准备 [89] - 黑芝麻智能联合东风汽车、均联智行宣布基于武当C1296芯片的国产单芯片中央计算平台量产启动，计划2025年量产 [90] - 蔚来神玑NX9031采用5nm车规级工艺制程，性能强大，已搭载于旗舰车型ET9并量产交付 [93][94] - 爱芯元智发布新一代M57系列芯片，性能全面升级，基于该芯片的首个量产车型已定点开发并将出海欧洲 [95] - 地平线与博世达成战略合作，基于征程6系列开发的产品获多家车企项目定点 [99] - 紫光展锐推出全新一代旗舰级智能座舱芯片平台A8880，性能提升显著，并与斑马智行展出联合方案 [99] 模拟芯片与车用存储：国产步伐加快 - 纳芯微展出汽车领域多款王牌产品，包括电源保护与转换、通信接口等方面 [101] - 江波龙在车规存储领域发展良好，已与多家主机厂和Tier 1汽车客户合作，通过多家主芯片平台兼容性测试 [102] - 江波龙亮相多款创新车规存储产品，包括车规级eMMC、LPDDR4x、UFS、SPI NAND Flash等 [106] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万电子板块涨幅为0.83% [114] - 半导体涨幅前5个股为立昂微、艾森股份、神工股份、源杰科技、国科微；消费电子涨幅前5个股为致尚科技、贝仕达克、奥海科技、利安科技、奥尼电子 [114] - 电子相对沪深300超额收益0.45%，细分板块中消费电子零部件及组装、光学元件超额收益最大 [116] - 电子（申万）板块整体PETTM（截至25/4/25）为52，行业有望在AI带动下实现估值中枢上移 [117] 相关标的 - 国产算力：中芯国际、寒武纪等 [120] - 英伟达供应链：胜宏科技、工业富联等 [120] - 模拟芯片：纳芯微、圣邦股份等 [120] - 智驾芯片：地平线、黑芝麻智能等 [120] - 智驾域控：比亚迪电子、立讯精密 [120] - 车载CIS：韦尔股份、晶方科技 [120]