报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济和就业受政府“关门”与贸易摩擦冲击，美联储政策降息路径双重特征或强化宽松预期打压美元信用，地缘政治等风险事件频发使投资者对金融属性强的商品货币配置比例上升，贵金属有望重现类似1970年代的牛市行情，价格易涨难跌 [5] - 短期看，10月底韩国APEC会议前特朗普政策和中美贸易谈判有不确定性，若风险缓和黄金有回调风险，但回调整体空间有限，价格暂时转入震荡整理，建议逢低买入 [5] - 白银未来需关注伦敦现货流通紧张缓解情况，短期价格跟随黄金波动，单边操作需谨慎，可观察波动率回落趋势卖出虚值看跌期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 上周五以来地缘政治局势缓和、美国贸易摩擦担忧降温，贵金属结束上涨自历史高位回调，周一日盘沪金主力合约AU2512偏弱震荡，收盘价970.32元/克，跌幅1.63%，结束“五连阳”；沪银主力合约AG2512回调幅度更大，收盘报11742元/千克，跌3.99% [1] 驱动分析一 - 上周多重因素使市场风险偏好降低，投资者增持贵金属驱动价格创新高，上周五以来法国政治危机缓和、日本政党结盟、中美同意举行经贸磋商、美国或软化关税问题、美国有望结束“停摆”、特朗普为俄乌停战努力，宏观政治等事件缓和使市场避险情绪降温，贵金属多头力量减退 [3] 驱动分析二 - 本轮白银因期现流通渠道堵塞、伦敦现货流动性枯竭大幅上涨，随着欧美大银行向伦敦市场补充实物库存，白银涨势或放缓，上周五COMEX白银注册仓单为1.716亿盎司，当周下降3.4%，机构或着手化解白银实物流动性紧张问题，伦敦白银拆借和租赁利率及现货升水幅度均有所收敛 [4]

10月9日，现货白银价格突破50美元/盎司，为历史首次。纽约商品交易所COMEX白银10月17日价格一 度触及每盎司53.765美元，较今年1月2日价格29.985美元累计上涨超过70%，表现胜过黄金。白银价格 高涨也引爆了银条投资市场。 实探市场：需求量大要预约 10月11日午间，有记者来到国内交易量最大的珠宝专业交易市场深圳水贝市场，随机走访市场内的数家 银店，发现售卖银饰的店很多，但是有现货银条的店非常少。 某银店工作人员王云（化名）介绍，"如果客户只要几块1000克的银条，数量不多，可以现货拿走，价 格为12.82元或者13.82元每克。如果要上百上千块银条，那么就需要排队预订，现在排队大概1个月。" "有现货银条卖的，实际上很少，预订也有风险，得相信商家不会跑路，因此还是当面交易买现货最 好。"王云坦言，这是因为银料紧俏，现在没货。 在某社交平台上，有投资者前几日表示，在某网络平台购买银条缺货。记者进入该平台相关购买界面发 现，200克和500克商品库存均显示为0件，1000克显示库存有36件；当10月18日，记者再次进入该平台 白银专区的购买界面时，发现所有商品均已售罄。 不过，记者也随机询问一些 ...

近期贵金属价格持续上涨，金价飙升的同时，现货白银价格也迎来历史性突破。 国内投资市场也同步升温。面对蜂拥而至的资金，为保障组合稳健运作，相关基金管理人选择"闭门谢 客"。 继三天前限购后，国投瑞银白银期货升级限购。自10月20日起，该基金A类和C类份额最新申购限额分 别低至100元和1000元，较之前大幅调降。 国投瑞银基金发布公告。 这并非该基金近期第一次宣布限购。公告显示，该基金曾于10月15日起实施限制，其中A类基金份额单 日限购6000元，C类基金份额单日限购4万元。因此，此次限购是时隔仅三个交易日后的再度"升级"， 且对A、C份额申购金额上限的调降幅度均不小。 Wind数据显示，国投瑞银白银期货成立于2015年8月6日，基金经理为赵建，是一只商品型基金，也是 公募全市场唯一的白银期货基金，截至今年二季度末的规模为30.14亿元。 今年以来国际现货银价涨幅超越黄金 今年以来，白银价格一路飙升。这背后受到了多重因素的共同驱动，包括伦敦市场的流动性紧缩，投资 者的避险情绪升温，以及工业需求增长。 今年以来，白银的涨幅已经超过了黄金。近期，国际现货银价更是突破了每盎司50美元的关口，成为市 场焦点。推动这一 ...

降息预期、对美经济担忧、美元信用削弱等多重因素利好贵金属。建议投资者防止短期追高风险，把握 中长期投资价值，关注：规模超260亿元，直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800），覆盖黄金全 产业链股票的黄金股票ETF（517400）。 华创证券指出，短期关税不确定性仍存，贵金属长期仍有望上行。短期看，避险情绪回温导致贵金属价 格略有回落，但长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续 购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金仍有上行空 间。短周期看，在降息周期附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息周期开启，叠加全球地缘 政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求仍在，贵金属价格或将保持高位。 （文章来源：每日经济新闻） ...

贵金属市场行情表现 - 现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司，纽约商品交易所COMEX白银价格在10月17日一度触及每盎司53.765美元，较今年1月2日的29.985美元累计上涨超过70% [1] - 白银价格表现胜过黄金，引爆了银条投资市场 [1] - 今年以来贵金属的累计涨幅均超过40% [10] 白银市场供需状况 - 在深圳水贝市场，有现货银条的店铺非常少，大量购买银条需排队预订约1个月，反映出银料紧俏 [2] - 网络平台白银销售出现缺货现象，200克和500克商品库存显示为0件，至10月18日所有商品均已售罄 [2] - 2024年，中国白银矿端产量为3426吨，回收量为1233吨，国内资源已不能满足需求，需进口银矿产品和其他精矿来补充缺口 [5] - 2024年，中国白银总消费量为9428吨，其中工业需求量达到8567吨，电气与电子领域需求量达6577吨，工业需求驱动明显 [7] 中国白银资源禀赋 - 中国白银储量位居全球前五，约占全球白银总储量的11%，拥有1500多个银矿 [3] - 内蒙古赤峰市巴林左旗双尖子山矿区银铅矿被认定为亚洲第一、世界第五大银矿，但中国银矿资源禀赋不佳，矿石中有用物质含量较低 [3] 价格上涨驱动因素 - 贵金属价格上涨受全球经济与地缘风险推升避险需求、美元走弱及实际利率下行、全球央行购金热潮、以及作为抗通胀工具受资金青睐等因素推动 [9] - 白银前期上涨受工业品价格疲软拖累，9月以来实物交割需求大增，COMEX白银仓单库增加有限，伦敦白银租赁利率显著走高反映实物需求偏紧 [9] - 在市场总规模较小的情况下，资金流向白银衍生品市场易出现类似逼空行情，驱动银价大幅走强，国内有色金属价格普涨也提振了银价 [9] 行业监管动态 - 面对贵金属行情上涨，上海黄金交易所今年以来已多次发布贵金属风险警示，例如在10月16日发布通知提示投资者做好风险防范工作 [11][12] - 上海黄金交易所亦在6月9日和5月8日发布过类似的风险控制通知 [12]

2 200 投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 贵金属数据日报 | | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号: Z0013700 | | | 2025/10/20 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 宏观金融研究中心 白素娜 | | 从业资格号:F3023916 | | | | | | 日期 | 伦敦金现 | 伦敦银现 | COMEX黄金 | COMEX白银 | AU2512 | AG2512 | AU (T+D) | AG (T+D) | | 内外盘金 银15点价 | | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (元/克) | (元/千克) | (元/克) | (元/千克) | | 格跟踪 | 2025/10/17 | 4360. 01 | 54. 21 | 4372. 50 | 53. 15 | 999. 80 | 12249.00 | 997.00 | 12220.00 | | (本表数 | | | | | | | | ...

继三天前限购后，国投瑞银白银期货升级限购。自10月20日起，该基金A类和C类份额最新申购限额分 别低至100元和1000元，较之前大幅调降。 近期贵金属价格持续上涨，金价飙升的同时，现货白银价格也迎来历史性突破。 国内投资市场也同步升温。面对蜂拥而至的资金，为保障组合稳健运作，相关基金管理人选择"闭门谢 客"。 国投瑞银基金发布公告 这并非该基金近期第一次宣布限购。公告显示，该基金曾于10月15日起实施限制，其中A类基金份额单 日限购6000元，C类基金份额单日限购4万元。因此，此次限购是时隔仅三个交易日后的再度"升级"， 且对A、C份额申购金额上限的调降幅度均不小。 Wind数据显示，国投瑞银白银期货成立于2015年8月6日，基金经理为赵建，是一只商品型基金，也是 公募全市场唯一的白银期货基金，截至今年二季度末的规模为30.14亿元。 今年以来国际现货银价涨幅超越黄金 今年以来，白银价格一路飙升。这背后受到了多重因素的共同驱动，包括伦敦市场的流动性紧缩，投资 者的避险情绪升温，以及工业需求增长。 今年以来，白银的涨幅已经超过了黄金。近期，国际现货银价更是突破了每盎司50美元的关口，成为市 场焦点。推动这一波 ...

板块表现与驱动因素 - 截至10月17日，申万有色金属行业指数年内收益率达69.59%，在31个一级行业中遥遥领先 [1] - 贵金属板块上涨的驱动因素是长期货币超发和中期美联储降息预期，带动金银价格持续上行 [1] - 工业金属中，铜价上涨主要由于供应端事故频发导致供应量下调 [1] - 小金属价格表现强势，主要因其多为战略金属，在大国博弈中战略价值提升 [1] - 工业金属中的铅锌和铝因价格相对稳定，板块未有明显表现 [1] 行业成长性分析 - 有色金属板块需求相比传统地产基建链周期品更好，成长性相对较好 [2] - 铜的需求受益于电力和人工智能等下游景气板块的带动 [2] - 铝在地产板块的需求占比持续下降，但受益于人形机器人等轻量化需求提升 [2] - 大多数小金属对地产基建依赖度低，受地产需求承压的影响小 [2] 后市展望与配置价值 - 有色金属长期供应受限，在低利率背景下具备长期投资价值 [3] - 国内无风险收益率低于2%，美国处于降息周期，增强了商品稀缺性和板块估值吸引力 [3] - 短期板块交易火热，积累涨幅较多，若价格稳定或上涨，股价或因估值提升和交易拥堵而回调 [3] - 在低利率背景下，若估值未出现明显高估，无需过度悲观 [3] 细分领域投资机会 - 从年内表现看，小金属、贵金属和铜均表现强势 [4] - 小金属因价格强势和大国博弈，板块表现强 [4] - 铜因供需整体较好且此前估值便宜，涨幅较大 [4] - 贵金属因货币超发和降息预期，价格持续创历史新高，从基本面看其价格上涨趋势较为确定，未来机会或更突出 [4] 稀土行业格局影响 - 稀土出口管制政策升级使国家能更全面地管控稀土 [5] - 中国稀土冶炼分离能力全球领先，国外稀土矿多进口至中国进行冶炼分离 [5] - 短期看国外稀土价格上行，中长期或倒逼国外稀土产业发展 [5] - 若国外稀土冶炼分离能力大幅提升，将在一定程度上弱化中国稀土的影响力 [5]

核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 贵金属周报 2025 年 10 月 20 日 屡创新高之后，警惕金银价格回调风险 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格继续强势运行，金银价格均屡创新高。上 周五金银价格日间交易时段波动加大，并再创新高，在夜 盘时段出现回调，金价结束了五连涨。 ⚫ 美国政府停摆已超半个月，众多美国经济数据暂停发布。 共和党的临时拨款法案已第11次被否决。近期中美贸易摩 擦再度升级，美国财政部长贝森特日前表示，他预计将在 APEC峰会前同国务院副总理何立峰见面。若谈判进展顺 利，中美双方可能做出妥协以缓和目前进展的贸易关系。 ⚫ 近期伦敦白银现 ...

基金限购措施 - 国投瑞银白银期货（LOF）于10月20日起升级限购，A类份额单日申购限额降至100元，C类份额单日申购限额降至1000元 [1][2][3] - 此次限购是继10月15日首次限购后的再度升级，此前A类份额限购6000元，C类份额限购4万元，本次调整大幅调降了申购金额上限 [4] - 基金管理人实施限购的主要考量是白银期货价格急速上涨后波动加大，为保障基金稳健运作和持有人利益，需控制资金流入 [6][7] 基金产品表现 - 国投瑞银白银期货是全市场唯一的白银期货基金，截至二季度末规模为30.14亿元，今年以来A类份额单位净值上涨58.10% [5][6] - 该基金为被动型产品，跟踪上期所白银期货主力合约，高仓位运作，今年以来收益主要源于白银期货价格的持续上涨 [6] - 截至10月17日，该LOF基金场内收盘价为1.469元，场外净值为1.3908元，场内溢价率达5.6%，存在套利机会 [8] 白银市场行情 - 10月以来全球贵金属市场表现强劲，现货白银价格于10月9日历史性突破50美元/盎司，截至10月18日伦敦银现年内上涨79% [5][9] - 白银年内累计涨幅超过伦敦金现的62%，成为贵金属市场中的涨幅黑马 [9] - 白银下游工业需求占比超过50%，显著高于黄金，因此其价格与全球宏观经济尤其是制造业关联度更高 [11] 市场观点与分析 - 白银与黄金同属贵金属，具备相似的金融货币和避险属性逻辑，但白银市场总市值更小，流动性不及黄金，导致其波动性更大 [11] - 有观点认为白银主升浪的核心逻辑坚实，在通胀风险突出的宏观环境下，其双重属性使其成为表达多通胀预期的优质工具 [12] - 另有分析指出，白银的利好因素大部分已兑现，市场持续上涨动力减弱，美联储降息预期已基本消化，且库存转移将缓解现货紧张状况 [11]