文章核心观点 2025年4月3日美国政府宣布对全球贸易伙伴征收“对等关税”，多家A股上市公司回应此政策对公司的影响，部分对美出口营收占比较大的公司受影响大，多数公司影响较小，不少公司已提前准备或正积极应对以降低潜在影响 [2][3][4] 对企业影响不一 - 富岭股份产品以外销为主，美国是最主要销售市场，2023年和2024年1 - 6月对美销售收入占比超65%，虽调配部分产能至境外，但大部分产能仍在中国，美国关税对经营影响大 [5] - 天振股份美国工厂规划产能2000万平方米，部分原材料、设备和备品备件进口受关税政策影响 [6] - 贝达药业药品被列为美国关税豁免商品类别 [7] - 瑞可达认为美国加征关税利于海外工厂本地化生产和销售，公司在美墨设厂，产能逐步上升 [8] - 胜宏科技、长盈精密、弘亚数控等多家公司表示美国关税政策对公司影响较小，如胜宏科技直接出口美国占比约3.5%，长盈精密2024年对美交付产品营收占比约3% [8] 部分公司已提前准备 - 迈瑞医疗提前根据意向订单在美国前瞻备货，全球布局生产基地，2018 - 2023年美国业务复合增速达10%，目前美销售收入占比约6%，毛利率超70% [10] - 道通科技提前在低关税国家或地区寻找制造场所并储备人员，预计1个月内实现低关税区域制造替代 [11] - 华利集团在对美出口上有一定布局和准备 [12] - 博威合金在美国建设项目解决关税问题，通过业务设计减少越南及国内部分订单加征关税影响 [12] 企业正积极应对 - 华利集团认为“对等关税”政策落地待观察 [13] - 依依股份与客户沟通应对策略，加大开发新国际市场和客户资源，坚持国内外双驱动策略 [13] - 英派斯大部分关税由客户承担，将密切关注政策变化并积极应对 [13] - 新宝股份出口美国产品采用FOB交易模式，由买方支付关税，将密切关注政策并积极应对 [14] - 胜宏科技密切关注贸易争端，与客户沟通，业务正常推进 [15]

关税政策调整 - 中国对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，自2025年4月10日12时01分起实施 [1][2] - 现行保税、减免税政策不变，加征关税不予减免 [3] - 2025年4月10日12时01分前启运且在2025年5月13日24时前进口的货物不加征关税 [4] 稀土出口管制 - 商务部、海关总署对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，自2025年4月4日起实施 [5][6] - 管制目的是维护国家安全和利益，履行防扩散国际义务，相关物项具有军民两用属性 [6] 出口管制措施 - 商务部将16家美国实体列入出口管制管控名单，禁止对其出口两用物项 [7][8] - 11家美国企业被列入不可靠实体清单，包括斯凯迪奥公司、BRINC无人机公司等，禁止其从事与中国有关的进出口活动及在中国境内新增投资 [9][10][11][14][18] 贸易争端与诉讼 - 中国在世贸组织起诉美国对华产品加征"对等关税"措施，认为其违反世贸组织规则 [15][16] - 中方敦促美方取消单边关税措施，强调中国是多边贸易体制的坚定支持者 [16] 产品输华资质暂停 - 海关总署暂停1家美国企业高粱输华资质、3家禽肉骨粉输华资质及2家禽肉产品输华资质，因相关产品存在检验检疫问题 [17][18]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025 年 4 月 3 日 [2] 行情回顾与操作建议 - 华东一豆报价：4 - 5 月 Y2505 + 260，6 - 7 月 Y2509 + 220，6 - 8 月 Y2509 + 230，6 - 9 月 Y2509 + 240 [7] - 东莞菜油贸易商报价：一级菜油 05 + 200，三级菜油 05 + 40 [7] - 华南基差报价：东莞 18 度 P05 + 720 元/吨，东莞 24 度 P05 + 460 元/吨 [7] - 油脂点评：市场关注美国生物质柴油政策前景，美豆油库存低于预期致美豆油大涨带动油脂板块；美国相关组织讨论提高生物质柴油掺混量，可能增加美豆油 180 万吨左右需求；国内三大油脂涨势有差异，二季度进口大豆到港旺季给豆类油脂带来压力，多豆油 09 空棕榈油 09 价差套利表现不佳；中国对原产加拿大菜子油、油渣饼加征 100%关税生效，油菜籽反倾销调查未决，利多远月合约；油脂整体受政策支撑保持强势，需关注政策变化 [8] 行业要闻 - 截至 2 月底，美国豆油库存为 19.24 亿磅，环比增加 5.9%，同比减少 10.4%，低于分析师预测的 22.68 亿磅 [9] - 2024/25 年度巴西大豆产量预计为 1.6754 亿吨，低于此前的 1.6834 亿吨，因南里奥格兰德州天气恶劣 [9] - 巴西 3 月大豆出口量达 1609 万吨，创月度出口量新纪录 [16] - 2025 年美国农户将种植 8349.5 万英亩大豆，低于市场预期的 8376.2 万英亩 [16] 数据概览 - 涉及豆油基差变动、菜油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、华南 24 度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、P1 - 5 价差、P5 - 9 价差、P9 - 1 价差、美元兑人民币汇率、美元兑林吉特汇率等图表 [12][14][15][22][23][17]

全球市场波动与关税风险 - 全球市场因美国即将于4月2日实施的“对等关税”政策而波动加剧，美股和亚太股市经历“黑色星期一”，避险情绪升温 [2] - MSCI亚洲新兴市场指数一度跌超2%，创五周新低 [4] - 欧美股指期货同步走弱，纳斯达克100指数期货跌超1%，欧洲斯托克50及德国DAX指数期货均下挫约0.8% [4] 亚洲股市表现 - 日本股市成为风暴中心，日经225指数暴跌超1500点，最大跌幅达4.2%，创2024年9月以来最大单日跌幅；东证指数同步下挫1.2% [3] - 韩国综合指数收跌3%，三星电子跌3.9%、SK海力士跌4.3%、现代汽车跌3% [3] - A股三大指数弱势震荡，沪指跌0.46%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15% [4] 行业与公司影响 - 汽车行业处于关税相关动荡的中心，特别是在特朗普宣布将对进口汽车加征25%关税后，通用等汽车巨头将受影响 [4] - “对等关税”政策可能针对半导体芯片、药品和木材等行业，英伟达、AMD、英特尔等芯片制造商以及辉瑞、强生、默克等制药巨头将暴露在风险中 [4] - 韩国重启卖空后，电动汽车电池供应链成为空头狙击目标 [3] 贵金属与工业金属价格 - 避险情绪推动国际金价突破3100美元/盎司大关，现货黄金价格日内涨幅超过1.36%，COMEX黄金期货价格日内涨幅超过0.74%，今年累计涨幅已达近18% [5][6] - 市场对工业金属进口关税和供应短缺的担忧刺激纽约铜价创下历史新高至5.22美元/盎司（约11520美元/吨），今年累计涨幅达到28%，伦敦铜也突破10000美元/吨 [7] 关税政策预期与影响 - 特朗普政府计划在4月2日公布针对全球所有国家的“对等关税”计划 [8] - 分析认为欧盟作为美国第一大贸易伙伴，被加征关税的概率较高，最终对美出口关税可能达到15%—25%，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名 [8] - 对等关税的征收可能将综合考虑关税、流转税、监管和非税贸易壁垒因素，印度、巴西、越南、韩国等经济体以及欧盟和日本的部分行业或是主要目标 [9] - 高盛警告全球贸易战或大幅升级，并将美国经济在未来12个月陷入衰退的几率几乎上调了一倍至35% [9]

文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 ▍ 历史上美国总统有没有签署过针对中国投资相关的的备忘录？存在，例如2 0 2 0年6月美国总统 特朗普签署的《关于保护美国投资者免受中国公司重大风险的备忘录》。 该备忘录要求发布之日起 6 0 天内，PWG提交一份包括为保护美国投资者对SEC 或 PCAOB 应 采取的行动的建议等的报告。随后2 0 2 0年8月，PWG提出SEC提高上市标准并加强披露要求等五 项建议。同年1 2月，特朗普签署《追究外国公司责任法案》，规定连续三年未接受审计检查的外 国公司将面临交易禁令。美国联邦政府及纳斯达克交易所随即对不合规的外国发行人，尤其是中 国公司实施更严格的合规要求。 ▍ 基于最新特朗普表态，当前与未来美国关税政策情况如何？特朗普在上台后宣布多项关税政 策，并且不断对不同国家进行关税威胁，导致全球经济、贸易不确定性大幅提升。 特朗普上台后先后签署了《美国优先贸易政策》备忘录、《美国优先投资政策》备忘录，直接指示 财政部长、商务部长等针对美国投资、贸易环境进行调查。美国总统得到备忘录调查结果后，或可 直接调整关税税率等贸易政策。需高度注意《美国优先贸易政策》备忘录中对华相关结果披露后 ...

亚洲经济增速预期 - 2025年亚洲经济增速预计提升01个百分点至45% 略高于2024年的44% [1][2] - 按购买力平价计算 亚洲经济体GDP总量占世界比重预计从2024年的481%上升至2025年的486% [2] - 剔除中国后 东亚其他经济体2025年加权实际GDP增长率将下降10个百分点至33% 其他亚洲经济体下降03个百分点至42% 凸显中国经济增长对地区的贡献 [2] 贸易摩擦与地缘政治影响 - 美国新政府宣称对墨西哥和加拿大输美商品征收25%关税 并对所有中国输美商品额外加征10%关税 引发新一轮贸易摩擦阴影 [2] - 贸易摩擦和地缘政治局势紧张使得2025年亚洲贸易和投资将总体承压 [1][2] - DeepSeek案例显示中国人工智能产业在美国高强度精准制裁下展现发展韧性和产业活力 [3] 电子商务与数字贸易表现 - 2024年亚太地区零售电子商务增速达到84% [4] - 中国跨境电商进出口总额263万亿元人民币（约3690亿美元） 同比增长108% [4] - 东南亚电商行业商品交易总额（GMV）达2630亿美元 同比增长15% [4] 跨境电商合规挑战 - 美国800美元以下跨境小包免税政策受冲击 导致包裹在美国海关堆积 增加行业不确定性 [4] - 2024年有46亿件低价值货物（价值150欧元或以下）进入欧盟市场 是2023年两倍 引发欧盟对不公平竞争担忧 [4] - 印尼、巴西等新兴市场加强跨境电商税收、进口品类等方面监管 [4] 人工智能对就业市场影响 - 2025年亚洲就业增长率预计从2024年的194%大幅下降至122% 低于128%的全球增速 [6] - 2025年亚洲地区总体失业率预计从440%降至439% 低于496%的全球失业率 东亚失业率预计为426% 为亚洲最低 [6] - 生成式人工智能对就业自动化影响存在地区差异 北欧、南欧和西欧女性受影响比例最高达84% 男性为29% 北美女性为74% 男性为28% 东亚女性为41% 男性为14% 南亚女性为15% 男性为10% [6]

铝市场核心观点 - 沪铝价格震荡偏强，氧化铝价格呈中性 [1] - 铝价整体回调但深度有限，下游有畏高情绪，现货成交贴水未修复 [1] - 长期看，中国及海外处于降息周期，贸易摩擦持续，非洲不确定性增加，通胀是主要考虑因素 [1] 铝市场供需与价格 - 截至2025/3/21当周，伦铝价减少-2.38%至2624.5美元/吨，沪铝主力减少-1.38%至20700元/吨 [1] - LME铝现货升贴水(0-3)由上周的20.04美元/吨变动至13.48美元/吨 [1] - 电解铝周度运行产能基本平稳，建成产能4519万吨，运行产能4403万吨，开工率97.5% [1] - 下游消费继续恢复，铝型材龙头企业开工率上涨3%至60%，铝板带平均开工率上涨1%至71%，铝箔平均开工率上涨0.28%至75.71%，铝线缆平均开工率上涨3%至58% [1] - 供应端新增产能伴随产能置换，复产结束后暂无压力 [1] - 消费端虽1-2月宏观数据表现不一，但整体复苏，社会库存季节性去库顺利，库存压力不大 [1] 铝市场库存 - 国内电解铝锭社会库存83.4万吨，比上周增加16.2万吨 [1] - 铝棒库存27.5万吨，比上周增加5.14万吨，铝锭累库幅度放缓，铝棒库存创历史新高 [1] - LME铝库存48.3925万吨，较上周同期减少-1.79万吨 [1] 氧化铝市场供需与价格 - 截至2025/3/21当周，氧化铝主力价格周内减少-4.31%至3020元/吨 [1] - 氧化铝全国建成产能10822万吨，运行产能9290万吨，周度环比减少70吨，开工率85.8% [1] - 从3月起山东一集团企业将山西两家工厂降负荷，涉及产能80万吨，内陆地区均因成本检修降负荷 [1] - 海外氧化铝成本低廉，国内氧化铝价格因海外成交价格回落缺乏支撑 [1] - 1-2月中国氧化铝进出口超30万吨未引起供应短缺，海外价格形成压力 [1] - 国内虽因成本出现检修降负荷，但供应过剩格局未扭转 [1] 氧化铝库存与原料 - 全国氧化铝库存量394.4万吨较上周增加3万吨 [1] - 电解铝厂原料库存289.1万吨，周度环比增加0.8万吨 [1] - 站台和港口库存88.6万吨，周度环比增加3.5万吨 [1] - 仓单库存28.7万吨，环比增加0.9万吨，上周盘面价格跌破3000元/吨，仓单有所流出 [1] - 近日市场传出多家矿企二季度长单报价，几内亚矿在94-95美元/吨，散单成交极少，还有散货报价90美元/干吨，尚未落实成交，买卖双方博弈继续 [1] 市场驱动与策略 - 当前宏观额外扰动因素减少，氧化铝价格回落使电解铝利润扩大，铝价缺乏进一步支撑 [1] - 社会库存持续增加，内陆地区氧化铝检修对盘面价格反弹推力不足，上涨空间有限 [1] - 策略方面，单边：铝震荡偏强，氧化铝中性 套利：铝跨期正套 [1]

文章核心观点 - 受特朗普言论、关税政策不确定性、经济指标不及预期、美债倒挂、财报表现不佳等因素影响，美股基本面预期恶化，预计延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业领域，待关税和货币政策等问题明朗、估值溢价消化后，风格将切回大盘蓝筹 [1][9] 事件 - 美国财长称美国经济正经历“Detox Period”，市场不存在“Trump Put”，特朗普言论及关税政策不确定性加剧市场恐慌，隔夜美股下跌，科技板块领跌，纳斯达克指数跌幅达4.0%，标普500指数下跌2.7%，主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来涨幅，罗素2000指数跌至去年8月全球市场大幅波动时水平 [2] 关税影响 - 特朗普宣布4月2日起全面施行对等关税措施，3月4日对加拿大及墨西哥加征的25%关税部分商品豁免并延至4月2日，美国从中墨加进口商品集中于工业制品、可选消费品和原材料等，关税实施后，重型机械制造企业、美系整车厂、运输业、可选消费品零售商或面临压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各行业均下跌，能源、信息技术、工业及可选消费板块平均跌幅达24.6%，当前关税壁垒或扩展，可选消费及工业板块将继续承压 [3] 贸易摩擦与资金流向 - 2月美国消费者信心、服务业PMI、二手房销售数据不及预期，参考2018年中美贸易摩擦，前瞻性指标在2018Q4 - 2019Q3下跌，关税等问题未明朗前，对美国宏观和美股的担忧或延续，年初至2月底，主动型资金流出美股505亿美元，流入美债209亿美元、美国货基710亿美元，若俄乌问题解决，或有更多资金流出美股，去年11月以来美国保证金贷款余额上行，截至今年1月底达9370亿美元，但考虑融资成本和不确定性，杠杆资金或拐头向下 [5] 美债倒挂影响 - 今年2月26日起，美国10年期与3个月国债收益率倒挂，历史上QE和OT操作使收益率倒挂更易发生，倒挂或预示降息周期开始，若持续，美国经济增长可能放缓，近期数据显示美国经济有走弱趋势，美股对2018年贸易摩擦反应迟缓，当时主要指数有较大回撤 [6] 财报表现 - 截至2025年3月6日，标普500市值占比99.6%的成分股披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.1%与14.9%，营收增速略降，盈利增速上行超6个百分点，但业绩超预期幅度下降，盈利总额超预期幅度降至7.5%，个股盈利低于预期占比升至15%，年初以来，美股2025年业绩预期持续下修，截至3月7日，标普500的2025年营收与盈利增速预期分别下调2.2与1.1个百分点至10.2%与4.7%，除金融外一级行业2025年盈利预期、除医疗保健外行业营收预期均下修 [7] 行情预测与建议 - 短期美股面临特朗普关税政策、美联储利率政策、科技巨头业务增速不及预期等不确定因素，整体估值高企，标普500和道指动态PE分别达21.0倍和19.9倍，纳指100达24.7倍，此前乐观情绪透支，基本面走弱或挤压估值泡沫，预计美股震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信和公用事业，问题明朗、估值溢价消化后，风格将切回大盘蓝筹 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对锌市场持偏空观点 操作建议以逢高沽空为主 [2][95] - 2025年3月锌价预计在22500-24500元/吨区间宽幅波动 重心下移 [5][95] - 供需矛盾由偏紧转向过剩是主要利空逻辑 供应修复预期强于需求 [5][73][95] 全球宏观环境 - 美元指数2月显著震荡下行 从月初109.88波动下探至106附近 但对锌价支持有限 [12] - 美国再通胀压力升温 1月CPI数据全面超预期 美联储降息预期延迟 [12][18] - 国内实施积极财政和适度宽松货币政策 1月金融及经济数据表现较好 市场气氛偏暖 [21] 锌供应情况分析 - 2024年全球锌精矿产量约1188.2万吨 同比下降2.85% 2025年预计同比增6%至1250-1260万吨 [30] - 2025年海外矿山增量保守估计约50万吨 主要来自俄罗斯OZERNOYE和刚果金Kipushi矿 后者5年内平均产量预计达27.8万吨 [30] - 精炼锌企业亏损持续收窄 从2024年最高亏损超2700元/吨收窄至2025年2月末的1000元/吨以内 [34] - 国内锌精矿企业生产利润从2024年11月高点9844元/吨回落至2025年2月25日的6354元/吨 下降近3500元/吨 [37] - 加工费自低位显著回升 国产锌精矿加工费从2024年11月低点1450元/吨回升至2400元/吨 进口加工费从-40美元/干吨回升至25美元/干吨 [47] - 2024年全球精炼锌产量减产2.62%至1354.5万吨 供需由过剩转向偏紧 [43][74] 锌需求情况分析 - 2025年初受春节假期影响 下游开工率季节性转弱 原料库存回升至近年高位 显示需求增长不及预期 [5][57] - 镀锌企业开工率2025年初位于近年来相对偏低水平 压铸锌合金企业开工率低于去年及五年均值 订单不理想 [57][60] - 氧化锌行业2025年1月表现相对较好 但2月季节性回落 橡胶级和饲料级订单表现良好 [63] 锌库存变化 - 截至2025年2月下旬 LME锌库存164425吨 较去年下降103625吨 降幅38.66% 上期所锌期货库存79391吨 较去年下降18219吨 降幅18.67% [67] - 2025年初社会库存水平偏低 但春节前后供需错配导致累库存如期出现 [70] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供需平衡预计转向小幅过剩25万吨 2024年为短缺6.2万吨 [74] - 2025年国内精炼锌预计转为小幅过剩 锌精矿供应紧张态势幅度收窄 [77][78] 技术分析与市场观点 - 2025年1月锌价跌破25000元整数关口 2月初跌至23010元附近 技术趋势形成跌势 操作宜逢反弹偏空 [82][95] - 锌沪伦比整理反复 呈现外强内弱 进口窗口在2025年2月局部时间点打开 [86] - 铜锌比处于历年相对偏高区域 锌为相对空配品种 [86] 期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落 若回落至20%附近合理区间 期权操作建议采用熊市价差等策略 [90]

文章核心观点 - 受特朗普关税政策、美国宏观经济走弱等因素影响，短期美股将延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费等领域，待相关问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [1] 事件 - 受特朗普关税政策冲击及宏观经济走弱迹象影响，隔夜美股再度下跌，科技行业跌幅显著，截至2月27日，美股主要宽基指数抹去去年11月美国大选以来所有涨幅，罗素2000大跌11% [2] 关税影响 - 特朗普将于3月4日对加拿大及墨西哥实施25%关税并对中国加征额外关税，美国从中墨加进口商品集中于工业制品等，关税实施后重型机械制造、整车制造、运输业及可选消费零售业或面临显著压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各一级行业均下跌，当前关税壁垒扩展或使可选消费及工业板块继续承压 [3] 贸易摩擦影响 - 上周美国消费者信心等数据不及预期，隔夜首次申领失业金人数环比大幅跳升10%，2018年中美贸易摩擦后相关前瞻性指标下跌，沃尔玛2024年四季报不佳加剧投资者担忧，2022年以来全球被动型资金净流入美股1.41万亿美元、主动型流出4860亿美元，若俄乌问题解决或有更多资金轮动出美股，美国保证金贷款余额截至今年1月底飙升至9370亿美元，杠杆资金或拐头向下 [4][5] 财报及业绩预期 - 截至2025年2月27日，标普500市值占比96.8%的成分股已披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.2%与13.3%，业绩超预期幅度较24Q3下降，年初以来美股2025年业绩预期持续下修，除金融行业外一级行业2025年盈利预期普遍下修，除医疗保健外行业营收预期也下修 [6] 行情判断及建议 - 今年上半年美股面临多重不确定因素，整体估值高企，此前乐观情绪透支，基本面走弱下估值泡沫或被挤压，预计在问题明朗化前美股延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费、券商和资管、传统电信和公用事业，问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将切回大盘蓝筹 [7]