报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分品种价格短期内将震荡偏弱，如菜粕、棕榈油、热卷、PX [1][3][4][6] - 部分品种短期内将震荡运行，如铁矿石、生猪、硅铁、原油、天然橡胶、铜、氧化铝、锡、黄金、铂金、三十年期国债 [1][3][4][5][7][8][9][10][11] 各品种短评总结 菜粕 - 截至第12周，华南地区进口菜籽粕库存25.3万吨，较上周减少4.90万吨，出库数4.96万吨，入库0.06万吨 [1] - 沿海油厂菜籽压榨量稳定，菜粕产量无明显增幅，但需求低迷致库存消化放缓，叠加加拿大菜籽集中到港预期，市场看空情绪加重，预计短期内价格持续震荡偏弱 [1] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存总量17814.18万吨，环比下降133.14万吨；日均疏港量335.92万吨，增3.59万吨 [1] - 整体供应偏宽松，但发运到港节奏受影响，部分现货品种流动性受限，期现价格坚挺；需求端铁水有恢复空间，关键看旺季需求支撑力度；库存缺乏扰动时难明显去库；美伊冲突和部分品种现货流动性偏紧支撑价格，短期预计震荡 [1] 生猪 - 3月24日，全国农产品批发市场猪肉平均价格16.03元/公斤，比前一日上升0.1%；鸡蛋7.67元/公斤，比前一日下降0.8% [3] - 昨日全国猪价震荡下行，养殖端出栏进度不快，终端需求偏弱，短期供应宽松局面难改善，价格偏弱调整；短期现货价格下行，期货端有看涨预期但未反转，远月合约震荡企稳，需关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [3] 棕榈油 - 截至2026年3月20日，全国大样本三大油脂商业库存总量231.29万吨，较上周减5.70万吨，减幅2.41%；同比去年减6.29万吨，减幅2.65% [3] - 地缘溢价消退，棕榈油期价重心下移；国内现货市场基差稳定，价格随盘下跌，成交清淡，绝对价格仍处高位；马来西亚3月出口强劲，但节假日出口停滞减缓去库速度，短期预计高位震荡偏弱 [3] 热卷 - 3月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存1164万吨，环比持平；比年初增加443万吨，上升61.4%；比上年同期增加79万吨，上升7.3% [4] - 热卷库存回落，但同比偏高，社会库存更明显；板材库存矛盾未缓解，基本面上行驱动有限，情绪降温时盘面有高位回落压力 [4] 硅铁 - 全国60家独立硅铁企业样本库存量59400吨，环比减2.89%，减1770吨，其中内蒙古、宁夏、陕西库存减少，甘肃、青海库存增加，四川库存持平 [4] - 硅铁产能过剩问题严重，行业利润修复或加速厂家复产，使供需转向宽松，中长期盘面估值高于厂家综合成本时存在回调风险 [4] 原油 - 上周美国原油库存增加230万桶，汽油库存增加50万桶，馏分油库存增加140万桶 [5] - 美国政府提出“15项条件”结束美伊冲突，与伊朗停战诉求相差甚远，双方是否谈判说法不一；短期谨慎操作，中期战争越久原油向上驱动越强 [5] PX - TA方面，福海创450万吨、福建百宏250万吨降负，嘉兴石化150万吨短停恢复，仪征300万吨重启中，至周五国内PTA负荷调整至80.8%（-3.5%） [6] - 受高价原料影响，下游聚酯产销不佳，大多订单暂缓下单；后期下游企业或减少原料采购、降低开机甚至停机；3月PTA存累库预期；PX供需双弱，原油受地缘影响大，短期适度观望 [6] 天然橡胶 - 泰国前2个月天然橡胶、混合胶合计出口74.7万吨，同比降7.4%；出口中国47.8万吨，同比降6%；越南前2个月合计出口29.6万吨，同比增8.4%；出口中国22.6万吨，同比增10% [7] - 2026年2月欧盟乘用车市场销量增长1.4%至865,437辆，前2个月累计销量同比下降1.2%至166万辆 [7] - 供应端海外产出低，工厂补库需求提振原料采购价格；国内逐渐开割；样本轮胎企业产能利用率波动不大，季度末部分企业开工率维持高位，叠加订单未补齐，短期开工积极性高，整体宽幅震荡运行 [7] 铜 - Freeport - McMoRan推进智利El Abra铜矿75亿美元扩建项目并启动环境审批流程，对并购持开放态度并探索新技术 [8] - 消息指向远期供应增加，短期影响有限；当前铜价受宏观情绪主导，中东局势和美联储鹰派信号压制风险偏好，美元走强使铜价承压；供应端矿端紧张，TC深度负值支撑中长期价格；需求端国内库存去化，下游逢低采购意愿增强；综合来看，宏观压制与基本面支撑博弈，短期预计震荡运行 [8] 氧化铝 - 巴林铝业现阶段氧化铝库存可维持近一个月，沙特铝业提供部分支持，正筛选其他进口渠道，1至3号线停产，复产至少需三到四个月 [9] - 中东部分铝厂面临氧化铝短缺风险，正积极寻求替代渠道；氧化铝市场核心逻辑是成本支撑与供应压力博弈，几内亚控制铝土矿出口、国际油价上涨支撑矿价；国内运行产能高位，库存累积，过剩格局未改；成本抬升提供底部支撑，但供应压力压制上行空间，短期预计震荡运行 [9] 锡 - 2026年1至2月中国进口锡精矿持续增长，2月进口折合5838金属吨，环比增长近一成，缅甸进口稳定，其他地区进口增加，原料紧张格局缓解 [9][10] - 进口数据印证锡矿供应改善，缅甸佤邦推进低海拔矿区复产，印尼上调锡产量目标，供应预期转松；需求端下游消费等待旺季释放，社会库存去库，锡价回落使采购意愿回暖；供应恢复预期与需求韧性博弈，短期预计震荡运行 [10] 黄金 - 美国政府向伊朗提出“15项条件”结束冲突，伊朗可能获全面解除制裁等交换条件，美方考虑推动为期一个月停火以进一步谈判 [10] - 战争进入谈判阶段声音增多，但无官方报道；战争持续使滞涨预期抬头，黄金交易通胀后或交易滞涨逻辑，下跌动能有限，不可过分看空，中期或高位震荡 [10] 铂金 - 3月25日，美联储古尔斯比称需看到通胀进展，预计今年利率下降才具现实性；理事巴尔称利率可能需“一段时间内”维持不变 [11] - 美联储内部就短期降息意见一致，不降息和推迟降息是主基调，但新人美联储主席提名流程不流畅，政策取向不明朗，铂金跟随白银和黄金被动波动 [11] 三十年期国债 - 3月24日央行公告25日开展5000亿元1年期MLF操作，3月有4500亿元MLF到期，当月净投放500亿元，为连续13个月加量续作 [11] - 投向实体的MLF中期资金持续加量续作，资金面宽松基调未变；两会后稳字当头，需关注中东战争对资金流向、市场预期和经济复苏进程的影响；债市各品种逻辑不清，震荡是主基调 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种短期走势不一，部分品种震荡运行，部分品种震荡偏强或偏弱，需关注各品种的供需、成本、地缘政治等因素对价格的影响 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 各品种情况总结 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价3295元/吨，上升245元/吨；中国甲醇港口样本库存126.17万吨，周下降5.11万吨；甲醇样本生产企业库存48.54万吨，周降3.77万吨，样本企业订单待发27.93万吨，周上升1.40万吨；国内甲醇周产能利用率92.87% ，环比+2.4% ；下游总产能利用率72.92% ，周上升3.64% [1] - 国内甲醇开工高位，下游陆续复工，需求阶段性回升，甲醇港口库存继续去库，港口进口大幅下降，本周港口库存预期继续去库；内地甲醇市场上涨，企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差维稳偏强，商谈成交一般；甲醇港口去库趋势，目前聚丙烯甲醇价差仍处于低位，预计短期震荡略偏弱 [1] 黄金 - 美伊谈判陷入罗生门，特朗普称与伊朗进行了“强有力”对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，还称正就达成更广泛协议与伊朗磋商，“可能在5天内甚至更短时间内”达成协议，但伊朗方面多次否认同美国对话，称特朗普表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间 [2] - 战争持续进行，无法辨认缓和信号真伪，但黄金市场进一步下跌动能不足；随着战争持续，滞涨预期有所抬头，黄金在交易通胀之后，或进一步交易滞涨逻辑，所以黄金进一步下跌的动能有限，不可过分看空；黄金下跌到中期震荡的下边缘，前期空单注意减仓保护盈利；黄金中期或依然高位震荡 [2] 螺纹钢 - 3月23日，国内钢材市场价格小幅上涨，唐山迁安普方坯价格上涨10报2990元/吨；2家钢厂上调建筑钢材出厂价30元/吨；全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3346元/吨，较上个交易日上涨17元/吨 [4] - 一方面，能源替代效应强化，海运成本抬升，推升黑色系原燃料价格；另一方面，全球通胀预期升温，流动性收紧，避险情绪蔓延，冲击全球经济增长；短期来看，钢价或跟随成本端震荡运行 [4] 锰硅 - Mysteel统计全国63家独立硅锰企业库存量为384800吨，环比增长9000吨，其中宁夏产区锰硅企业库存环比增长7000吨至301000吨 [4] - 贸易商挺价惜售情绪持续，港口矿价偏强运行，但锰硅厂家采购多以刚需补库为主，台风过境后本周澳矿发运有望恢复，后市仍需关注澳矿发运节奏的变化；锰矿进口成本推涨逻辑以及高耗能品种用电成本上行预期暂难证伪，但基于锰硅供需宽松、库存高企、成本向下传导艰难的基本面情况，中长期来看盘面高于综合成本的估值水平仍然存在回调风险 [4] 焦炭 - Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利38元/吨；山西准一级焦平均盈利57元/吨，山东准一级焦平均盈利97元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -11元/吨，河北准一级焦平均盈利87元/吨 [5] - 短期焦炭供需双增，铁水复产速度或更快，且现货端成本端价格有所上涨，焦炭现货支撑偏强，盘面预计仍将跟随成本端焦煤运行 [5] 生猪 - 3月23日“农产品批发价格200指数”为122.20，比上周五上升0.11个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.80，比上周五上升0.15个点；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为16.01元/公斤，比上周五上升0.2%；鸡蛋7.73元/公斤，比上周五上升1.8% [5] - 昨日全国猪价震荡下行，养殖端出栏进度不快，终端需求偏弱，短期供应宽松局面难有明显改善，价格偏弱调整为主；短期近月合约破位加速向下，远月合约震荡，等待周期反转；重点关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [5] 棕榈油 - 截至2026年3月20日（第12周），全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比上周减少3.38万吨，减幅4.01%；同比去年38.83万吨增加41.99万吨，增幅108.14% [6] - 目前进口利润可观，但国内近月买船相对克制，远月买船增加；国内现货市场方面，基差维持平稳，但因绝对价格偏高，下游采购意愿不足，去库节奏放缓；短期棕榈油预计高位震荡为主，建议观望，注意地缘以及看涨情绪消退风险 [6] 豆粕 - 截止到3月23日，国内豆粕现货市场价格下调，其中天津市场3330元/吨，跌20元/吨，山东市场3260元/吨，跌30元/吨，江苏市场3270元/吨，跌30元/吨，广东市场3370元/吨，跌30元/吨 [6][7] - 连粕M05合约依托3000元/吨关口试探；国内方面油厂开工率逐步恢复，目前油厂豆粕库存回升，豆粕现货高价部分库存较高下游饲料企业出现抵触心理，选择继续观望行情；盘面看，短期豆粕价格高位震荡偏弱，关注是否有效破支撑位 [7] PVC - 华东SG - 5型PVC 6020元/吨，环比上日+350元/吨；PVC周产能利用率80.12%，环比 -1.23%；PVC社会库存137.13万吨，环比减少2.55%；全国电石法PVC生产企业平均毛利193元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利 -433元/吨；国内PVC管材样本企业开工39.2%，较上期上升1.2个百分点 [7] - 短期PVC部分装置仍有降负荷表现，供应预期小幅下降，PVC行业库存下降，国内下游开工继续提升，高价抵触心理增加，成交压力增加，出口市场预期向好，成本端原油价格走弱；预计短期PVC市场价格震荡偏弱 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1256元/吨，环比上日+3元/吨；纯碱周度产量80.92万吨，环比0.27%；纯碱厂家总库存193.17万吨，环比下降0.8%；浮法玻璃开工率71.05%，周度+0.24个百分点；全国浮法玻璃均价1170元/吨，环比上日+3元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存7584.9万重箱，环比 -4.76% [8] - 浮法玻璃开工较稳，库存下降，华东市场操作淡稳，库存压力下企业出货为主，下游需求弱势难改，操作维持刚需；国内纯碱市场走势震荡，供应窄幅下降，下游需求表现平稳，低价补库，保持随用随采；纯碱企业库存高位，供应高位，需求一般，纯碱价格短期预计震荡运行 [8] 铝 - 欧盟1月原铝进口量环比骤降83%至10.2万吨，创2002年以来新低；CBAM碳关税生效后，碳成本显性化直接推高进口成本，导致贸易流剧烈调整 [9] - CBAM实施重塑欧洲铝进口格局，但该事件对短期铝价影响有限；近期内外盘铝价同步回调，内盘波动更为剧烈，外盘更多受宏观情绪主导，内盘则在宏观压力之上叠加了国内弱现实的冲击；供应端，海湾地区停产风险仍在，但替代航线开通后恐慌情绪缓解；需求端，国内铝锭社会库存仍处近五年同期高位，现货深度贴水，下游采购意愿不足，预计短期铝价震荡调整为主 [9] 镍 - 据Mysteel调研印尼9家样本项目，一季度MHP镍金属产量3.9万吨，环比1月减少了4.30%，3月排产仅3.17万吨，环比减少18.61%，镍中间品价格系数攀升至91% - 92.5% [10] - MHP供应收紧正从预期向现实传导，印尼RKAB审批缓慢，四座高压酸浸工厂因安全事故停产，影响印尼30%产能，霍尔木兹海峡封锁引发硫磺断供风险，供应端收缩直接推升硫酸镍成本，为镍价提供较强底部支撑；需求端，“金三”旺季表现平淡，终端领域刚需采购为主，社会库存仍处高位；综合来看，原料端收紧对镍价形成支撑，但需求跟进不足限制上行空间，预计短期震荡运行 [10] 锌 - Mysteel数据显示，样本原生锌冶炼厂锌精矿库存64.4万实物吨，环比增加1.2万吨；国产矿增量预期明确，进口矿加工费延续20美元/吨低位，澳大利亚运输问题及中东局势导致进口矿供应仍存干扰 [11] - 当前锌市供应端呈现内松外紧格局，国内炼厂原料库存充裕，副产品收益可观，生产积极性较高；但进口矿加工费持续低位，澳大利亚运输问题及中东局势导致进口矿供应仍存干扰；需求端有所改善，镀锌企业开工率回升，下游补库意愿增强，社会库存微降；综合来看，需求改善与成本支撑博弈宏观压力，短期锌价震荡运行 [11] 原油 - 当地时间24日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，在“真实承诺 - 4”第78轮军事行动中，伊朗对以色列多地及地区内部分美军基地发动打击；当地时间23日，特朗普称美国同伊朗进行了“强有力”对话，已形成协议要点；同日下午，伊朗外交部驳斥特朗普说法，称其意在降低能源价格并争取实施军事计划的时间 [12] - Trump以与伊朗的对话取得积极进展为由，推迟了对伊朗能源基础设施的威胁性袭击，隔夜原油暴跌；整体上，霍尔木兹海峡通行状况仍为核心因素，据Kpler统计，3月1日以来仅21艘满载原油油轮驶出波斯湾，非伊朗石油船只仅4艘；若局势无改善，3月下旬供应中断量或达1150万桶/日，4月也将维持该水平；关注后续几天美国动作，包括海军陆战队情况，“谈判”情况；若后续几天战争无实质改善，油价还会回升 [12] PX - 上周亚洲PX和国内PX负荷继续小幅回调，国内PX负荷至84.6%（ -0.4%），亚洲PX负荷至74.8%（ -0.9%）；国内方面，中东原料供应中断持续，亚洲受到影响的PX工厂也在增加，国内部分炼厂下调开工；海外方面，东北亚以及东南亚PX工厂继续受原料影响，PX开工继续下降，后期部分PX装置也将可能停车 [13] - 地缘局势延续紧张态势，霍尔木兹海峡持续封锁，部分亚洲炼厂降负继续兑现，叠加二季度亚洲PX装置检修集中，PX供应预期进一步下降；不过下游聚酯在面临高原料价格下成本传导并不顺畅，部分工厂存减产预期；短期来看，PX供需两弱，不过当前成本端支撑仍偏强，关注下游负反馈影响；关注地缘情况，若后续几天地缘冲突无改善，仍可把握低位偏多机会 [13] 合成橡胶 - 本期丁二烯产量11.11万吨，较上期环比跌0.47%，产能利用率69.71%，较上期下降2.99个百分点；亚洲市场丁二烯上涨，FOB韩国2250美元/吨，涨100美元/吨；CFR中国2300美元/吨，涨100美元/吨 [14] - 中东局势影响，石脑油裂解负荷预期走弱，中国丁二烯出口预期增强，且顺丁橡胶生产成本将延续高位水平，顺丁橡胶大幅亏损难改，被动减产预期逐步兑现；需求端，预计中国轮胎3月仍有对欧盟抢出口的动作，支撑轮胎开工率；总体来看，需求支撑尚存，顺丁橡胶库存预计持续下降，当前的交易逻辑主要是成本端，若后续几天地缘无改善，BR仍可把握低位偏多机会 [14] 二年期国债 - 货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.04BP报1.3203%，7天期上行0.5BP报1.4259%，14天期下行0.69BP报1.5194%；银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行0.05BP报1.3363%，7天期下行4.41BP报1.4489%，14天期上行1.43BP报1.5551% [15] - 资金面略有上升，利空债市；两会之后，暂时稳字当头，需要关注中东战争是否会造成资金流入国内，进而影响到市场预期和各市场走向，进而影响到经济复苏进程；债市更多跟随股市反向波动，震荡属性依然较强；等待政治局会议指引 [15] 钯金 - 高盛称，受油气价格飙升影响，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率已升至30%，较此前的预估高出5个百分点；美联储理事米兰认为，目前判断油价对美国经济的影响还为时尚早，他坚持认为劳动力市场走弱，需要进一步降息，米兰在上周的美联储会议中是唯一投票支持降息的官员 [15] - 经济衰退预期增加，或进一步拖累工业属性较强的金属，钯金贵金属中下行压力最大，短期震荡偏空，需要警惕黄金的极度反转 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为市场受地缘冲突、宏观政策、供需关系等因素影响，不同品种走势分化，如股指震荡、国债期货曲线趋陡、农产品和能源化工等品种受地缘冲突和供需影响呈现不同走势，投资者需关注各品种的具体情况和风险[21][22][24][25] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货：本周股指震荡下行，市场情绪转向避险，预计将保持震荡走势，股指期货交割日贴水上升、持仓下降，预计下周贴水收敛、持仓提升，交易策略建议单边震荡整理、网格操作，套利进行 IM\IC 多 2609+空 ETF 的期现套利，期权观望[21][22][23] - 国债期货：1 - 2 月国内宏观经济指标边际改善但内需增速绝对值偏低，外需偏强是主要驱动，资金面偏松，期债盘面表现分化，收益率曲线陡峭化，单边建议观望，曲线操作建议轻仓尝试做空 30Y - 7Y 期限利差交易[24][25][26] 农产品 - 蛋白粕：外盘大豆指数下跌、豆粕指数上涨，国内大豆压榨量和库存有变化，盘面宽幅震荡，建议单边少量布局多单，套利和期权观望[28][29] - 白糖：外盘美原糖主力合约价格上涨、伦白糖价格震荡收跌，国内白糖产量预计增加且进口量较大，国际糖价预计震荡偏强，国内糖价预计小幅度跟随，交易策略建议单边低多高平，套利观望，期权卖出看跌期权[30][31][32] - 油脂板块：外盘美豆油主力价格变动，马来西亚棕榈油出口量增加，国内油厂大豆压榨量有变化，油脂整体高位震荡，交易策略建议单边短期高位震荡，套利 p59 以及 y59 可考虑逢高反套机会，期权观望[34][35] - 玉米/玉米淀粉：外盘玉米期货回落，国内小麦拍卖成交活跃，玉米库存和价格有变化，预计盘面短期高位震荡，交易策略建议单边外盘 05 玉米回调偏多、05 玉米高位震荡，套利 05 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望[37][38][39] - 生猪：生猪价格整体下行，仔猪母猪价格下跌，养殖利润受饲料价格影响，预计价格仍有压力，交易策略建议单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略[40][41] - 花生：花生现货和盘面偏强震荡，价格和库存有变化，交易策略建议单边 05 花生窄幅震荡、逢低短多，套利观望，期权卖出 pk605 - P - 7700 期权[42][44] - 鸡蛋：蛋价稳定为主，在产蛋鸡存栏量增加，淘鸡出栏量和日龄有变化，预计未来供应有压力，交易策略建议单边逢高空 6 月合约，套利和期权观望[45][46] - 苹果：苹果去库速度较快，价格坚挺，5 月合约向上动力和时间不足，建议单边 5 月合约先离场观望，套利和期权观望[48][49][50] - 棉花 - 棉纱：外盘主力合约下跌，国内棉花进口量增加，增发进口滑准税配额对国内供应影响偏小，预计郑棉价格跟随美棉走高，交易策略建议单边逢低建仓多单、不建议追高，套利和期权观望[51][52] 黑色金属 - 钢材：全国螺纹钢均价下跌，产量和库存有变化，下游需求和出口接单有改善，钢价受海外及原料影响维持震荡偏强行情，交易策略建议单边维持震荡偏强走势、难有趋势性行情，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望[54] - 双焦：钢厂高炉开工率和产能利用率有变化，焦煤供应平稳，盘面大涨提前计价部分利好，后续关注地缘冲突进展及油气价格变化，交易策略建议单边谨慎偏多、不追高、不摸顶，套利和期权观望[56][57][58] - 铁矿：全国进口铁矿库存下降，价格高位震荡，供应扰动加大，建议现货企业高位套保，套利 5/9 月差高位反套入场，期权观望[59][60] - 铁合金：硅铁供应和需求有变化，成本有支撑；锰硅供应和需求有改善，成本端锰矿存在事件性扰动，关注飓风对澳洲锰矿后续发货实际影响，交易策略建议单边关注飓风影响，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[61][62][63] 有色金属 - 金银：金银大幅下挫，受加息担忧和流动性拖累，预计短期内面临“逆风”，交易策略建议保守投资者观望，激进投资者以震荡偏空思路短线谨慎参与，套利和期权观望[67][68][69] - 铂钯：铂钯弱势运行，受宏观压力升级影响，铂金短期偏多看待，钯金基本面驱动不足，交易策略建议单边观望，套利等待铂钯价差低位做多机会，期权观望[70][71] - 铜：铜价低位震荡，受地缘政治风险影响，基本面铜矿供应紧张，后市关注美伊冲突结果，交易策略建议单边低位震荡、关注宏观变化，套利和期权观望[72][74][75] - 氧化铝：几内亚将削减铝土矿出口量，国内氧化铝新投产能产量稳定释放需时日，价格上涨后有期现套利空间，关注几内亚矿政[76][77][78] - 电解铝：铝价走弱，受地缘冲突带动经济走弱担忧影响，交易策略建议单边随板块承压运行，套利和期权暂时观望[80][81] - 铸造铝合金：受宏观预期拖累随铝价承压运行，废铝货源释放，需求旺季复苏节奏偏缓，交易策略建议单边随铝价承压运行，套利和期权暂时观望[84] - 锌：期货和现货市场有变化，国内锌社会库存累库，消费有回暖迹象，关注宏观及资金情绪对锌价影响，交易策略建议单边短期低位震荡，关注国内消费和海外冶炼厂情况，套利和期权暂时观望[85][88] - 铅：期货和现货市场有变化，铅价低位震荡，国内进口铅锭窗口打开，库存累库，但铅价低位再生铅冶炼亏损扩大，旺季消费或好转，交易策略建议单边关注国内社会库存拐点，套利和期权暂时观望[89][90][92] - 镍：期货市场有变化，3 月供需边际收窄，库存有去化迹象，但宏观向下，产业成本支撑强劲，关注霍尔木兹海峡物流进展，交易策略建议单边等待宏观企稳，套利和期权暂时观望[93][94] - 不锈钢：进口量和出口量有变化，产业链面临困境，不锈钢预计跟随镍价波动，交易策略建议单边等待宏观企稳，套利暂时观望[95][96] - 工业硅：有机硅企业自律会议后需求易减难增，多晶硅产量有变化，基本面暂无明显变化预期，短期区间震荡，操作建议区间下沿逢低买入、及时止盈止损[98][99] - 多晶硅：印度提议修订光伏组件清单，3 月复产增加，4 月需求有走弱预期，短期现货价格偏弱，关注政策端约束情况，交易策略建议单边偏弱、注意流动性风险，套利和期权暂无[100] - 碳酸锂：进口量有变化，3 月国内供需边际转松，预计转为累库，上方有卖压，下方有支撑，交易策略建议单边区间下沿逢低买入，套利和期权暂无[102][105] - 锡：期货市场和库存有变化，印尼禁止锡出口影响暂时有限，中国进口锡精矿增长，现货市场跟进意愿有限，交易策略建议单边锡价偏弱震荡，期权暂时观望[107][108][109] 航运及碳排放 - 集运：美伊互放狠话，地缘升级，现货运价有变化，4 月运力下降，需求处淡季，交易策略建议单边观望，套利观望[111][112][113] - 干散货运价：现货运价指数和价格有变化，中东局势升级，燃油成本上涨，不同船型市场受影响不同，中长期关注战争对干散货航运链的影响[114][115][116] - 碳排放：中国碳市场处于平淡期，短期碳价缺乏支撑，中长期有望提升；欧盟碳市场暂时摆脱政策阴霾，短期碳价或将企稳，中长期预计震荡偏强，关注具体改革方案和能源供给变化[117][118][122] 能源化工 - 原油：战事或进一步升级，布伦特原油收于高位，预计在 102 - 110 美元/桶，交易策略建议单边高位偏多，套利和期权观望[125] - 沥青：外盘和现货市场有变化，中东冲突升级，原料担忧持续，供应预期紧缩，需求疲软，交易策略建议单边偏强震荡、BU2606 回调布多，套利和期权观望[128][129][130] - 燃料油：期货市场和新加坡纸货市场有变化，中东地缘冲突下燃油价格高位震荡，国内低硫供应收缩，关注南亚地区需求启动情况，交易策略建议单边 LU 近月回调布多，套利 LU 正套逢低做多、关注高低硫价差，期权观望[131][132][133] - LPG：期货和现货市场价格上涨，受地缘冲突影响，产量减少，关注霍尔木兹海峡通行情况，交易策略建议单边高位震荡偏强，套利和期权观望[134] - 天然气：期货市场有变化，卡塔尔 LNG 设施遭攻击影响市场供需结构，美国市场短期偏宽松，交易策略建议单边观望，套利观望，期权卖出 TTF 深度虚值看跌期权持有[137][138][139] - PX&PTA：期货和现货市场有变化，上游原料供应担忧导致部分炼厂降负，PX 进入检修季，PTA 企业或被动减产，交易策略建议单边震荡偏强，套利和期权观望[141][142][143] - BZ&EB：期货和现货市场有变化，上游原料供应担忧导致炼厂降负，苯乙烯下游进入旺季，负荷预计回升，交易策略建议单边震荡偏强，套利和期权观望[144][145] - 乙二醇：期货和现货市场有变化，国内企业开工率下降，中东影响进口量，供需结构改善，交易策略建议单边震荡偏强，套利和期权观望[146][147] - 短纤：期货和现货市场有变化，聚酯原料涨价短纤跟进力度好，加工差区间波动，3 月供需面向好，交易策略建议单边震荡偏强，套利和期权观望[149][150] - 瓶片：期货和现货市场有变化，部分企业装置重启，负荷上升，库存持续去化，交易策略建议单边震荡偏强[152][153] - 丙烯：期货和现货市场有变化，成本端推动丙烯上行，供应风险加大，企业停工减负增多，终端需求复苏，交易策略建议单边震荡偏强，套利和期权观望[154][156] - 塑料 PP：期货市场价格上涨，现货市场价格下跌，聚烯烃领域受地缘局势影响供应冲击，PP 贸易商累库速率放缓，交易策略建议单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有并设置止损，套利空单持有并设置止损，期权观望[157][158][159] - 烧碱：市场价格震荡，供应收缩，需求回落，氯碱企业盈利亏损扩大，出口询盘多，预计下周震荡为主，交易策略建议单边震荡，套利和期权观望[160][161][163] - PVC：市场价格坚挺，受中东战争影响国内外供应减少预期推升期货价格，预计延续震荡偏强走势，交易策略建议单边低多、不追多，套利和期权暂时观望[165][166][167] - 纯碱：现货市场价格有变化，产量增加，库存减少，市场交易衰退预期，预计下周维持偏弱走势，交易策略建议单边震荡偏弱，套利和期权观望[167][169][170] - 玻璃：现货市场价格有变化，产量减少，库存下降，需求疲弱，预计价格宽幅震荡、方向偏弱，交易策略建议单边震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权[171][173][174] - 甲醇：现货市场价格有变化，伊朗甲醇厂停产，国内市场担忧进口量缩减，港口库存去化，供应短缺，下游装置寻货重启，交易策略建议单边多单持有，套利观望，期权回调卖看跌[175][177] - 尿素：出厂价稳中下调，企业收单一般，国内部分装置临停检修，国际供应紧张，国内需求有变化，库存去库，预计延续震荡为主，交易策略建议单边高空，套利和期权观望[178][179][180] - 纸浆：期货市场偏强上涨，现货市场价格有变化，港口去库，外盘价格走强支撑估值，短期区间震荡，长期关注外盘报价和下游补库，交易策略建议单边逢低做多，套利观望，期权卖出 SP2605 - P - 5100[182][183] - 胶版印刷纸：期货市场震荡偏弱，双胶纸市场横盘，产量增加，库存上升，估值受供应和需求制约，短期僵持，长期需需求复苏或产能出清，交易策略建议单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2604 - C - 4200[185][187][188] - 原木：期货市场小幅回落，现货市场价格有变化，到港量和出库量有变化，海运费上涨，成本支撑与需求复苏共振，预计价格偏强，交易策略建议单边逢低做多，套利和期权观望[189][190][191] - 天然橡胶及 20 号胶：期货市场价格上涨，现货市场价格有变化，缅甸橡胶出口有情况，库存和轮胎产线成品库存有变化，交易策略建议单边 RU 主力 05 合约择机试多并设置止损、NR 主力 05 合约观望并关注支撑，套利持有并设置止损，期权观望[193][194][195] - 丁二烯橡胶：期货市场价格上涨，现货市场价格有变化，受地缘局势影响，库存和轮胎产线成品库存有变化，交易策略建议单边 BR 主力 05 合约多单持有并设置止损，套利持有并设置止损，期权观望[196][198][199]

量化模型与构建方式 根据研报内容，本报告主要进行历史规律总结和事件分析，未构建具体的量化选股模型或量化因子。报告的核心是通过历史事件回测，总结在不同宏观情境下（特别是油价冲击）的大类资产和行业板块表现规律，以指导配置。因此，报告的分析框架更接近于一个**事件驱动的宏观分析模型**。 1. **模型名称**：油价冲击四阶段资产表现分析模型 * **模型构建思路**：将历史上的油价供给冲击事件作为研究对象，分析事件发生后不同时间窗口内各类资产的价格表现，总结出市场反应的典型阶段和规律[7][8][9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **事件定义与样本选取**：选取历史上六次主要的石油供给冲击事件作为研究样本，包括三次石油危机、伊拉克战争、利比亚内战和俄乌战争[10]。 2. **时间窗口设定**：以事件起始日（T日）为基准，观察事件发生后多个固定时间窗口的资产表现，包括10日、1个月、3个月、6个月、1年、2年等[21][24][29]。 3. **资产与板块分类**：将资产分为大类资产（全球主要股指、债券、外汇、商品）和权益内部行业板块（美股行业、A股行业）[21][24][29]。 4. **绩效计算**： * 对于大类资产，计算其在各时间窗口内的绝对收益率[21][30]。 * 对于行业板块，计算其在各时间窗口内相对于基准指数（如标普500、万得全A）的超额收益（相对收益）以及取得正超额收益的样本事件比例（相对胜率）[24][29]。 5. **情境分类**：根据油价冲击是否持续影响通胀与政策，将样本事件分为两类情境进行分析： * **滞涨型样本**：包括第一次、第二次石油危机和2022年俄乌冲突。特征是油价冲击持续传导至通胀，并引发政策以抗通胀为优先[20][21][22]。 * **非滞涨型样本**：包括第三次石油危机、伊拉克战争、利比亚内战。特征是供给冲击对通胀和政策的持续传导有限，政策未极端转向抗通胀[27][28][31]。 * **模型评价**：该模型提供了一个基于历史事件回测的、结构化的分析框架，能够清晰刻画油价冲击后资产价格演变的典型路径和不同宏观情境下的资产表现分化，对当前市场判断具有参考意义[17][36]。 模型的回测效果 本报告未提供传统量化模型中常见的如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等统一口径的绩效指标。其“回测效果”体现在对不同情境下历史资产表现的数据统计和规律总结上。 1. **滞涨型样本情境下的资产表现规律** [21][22][24][26] * **大类资产表现**：能源（布油）表现最强，黄金偏强，权益资产（如标普500、欧股、A股、港股）普遍承压，利率（10Y美债收益率）上行，美元走强。 * **美股行业表现**：能源、公用事业、原材料、通信、医疗保健、必需消费等防御和上游周期板块相对占优，胜率高；信息技术、可选消费、工业、金融、地产等成长和流动性敏感板块相对承压。 * **关键判断**：高油价持续并触发“紧政策、低增长”组合是导致滞涨交易格局的核心。 2. **非滞涨型样本情境下的资产表现规律** [28][30][31] * **大类资产表现**：权益资产未必进入系统性熊市，以美股为代表的海外市场可能出现修复；黄金表现较好；美元走弱，利率下行或震荡；油价上涨但涨幅和持续性可能不及滞涨型样本。 * **A股行业表现**：煤炭、银行、传媒、公用事业、食品饮料、交通运输等行业在部分时间窗口表现相对较好；国防军工、环保、电子、电力设备等行业相对偏弱。 * **关键判断**：若油价冲击未持续传导至通胀与政策，则市场更可能从短期冲击回归基本面修复逻辑，但不同市场和风格分化明显。 3. **跨情境的共性规律** [14][17][36] * **市场反应四阶段**：恐慌交易（防御资产占优）→ 反转交易（超跌修复）→ 滞涨预期交易（若高油价持续）→ 现实交易（回归基本面与政策现实）。 * **核心影响变量**：油价高位维持的持续性、通胀预期变化、政策在“稳增长”与“抗通胀”间的权衡。 * **估值影响**：起始估值较高的市场对高利率和滞涨约束更敏感，表现压力更大[35][36]。

市场回顾与短期展望 - 上周A股市场缩量下跌，日均成交额为24987亿元，环比缩量1459亿元，风险偏好受抑制[2][8] - 2月CPI与PPI表现超预期，PPI环比连续第五个月正增长[2][8] - 2026年1-2月出口同比增长21.8%，显著超预期，但中东冲突对后续出口构成扰动[2][8] - 上周10年期美债收益率上行14个基点至4.27%，NYMEX原油价格上涨9.25%[8] - 美伊僵局导致航运效率下降和上游产量受损，高油价中枢预计将长期维持，加剧美国滞胀风险[2][8] 宏观政策与中长期趋势 - 2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%区间，政策重心转向高质量发展和“新质生产力”[9] - 财政安排平稳，但新型政策性金融工具大幅扩容至8000亿元，并设立1000亿元“促内需专项资金”[10] - 科技产业构建“6+6”战略矩阵，目标2030年六大新兴支柱产业规模达10万亿元[12][13] - 2026年将设立超1万亿元国家级并购基金，支持硬科技领域兼并重组[13] - 基建投资聚焦“网状链接”，超7万亿元资金将投向水、电、算力等“六张网”[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，俄乌会晤筹备、美科技股和比特币大跌致金价回落，沪金溢价扩大，等待央行年会且俄乌合谈预期良好，金价震荡；因特朗普就任使全球动荡、通胀预期转变为经济衰退预期，且美国新政府政策预期与实际验证继续，金价易涨难跌 [4][9] - 白银方面，俄乌会晤筹备、美科技股和比特币大跌致风险偏好降温，银价降幅扩大，沪银溢价维持，等待央行年会，银价下行压力加大；银价跟随金价，关税担忧对其影响更强，易出现涨幅扩大 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金期货仓单36333千克，减少12千克；沪金2510收盘价775.06，跌0.13%；COMEX黄金2512收盘价3358.9美元/盎司，跌0.57%等 [4][15] - 白银期货仓单1149446千克，日环比增加11020千克；沪银2510收盘价9187，跌0.25%；COMEX白银2509收盘价37.33美元/盎司，跌1.84%等 [5][15] - 美元指数涨0.12%报98.28；10年期美债收益率跌2.54个基点报4.306% [4][5] 每日提示 - 关注07:50日本7月进出口和商品贸易帐等多项经济数据、事件及官员讲话 [14] 今日关注 - 关注中国LPR、国新办介绍阅兵准备工作、欧元区7月CPI终值、美联储委员密集讲话等 [4] 基本面数据 - 黄金基差-3.47，现货贴水期货；20日均线向下，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多减 [4] - 白银基差-25，现货贴水期货；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [5] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年8月19日多单量617176，较前一日减0.84%；空单量466375，较前一日减0.21%；净持仓150801，较前一日减2.74% [29] - 沪银前二十持仓，2025年8月19日多单量1083002，较前一日减1.18%；空单量991656，较前一日减1.31%；净持仓91346，较前一日增0.26% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅增加；白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [34][37] - 沪金仓单、COMEX金仓单小幅增加；沪银仓单小幅增加，高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [38][39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国密歇根大学消费者信心不佳，贸易谈判预期乐观，特朗普减税案未通过，俄乌谈判无果，金价和银价回落；近期事件增多，全球贸易谈判预期乐观，金银价格震荡；特朗普就任使全球动荡，通胀预期转向经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价变动；需关注中国系列经济数据、美联储委员讲话等事件[4][5][9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指小幅收高；美元指数涨0.15%报100.9828，离岸人民币小幅贬值报7.2098；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.35个基点报4.477%；COMEX黄金期货跌0.66%报3205.30美元/盎司，COMEX白银期货跌0.76%报32.43美元/盎司[4][5] 每日提示 - 黄金：基差-2.9，现货贴水期货，期货仓单15648千克不变，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多减；沪金溢价扩大至6元/克左右[4] - 白银：基差-24，现货贴水期货，沪银期货仓单887018千克，日环比减少27764千克，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多减；沪银溢价维持在580元/千克左右[5] 今日关注 - 06:45新西兰一季度PPI产出；07:01英国5月Rightmove平均房屋要价指数；09:30中国70个大中城市住宅售价月报；10:00中国4月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、房地产投资等月度经济数据；17:00欧元区4月CPI终值；20:30美国亚特兰大联储主席博斯蒂克出席会议并致开幕词；20:45美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；22:00美国4月谘商会领先指标[14] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变，金价难回落且易涨难跌[9][13] - 白银：利多因素为全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧对有色金属关税有支撑；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变，银价跟随金价，关税担忧对银价影响大[12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年5月16日多单量182762，较前一日减2304，减幅1.24%；空单量76903，较前一日减2341，减幅2.95%；净持仓105859，较前一日增37，增幅0.03%[30] - 沪银前二十持仓：2025年5月16日多单量439227，较前一日减9292，减幅2.07%；空单量306814，较前一日减31527，减幅9.32%；净持仓132413，较前一日增22235，增幅20.18%[32] - 黄金ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓继续减少[34] - 白银ETF持仓：白银ETF持仓小幅减少，高于去年同期[37] - 黄金仓单：沪金仓单情况未提及数据变化，COMEX金仓单震荡减少，仍处高位[39] - 白银仓单：沪银仓单继续减少，高于去年同期，COMEX银仓单高位震荡[41]

人民币走势 - 离岸人民币兑美元升穿7.20关口，为去年11月以来首次，日内涨超100点 [2] - 上周人民币大涨近700点，带动港股强势反弹 [4] - 美元指数盘中跳水跌破100大关，最低下探至99.673，今年来累计下跌8.03% [2][3] 市场反应 - 富时中国A50指数期货直线拉升，最新报涨0.84% [2] - 香港恒生指数在5月2日反弹1.74%报22504.68点 [4] 政策与宏观因素 - 中央政治局会议定调积极，强调加紧实施更加有为的宏观政策，预计6月底前陆续落地 [5] - 美国"对等关税"政策引发滞胀预期，美债遭遇历史性抛售，投资者转向黄金和非美货币避险 [3] - 对冲基金高杠杆交易破裂导致美债利率快速上升，引发连锁抛售 [3] 机构观点 - 建银国际预计恒生指数短期在22000点波动，建议配置防御性红利板块并关注中美关税谈判进展 [5] - 国信证券认为美债抛售主因关税政策与高杠杆交易破裂双重冲击 [3] 数据摘要 - 美元指数20日跌幅3.60%，60日跌幅7.90% [3] - 离岸人民币与港股联动走强，显示资金流向中国资产 [2][4]

全球市场波动与关税风险 - 全球市场因美国即将于4月2日实施的“对等关税”政策而波动加剧，美股和亚太股市经历“黑色星期一”，避险情绪升温 [2] - MSCI亚洲新兴市场指数一度跌超2%，创五周新低 [4] - 欧美股指期货同步走弱，纳斯达克100指数期货跌超1%，欧洲斯托克50及德国DAX指数期货均下挫约0.8% [4] 亚洲股市表现 - 日本股市成为风暴中心，日经225指数暴跌超1500点，最大跌幅达4.2%，创2024年9月以来最大单日跌幅；东证指数同步下挫1.2% [3] - 韩国综合指数收跌3%，三星电子跌3.9%、SK海力士跌4.3%、现代汽车跌3% [3] - A股三大指数弱势震荡，沪指跌0.46%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15% [4] 行业与公司影响 - 汽车行业处于关税相关动荡的中心，特别是在特朗普宣布将对进口汽车加征25%关税后，通用等汽车巨头将受影响 [4] - “对等关税”政策可能针对半导体芯片、药品和木材等行业，英伟达、AMD、英特尔等芯片制造商以及辉瑞、强生、默克等制药巨头将暴露在风险中 [4] - 韩国重启卖空后，电动汽车电池供应链成为空头狙击目标 [3] 贵金属与工业金属价格 - 避险情绪推动国际金价突破3100美元/盎司大关，现货黄金价格日内涨幅超过1.36%，COMEX黄金期货价格日内涨幅超过0.74%，今年累计涨幅已达近18% [5][6] - 市场对工业金属进口关税和供应短缺的担忧刺激纽约铜价创下历史新高至5.22美元/盎司（约11520美元/吨），今年累计涨幅达到28%，伦敦铜也突破10000美元/吨 [7] 关税政策预期与影响 - 特朗普政府计划在4月2日公布针对全球所有国家的“对等关税”计划 [8] - 分析认为欧盟作为美国第一大贸易伙伴，被加征关税的概率较高，最终对美出口关税可能达到15%—25%，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名 [8] - 对等关税的征收可能将综合考虑关税、流转税、监管和非税贸易壁垒因素，印度、巴西、越南、韩国等经济体以及欧盟和日本的部分行业或是主要目标 [9] - 高盛警告全球贸易战或大幅升级，并将美国经济在未来12个月陷入衰退的几率几乎上调了一倍至35% [9]