纪要涉及的行业 固收、债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：2025 年上半年债券市场波动显著，年初 10 年期国债收益率 1.6%左右，7 月初升至 1.6465%；一季度资金面偏紧，收益率升至近 1.9%；二季度美国关税政策冲击，收益率调整 15 - 20 个基点，后回归 1.6 - 1.65%中枢[1][2][3] - **经济增长**：全年出口有 1% - 2%正增长，经济增速达 5%以上难度不大，但下半年出口或逐级回落，四季度压力大；预计下半年 GDP 同比增速 4.7% - 4.9% [1][4][9] - **政策预期**：货币政策维持双宽格局，进一步宽松需触发因素，降准优先级高，有望降准 50 个基点，还有 10 个基点降息空间；财政政策保持积极，或有额外措施提振内需[1][2][4] - **内需表现**：消费逐步回暖，社零增速接近疫情前，预计维持 5% - 6%；制造业投资受外需影响收缩；地产投资关键指标低位摸底；基建上半年表现好，下半年城市更新支撑有限[1][7][8] - **机构行为**：上半年机构行为分化，银行体系净抛售约 1 万亿元，保险公司购买规模同比翻倍；下半年主基调是震荡市，需关注多方面因素[1][6][11] - **市场展望**：债券市场难显著走熊，预计长债在 1.5%至 1.8%区间震荡，建议防守应对，采用哑铃型策略[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府债供给**：下半年政府债供给高峰在三季度，月度规模超 1 万亿元，需关注央行流动性投放配合[1][10] - **收益率突破区间因素**：经济动能下行、美国关税升级扩散可能驱动收益率突破区间；供给侧改革加速、外部扰动升级带来收益率上行风险[2][14][15]

行业 国债日报 日期 2025 年 7 月 2 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货7月1日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 120.400 | 120.450 | 120.740 | 120.700 | 0.340 | 0.28 | 75 ...

全球宏观经济与货币政策 - 2025年欧洲央行中央银行论坛主题为"适应变化：宏观经济转型与政策应对"，聚焦全球贸易紧张局势和中东冲突对通胀与增长前景的影响 [1] - 欧洲央行行长拉加德指出不确定性将持续成为全球经济关键特征，可能导致通胀波动加剧 [3] - 国际清算银行报告显示美国加征关税已推动经济不确定性达到"危机时期典型水平"，增长前景减弱同时消费者价格、公共财政及金融体系风险加剧 [3] 主要央行货币政策分化 - 欧洲央行考虑在一年内八次降息后将利率从4%降至2%后暂歇 [4] - 美联储将利率维持在4.25%至4.50%区间 [4] - 英格兰银行利率从5.25%降至4.25%，韩国银行利率从3.5%降至2.5% [4] - 日本央行特立独行，今年1月将利率上调至0.5%（2008年以来最高位）后按兵不动 [4] 美元体系与欧元地位 - 美元正遭遇1973年以来最糟糕年度开局，过去六个月兑一篮子主要贸易伙伴货币贬值逾10% [5] - 欧洲央行决定维持2%通胀目标，认为必要时需采取有力或持续的货币政策措施 [5] - 欧元区6月通胀率小幅升至2%，达到欧洲央行目标水平 [5] - 欧洲央行首席经济学家表示旨在控制通胀的货币政策干预周期"已经完成"，将通胀从10%峰值压降至2%目标已实现 [5] 央行行长观点 - 美联储主席鲍威尔表示美国通胀表现符合预期，预计关税影响将在未来几个月显现，证实若非关税计划美联储会采取更宽松政策 [6] - 欧洲央行行长拉加德表示不会承诺未来利率走向或评论汇率，但已做好准备应对复杂经济局势 [6] - 英国央行行长贝利指出破碎性对全球经济活动不利，必须回归多边秩序 [6]

黄金价格走势分析 - 市场对美联储9月降息预期升温，美元承压刷新三年来新低，支撑黄金价格反弹 [1] - 黄金短期技术面显示存在进一步反弹迹象，5日均线与MACD指标死叉上拐，KDJ与RSI指标金叉向上 [3] - 黄金周二突破半个月下行通道，站稳3300美元后上涨至3350美元目标位，并在3335美元附近获得支撑 [1][3] 黄金关键价位与技术指标 - 下方支撑关注日线10日均线3335美元，跌破后可能调整至周线MA10均线3315美元 [3] - 上方压力关注日线布林带中轨3350美元及4小时布林带上轨3360美元，突破后或试探3400美元整数位 [3] - 周二黄金日内高点3357美元与美盘支撑位3336美元形成短期波动区间 [1] 市场影响因素 - 中东局势缓和（伊朗与以色列停火）及中美稀土供应协议一度打压黄金至月内低点，但迅速反弹 [1] - 特朗普呼吁美联储将利率降至0.5%-1.75%，强化宽松预期，推动美元走弱 [1] - 美股持续上涨创四个月新高，风险偏好回升对黄金构成阶段性压力 [1]

在与美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德共同出席的一个小组讨论中，植田和男表示，他希望避免 就日本政府正在进行的贸易谈判发表直接评论。 植田和男明确区分了整体通胀与基础通胀的差异。他指出当前整体通胀率高于2%，而基础通胀率低于 2%。他为自己的任期设定了清晰的目标，当被问及到2028年4月任期结束前的计划时，他表示： 我希望在我离任时，两者都能稳定在2%的水平。 据媒体报道，约三分之一的日本央行观察人士预计下一次加息将在明年1月，另有30%的人预计将在今 年10月。普遍共识是，在7月31日的下一次政策会议上，央行将维持其现有政策设定不变。 贸易政策增添不确定性 外部风险，特别是来自美国的贸易政策，是植田和男保持谨慎的另一个关键因素。 日本央行行长强化了等待更多数据再做货币政策判断的立场，暗示他并不急于提高借贷成本。 7月1日，据媒体报道，日本央行行长植田和男在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上指出，央行正 在密切关注基础通胀的强度、美国关税政策的潜在影响，以及预计将逐步回落的食品通胀。植田和男表 示： 我们需要更多通胀数据来做决定。 尽管日本5月份关键通胀指标创下两年新高，且连续三年多保持在或高于央行目标水 ...

美国6月ISM制造业PMI数据 - 美国6月ISM制造业PMI从前值48 5小幅上升至49 仍处于荣枯线以下但有所改善 [2] 美国5月JOLTs职位空缺数据 - 美国5月JOLTs职位空缺从前值739 1万人升至776 9万人 显示就业市场韧性 [2] 美联储货币政策动向 - 美联储主席鲍威尔认为美国经济处于相当良好的状态 支撑7月维持联邦基金利率不变 [2] - 鲍威尔预判夏季通货膨胀率可能出现明显反弹 因此未重启降息进程 [2] - 当前美国经济处于适度具有限制性的状态 [2] 特朗普总统对货币政策的立场 - 特朗普总统持续催促美联储降息 担心经济加速下行 希望通过宽松政策对冲不利因素 [2] 对美国经济前景的预判 - 通货膨胀未来可能继续逐步下降而非大幅反弹 经济下行存在加速可能性 [2] - 若经济严重疲软 明年美联储主席更换后可能加速降息 甚至将联邦基金利率降至零 [2]

利率政策 - 美联储主席鲍威尔表示应当避免介入政治事务，专注于本职工作 [1] - 欧洲央行行长拉加德称不会承诺未来利率路径，将根据数据决定 [1] - 英国央行行长贝利认为利率走向呈下行趋势，但终端利率水平存在巨大不确定性 [2] - 日本央行行长植田和男指出当前利率低于中性水平，加息取决于通胀动态三要素 [3] - 韩国央行行长李昌镛表示仍处于宽松周期，是否进一步降息需关注金融稳定风险 [4] - 美联储主席鲍威尔称7月考虑降息是否为时过早取决于数据，不排除任何会议可能 [5] 通胀形势 - 欧洲央行行长拉加德表示虽达到通胀目标但未宣告任务完成，需保持高度警惕 [1] - 英国央行行长贝利认为英国通胀完全由价格管理引起，尚未看到关税影响 [2] - 日本央行行长植田和男指出潜在通胀低于物价目标，预计将缓慢上升 [3] - 美联储主席鲍威尔预期夏季通胀将更高，若忽略关税因素通胀将按预期运行 [5] 汇率与关税 - 欧洲央行行长拉加德表示将在预测中考虑汇率因素，汇率反映经济强劲程度 [1] - 韩国央行行长李昌镛称韩元过去两个月显著升值，是货币的"正常化"表现 [4] - 韩国央行行长李昌镛指出关税政策具通缩效应，26%关税影响超GDP的1% [4] 经济与政策 - 英国央行行长贝利表示货币政策仍具限制性，将保持紧缩但程度趋向中性 [2] - 美联储主席鲍威尔认为美国经济状况良好，只要保持坚挺就应谨慎等待 [5] - 美联储主席鲍威尔指出美国联邦财政路径不可持续，债务水平可持续但路径不可持续 [5]

7月1日，美联储主席鲍威尔表示，如果不是美国总统特朗普的关税计划，美联储现在应该会采取更宽松 的货币政策。 "实际上，当我们看到关税的规模，以及几乎所有对美国的通胀预测都因关税而大幅上升时，我们就暂 停了加息，"鲍威尔在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行论坛上补充道。 在一次小组讨论中，当被问及如果特朗普今年早些时候没有宣布其备受争议的对许多外国贸易伙伴加征 关税的计划，美联储现在是否会再次降息时，鲍威尔回答道："我认为是这样。" ...

货币政策立场 - 英国央行行长贝利表示当前货币政策仍具有限制性 [1] - 货币政策将保持紧缩态势 [1]

货币政策展望 - 英国央行行长贝利表示货币政策紧缩程度将转向中性 [1]