行业背景与整体表现 - 2025年上半年A股市场活跃 政策利好与流动性改善推动资本市场复苏 证券公司整体业绩普遍回暖 [2] - 大型综合类券商在投行业务和财富管理双轮驱动下实现稳健增长 中信证券营收330.39亿元同比增长20.44% 归母净利润137.19亿元同比增长29.8% 中信建投营收107.4亿元同比增长19.93% 归母净利润45.09亿元同比增长57.77% 华泰证券营收162.19亿元同比增长31% 归母净利润75.49亿元同比增长42% [2] 中金公司核心财务表现 - 中金公司营收128.3亿元同比增长44% 归母净利润43.3亿元同比增长94% 加权平均ROE为4.2% [4] - 总资产达6998亿元 归母净资产1188亿元 整体规模稳定增长 [5] - 利润总额51.57亿元同比增长109.91% 经营活动现金流量净额315.93亿元同比增长212.36% [5] 业务板块表现 股票业务 - 覆盖境内外机构投资者超1.3万家 QFII业务市占率连续22年市场首位 全球化销售网络保持领先配售能力 [6] 资产管理业务 - 资产管理规模5867亿元 公募基金规模2202亿元同比增长6.2% 发行7只公募基金及2只REITs 公募REITs管理规模行业领先 [6] - 深化与社保、年金、银行及保险机构合作 通过数据驱动投资和量化模型优化产品回报 [6] 私募股权业务 - 管理规模4898亿元稳居券商首位 联合地方政府及产业集团设立直投基金和母基金 重点支持高新技术、新能源、医疗健康等战略新兴产业 [7] 投资银行业务 - 作为保荐人主承销13单港股IPO项目总规模28.66亿美元市场第一 作为账簿管理人主承销20单港股IPO项目总规模11.83亿美元市场第一 [7] - 港股再融资及减持项目10单总规模25.59亿美元中资券商排名第一 并购交易34宗总金额328.41亿美元 执行债务重整及资产重组项目 [7] - 完成宁德时代H股上市项目规模居2023年以来全球IPO首位 打破A+H股折价模式 承销海天味业和三花智控等项目 [8] 财富管理业务 - 财富管理产品保有规模近4000亿元 买方投顾产品保有规模近1000亿元均创历史新高 [10] - 管理客户总数939万 账户资产总值约3.4万亿元行业领先 [10] - 推出ETF50恒享组合及公募50基金投顾服务超8万客户 推动短期交易向长期配置转型 [11] - 通过智能化服务体系提供个性化资产配置方案 实现从卖产品向管资产转型 [11] - 建立细分客户分类体系 开展投资者教育倡导长期理性投资 [12] 国际化战略与创新 - 在迪拜设立分公司成为海湾地区首家持牌中资券商 全球网络覆盖香港、纽约、伦敦等主要金融市场 [8] - 上半年引入外资约1300亿元 覆盖境外央行及主权类机构超90家 [9] - 协助中资企业在海外推介 为港交所24只人民币双柜台股票提供做市服务 债券通和全球通交易份额居前 [9] - 绿色金融完成十余笔新能源新材料投资 绿色及ESG债券承销规模行业第二 助力财政部发行离岸人民币绿色主权债 [9] - 科技金融设立超10支基金投资科创企业70余笔 参与科技板债券市场建设 [9] - 普惠金融近三成投资投向A轮前企业 协助发行三农专项债 养老金融完成近20笔大健康投资 个人养老金规模突破3000万元 数字金融布局大数据及AI 推动点睛大模型应用 [10] 生态建设与协同优势 - 通过与银行、保险及第三方平台合作拓展客户触点 为高净值和机构客户提供全链条解决方案 [12] - 投行、研究和资产管理协同增强客户黏性及抗周期能力 [12] - 买方投顾模式推动券商与客户利益趋同 收入来源从交易量转向长期资产管理费 [12]

沙特经济多元化战略 - 沙特阿拉伯作为全球最大石油出口国正积极谋求经济多元化转型 将目光投向核能等新兴领域 试图摆脱对单一石油经济的依赖[1] - 2025年沙特非石油经济部门预计将实现跨越式增长 这与其多元化战略密不可分[10] - 沙特王储在"2030愿景"更新方案中特别强调核能发展[6] 沙特核能合作发展 - 沙特寻求建设核电站计划由来已久 早在数年前就主动寻求与美国合作[3] - 2023年8月金砖峰会结束后 沙特表示正考虑邀请中国企业参与核电站建设[3] - 沙特能源部长明确表示正在对中国 法国和俄罗斯的技术方案进行全面评估[5] - 2024年沙特加强与国际原子能机构合作 3月与中国开展铀矿联合勘探[5] - 2025年1月20日公布"黄饼计划"详细规划铀浓缩物提炼路线 旨在实现能源自主[6] - 2025年4月21日中沙签署《核能发展安全与安保合作谅解备忘录》 标志着两国核能合作进入新阶段[6] 中美沙三方博弈 - 美方在核能合作谈判中提出五项附加条款 包括禁止铀浓缩 维持美元石油结算体系 限制中国在中东军事存在 要求与以色列建交以及排斥华为5G技术[3] - 沙特官员表示若与美国谈判破裂将转向与中国核工业集团合作[5] - 2024年4月美国派出高级别代表团再赴利雅得谈判 在美元结算这一核心问题上寸步不让[6] - 沙特王储的战略布局包含利用中国因素施压美国的考量 但追求的是国家利益最大化[10] 石油贸易结算货币变化 - 美方要求沙特维持美元作为石油贸易结算货币 明确反对其转向人民币等其他货币[1] - 2024年6月沙特加入中国主导的mBridge数字货币项目 为未来石油人民币结算奠定技术基础[6] - 2025年3月沙特对华石油出口人民币结算比例突破40%[6] - 2025年5月上海黄金交易所设立沙特交割库 实现"石油-人民币-黄金"的完整闭环[6] - 虽然沙特尚未完全放弃美元结算体系 但人民币比重的持续提升已成不可逆转的趋势[10] 中国核能技术优势 - 中国核技术先进且不附带政治条件[5] - 中国目前拥有全球最多的在运和在建核电机组 为沙特核能计划提供坚实技术后盾[12] - 2024年8月中国国家核电集团向沙特提交包含模块化反应堆设计的标书[6] 国际格局变化 - 美元霸权出现松动迹象 海湾国家纷纷探索人民币结算可能[12] - 沙特与伊朗在北京斡旋下实现历史性和解 凸显中东新秩序正在形成[12] - 中国凭借技术优势积极参与中东能源转型[12] - 石油美元体系面临前所未有的挑战 人民币国际化进程正在加速[12]

模型构建与方法选择 - 构建动态均衡测算模型TVP-BEER 引入时间可变参数对2010-2025年人民币均衡汇率进行系统评估 [1] - 选择BEER框架作为核心方法 因其能兼顾实证可操作性与解释力 纳入生产率差异/贸易条件/净对外资产等实体经济因素及中美利差/财政收支/境外投资回报等金融变量 [4] - TVP-BEER模型在应对结构突变与高不确定性情境时展现更强适应性 为政策评估与市场研判提供弹性工具 [4] 人民币汇率历史表现 - 实际有效汇率REER呈现阶段性特征：2010年前后在生产率差异和贸易条件改善推动下显著升值 2015年"8·11汇改"后短期承压但长期稳定 2018年贸易摩擦期间一度高于均衡 2020年疫情冲击下因出口韧性和率先复苏走强 2022年以来随美联储加息出现回调 [7] - 双边汇率USD/CNY走势与均衡水平保持一致：2011-2014年从6.6降至6.1 2015年汇改后从6.3升至6.6-6.8 2018-2019年贸易摩擦期间承压至6.9-7.0 2020年先贬后升 2022年上行至7.2-7.3 [11] - TVP-BEER模型在结构性转折期表现优异 与实际走势差异控制在0.5%以内 显著优于静态BEER模型1-2%的偏差 [8][11] 均衡汇率决定因素 - 生产率差异和贸易条件对均衡汇率有高度显著正向作用 验证巴拉萨-萨缪尔森效应及出口条件改善对长期升值的推动 [13] - 净对外资产和财政支出系数为负 反映市场关注其潜在风险溢出效应 中美利差在多边REER框架下边际解释力有限 [13] - TVP-BEER揭示决定因素的动态演进：2010-2012年生产率差异保持正向作用 随经济成熟效应边际减弱 但外部环境动荡中仍保持均衡运行 [13] 当前汇率水平评估 - 2025年上半年人民币实际有效汇率基本维持在均衡区间内 实际值与均衡值偏差不足0.5% [8] - 当前人民币对美元均衡汇率区间位于6.9-7.2 截至8月22日USD/CNY报7.17处于区间中枢 未出现系统性高估或低估 [14] - 人民币内在机制稳定 在复杂国际环境与多重外部冲击中维持合理均衡 反映经济基本面与市场预期的良性互动 [14] 未来展望 - 中国经济结构转型持续深化 消费升级/科技创新/绿色转型孕育新增长动能 为国际收支与资本市场提供坚实支撑 [15][18] - 政策协同发力下中国资产具备相对吸引力 有助于稳定跨境资金流动 人民币国际化稳步推进提升全球支付与储备体系地位 [15][18] - 人民币大幅偏离均衡风险有限 未来更可能在均衡中枢下保持稳健 中期呈现温和升值趋势 [15]

市场表现 - 9月3日早盘A股三大指数高开低走 MSCI中国A50互联互通指数盘中震荡调整跌约0.7% [1] - 成分股恒瑞医药、中际旭创、紫金矿业等领涨 [1] 资金动向 - 全球投资者对A股市场信心大幅提升 未来海外资金仍有加仓A股的充足空间 [1] - 北向资金持仓分布与MSCI中国A50互联互通指数相似度较高 [1] 指数特征 - MSCI中国A50互联互通指数成分股分布在电子、银行、食品饮料、非银金融、电力设备等行业 [1] - 前十大重仓股为紫金矿业、宁德时代、工业富联、贵州茅台、寒武纪-U、比亚迪、海光信息、恒瑞医药、中际旭创和招商银行 [1] - 指数编制更侧重流动性与行业均衡 大市值特征显著 [1] - A50ETF（159601）紧密跟踪该指数 一键打包50只龙头互联互通标的 [1] 投资逻辑 - 人民币国际化进程推进及企业盈利逐步回暖带动市场信心提升 [1] - 该指数均衡覆盖A股市场核心龙头资产表现 是境内外资金优选之选 [1]

中经记者 慈玉鹏 北京报道 近日，中国银行业协会发布《人民币国际化报告（2024—2025）》（以下简称《报告》）指出，近年来 人民币国际化水平稳步提升，为银行业开展跨境人民币业务提供了广阔空间。 《中国经营报》记者采访了解到，人民币国际化不断推进，为银行带来跨境人民币结算、贸易融资等方 面的业务机会，银行应顺势而为、紧抓机遇。 全球第四大支付货币 《报告》显示，跨境人民币业务保持快速增长，人民币全球支付功能进一步增强。据官方发布数据， 2023年和2024年，全国人民币跨境收付金额合计分别为52.3万亿元和64.1万亿元，同比增速均达20%以 上；人民币跨境支付系统（CIPS）2024年累计处理跨境支付金额175.5万亿元，同比增长42.6%；2023年 11月，人民币成为全球第四大支付货币，2024年年末仍保持第四位。此外，香港、伦敦、新加坡等离岸 市场人民币外汇交易和支付清算规模呈现较快增长态势。 人民币国际化水平的提升和我国对外贸易的活跃，为银行业开展跨境人民币业务提供了广阔空间。随 着"一带一路"倡议的深入实施、离岸人民币市场的逐步成熟、人民币全球清算服务网络的不断拓展，金 融"出海"渠道建设日益完 ...

外资机构ETF持仓变化 - 巴克莱银行持有ETF数量从2024年末135只大幅提升至上半年末200只 持有市值最高的三只ETF为华夏恒生互联网科技业ETF(11.9亿元) 易方达中证海外互联ETF(11.5亿元) 华泰柏瑞恒生科技ETF(7.9亿元) [1] - 巴克莱银行新进成为南方中证500信息技术ETF 国泰中证1000增强策略ETF 华安中证银行ETF等产品前十大持有人之一 [1] - 瑞银集团持有ETF数量从2024年末57只大幅提升至上半年末141只 持有华泰柏瑞中证A500ETF市值10.57亿元(排名第一) 并新进成为该ETF前十大持有人之一 [2] - 瑞银集团上半年对嘉实上证科创板芯片ETF增持1.34亿份 [2] 外资机构持仓产品类型 - 外资机构重点持有港股和A股相关ETF产品 包括华夏恒生科技ETF 嘉实上证科创板芯片ETF 博时中证2000ETF等多只产品 [1][2] - 法国巴黎银行持有嘉实中证软件服务ETF 华泰柏瑞恒生科技ETF等6只ETF [3] 外资配置中国资产动因 - 人民币国际化进程推进以及企业盈利逐步回暖带动全球投资者对A股市场信心大幅提升 [1] - 中国市场逐渐被视为独立资产类别 国际投资者重新审视中国资产 [3] - 外资配置中国资产时非常看重长期可预见性 关注中国体系具备长期可持续发展能力并在全球市场占据稳固地位 [3] - 全球分散配置资产大趋势下 海外投资者对非美元资产特别是中国资产的配置意愿逐步提升 [3]

发行计划与规模 - 海南省政府计划于2025年9月在香港发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，期限包括3年期（可持续发展债券）、5年期（蓝色债券）和10年期（航天主题债券）[1] - 深圳市计划近期赴澳门、香港发行合计不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，发行期限初定为2年期、3年期、5年期和10年期[1] - 广东省政府于8月26日在澳门成功发行25亿元离岸人民币地方政府债券，这是广东省连续第五年在澳门发行离岸债[1] 发行历史与创新 - 海南已连续三年（2022年至2024年）在香港发行离岸人民币地方政府债券，2025年将是第四次赴港发债，并首次发行航天主题债券[1] - 广东、海南等地的离岸发债实践被视为地方政府融资机制的创新突破[4] 资金投向与战略重点 - 海南本次募集资金主要投向海洋保护、民生保障以及航天领域相关重点科研和基础设施项目，聚焦“向种图强、向海图强、向天图强、向数图强、向绿图强”[2] - 深圳拟发行债券中，应对气候变化主题绿色债券募集资金将主要投向清洁交通等项目；大湾区主题可持续发展债券资金将投向清洁交通、水治理等项目；社会责任债券资金将投向医疗卫生、教育、保障性住房、城中村改造等项目[3] - 债券投向体现了聚焦重点领域、注重生态环保、关注民生保障等特点，聚焦以绿色低碳为主的新兴产业以及教育、卫生、保障性住房等公益事业领域[4] 战略意义与行业影响 - 上述举措是我国全面深化改革开放、推动区域协同发展、促进人民币国际化的重要战略举措，体现了内地与港澳金融市场的深度融合[2] - 这扩展了地方政府的融资空间和渠道，有助于提升地方融资能力、支持当地经济社会发展，并加快人民币国际化进程，扩大人民币计价债券在国际债市的占比[2] - 为地方政府开辟了新的融资途径，有助于满足地方重大项目建设的资金需求，同时推动人民币债券市场与国际金融市场接轨[2] - 债券投向符合未来经济社会发展方向，具有长期稳定的收入来源和回款机制，因此债券具备较强的安全性、稳定性和收益性，能够有效吸引国际资本[4]

人民币汇率升值的基本面支柱 - 中美利差显著收窄近50个基点 因中国10年期国债收益率上升逾20bp至1.8%以上 而美国10年期国债收益率从4.5%回落至4.2% [6][7] - 中国实际资产回报率相对提升 因中国呈现"上升名义利率+极低通胀"(7月CPI同比走平 PPI同比-3.6%) 而美国呈现"下降名义利率+回升通胀" [7] - 中美利差与USDCNY汇率相关性自2015年汇改后持续强化 [6] 政策风险溢价变化 - 美国货币政策独立性担忧加剧 特朗普解雇美联储理事事件可能使"亲特朗普派"投票权上升 2年期美债利率下行15bp反映降息预期升温 [10] - 中国政策风险溢价长期中枢下行 因深化改革提升政策可预测性 全球呈现"东稳西乱"格局使人民币资产稳定性成为稀缺价值 [10] - CME美联储观察工具显示2025年9月会议利率维持在400-425bp区间的概率达89.7% [11] 购买力平价支撑 - IMF报告显示1美元实际购买力相当于3.4元人民币 表明人民币市场汇率显著低于其实际购买力水平 [12] - 人民币长期折价源于资本账户未完全开放及国际投资者对经济转型风险的担忧 [12] - 政策稳定性与经济修复相互印证 有助于消除外资"不信任折价" [12] 汇率升值的短期催化剂 - 央行中间价呈现"异常偏强"特征 7月以来离岸-中间价差扩大反映央行通过逆周期因子主动释放升值预期 [18] - 地缘政治考量推动汇率稳定升值 中美在芯片与稀土领域展现交换筹码意向 为高层会面铺垫 [18] - 人民币稳定币传闻可能深化资本项目使用 增强资产吸引力并加速汇率向内在价值回归 [20] 资金流动驱动因素 - 外资FOMO情绪推动A股资金流入 8月沪指涨超8% 创业板涨超20% 北向成交量放大且主动型外资转为净流入 [21][24] - 企业结汇行为转变 出口企业美元头寸未结汇规模在2025年1月达1275亿美元高点 随着美联储降息路径清晰 持有美元成本上升促发结汇需求 [25] - 外资对中国资产态度从"交易"转向"投资" 由"政策托底+科技突破"共同驱动价值重估进程 [24] 汇率走势特征与展望 - 年内汇率呈现三阶段波动：1-3月小幅升值 4月初急贬 4-5月重拾升势 6-7月窄幅波动 8月下旬开启强劲升值 [4] - 当前中间价、在岸价、离岸价"三价合一"共同向7.0水平靠拢 [4] - 弱美元环境利好升值动能释放 但需保持平稳节奏以兼顾基本面复苏与国际化长期目标 [28]

**行业与公司** * 纪要主要涉及全球宏观经济、外汇市场（人民币、美元）、债券市场（美债、中国债市）、股票市场（A股、港股）以及大宗商品（黄金）[1][2][3][4] * 核心讨论围绕人民币汇率走势及其对各类资产的影响 同时涵盖对中美货币政策、国内经济数据（PMI、PPI）以及地缘政治事件（法国政局、英国财政）的分析[1][2][3][4] **核心观点与论据** **1 人民币汇率走势及驱动因素** * 人民币近期显著升值 年底汇率或降至7以下 主要受益于出口超预期和美联储降息预期[11] * 升值驱动因素包括中美货币政策分化（美联储鸽派转向降息概率大 vs 中国央行因银行净息差低于警戒线而进一步降息概率低）以及中国资产吸引力推动外资流入[16][17] * 央行会控制汇率波动速度以保护出口企业 不希望形成单边快速变化趋势[11] **2 美联储政策与全球资产影响** * 美联储宽松货币政策通常导致美元走弱和美债利率下降 利好黄金 但近期市场表现背离此逻辑 降息预期下美元仍有回升迹象 美债利率稳定在4.25%附近[1][2][3] * 美国面临内部结构性矛盾（赤字率、通胀、财政问题）预计美元不会显著走强 美债偏弱 交易逻辑沿弱美元展开[6][7] * 法国政局动荡影响有限 英国财政问题影响更大但预计能快速解决 此类事件可能短期内降低全球风险偏好 导致资金回流美元 对港股产生阶段性影响 但对A股和债市影响较小[4][5] **3 国内经济与政策环境** * 8月PMI数据显示供需分化 供给端强劲（生产指数、经营预期指数反弹 采购量从49.5%回升至50.4%）但需求端偏弱（新订单指数和新出口订单指数均低于荣枯线）[3][12] * 企业采购行为异常 可能源于对价格不确定性的恐慌性预防式备采（反内卷影响）而非真实需求转好 需警惕库存周期扰动[9][12][13] * 四季度稳定基建投资将依赖政策性金融工具（如PSL再贷款）而非地方政府加杠杆 但政策体量不足（预期规模5000亿 vs 2022年7399亿）且杠杆撬动作用差 对社融和债市影响有限[19][20][21] **4 大类资产表现与投资策略** * 人民币升值有助于提振市场风险偏好 是去美元化背景下人民币资产的正向助推力量[4] * 升值若央行不锁定流动性 将对债券市场形成流动性支持 债券市场交易需看PPI环比和PMI数据[8] * 权益市场风险偏好看M1 七八月份股债市场出现跷跷板效应 机构权益仓位已较高 后续若无居民资金大量入市 效应可能减弱[8][15] * 投资方向关注：金融保险、海外定价黄金、国内煤炭和光伏等周期类资产；大众消费服务及情绪消费（体育链、景区）；成长方向（国产算力、港股互联网、芯片）；创新药（对10年美债收益率敏感）[18] **其他重要内容** **1 人民币国际化进展** * 人民币国际化不仅包括数字人民币 也涉及稳定币的发展 中国可能通过香港发展港币稳定币再考虑人民币稳定币 香港有77个主体申请港币稳定币牌照[22] * 数字人民币的应用场景聚焦跨境贸易、技术人才输出等 缓慢升值有助于他国选择人民币资产作为储备外汇[22][23] * 在升值背景下 外资更倾向参与A股市场宽基指数和大盘蓝筹[23] **2 流动性与央行操作** * 需关注央行应对热钱流入的措施 若出现类似2015年以前的情况 央行可能锁定流动性 导致短端利率带动长端走高[7] * 8月以来资金贴着OMO利率运行表现积极 央行若不对冲流动性 对银行体系流动性有支持[8]

中美金融霸权博弈背景 - 中国崛起实质威胁美国金融霸权体系 成为两国战略共识[1] 美国金融霸权支柱 - 金融霸权是美国全球霸权三大支柱中的核心命脉[3] - 通过美元世界货币地位构建"金融永动机"模式 用印钞换取全球商品[3] 金融霸权运作机制 - 第一层基础商品美元循环：美联储印钞换取新兴市场实体商品[5] - 华尔街推高目标国资产后抽离资金完成收割[5] - 美联储加息导致外资依赖国资本外逃 美国资本抄底核心资产[5] 历史案例实证 - 亚洲金融危机中美联储通过利率操作使韩国外汇储备半年蒸发三分之一 八大银行控股权落入美国资本[7] - 日本签署《广场协议》后东京地价四年涨150% 股市五年翻三倍 美国加息导致日本股市暴跌65% 地价腰斩[7] - 华尔街从日本掠走5-7万亿美元财富[7] 2015年中美金融对抗 - 美国做空人民币导致中国外汇储备减少5000亿美元[8] - A股蒸发20万亿市值[8] - 中国通过外储干预 资本管制和供给侧改革守住金融主权[8] 人民币国际化进程 - 中国通过一带一路倡议推动人民币国际化[8] - 与沙特 巴西等资源国实施本币结算[8] - 东盟贸易中人民币比重持续提升[8] 中美关系趋势判断 - 中美战略对抗大趋势不可逆转[10] - 技术封锁 贸易战 芯片禁运 金融制裁等博弈将持续加剧[8]