国家政策与宏观规划 - 国家领导人强调因地制宜发展新质生产力，推动数字经济做强做优，引领支撑“数智贵州”建设，奋力实现“十五五”良好开局 [14] - 国家层面召开全国科技工作会议，并听取对政府工作报告和“十五五”规划纲要的意见建议 [2][3] 数字经济与人工智能产业 - 2025年，贵州省数智产业产值突破2800亿元，“十四五”时期年均增速超16% [9] - 贵州省正全面实施“人工智能+”行动，推出“百模千景”计划，已在24个重点产业领域形成110余个大模型应用场景，人工智能核心产业规模达240亿元 [13] - 未来，贵州省计划打造超1000个应用场景，抢占高质量数据集建设、产业生态培育与人工智能赋能新赛道 [14] 算力基础设施与调度 - 截至2025年底，全国一体化算力网络国家（贵州）枢纽节点调度平台备案交易额累计达258.5亿元 [10] - 目前，贵州省在建和投运的数据中心达50个，算力规模达160百亿亿次/秒，其中智算占比超98% [11] - 贵州省计划每年继续发放算力券以降低企业算力使用成本，并已将31个亿元项目纳入算力中心项目库 [11] - 贵州省建成投用全球首条400G算力通道，并与42座国内主要城市实现网络直联 [13] 数据标注与产业链生态 - 贵州省以数据标注产业为突破口，加快构建覆盖数据采集、标注、交易、应用的全产业链生态 [9] - 2025年，“百鸟河数字小镇”年产值达4.5亿元，培养数字人才逾3000人 [9] - 贵阳市小兰山数据标注基地计划引入近百家企业，打造“做标注到贵阳”品牌 [12] - 贵州省253所院校开设大数据相关专业，每年毕业生超5.3万人，为产业发展提供人才支撑 [12] 产业应用与赋能案例 - 中科富创（贵州）智能技术有限公司构建园区管理人工智能大模型，实现跨部门协同，助力园区产能翻番、车货匹配率提高20%、综合运营效率提升30% [13] - 贵州省“十五五”时期将以智算为重点发展算力产业，深入实施“东数西算”工程；以建设高质量数据集为重点发展数据产业；以行业大模型为重点发展人工智能产业 [9] 宏观经济与消费数据 - 2025年国内居民出游人次超65亿 [3] - 2025年全国机动车保有量达4.69亿辆 [3]

IPO进程与募资计划 - 燧原科技科创板IPO申请于2025年1月22日获受理，保荐机构为中信证券，是近期继摩尔线程、沐曦、壁仞科技后又一家拟上市的国产AI芯片头部企业 [1] - 公司计划公开发行新股不低于4303.52万股且不超过6835万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过15%，计划募集资金约60亿元 [1] - 募集资金将用于基于五代和六代AI芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目 [1] - 截至2025年8月，公司估值为182亿元 [1] 股权结构与核心团队 - 公司无单一控股股东，联合创始人兼CEO赵立东与联合创始人张亚林为共同实际控制人，两人通过直接持股及员工持股平台合计控制公司28.1%的表决权 [2] - 创始团队具有鲜明的“AMD系”背景，赵立东曾在AMD任职7年，张亚林同样出身AMD [1] 股东与客户关系 - 腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有公司20.26%股份，为第一大股东，腾讯投资董事总经理姚磊文为公司董事会成员 [4] - 腾讯是公司的重要股东兼大客户，2025年前三季度，公司对腾讯科技（深圳）的直接销售收入占比为57.28%，若合并计算指定最终客户为腾讯的收入，关联销售占比高达71.84% [5] - 公司与腾讯的合作始于2020年，第一代训练芯片“邃思1.0”已在腾讯云上线使用，2021年双方联合发布了AI推理芯片“紫霄” [4] 业务拓展与收入构成 - 公司近年来积极向由政府主导的智算中心项目拓展，自2023年起密集布局“东数西算”节点 [5] - 公司与甘肃省庆阳市人民政府、中国电信甘肃公司等合作共建万卡集群，庆阳万卡集群于2024年落地 [5] - 2025年1月，基于燧原S60算力集群的太湖亿芯（无锡）智算中心投入运营 [5] - 2024年，公司智算系统及集群业务收入占比一度达到56.24% [5] 财务表现与研发投入 - 公司仍处于亏损状态，2022年至2024年，扣除非经常性损益后归母净亏损分别为11.50亿元、15.67亿元和15.03亿元 [6][7] - 同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-9.87亿元、-12.09亿元和-17.98亿元 [7] - 2025年前三季度，公司营收为5.40亿元，扣非后归母净亏损为9.12亿元，经营活动产生的现金流量净额为-7.70亿元 [7] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点 [7] - 研发投入巨大，2022年至2024年研发费用分别为9.88亿元、12.29亿元和13.12亿元，三年合计35.29亿元，占同期营收的比例超过316% [6] 技术路线与产品生态 - 公司选择建设自有芯片生态供应链，强调面向训练与推理的专用AI加速器体系，而非兼容英伟达CUDA生态的GPGPU路线 [8] - 公司基于自主指令集，原创了GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术 [8] - 软件平台层面，公司自研了全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，未跟随英伟达主导的CUDA生态 [8] - 公司认为自建生态有助于避免知识产权问题，并能更好地服务中国客户 [9] 市场地位与产品迭代 - 根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，英伟达以约190万张出货量占据约70%市场份额 [9] - 2024年，公司AI加速卡及模组销售量为3.88万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.4% [9] - 公司预计未来国产AI芯片厂商在中国市场出货量占比将不断提升 [9] - 2025年7月，公司发布了第四代训推一体芯片“邃思400”，原生支持FP8低精度算力 [10] - 基于“邃思400”构建的L600训推一体加速模组支持单层最多128卡全互联拓扑，其构建的“云燧ESL超节点系统”可满足千亿参数以上规模大模型的训练与推理需求 [10]

文章核心观点 贵州省正通过构建覆盖数据采集、标注、交易、应用的全产业链生态，大力发展以算力、数据和人工智能应用为核心的数智产业，旨在做强做优数字经济，将其打造为区域经济增长的新引擎和新质生产力的代表[1][6] 产业生态与战略布局 - 贵州省以数据标注产业为突破口，加快构建覆盖数据采集、标注、交易、应用的全产业链生态[1] - “十五五”时期，行业将以智算为重点发展算力产业，以高质量数据集为重点发展数据产业，并以行业大模型为重点发展人工智能产业[1] - 行业计划打造“做标注到贵阳”品牌，并着力培育一批深耕数据标注的企业，推动其与人力资源、金融服务等机构精准对接，以培育优良的产业生态[4] 算力基础设施与发展 - 截至2025年底，全国一体化算力网络国家（贵州）枢纽节点调度平台备案交易额累计达258.5亿元[2] - 目前，行业在建和投运的数据中心达50个，算力规模达160百亿亿次/秒，其中智算占比超过98%[3] - 行业将31个投资额在亿元以上的项目纳入算力中心项目库，并提供“一对一”精准服务，同时计划每年发放算力券以降低企业使用成本[3] - 行业已建成投用全球首条400G算力通道，并与42座国内主要城市实现网络直联[5] 数据产业与人才支撑 - 位于“百鸟河数字小镇”的数据标注企业，通过将真实道路图片标注成高质量数据集，为智能驾驶系统训练提供支持；该小镇作为贵州省首个县级大数据产业园，2025年年产值达4.5亿元，培养数字人才超过3000人[1] - 贵阳市观山湖区的小兰山数据标注基地聚焦自动驾驶、大模型训练等前沿领域，计划引入近百家企业[4] - 行业拥有丰富的人才储备，全省有253所院校开设大数据相关专业，每年毕业生超过5.3万人[4] 产业规模与增长目标 - 2025年，贵州省数智产业产值突破2800亿元，在“十四五”时期年均增速超过16%[1] - 行业人工智能核心产业规模已达240亿元[5] - 未来，行业计划打造超过1000个数智应用场景[6] 人工智能应用与赋能成效 - 行业正全面实施“人工智能+”行动，推出“百模千景”计划，已在24个重点产业领域形成110余个大模型应用场景[5] - 具体应用案例显示，通过构建园区管理人工智能大模型，可实现跨部门协同，助力园区产能翻番、车货匹配率提高20%、综合运营效率提升30%[5]

行业与公司 * 涉及的行业包括：中国房地产市场、数据中心/AI基础设施、全球宏观资产配置（黄金、美元、国债）、中国股票市场、亚洲股票市场、国防军工、日本股市[1][2][5][9][10][13][14][15] * 涉及的公司包括：阿里巴巴（AI应用）、英伟达（芯片）、GDS万国数据、世纪互联（数据中心）[9][29][35] 核心观点与论据：中国房地产市场 * 市场状态与阶段：中国房地产市场正处于从加速下跌（第二阶段）向下跌趋缓（第三阶段）的过渡期，仍需时间才能稳定[1][3][16] * 房价与成交量预测：预计全国二手房价在2025年下降12%后，2026年和2027年将继续分别下降8%和6%[16][22] 一线城市和部分二线城市最早需等到2027年下半年才有机会止跌回稳[16][22] 近期一线城市二手房成交量改善可能由春节错配、舆论引导等短期因素导致，持续性存疑[23][24] * 对经济的影响：房地产对名义GDP的拖累显著，2025年为-2.3个百分点，2026-2027年仍为-1.7个百分点左右，使实现5%左右的GDP增长目标面临挑战[1][3][4] 房价下跌通过负财富效应抑制消费，交易量缩小影响建筑业及相关行业就业[7] * 政策预期：政府可能采取小范围选择性试点政策（如在人口净流入、租金回报率较高的城市进行按揭补贴试点），以避免过度调整和道德风险，但全面托底代价高昂，大力度刺激出台可能性低[1][3][8][17][26] * 中长期趋势：到2040年，中国每年总住房理论成交量约为1,400万套，较过去五年均值减少10%至15%[27] 市场将过渡到二手房主导，预计2040年二手房贡献约70%的成交量，一手房成交量可能降至每年500-600万套[28] 核心观点与论据：数据中心/AI基础设施行业 * 需求拐点与增速：行业需求拐点由国产GPU产能预期推动，预计未来三年行业整体产能存量增速为18%，到2028年达到44个GW[2][29] * 地域新趋势：AI应用对网络延迟容忍度较高，推动数据中心向偏远地区（西部）快速崛起[2][30] 未来偏远地区的新订单增长率预计将达到一线周边地区的两倍[31] * 投资回报变化：AI时代，不同地区（一线、一线周边、偏远）的数据中心新项目投资回报率趋于一致，基本维持在10-11个百分点左右[32] * 政策与供给影响：“东数西算”政策限定在少数西部节点城市，要求集约式发展并严格控制能评等，旨在避免严重供过于求[33] * 厂商策略与看好标的：互联网厂商在偏远地区倾向于依赖数据中心服务商而非自建[34] 看好GDS万国数据（策略转向扩张至偏远地区）和世纪互联（在乌兰察布布局的先行者）[35] 核心观点与论据：全球宏观与资产配置 * 美元与黄金：全球地缘政治呈“东稳西荡”格局，美元指数过去一年多贬值接近10%[5] 各国央行增持黄金以应对法币体系信用风险，黄金占全球外汇储备约25%[5] 预计到2026年下半年，黄金价格可能达到5,700美元/盎司[1][5] * 中国外围环境：西方国家（如加拿大、欧洲）对华态度趋于务实，寻求在新能源汽车、农产品等领域互利合作，为中国出口产业链升级提供窗口期，有助于吸引外资重新关注中国资产[1][6] * 中国经常账户与人民币：预计中国经常账户顺差从2025年至2027年维持在GDP的3.5%左右，反映国内需求偏弱[19] 人民币缺乏大幅升值基础，今明两年升值可能温和有限[19] * 关注板块：在当前地缘政治不确定性下，贵金属（尤其是黄金）和军工国防板块值得关注[14] 核心观点与论据：股票市场 * 中国市场情绪与监管：大摩A股市场情绪指数曾冲破过热警戒线（78点）并达到90点以上，经监管干预后迅速回落至57点，显示监管提前干预有效，市场情绪回归理性[10][11] * 亚洲市场表现：开年后亚洲股票市场整体表现良好，但日本、韩国和台湾市场的涨幅明显高于中国港股和A股[13] * 港股IPO：对港股IPO可能降温的解读为监管提前预防过热带来的负面稀释效应，总体方向仍健康有效[12] * 日本市场：日本40年期超长期国债收益率冲破4%引发股市波动，但日本团队认为情况可控，因财政政策审慎且央行持有一半超长期国债，建议超配日本股市[15] 核心观点与论据：AI领域中美竞争 * 竞争态势：美国在大模型前沿、算力规模和生态资本上领先；中国在国产算力替代及应用场景落地方面突出[1][9] * 中国策略与挑战：中国短期内面临国产算力产能不足问题（预计2027年充分释放），可能允许头部AI企业适度配置英伟达芯片（如H200），同时支持国产芯片，以平衡短期需求与长期自主化目标[9][29] 其他重要内容 * 居民资产配置：居民资产正从房地产流出配置到金融资产，高收益但高风险的金融资产配置潜力正在上升，但这一过程可能是阶段性的[19][21]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润2500万元至3700万元，扣非净利润2400万元至3600万元，同比均实现扭亏为盈 [1] - 业绩变动主要原因为报告期内公司精密散热产品业务收入大幅增长 [1] 业绩驱动因素与业务进展 - 公司坚持践行“聚焦信息数据领域战略规划”，集中资源深耕该领域，业务订单持续增长，“聚焦战略”效应逐步凸显 [1] - 公司以精密散热产品为核心，整合智能工程、软件平台与智慧运维，构建全栈式算力精密散热能力 [1] - 公司紧跟下游行业对精密散热产品需求扩张的市场行情，确定“锚定大客户”经营策略，紧跟国内大厂建设需求，精密散热产品订单持续增长 [1] - 公司持续加强海外订单拓展，精密散热产品海外订单亦大幅增长 [1] - 在AI应用场景涌现对算力设备及数据中心提出更高要求的趋势下，公司凭借在算力温控技术领域构建的从研发设计、产品制造到集成服务与运维支持的平台优势，间接蒸发冷却、自然冷却、风液同源等技术方案的市场占有率持续提高 [1] 业务领域拓展与市场策略 - 公司智能工程业务延伸至智算中心建设，承建的机电总承包项目支持千亿参数级AI大模型训练、自动驾驶模拟、生物医药研发、能源行业仿真等高性能计算需求，落地于“东数西算”国家工程的关键战略节点 [2] - 公司确定了国内与国际市场同步发展的经营策略 [2] - 在国内市场，公司持续拓展阿里巴巴、字节跳动等大厂订单 [2] - 在海外市场，自2023年启动海外市场拓展战略后，业务布局与订单交付已覆盖多个东南亚和中东“一带一路”共建国家 [2] 资本运作与未来投资 - 2025年四季度，川发证券基金入股公司，公司通过引入国资战投优化了股权结构，为发力算力领域夯实基础 [2] - 面对算力、数据中心及通信行业等快速发展对温控产品需求的持续增长，公司拟定增募资投向算力基础设施温控产品建设和研发项目，旨在增强对温控产品的研发能力以及温控设备检测的能力，加快研发速度，以更好满足AI芯片、GPU互联等新技术背景下配套算力基础设施温控产品高速创新的需求 [2]

核心观点 - 河北工行在“十四五”期间深度融入区域发展，通过精准对接国家战略、支持产业升级、深耕重点领域及践行金融为民，实现了存贷款业务的显著增长，巩固了其在河北省内的市场领先地位，并致力于在“十五五”期间继续发挥金融服务实体经济的主力军作用 [1][12] 战略对接与区域协同发展 - 公司各项贷款余额超1.2万亿元，全部存款与各项贷款增量双双突破千亿元，稳居河北第一信贷银行且增量实现同业双首位 [1] - 在京津冀协同发展战略下，公司支持近20家“东数西算”相关企业，承接北京算力外溢，并连续3年作为廊坊经洽会战略合作伙伴支持重点项目 [2] - 在雄安新区，公司为超三分之二疏解央企及机构提供账户服务，实现京雄城际铁路等40余个标志性项目融资全覆盖，并为近50%科创企业、超80%专精特新企业提供专属服务 [2] - 公司在雄安新区完成全国首例跨境资金池跨区域迁移及首笔多边央行数字货币桥业务，截至2025年末在新区存贷款余额均超1000亿元，稳居第一信贷银行地位 [2] 产业支持与实体经济服务 - 公司深耕县域经济，实现107个县域特色产业集群金融服务全覆盖，例如在邢台平乡推出“童车贷”惠及600余家童车企业 [4] - 截至2025年末，公司普惠贷款余额超1650亿元，惠及近15万户普惠客户，并推出70余种河北特色区域e贷，增量稳居同业首位 [4] - 公司推动民营企业贷款与制造业贷款余额均突破2000亿元，较年初增速均超30%，重点支持高端装备制造、新能源等战略性新兴产业 [5] - 公司依托集团境外机构布局，举办“全球金融顾问走进开发区”等活动，为企业“走出去”提供定制化服务，支撑高水平对外开放 [5] 重点领域金融创新 - 在科技金融领域，公司为8500余户科技型企业累计投放贷款超2300亿元，专精特新企业和高新技术企业贷款增速分别达42%和67%，并创新“机器人AI贷”等产品 [7] - 在绿色金融领域，公司完成河北省内首单绿色次级永续信用债发行承销，为雄安新区绿色建筑、白洋淀生态修复等项目累计投放贷款超172亿元，并设立省内首个低碳转型基金，办理首笔国际绿色碳交易交割业务 [9] - 在养老金融领域，公司完成全部网点适老化改造，养老金管理规模居同业首位，实现省内养老项目金融支持全覆盖 [9] - 在数字金融领域，公司自主研发“2199智慧信贷系统”，个人手机银行和企业网上银行客户规模居同业第一，数字业务占比超99% [9] 民生服务与社会责任 - 公司与省委社会工作部战略合作，发起设立全省首支志愿服务发展基金，建设全省首家2.0版“暖新驿站”，并对785家营业网点进行升级改造，为新就业群体提供全方位服务 [10] - 在消费领域，公司紧跟消费品以旧换新政策，推出多元举措，累计投放个人信用贷款100亿元以激活市场活力 [10] - 在乡村振兴领域，公司联合省农业农村厅开展“兴农撮合”活动，截至2025年末涉农贷款余额近2900亿元，较年初增速21%，支持企业带动农户增收 [10]

公司治理与股权结构重大进展 - 公司于1月14日成功“摘帽”复牌，并于1月23日公告荆州市国资委批复同意荆江实业受让公司18.66%股份，控制权将正式移交至荆州国资旗下，标志着公司治理风险已获化解[1] - 公司从被实施其他风险警示到完成整改、正式申请摘帽，用时仅一年，体现了公司治理与基本面的实质性改善[1] - 2025年8月，公司6261万股无限售流通股遭拍卖，经过468次报价、215次延时竞价，最终以2.35亿元高价拍下5011万股，成交价较起拍价溢价16.34%，被视为出清历史包袱、优化股权结构的契机[2] - 湖北省荆州国资战略入主，累计投入资金24.37亿元，为公司带来资金流动性支持，并终结了公司多年无实控人的状态，治理结构实现实质性改善，股权结构更趋稳定[2] 市场表现与投资者预期 - 截至2026年1月26日午间收盘，公司股价为7.65元，较2024年7月31日2元/股的低点上涨282.5%，体现出市场对摘帽落地、国资赋能等多重预期利好的信心[1] - 2025年以来，投资者通过互动平台多次问询“摘帽时间表”，在股吧等社区中，摘帽相关话题讨论量长期位居前列[1] - 知名投资人士“困境反转猎手”魏巍高价竞得公司股权，其过往投资标的如ST华通、杉杉股份等均在后续实现显著价值提升，传递出公司股权资产价值获市场认可的积极信号[2] 国资赋能与战略协同 - 荆州国资入主不仅带来资金支持，更在产业资源、政策对接等方面助力公司拓展业务边界、优化产业链布局[2] - 国资的“稳定器”作用降低了公司运营的系统性风险，与市场资本的“价值发现”功能形成共振，推动公司进入实质性估值重构阶段[3] - 在国资平台助力下，公司有望获得产业链资源协同效应，推动与上下游企业建立更稳定的合作关系，提升供应链稳定性与议价能力[3] 经营业绩与基本面修复 - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.61亿元，归母净利润9426.81万元，同比实现回升，第三季度单季营收与净利润环比持续增长，展现出经营企稳迹象[3] - 公司核心的智慧能源业务，在“双碳”目标和新型电力系统建设背景下，并未丢失赛道优势[3] - 公司持续维持高强度的研发投入，在储能、数据中心电能管理等战略方向上的技术储备未因短期财务压力而缩减[4][5] 行业环境与业务发展 - 监管部门对新能源行业无序竞争的持续规范，推动行业从“铺量”阶段转向注重技术迭代与盈利质量的“提质”新阶段，为公司提供了宝贵的窗口期[4] - 在“东数西算”国家战略与人工智能算力需求爆发的双重驱动下，数据中心业务为公司战略转型和新兴业务培育提供了财务缓冲与资源支撑[5] - 公司以储能为核心的新兴业务集群价值提升空间巨大，2025年中标多个独立储能电站项目，推动2025年上半年储能业务收入同比暴涨153.45%[5]

**行业与公司** * **行业**：大中华区软件与IT服务行业，具体聚焦于数据中心（IDC）领域，特别是AI时代下的远端数据中心市场 [1] * **涉及的主要公司**： * **超配/看好**：万国数据 (GDS.O)、世纪互联 (VNET.O) [3][5] * **平配**：奥飞数据 (300738.SZ) [3] * **低配**：光环新网 (300383.SZ)、宝信软件 (600845.SS) [3] * **提及的未上市公司/其他**：中金数据 (Centrin)、秦淮数据（隶属东阳光，600673.SS）[3] **核心观点与论据** **1. 行业拐点：需求复苏与增长预测** * **需求拐点**：受美国对英伟达H20的出口禁令影响，中国数据中心需求在2025年第二至第四季度处于相对低位；但随着国产GPU快速量产，行业在2025年底迎来拐点 [1][5] * **增长预测**：预计2025-2028年中国数据中心装机容量年复合增速将达到**18%**，并在2028年达到约**44GW**，相当于届时美国装机容量的**43%** [1] * **潜在催化剂**：若英伟达H200可以进入中国市场，需求增长将进一步提速 [1][5] **2. 市场变局：建设重心向远端地区倾斜** * **结构变化**：在上一轮云周期中，一线城市与远端地区的数据中心部署比例约为**50:50**；而在AI时代，预计远端地区将占据**70–80%** 的新增建设规模 [2] * **驱动因素**：规模化需求、资源可用性（如电力、土地）以及国家发改委“东数西算”政策共同推动AI数据中心加速布局至西部指定枢纽 [1][2] * **增长差异**：预计未来三年远端地区新增订单的复合增速将达到**54%**，显著高于一线城市的**28%** [2][24] **3. AI时代与云时代的数据中心特征对比** * **技术需求**：AI数据中心机柜功率密度目前为**10–30kW**（未来更高），远高于云时代的**5kW** [19] * **订单规模**：互联网大厂订单规模从云时代的**5-20MW**提升至AI时代的**50MW+** [19] * **选址逻辑**：从为低时延选择一线城市，转向为规模和低成本选择远端地区 [19] * **建设与交付**：采用预制化方案后，建设周期从1-2年缩短至**6–9个月**；客户入驻速度最快可达**6个月** [19] * **资本成本**：利率环境更低，且可使用REITs等替代融资方式，资本成本较云时代更低 [19] **4. 远端地区市场供需与关键节点** * **供需关系改善**：各方从上一轮供给过剩中汲取经验，新的规划体系有助于市场健康运作 [2] * **关键枢纽**：内蒙古乌兰察布和宁夏中卫是AI时代受益的两个关键远端地区 [24] * **乌兰察布**：当前产能约**1.2GW**（49万机柜），工业电价**0.26-0.28元/KwH**，到北京时延**4ms** [20] * **中卫**：2025年产能约**750MW**（30万机柜），工业电价**0.27-0.29元/KwH**，到北京时延**8-10ms** [20] * **成本优势**：乌兰察布的电力总成本相比周边地区（如河北）低**56%** [24] * **收益率收敛**：各地区新建数据中心的成本收益率已显著收敛至约**11%**，整体新订单规模成为当前最关键的竞争因素 [2] **5. 投资逻辑与公司偏好** * **核心逻辑**：看好在中国远端地区拥有强大资源储备和先发优势的数据中心运营商 [1][3] * **公司分类**： * **早期布局者**：在AI需求上升前已提前在“东数西算”节点构建资源池，如世纪互联、中金数据 [3] * **快速追赶者**：迅速补齐资源并为新一轮招标做准备，如万国数据、秦淮数据 [3] * **评级依据**：对部分公司给予低配评级，主要因其在关键远端枢纽缺乏有效提前布局，可能导致中期市场份额流失 [3][25] **其他重要内容** * **政策环境**：“东数西算”政策要求大型数据中心必须位于八大枢纽节点，国家发改委通过建设许可严格控制供应 [19] * **风险提示**：报告包含对覆盖公司的估值方法、上行/下行风险的具体说明（如需求不及预期、竞争加剧、利率变化等）[26][27][28][30][31][32][33][34][36][37] * **目标价调整**：报告更新了万国数据目标价从**US$54.00**上调至**US$64.00**；世纪互联目标价从**US$14.00**上调至**US$16.00** [5][8] * **行业观点**：摩根士丹利对该行业的观点为“In-Line”（与大市同步）[5]

四川水电装机规模与地位 - 四川水电装机规模突破1亿千瓦，约占全国水电装机总量的四分之一，相当于约4.4个三峡电站，成为全国首个水电装机规模迈上此量级的省份 [1] 水电消纳与“西电东送” - “西电东送”是四川电力消纳主要方向，四川年发电量约三分之一用于川外 [1] - 自1998年以来，四川累计向华中、华东等地区外送清洁电能超1.9万亿千瓦时，相当于苏、浙、皖3省全年用电量之和，约为四川2024年自身用电量的5倍 [1] - 省外“连接线”实现跨区跨省外送电力超6000万千瓦，位居全国第一 [2] 电网投资与技术创新 - “十四五”以来，四川累计提升各级电网输送能力超3000万千瓦 [2] - 建成流域集控中心，实现流域9站9库统一远方调度，集中控制规模达1110万千瓦 [2] - 自主创新“一键调”技术，实现大渡河中下游3个水电站全年负荷调节零干预，年增发电量3亿千瓦时 [2] 能源结构转型与产业融合 - 水电开发推动四川构建以水电为基础、风电和光伏为重要补充的清洁能源“双主体”电源结构 [3] - 依托两河口超级水库电站打造的“绿电+算力”融合项目——两河口算电融合示范项目正式投运，探索“源网荷储”一体化绿电直供 [3] - 行业正从单一电量供应转向电量供应与灵活调节并重，推动公司从能源供应商向“能源+算力”综合服务商转型 [3] 未来发展定位 - 四川水电仍有一定可开发空间 [3] - 四川将持续推动清洁能源结构优化升级，从“水电大省”向清洁能源强省和绿色低碳产业高地跨越 [3]

全球AI算力扩张引发的电力危机 - 美国最大电网PJM因AI数据中心耗电逼近负荷极限 覆盖13州的6700万居民面临轮流停电风险 居民电费暴涨[1] - 美国北弗吉尼亚州“数据中心巷”收到的AI数据中心电力请求达47吉瓦 远超电网32吉瓦承载极限 电力缺口高达30%[3] - 单座大型AI数据中心年耗电量可达360吉瓦时 相当于50万户普通家庭全年用电量[3] - 微软、谷歌等巨头未来三年新增的AI数据中心 每年将多耗5000吉瓦时电 相当于3座大型核电站年发电量总和[3] - AI模型参数从100亿增至1万亿 训练一次能耗暴涨1000倍 且推理阶段实时性需求加剧电网负荷压力[3] - 欧洲数据中心电费一年上涨40% 新加坡暂停审批新建AI数据中心 韩国部分科技企业因电力配额不足将训练任务转移海外[5] 中国应对电力危机的“算电协同”战略 - 通过“东数西算”跨区域调度 将东部AI训练任务动态迁移至西部风电光伏富集区域[5] - 中国西部数据中心绿电使用率已达65% 单座数据中心年节省电费超千万元[5] - 国内企业研发的液冷技术使AI服务器能耗降低30%以上[6] - 华为“智能光伏+储能”一体化方案为数据中心提供24小时绿电供应 某西部AI算力基地已实现100%绿电自给[6] - 建立算电协同定价机制 将电力现货价格与算力需求动态绑定 引导企业在电价低谷期开展高能耗训练[6] - 政策要求新建大型AI数据中心PUE不得高于1.25 且绿电使用比例不低于50%[8] 行业未来发展趋势 - 预计2030年全球AI相关用电量将占总用电量的5.2%[8] - 坚持“算电协同”理念 推动算力与绿电深度绑定 可使AI成为能源优化的催化剂[8] - AI未来或可通过智能调度帮助电网削峰填谷 成为能源系统的“智慧大脑”[8]