反内卷政策背景 - 中央层面自24年下半年起明确整治"内卷式"竞争定调，25年7月33家建筑类企业（含中建一局、中国核建等央企、国企及民企）联合发布《倡议书》，提出"四不方针"：不拼凑规模、不盲目扩张、不过度负债、不设空壳架构，推动行业从"价格竞争"转向"价值竞争"[1][2] 传统低估值央国企蓝筹投资逻辑 - **分红能力**：25Q1九大建筑央企新签订单市占率提升至59.89%，反内卷政策通过优化供需改善盈利和现金流，地方国企竞争压力或边际缓解，推荐中国建筑、四川路桥[3] - **价格弹性**：大宗资源品涨价预期下，布局资源品（如中国化学、中国中铁）及化工新材料的建筑企业具备业绩弹性[3] - **科技转型**：智慧城市、智慧建造等科技型基建需求高景气，建筑企业拓展数据要素等非传统业务，推荐隧道股份、中国建筑国际[3] 国际工程板块投资逻辑 - **资源品价格弹性**：北方国际焦煤业务24年利润超6亿，中性/乐观预期下26年利润贡献达7.7/9.5亿元[4] - **下游盈利改善**：钢铁、水泥行业反内卷政策推动产能退出与低碳改造，利好专业工程公司中材国际、中钢国际、中铝国际[5] 钢结构板块投资逻辑 - **制造端企业**：钢价上行带动鸿路钢构加工利润改善（吨净利从24年111元回升至22Q3峰值347元），废钢销售及龙头成本优势凸显[6] - **安装端企业**：反内卷加速行业出清，精工钢构25H1海外订单同比增94%，江河集团24年海外订单增57%，海外业务改善盈利与现金流[6]

市场盘点 - 2024年KOL投放市场规模回落至873亿元 首次出现收缩 [4][12][17] - 短视频用户规模达10.4亿 直播用户8.33亿 使用率高但增速放缓 [1] - 万粉以上KOL数量近1500万 年增速仅5% 市场进入存量博弈阶段 [1] - 中腰部创作者（粉丝量5万-300万）连续三年成为增长主力 占比达66.2% [1] - 50万-300万粉丝量级账号同比增长10.6% 商业化资源加速向该群体倾斜 [1] - 头部KOL（粉丝量≥1000万）占比仅0.2% 生态成熟新晋难度大 [1] - 尾部账号（粉丝量<5万）占比32.1% 面临低质账号淘汰加速压力 [1] 行业投放分布 - 美妆个护投放持续缩减 占比下降7.9个百分点 [14] - 家居家电投放保持增长 增幅达3.9个百分点 [14] - 汽车行业投放占比13.1% 较2023年9.8%显著提升 [14][16] - 3C数码投放增长明显 2024年较2023年增长28.8% [16] - TOP5领域合计投放金额占比超过78% [14] 平台特征 - 抖音强化头部转化与腰肩部平衡 内容精品化发展 [1] - 小红书突破女性主场标签 向生活服务扩展 腰尾部创作者生态活跃 [1] - 小红书88%用户主动搜索生活决策内容 [1] - B站聚焦中长视频与知识内容 2024年百大UP主中知识区占22席 [1] - B站2.2亿用户学习专业知识 近310万UP主获利 收入增长21% [1] - 快手依托信任电商 GMV同比增长17.3% [1] - 微信依托私域生态 小店GMV同比增长92% [1] 内容生态 - 生活记录类内容占比12.4% 位居第一 [1] - 文化垂类增速达32.3% IT互联增速25.7% 三农增速19.7% [1] - AI生成内容、AR技术与沉浸式体验成为内容创新重要驱动力 [1] - 内容创作呈现技术赋能与文化传承两大主线 [1] 商业化趋势 - 行业转向价值竞争 用户需求从泛娱乐向实用价值延伸 [1] - 头部KOL聚焦流量与转化 腰尾部凭借垂直内容实现低成本种草 [1] - 小红书腰尾部账号活跃粉丝占比超60% [1] - KOL合作进入立体化阶段 从内容合作向闭环转化升级 [18] - 广告主重视KOL带来的转化效果 关注营销带来的品牌渗透及销售转化 [12][18] - 跨域破圈与动态标签化营销成为突破内卷关键路径 [1]

育儿补贴政策 - 国家将从2025年起对3周岁以下婴幼儿发放每年3600元补贴 [3] - 补贴虽不能完全覆盖育儿成本但能缓解家庭经济压力 [4] 母婴消费行为变化 - 新生儿父母消费降级明显 但愿意为婴儿用品支付溢价 如100元奶瓶 500元消毒机 2000元安全座椅 [2] - 消费者通过母婴App 宝妈群等渠道获取信息 注重试用装和体验装 [4] - 60%家长不了解需按月龄更换不同流速和容量的奶瓶 [12] 京东母婴免费送计划 - 联合5大奶瓶品牌推出"百万奶瓶免费送"活动 已送出5万支 复购率达80% [10][12][13] - 尿裤免费送和奶粉免费送项目已送出2700万品牌奶粉和1.8亿片纸尿裤 [16] - 8月起整合80家母婴品牌 覆盖近1000款商品升级为"京东母婴免费送计划" [27] 行业创新举措 - 推出"奶粉28天新鲜直达"标准 飞鹤 伊利 君乐宝三大品牌参与 部分产品17天即可送达 [19][20] - 实现纸尿裤"90天尺码随心换"服务100%覆盖 累计服务3199万用户 [22] - 基于用户直饮杯需求洞察 推动新品研发上市周期缩短至半年内 [24] 平台与品牌合作 - 贝亲新生儿奶瓶通过京东专供价格从百元以上降至49元 销量提升五倍 [9][16] - 品牌方主动加入免费送计划 希望通过体验建立消费者连接 [10][16] - 京东采销通过实时比价确保价格竞争力 每日监控100g单价和赠品机制 [15] 行业趋势 - 母婴行业竞争从价格内卷转向价值竞争 聚焦成分 功能 新鲜度等维度 [26] - 京东通过规模优势和供应链能力构建用户 品牌 平台三赢模式 [26] - 出生率下降背景下 品牌拉新成本攀升 平台成为精准获客重要渠道 [16]

行业竞争转向 - 外卖平台集体抵制恶性补贴和不正当竞争 推动行业从比补贴转向比品质和服务 [1] - 行业竞争逻辑正经历从流量价格战向商户价值战的关键转向 [1] - 平台竞争迈出反内卷实质性一步 围绕商户生态与用户体验展开新竞合 [1] 美团扶持措施 - 美团启动中小商户发展扶持计划 向中小商户发放助力金 单店最高5万元 预计年底新增覆盖超10万家餐饮小店 [1][2] - 在去年12月首期10亿元助力金计划基础上追加投入 重点支持长期经营复购高口碑好的中小餐饮商户 [2] - 截至今年7月 美团助力金已覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量显著增长 四成商家收入明显提升 [2] - 未来将帮助20万家小店完成基建升级 扩大到店自提专属优惠覆盖 免费开放AI工具提高经营效率 [2] 竞争对手布局 - 淘宝闪购7月数据显示623个县餐饮订单环比翻倍增长 834个县非餐订单翻倍 中小商家收入稳步提升 [4] - 淘宝闪购通过一站式数字化经营SaaS平台翱象整合阿里1688供应链资源 构建线上线下融合生态 [4] - 京东7月推出菜品合伙人招募计划 投入10亿元现金为1000道招牌菜招募合伙人 [5] - 京东计划3年内投入超百亿元资金在全国建设超1万个七鲜小厨 [5] 商家诉求与行业方向 - 商家呼吁外卖平台归还定价权 西贝创始人反映1.1万个低价订单在毫不知情情况下涌入门店 [4] - 南城香创始人认为商家在平台价格战中缺乏选择权 [4] - 行业需要保证菜品质量 让不愿支付高流量费但品质好的商家获得发展机会 而非通过低质低价竞争损伤自身 [5] - 外卖行业需提升整体品质强化食品安全管理 同时提高特色餐饮供给 形成差异化竞争态势 [5]

行业内卷现状 - 快递行业单票价格跌破一元门槛 [1] - 光伏组件价格一年内暴跌40% [1] - 外卖平台陷入"一元午餐"价格战 [1] - 汽车/光伏/水泥/钢铁/医药/金融/餐饮/电商等多行业出现价格战现象 [2] 政策治理方向 - 中央财经会议明确治理企业低价无序竞争 [1] - 国务院常务会议部署反内卷细化措施 [1] - 价格法修正草案新增低价倾销/哄抬价格/价格串通等条款 [1] - 政策目标为建立健康定价机制而非限制竞争 [1] 行业转型需求 - 企业集体呼吁摆脱价格战转向价值竞争 [2] - 从"以价换量"向"品质提升"转型成为共识 [2] - 龙头企业需带头抵制恶性竞争 [2] 市场机制重塑 - 价格战扭曲市场信号破坏统一大市场 [1] - 资源需从低效内耗转向创新与品质提升 [1] - 高质量发展需要创新/品质/效率而非单纯低价 [2] 实施路径 - 加快完善反内卷法律法规体系 [2] - 监管部门与协会需加强自律管理 [2] - 推动科学定价与理性竞争机制 [2]

经济增长与市场趋势 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月降0.4个百分点，经济增长动能高点或已过去，后期基本面不确定性或增加[1] - 下半年市场或呈股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[2] - 预计2025年全年GDP有望实现5.0%左右增长，二、三、四季度GDP实际增长有望分别达5.2%、4.8%和4.7%[28] 供需与行业表现 - 7月生产指数为50.5%，比上月降0.5个百分点，采购量指数为49.5%，比上月降0.7个百分点，供给侧扩张速度边际放缓[3] - 7月制造业新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求侧景气度回落，外需新增订单斜率不宜高估[13][16] - 7月战略性新兴产业PMI为46.8%，比上月回落1.1个百分点，淡季特征突出，仅新材料产业PMI高于50%[21][23] 价格与能源 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月升3.1和2.1个百分点，制造业价格指数回升[18] - 截至7月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增3.3%，耗煤量本月累计同比增1.4%，但本年累计均减少[7] - 7月全钢胎开工率升至64.61%，半钢胎开工率升至73.8%，PTA开工率小幅下降，高炉开工率震荡走低至83.38%[11][12] 消费与政策 - 2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债增至3000亿元，截至7月16日带动相关商品销售额超1.6万亿元[13][14] - 7月中国狭义乘用车零售总量约185万辆，同比增7.6%，新能源车零售量预计达101万辆，渗透率升至54.6%左右[15] 风险提示 - 基孔肯雅热病毒超预期扩散、国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期[29]

核心观点 - 公司明确以不卷价格卷价值的竞争策略应对商用车市场竞争 通过质量提升 技术突破和生态协同巩固行业领航地位 [6] - 公司上半年在品牌价值和市场份额领域取得八项行业第一 新能源业务连续三年销量倍增 [6][9] - 公司强调长期主义发展理念 注重质量根基 技术壁垒和可持续发展 而非短期销量波动 [6] 质量战略 - 将质量提升作为一把手工程 目标三年内索赔频次和金额累计降低超65% 上半年单车外部质量损失同比下降30.3% [7] - 坚决不降低关键配置标准 通过质量底线保障用户安全 此前在事故中因主挂刹车系统精准匹配成功避险 [7] - 一季度未跟随行业普遍降价 保住300余万辆在用二手车保值率 通过产品升级对冲价格压力 [7] 渠道与用户价值 - 通过返利管控加滞销补偿机制稳定市场秩序 包括跨区域调剂滞销车辆减轻渠道库存压力 [8] - 千辆客户俱乐部免费提供车辆管理系统 后市场签署对赌协议 降低用户全生命周期成本 [8] - 后市场公司迁至无锡并更名为绿动再生科技 聚焦新能源总成再制造业务 提供车辆全面体检服务 [11] 技术创新 - 对动力总成事业部进行体制机制改革 强化发动机 变速箱和电驱桥等核心部件自主掌控能力 [9] - 上半年推出鹰阵系列整车产品和四款智慧动力域产品 强调软件协控形成的多链路协控能力 [9] - 下半年将推进J7系列化产品布局 计划2027年迈入全面J7时代 并投放ER260和EE270智慧动力域产品 [10] 新能源布局 - 新能源业务连续三年实现销量倍增 今年有信心拿下中重卡新能源销量第一 [9] - 全国5大生产基地实现就近交付降低发运成本 与特来电合作构建充电即体检系统完成故障预警 [9] - 通过解放时代租赁模式解决客户初期投入压力 形成可持续商业模式 [9] 国际化发展 - 上半年在南非市场连续两年位居榜首 提出生而全球理念 鹰阵系列产品已启动海外认证 [11] - 下半年推进8个海外全资子公司建设 其中4个已获批 派驻国内营销和研发团队深化属地化运营 [11] - 加速从传统贸易模式向深度属地化转型 实现海外市场新的量和利增长极 [11] 生态协同 - 后市场保障体系确保用户持续享受最新软件升级服务 使车辆越用越新而非越用越旧 [12] - 商用车运维模式向高铁飞机等交通装备定程保养模式看齐 进一步延长车辆生命周期 [12] - 公司有信心在激烈竞争中保持领航优势 引领行业高质量发展 [12]

行业整体表现 - 2025年上半年全球能源转型趋势未变 光伏市场需求保持旺盛 [2] - 国内光伏产业形势严峻 制造端多晶硅和硅片产量负增长 各环节开工率降低 [2] - 出口市场明显下滑 组件呈现量价双减态势 传统市场萎缩而新兴市场增长 [2] - 光伏产品价格波动剧烈 各环节价格均低于历史最低水平 企业生存困难 出现多家公司退市和破产 [2] 政策支持与改革 - 电力市场机制改革的136号文推动电价市场化进程 通过差价结算机制稳定存量项目收益 以竞价机制激发增量项目活力 [3] - 零碳园区被列为2025年重点任务 绿电直连可拓展新场景并提升项目效益 消纳权重调整倒逼高耗能行业减排 [4] - 政策体系为光伏产业与新型电力系统深度融合筑牢制度根基 数智化技术创新为实现双碳目标提供关键技术支撑 [5] 市场预测与展望 - 2027年光伏预计占全球电力需求增长的一半 发电渗透率提升空间巨大 [3] - 2025年装机规模预测上调 国内从215-255GW上调至270-300GW 全球从531-583GW上调至570-630GW [3] - 行业未来重点在稳预期和拓场景发力 综合整治内卷成为2025年最重点工作 [3] 技术创新与应用 - 零碳园区整合光伏 储能 充电桩等多能源系统 传统运维面临设备分散和数据孤岛挑战 [5] - NiOS智慧能源管理系统通过AI算法预测组件故障 优化清扫周期 提升光伏系统发电效率15%-20% [5] - 构网型储能 光储直柔等技术规模化应用 推动产业向更高效低碳模式转型 [5] 行业发展方向 - 行业从规模竞争迈向价值竞争 分布式光伏领域机遇与挑战并存 [3] - 需要坚定发展信心 加强学习探索新模式 参与电力市场建设 [2] - 树立质量至上共识 加强行业自律 持续提高科技创新能力和研发投入 [2]

收购交易 - 申通快递拟以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%股权 标的公司为菜鸟集团旗下菜鸟速递业务主要运营主体 股东包括浙江菜鸟供应链（持股96.15%）、杭州阿里创投及阿里巴巴（中国）网络技术有限公司 [1] - 丹鸟物流主营国内品质快递及逆向物流服务 通过直营网络为天猫、天猫超市等平台提供上门揽收、中转配送等服务 覆盖全国近300个城市 提供半日达、次晨达等高确定性履约服务 [1] 业务协同 - 收购后申通将形成"经济型快递+品质快递"双业务矩阵 丹鸟已在全国构建起包括59个分拨中心及2600余家网点在内的品质快递网络 日均业务量均在400万单以上 [2] - 2024年丹鸟实现收入120多亿元 单票价格显著高于申通 2025年1-4月申通单票收入为2.02元 而丹鸟依托直营网络具备更高单票水平 双方业务定位存在显著互补性 [3] - 丹鸟物流在末端派送上门率、时效性方面优势显著 其直营网络稀缺性较高 整合后申通将抓住区域配送、即时零售等新兴场景机会 优化产品结构以构建差异化优势 [3] 行业政策 - 国家邮政局近期重申反对内卷式竞争 要求整治末端服务质量问题 申通此次并购是响应行业供给侧改革的重要举措 推动行业从价格竞争转向价值竞争 [4] - 2024年邮政局反内卷政策落地后 义乌、潮汕等产粮区价格理性回升 此次反内卷政策背景下 部分产粮区快递价格或有望修复 [4] 战略发展 - 申通提出2025年将重点打造"无人车送驿站、送校园、送乡村、送景区"等六大核心配送场景 并计划年内投运2000台无人车 以进一步强化末端智能化配送能力 [4] - 菜鸟近年来将资源向国际物流倾斜 此次交易符合菜鸟当前的战略重心 [3] 盈利预测 - 预计申通快递2025-2027年归母净利润预测12.9、16.0、20.1亿元 对应PE分别为17.9倍、14.5倍、11.6倍 [5]

6月市场回顾 - 6月车市在"两新"政策拉动下实现强劲增长，经销商通过"末班车效应"营销刺激终端销量 [1] - 狭义乘用车零售达208.3万辆，同比增长18.2%，环比增长7.5% [1] - 新能源零售111.1万辆，同比增长29.9%，环比增长8.2%，渗透率回升至53.3% [1] 7月车市展望 - 7月车市以"双新"政策为核心增长点，6月末冲量对需求有一定透支但整体热度维持高位 [2] - 预计7月市场维持同比平稳增长 [2] 厂商销售动向 - 头部厂商零售目标同比去年7月增长6%，环比下降10% [3] - 预计7月狭义乘用车零售185万辆，同比增长7.6%，环比下降11.2% [3] - 新能源零售预计101万辆，渗透率提升至54.6% [3] 周度走势推算 - 第一周日均零售3.97万辆，同比增长1.2%，环比下降5.8% [4] - 第二周日均零售4.75万辆，同比增长11.3%，环比跌幅收窄至4.3% [4] - 第三周日均零售5.82万辆，同比增长16.8%，环比下降19.8% [4] - 第四周预计日均零售6.81万辆，同比增长7.6%，环比下降28.8% [4] - 第五周预计日均零售9.88万辆，同比微增0.5%，环比下降2.9% [4] 7月车市运行特征 - 6月末冲刺导致消费潜力提前释放，叠加车企高温假休整期，供需两端共同作用使车市季节性回落 [5] - 工信部规范新能源产业竞争秩序，严控恶意降价，行业转向"价值竞争" [5] - 7月初市场整体折扣稳定在25%，环比6月末促销力度减弱 [5] - 以旧换新政策持续支撑增长，但部分区域补贴暂停导致市场分化 [5]