在今年至今不到5个月里，险资已举牌13次。和去年全年的20次相比，今年险资的举牌热情有过之而无不及。 今年险资举牌的热情依旧不减。 第一财经记者根据中国保险行业协会披露信息梳理，在今年至今不到5个月里，险资已举牌13次，而去年全年险资 举牌次数为20次。 在这13例举牌中，从行业来看有6例举牌对象为银行股，从市场来看绝大多数险资选择的是H股市场，从举牌险企 来看中国平安（601318.SH；02318.HK）是今年举牌次数最多（4次）的"大户"。 综合业内分析师观点，今年以来的险资举牌热潮是去年的延续，背后驱动因素主要是在低利率时代对利息收入下滑 压力的补偿，以及新会计准则下市值波动对净利润影响的平滑。同时，业内人士普遍预计今年的险资举牌潮仍有望 持续。 13次举牌偏好这些股票 据第一财经记者统计，从年初到5月15日，今年中国保险行业协会披露的险资举牌次数达到13次。和去年全年的20 次相比，今年险资的举牌热情有过之而无不及。 那险资今年举牌都热衷于哪些股票？ 此轮举牌背后的底层逻辑 第一财经记者梳理发现，今年险资的13次举牌中，尽管有12次都举牌了不同的上市公司，但这些个股所涉及行业较 为集中，且行业偏好延 ...

险资举牌银行股动态 - 平安人寿在5月9日增持2329万股邮储银行H股（耗资1.12亿港元），持股占比突破10%，构成二度举牌；1月8日至5月9日合计增持10.08亿股邮储银行H股（耗资50亿港元），截至5月9日持仓市值超100亿港元[1][2] - 平安人寿在5月12日增持1.47亿股农业银行H股（耗资7.1亿港元），持股占比突破10%；2月17日至5月12日合计增持17亿股农业银行H股（耗资80亿港元），截至5月12日持仓市值超160亿港元[1][2] - 2025年已有13家上市公司被险资举牌，其中5家为银行（招商银行、邮储银行、农业银行均被二度举牌）[1][6] 银行股定向增发与市场表现 - 邮储银行拟定向增发不超过205.7亿股A股股份（募资1300亿元），财政部认购1175.8亿元，中国移动集团认购75.84亿元，中国船舶集团认购45.66亿元[3] - 邮储银行定向增发申请已获上交所审核通过[4] - A股银行板块总市值于5月14日突破10万亿元，当日银行股全线上涨[1] 险资在港股银行股布局 - 平安人寿1月10日举牌招商银行H股（持股占比5%），5月7日持股占比突破12%（增持耗资145.7亿港元）[6] - 平安人寿去年12月20日举牌工商银行H股（持股占比15%），今年2月14日持股占比突破17%（增持耗资111.5亿港元）[6] - 瑞众保险3月12日举牌中信银行H股（持股占比突破5%）[7] 险资在A股银行股加仓 - 中国人寿一季度新进苏州银行十大股东（持股1.06亿股，占比2.38%）和中信银行前十大股东（合计持股5.23亿股，占比0.94%）[8] - 大家人寿一季度新进兴业银行第五大股东（持股6.54亿股，占比3.15%），并提名总经理郁华为董事候选人[8] - 利安人寿一季度新进常熟银行前十大股东（持股0.44亿股，占比1.46%）[9] - 长城人寿一季度增持无锡银行430万股，持股占比升至7.17%[10] 险资增配银行股逻辑 - 资产荒环境下保险公司基于股息率、税收优势、流通盘规模等因素决策，预计保险与银行合作将更紧密[7] - 长端利率下行+高收益资产到期促使险资增配高股息银行股，新会计准则下FVOCI高股息资产可降低利润波动[11] - 举牌优质标的可提升权益法核算的长期股权投资，稳定利润表并顺应中长期资金入市政策导向[12]

公司参与者 - 公司首席执行官Franco Fogliato和首席财务官Randy Greben参加了Fossil Group 2025年第一季度财报电话会议 [2] 财报电话会议信息 - 财报电话会议由The Blueshirt Group的Christine Greany主持 [1] - 会议内容未经公司书面许可不得全部或部分复制 [1] 财务信息披露 - 公司在电话会议中讨论了基于固定汇率的结果以及某些非GAAP财务指标 [4] - 实际结果与固定汇率结果的对比信息可在公司提交的8-K表格和投资者关系网站找到 [4]

公司基本情况 - 雅砻江流域水电开发有限公司成立于1995年3月1日，前身为二滩水电开发有限责任公司，2012年11月更名为现名[1][2] - 公司注册资本473亿元，实收资本473亿元，股东包括国投电力控股股份有限公司（52%）和四川川投能源股份有限公司（48%）[2] - 公司注册地址为成都市成华区双林路288号，法定代表人为孙文良[2] 主营业务 - 主要从事雅砻江流域水电站开发、建设、经营管理和电力销售业务[2] - 业务范围涵盖水电、风电、太阳能发电、电力销售及相关咨询服务[2] - 核心业务板块为水电板块[2] 财务报告概况 - 2024年度财务报表经审计，审计机构出具无保留意见[1] - 财务报表包括合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表[1] - 财务报告于2025年3月31日批准报出[2] 会计政策 - 采用企业会计准则编制财务报表[2] - 记账本位币为人民币，会计年度为1月1日至12月31日[3] - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋建筑物折旧年限10-50年，机器设备5-30年[17] - 存货计价采用先进先出法，低值易耗品采用一次转销法[16] 收入确认 - 在客户取得商品或服务控制权时确认收入[28] - 对于时段履约义务按履约进度确认收入，时点履约义务在控制权转移时确认收入[29] - 判断收入确认时点考虑现时收款权、所有权转移、风险报酬转移等标准[33] 资产计量 - 投资性房地产采用成本模式计量[17] - 金融资产分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益或当期损益[10] - 长期股权投资对子公司采用成本法核算，对联营合营企业采用权益法核算[17] 重要会计估计 - 固定资产减值测试基于可收回金额，减值损失不予转回[18] - 无形资产摊销年限：土地使用权按证载年限，软件1-10年，房屋使用权30年[20] - 金融资产减值采用预期信用损失模型，逾期30日视为信用风险显著增加[13]

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 14 日 [Table_Title] 保险减持银行资本债，怎么看？ [Table_Title2] 大金融观察系列之十一 [Table_Summary] 投资要点: ►近期保险为何净卖出银行资本债？ 2024 二季度以来保险配置行为发生变化。2021 年-2023 年保险机构大规模增 持银行资本债，但 2024 年二季度开始，保险持续减持银行资本债。此外，保 险机构是典型的配置盘，逢调加仓、上涨时减持，因此保险机构每日净买入其 他类债券（主要是银行资本债）规模与 5Y AAA-二级资本债信用利差走势整体 呈现正相关。不过 2023 年四季度以来，多次出现两者相关系数为负的情况。 原因可能在于三个方面。第一，银行资本债近几年收益率持续下行，相对性价 比偏低。第二，近几年地方政府债供给充足，保险机构更加青睐此类资产，加 大了配置力度。第三，新金融工具相关会计准则下，保险机构资产端和利润端 的波动加大，对于银行资本债这类估值波动幅度很大，且必须被纳入 FVTPL 账户管理的资产更为谨慎。 今年以来，保险对于银行资本债的配置意愿不强，尤其 3 ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：保险行业 公司：中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国财险、中国太平、友邦 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2025年一季度上市保险公司整体业绩分化，归母净利润同比增速1.4%，总规模约842亿元，低于预期的7.9%，中国平安和中国太保表现不及预期[2] - 2025年一季度A股上市保险公司总投资收益同比下降11%，投资业绩同比下降53.5%，公允价值变动损益同比减少1092亿元，但各公司择机兑现收益使投资收益科目同比提升861.54亿元[1][7] - 2025年一季度A股上市险企整体保险服务业绩同比增长27.5%，主要由中国人寿带动，得益于亏损保险合同转回和保障性产品赔付改善[1][8] - 2025年一季度寿险NBV增长分化，新华保险同比增长67.9%，中国人寿增速4.8%，由新单增速分化和开门红压力导致[1][10] - 2025年一季度财险业务优异，大灾减少，部分公司降本增效，行业步入新发展周期[5] - **新会计准则影响** - 对利润来源详细拆解，2025年一季度保险服务及业绩、投资业绩、其他税前利润贡献占比分别为75.5%、16.7%、7.8%[4] - 促使各上市险企提升FVOCI股票和债券占比以实现资产负债匹配和再平衡，截至去年末，中国人寿FVOCI股票占比最高为88%[1][9] - **渠道表现** - 个险渠道分化，太保个险新单同比下降15.2%，新华保险增长122.8%，部分公司队伍规模有波动[13] - 银保渠道去年手续费率调整致银行销售意愿下降，今年低基数下新单高增长，行业集中度增强[2][13] - **监管政策影响** - 各地监管对头部保险公司设置增速和市场份额限制，促使公司优化业务结构，关注优结构、控风险[2][16] - 2025年4月以来出台政策促进保险资金入市，提升权益配置上限可带来约5055亿元配置增量，降低股票投资风险因子10个百分点[18] - **业务策略** - 中国太平分红险业务占比超90%，新华保险二季度启动开门红并将分红险调为拳头产品，中国人保开门红卖传统险，三季度主推分红险[10][11] - 多数保险公司提升FVOCI债券和权益资产占比，人保集团提出未来三年提升二级市场权益配置5个百分点[18][19] - **市场趋势** - 车险规模低位增长或成常态，车险进入存量市场竞争且受监管限制[15] - 非车险业务保费增速分化，关注非车报行合一政策和新能源车险新规[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年股票市场反弹带动上市保险公司投资业绩超预期，成核心利润来源[6] - 佣金调整影响代理人销售积极性，金融产品关注度变化影响保险公司经营[12] - 2025年多数保险公司NBV利润率同比正增长，新华保险因产品结构变化NBV利润率阶段性回落[14] - 一季度负债端表现亮眼，预定利率调整预期下新单增速边际改善，若二季度突破上限，预计三季度下调50个基点[20] - 化解利差损风险通过压降负债成本和分级分类监管、放开可投资资产范围等方案[21] - 推荐标的为首推新华保险，其次为中国平安、中国太保、中国人保及中国财险，中国平安可能由欠配转标配[22]

公司基本情况 - 苏州瑞玛精密工业集团股份有限公司由原苏州瑞玛金属成型有限公司整体变更设立，于2017年11月20日在苏州市工商行政管理局办理变更登记 [1] - 公司2017年变更时以净资产168,139,050.60元按1:0.419296比例折合股本7,050万元，其余计入资本公积 [1] - 公司首次公开发行2,500万股普通股，发行后总股本增至10,000万元，股票代码002976 [2] - 公司通过资本公积转增股本和股票期权行权等方式多次增加总股本，截至2024年12月31日总股本达121,171,500股 [3][4][5] 股权结构 - 变更后主要股东包括陈晓敏(持股80.38%)、翁荣荣(7.62%)、苏州工业园区众全信投资企业(7.30%)等 [1] - 其他股东包括鲁存聪(1.70%)、麻国林(1.50%)和杨瑞义(1.50%) [1] 主营业务 - 主要从事精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具的研发生产 [6] - 产品包括汽车座椅线束与舒适系统产品、空气悬挂系统总成与部件 [6] - 涉及5G通讯滤波器与天线设备等产品的研发销售 [6] 财务报告基础 - 财务报表以持续经营为基础编制，符合企业会计准则要求 [6] - 会计年度为1月1日至12月31日，记账本位币为人民币 [7] - 重要会计政策包括金融工具分类、存货计价采用加权平均法等 [8][46] 合并报表政策 - 合并范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体 [11] - 对同一控制下企业合并采用账面价值计量，非同一控制下采用公允价值计量 [9][18] - 合并时抵销内部交易及未实现损益，并考虑递延所得税影响 [16][17] 金融工具管理 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入当期损益/其他综合收益三类 [27][28][29] - 金融负债分类包括以公允价值计量且变动计入当期损益、贷款承诺及财务担保合同等 [30][31] - 采用预期信用损失模型计提减值准备，按三阶段评估信用风险变化 [34][35] 存货管理 - 存货包括原材料、在产品、产成品等，发出计价采用加权平均法 [46] - 按成本与可变现净值孰低计量，单个或类别计提跌价准备 [47] - 周转材料采用一次转销法摊销 [48] 长期股权投资 - 对子公司采用成本法核算，对联营/合营企业采用权益法核算 [53] - 初始投资成本大于应享份额时不调整，小于时差额计入损益 [54] - 因追加投资导致核算方法变更时需调整其他综合收益 [55]

人身险公司一季度经营业绩 - 72家人身险公司合计实现保险业务收入1.35万亿元，净利润861.43亿元 [1] - 中国人寿、平安人寿、太平洋人寿保险业务收入均超千亿元，分别为3544.09亿元、1738.46亿元、1002.16亿元 [2] - 49家公司实现盈利总额886.33亿元，23家公司亏损总额24.90亿元，盈利公司数量和占比同比提升 [3] - 中国人寿和平安人寿净利润断层领先，分别为281.00亿元和205.03亿元 [3] 业绩驱动因素 - 行业调整产品结构和定价方式，"报行合一"政策落地压降费用，优化负债端成本 [3] - 2024年四季度以来投资浮盈逐步释放，一季度金融资产估值盈利对利润形成正面贡献 [3] - 金融监管总局推动"报行合一"政策从银保渠道扩展至个险渠道，进一步压降不合理费用 [4] 会计准则变更影响 - 多家险企采用新会计准则和偿二代二期规则核算净利润、总资产等核心指标 [5] - 新会计准则下险企利润对股市波动敏感，净资产受债市影响，可能出现净利润上升但净资产下降的情况 [5] - 上市险企实施新会计准则后，资产按市值计价，负债反映即时利率变化，业绩波动性加剧 [6] 行业展望 - 消费者在健康管理、老年医疗等方面需求释放，保险行业在中长期现金流和投资管理服务方面的优势将凸显 [6] - 人身险行业未来仍有较大发展潜力 [6]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度上市险企归母净利润因投资而短期分化，但业务质态整体呈现良好改善趋势，寿险业务表现优异，财险业务承保盈利基础夯实，投资端有望受益权益市场反弹，板块估值有望修复，建议把握股价回调机会，关注新华保险、中国太保等公司 [4][88][89] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 债市波动加大，投资表现加大利润波动和分化，主要上市险企1Q25归母净利润同比分化明显，国寿、人保和新华高增，太保和平安阶段性承压 [1][11] - 净利润分化主要源于新会计准则波动及资产匹配策略差异，IFRS9下TPL债权投资使公允价值变动损益下降，导致净利润波动加大 [1][13] - 权益市场择时和风格偏好差异也是净利润分化原因，如人保加大长久期利率债和权益配置，国寿把握利率抬升机会并优化权益投资 [14] 寿险及健康险 负债 - “报行合一”驱动险企转向“产品价值驱动”，头部险企1Q25新业务价值普遍正增，新华保险NBV同比高增 [22] - 头部险企发力分红险等收益浮动型产品，推动模式转变，自1Q25起存量负债成本有望下降 [22] 渠道 - 个险渠道人力规模基本企稳，队伍质态持续改善，如国寿推进营销体系改革，平安深化转型等 [25][26] - 银保渠道价值贡献提升，核心指标维持高增，平安、太保、新华等险企银保渠道保费和新业务价值均实现高增 [28] 财险 - 2025年一季度主要上市险企财险业务“保费稳健增长+COR明显改善”，人保和平安一季度COR同比改善幅度居前 [3][38] - 车险普遍小幅增长，非车险保费均同比正增但增速有所分化 [40] - 受益于费用管控、自然灾害减少以及科技赋能，综合成本率同比均显著优化 [43] 投资端 债市调整及权益波动公允价值变动同比下降，投资表现分化 - 总投资收益方面，国寿、太保、新华1Q25年化总投资收益率分别为2.8%/4.0%/5.7%，分别同比-0.54pct/-1.2pct/+1.1pct [50] - 净投资收益方面，国寿、太保1Q25年化净投资收益率分别为2.6%/3.2%，分别同比-0.22pct/持平，新华1Q25综合投资收益率为2.8%，同比-3.9pct [50] 金融资产分类及配置风格：OCI权益持续提升，TPL债券主导净利润波动 - 高股息高分红股票配置持续，分类为FVOCI的权益资产占比较2024年末普遍提升，除中国人保外，其余主要上市险企FVOCI权益资产占比提升 [62] 资产负债匹配 - 1Q25主要上市险企净资产表现有所分化，国寿、平安和人保净资产稳健增长，太保和新华阶段性承压 [4][79] - 新会计准则放大净资产波动，分类为FVOCI的债权投资对净资产影响较大 [79] - 产品结构与投资策略是关键变量，未来头部险企有望通过多种方式对冲外部冲击 [79] 投资建议 - 1Q25主要上市险企业绩呈现“负债优化、投资分化”特征，建议积极把握股价阶段性回调机会，重点关注新华保险、中国太保，关注中国平安、中国人寿和中国财险 [4][88][89]

中邮保险举牌东航物流交易 - 中邮保险通过协议转让方式受让东航物流7942.01万股无限售流通股，占总股本5%，交易总价款8.69亿元，成为重要战略股东并承诺18个月内不减持 [1] - 东航物流2024年营收240.56亿元同比增长16.66%，归母净利润26.88亿元同比增长8.01%，2025年一季度归母净利润5.45亿元同比下降7.40% [1] - 此次投资旨在落实中国邮政集团与东航集团的战略合作，通过资本纽带连接金融与物流要素 [1] 险资举牌行业趋势 - 2025年险资举牌显著升温，截至5月8日中邮保险、中国人寿、平安人寿等7家险企累计举牌13次，涉及农业银行H股、中国神华H股等高股息、低估值行业标的 [2] - 新会计准则(IFRS9)实施是核心驱动因素，将权益类资产市值波动直接计入利润表导致险企净利润大幅波动 [2] - 险资通过举牌将持股比例提升至5%以上可适用权益法核算，仅按持股比例确认被投企业净利润份额或仅将股息收入计入利润表，平滑市场波动对财务报表冲击 [3] 保险行业产品转型 - 保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较2025年一季度2.34%下调21个基点，若二季度研究值再次低于2.25%将触发调整机制 [4] - 传统保险产品吸引力下降，分红型保险将占据主流，中邮保险表示将持续坚定发展长期分红险 [4] - 分红型保险收益与保险公司投资情况相关，叠加高收益刚性兑付保单配置压力，保险公司需向权益资产要增量 [5] 监管政策支持 - 2024-2025年监管部门推出扩大保险资金长期投资改革试点、推行长周期考核等支持措施 [6] - 金融监管总局将保险公司股票投资风险因子调降10%，测算显示可节省最低资本并提升偿付能力10-15个百分点 [6] - 风险因子下调后，假设50%沪深300成分股配置下静态释放最低资本364亿元，全部增配沪深300对应股市资金达1349亿元 [6]