财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额达5.02亿美元，同比增长14.3%，其中无机收入贡献显著，有机日均销售额增长3.3% [11][32] - 调整后EBITDA利润率提升至9.7%，环比增长70个基点，所有业务垂直领域均实现季度利润率改善 [11][32] - 经营活动现金流达3300万美元，环比显著改善，季度末无循环信贷未偿借款 [12][41] - 摊薄后每股收益为0.11美元，调整后每股收益为0.35美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 Lawson业务 - 销售额1.243亿美元，日均销售额增长2.6%，但有机日均销售额下降1%（主要受军事销售拖累） [34] - 调整后EBITDA利润率12.6%，环比提升70个基点，销售转型投资持续压缩利润率 [35] - CRM系统采用率超70%，新增90名销售代表，平均薪酬较两年前提升25% [14][17] 加拿大业务 - 销售额5590万美元，剔除收购影响后有机收入增长2%（恒定汇率） [36] - 调整后EBITDA利润率6.5%，环比提升130个基点，其中Bolt Supply独立利润率达15.9% [37] - 计划年内完成4个网点整合，已实现290个基点的毛利率提升 [22] Jexpro Services业务 - 销售额1.278亿美元，同比增长18.2%，有机日均销售额环比增长2.4% [38] - 调整后EBITDA利润率13.4%，同比提升150个基点，创收购以来新高 [25][38] - 航空航天、可再生能源和技术终端市场表现强劲，工业电力需求回升 [23] Test Equity Group业务 - 销售额1.95亿美元，日均销售额同比下降1.2%，但环比增长1.7% [39] - 调整后EBITDA利润率6.9%，环比提升10个基点，部分业务线贡献利润率达20-40% [29][39] - 新任CEO将重点优化高附加值业务（如设备租赁、校准服务）的商业化策略 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国制造业PMI表现稳定，加拿大制造业指数显著下滑，地区经济焦虑影响MRO支出 [21] - 关税不确定性导致客户决策延迟，但中国采购仅占产品总量的6%，影响可控 [88][89] - 东南亚市场通过收购实现产能翻倍，客户开发管道持续扩大 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 销售转型战略：Lawson千名销售团队系统升级预计需多年完成，已实现阶段性成果（如CRM部署、网站日均访问超1万次） [13][15] - 并购整合：2024年完成5笔收购，累计投资4.5亿美元，协同效应逐步释放 [42] - 人才战略：新任Test Equity CEO具备工业分销转型经验，将优化高毛利业务资源配置 [8][30] - 资本配置：上半年回购2000万美元股票，剩余600万美元额度，ROIC达11% [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场呈现分化：航空航天、可再生能源需求强劲，电子测试测量持续疲软 [12][27] - 关税扰动短期存在，但已通过采购替代和客户协商缓解对利润率冲击 [88] - 对加拿大业务长期价值保持信心，预计Source Atlantic整合将释放超额收益 [22] - 维持全年资本支出2000-2500万美元指引（约营收1%） [43] 问答环节所有提问和回答 第三季度展望 - 7月销售趋势与Q2基本一致，Jexpro面临高基数压力而Lawson基数较低 [52][53] - 预计Q4因销售天数减少将出现季节性利润率收缩 [55] 加拿大业务整合进展 - 4个网点整合按计划推进，2个已完成且未造成业务中断 [57] - Bolt Supply单季度EBITDA利润率近16%，展现强劲执行力 [59] 长期利润率目标 - Test Equity具备双位数EBITDA利润率潜力，高附加值业务线贡献显著 [66] - Lawson目标利润率中高双位数，最终可达20%+，但需持续投资转型 [71] 军事市场影响 - 军事订单Q2同比仍拖累Lawson有机增长1%，剔除后增长0.5% [74] - 6月出现短暂回升但7月回落，客户采购关系未中断 [76] 价格成本动态 - 关税影响通过定价调整和采购替代完全对冲，未造成净利润率压缩 [87] - 中国采购占比仅6%，风险敞口有限 [89] Jexpro Services展望 - 尽管面临高基数，终端市场需求回升支撑乐观预期 [91] - 东南亚扩张等投资短期压制利润率，但贡献利润率仍维持20% [94]

财务数据和关键指标变化 - 上半年基础销售额增长3.4%，其中销量增长1.5%，价格增长1.9% [2][6] - 第二季度基础销售额增长3.8%，环比改善，其中销量增长1.8%，价格增长2% [6] - 集团营业额为301亿欧元，同比下降3.2%，主要受4%的汇率负面影响抵消 [30] - 基础营业利润率为19.3%，同比下降30个基点，主要因品牌营销投资增加 [33] - 基础每股收益为1.59欧元，同比下降2.1% [34] - 自由现金流为11亿欧元，较去年同期的22亿欧元下降 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 美容与健康 - 基础销售额增长3.7%，其中销量增长1.7%，价格增长2% [14] - 健康业务连续21个季度实现两位数增长 [15] - 核心护肤品实现低个位数增长，护发和高端美容持平 [14] - 营业利润率19.4%，同比下降60个基点 [17] 个人护理 - 基础销售额增长4.8%，其中销量增长1.4%，价格增长3.3% [17] - 多芬品牌实现高个位数增长 [18] - 营业利润率22.1%，同比下降90个基点 [19] - 收购Wild和Doctor Squatch品牌以加强高端产品组合 [20] 家庭护理 - 基础销售额增长1.3%，其中销量增长1.1%，价格增长0.2% [21] - 第二季度增长加速至1.8% [21] - 营业利润率15.5%，同比下降80个基点 [22] 食品 - 基础销售额增长2.2%，其中销量增长0.3%，价格增长1.9% [23] - 营业利润率23.3%，同比提高100个基点 [24] 冰淇淋 - 基础销售额增长5.9%，其中销量增长3.8%，价格增长2% [24] - 营业利润率下降40个基点 [25] - 确认将于11月中旬完成分拆 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 发达市场 - 占集团营业额的44%，基础销售额增长4.3% [8] - 连续四个季度实现约4%的增长 [8] - 北美增长5.4%，销量增长3.7% [8] - 欧洲增长3.4%，销量增长2.8% [10] 亚太非洲 - 占集团营业额的43%，基础销售额增长3.5% [11] - 印度第二季度增长5%，主要由销量驱动 [11] - 中国和印尼仍面临挑战，但预计下半年将加速 [11][14] 拉丁美洲 - 占集团营业额的13%，基础销售额增长0.5%，但销量下降4.6% [12] - 巴西和墨西哥市场疲软 [13] - 预计下半年将有所改善 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续将投资组合转向美容与健康和个人护理领域 [48] - 重点发展美国和印度两大市场 [48] - 转向高端科学创新 [48] - 冰淇淋业务分拆进展顺利，将于11月完成 [26][27] - 计划保留冰淇淋业务约20%的股份，最多五年 [27][28] - 预计分拆后Unilever的毛利率将提高160个基点至46.7% [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年基础销售额增长将在3%-5%范围内 [41] - 下半年营业利润率预计至少为18.5%，较2024年显著改善 [41] - 发达市场表现强劲，新兴市场势头增强 [43] - 宏观经济和汇率环境仍不确定 [42] - 目标实现多年至少2%的销量增长和持续的毛利率扩张 [45] 其他重要信息 - 品牌营销投资增加40个基点至营业额的15.5% [33] - 生产力计划超出预期，预计年底累计节省6.5亿美元 [34] - 完成15亿欧元的股票回购计划 [40] - 第二季度股息同比增长3% [39] - 预计全年自由现金流转换率约为100% [38] 问答环节所有的提问和回答 关于非冰淇淋业务增长 - 预计下半年非冰淇淋业务将加速增长，目标实现2%的销量增长 [63] - 印度尼西亚和中国将显著改善 [68] 关于拉丁美洲和亚洲市场 - 拉丁美洲面临挑战，但预计下半年将有所改善 [80] - 印度表现良好，预计将继续增长 [84] - 印尼和中国正在改善，预计下半年将恢复增长 [89][91] 关于美国市场 - 美国业务转型成功，个人护理业务表现强劲 [94] - 在个人护理和皮肤清洁领域重新获得市场份额 [97] 关于组织重组 - 已完成前24个市场的销售队伍重组 [103] - 其他市场业务增长4.9%，组织规模缩小35% [106] 关于利润率 - 预计下半年利润率改善将来自销量、产品组合和生产效率 [111] - 将保持15%-16%的品牌投资水平 [117] 关于食品业务 - 食品业务表现良好，营业利润率提高100个基点 [123] - 核心品牌Hellmann's和Knorr表现强劲 [124] 关于市场份额 - 在美国、欧洲和印度市场份额增加 [132] - 在巴西洗衣粉市场短期份额下降，但已调整价格策略 [155] 关于关税影响 - 关税影响可控，主要关注供应链弹性 [145] - 预计下半年将优化库存水平 [146] 关于定价策略 - 在巴西洗衣粉和美国部分护发产品中调整了过高定价 [154] - 印度液体洗涤剂价格下降17%后销量显著增长 [156] 关于渠道策略 - 亚马逊和沃尔玛是重要销售和品牌发现渠道 [169] - 美国电子商务业务占比高，约50%的高端美容业务通过电商销售 [170]

山姆中国会员店选品争议 - 核心观点：山姆中国因引入大众化品牌（如好丽友、卫龙等）并下架部分高性价比爆品，引发500万会员强烈不满，导致会员价值感稀释和身份认同危机 [6][15][17][18] 事件发酵与会员反应 - 好丽友派上架引发争议：48枚装售价49.9元，配料含起酥油且存在反式脂肪酸争议，与山姆"配料表干净"形象不符，最终被下架 [10][12] - 会员发现多款大众品牌隐蔽入驻：如卫龙魔芋产品更名"高纤牛肝菌魔芋"，盼盼泡芙、盐津铺子鹌鹑蛋等未显著标注品牌 [13][19] - 会员抗议行动：85后金融从业者Tina等取消卓越会员续费，发起邮件维权模板，相关话题多次登上热搜 [15][30] 选品策略调整原因 - 会员结构变化：新会员呈现消费分级现象，同一家庭既购买98元/kg高端牛排也选购19.9元好丽友派 [23] - 竞争压力：Costco 2024年新增4家中国门店，盒马、大润发M会员店等本土玩家崛起 [23] - 供应链与利润考量：75%商品依赖国内供应链，大众品牌可降低国际风险；品牌商品毛利率要求20%以上，自有品牌15%-20% [27][29] 品质与权益问题 - 商品质量下滑：有机大豆从1级降为3级，蛋白含量从36.4降至33.8；芥末籽肉松面包配料表被隐去 [32] - 会员权益缩水：2025年将下线洗车和齿科服务；黑猫投诉超1万条，涉及牛奶虫卵、牛肉含橡皮筋等 [34] - 扩张后遗症：供应链管理承压，生鲜品控难以维持，CEO启动大区重组应对 [35][36] 经营数据与会员价值 - 2024年销售额突破1000亿元，会员数超500万，年费收入13亿元 [9] - 核心会员贡献60%以上商品销售额，92%卓越会员续卡率面临挑战 [38][39]

战略合作框架 - 公司与深圳市卖光货供应链有限公司于2025年7月28日交易时段后订立战略合作协议 [1] - 合作领域涵盖供应链管理、供应链服务、品牌运营及供应链资本规划 [1] - 双方同意发挥互补业务优势建立战略合作关系 [1]

战略合作 - 众安智慧生活与卖光货于2025年7月28日订立战略合作协议[4] - 双方将在多领域合作，整合资源提升竞争力[4][5] 公司业务 - 众安智慧生活在中国提供物业管理等服务[7] - 卖光货提供综合供应链和顾问服务，有电商平台[9] 董事会 - 董事会由施中安等8人组成[12]

公司概况 - 公司 2003 年成立于宁夏银川，现有员工千余人，2023 年 8 月登陆深交所创业板 [1] - 主营业务为风电专用减速器和增速器的研发、生产和销售，产品多样，为新能源产业提供精密传动解决方案 [1] - 成为众多国内外知名风电企业的重要供应商或进入合格供应商名录，合作关系良好稳定 [1] 资金筹措 - 增速器智慧工厂建设资金来源于自有资金、金融机构借款、二级市场再融资 [2] - 2024 年计划向金融机构和非金融机构申请授信额度不超过 30 亿元 [2] - 2025 年拟向特定对象发行 A 股股票，募集资金不超过 6 亿元，用于风电增速器智慧工厂（一期）及补充流动资金 [2] 应对价格内卷 - 研发投入增加，2023 年研发费用 4255.96 万元，2024 年为 5134.78 万元，较上年增长 20.65%，近三个会计年度累计研发投入 12611.41 万元 [2] - 研发阶段优化内部结构设计，降低成本；生产阶段通过工艺优化等降低生产成本 [2] - 建设完整、高效、精益的供应链体系，控制采购成本，保证供应稳定，形成供应商评价筛选体系 [2] - 整合供应链等提升产品质量和降本传导能力，维护合作关系，开拓新客户，推进国际化战略 [2][3] 工厂投产影响 - 增速器智慧工厂投产后毛利率预计明显改善，从产品附加值和规模效应降本两个维度产生正向贡献 [3] - 智慧工厂规模效应降低单位成本，产能释放后对整体毛利率拉动作用将显现 [3] 行业壁垒 - 技术壁垒：设计适配复杂工况，加工、装配精度要求高，需多重严苛试验验证 [3] - 资金壁垒：属资本密集型行业，资金需求大 [3] - 客户与认证壁垒：整机厂商供应商准入严苛，验证周期 2 - 3 年，产品需严格认证 [3] - 品牌与人才壁垒：客户重视品牌信誉，行业需要多学科复合型人才 [3] 人才储备 - 提前为增速器智慧工厂储备工艺技术、生产管理、质量检测等岗位人才，参与设备调试与小批量试制 [3] 市场前景 - 全球及中国风电装机规模持续扩大，为风电增速器市场奠定需求基础 [4] - 预计 2025 - 2030 年全球风电新增装机容量 981GW，平均每年新增 164GW [4] - 2024 年中国新增吊装容量 86GW，同比上升 11%，远超全球平均增速 [4] - 2023 年中国风电用主齿轮箱市场规模约 31.36 亿美元，预计 2030 年达 42.63 亿美元 [4] - 行业技术迭代推动产品升级，市场份额向技术优势企业集中，公司有能力抢占更多份额 [4]

奖项荣誉 - 歌力思荣获证券之星第三届ESG新标杆企业评选"供应链影响力奖" 该奖项由证券之星联合妙盈科技等专业机构设立 旨在表彰环境 社会和治理三大维度的卓越实践企业[1] 供应链管理 - 公司建立完善的供应商管理体系 通过供应链管理中心下设多个部门严格规范供应商准入 考核和退出机制[4] - 制定详细《供应商准入制度》 对供应商多维度能力进行评估审核 确保合作供应商具备高质量生产与管理能力[4] - 通过数字化管理工具强化供应商管理与评估体系 实现供应链精细化管理[4] 供应链协同效率 - 利用歌力思供应商协同平台使供应商实时查收订单和检验报告 实现双方信息互通 大幅提高供应链响应速度与协同效率[4] - 技术专家团队为供应商提供现场支持 帮助提升交货品质 推动供应商在成本优化与快速反应方面取得突破[4] 绿色供应链实践 - 推动供应商采用环保原材料和优化生产工艺 降低供应链碳排放水平[5] - 引入Candiani和melephant等低影响面料供应商 助力供应链向低碳节能转型[5] - 通过数字化工具实时追踪供应链碳排放 提升数据透明度和决策效率[5] 可持续发展成效 - 与供应商深度合作探索可持续发展解决方案 积极倡导库存面料再利用[5] - 减少采购数量并提高库存效率 全方位降低对环境的影响[5] 员工权益与发展 - 依法保护员工合法权益 提供健康与安全的工作条件[5] - 通过完善培训体系 落实金点子制度和举行AI设计大赛等方式全面提高组织效能[5] 社会责任 - 为北京服装学院和武汉纺织大学捐赠资金 支持教育事业发展[6] - 秉持创新 绿色 共享理念持续提升供应链竞争力与可持续性[6]

公司成立信息 - 环宇合一应急救援物资（广东）有限责任公司近日成立 法定代表人为刘冬 注册资本1000万人民币 [1] - 公司由环宇合一汇泽供应链管理（中国）有限公司全资持股 持股比例100% [1] 经营范围 - 核心业务涵盖紧急救援服务 汽车拖车 求援 清障服务 地震服务 危险化学品应急救援服务 [1] - 延伸业务包括潜水救捞装备销售 智能无人飞行器销售 智能机器人销售 软件开发 电子产品销售 [1] - 配套服务涉及业务培训 教育咨询服务 露营地服务 城乡市容管理 会议及展览服务 [1] - 技术相关领域包含物联网技术研发 数据处理和存储支持服务 环保咨询服务 [1] - 医疗健康板块涉及第一类医疗器械销售 健康咨询服务 医护人员防护用品批发 第二类医疗器械销售 [1] - 零售业务覆盖户外用品 鞋帽 体育用品及器材 劳动保护用品 [1] - 新能源汽车相关业务包括新能源汽车整车销售 新能源汽车换电设施销售 电池销售 [1] 企业基本信息 - 公司注册地址为深圳市南山区招商街道水湾社区太子路18号海景广场大厦4C21K3 [1] - 企业类型为有限责任公司（法人独资） 营业期限自2025-7-28起无固定期限 [1] - 国标行业分类属于教育>教育>技能培训 教育辅助及其他教育 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予瑞幸咖啡“买入”评级，参考行业，给予瑞幸咖啡 FY2026 年 18X PE（GAAP 口径），对应目标价为 285.77 元人民币/ADS，对应 40.01 美元/ADS [4] 报告的核心观点 - 瑞幸 25Q1 同店进入转正周期，直营&加盟业务均健康增长，且在行业内具备领先身位，产品&营销&供应链&数字化能力优异 [9] - 咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力，出海探索推进，向全球咖啡市场标杆迈进 [9] 根据相关目录分别进行总结 战略性开店消化高基数周期已过 - 25Q1 季度同店进入转正周期，Q1 SSSG+8.1%，2023 年瑞幸为应对竞争加速开店并自降 ASP，使 24Q1 - Q4 同店承压，25Q1 高基数消化，经营调整后同店转正 [9][15] - UE 模型调整迅速，目前直营门店经营利润率表现健康，24Q1 受高速开店等影响门店 OPM 和净利率不佳，24Q2 后重回健康 [20] - 直营&加盟业务均维持健康增长，25Q1 直营门店数达 15598 家，yoy+27.9%；加盟门店数达 8499 家，yoy+33.0%，营收相应增长 [25] 瑞幸在行业内具备领先身位，供应链&数字化&产品&营销能力领先 - 瑞幸在咖啡行业具备门店数&市占率领先优势，截至 6 月 30 日门店数超 2.5 万家，2023 年 GMV 口径市占率达 21.8%，25Q1 净增门店 1757 家，开店速度领先 [9][29][32] - 领先的门店规模带来品牌影响力&更低的外送比例，门店增多提升品牌影响力，外送订单占比从 2022 年的 28.6%降至 2024 年的 17.1% [36] - 产品&营销能力出众，2022 - 2024 年推新 140/102/119 款 sku，多款单品销量亮眼，2024 年新增交易用户超 1 亿，营销联名活跃，流量运营精细 [9][37][42] - 供应链扎实，数字化能力行业领先，供应链实现咖啡原料采购到烘焙把控，四个烘焙工厂建成后产能达 15 万吨，数字化赋能运营全链路，提升门店效率和助力产品推新 [46][47] 咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力 - 咖啡有成瘾性，我国人均咖啡消费量有提升潜力，2024 年人均约 22 杯/年，远低于美日韩 300 +杯/年 [9][49] - 国内现磨咖啡行业有β性红利，2018 - 2023 年市场规模年复合增长率为 37.1%，预计 2023 - 2027 年为 21.6% [54] 出海探索推进，竞逐全球咖啡市场的标杆 - 瑞幸出海已进入新加坡、马来西亚、美国等国家及中国香港地区，海外菜单与国内类似，价格为当地星巴克的 6 - 8 成，目前海外门店不足总门店数的 0.5% [56][57] - 美国咖啡市场成熟竞争激烈，星巴克、Dunkin、Dutch Bros 各有特色，瑞幸以自提小店模式形成差异化，出海处于探索阶段，摸索前进 [57][59][69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 收入端：预计 FY2025/FY2026/FY2027 年直营店分别净增 3807/2800/2800 家，直营单店日销量为 471/463/473 件，ASP 为 12.43/12.50/12.70 元，自营销售收入增长 +36.1%/+18.8%/+18.5%；加盟店分别净增 2230/2700/2800 家，加盟收入同比增长 +36.4%/+26.1%/+25.3%，总营收分别同比 +36.2%/+20.4%/+20.1% [70] - 成本费用及盈利端：预计 FY2026 - FY2027 年履约费用率随门店增长下降，管理费用率稳中有降，预计 FY2025/FY2026/FY2027 年 Non - GAAP 归母净利润分别为 43.42/56.05/73.12 亿元，同比 +32.1%/+29.1%/+30.5%；GAAP 归母净利润 38.08/51.05/68.12 亿元，同比 +29.9%/34.1%/33.5% [72][73] 投资建议及估值 - 选取蜜雪集团、古茗、茶百道、霸王茶姬作为可比公司，行业平均 PE 为 FY2026 年 18X，给予瑞幸咖啡 FY2026 年 18X PE（GAAP 口径），对应目标价为 285.77 元人民币/ADS，对应 40.01 美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级 [4][74]

公司动态 - 东鹏饮料(集团)股份有限公司出资1000万元成立全资子公司广东东鹏饮料供应链管理有限公司 [1] - 新公司注册资本1000万人民币 法定代表人为林木港 [2] - 公司注册地位于珠海市 成立时间为2025年7月17日 [2] 业务范围 - 主要业务涵盖食品销售及互联网销售 包括保健食品(预包装)销售 [2] - 物流运输业务包含道路/水路/航空/国际货物运输及代理服务 [2] - 供应链服务涉及仓储管理 装卸搬运 货物打包及进出口检验等 [2] - 配套服务包括技术开发与转让 企业管理咨询 市场营销策划等 [2] - 租赁业务覆盖仓储设备 运输工具 办公设备及房地产等领域 [2] 行业属性 - 所属行业为装卸搬运和仓储业 [1] - 业务范围延伸至供应链管理服务及物流全产业链 [2]