iPhone 16系列降价情况 - iPhone 16 Pro和iPhone 16 Pro Max所有容量版本降价超1000元，为"6·18"大促做准备 [2] - 苹果授权经销门店已普遍下调价格，iPhone 16 Pro起售价6499元（降1500元），Pro Max起售价8599元（降1400元），标准版和Plus版分别降价1000元 [3] - 标准版iPhone 16（128GB/256GB）和Plus（128GB）可额外享受500元国补优惠 [3] - 天猫Apple Store官方旗舰店iPhone 16 Pro 128GB直降2000元，叠加国补后到手价5499元（较原价降2500元） [5] - 京东自营旗舰店同款机型叠加优惠后价格同样降至5499元，降幅达2500元 [5] - 对比去年"6·18"iPhone 15 Pro 128GB仅优惠1900元，今年降价幅度更大 [5] 电商平台促销策略 - 天猫、京东、抖音电商均将"6·18"活动提前至5月中旬开启 [4] - 京东推出"国家补贴×百亿补贴"频道，天猫联合上千家品牌投入超百亿元响应"以旧换新"政策 [4] - 超20万款品牌支持天猫优惠与国补叠加，其中超1万款为2025年首发新品 [4] - 电商平台通过政策红利和平台让利打造年度优惠力度空前的购物盛宴 [4] 市场竞争格局 - 安卓阵营同步开展促销：vivo x200系列、OPPO Find X8系列、荣耀Magic7等均有数百元降价及国补优惠 [8] - 荣耀官方渠道提供至高1700元换新补贴，Magic7系列优惠300-500元 [8] - OPPO多款机型品牌补贴叠加国补后至高优惠1100元 [8] - vivo宣称"6·18"特惠叠加国补至高优惠2100元，iQOO15等机型立省500元 [9] 市场表现与行业背景 - 2025Q1中国智能手机市场出货量7160万部（同比+3.3%），但苹果出货量980万部（同比-9%） [7] - 苹果2025Q2大中华区营收160.02亿美元（同比-2.26%），为全球唯一下滑区域 [7] - 手机首次被纳入国家补贴范围，多款机型价格集体降至6000元以内以符合国补标准 [6] - 分析师认为Pro版降价更多是苹果内部产品线竞争，对整体销量拉动可能有限 [5]

iPhone 16 Pro抢购热潮 - iPhone 16 Pro 128GB机型因国补政策与618大促叠加效应出现"一机难求"现象 京东多次补货仍显示5月21日后有货 [1] - 苹果5月10日向渠道商下发调价通知 iPhone 16 Pro系列降价超千元 京东自营产品次日同步调价 [1] - iPhone 16 Pro首次参加国补后起售价降至5499元 直接刺激消费需求 [1] 苹果中国市场表现 - 2025Q1中国智能手机出货量7160万台同比增3.3% 苹果980万台位列第五 同比下滑9% 为头部厂商中唯一负增长品牌 [2] - 苹果大中华区2025财年Q2营收160.02亿美元 同比降2% 去年同期为163.72亿美元 [2] - 2024全年苹果中国出货量4290万台同比降17% 被华为反超 在前五大厂商中下滑幅度最大 [2] - 2022-2024年苹果中国高端市场份额持续萎缩 分别为75% 64% 54% [2] 苹果全球财务基本面 - 2025财年Q2总净营收953.59亿美元同比增5% 净利润247.80亿美元同比增5% [3] - 强劲的全球盈利表现为其在中国市场降价策略提供支撑 [3] 市场竞争格局分析 - 本土品牌华为 小米通过高端产品线扩张挤压苹果市场空间 [2] - 苹果产品创新乏力导致消费者吸引力下降 与国产机型性能差距缩小 [2]

5月13日，词条#国补版iPhone 16 Pro被抢空#登上微博热搜，引起网友热议。 记者了解到，被"抢空"的机型为iPhone 16 Pro 128GB。尽管京东已进行多轮补货，但该款机型仍处于"一 机难求"的状态。这一抢购热潮背后，国补政策与618大促的叠加效应发挥了关键作用。 『京东 京东峰 又好又使宜 y 京东 618 买苹果 领惊喜劳还叠国补 现货开卖 买苹果 上京东 国家补贴 买 iPhone 16 Pro 水 京东医室 5499元 型底 至高立省 2500 元 京东618 又好又便宜 打开京乐APP搜一攫 Q 苹果惊喜秀 一京东 5月10日，苹果向渠道商下发了调价通知，宣布iPhone 16 Pro Max、iPhone 16 Pro将降价，降幅超过千 元。5月11日，京东平台自营相关产品开始调价。 研究机构IDC数据显示，2025年第一季度，中国智能手机市场出货量同比增长3.3%，达7160万部。市场 排名中，小米、华为、OPPO和vivo占据前四位，而苹果以980万台的出货量位列第五，同比下滑9%，成 为头部品牌中唯一出现负增长的厂商。苹果公司发布的第二财季业绩也显示，其在大中华区营收为 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 13.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营收 7.54 亿元，同比+13.28%；归母净利 0.70 亿元，同比-2.59%；扣非归母净利 0.63 亿元，同比-1.85%。25Q1 公司实现营收 2.13 亿元，同比+33.41%；归母净利 0.33 亿元，同比+47.71%；扣非归母净利 0.33 亿元，同比+57.51%，业绩超市场预期 [2] - 公司为国内小家电细分品类领军企业，产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，有望释放盈利弹性。25Q1 以来受益国补政策刺激拉动，调整公司 25/26 年归母净利润预测分别为 0.91/1.07 亿元，新增 27 年归母净利润预测为 1.25 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 44/37/32 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|754|872|980|1,077| |同比增速(%)|13.3%|15.7%|12.3%|9.9%| |归母净利润(百万)|70|91|107|125| |同比增速(%)|-2.6%|31.6%|17.5%|16.7%| |每股盈利(元)|0.21|0.28|0.33|0.38| |市盈率(倍)|57|44|37|32| |市净率(倍)|5.7|5.5|5.3|5.1|[4] 公司基本数据 - 总股本 32,634.17 万股，已上市流通股 31,604.53 万股，总市值 39.88 亿元，流通市值 38.62 亿元，资产负债率 27.67%，每股净资产 2.26 元，12 个月内最高/最低价 12.47/6.64 [5] 营收情况 - 25Q1 营收增长亮眼，实现营收 2.13 亿元，同比+33.41%，预计得益于国补刺激对国内自主品牌线上增长的拉动。2024 年国内市场营收 5.23 亿元，同比+5.45%，海外市场自主品牌营收 0.64 亿元，同比大幅增长 95.49%，Q3 起向核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源；分品类看，饮水机、蒸炖锅、养生壶、其他电器同比分别-19.61%、+16.54%、+4.6%、+68%。代工业务 24 年全年营收 1.67 亿元，同比+21.99% [8] 盈利情况 - 25Q1 毛利率为 49.87%，同比提升 1.15pct，受益于毛利率较高的自主品牌国内业务收入占比提升和公司持续推进降本增效措施。销售费用率同比+3.39pct，管理费用率同比-3.82pct，研发费用率同比-1.94pct，财务费用率为-0.63%。25Q1 归母净利率达 15.70%，同比提升 1.52pct [8] 品牌与创新能力 - 高端自有品牌深入人心，深入理解用户需求，以高规格产品与服务提供改善型生活方式整体解决方案，获用户广泛认可。2024 年研发投入 0.39 亿元，占自主品牌营业收入 6.61%。截止 24 年底，拥有专利 267 项，其中境内发明专利 68 项，境外发明专利 33 项，自主研发设计产品多次获设计奖项 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024A - 2027E 进行预测，如 2025E 营业总收入 872 百万，归母净利润 91 百万等，还涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等内容 [9]

核心观点 - 京东2025年一季度财报表现强劲，总收入同比增长16%，调整后经营利润增长31%，主要受益于自营通电产品的高增长和政府补贴政策[1][6][16] - 公司股东回报率高达10%，包括15亿美元股息和40亿美元回购计划，账上现金储备达220亿美元支撑回购[3][4] - 业绩增长主要依赖政府补贴政策推动的通电产品销售，但补贴效应已开始减弱，未来增长持续性存疑[7][10][16] - 公司新业务投入加大，特别是外卖业务可能导致亏损扩大，影响整体利润表现[11][34][37] 财务表现 - 一季度总收入达3011亿元人民币，同比增长16%，超出市场预期[5][16][27] - 自营通电产品收入同比增长17%，占总收入近50%，带动整体业绩增长[1][16][18] - 毛利率提升至15.6%，同比上升0.3个百分点，主要受益于政府补贴[5][33][39] - 经营利润达105亿元人民币，经营利润率3.5%，同比增长近40%[2][5][40] 业务分部表现 - 京东商城收入2638亿元，同比增长16.3%，经营利润126亿元，同比增长38%[29][33] - 京东物流收入470亿元，同比增长11.5%，但经营利润下滑至1.5亿元[29][34] - 其他业务收入58亿元，同比增长18%，但亏损扩大至13.3亿元[29][34] 增长驱动因素 - 政府补贴政策直接拉动通电产品销售，同时降低平台补贴成本[7][8][38] - 通电产品销售带动交叉销售，一般商品收入同比增长15%[1][23] - 营销费用增长14%，低于收入增速，费用控制良好[2][39] 未来挑战 - 政府补贴效应已开始减弱，难以持续支撑业绩增长[10][16] - 外卖等新业务投入加大，可能导致亏损扩大[11][34][37] - 市场竞争格局未发生本质变化，增长困境仍未解决[7][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 11.06 元 [5] 报告的核心观点 - 箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确，国补有望进一步催化需求，业绩持续成长可期 [10] 各部分总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 71.31 亿元，同比下降 6.76%；归母净利润 0.67 亿元，同比下降 84.28%；扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比下降 92.59% [1] - 24Q4 公司实现营业收入 23.00 亿元，同比下降 2.89%；归母净利润 0.35 亿元，同比下降 74.65%；扣非后归母净利润 0.28 亿元，同比下降 78.51% [1] - 25Q1 公司实现营业收入 10.50 亿元，同比下降 7.46%；归母净利润 - 0.73 亿元，同比增长 19.05%；扣非后归母净利润 - 0.83 亿元，同比增长 21.19% [1] 产品与渠道 - 分产品来看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/其他品类及配件收入及其他业务 34.95/20.63/7.89/2.87/3.43/1.54 亿元，同比 - 6.6%/-1.82%/+2.38%/-33.34%/-11.45%/+30.51% [2] - 分渠道看，24 年公司经销模式收入为 60.62 亿元，同比下降 7.62%；直销模式收入为 10.01 亿元，同比下降 3.49% [3] - 24 年，公司经销零售营收为 27.89 亿元，同比下降 5.54%；电商收入为 15.29 亿元，同比下降 4.92%；家装渠道收入为 11.82 亿元，同比增加 3.25%；工程渠道收入 15.51 亿元，同比下降 17.42% [3] - 24 年公司境外收入 3.09 亿元，同比增长 137.73%，公司持续推进国际化战略，加速海外市场多元化布局 [3] 盈利能力与费用 - 24 年公司毛利率为 25.24%，同比下降 3.09pct；24Q4 公司毛利率为 22.76%，同比下降 3.17pct；25Q1 公司毛利率为 29.02%，同比增长 4.62pct [4] - 24 年公司期间费用率为 21.57%，同比增长 0.53pct；24Q4 公司期间费用率为 19.95%，同比增长 1.10pct；25Q1 公司期间费用率为 31.65%，同比增长 0.79pct [9] - 24 年公司净利率为 0.88%，同比下降 4.66pct；24Q4 公司净利率为 1.46%，同比下降 4.33pct；25Q1 公司净利率为 - 7.04%，同比增长 1.00pct [9] 投资建议与预测 - 预计箭牌家居 2025 - 2027 年营业收入为 75.68、81.77、90.27 亿元，同比增长 6.12%、8.05%、10.40%；归母净利润为 2.89、3.85、5.01 亿元，同比增长 332.12%、33.34%、30.11%，对应 PE 分别为 28.6x、21.4x、16.5x [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局，考虑到地产深度调整，下调盈利预测 [4] 各部分总结 营收与盈利情况 - 2024 年公司实现收入 52.6 亿，同比降 14.0%，归母净利润 3.9 亿，同比降 35.2%，扣非归母净利润 3.4 亿，同比降 38.1%；2025Q1 收入 8.2 亿，同比降 0.3%，归母净利润 0.4 亿，同比降 10.9%，扣非归母净利润 0.4 亿，同比降 8.3% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.2/4.7/5.2 亿，同比增 9.0%/12.6%/10.7% [4] 渠道业务表现 - 2024 年经销/直营/大宗/海外业务收入分别同比 -18.9%/-0.8%/-16.2%/+37.3%，2025Q1 收入分别同比 -25.0%/+205.8%/-55.8%/+3.5% [2] 产品业务表现 - 2024 年厨柜/衣柜/木门收入分别同比 -15.6%/-15.4%/-9.1%，2025Q1 收入同比 -16.3%/+9.7%/+42.3% [2] 门店情况 - 截至 2025Q1，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别为 1327/1471/1000/34 家，较年初 -112/-164/+14/+0 家 [2] 财务指标情况 - 2024 年毛利率 36.3%，同比降 0.8pct，净利率 7.3%，同比降 2.4pct；2025Q1 毛利率 32.2%，同比降 5.1pct [3] - 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比 -1.7pct/-1.8pct/-2.0pct/+0.7pct，归母净利率 5.2%，同比降 0.6pct [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,116|5,258|5,570|5,873|6,167| |(+/-%)|13.5%|-14.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润(百万元)|595|385|420|473|524| |(+/-%)|10.9%|-35.2%|9.0%|12.6%|10.7%| |每股收益（元）|1.36|1.00|0.96|1.08|1.20| |EBIT Margin|11.6%|8.5%|8.5%|9.1%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|18.1%|11.3%|12.1%|13.2%|14.3%| |市盈率（PE）|8.0|10.9|11.3|10.1|9.1| |EV/EBITDA|9.0|12.7|12.0|10.8|10.1| |市净率（PB）|1.45|1.40|1.37|1.33|1.30|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603801.SH|志邦家居|10.9|47.6|1.0/1.0/1.1/1.2|10.9/11.3/10.1/9.1|1.8|优于大市| |603816.SH|顾家家居|24.9|205.0|1.7/2.2/2.4/2.7|14.5/11.4/10.3/9.1|0.7|优于大市| |603833.SH|欧派家居|66.1|402.6|4.3/4.5/5.0/5.4|15.5/14.6/13.3/12.3|1.9|优于大市| |002572.SZ|索菲亚|15.2|146.5|1.0/1.4/1.5/1.7|15.2/11.2/10.1/9.1|0.6|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 5570 百万元等 [24]

公司发布24 年报及25 年一季报。24 年公司实现营收165.4 亿元，同增6.7%，归母净利润8.1 亿元，同增 31.7%；其中单Q4 营收63.2 亿元，同增27.1%，归母净利润1.9 亿元，同增2178.0%。25Q1 实现营收38.6 亿元，同增11.1%，归母净利润4.7 亿元，同增59.4%。 投资建议：公司经营修复在途，后续成长值得期待，考虑到公司短期承压，我们调整25/26 年EPS 预 测为2.67/3.14 元（前值3.06/3.61 元），新增27 年EPS预测为3.57 元，对应PE 为20/17/15 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至63 元，对应25 年24 倍PE，维持"强推"评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期 盈利明显修复，业绩实现高增。24 年公司归母净利润8.1 亿元，同比+31.7%，其中单Q4 归母净利润 1.9 亿元，同比+2178.0%，主要系基数扰动致使表观增速偏高，全年看公司毛利率同比+1.9pcts 至 46.5%，主要得益于公司供应链持续优化降本，且T30、T50 等高盈利产品销售表现较好。24 年公司四 费有 ...

纪要涉及的公司 志邦家居、国巨公司、贝克微、佳恋优材 纪要提到的核心观点和论据 志邦家居国内零售业务 - 2025 年一季度国内零售业务持续下滑，但降幅同比、环比均收窄，得益于 2024 年管理层调整及扁平化组织结构改革，提升店面质量[2][4] - 4 月零售订单降幅收窄主要由零售贡献，大众市场拖累较大，下滑预计持续数月[2][11] - 计划通过提升客单价和增加客流量实现 2025 年零售收入增长目标，当前更倾向提升客单价[3][20] 志邦家居国内工程业务 - 2025 年一季度及 4 月签单大幅下滑，因订单重估及付款条件变化收缩，二季度订单下滑或持续[2][5] - 探讨向企业客户、公寓等转型[5][6] 志邦家居海外业务 - 受中美关税影响，但中东市场发展迅速，预计超预期增长，澳大利亚业务稳健，总体在预期内有序增长[2][7] 国补政策 - 主要由加盟商享受省内补贴，异地补贴少且低调，年初确定总额度够全年用，释放节奏会调整，新老直营公司均参与[2][8] - 合肥政策未完全放开，加盟商参与度约五成，部分因成本考虑退出[2][9] 毛利率与客单价 - 一季度毛利率波动与店面调整和支持力度有关，全额法确认收入致毛利下降，总体净利润变化不大[12] - 2024 年单品价格下滑，但整体客单价因客户购买品类增加和补贴政策推动而增加[19] 行业价格竞争 - 2024 年行业价格竞争激烈，年中价格降至低位，销量差，10 月下旬国补推动销量回升后价格稳定，当前低价位难再降[13] - 经济下行和消费降级使橱柜衣柜单价个位数百分比下滑，2025 年价格波动预计不大[13][14] 整装公司与装企渠道 - 2024 年整装公司表现分化，贝克微良好，其他一般[15] - 装企渠道是国巨公司重要流量入口，2025 年或最后发力，扩大区域经验至全国，加强总对总及头部装企合作[15] 费用与利润率 - 2024 年收入下滑费用率未降致利润受影响，2025 年一季度费用率减 5 个点，净利率稳定，二季度毛利将修复，今年净利率不低于去年[16] 业务下滑影响 - 2025 年上半年大宗业务下滑对毛利率正向影响小，但改善回款、降低工程服务费比例、减少减值计提，提升净利润[17] 应对二手房流量竞争 - 通过线上新零售渠道和店面格局调整、社区合作模式应对，为加盟商提供多种支持，确保前端引流到后端交付全面布局[18] 经销商门店装修补贴 - 一季度补贴力度大，对总收入影响显著，后续季度仍有补贴但影响比例减小[21] - 加大补贴力度是为推动门店优化，提高经营质量[22] 南方市场 - 采取系列措施效果显著，一季度招商成果好，业绩增长跑赢全国其他区域[23] 门窗业务 - 与初始装修关联高，主要通过工程业务接触客户，考虑独立招商，收入主要来自工程项目[24] 经销商能力要求 - 不强求经销商具备装修能力，通过链接或解决家装公司供应链满足客户需求[25][26] 核心竞争力与发展前景 - 采取改善经营质量、调整业务结构、扩展产品品类等策略提升核心竞争力[27] - 认为行业虽有挑战，但内部改善明显，对未来发展充满信心[28] 供应链合作 - 愿与能力强的合作伙伴分享供应链资源，推进一体化产品销售[29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 315 活动结束后国补政策调整，部分城市重新对接新政策，新政策仍能解决客户需求[4] - 2024 年第三季度开始国巨公司装企合作业绩不佳，进行了人事调整[15]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业层面国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，后续政策有望发力，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善，行业从门店扩张向精细化运营转型 [2][9] - 内销方面国补常态化，软体表现好于定制，预计25Q2龙头订单及收入有望恢复增长 [3][10] - 外销订单延续稳健，软体和定制龙头加速出海 [4][11] - 分品类核心品类回暖，配套品改善，整家战略持续推进 [5][14] - 分渠道零售渠道率先回暖，大宗渠道普遍承压，门店总数收缩、结构升级，店效提升 [6][18] - 盈利能力上龙头表现分化，智能家居竞争格局恶化但盈利能力有望回升 [7] 根据相关目录分别进行总结 传统家居 - 25Q1国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善并向精细化运营转型 [9] - 内销24Q4家居企业收入承压，软体好于定制，25Q1龙头收入回暖，预计25Q2订单及收入恢复增长 [10] - 外销订单稳健，顾家等龙头增长，部分企业短期收入承压或加速海外布局 [11] 分业务 - 龙头推进大家居战略，构建供应链体系、完善品牌矩阵、拓展用户群体 [14] - 定制龙头25Q1核心品类及配套品回暖，橱柜收入下滑收敛、衣柜回暖、木门增速亮眼，积极挖掘存量市场 [15] - 软体龙头床垫品类韧性强，定制业务发展，积极发展线上流量、完善以旧换新体系 [15] 分渠道 - 零售渠道受国补带动回暖，25Q1部分企业零售收入同比改善，软体龙头推进零售转型 [18] - 工程渠道增长压力放大，但客户结构优化，预计后续大宗业务仍承压但下滑幅度收敛 [18] 门店方面 - 2024年定制和软体龙头门店总数缩减，25Q1部分企业门店延续收缩或回升，25Q1单店收入提升 [19] - 各企业采取不同门店策略，如欧派优化门店布局，索菲亚推行新模式等 [19] 盈利能力 - 欧派毛利率提升，部分企业毛利率小幅提升或平稳，志邦毛利率受内部改革和补贴影响下降 [7] 智能家居 - 智能马桶瑞尔特表现不及预期，电动晾衣机好太太2024年销量增长，2025年客单值有望企稳 [7] 投资建议 - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份等，以及依托地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [7]