报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周贵金属市场高位波动显著加剧，白银价格大幅回调，下跌外溢影响传导至其他品种，虽周三盘中企稳反弹，但整体波动幅度放大，多空博弈加剧 [7] - 美联储12月会议纪要显示官员降息立场分歧加剧，若通胀下降多数官员支持进一步降息，前期数据弱于预期提振市场对2026年美联储多次降息预期，美联储或重启扩表保证准备金供应，提振流动性预期 [7] - 流动性趋于宽松且降息预期仍存，贵金属中期看多逻辑未明显松动，中长期以逢低布局思路对待，但前期白银上涨加剧多头减仓，市场波动放大，需谨慎回调风险，后续关注金银比修复机会 [7] - 短期贵金属市场震荡回调态势或将延续，但逢低买盘需求较强给予底部支撑，伦敦金关注4500美元/盎司阻力位和4300美元/盎司支撑位，伦敦银关注80美元/盎司阻力位和70美元/盎司支撑位 [7] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场高位波动加剧，白银因获利了结大幅回调，影响传导至其他品种，周三企稳反弹但波动放大，多空博弈加剧 [7] - 美联储官员降息立场分歧加剧，通胀下降多数官员支持进一步降息，前期数据提振2026年多次降息预期，或重启扩表保证准备金供应，提振流动性预期 [7] - 流动性宽松且降息预期仍存，贵金属中期看多逻辑未变，中长期逢低布局，但白银上涨致多头减仓，市场波动大，谨慎回调风险，关注金银比修复机会 [7] - 短期市场震荡回调或延续，逢低买盘有支撑，伦敦金阻力4500美元/盎司、支撑4300美元/盎司，伦敦银阻力80美元/盎司、支撑70美元/盎司 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场受多头获利了结影响承压回调 [8] - 截至2025 - 12 - 31，沪银主力2602合约报17074元/千克，周环比跌6.80%；沪金主力2602合约报977.56元/克，周环比跌3.81% [12] - 本周外盘黄金ETF净持仓量小幅增加，截至2025 - 12 - 30，SPDR黄金ETF持有量报1071.99吨，环比增加0.70%；SLV白银ETF持仓量报16455吨，环比减少0.90% [13][17] - 截至12月16日，COMEX黄金净多头持仓增加，白银环比大幅减少，COMEX黄金净持仓报233978张，环比增加4.50%；COMEX白银净持仓报36352张，环比减少18.69% [18][22] - 本周黄金白银基差走弱，截至2025 - 12 - 30，沪金主力合约基差报 - 1.84元/克，基差率 - 0.19%；沪银主力合约基差报 - 185元/千克，基差率 - 1.02% [23][25] - 本周海内外交易所黄金库存增加，交易所白银库存减少，截至2025 - 12 - 30，COMEX黄金库存报36255525.05盎司，环比增加0.37%；上期所黄金库存报97692千克，环比增加6.52%；COMEX白银库存报449727730盎司，环比减少0.80%；上期所白银库存报16455千克，环比减少0.90% [28][32] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，白银及银矿砂进口数量均录得增加，中国白银进口数量报263505.88千克，环比增加9.90%；银矿砂及其精矿进口数量报180915984千克，环比增加21.23% [34][38] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量持续抬升，同比增速趋于平稳，截至2025年11月，当月集成电路产量报4390000块，同比增速报15.6% [40][43] 白银供需情况 - 白银供需呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [45][49] - 白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [52][54] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨，截至2025 - 12 - 25，中国黄金回收价报998.50元/克，环比上涨2.95%；老凤祥、周大福黄金报1398元/克，周六福黄金报1383元/克 [56][60] 黄金供需情况 - 世界黄金协会报告显示，2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行在三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [62] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率小幅收涨 [67] - 10年 - 2年美债利差小幅收窄，CBOE黄金波动率上升 [71] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，尽管金价高位，第三季度全球央行净购金量仍达220吨，环比增长28%，同比增长10%，年初至今净购金总量达634吨，低于过去三年高位但高于2022年前水平 [80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、白银、螺纹钢、铁矿石、锰硅、生猪、棕榈油、豆粕、铜、原油、PTA、天然橡胶、长期国债、甲醇、纯碱、PVC等多个品种进行短评，分析各品种的市场现状、影响因素并给出投资建议 [2][4][5] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：美联储主席人选近期或公布，将决定市场对明年降息幅度的预期，年底美国流动性趋紧利空黄金，中期看高位震荡，关注黄金与白银相互影响 [2] - 白银：美联储会议纪要显示未来可能暂停降息但降息周期持续，市场预期1月暂停降息，短期上涨动力不足，或现阶段性顶部，不宜过分看多 [2] 钢材相关 - 螺纹钢：宏观政策延续“双宽松”基调，对市场情绪有提振和钢价有托底作用，但钢市供需弱平衡，淡季需求难持续好转，短期钢价窄幅震荡 [4] - 铁矿石：供应端相对稳定，关注一季度天气扰动，需求端样本铁水企稳，1月高炉有复产预期，港口库存累积，上下游博弈强，短期震荡运行 [4] - 锰硅：锰矿价格坚挺但成交有难度，化工焦价格下调，整体成本小幅松动，需求端支撑弱，供需宽松格局延续，中期期价围绕成本估值震荡 [5] 农产品 - 生猪：昨日全国猪价涨跌不一，养殖端缩量挺价，价格偏强，但供应宽松难持续走高，短期反弹调整 [5] - 棕榈油：马来西亚部分棕榈制品获美国零关税待遇，市场预估1月初产量下滑，国内进口利润倒挂、买船停滞，节前交投清淡，短期内区间震荡偏强 [6][7] - 豆粕：现货价格底部支撑明显，主力M05合约受供需宽松预期压制，短期市场备货意愿提升，05合约震荡偏强 [7] 有色金属 - 铜：内外盘铜价分化，沪铜高位回调，核心支撑逻辑未变，限制下行空间，预计维持高位震荡 [8] 能源化工 - 原油：投资者权衡俄乌和平协议希望减弱及中东地缘政治紧张局势，供应过剩压制油价，库存压力不大，震荡对待 [9] - PTA：聚酯库存偏低，PTA供应未回归且1月无累库压力，中长期加工费预计改善，明年二季度PX检修多，远端预期好，低位偏多思路 [9] - 天然橡胶：月底国内产区停割，海外高产期，原料价格下跌空间有限，国内天胶显性库累库，轮胎出货放缓、库存上升、产能利用率走低，短期低位偏多 [11] - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存高位上升，供需偏弱，预计短期震荡运行 [12] - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，国内纯碱市场弱稳震荡，产量小幅增加，企业新订单接收和下游需求一般，预计短期震荡运行 [13] - PVC：检修规模减少，供应预期增加，社会库存略有减少但节日性累库延续，需求端欠佳，成本支撑弱，预计短期价格震荡略偏弱 [14] 金融产品 - 长期国债：2026年国补方案发布，消费逆周调节措施加码，股市获上涨动能，年底资金面扰动债市，长债震荡思维，关注货币政策和股债逻辑演化 [11]

文章核心观点 - 近期白银价格出现先暴涨创新高后高台跳水的剧烈波动 这被解读为华尔街资本与交易所精心策划的收割散户的阴谋 其操作模式是先放任价格上涨吸引接盘 再通过上调保证金制造流动性危机导致价格暴跌 以便资本大鳄低价抄底 [1][2] 近期市场事件与价格异动 - 芝加哥商品交易所在当地时间12月29日收盘后 宣布全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金 此举直接增加了交易者的资金占用 旨在抑制买入 [1] - 在保证金上调消息明确的情况下 白银价格昨日先出现暴涨 随后才下跌 走势与12月中旬类似措施出台后价格直接下跌的情况完全不同 显得十分诡异 [1] - 白银价格在近期曾大涨创新高 随后高台跳水 估计套住了一大批在高位买入的投资者 [1] 历史相似操作模式回顾 - 上世纪70年代 亨特兄弟囤积2亿盎司白银 将价格从1.5美元炒到近50美元 在市场热度最盛时 芝加哥商品交易所出台措施 美联储将利率飙升至20% 最终导致亨特兄弟爆仓破产 白银价格断崖式跌至10美元 无数散户被洗劫 [2] - 2008年次贷危机后 白银价格从8.5美元涨至50美元 在关键时期 芝加哥商品交易所在9天内5次密集上调保证金 将白银价格砸下30% 再次完成一轮精准收割 [2] - 当前芝加哥商品交易所的举措被视为故技重施 在全球资金涌入贵金属和金属期货的节点接连出手 其目的并非稳定市场 而是复制历史收割套路 [2] 机构对贵金属市场的观点 - 广发期货认为 市场对货币政策宽松的预期可能升温 叠加贸易和地缘风险的扰动 使金价中长期上涨空间可观 [4] - 短期来看 美国就业市场重新回到低供应加低增长的新平衡 市场风险偏好改善 因此金价上涨动能受到抑制 突破前高仍需酝酿 [4] - 后续需关注美国经济数据及美联储官员表态对市场情绪的扰动 操作上建议以回调后再买入的思路为主 [4]

美联储隔夜流动性工具使用量激增 - 银行业对美联储隔夜流动性工具的需求显著上升，美联储通过定期回购操作提供的隔夜贷款总额达到259.5亿美元 [1] - 该使用量是自2021年该工具设立以来的第三高水平，仅次于本月12月1日的260亿美元以及10月31日创下的5035亿美元历史纪录 [1] - 此次隔夜借贷利率为3.75%，即当前美联储政策利率目标区间（3.50%—3.75%）的顶部 [1] 美联储的流动性管理措施 - 美联储已停止缩减资产负债表（QT）程序，转而开始购买短期政府债券，以确保对利率目标体系的有效控制 [2] - 美联储采取了一系列措施鼓励银行使用该工具，包括从每日5000亿美元的上限中进行扣减，旨在鼓励银行在“经济合理”的情况下更自由地动用流动性支持 [2] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前表达了对银行使用该工具的支持态度 [2] 市场流动性结构变化 - 金融公司周一通过美联储逆回购设施存入的现金金额为105.55亿美元，显著低于上周五的203.4亿美元 [2] - 逆回购使用量的减少，反映了在美联储政策引导下，银行正更积极地利用定期回购工具来获取资金，市场流动性结构正发生微调 [2] 市场分析与展望 - 年底隔夜回购工具使用量激增，反映了金融机构在面临季节性流动性紧张时的正常预防性需求 [3] - 使用量攀升至历史高位区间并不意味着金融体系出现系统性风险，反而体现了该工具作为“后备安全网”的有效性 [3] - 通过及时提供流动性支持，美联储成功平抑了市场利率的异常波动 [3] - 展望未来，随着美联储暂停缩表并购买短债，市场流动性环境将得到进一步改善，预计跨年资金面将保持总体平稳，货币市场利率将回归至政策利率目标区间附近运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 板块流动性 - 报告展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量和成交额情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][8][9] 股指板块 - 2025年12月29日，股指板块成交5741.74亿元，较上一交易日变动 -23.58%；持仓金额14013.11亿元，较上一交易日变动 -5.73%；成交持仓比为40.80% [1] - 报告展示股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][10][11] 国债板块 - 2025年12月29日，国债板块成交5026.32亿元，较上一交易日变动 +47.87%；持仓金额7975.65亿元，较上一交易日变动 -4.77%；成交持仓比为63.41% [1] - 报告展示国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][20][23] 基本金属与贵金属（金属板块） - 2025年12月29日，基本金属板块成交13251.34亿元，较上一交易日变动 +42.90%；持仓金额7321.16亿元，较上一交易日变动 -1.75%；成交持仓比为181.10% [1] - 2025年12月29日，贵金属板块成交19077.29亿元，较上一交易日变动 +71.88%；持仓金额5485.01亿元，较上一交易日变动 -3.66%；成交持仓比为512.60% [1] - 报告展示金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][29][34] 能源化工板块 - 2025年12月29日，能源化工板块成交5109.57亿元，较上一交易日变动 -10.27%；持仓金额4304.77亿元，较上一交易日变动 -2.72%；成交持仓比为114.73% [1] - 报告展示能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][37][40] 农产品板块 - 2025年12月29日，农产品板块成交2947.82亿元，较上一交易日变动 -10.06%；持仓金额5580.36亿元，较上一交易日变动 -0.85%；成交持仓比为50.93% [1] - 报告展示农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][46][51] 黑色建材板块 - 2025年12月29日，黑色建材板块成交2441.81亿元，较上一交易日变动 -1.40%；持仓金额3095.87亿元，较上一交易日变动 +1.76%；成交持仓比为76.11% [2] - 报告展示黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][54][56]

贵金属市场行情与价格变动 - 12月29日，COMEX黄金期货价格报收4350.2美元/盎司，单日跌幅达4.45% [2][6] - 同日，国内SHFE黄金期货夜盘报收975.80元/克，单日跌幅达4.00% [2][6] - 现货黄金盘中一度下跌5%，创下自10月21日以来的最大单日跌幅，也是今年第二次出现如此幅度的暴跌 [2][6] - 白银价格跌势更为惨烈，盘中跌幅一度达到11%，创下自2020年9月以来最大的单日跌幅 [2][6] 市场动态与驱动因素 - 尽管日内美元指数和美债利率走低，但并未驱动贵金属上行，市场主要受交易情绪主导 [2][6] - 在经历了年底强劲反弹后，黄金与白银市场遭遇剧烈抛售，交易员大举获利了结，导致价格全线跳水 [2][6] - 年末市场流动性稀薄加剧了价格波动，并终结了近期的单边上涨行情 [2][6] 后续市场关注点 - 假期美国将公布12月标普全球制造业PMI数据，金价仍较易受到外盘扰动 [2][6] - 持续的地缘冲突也可能对金价带来影响 [2][6]

美联储流动性操作 - 纽约联邦储备银行数据显示，周一美联储通过常备回购工具（SRF）向金融机构累计放贷259.5亿美元，规模在该工具自2021年推出以来的使用记录中位列第三高 [1] - 每逢季末，货币市场往往会出现波动率走高的现象 [1] - 本月早些时候，美联储已停止缩减资产负债表，并开始购入短期国债，以此调节市场流动性规模，确保对自身利率目标体系的有效掌控 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价持续上行，纽约金突破4500美元，沪金突破1000元关口，周四海外圣诞假期国内波动下降，美日央行会议结束后市场流动性恢复，美元指数维持颓势利好金价 [5][21] - 拉长时间看，金价虽突破10月下旬高位但整体走势不如其他贵金属和铜，因短期市场风险偏好高，黄金避险需求下降 [5][21] - 元旦节前可持续关注纽约金4500关口多空博弈，谨防节前高位回落风险 [5][21] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [9] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从4368.70涨至4562.00，涨幅4.42%；COMEX白银从67.40涨至79.68，涨幅18.22%；SHFE黄金主力从979.90涨至1016.30，涨幅3.71%；SHFE白银主力从15376.00涨至18319.00，涨幅19.14% [10] - 美元指数从98.72降至98.03，降幅0.69%；美元兑离岸人民币从7.03降至7.00，降幅0.41%；10年期美债实际收益率从1.92降至1.91，降幅0.01 [10] - 标普500从6834.50涨至6929.94，涨幅1.40%；美原油连续从56.65涨至56.93，涨幅0.49% [10] - COMEX金银比从64.82降至57.26，降幅11.67%；SHFE金银比从63.73降至55.48，降幅12.95% [10] - SPDR黄金ETF从1052.54增至1071.13，增加18.59；iShare黄金ETF从491.82增至492.64，增加0.82 [10] 2 日元加息后流动性回升 - 日元加息落地后市场短期流动性恢复明显，美元指数持续走弱至98关口，利好金价 [12] - 上周美股持续上涨，标普500突破10月高位，市场风险偏好高，避险需求下降，给金价压力 [14] 3 其他指标追踪 - 上周SPDR + iShares黄金ETF持仓量为1563.77吨，较上周上升19.41吨 [16] - 日元加息落地后贵金属普涨，白银涨幅大于黄金，金银比值持续走弱，上周降至60以下 [18] 4 结论 - 上周金价持续上行，纽约金突破4500美元，沪金突破1000元关口，周四海外圣诞假期国内波动下降，美日央行会议结束后市场流动性恢复，美元指数维持颓势利好金价 [5][21] - 拉长时间看，金价虽突破10月下旬高位但整体走势不如其他贵金属和铜，因短期市场风险偏好高，黄金避险需求下降 [5][21] - 元旦节前可持续关注纽约金4500关口多空博弈，谨防节前高位回落风险 [5][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议观望，因流动性恢复利好金价但避险需求下降利空金价 [1] - 铜短期震荡、中期强势、日内上涨，建议观望，因流动性恢复叠加产业强预期推升铜价 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周金价持续上行，纽约金突破4500美元，沪金突破1000元关口，周四海外圣诞假期国内波动下降 [3] - 美日央行会议结束后市场流动性恢复，美元指数颓势利好金价，不过短期市场风险偏好高使黄金避险需求下降，走势不如其他贵金属和铜 [3] - 元旦节前关注纽约金4500关口多空博弈，谨防节前高位回落风险 [3] 铜 - 上周铜价加速上行，沪铜站上10万元关口，持仓量上升至66万张，短期资金关注度高、波动率明显上升 [4] - 12月下旬日元加息落地后市场流动性恢复推动铜价上行，中下游产业压力上升，基差和月差走弱，电解铜社库明显上升 [4] - 2026年铜精矿长单加工费基准定为0美元/吨，低于2025年水平，或使冶炼厂减产加剧供应紧张预期，短期上行动能较强 [4] - 元旦假期临近资金节前了结意愿上升，警惕高位回落风险 [4]

科创债ETF鹏华近期市场表现 - 截至2025年12月26日15:00，科创债ETF鹏华(551030)上涨0.06%，实现8连涨，盘中换手率达37.18%，成交额83.00亿元，市场交投活跃 [1] - 截至前一交易日，该ETF近4天连续获得资金净流入，最高单日净流入4.99亿元，合计“吸金”11.18亿元，日均净流入达2.79亿元 [1] 宏观流动性环境 - 2025年12月，中国人民银行通过开展1771亿元7天期逆回购（利率1.4%）和4000亿元MLF操作，在对冲到期资金后，合计实现净投放1888亿元 [1] - 2025年全年，MLF净投放规模超过1万亿元，延续了“稳中偏松”的流动性调控思路，持续呵护市场流动性 [1] - 德邦证券指出，央行组合操作净投放流动性，市场对短期流动性信心充足，但对跨月需求边际升温 [1] - 在中长期宽松基调未变背景下，市场对明年一季度进一步宽松预期升温，债市仍具备配置空间 [1] 科创债ETF产品特性与优势 - 科创债ETF鹏华(551030)是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数，该指数成分券选自上交所上市的科技创新公司债，要求主体评级AAA、隐含评级AA+及以上 [2] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、“T+0”高效申赎等优势，有利于分散投资组合风险并提高资金使用效率 [2] - 华西证券认为，在政策红利下，科创债市场空间广阔，科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [2] - 科创债ETF工具属性灵活，能兼顾收益机会与流动性，适配投资者的稳健型需求 [2] 基金管理人鹏华基金的布局与战略 - 鹏华基金自2018年下半年确立了“固收工具型产品”的中长期战略，并在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局 [2] - 公司致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，鹏华基金将持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]