报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入；潮宏基评级为增持 [12] 报告的核心观点 - 推荐行业优质标的，关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，推荐安踏体育、海澜之家、稳健医疗、波司登等公司 [5][8] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝行业中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Amer Sports 2025Q1业绩表现超预期 - 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [17] - 展望2025年，预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [17] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5] - 服饰制造关注政策变化，长期龙头公司或提升份额，推荐申洲国际、华利集团等公司 [9] - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升，推荐周大福、潮宏基 [9] 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 - 沪深300指数 - 0.18%，纺织制造板块 - 1.98%，品牌服饰板块 - 0.91% [41] - A股和H股均有涨跌幅前三和后三的标的 [41] 近期报告 行业专题：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？ - 消费市场偏好实用主义和“悦己”，决策更理性，年轻群体有情感消费需求 [48] - 服饰珠宝赛道产品端户外、古法金等品类盛行，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] 滔搏：FY2025库存去化顺利推进，高分红回馈投资者 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降 [53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135% [54] - FY2025主力品牌和其他品牌营收下降，零售和批发业务营收下滑 [55] - 门店结构优化，重视线上矩阵，聚焦用户运营 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异 [57] - 预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平，维持“买入”评级 [58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份计划实施完毕，减持4,596,500股，占总股本0.97% [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比 - 21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比 - 11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于外棉价格1144元/吨 [62]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 美图公司与阿里巴巴达成战略合作，阿里以2.5亿美金可转债投资美图，将在电商平台优先推广美图AI工具，协助开发新功能，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务，此次合作认可美图产品实力，助力电商客户拓展，且美图生活场景悦己消费属性被低估 [1] - 潮玩谷子方面，泡泡玛特Labubu3.0北美爆发验证品牌破圈和全球化，后续关注扩产品和IPx万物扩张；布鲁可有望入港股通，4月以来快速上新，拓展女性和高年龄用户群体 [2] - 阿里影业拟更名大麦娱乐，增长重心在演出票务和IP衍生品，大麦在全国大型演唱会市场优势显著，未来增长驱动为扩品类、出海和现场娱乐；IP衍生品业务收入同比大增，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 美图公司 - 与阿里巴巴达成战略合作，阿里投资2.5亿美金可转债，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务 [1] - 24年生产力场景MAU同比增长26%，美图设计室付费订阅用户113万，同比增长30%，收入同比翻倍 [1] 潮玩谷子 泡泡玛特 - Labubu3.0北美爆发，搪胶3.0定价27.99美元，较前两代提价27% [2] - 后续关注扩产品（Labubu三代搪胶渐变色毛绒、积木Zsiga森林漫步系列、饰品店星星人系列金饰品）和IPx万物扩张（乐园、餐饮、游戏、影视、教育等），期待暑期动画短片 [2] 布鲁可 - 有望入港股通，4月以来快速上新，推出女性向产品，丰富百元价格带SKU [2] - 高年龄段第二代EVA模玩定价159元已预售7k+，第一代爆款已售2万+，变形金刚声波定价199元，诺亚奥特曼189元 [2] 阿里影业 - 拟更名大麦娱乐，FY25大麦收入20.57亿元，分部业绩12.30亿，在全国大型演唱会市场优势显著，连续两年GMV高增长 [2] - 未来增长驱动为扩品类（拓展旅游演艺赛道）、出海（海外演唱会）、现场娱乐（音乐戏剧等6大内容厂牌+投资制作演唱会等内容） [2] - IP衍生品业务FY25收入14.33亿，同比增长73.2%，分部业绩3.80亿，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] 重点推荐公司 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用 - 腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、完美世界，关注ST华通、电魂网络 [2] 悦己消费 - 面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城 [2] 竞争格局改善 - 分众传媒 [2] 高股息出版 - 山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [2] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值|营业收入（24A、25E、26E）|营业收入yoy（25E、26E）|归母净利润（24A、25E、26E）|归母净利润yoy（25E、26E）|PE（25E、26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,728|6,603、7,336、7,908|11%、8%|/、2,227、2,528、2,837|14%、12%|17、15| |游戏|9999.HK|网易|5,488|1,053、1,167、1,226|11%、5%|336、356、379|6%、7%|15、14| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|207|65、77、88|19%、15%|14、15、17|2%、14%|14、12| |游戏|603444.SH|吉比特|173|37、42、44|15%、3%|9、10、11|7%、13%|17、15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|270|29、35、42|18%、21%|14、16、18|14%、11%|17、15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|337|51、59、66|16%、12%|16、20、23|25%、15%|17、14| |影视院线|601595.SH|上海电影|135|7、11、13|62%、19%|1、3、4|201%、43%|50、35| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|513|16、31、28|95%、 -9%|3、15、16|420%、3%|34、33| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|76|41、47、52|16%、10%|3、7、8|113%、21%|12、10| |泛娱乐|1024.HK|快手|1,922|1,269、1,453、1,609|15%、11%|177、260、321|47%、23%|7、6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|575|268、304、338|13%、11%|0、20、29| -、44%| -、19| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|424|141、139、150| -1%、8%|14、18、23|33%、24%|23、19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|434|80、82、91|4%、10%|17、18、21|5%、17%|24、21| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|262|81、82、86|1%、5%|11、13、14|12%、11%|21、19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,080|123、135、145|10%、7%|52、59、65|14%、10%|18、17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,712|130、231、313|77%、36%|32、65、94|102%、45%|42、29| |潮玩|0325.HK|布鲁可|362|22、41、62|83%、51%|6、11、16|87%、46%|33、23| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|131|17、19、22|15%、15%|5、6、7|23%、21%|24、20| [4]

2025基金高质量发展大会 - 大会由新浪财经主办 汇聚学术界顶尖专家、公私募基金领军人物、券商领袖及首席经济学家等业界翘楚 共话基金行业高质量发展新路径 [1] 新消费行业特点 - 新消费的特点取决于新产品的定位、新渠道、新消费人群的精准定位 以黄金、泡泡玛特为代表的新消费符合当下消费人群特点 主打聚焦"新"字 [3] - 悦己消费和情绪消费快速发展 新消费受到资本市场热捧 业绩快速增长 2024年和2025年Q1数据表现优异 且经常超出资本市场预期 [3] - 新消费符合当下年轻人特点 传统赛道通过新定位、新渠道、新模式也可定义为新消费 例如黄金珠宝领域的新黄金标的较传统企业更受瞩目 [3] - 传统黄金珠宝企业采用加盟或直营模式 单店盈利体验良好 反映当前消费结构性分化特点 且这种趋势将长期化 [3] 资本市场表现 - A股市场情绪回升 牛股频现 政策暖风频吹下反弹行情启动 [4]

榜单排名与品牌表现 - 苹果名列2025年第一季度《全球品牌中国线上500强》榜单第一，华为、小米分列第二和第三位 [1] - 登榜的前10名品牌中，有7个为国货品牌 [1] - 老铺黄金与泡泡玛特分别位列第20和第31位 [1] - 法国品牌卡诗位列榜单第48名、护发类目第一名 [2] - 游戏厂牌或IP叠纸心意、米哈游、光与夜之恋进入前500名 [2] - 国货宠粮品牌麦富迪位列第80名，紧随外国品牌皇家 [2] 研究方法与数据来源 - 研究团队在淘宝、天猫平台支持下，分析了电商平台上千万量级品牌的消费大数据 [1] - 整合了访问量、搜索词、成交金额、会员成交、店铺好评等几乎所有可见指标 [1] - 基于品牌资产模型与机器学习方法对全网品牌进行综合评分 [1] 品牌增长驱动因素 - 产品创新、场景细分和"悦己消费"成为驱动品牌增长的三大关键动因 [1] - 71%中国消费者愿意购买物超所值的创新产品，66%愿意多花钱让某个时刻变得更特别 [1] - 前100个增长最快品牌中，36个具备"产品创新+场景聚焦"的鲜明特征 [2] - "悦己消费"主流化推动个护、游戏潮玩、宠物等赛道涌现众多典型品牌 [2] 消费者行为与市场趋势 - 高增速品牌与18岁至24岁年轻人欢迎的品牌重合度较高 [2] - 消费者对功能性需求更加精细化，单一大众化产品难以满足多元场景要求 [2] - 品牌通过提供情感连接和个性化体验赢得消费者青睐 [2] - 围绕细分场景的产品创新是差异化利器，也是维持品牌生命力的关键 [2]

消费讲述新故事。 在这一套促消费组合拳中，培育新型消费被寄予厚望，包括培育前沿数字消费、扩大银发消费供给、丰 富悦己消费、挖掘邮轮消费潜力、促进首发经济高质量发展。 "上海作为人均GDP突破两万美元的超大型城市，传统消费市场已趋近饱和，需要构建更具弹性的消费 分层体系。"中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力对三里河表示。 其中，"丰富悦己消费"引人关注。 中国经济第一城出手了。 5月21日，《上海市提振消费专项行动方案》公布，祭出32项硬核举措。 上海提振消费有其紧迫性。 今年一季度，上海社会消费品零售总额同比下降1.1%，1-4月下降0.3%，降幅收窄。尽快推动消费增速 转正，对稳增长意义重大。 近年来火爆的"谷子经济"，正是悦己消费兴起的生动注脚。《2024中国青年消费趋势报告》显示，近三 成受访年轻人会因情绪价值疗愈身心而消费，足见这一领域庞大的市场潜力。 为培育悦己消费市场，上海在方案中提出一系列创新举措，包括支持开发原创IP，推动数字娱乐等领域 IP与生产制造联动。支持经营主体结合古典园林、特色街区等，联动国潮动漫、文化非遗等特色IP，开 发主题文旅秀演项目。支持健康养生、兴趣课程、 ...

核心观点 随着中国老龄化加速，60后、70后“新银发”群体成为消费市场重要参与者，消费观念从“节俭养老”转变为“悦己生活”，消费方式从“务实”到“悦己”，养老理念从依赖传统到探索多样路径，建议布局康养旅居、抗衰老医美、智慧养老等领域 [3][4][6] 新银发消费特征 消费心理与场景 - 新银发群体有宽裕经济基础、稳定退休收入和开放消费观念，退休后追求品质与精神满足，旅游是典型场景，约17.6%中老年人每年出游三次以上，40.8%每年一至两次 [3] 消费方式变迁 - 新银发消费更愿意为高品质、个性化、科技感生活方式买单，如在美妆护理上关注品质感产品，心相印和维达关注度分别为23.9%和23.3% [4] - 医美、时尚等行业迎来银发用户，抗衰紧致等服务成交增长额超10倍，政策刺激了消费需求 [4] 养老路径与服务消费 - 新银发探索多样化养老路径，高端养老社区等兴起，如“亲和谷”主打“学院式养老” [4] - 服务类消费增长迅速，60岁以上人群占线上买菜订单25%，美团跑腿订单同比增长36%，智能家电增长显著 [5] 投资建议 - 布局康养旅居综合体，融合医疗与生态资源 [6] - 加码抗衰老医美技术，抢占生物科技赛道 [6] - 加速智慧养老科技应用，整合社区嵌入式服务与智能家居生态 [6]

上海市提振消费专项行动方案 - 支持开发原创IP 推动数字娱乐等领域IP与生产制造联动 [1] - 支持经营主体结合古典园林 特色街区等 联动国潮动漫 文化非遗等特色IP 开发主题文旅秀演项目 [1] - 支持健康养生 兴趣课程 解压疗愈 宠物陪伴等业态发展 [1] - 支持创建小众品牌 原创设计师品牌 [1] - 提升城市夜经济品质 打造不同特色的夜间消费集聚区和特色市集 [1] - 大力发展"夜校经济" [1] - 鼓励二次元经济健康发展 [1]

报告核心观点 - 5月20日1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，多家银行下调存款利率，释放流动性宽松信号，对A股形成利好，但市场高位股分歧加大且技术面承压，后市震荡轮动格局或将延续，短期震荡调整或延续，中长期科技成长与消费复苏是主线，主题投资可关注并购重组 [3][4][9] 周二市场综述 - 早盘沪深三大指数高开后震荡走强，大消费股大涨，美容护理概念领涨，宠物经济概念强势，航运板块回调；午后三大指数强势震荡，培育钻石概念走强 [5] - 行业方面珠宝首饰、美容护理等板块涨幅居前，航运港口、航天航空等板块跌幅居前；概念股方面盲盒经济、宠物经济等涨幅居前，PEEK材料、钛白粉等跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额11697亿元，上证指数涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，科创50指涨0.24% [6] 周二盘面点评 - 美容护理概念股因国家推动消费升级、居民对美的追求攀升而大涨，美容护肤、医美等市场需求有望持续增长 [7] - 消费股活跃，内需或成2025年经济复苏重要驱动力，消费刺激政策频出且降低存量房利率利于释放消费潜力，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司，部分农业股也值得关注 [7] - 文化传媒板块上涨，其作为科技进步受益较多的下游应用行业，随着AI发展，游戏、短剧、互动影游、“谷子经济”等产业前景较好 [8] 后市大势研判 - 政策释放流动性宽松信号，对A股形成利好，周二市场受618大促预期及消费政策支持，美容护理、零售连锁活跃，新兴消费需求受挖掘 [9][10] - 市场高位股分歧加大、技术面承压，反弹有压力，短期震荡调整或延续，操作上避免追涨杀跌，减持前期涨幅大的个股，关注优质标的 [4][10] - 中长期央行降准和险资入市政策提供支撑，科技成长与消费复苏是主线，主题投资可关注并购重组，提前埋伏有重组预期的标的 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期指上涨后短线或重回震荡 [3] 各部分内容总结 期指期现数据跟踪 - 5月20日四大期指当月合约悉数上涨，IF涨0.63%，IH涨0.45%，IC涨0.58%，IM涨0.88% [1] - 本交易日期指总成交回落，IF、IH总成交分别增加2774手、799手，IC、IM总成交分别减少7057手、18608手；持仓方面，IF、IH总持仓分别增加2731手、1740手，IC、IM总持仓分别减少4636手、8732手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2506多单增减466，空单增减1186；IF2507多单净变动2284，空单净变动2795等 [5] 趋势强度与重要驱动 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] - 标普终结六连涨，谷歌领跌科技巨头，特斯拉反弹，美油亚市盘初跳涨等 [6] 理财规模与A股收盘情况 - 理财规模5月突破31万亿元，截至5月20日约31.3万亿元，较年初大涨约1.6万亿元 [7] - A股收盘上证指数涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%等，全天成交1.21万亿元 [7] - 大盘高开后红盘震荡，小微盘股活跃，北证50及微盘股创历史新高 [8]

必读要闻一：智元机器人将合作 以"以智能科技，重塑康养未来"为主题的具身智能康养机器人协同发展启动大会将于5月21日召开。同 时，《科创板日报》了解到，华为、智元机器人、中坚科技将合作康养人形机器人，各方将在算力、大 模型平台、数据采集、解决方案及应用场景展开合作。 在人口老龄化加速的时代背景下，具身智能康养机器人产业正成为推动健康中国战略实施的重要力量， 迎来了前所未有的机遇。方正证券认为，康养机器人产业正迎来技术融合与场景落地的爆发期。康养机 器人的技术研发、应用推广与生态共建，为老年人等群体提供更智能、高效、人性化的康养解决方案， 开拓"AI+养老"新未来。 必读要闻二：微软计划建立"Agent工厂"，机构称2030年全球AI Agent市场将达471亿美元 根据MarketsandMarkets预测，全球AI Agent市场将从2024年的51亿美元增长到2030年的471亿美元，年 复合增长率达44.8%。上海证券表示，海内外AI Agent商业化持续演进，市场空间广阔。B端，微软、谷 歌、Salesforce、Zoom、百度、阿里、腾讯、字节等持续加码，推动AI Agent商业化落地。C端，国内外 ...