电力板块市场表现 - 惠天热电开盘第一笔交易即封死涨停板，股价达4.14元，涨幅10.11%[1][2] - 中闽能源、闽东电力双双一度涨停，恒盛能源、京能电力、深南电A等跟涨[1] - 电力ETF早盘一度逆市上涨超过0.7%[1] - 除惠天热电外，闽东电力、中闽能源、恒盛能源、京能热电、建投能源、华能国际、内蒙华电等纷纷走强[3] 行业政策动态 - 国家发改委、国家能源局于2025年初联合发布136号文，标志着新能源电站收益模式从固定电价向市场化交易转型[5] - 近期各省136号文承接细则基本出台完毕，政策呈现区域分化趋势[5] - 伴随2026年度电力交易零售侧签约工作展开，各地出台售电公司超额收益分成政策，如广东对售电公司月度平均批零差价高于0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户[5][6] - 河南、陕西、安徽、江西、四川等地区发布限价政策，河南提出3厘/度，广东限价1分[5] 行业基本面数据 - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电表现优于其他电源[4] - 京唐港动力煤价降至823元/吨，周环比下降1.0%[4] - 沿海及内陆电厂日耗环比略有提升，但同比仍呈下降趋势[4] - 长江流域来水同比提升59.7%，大渡河、雅砻江来水同比分别下降11.1%和34.9%[4] - 多地发布2026年电力交易方案，中长期交易占比维持高位，煤电交易价格浮动区间保持20%不变[4] 行业发展趋势 - 电力与储能结合可能驱动估值提升，中国燃气与亿纬锂能战略合作，截至2025年9月30日已投运储能规模达617.7兆瓦时，累计签约装机容量达1.2吉瓦时[4] - 利用人工智能技术提升电力交易精准度，通过虚拟电厂等创新模式整合分散式能源资源[4] - 政策引导售电侧商业模式转变，利润分享机制有望形成稳定电价预期[6] - 电力行业受益于冬季电力需求有望同比高增，明年长协电价预期改善[6] - 火电盈利预期因煤价下行而改善，核电在部分省份综合电价有望提升[6] 机构观点 - 从136号文细则发布及火电报表端已体现容量电价、辅助服务提供稳定盈利等视角看，电力板块公用事业化主线延续，将促进估值中枢抬升[1][6] - 中金公司表示电力交易规则明确中长期交易为压舱石，新能源消纳政策持续优化[6] - 绿电估值处于底部，政策支持增强，区域龙头具备稳健量价表现[6]

市场表现 - 2025年12月3日电力及能源板块震荡上行，截至10:32，国证绿色电力指数上涨0.15% [1] - 指数成分股中，闽东电力上涨10.02%，中闽能源上涨5.20%，华能国际上涨1.65%，甘肃能源上涨1.51%，申能股份上涨1.35% [1] 政策动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确到2030年每年要实现2亿千瓦新能源的合理消纳 [1] - 该政策明确了“十五五”期间新能源坚持规模化开发的目标，并作为纲领性政策重构新能源消纳与调控重点 [1] 行业观点 - 有观点指出，绿电和储能的价值有望先后得到重估 [1] - 新能源作为绿色的波动性电源，其内在价值量应减去“波动”的负外部性，并加上“绿色”的正外部性，绿色价值的重估有望稳定绿电综合收益 [1] 指数与产品信息 - 截至2025年11月28日，国证绿色电力指数前十大权重股分别为三峡能源、长江电力、中国核电、国投电力、上海电力、中国广核、川投能源、国电电力、华能国际、华能水电 [1] - 前十大权重股合计占比55.83% [1] - 绿色电力ETF(159625)紧密跟踪国证绿色电力指数，是布局绿色电力相关上市公司整体表现的便利工具 [1] - 场外投资者可通过对应的绿色电力ETF联接基金（017057）把握投资机会 [2]

政策动态 - 国家发展改革委与国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》[1] - 政策明确到2030年每年要实现2亿千瓦新能源的合理消纳目标[1] - 该政策既明确了“十五五”期间新能源坚持规模化开发目标，又作为纲领性政策重构新能源消纳与调控重点[1] 行业与产品 - 绿电ETF（159669）跟踪绿色电力指数（399438）[1] - 该指数从中证全指样本中选取业务涉及水电、风电、光伏及核电等清洁能源发电领域的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数成分股主要聚焦具备低碳属性的电力企业，兼具政策支持力度大、行业成长性突出及市场防御性较强等特征[1]

氢能产业政策与战略定位 - “十五五”规划已将氢能明确为未来产业 政策将着力推动应用场景扩容与核心技术攻坚 最终实现全产业链的协同与跨越式发展 [1][2] - 氢能产业正从初期的示范探索加速迈向规模化发展新阶段 2022年《氢能产业发展中长期规划》完成了产业发展的顶层设计 2024年《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》精准聚焦工业领域以需求侧应用激活产业规模 [2] 绿氢制备核心路径与发展现状 - 在“双碳”目标下 陆上与海上风电制氢均为绿氢制备核心方向 是能源转型的关键路径 [3] - 陆上风电制氢已进入实证示范与商业化探索并行阶段 西北、华北等地区资源丰富、度电成本低 张家口崇礼项目已实现稳定供氢 [3] - 海上风电制氢可破解风电并网难题、促进消纳 提升风能利用率并推动氢能产业链无碳化 [3] - 光伏制氢示范工程多点落地 新疆库车项目已实现规模化工业应用 国家电投大安、远景赤峰等项目投产标志光伏制氢产业迈入新阶段 [3][4] 绿色甲醇与绿氨的应用前景 - 国际海事组织明确2050年国际海运净零排放目标 克拉克森2024年上半年业内调研数据显示 船用新能源船舶订单占比达33% 甲醇燃料船以22.4%的份额位居第二 [4] - 绿色甲醇制法可实现90%的CO2减排量 是航运业零排放的理想选择 随着绿电成本下降 未来绿色甲醇有望成为脱碳重要选择 在交通和化工等领域得到广泛应用 [4][5] - 绿氨作为基础化工原料 正拓展燃料属性 2050年国内绿氨占比有望超70% 绿电成本下降将推动其经济性提升 [5] 投资关注方向与相关公司 - 建议重点关注金风科技（002202.SZ）、佛燃能源（002911.SZ）、赫美集团（002356.SZ）、吉电股份（000875.SZ） [6] - 在氢能产业细分方向上 关注三条主线：制氢环节关注华光环能（600475.SH）、华电科工（601226.SH）、东华科技（002140.SZ）、航天工程（603698.SH） [6] - 加氢站环节关注冰轮环境（000811.SZ）、冰山冷热（000530.SZ）、雪人集团（002639.SZ） [6] - 燃料电池环节关注亿华通-U（688339.SH）、纳尔股份（002825）、康普顿（603798.SH）、威孚高科（000581.SZ） [6]

文章核心观点 - 随着新能源装机规模快速攀升 保障绿色电力发得出、送得走、用得稳成为构建新型电力系统的关键课题 广西、四川、山东等地电力企业正通过技术赋能、强筋健骨和机制创新提升新能源消纳水平与电网安全稳定运行为能源绿色低碳转型注入动力 [1] 技术赋能提升电网调控能力 - 广西来宾区域分布式光伏装机容量自2023年起连续两年实现翻番增长 目前装机容量已超144万千瓦 [2] - 南方电网广西来宾供电局实施直采直控+智能调控策略 通过加装边缘网关及自动化开关实现中压分布式光伏用户直采直控 并选取低压用户试点加装微型断路器和规约转换器实现刚性开断或柔性调节 [2] - 在配网一体化调度自动化系统主站加装分布式光伏调度运行管理模块 完成分布式新能源发电自动控制主站功能部署 提升群调群控与省地协同能力 并定期开展调控能力晨操测试确保有效性 [2] - 国网四川电力在电源侧推动新能源场站技术升级培育友好型电源特性 在电网调度环节打造配网一张图可视化平台实现资源聚合与灵活调控 [3] 强筋健骨畅通绿电输送 - 山东500千伏主网架重要组成部分乳山500千伏变电站重点输电线路工程正式接入莱阳至荣成国核示范线路并成功送电 该工程将于2026年3月全面投运 届时每年可消纳绿电100亿千瓦时 [4] - 截至10月底山东省新能源装机容量达1.246亿千瓦 烟威地区布局该省绝大部分核电及半数海上风光发电 山东正加快推进烟威特高压工程及各电压等级新能源配套电网项目建设 [4] - 四川金上至湖北±800千伏特高压直流工程将于年底投运 年输送电量可达400亿千瓦时 四川将形成八直十二交跨省枢纽电网格局 省内西电东送能力将提升至3700万千瓦以上 [4] 机制创新激发绿电消纳活力 - 南方电网广西桂林供电局发挥中长期交易压舱石作用 做好电力市场交易价格传导促进清洁能源消纳 2023年以来桂林绿电交易电量已达21.69亿千瓦时 [5] - 国网阿坝供电公司在理县古尔沟镇大沟村打造新能源+碳利用+设施农业基地 利用棚顶光伏发电为温室大棚设备提供全绿能供应 配置10kW/20kWh一体化光储系统实现基地100%绿色用能 [5]

行业现状：灰氢主导与绿氢挑战 - 现阶段氢能市场中灰氢仍占主导地位，绿氢在生产成本、基础设施、场景应用等方面仍需闯关 [1][2] - 绿氢生产成本高昂，以常规碱性电解槽为例，理论测算制1公斤绿氢需耗电约55度，综合成本超过40元/公斤，而灰氢每公斤仅10多元，价格差距较大 [11] - 工业用氢市场相对稳定且多被廉价灰氢占据，市场需求不足、产品价格高企导致部分氢能装备制造企业陷入订单等待状态 [12] 甘肃省绿氢产业发展与政策目标 - 甘肃省立足资源富集优势积极布局氢能产业，全产业链推进绿氢发展，在制、储、输、用等环节取得初步成效 [1] - 甘肃省出台《推进新时代甘肃能源高质量发展行动方案》，明确提出加快布局新能源制氢项目，推动“风光氢氨醇”一体化发展，确定到2030年绿氢产能达到年产20万吨的总体目标 [8] - 国网甘肃省电力公司统计，截至2024年9月底，甘肃新能源装机达7523.7万千瓦，占电源总装机的65.17%，已成为省内第一大电源 [7] 制氢产能与项目进展 - 玉门油田已具备年产1.4万吨灰氢和2000吨绿氢产能，富余氢气通过罐车和输氢管道供应周边化工企业 [4] - 甘肃省能源局数据显示，甘肃已建成制氢项目年产能约达13万吨，其中绿氢项目年产能5790吨，在建及规划建设绿氢项目23个，预计每年新增产能9.7万吨 [9] - 张掖市已落地、正在建设和前期规划的氢能产业项目达到8个，涵盖绿电制氢、氢能装备制造、氢能化工、氢能客车等领域，初步形成“制储运加用”产业链 [7] 技术探索与示范项目 - 中船科技股份有限公司敦煌风光氢储试验场项目成功实现离网制氢，成为甘肃省首个真正意义上采用离网技术开展绿电制氢的项目 [9] - 甘肃鲁玉东壹精细化工有限公司建成甘肃首个工业用户天然气掺氢项目，实现天然气掺氢比例在5%至20%范围内灵活调节，每天可消耗氢气1000标方左右 [3] - 兰州兰石集团有限公司研制的98兆帕高压气态储氢系列容器成功列装于广东省佛山市加氢站，成为国内为数不多的高压储氢容器制造企业之一 [9] 应用场景拓展 - 氢能应用范围不断拓展，格罗夫氢能源科技集团有限公司在瓜州开工建设风光氢储车一体化示范项目，主要建设10兆瓦氢燃料电池发电系统，配套每小时1.1万标方电解水制氢装置，年产氢气约5000吨，旨在满足200辆氢能重卡氢气需求 [5][6] - 张掖市创特新能源有限公司绿色氢氨醇一体化示范项目配置每小时1.6万标方产能的电解水制氢设备，以及年产1万吨合成氨、年产5万吨甲醇生产线，项目建成后年总用电量预计超过6亿千瓦时 [1] - 氢能作为连接可再生能源和终端用户的重要纽带，具有长周期、大规模储能特性，可在电力系统中发挥消纳、储能、调峰等作用 [7] 发展制约因素 - 绿氢发展面临制氢成本高、基础设施薄弱、应用不足等制约因素，行业普遍采用公网制氢技术路线，但电价相较离网制氢高昂，制氢成本居高不下 [10][11] - 氢气高效储存需要高压、液化或固态储氢技术，现阶段市场化应用技术成本高、难度大，大规模储氢设施缺乏，主要氢气输配方式仍依靠长管拖车运输，运输成本高且运量有限 [11] - 下游消纳路径虽规划化工、冶金、交通等方向，但下游企业需改造现有工艺设备，技术难度与改造成本削弱了下游用户使用的积极性 [1][12] 未来发展路径 - 解决绿氢发展难题需从技术突破和应用拓展破题，需加强科技攻关，鼓励企业聚焦产业链关键环节，突破核心零部件、基础材料等技术难题 [12] - 需进一步深化氢能在工业、交通、建筑等领域的多元应用，以规模化应用降低生产成本，形成从制到用的良性循环 [1][12] - 利用富集的新能源发展绿电制氢，是提高新能源消纳的重要举措，也是提升电力系统储能、调峰能力的有效探索 [7]

2025年末机制电价竞价结果 - 整体机制电价低于燃煤基准价 [1] - 光伏电价低于风电电价 [1] 新能源市场影响 - 全面入市对电量电价造成压力 [1] - 光伏出力集中 其受到的影响大于风电 [1] 新能源消纳与融合发展 - 目前新能源消纳压力大 [1] - 与绿色氢氨醇 算力等集成融合发展有望促进新能源高效利用 [1] - 融合发展有望打开行业第二成长空间 [1] 投资建议关注方向 - 建议关注运营能力优异的龙头企业 [1] - 建议关注具备区位优势和成本优势的企业 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家发展改革委修订输配电成本监审和定价办法，通过引入容量机制等措施促进新能源消纳利用、电力安全保供和电网企业降本增效[4] - 预计今年供暖季全国最高用电负荷和高峰日用气量将创历史新高，能源供需总体平衡且资源供应有保障[4] - 投资机会聚焦于火电低估配置价值以及充电桩、光伏资产基础设施出海，同时关注绿电、水电、核电等细分领域的成长性和价值重估[4] 行情回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）SW公用指数上涨0.89%，细分板块中SW燃气（+3.27%）和SW火电（+1.60%）涨幅居前[9] - 个股方面，德龙汇能（+11.2%）、大众公用（+10.2%）等燃气板块标的领涨；胜利股份（-6.3%）、上海电力（-3.9%）等跌幅较大[9][12] 电力板块数据跟踪总结 用电量 - 2025年1-10月全社会用电量8.62万亿千瓦时，同比增长5.1%，增速较1-9月上升0.5个百分点[13] - 分产业看，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电量分别同比增长10.5%、3.7%、8.4%、6.9%[13] 发电量 - 2025年1-10年累计发电量8.06万亿千瓦时，同比增长2.3%，增速较1-9月上升0.7个百分点[20] - 分电源类型看，火电发电量同比下降0.4%，水电同比下降1.6%，核电、风电、光伏发电量分别增长8.7%、7.6%、23.2%[20] 电价 - 2025年11月全国平均电网代购电价为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升2.8%[33] 火电 - 截至2025/11/28，动力煤秦皇岛5500卡平仓价822元/吨，周环比不变，同比下跌0.49%[43] - 2025年1-9月火电新增装机容量5668万千瓦，同比增长69.5%；截至2025年9月底火电累计装机容量达15亿千瓦，同比增长5.7%[47] 水电 - 2025年11月28日，三峡水库入库流量7600立方米/秒，同比增加2.7%；出库流量9510立方米/秒，同比增加36.44%[53] - 2025年1-9月水电新增装机容量716万千瓦，同比减少10.1%；截至2025年9月底水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长2.9%[59] 核电 - 2024年核电行业核准机组11台，2019年至2024年累计核准46台，中国核电、中国广核、国电投、华能集团分别获批18台、16台、8台、4台[71] - 截至2025年9月底核电累计装机容量0.62亿千瓦，同比增长7.6%[72] 绿电（风电、光伏） - 2025年1-9月风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.2%；光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.3%[76] - 截至2025年9月底风电累计装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%；光伏累计装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%[76] 重要公告总结 - 深圳能源拟公开发行公司债券，总规模不超过200亿元，用于补充流动资金、项目投资等[86] - 嘉泽新能为子公司融资提供担保，担保金额合计约45.32亿元[86] - 龙源电力成功发行20亿元超短期融资券，票面利率1.61%[92] - 华能国际、新筑股份等公司发生高管变动[86][92]

政策动态 - 国家发改委肯定储能与氢能发展成效 后续将推动储能获得合理收益 市场化是重要调节手段 氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设 [4] - 工信部召开动力和储能电池行业制造业座谈会 强调依法依规治理非理性竞争 [4] 行业景气度与投资观点 - 储能、氢能、锂电行业景气度依然较好 [5] - 国内储能放量核心在于投资主体事权转移到地方 资本市场将持续关注招标与排产数据 预计11月份招标依然较好 [5] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年较好水平 独立储能将通过电能量市场、容量市场及辅助服务市场实现完整收益模型 [5] - 海外储能逻辑持续演绎 美国缺电逻辑整体未变 未来科技仍为主线 重点关注海外储能、SST等方向机会 非美国家如中东、乌克兰的储能需求亦有望提升 [5] - 在中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好下 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [5] - 锂电市场在需求端博弈国内储能2026年招标预期 同时持续关注新能源车销售情况 [5] - 锂电供给端有"反内卷"逻辑加持 供需好转趋势确立 [5] - 短期六氟磷酸锂预期已较高 后续各环节逐步进入长单签署阶段 中期可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜的投资机会 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持”[2] 核心观点 - 煤炭行业反内卷导致7、8、9月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，秦港5500大卡动力煤现货价为820元/吨，月环比提升7%，煤价企稳回升有望对2026年长协电价谈判形成支撑[5] - 预计出现双重拉尼娜，迎峰度冬期间用电需求有望高增，风格轮动下建议关注电力板块投资机会[5] - 重点推荐红利标的国电电力，以及业绩表现亮眼、估值有望修复的皖能电力和新集能源，长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等[5] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，冷冬利好城燃，建议关注昆仑能源、新奥能源等[5] 重点事件解读 - 国家发展改革委出台修订后的《输配电定价成本监审办法》等四个办法，提出以输送清洁能源电量为主的跨省跨区专项工程可探索实行两部制或单一容量制电价，旨在促进新能源消纳利用、保障电力安全保供并促进电网企业降本增效[8] - 生态环境部与国家能源局发布三项油气田温室气体自愿减排方法学，首次将自愿减排交易市场支持范围扩充到油气开采领域，推动甲烷回收利用，形成碳市场收益机制[9] - 全国自愿减排交易市场累计成交核证自愿减排量246.03万吨，成交额2.08亿元，随着油气领域纳入，交易规模有望进一步扩大[9] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数上涨1.59%，公用事业（申万）行业指数上涨0.89%[5][10] - 公用事业子板块中，电力板块上涨0.65%，燃气板块上涨3.27%[5][10] - 2025年以来，环保板块累计涨幅16.94%，涨幅领先于沪深300；电力板块累计涨幅2.43%，涨幅落后于沪深300及创业板指[5][10] - 环保子板块中，综合环境治理上涨5.45%，水务及水治理上涨2.41%，大气治理上涨2.22%，环保设备上涨2.14%，固废治理下跌0.45%[15] - 电力子板块中，火力发电上涨1.60%，水力发电上涨0.04%，光伏发电上涨0.62%，风力发电下跌0.08%，核电平均下跌0.83%[15] 行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**：截至2025年11月28日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格820元/吨，周环比持平，同比下滑0.6%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格585元/吨，周环比下跌，同比下滑10.0%；纽卡斯尔动力煤现货价为113.75美元/吨，周环比上涨4.3%[24] - **水库水位与流量**：截至2025年11月28日，三峡水库水位为173.41米，同比上升3.26%，环比下降0.99米；入库流量7500立方米/秒，同比持平，环比下降2900立方米/秒；出库流量9530立方米/秒，同比上升37%，环比下降2270立方米/秒[26] - **硅料价格**：截至2025年11月26日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比持平[35] - **天然气价格**：截至2025年11月28日，LNG到岸价为10.94美元/百万英热（4026元/吨），周环比下降4.42%，同比下跌28.0%；国内LNG出厂价为4312元/吨，周环比下跌0.90%，同比下跌3.9%[37] - **电力市场交易**：本周广东省发电侧加权平均电价最高达252.14元/兆瓦时，环比上升10.7%；2025年12月，广东省中长期交易综合价为372.54元/兆瓦时，同比下降7.1%，环比上升0.03%[41] - **碳市场交易**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1004.82万吨，环比下降14.1%，成交均价58.25元/吨；2025年累计成交量1.87亿吨，累计成交额115.43亿元[47] 行业重点事件 - 河北省发改委印发《河北南部电网2026年电力中长期交易工作方案》，设定固定价差上浮不超4元/兆瓦时，燃煤机组浮动限价±20%[49] - 湖北省印发《储能体系建设方案（2025-2030年）》，目标到2027年全省储能装机达800万千瓦，到2030年达1700万千瓦[50] - 河南省五部门联合印发《金融赋能制造业绿色低碳发展试点措施》，提出拓展工业数据、排污权、碳排放权等环境权益抵质押融资[51][52]