核心财务业绩 - 2025年第三季度总交易额为人民币7367亿元（1035亿美元），同比基本持平 [1] - 净收入为人民币231亿元（32亿美元），同比增加2.1% [1] - 净利润为人民币7.47亿元（1.05亿美元），同比减少36.1% [1] - 经调整净利润为人民币12.86亿元（1.81亿美元），同比减少27.8% [1] 分业务交易额表现 - 存量房交易总交易额为人民币5056亿元（710亿美元），同比增加5.8% [1] - 新房交易总交易额为人民币1963亿元（276亿美元），同比减少13.7% [1] 运营效率与成本控制 - 2025年第三季度运营费用为人民币43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7% [2] - 房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过人民币1亿元的利润 [2] - 家装家居业务和房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，贡献利润占毛利的比例创历史新高 [2] 门店与经纪人网络扩张 - 截至2025年9月30日门店数量为61393家，较上年同期增加27.3% [1] - 截至2025年9月30日活跃门店数量为59012家，较上年同期增加25.9% [1] - 截至2025年9月30日经纪人数量为54.55万名，较上年同期增加14.5% [1] - 截至2025年9月30日活跃经纪人数量为47.15万名，较上年同期增加11.4% [1] 用户活跃度与科技赋能 - 2025年第三季度的移动月活跃用户数量平均为4930万名，而2024年同期为4620万名 [1] - 公司通过组织结构升级、流程重构及科技创新，持续探索业务提效和客户体验提升的路径 [2] - 在上海试点"房客分离"机制，帮助卖方经纪人构建更好的房源营销和销售能力 [2] - 深度推进AI与运营融合，以及对服务者作业、客户体验的全链路赋能 [2] - 未来将加速AI能力在核心业务场景的深度渗透，推进服务者和消费者体验的双重提升 [2] 股东回报与股份回购 - 2025年第三季度回购金额达到2.81亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [3] - 截至2025年第三季度末，今年斥资约6.75亿美元回购股份，金额比去年同期增长15.7% [3] - 回购股数占2024年末总股本约3% [3] - 自2022年9月回购项目启动以来，截至2025年9月末，累计回购金额约23亿美元，回购股数占回购项目启动前公司总股本约11.5% [3]

公司获奖情况 - 安徽皖通高速公路在2025厦门产业发展大会上成功摘得“股东回报金牛奖” [1] - 该奖项是中国证券报打造的权威评选活动 旨在表彰在高质量发展和制度创新等方面展现出强大实力的港股上市公司 [1] 股东回报表现 - 公司近三年现金分红比率连续超过60% [1] - 上市以来累计分红突破百亿元 [1] - 公司坚持稳健的经营策略和极具吸引力的投资者回报机制 为资本市场树立“重回报、守承诺”的标杆 [1] 市场地位与战略 - 公司展现出强大价值创造能力和稳健可靠的国企担当 [1] - 在港股市场强劲复苏和中国资产价值重估的背景下 公司展现出强大综合实力与前瞻性发展战略 [1]

股价表现与交易情况 - 贝壳-W股价下跌近3%，报41.02港元，成交额为2.14亿港元 [1] 公司近期事件 - 公司计划于11月10日举行董事会会议，审议并发布截至2025年9月30日止三个月的未经审计财务业绩 [1] 业绩预期与预测调整 - 预计公司第三季度业绩表现将大致符合预期 [1] - 预计公司第四季度及明年的财务预测存在下调风险 [1] - 摩根大通下调公司明年盈利预测达21% [1] 股东回报与评级 - 通过持续的成本改善和积极的股份回购，预计公司今年的股东回报将达到7% [1] - 摩根大通维持对公司"增持"的评级 [1] 目标价调整 - 摩根大通将公司H股目标价从57港元下调至47港元 [1]

股价表现与市场消息 - 贝壳-W股价下跌2.98%至41.02港元，成交额为2.14亿港元 [1] - 公司计划于11月10日举行董事会会议，审议并发布截至2025年9月30日止三个月的未经审计财务业绩 [1] 业绩预期与财务预测 - 摩通大根预计公司第三季度业绩表现将大致符合预期 [1] - 该行指出公司第四季度及明年的财务预测存在下调风险 [1] - 摩通大根下调了公司明年盈利预测达21% [1] 公司行动与股东回报 - 公司持续改善成本，并且本年度至今积极进行股份回购 [1] - 预计今年的股东回报将达到7% [1] - 基于上述原因，摩通大根维持对公司的"增持"评级 [1] 投资目标价调整 - 摩通大根将贝壳H股目标价从57港元下调至47港元 [1]

贵州茅台分红与回购 - 公司于11月5日推出总额超300亿元的2025年中期分红方案 [1] - 公司同日公布15亿元至30亿元的回购计划 [1] - 公司披露“提质增效重回报”专项行动方案，旨在多维度筑牢股东回报体系 [2] 上证50公司分红与回购动态 - 沪市公司2025年中期分红金额超过6300亿元，上证50成分股公司分红金额合计超过4300亿元 [1] - 上证380公司分红金额合计超过5800亿元 [1] - 多家上证50公司提交并实施回购计划，包括中远海控、中国中铁、中国石化等 [1] - 中远海控拟回购5000万股至1亿股，对应金额7.49亿元至14.98亿元，并于11月5日首次回购约606万股A股，支付金额约9060万元 [1] - 截至2025年10月底，上证50公司已完成的回购金额合计约188亿元 [1] - 上证50公司最新发布的增持计划合计上限超过234亿元 [2] 沪市上市公司整体回购增持情况 - 截至2025年10月末，沪市共237家次上市公司披露回购计划，计划回购金额上限620.25亿元 [2] - 同期，199家次上市公司披露大股东、董监高增持计划，计划增持金额上限631.72亿元 [2] - 沪市共计披露回购增持专项贷款公告390份，贷款总额925.77亿元 [2] 提质增效方案披露进展 - 上交所共有1564家公司披露了提质增效方案，披露比例68%，包括1030家主板公司和534家科创板公司 [3] - 上证50、上证180成分股公司实现了提质增效计划的100%覆盖 [3] - 上证380公司的披露率达到95% [3]

投资评级 - 对中远海控维持"中性"投资评级 [1][4][13] 核心观点 - 2025年三季度业绩强于预期，但营收和净利润同比下滑 [1] - 公司重视股东回报，通过高比例分红和股份回购增强价值属性 [1][2][12] - 集运行业面临供大于求的压力，预计公司未来盈利能力将继续承压 [13] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1676.0亿元，同比下滑4.1% [1][7] - 2025年前三季度实现归母净利润270.7亿元，同比下滑29.0% [1][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入585.0亿元，同比下滑20.4% [1][7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润95.3亿元，同比下滑55.1% [1][7] 集运业务分析 - 2025年第三季度完成货运量690万标准箱，同比增长4.9% [1][10] - 跨太平洋线（美线）货运量同比下滑4.2%，主要受中美关税战影响 [1][10] - 欧线等其他国际航线货运量同比均实现正增长 [1][10] - 2025年第三季度CCFI均值同比下降39.5% [1][10] - 公司第三季度国际航线集运业务的单箱收入为1276美金/TEU，同比下降26.5% [1][10] 码头业务表现 - 2025年前三季度港口实现总吞吐量11327.8万标准箱，同比增长5.6% [2][10] - 其中控股码头吞吐量2504.3万标准箱，同比增长2.0% [2][10] - 分地区看，环渤海湾、长三角、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量均实现正增长，增幅分别为5.7%、3.3%、4.5%、10.3%、8.1% [2][10] - 东南沿海地区码头吞吐量同比下滑5.0% [2][10] 股东回报措施 - 公司向全体股东每股派发中期股利人民币0.56元，占上半年归母净利润的50% [2][12] - 股利支付率接近公司承诺的2025-2027年投资者回报计划上限（30%-50%） [2][12] - 公司启动新一轮回购，拟回购5000万股至1亿股，占总股本比例0.32%~0.65% [2][12] - 回购价格不超过14.98元/股，预计回购金额为7.49亿元~14.98亿元 [2][12] 行业前景与盈利预测 - 2025年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，而集装箱运力供给增长预计超过6% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为310.8亿元、232.9亿元、220.7亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润同比变化分别为-37%、-25%、-5% [13] - 2025-2027年盈利预测调整幅度分别为+33%、+10%、+1% [13] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2186.58亿元、2140.66亿元、2196.32亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.01元、1.50元、1.42元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.4%、8.9%、8.1% [3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为7.5倍、10.0倍、10.5倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为0.93倍、0.89倍、0.85倍 [3]

公司治理与股东回报 - 公司高度重视股东回报 [2] - 管理层薪酬始终与公司经营业绩紧密挂钩 [2] 经营策略与业绩改善 - 公司通过优化订单结构、加速高端产能释放及强化成本管控等举措应对阶段性挑战并推动业绩改善 [2] 薪酬与激励机制 - 公司薪酬体系会结合经营实际与行业实践持续优化 [2] - 优化薪酬体系旨在确保激励与绩效匹配，切实提升公司价值 [2]

公司定位与市场前景 - 公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，股东回报丰厚 [1] - 公司以小镇模式切入低线市场，2025年开店指引大概率完成，两万店可期 [1] - 2025开年至今同店表现亮眼，恢复节奏在餐饮行业领先 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现总收入32.1亿美元，剔除汇率影响同比增长4%，符合市场预期 [1] - 2025年第三季度经调经营利润4亿美元，超出市场预期的3.98亿美元，剔除汇率影响同比增长8% [1] - 2025年第三季度经调净利润2.82亿美元，经调净利率为8.8% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿美元、9.9亿美元、10.5亿美元 [1] - 公司2025-2027年对应市盈率分别为17.5倍、16.6倍、15.7倍 [1] 运营数据与门店扩张 - 2025年第三季度系统销售增速为4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [1] - 2025年第三季度同店销售增速为1%，肯德基同店增长2%（订单量增长3%），必胜客同店增长1%（订单量增长17%） [1] - 截至2025年第三季度，公司门店规模达17514家，其中肯德基12640家、必胜客4022家、其他品牌852家 [2] - 2025年第三季度公司净新开门店536家，其中肯德基净开402家，必胜客净开158家 [2] - 2025年前三个季度净新开门店1119家，全年1600-1800家开店目标完成接近7成，开店速度较上半年大幅提升 [2] - 肯德基创下前九个月最快开店记录 [2] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [1] - 2025年第三季度核心经营利润为4.0亿美元，同比增长8% [1] - 原料价格优势、数字化赋能外卖及运营精简提效，有望共同驱动单店模型边际改善 [1] 股东回报与资本配置 - 公司2025年前三个季度股东回报总额为9.5亿美元，其中分红2.68亿美元，回购6.82亿美元 [2] - 公司2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，2025年正朝着回馈15亿美元的目标推进 [2] - 按最新市值计算，年均股东回报率达到约9% [2] 外卖业务发展 - 2025年第三季度外卖销售额同比增长32%，约占公司总收入的51% [2] - 公司外卖业务在过去十年间保持年度双位数增长 [2]

公司股份回购计划 - 公司计划启动第二轮回购，以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于15亿元且不超过30亿元，回购价格不超过1887.63元/股 [1] - 本次回购的股份将用于注销并减少公司注册资本 [1][5] - 假设回购资金上限30亿元全部使用完毕，该金额约占公司截至2025年9月末总资产3047.38亿元的0.98%，占归属于上市公司股东净资产2570.70亿元的1.17%，占现金和现金等价物1595.02亿元的1.88% [6] - 本次回购方案实施完成后，不会对公司日常经营、财务、研发、盈利能力、债务履行能力、未来发展及维持上市地位等产生重大影响 [6] - 公司此前已完成第一轮回购，于8月29日实际回购股份392.76万股，占总股本的0.3127%，回购均价1527.65元/股，使用资金总额约60亿元，回购股份同样全部用于注销 [6] 股东回报与市值管理 - 公司拟实施2025年中期利润分配，向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计拟派发现金红利超300亿元（含税） [6] - 公司通过常态化现金分红、开展股份回购、积极推动大股东增持"组合拳"，多维度筑牢股东回报体系、稳定市场价值预期 [8] - 公司严格落实现金分红回报规划，保持每年"年度+中期"两次分红节奏，结合经营业绩、现金流状况及长期发展需求动态优化策略 [8] - 公司积极运用"注销式"回购工具稳定股价、增厚每股收益，并推动控股股东按照既定计划推进30亿元至33亿元的增持事宜 [8] 公司财务状况与战略方向 - 截至2025年9月30日，公司总资产为3047.38亿元，归属于上市公司股东的净资产为2570.70亿元，现金和现金等价物为1595.02亿元 [6] - 公司围绕"提质增效重回报"专项行动，保证优质稳产，推动市场营销工作高质量发展，践行ESG发展理念，推进市值管理常态化 [8] - 当前白酒行业正面临周期性调整，公司正从高速增长向高质量发展换挡，秉持高质量发展理念，统筹短期利益与长期发展、增长速度与发展质量的关系 [8][9]

核心观点 - 国信证券维持百胜中国“优于大市”评级，调整2025-2027年归母净利润预测，看好公司运营效率改善、门店扩张及股东回报 [1] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入32.06亿美元，同比增长4.4% [1] - 2025年第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长7.8%，主要得益于餐厅运营效率提升 [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5.1%，主要受约1000万美元税前投资亏损影响 [1] - 肯德基分部2025年第三季度经营利润为3.84亿美元，同比增长5.5%，经营利润率提升0.2个百分点至16.0% [2] - 必胜客分部2025年第三季度经营利润为5700万美元，同比增长9.6%，经营利润率提升0.4个百分点至8.9% [2] 运营指标 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [3] - 2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客同店销售额分别增长2%和1% [3] - 肯德基交易量同比增长3%，客单价同比下降1% [3] - 必胜客客单价继续走低，但交易量强劲恢复，同比增长17% [3] - 外卖收入同比增长32%，环比继续上行，收入占比达到51% [2] 门店扩张与会员体系 - 2025年第三季度门店净增536家，前三季度净增1119家，维持全年1600-1800家净增目标 [4] - 截至2025年第三季度末，门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家 [4] - 肯德基和必胜客的加盟店占比分别提升至41%和28% [4] - 集团会员总数达5.75亿，会员销售占比为57% [4] 成本与效率 - 2025年第三季度食材成本占比为31.3%，同比下降0.4个百分点 [5] - 物业租金占比为25.2%，同比下降1.0个百分点 [5] - 管理费率为4.7%，同比下降0.3个百分点，显示效率持续改善 [5] - 薪金及雇员福利占比为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖骑手成本随收入增长而增加 [5] 创新与股东回报 - 肯悦咖啡门店数已突破1800家，超出年初指引 [6] - 新推出的K Pro轻食店中店业态已扩展至100家门店 [6] - 2025年股东回报目标为15亿美元，分红回购计划稳步推进 [6]