报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美进行新一轮经贸谈判，美联储议息会议在即，因美国通胀数据偏弱，预计议息会议表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖；产业上铜原料供应预期仍较紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望延续偏强运行；本周沪铜主力运行区间参考85500 - 90000元/吨，伦铜3M运行区间参考10500 - 11300美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费下降，冷料供应边际收紧；自由港公司三季度铜产量9.12亿磅低于去年同期，当季铜销售9.77亿磅略低于目标 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比减少0.4万吨，上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨，上海保税区库存增加1.0万吨；周五国内上海地区现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价企稳；2025年9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1 - 9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，盘面走强下游刚需采购为主；废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率仅微升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡走强，沪铜主力合约周涨3.95%，伦铜周涨3.21%至10947美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海电解铜等多种铜材及再生铜价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，周五华东地区铜现货对期货升水10元/吨；LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水26美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）反弹 [25] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 42.7美元/吨，华东硫酸价格反弹，对铜冶炼收入有正向提振 [33] - 进出口比值和盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损震荡缩窄 [38] - 库存方面，三大交易所库存加总55.7万吨，环比减少0.4万吨，上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨，上海保税区库存11.0万吨，环比增加1.0万吨；上期所库存减量来自上海、江苏和广东，铜仓单数量减少7778至35071吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，注销仓单比例提高 [41][44][47] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按SMM调研数据，2025年9月中国精炼铜产量环比下降，预计10月继续环比减少；按国统局数据，2025年9月国内精炼铜产量126.6万吨，同比增长10.1%，1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增长10.0% [52] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量为258.7万吨，环比减少，1 - 9月累计进口量为2263.4万吨，同比增加7.7%；9月我国未锻轧铜及铜材进口量为49万吨，环比增加6.5万吨，同比增加2%，1 - 9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.2%；9月我国进口阳极铜5.0万吨，环比减少1.2万吨，同比减少32.8%，1 - 9月累计进口52.8万吨，同比减少15.6%；9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1 - 9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5%；9月我国来自部分国家进口比例提升，部分下降；8月我国出口精炼铜2.6万吨，环比减少1.1万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；9月我国再生铜进口量为18.4万吨，环比增加2.7%，较去年同期增长14.8%，1 - 9月累计进口量为169.9万吨，同比增加1.4% [55][58][61][64][67][70] 需求端 - 消费结构方面，中国9月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升，制造业景气度延续改善；海外主要经济体制造业景气度边际走弱，欧元区、英国、日本和印度制造业PMI均下滑 [77] - 下游行业产量数据方面，9月份铜下游行业中汽车、彩电等产量同比增长，冰箱、空调等同比下跌；1 - 9月累计产量发电设备等增长，彩电和冷柜下降 [80] - 房地产数据方面，1 - 9月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中施工和竣工降幅较前8月收窄；9月国房景气指数延续下滑 [83] - 下游企业开工率方面，9月中国精铜杆企业开工率走强，预计10月走弱；9月废铜制杆企业开工率走弱，预计10月继续下探；9月漆包线企业开工率抬升，预计10月下滑；9月电线电缆开工率稍平稳，预计10月持稳；9月铜管企业开工率反弹，预计10月下滑；9月黄铜棒企业开工率反弹，预估10月开工小幅走弱；9月铜板带开工率略升，预计10月下滑；9月铜箔开工率提升，预计10月开工情况延续改善 [86][89][92][95] - 精废价差方面，未详细分析数据影响，仅展示相关图表 [97] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加106072至1167224手（双边），其中近月2511合约持仓208184手（双边） [102] - 外盘基金持仓方面，截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至10月17日） [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外铜矿扰动加剧，国内炼厂因原料紧张减产，供应偏紧预期加剧 [4] - 新能源汽车、光伏及AI服务器新增用铜需求显著，叠加电网投资及车市政策刺激，消费潜力支撑铜价 [4] - 国内社会库存累增，LME与COMEX库存处年内高位，压制价格上行空间 [4] - 铜价持续走强使下游畏高情绪升温，现货成交以刚需为主，采销情绪指数偏低 [4] - 短期铜价维持震荡偏强，矿端供应扰动未解、需求增量明确，但库存压力与宏观不确定性限制涨幅 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价87720元/吨，周涨3.95%，持仓275672，持仓周涨60099，成交174100 [6] - 沪铜指数加权最新价87686元/吨，周涨3.97%，持仓544945，持仓周跌1295，成交192281 [6] - 国际铜最新价76660元/吨，周涨2.25%，持仓4541，持仓周涨43，成交8629 [6] - LME铜3个月最新价10817，周涨1.82%，持仓239014，持仓周跌38282，成交24037 [6] - COMEX铜最新价508.55，周涨2.05%，持仓133167，持仓周跌1937，成交45662 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价86420元/吨，周涨1645，周涨跌幅1.94% [10] - 上海物贸最新价86370元/吨，周涨1535，周涨跌幅1.81% [10] - 广东南储最新价86420元/吨，周涨1510，周涨跌幅1.78% [11] - 长江有色最新价86510元/吨，周涨1570，周涨跌幅1.85% [11] - 上海有色升贴水最新价10元/吨，周跌45，周涨跌幅 -81.82% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -20元/吨，周跌65，周涨跌幅 -144.44% [11] - 广东南储升贴水最新价0元/吨，周跌55，周涨跌幅 -100% [11] - 长江有色升贴水最新价50元/吨，周跌65，周涨跌幅 -56.52% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -11.55美元/吨，周跌0.39，周涨跌幅3.49% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价111.99美元/吨，周跌15.76，周涨跌幅 -12.34% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -890.28元/吨，周涨231.8，周涨跌幅 -20.66% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.2美元/吨，周跌1.5，周涨跌幅3.69% [12] - 铜铝比最新比值4.0724，周涨0.0176，周涨跌幅0.43% [12] - 精废价差最新价3365.96元/吨，周涨370，周涨跌幅12.35% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计35071吨，周跌7778，周涨跌幅 -18.15% [17] - 国际铜仓单总计12890吨，周跌1628，周涨跌幅 -11.21% [17] - 沪铜库存104792吨，周跌5448，周涨跌幅 -4.94% [17] - LME铜注册仓单126150吨，周跌3750，周涨跌幅 -2.89% [17] - LME铜注销仓单10775吨，周涨3225，周涨跌幅42.72% [20] - LME铜库存136925吨，周跌525，周涨跌幅 -0.38% [20] - COMEX铜注册仓单150958吨，周跌2646，周涨跌幅 -1.72% [20] - COMEX铜未注册仓单196540吨，周涨5492，周涨跌幅2.87% [20] - COMEX铜库存347498吨，周涨2846，周涨跌幅0.83% [20] - 铜矿港口库存46.8万吨，周跌4.1，周涨跌幅 -8.06% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43，周涨跌幅1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年8月31日精炼铜产量当月值130.1万吨，当月同比14.8%，累计值1112.5万吨，累计同比10% [23] - 2025年8月31日铜材产量当月值222.2万吨，当月同比9.8%，累计值1857.5万吨，累计同比9.6% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年9月30日精铜杆产能利用率65.23%，当月环差2.21%，当月同差 -0.85% [25] - 2025年9月30日废铜杆产能利用率25.37%，当月环差0.56%，当月同差1.53% [25] - 2025年9月30日铜板带产能利用率66.24%，当月环差1.52%，当月同差 -6.95% [25] - 2025年9月30日铜棒产能利用率50.9%，当月环差1.04%，当月同差 -1.52% [25] - 2025年9月30日铜管产能利用率59.44%，当月环差 -3.11%，当月同差 -1.58% [25] 铜元素进口（月度） - 2025年9月30日铜精矿进口当月值259万吨，当月同比7%，累计值2266.674万吨，累计同比8% [29] - 2025年9月30日阳极铜进口当月值50135吨，当月同比 -33%，累计值578772吨，累计同比 -15% [29] - 2025年9月30日阴极铜进口当月值331885吨，当月同比3%，累计值2537977吨，累计同比 -4% [29] - 2025年9月30日废铜进口当月值184080吨，当月同比15%，累计值1698922吨，累计同比2% [29] - 2025年9月30日铜材进口当月值490000吨，当月同比1.4%，累计值4020000吨，累计同比 -1.7% [29]

铜业股市场表现 - 洛阳钼业股价上涨5.18%至16.05港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨4.36%至14.11港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.35%至6.78港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.78%至32.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.64%至32.6港元 [1] 短期铜需求与价格预期 - 8月铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3% [1] - 花旗预期未来3个月铜价目标为每吨11,000美元 [1] - 短期铜价面临中美贸易紧张及股市回调风险的压力 [1] 中长期铜价驱动因素 - 花旗看好铜价于明年第二季升至每吨12,000美元 [1] - 看好理由包括明年周期性需求更强劲、矿产供应限制、货币贬值风险及美国套利行为 [1] - 铜价下跌可能吸引投资者趁低吸纳 [1] 宏观与政策环境影响 - “十五五”公告公布显著提振市场情绪，大宗商品普涨 [2] - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [2] - 美国“大而美”法案将促使财政发力，形成财政货币双宽松环境 [2] 铜供需基本面分析 - 自由港印尼矿山事故导致减产量和时间大幅超出预期 [2] - 事故将扭转全球供需平衡，预计2026年全球铜供需进入紧平衡 [2]

全球制造业与铜需求现状 - 全球制造业情绪依然参差，周期性需求增长面临压力 [1] - 2024年8月全球铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3%，不及上半年由中国内地太阳能行业推动的强劲表现 [1] - 考虑到较高基数，预期今年余下时间铜消耗量增长将保持温和 [1] 铜价展望与驱动因素 - 看好铜价于2025年第二季升至每吨12000美元水平 [1] - 看好未来6至12个月铜价前景 [1] - 预期2025年周期性需求将更强劲，矿产供应限制、货币贬值风险以及美国套利行为均支持铜价 [1] 短期铜价预期与风险 - 维持预期未来3个月铜价目标价为每吨11000美元 [1] - 中美贸易紧张局势及股市回调风险构成短期压力 [1] - 铜价若下跌将吸引投资者趁低吸纳 [1] - 下一波铜价走势取决于中美两国能否在未来1至2星期进行会晤并缓解近期升级的贸易紧张局势 [1]

铜价展望 - 花旗看涨未来六个月铜价 预计到2026年第二季度平均铜价为每吨12,000美元 乐观情景下为每吨14,000美元 [2] - 预计在美国宽松的财政和货币政策带动下 进入2026年铜价将有所回升 [2] - 全球制造业信心仍然好坏参半 周期性需求增长仍面临压力 [2] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国 中国产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价抑制 [2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 报告的核心观点 - 此前宏观因素利好、贵金属价格走强及海外矿山干扰事件频发使铜价走高，现贵金属价格回落，LME大会上部分冶炼厂寻求打破低加工费方式，若TC价格反弹或打压铜价，预计本周铜价波动区间在81,600元/吨至86,600元/吨 [6] 各部分总结 期货行情 - 2025年10月22日，沪铜主力合约开于85300元/吨，收于85420元/吨，较前一交易日收盘涨0.02%；夜盘开于85280元/吨，收于85380元/吨，较午后收盘跌0.05% [1] 现货情况 - 早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分品牌降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交；好铜升水420元/吨附近；第二交易时段部分货源升水300 - 320元/吨；日内市场采购和销售情绪指数提升，沪铜现货商积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 - 美国政府停摆持续22天，或持续到11月并超35天纪录；截至10月21日，美国联邦政府债务规模首超38万亿美元 [3] - 秘鲁能源和矿业部批准南方铜业公司旗下Tía María铜矿项目许可证，项目已完成25%，预计2026年底或2027年初开始生产，20年使用期内每年产12万吨铜 [3] 冶炼及进口方面 - 9月中国铜废碎料进口量18.41万吨，同比增14.8%，1 - 9月进口量169.9万吨，同比增1.4%；9月底起国内海关提高废铜进口抽检率、查验原产地证件，废铜进口清关时间延长，且铜价走高进口亏损扩大，预测10月废铜进口量或下降，4季度进口增加压力大 [4] 消费方面 - 2025年9月中国未锻轧铜及铜材出口量95869吨，同比增26.0%；上周国内精铜杆与铜线缆开工率分别回升至62.5%和61.91%，未恢复至节前水平且同比降超15个百分点；高铜价抑制下游需求，线缆与漆包线靠大企业刚需订单支撑，零散订单疲软，铜箔订单较好；企业刚需采购、控制库存，原料与成品库存环比下降；预计下周开工率仅小幅回升，整体复苏空间有限 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 25.00吨至136850吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1125吨至36553吨；10月20日国内市场电解铜现货库18.66万吨，较此前一周变化0.91万吨 [5] 价格与基差数据 - 展示了2025年10月23日、10月22日、10月16日、9月23日不同类型铜的现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）等数据，以及LME、SHFE、COMEX的库存和仓单数据，还有连三 - 近月、主力 - 近月等套利数据和进口盈利、沪伦比等情况 [25][27][28][29]

近期铜价走势 - 近期铜价呈现急涨急跌态势，截至10月22日伦敦金属交易所铜价仍处于10608美元/吨的15个月高位 [2][3] - 10月印尼Grasberg铜矿（全球第二大铜矿）因事故停产导致伦铜一度冲高至11000美元/吨，随后受中美关税博弈影响回落至10600美元/吨附近（沪铜约8.5万元/吨） [3] 供应端收缩 - 矿山事故频发：印尼Grasberg铜矿因泥石流全面停产（占全球产量3%），智利El Teniente铜矿坍塌等事件导致2025年全球铜矿产量增速降至1.4%，远低于3%的需求增速 [5] - 资源枯竭与品位下降：智利铜矿平均品位从2010年1.2%降至2025年0.8%，开采成本大幅上升 [5] 需求端爆发 - 新能源产业推动：新能源汽车单车用铜量达83公斤（燃油车的4倍），2025年全球销量突破3000万辆将新增超20万吨铜需求；光伏每吉瓦装机需铜500吨，全球新增596GW装机对应30万吨增量 [5] - AI与电力基建拉动：AI服务器单台用铜量达1.36吨（传统服务器仅3-5公斤），中国特高压电网每公里耗铜20吨，美国电网改造计划持续推高用铜量 [5] 宏观与政策驱动 - 美联储9月降息25基点导致美元走弱，增强大宗商品金融属性 [6] - 特朗普关税政策引发铜库存"西进运动"，COMEX铜较LME溢价达683美元/吨；中、印等国增持铜作为战略储备，COMEX铜库存较年初激增87% [6] 短期价格展望（2025四季度） - 铜价波动区间预计在9800-11000美元/吨（LME铜）和83000-88000元/吨（SHFE铜），受中美政策及矿山复产进度主导 [8] - 若关税升级或库存累积可能下探8.3万元支撑位，若需求回暖或供应再中断有望上攻前高 [8] 中期价格展望（2026年） - 全球铜短缺可能扩大至8.7万吨（瑞银预测）至30万吨（花旗预测），铜价中枢或上移至11000-12000美元/吨 [8] - 上行催化剂包括中国"反内卷"政策落地、AI算力基建放量、美联储继续降息 [8] 长期趋势与投资方向 - 铜矿品位下降与资本开支不足叠加AI/新能源需求爆发，2027年铜价可能突破12000-15000美元/吨 [8] - 可关注铜矿资源龙头、废铜回收企业（2026年全球废铜利用量预计增长140万吨）及铜矿开采设备制造商 [8]

现货与期货市场 - 10月22日上海1电解铜现货价格为84955元/吨，较期货主力价格85420元/吨贴水465元/吨 [1] - 同日全国主要现货市场报价在84955元/吨至85020元/吨区间，上海华通、广东南储及上海有色金属交易中心报价相近 [2] - 沪铜期货主力合约10月22日收报85420元/吨，日内微跌0.13%，成交量为112173手，价格波动区间为84500元/吨至85420元/吨 [2] 库存与贸易数据 - 伦敦金属交易所铜库存为136850吨，较前一日减少300吨，其中注册仓单127575吨，注销仓单9275吨减少525吨 [3] - 2025年9月其他精炼铜丝进料加工贸易出口量占出口总量的10.55%，环比增加0.99个百分点，但同比大幅减少79.16个百分点 [3] 行业基本面分析 - 当前国内市场持续累库而海外市场去库，国内消费旺季表现略低于预期 [4] - 国内炼厂因原料紧张出现减产，同时电网投资及汽车市场年底需求预期向好，为铜价提供基本面支撑 [4] - 行业判断铜价在基本面支撑下将维持震荡偏强走势 [4]

新能源及有色金属日报 | 2025-10-21 下游刚需采购为主 铜价暂陷震荡格局 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-10-20，沪铜主力合约开于 84660元/吨，收于 85380元/吨，较前一交易日收盘1.17%，昨日夜盘沪铜主力合约 开于 85220元/吨，收于 85670元/吨，较昨日午后收盘上涨0.34%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货升水10-110元/吨，均价60元/吨，较前日微涨5元。电铜价格区间85270~85990 元/吨。期铜早间自85000元/吨持续上行，盘中触及85900元/吨高位，跨月价差维持Contango结构，进口亏损收敛至 约800元/吨。市场交投情绪仍显清淡，采购与销售指数分别为3.05和3.13。周末到货增多促使持货商积极出货，但 高铜价抑制下游接货意愿，平水铜成交回落至升水10-60元/吨。预计今日高铜价下刚需采购为主，货源补充将限制 升水上行空间。 重要资讯汇总： 美国政府方面，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，他认为政府停摆可能在本周某个时候结束；但如果这 种情况没有发生，白宫将考虑采取更强有力的措施，以促使民主党人参与谈判。 ...

沪铜早间小幅高开后继续走强，随后偏强震荡，收盘上涨0.73%。中美贸易摩擦缓和，中国前三季度经 济运行稳中有进，铜价企稳，不过国内需求一般，社会库存仍在累积。 对于铜价走势，金源期货表示，中美有望重启新一轮谈判令市场风险偏好回升，美联储鸽派官员仍积极 预测年内仍有两次降息，中国9月出口增速回升，更有力的财政政策将为外贸和就业保驾护航；基本面 上，今年矿端供应增速已不足1%，全球冶炼端产量增长十分有限，国内消费略逊于预期但紧平衡格局 依旧，在宏观扰动放缓以及成本端的强支撑下下，预计短期铜价将重新转入震荡上行。 （文华综合） 10月20日国内市场电解铜现货库存19.55万吨，较16日增1.24万吨。由于上海市场近期进口铜到货流入较 多，且国产货源到货亦不少，同时下游消费提升空间有限，部分仓库出库量仍相对一般，库存因此增加 明显。 此前矿端干扰较多，市场对于矿紧的担忧仍然如影随形，截至上周五国内铜精矿现货加工费仍然徘徊 在-40美元/干吨附近。 ...