报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主 沪铜套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡偏强行情为主 价格范围在90700元/吨附近至最高94570元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡偏强趋势运行 期货合约价格在11434 - 11952美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 2025年11月份全国居民消费价格同比上涨0.7% 1 - 11月平均与上年同期持平 11月环比下降0.1% [14][44] 现货分析 - 截至2025年12月12日 上海物贸铜平均价为93830元/吨 长江有色市场1电解铜平均价为93970元/吨 较上一交易日增加1020元/吨 [17] - 截至2025年12月12日 上海等四地现货价格分别为92820元/吨、92860元/吨、92970元/吨、92910元/吨 长江有色市场1电解铜现货平均价格较近5年相比维持在较高水平 [17] - 截至2025年12月12日 电解铜升贴水维持在下降30元/吨附近 较上一交易日下跌25元/吨 较近5年相比维持在较低水平 [17] 供需情况 - 截至2025年12月11日 中国铜冶炼厂粗炼费为 - 43.03美元/千吨 精炼费为 - 4.38美分/磅 [24] - 截至2025年12月12日 上海物贸精炼铜价格为93830元/吨 广东佛山地区废铜价格为83600元/吨 精废价差为1870元/吨 较近5年相比维持在较高水平 [24] 库存情况 - 截至2025年12月12日 上海期货交易所阴极铜库存为89389吨 较上一周增加484吨 [31] - 截至2025年12月10日 LME铜库存为164975吨 较上一交易日减少700吨 注销仓单占比为40.4% [31] - 截至2025年12月11日 COMEX铜库存为447298吨 较上一交易日增加2132吨 [31] - 截至2025年12月11日 上海保税区库存10.05万吨 广东地区库存1.49万吨 无锡地区库存3.57万吨 上海保税区库存较上一周增加0.06万吨 [31] 宏观面、基本面分析 - 2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7% 1 - 11月与上年同期持平 11月环比下降0.1% [44] - 铜加工费延续下降趋势 处于极低位 精废铜价差持续扩大 废铜价格上涨相对较慢 [44] - 沪铜库存小幅上升 处于近年来较高位置 COMEX铜库存继续大幅增长 [44]

核心观点 - 宏观情绪改善叠加供需偏紧格局 继续看好铜价上行 [4] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效” 并优化“两新”政策 整体利好铜消费 [4] 价格与库存 - 截至2025年12月12日 SHFE铜收盘价94080元/吨 环比12月5日上涨1.40% LME铜收盘价11553美元/吨 环比下跌0.96% [4] - 截至2025年12月11日 SMM铜社会库存16.3万吨 环比12月4日增加2.6% LME铜全球库存16.6万吨 环比增加0.8% [5] - 截至2025年12月12日 COMEX铜库存45.1万吨 环比12月5日增加3.2% 续创历史新高 [5] - 截至2025年12月8日 全球三大交易所电解铜库存合计69.0万吨 环比12月1日增加2.1% [5] 供给端 - 铜矿方面 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% 2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨 环比微降0.3% [6] - 废铜方面 截至2025年12月12日 精废价差为4797元/吨 环比12月5日下降714元/吨 [6] - 冶炼方面 2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% [7] - 截至2025年12月12日 TC现货价为-43.33美元/吨 环比12月5日下降0.3美元/吨 处于2007年9月以来低位 [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31% 2025年12月11日当周线缆企业开工率为66.31% 环比上周下降0.81个百分点 [8][9] - 空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示 2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22%、+14%、-10% [9] - 铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2% 环比提升6.7个百分点 同比下降4.7个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年12月12日 SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手 环比上周下降18.0% 持仓量处于1995年至今52%分位数 [10] - 截至11月18日 COMEX非商业净多头持仓5.2万手 环比上周下降6.4% 持仓量处于1990年以来80%分位数 [10]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 宏观情绪改善，看好铜价继续上行 [1] - 美联储12月如期降息，国内政策优化利好铜消费 [1] - 供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [4] - 看好2025年第四季度至2026年铜价上涨 [10][107] 本周市场表现总结 - 铜价内涨外跌：截至2025年12月12日，SHFE铜收盘价94080元/吨，环比12月5日上涨1.40%；LME铜收盘价11553美元/吨，环比下跌0.96% [1][18] - 铜行业股票涨跌分化：涨幅靠前为精艺股份(+1.6%)、楚江新材(+1.5%)、海亮股份(+1.3%)；跌幅靠后为云南铜业(-4.5%)、洛阳钼业(-4.6%)、铜陵有色(-6.7%) [16] - 期货持仓变化：SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降18.0% [4][34] 库存情况 - 全球交易所库存上升：截至2025年12月8日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计69.0万吨，环比12月1日增加2.1% [2][26] - LME库存：截至2025年12月11日，LME铜全球库存16.6万吨，环比增加0.8% [2][26] - COMEX库存续创新高：截至12月12日，COMEX铜库存45.1万吨，环比12月5日增加3.2% [2][26] - 国内社会库存：截至2025年12月11日，SMM电解铜社会库存16.3万吨，环比12月4日增加2.6%，较2025年初库存增加4.9万吨 [2][26] - 产业链库存：截至2025年11月底，中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨，环比增加3.3%；消费商电解铜月度库存112779吨，环比增加0.1% [31] 供给端分析 - **铜精矿**： - 国内产量：2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 港口库存：截至2025年12月12日，国内主流港口铜精矿库存76.4万吨，环比上周增加1.8% [2][48] - 全球产量：2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨，环比下降0.3%；2025年1-9月累计产量1723.2万吨，同比增长2.6% [51] - **废铜**： - 精废价差：截至2025年12月12日，精废价差为4797元/吨，环比12月5日下降714元/吨 [2][54] - 国内旧废铜产量：2025年9月为9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 废铜进口：2025年10月进口17.1万金属吨，环比增长7.0%，同比增长17.0%；1-10月累计进口158.9万金属吨，同比增长6.8% [57] - **冶炼**： - 加工费（TC）：截至2025年12月12日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.33美元/吨，环比12月5日下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][60] - 冶炼盈利：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，均处于2011年3月以来的低位 [60] - 电解铜产量：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增长1.1%，同比增长9.8% [3][64] - 冶炼厂开工率：2025年11月SMM中国铜冶炼厂开工率为82.29%，环比上升0.64个百分点 [64] - **进出口**： - 2025年10月电解铜进口28.2万吨，环比下降15.6%，同比下降21.5%；1-10月累计进口282.4万吨，同比下降6.1% [67] - 2025年10月电解铜出口6.6万吨，环比增长149.5%，同比增长541.9%；1-10月累计出口55.5万吨，同比增长29.4% [67] - 1-10月累计净进口226.8万吨，同比下降12.1% [67] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业开工率：2025年12月11日当周开工率为66.31%，环比上周下降0.81个百分点 [3][74] - 2025年11月电线电缆企业月度开工率为72.31%，环比上升4.45个百分点 [74] - 电力行业用铜杆加工费（华东）：截至2025年12月12日平均价为385元/吨，环比上周下降175元/吨 [77] - 投资额：2025年1-10月电源基本建设投资完成额累计7217.92亿元，累计同比增长0.5%；电网投资完成额累计4824.34亿元，累计同比增长7.2% [80] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 空调排产：据产业在线2025年11月26日更新，2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22.3%、+13.6%、-9.9% [3][91] - 冰箱排产：同期冰箱排产同比分别变化-8.2%、+3.6%、-12.2% [91] - **建筑地产领域（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 黄铜棒开工率：2025年11月开工率为50.18%，环比上升6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，处于近6年同期低位 [3][102] - 黄铜棒-铜价价差：截至2025年12月12日，宁波黄铜棒与电解铜价差为6252元/吨，环比12月5日上涨0.6% [105] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 [1] - 截至2025年12月13日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为24.4% [10][39] - 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，提出优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策 [1] - 截至2025年12月12日，美元指数为98.40，环比上周下跌0.59% [39] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 重点公司盈利预测与估值（股价时间为2025年12月12日）： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价25.50元，预计2025年EPS为1.72元，对应市盈率15倍，评级“增持” [5][108] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价31.70元，预计2025年EPS为1.94元，对应市盈率16倍，评级“增持” [5][108] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价17.58元，预计2025年EPS为0.89元，对应市盈率20倍，评级“增持” [5][108] - **金诚信 (603979.SH)**：股价69.60元，预计2025年EPS为3.61元，对应市盈率19倍，评级“增持” [5][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值相对中性；全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多；美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；虽然短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势；本周沪铜主力运行区间参考90000 - 94500元/吨，伦铜3M运行区间参考11200 - 12000美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费环比抬升，冷料供应相对宽松；截至11月底，印度Adani集团旗下Kuth Copper炼厂陷入原料短缺危机，实际到货铜精矿不足需求10% [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05至8.9万吨，LME库存增加0.1至16.6万吨，COMEX库存增加1.0至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M升水20.7美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价偏稳；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67% [11] - 需求方面，铜价高企现货市场交投偏淡，精铜杆企业严格控制开工节奏，开工率回落；国内精废价差先缩后扩，废铜替代优势提高，下游废铜杆企业开工率低位回升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨1.40%，伦铜周跌2.37%至11552.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海价等多种铜及铜材价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，临近交割周五华东地区铜现货贴水期货20元/吨；LME库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持升水，周五报升水20.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价偏稳 [25] - 结构方面，沪铜Back结构有所收缩，伦铜维持Back结构 [28] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 43.08美元/吨；华东硫酸价格持续抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振 [33] - 进出口比值及盈亏方面，未明确提及相关结论性内容，但展示了相关图表 [35][37] - 库存方面，三大交易所库存加总66.1万吨，环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05万吨至8.9万吨，LME库存增加0.1万吨至16.6万吨，COMEX库存增加1.0万吨至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；上期所库存增量来自江苏和广东，上海库存减少，铜仓单数量增加1102至32563吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例抬升 [41][44][47] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年11月中国精炼铜产量环比增加约1万吨，预计12月产量增加幅度较大；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长7.98%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.70% [51] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67%；10月我国进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.3%，1 - 10月累计进口63万吨，同比减少14.86%；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9万吨，同比减少31.56%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.67%；10月我国出口精炼铜6.6万吨，环比增加3.9万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；10月我国再生铜进口量为19.7万吨，环比增加6.8%，较去年同期增长13.3%，1 - 10月累计进口量为189.5万吨，同比增加2.1%；10月，我国来自俄罗斯、智利等部分国家进口比例提升，来自缅甸、日本等国家进口比例下降 [54][57][60][65][68][63] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [72] - 宏观数据方面，中国11月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI走弱；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游产量方面，铜下游中，10月份产量同比增长的是冷柜，同比下跌的是冰箱等；1 - 10月累计产量同比增长的有汽车等，累计产量下降的是冷柜等 [78] - 地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大；10月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率方面，11月中国精铜杆企业开工率回暖，预计12月开工率微幅走弱；11月废铜制杆企业开工率下降，预计12月开工率继续下滑；11月漆包线企业开工率回升，预计12月开工率小幅走暖；11月电线电缆开工率好于预期上升，预计12月开工率延续上升；11月铜管企业开工率回暖，预计12月开工率继续上升；11月黄铜棒企业开工率上升，预估12月开工小幅走强；11月铜板带开工率反弹，预计12月开工率上升；11月铜箔开工率抬升，预计12月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率下滑，再生铜制杆开工率反弹 [83][86][89][92][95] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报4797元/吨 [102] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少13496至1293826手（双边），其中近月2512合约持仓10820手（双边） [107] - 外盘基金持仓方面，截至11月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.6%；LME投资基金多头持仓占比小幅上升（截至12月5日） [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在流动性宽松预期以及铜库存分布不平衡难以缓解的情形下，市场仍在交易铜作为重要战略资源的金融溢价，多头资金推动下铜价或继续向上突破，预计震荡偏强，但需警惕短期冲高回落风险，建议谨慎追高，多单底仓持有 [63] 各部分总结 行情回顾 12月8 - 12日，沪铜震荡偏强，收于94080元/吨，较12月12日上涨1.4%；LME铜震荡偏强，截至12月12日下午收盘，报11898美元/吨 [6] 基本面分析 - **现货市场**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [9][10] - **期货市场**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [12][16] - **铜精矿供应**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [17][19] - **铜精矿及粗铜加工费**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [20] - **电解铜供应**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [23][26] - **电解铜进出口**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [27][30] - **废铜**：涉及国产废铜供给（万金属吨/月）、中国废铜月度进口量（实物吨/月），未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [31][32][33] - **电解铜库存**：涉及电解铜社会库存总数（万吨/周）、保税区电解铜库存（万吨/周）、上海社会仓库电解铜出库入库量日度平均（吨/周）、广东社会仓库电解铜出库入库量（吨/日），未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [34][36][37] - **交易所电解铜库存**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [41] - **铜材供应**：涉及各类铜材周度开工率（%）、各类铜材月度产量（万吨/月），未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [45][46] - **家电**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [47][48] - **电网投资**：未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [49][51] - **汽车市场**：涉及中国汽车月度产量、中国汽车月度产量同比、中国新能源汽车产量、销量及同比等数据，未提及具体分析内容，仅给出数据来源为SMM、国信期货 [52][54] - **房地产**：房地产缓慢复苏，涉及中国商品房待售面积累计、销售面积累计、待售面积累计同比、房地产新开工面积累计、新开工面积累计同比、竣工面积累计、竣工面积累计同比、国房景气指数等数据，未提及具体分析内容，仅给出数据来源为WIND、国信期货 [55][56][60] 后市展望 - **重要消息**：中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业零加工费或负加工费现象；欧洲最大铜冶炼商Aurubis拒绝铜精矿低报价；日本铜冶炼厂就2026年加工/精炼费(TC/RC)与全球矿产商谈判 [63] - **现货市场总结**：截至12月12日，长江有色市场1电解铜平均价为93960元/吨，较12月5日上涨2410元/吨；截至12月11日，沪粤价差为 - 60元/吨 [63] - **供给端**：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；12月有4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，某冶炼厂检修延迟，12月检修影响量预计1月显现 [63] - **需求端**：截至12月11日，电解铜制杆开工率为64.54%，较上一周下降近2% [63] - **库存**：截至12月11日，中国电解铜社会库存为16.3万吨，较12月4日下降0.41万吨；截至12月12日，上海期货交易所电解铜仓单库存为32563吨，较12月5日增加1627吨；12月5 - 10日，LME铜库存增加1300吨至165850吨，COMEX电解铜库存增加7542吨至403848吨 [63] - **期现市场后期走势分析**：宏观上美联储降息、美元走弱给予铜价上涨空间；海外COMEX - LME铜套利空间使铜库存向美国转移，造成非美地区供应紧张推升铜价；全球龙头矿企10月铜矿产量同比大幅下滑，2026年长单谈判艰难，反映矿端供应紧缺 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，11月中国制造业PMI为49.2%较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但边际改善 基本面中性 [2] - 现货91620，基差 -230，贴水期货 基差中性 [2] - 12月10日铜库存减700至164975吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨 库存中性 [2] - 收盘价收于20均线上，20均线向上运行 盘面偏多 [2] - 主力净持仓空，空增 主力持仓偏空 [2] - 库存回升，地缘扰动仍存，印尼矿事件发酵，铜价再创新高且高位运行 [2] 相关目录总结 近期利多利空分析 - 利多：未提及 - 利空：未提及 - 逻辑：全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 地方、中间价、涨跌、库存等信息展示，但具体数据需进一步整理 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [19] - 展示中国年度供需平衡表，包含2018 - 2024年铜产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [21]

2025年铜价行情回顾与驱动因素 - 2025年铜价整体表现强势，经历两轮上涨行情，一季度为第一轮，4月中旬开始第二轮上涨行情更加流畅，并在年末加速上涨 [1] - 上半年铜价金融属性明显，受美国关税政策及美联储降息预期变化等海外宏观扰动影响显著，在美国“对等关税”出台后，市场恐慌导致铜价暴跌 [1] - 5月后全球贸易摩擦降温，市场转而关注关税带来的输入性通胀压力及其对美联储降息节奏的影响，截至12月初，美联储在9月和10月分别降息25个基点，本轮降息周期累计降息150个基点 [1] 2026年宏观与货币政策展望 - 2026年美联储将举行8次议息会议，根据利率点阵图及美国加征关税带来的通胀效应，预计当年虽处降息周期但降息空间有限 [1] - 美元指数在本轮降息周期中的底部已经形成，这一宏观环境对铜价将产生利空影响 [1] 铜精矿供应状况分析 - 2025年铜精矿供应紧张，进口铜精矿加工费自1月24日当周起转为负值并持续扩大，4月末降至-40美元/干吨 [2] - 下半年海外矿山运营不稳定因素增加，如8月初智利地震影响Codelco旗下El Teniente铜矿，9月初自由港Grasberg矿山发生生产事故 [2] - 包括嘉能可、英美资源在内的多家矿山下调年内铜精矿产量预期，尽管有冶炼厂检修，加工费仍持续在-40美元/干吨的年内低水平徘徊 [2] - 考虑到铜精矿供应限制及国内“反内卷”政策，2026年铜精矿供应难言宽松，若冶炼厂副产品价格走弱可能导致其减产，进一步降低全球供应 [2] 终端消费领域需求表现 - 2025年国内线缆企业生产与往年存在差异，仅在4月前后有明显原料集中采购，多数时间随用随采，对铜需求拉动作用有限且未体现明显季节性特征 [3] - 空调行业受益于以旧换新政策，一季度延续积极势头，产量较往年同期明显增加 [3] - 2025年汽车行业产销乐观，新能源汽车产销呈现高速增长 [3] 2026年终端需求展望 - 2026年为“十五五”开局之年，电力用铜需求预计平稳增长，空调行业需求有所下降 [4] - 2026年新能源汽车产销将继续高速增长，汽车行业仍将为铜终端需求带来最有力的支撑 [4] 2026年铜价走势预测 - 综合来看，预计2026年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情 [5]

文章核心观点 - 国际铜价在创下历史新高后出现短期回调，但受供应持续偏紧与下游需求强劲支撑，机构普遍看好铜价中长期将维持高位运行 [1][2][3] 铜价近期市场表现 - 12月9日，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格下跌逾1%，沪铜主力合约下跌1.46%，收盘价报9.11万元/吨 [1] - 同日，Wind铜产业指数下跌2.41%，江西铜业股价下跌6.06%，精艺股份下跌5.43%，铜陵有色下跌5.03%，云南铜业、西部矿业、白银有色均下跌超4% [1] - 自11月28日以来，铜价走强并带动A股相关板块活跃，盛屯矿业累计上涨17.36%，江西铜业累计上涨13.96%，精艺股份累计上涨13.87%，西部矿业累计上涨10.53%，嘉元科技累计上涨10.21%，紫金矿业累计上涨6.29% [1] 铜价上涨的核心驱动因素 - 供应端持续偏紧是核心推动因素，多家矿企下调中期产量预期，LME库存周内出现大量注销仓单请求 [2] - 智利国家铜业公司(Codelco)向中国部分买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨，较2025年度大幅上涨，显示全球铜供应紧张预期升温 [2] - 需求层面，新能源汽车、电网建设、AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [2] 铜价短期回调的原因 - 12月美联储议息会议在即，市场普遍预计美联储将降息25个基点，市场趋于谨慎，多头了结意愿上升 [2] 铜价中长期展望 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度，长江期货表示2026年铜价创新高仍然可期 [2] - 长期来看，美国降息周期、美元走弱、贸易摩擦缓和及全球降息周期有望继续提振铜价 [2] - 从产业角度看，2026年印度尼西亚Grasberg矿端扰动未完全恢复，全球矿企新增铜矿产能有限 [3] - 国际铜研究小组（ICSG）预计，铜矿紧缺将导致2026年出现15万吨的铜供应缺口 [3] - AI数据中心电力需求预计在未来十年内大幅增长，将带动储能需求增加，从而推动铜需求实现稳定快速增长 [3] - 中财期货认为，美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态，非美地区供应偏紧逻辑不变，铜价将震荡偏强运行 [3] - 整体来看，在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下，铜价中枢有望继续上移 [3]

铜价市场表现 - 12月9日早盘，LME铜价自纪录高位回撤，沪铜主力合约下跌0.58%至每吨91,900元，LME三个月期铜下跌0.54%至每吨11,572.50美元 [1] - 年初以来，沪铜累计上涨25%，伦敦期铜累计上涨逾30% [1] - 其他基本金属表现分化，LME三个月期铝下跌0.54%，锌下跌0.42%，铅下跌0.10%，镍上涨0.24%，锡大体持平 [1] 市场驱动因素与机构观点 - 市场关注美联储利率决议及主席鲍威尔可能发表的鹰派评论，投资者预计美联储本周将降息 [1] - Sucden Financial分析师认为，铜价可能呈现“大幅上涨后小幅盘整”的特征，因在当前价位交易商沽出兴趣有限 [1] - 摩根士丹利预测明年铜均价为每吨12,780美元，认为储能系统需求强劲增长及数据中心持续增长将提振铜价 [1] 铜市场供需状况 - 供应担忧持续存在，主要源于矿山中断以及铜库存不断流入美国 [1] - 周一Comex铜库存继续增加，至439,510短吨 [1]

港股铜业股市场表现 - 港股铜业股普遍大幅下跌，江西铜业股份跌近7%至33.480港元，中国有色矿业跌6.4%至15.770港元，中国大冶有色金属跌5.8%至0.097港元，五矿资源跌5.5%至7.920港元 [1] - 其他相关股票亦下跌，中国黄金国际跌3.27%至162.700港元，中国金属利用跌3.13%至0.620港元 [2] 高盛对铜价前景的观点 - 高盛集团认为当前铜价飙升至每吨11,000美元以上将是短暂的，因全球仍有充足的供应满足需求 [1] - 分析师指出近期铜价的大部分上涨是基于对未来市场紧张的预期，而非当前的基本面，预计当前突破11,000美元上方的走势不会持续 [1] 中国铜市场需求分析 - 作为铜的关键市场，中国市场的需求在近几个月大幅下滑 [1] - 高盛预计今年第四季度中国铜消费量将同比下降近8%，但预计明年将增长2.8% [1]