报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8] 有色金属 - 铜逢高减仓，低位企稳后回补；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][11] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][22] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][34] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，基于宏观经济、政策、供需等因素分析各品种行情走势，提示投资者关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [1][6] 各行业总结 宏观金融 - 股指或震荡运行，受特朗普对美联储主席任命倾向、中国社融及贷款数据、多部委政策等影响，市场主线轮动快，近期会议支撑已过 [6] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议对经济形势和货币政策方向的指引，各期限债券收益率升至有吸引力水平，部分中短端品种价值显现 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量暂均衡，操作上区间右侧交易 [8] - 螺纹钢震荡偏弱运行，期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值偏低，驱动方面重磅会议对盘面提振有限，钢材出口预期走弱，产业供需矛盾不大，盘面交易负反馈 [8] - 玻璃弱势运行，年末库存高位，资金回款压力大，中游拿货意愿不强，供给日熔量小幅回升，需求走弱，近月合约压力巨大，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定，基本面处于长单谈判季，形势不明朗，短期过快上涨抑制消费，回调风险上升，建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [11] - 铝反弹，建议加强观望，铝土矿价格预计承压下行，氧化铝和电解铝运行产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧使铝价高位大幅波动 [13] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼 RKAB 政策调整使镍矿供给有不确定性，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位，中长期镍供给过剩持续 [16] - 锡震荡运行，区间交易，11 月国内精锡产量环比增加，10 月锡精矿进口环比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖情况 [18] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储降息及点阵图影响白银价格，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动使白银现货紧张，中期价格中枢上移 [18] - 黄金震荡运行，区间交易，受美联储降息及点阵图、美国经济数据、市场担忧等因素影响，中期价格中枢上移 [20] - 碳酸锂偏强震荡，供应端宁德枧下窝矿山停产，国内产量环比增加，进口有变化，需求端储能终端需求较好，下游排产有变化，需关注宜春矿端扰动和宁德枧下窝锂矿复产情况 [20] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存居高不下，主力下游送货量大，氧化铝高产量高库存压缩利润，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [23] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事是苯系反弹原因，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强，但反弹空间受限，关注 1 月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [24] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰柬地缘紧张局势炒作降温，原料价格坚挺，下游采购谨慎，港口库存累库，市场缺乏明显驱动，关注库存、产能利用率、原料价格等因素 [24] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率提升，日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升，其他工业需求支撑增强，库存企业库存减少，港口库存增加，注册仓单增幅明显 [26] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率持平，周度产量稳定，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升，传统下游需求弱势，库存样本企业和港口库存减少，港口压力回升，价格偏弱震荡 [27] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端聚乙烯和 PP 生产开工率有变化，产量有增减，需求端农膜开工率下滑，下游整体有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，LP 价差预计扩大 [29] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强 [30] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售较快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹 [31] - PTA 震荡上行，原油价格因俄乌及美委局势和 OPEC+政策上涨，现货价格重心上移，供需去库延续，关注区间 4600 - 4900 [31] - 苹果震荡偏强，晚富士库存富士按需出货，各产区成交情况不一，价格有差异 [33] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般 [33] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，12 月规模企业出栏计划增长，短期供应压力大，需求增量不明显，中长期产能去化但仍在高位，年前出栏压力大，明年上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [34] - 鸡蛋上涨受限，01 合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善，长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生政策和疫情等 [35] - 玉米继续反弹，短期价格反弹使持粮主体出货积极性提升，预计施压价格，中长期种植成本下移，预计丰产，需求稳中偏弱，限制上方空间，策略上短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，关注政策和天气情况 [37] - 豆粕区间震荡，近月受港延期和去库影响走势偏强，远月交易南美丰产及成本降低价格偏弱，华东地区现货报价及基差报价明确，美豆升贴水报价偏强，巴西升贴水性价比突出，建议区间操作，近月逢低偏强对待、远月价格偏弱对待，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [38] - 油脂走势分化，豆棕油短期偏弱震荡，受 MPOB 及 USDA 报告、马棕油供强需弱、美豆出口慢和南美新作丰产等利空因素压制，但产地棕榈油减产和中国可能减少大豆进口预期提供支撑；菜油短期反弹，但 12 月后供需边际转宽松方向未变，反弹高度受限，建议谨慎追空豆棕油 [42]

货币政策与利率展望 - 2026年货币政策总量宽松空间受限 降息面临低息差和资金空转入市等约束 [1] - 预计7天逆回购利率将下调10至20个基点 其稳市场信号意义强于经济刺激 [1] - 当前加权存款准备金率已降至6.2% 接近5%的隐性下限 [1] 流动性工具与操作预期 - 央行流动性投放工具已趋完善 [1] - 预计全年将降准1至2次 [1] 资金面与市场环境 - 受人民币贬值压力缓解和债市预期分化等因素影响 [1] - 2026年资金面或难重现2025年3月的明显收紧局面 [1]

美联储降息与外部货币政策环境 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，这是继9月、10月分别降息25基点后的又一次降息 [1] - 市场人士认为，美联储降息客观上为中国货币政策提供了窗口期，外部限制放松，使得中国货币政策能够更加“以我为主” [1][9][10] 中国货币政策基调与展望 - 中国当前适度宽松的货币政策总基调不变，货币政策仍将强化逆周期和跨周期调节 [1][9] - 展望2026年，多家市场机构认为2025年国内50个基点的降准和10个基点的降息低于预期，预计2026年或再有1-2次降准，累计幅度25-50个基点 [1][10][11] - 对于降息，有观点认为2026年年初是重要的观察窗口，央行可能会把有限的降息空间留在年初，以刺激经济并配合财政发债 [12] 12月流动性市场预期 - 智通财经“C50风向指数”调查显示，尽管12月银行间流动性或阶段性承压，但在央行呵护下，市场预计12月资金缺口压力不大，跨年流动性有望维持平稳 [1][3] - 在20家参与调查的市场机构中，16家认为12月的流动性缺口或在1.6万亿元附近，3家认为流动性缺口超过2万亿元规模，1家认为基本不存在流动性缺口 [1][4] 12月资金面具体扰动因素 - 12月将有3.5万亿元同业存单到期，尤其月中连续两周超万亿规模，银行间流动性或短期承压 [3][7] - 资金跨月、跨年或面临阶段性扰动，参考历史经验，跨年前一周DR007平均脉冲幅度可达58个基点 [6] - 尽管存在扰动，但在央行明确的流动性补充支持下，存单利率上行有限，流动性压力整体可控 [7] 近期资金面回顾 - 回顾11月，资金面整体保持合理充裕，但月内出现波动态势，DR007在1.4%至1.52%之间波动 [3] - 11月下旬，央行通过大额逆回购、MLF超额续作等方式实现日均超千亿净投放，支撑资金利率维持在1.44%-1.47%的相对稳定区间 [3] - 12月初，央行通过逆回购净回笼8480亿元，DR001回落至1.3%左右，为年内低点 [3]

2025年货币政策与流动性环境 - 2025年货币政策整体取向为“量宽加平”，税期、跨月等季节性因素对银行间流动性的影响明显收敛 [1] - 货币政策基调虽仍属“适度宽松”，但其内涵已迭代，央行重心转向强化政策执行与传导，而非短期进一步加力逆周期调节 [1] - 央行持续迭代流动性投放工具，在不释放明确降息信号的前提下，向市场投放相对便宜的中长期资金，并通过大额买断式逆回购滚续，强化对短端资金的调控，实现流动性“有紧有松”的有效管理 [1] 2026年货币政策目标与框架 - 2026年货币政策预计延续支持性立场，但目标函数最大变化是明确“宽信用”不等于居民企业部门片面的“宽贷款” [2] - 随着财政逐步发力，货币政策角色重在配合与保障，即提供平稳宽松的流动性环境配合财政稳增长，并确保金融体系稳健运行 [2] - 在宏观审慎与金融稳定思维下，政策将综合考虑银行息差压力、保障政府杠杆利率稳定、推进权益直接融资，着力点聚焦于理顺金融体系内的利率传导关系，推动银行“反内卷”，利差关系稳定是核心观察指标 [2] 2026年央行流动性投放与利率操作 - 央行投放预计延续“量宽价平”思路，隔夜利率下限基本在OMO利率减10个基点，在具体操作上更倾向于“缩长放短”，精准影响国有大行资金融出行为 [3] - 后续操作可能以买断式逆回购为主，MLF净投放有限，国债买卖能否放量主要取决于政府债供给压力 [3] - 对于OMO降息，预计2025年末至2026年全年仍有1-2次、累计10-20个基点的降息落地，降息动机以响应关键表态为主，解锁银行“长钱”成本为辅 [3] - “长钱”降价空间更依赖银行存款置换，OMO降息落地的前提可能是存款利率压降已起到一定效果，时间可能延后到2026年中 [3] 2026年降准空间与节奏 - 2026年内降准空间较为有限，预计全年或只有1次50个基点的降准 [4] - 央行推动降准积极性不高，原因包括：降准释放长钱的机会成本不低；央行对大规模投放长期资金持相对审慎态度；国债买入能对降准起到一定的替代作用 [4] - 一季度可能是降准落地概率最大的时间窗口，可能与银行长期负债“由长到短”置换的节奏有关 [4]

央行流动性操作分析 - 中国人民银行于2025年12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行，此举为等量续作，恰好对冲当月到期的10000亿元同期限工具，是该工具连续第二个月“原样续上”[1] - 此次操作表面为“平进平出”，但背后体现了央行对年末流动性格局的精准拿捏[2] - 买断式逆回购工具于2024年10月28日进入常态化应用，央行通过向一级交易商买入债券并约定未来买回的方式，直接向市场注入中期流动性，其期限（主要为3个月和6个月）较传统逆回购（7天、14天为主）更长，能更好应对跨季、跨年等关键时点的资金波动，提升流动性管理的精细度和前瞻性[3] 操作背景与具体考量 - 央行此次操作旨在应对银行体系面临的资金压力，具体因素包括：1) 政府债发行放量，10月财政部从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，导致11月、12月地方债集中发行，单月供给压力不小；2) 配套信贷加速落地，10月投放完毕的5000亿元新型政策性金融工具带动大量配套贷款快速形成，推高银行体系资金需求；3) 同业存单到期高峰，12月银行同业存单到期规模高达3.7万亿元，创年内新高，滚续压力陡增[4] - 央行提前通过买断式逆回购注入中期流动性，是为了“未雨绸缪”，稳住资金面，防止市场“缺水”[4] 操作策略与未来政策展望 - 12月3个月期买断式逆回购选择等量续作而非加码，或与金融机构资金需求的期限结构等有关，并不代表央行降低了流动性投放力度[5] - 市场普遍预计央行会加量续作12月到期的4000亿元6个月期买断式逆回购，若成真，则两个期限的买断式逆回购合计将是净投放加码，并实现连续第7个月向市场注入中期流动性[5] - 12月还有3000亿元MLF到期，央行也可能选择超额续作，买断式逆回购与MLF将共同构成本月中期流动性投放的“双支柱”[5] - 近期中期流动性投放力度或较此前每月6000亿元的高位有所收敛，核心原因在于政策预期的切换，市场普遍预期年底至2026年初央行可能实施新一轮降准[5] - 有观点认为更大力度的货币政策宽松仍有空间，降息降准或于2026年第一季度落地[6] - 降准预期基于综合经济增长动能变化、物价走势以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，继两个“5000亿”财政及准财政政策加力后，近期或将出台新的稳增长措施，核心是财政加力、货币宽松以及推动房地产市场止跌回稳[7] - 一旦降准落地，将一次性释放长期低成本资金，配合国债买卖等工具，大幅缓解银行体系的中长期流动性压力，届时对买断式逆回购、MLF等中期工具的依赖会阶段性减弱[7] - 总体看，央行此次10000亿操作既是应对现实压力的“及时雨”，也是为后续更大政策空间留出余地，是在复杂形势下以时间换空间、以结构调节奏的操作[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以企稳反弹为主，A股市场呈现“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”特征，11月市场整体震荡调整，热点轮动快，资金偏好低估值、高股息资产 [2] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种企稳反弹，中证1000和中证500反弹幅度较大，基差波动不大，主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于 - 6.42、 - 20.86、 - 57.35、 - 73.41 [2] - 上周A股市场“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”，主要股指普遍小幅上涨，全周成交金额萎缩，11月市场震荡调整，热点轮动快，核心热点在电池产业链、区域题材及算力硬件，部分国有大行月内创阶段新高 [2] 综合分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4]

宏观政策与市场环境 - 中美两国元首通话，双方关系总体稳定向好，将致力于拉长合作清单、压缩问题清单[1] - 中国人民银行开展10000亿元中期借贷便利(MLF)操作以保持流动性充裕，机构预测年终前后可能实施新一轮降准[3] - 美联储官员释放鸽派信号，市场预计其12月降息25个基点的概率升至81%[2] 全球市场动态 - 隔夜美股三大指数集体反弹，纳斯达克指数录得2.69%的涨幅，为5月以来最大单日涨幅[2] - 大型科技股集体走高，特斯拉与谷歌涨幅均超过6%[2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.82%，热门中概股多数走高[2][13] 行业趋势与机构观点 - 美国启动名为“创世纪计划”的国家人工智能计划，旨在利用AI变革科研方式，并指示能源部整合超级计算机与数据资产以支持科学模型与机器人实验室[4] - 国泰海通认为中国股市将企稳并展开跨年攻势，看好AI应用等领域[7] - 中信建投认为慢牛格局的主要因素不变，建议重点关注银行、石油石化行业[8] - 华泰证券认为市场估值接近合理中枢，建议围绕中期主线进行配置[9] 人工智能(AI)与科技 - 阿里巴巴启动“千问”项目，标志着国内AI竞争延伸至应用层面，预计将带动AI基础设施投入增加[10] - 美国“创世纪计划”旨在利用人工智能加速科学发现[4] - 机构建议关注AI硬件生态合作伙伴[10] 半导体与存储 - 美股存储概念股强劲反弹，受AI推理需求爆发驱动，存储价格自2025年第二季度开始上涨，第三季度涨幅扩大[11] - 摩根士丹利研报预测内存将长期处于紧张状态，判断2026年全年供需偏紧，存储公司盈利能力有望持续提升[11] 航天产业 - 我国将开展太空探源科学卫星计划，探寻宇宙生命起源[12] - 航天强国目标明确纳入“十五五”规划，产业政策定位达到新高度，预期将迎来更多政策支持[12] - 机构建议重点关注商业航天方向的投资机会[12] 公司公告与动态 - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，合同总销售金额超过450亿元[14] - 安泰科技斩获近7000万元的可控核聚变关键部件订单[14] - 佩蒂股份计划以5000万元至7000万元回购公司股份[13] - 惠发食品股东拟减持不超过公司总股本3%的股份[14] - 鸿富瀚控股股东拟减持不超过公司总股本2%的股份[14] - 江化微持股5%以上股东兼董事长减持公司股份1.23%[14]

货币政策操作 - 央行今日进行1万亿元中期借贷便利操作[1] - 此为连续第9个月加量续作中期借贷便利[1] 政策工具与目标 - 央行通过多种货币政策工具维持流动性充裕[1] - 政策目标为引导金融机构加大信贷投放以支持稳增长和稳预期[1] - 预计将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利等工具持续注入中期流动性[1] 未来政策展望 - 不排除年底前后实施新一轮降准的可能性[1] - 考虑到外部环境波动和国内经济增长动能变化 或将出台新一轮稳增长政策[1] - 政策旨在稳定四季度及明年一季度宏观经济运行态势[1]

央行流动性操作分析 - 央行于11月25日开展10000亿元MLF操作，本月有9000亿元MLF到期，实现净投放1000亿元，为连续第九个月加量续作[1] - 结合本月5000亿元买断式逆回购净投放，11月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同，连续四个月处于年内较高水平[1] 流动性投放原因 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，预示年底前加发5000亿元地方债，11月政府债券净融资规模明显上升[1] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，后续将带动配套中长期贷款较快投放[1] - 11月银行同业存单到期量明显增加，以上因素均会收紧银行体系流动性[1] 政策目标与效果 - 央行注入中期流动性有助于保持资金面处于稳定充裕状态，助力政府债券发行和金融机构加大货币信贷投放[2] - 操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期[2] - 通过MLF等工具加大资金投放，可稳定市场预期和债市情绪，保持中长端市场利率相对稳定[3] 未来政策展望 - 年终前后可能实施新一轮降准，核心是财政加力、货币宽松及更大力度推动房地产市场止跌回稳[2] - 新一轮稳增长政策旨在稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，推动"十五五"实现良好开局[2]

货币政策立场与工具 - 预计2026年货币政策将延续支持性立场，数量工具上“降准”有1-2次操作空间，价格工具上政策利率有1-2次“降息”空间，对应10-20个基点（bps）的调降幅度[1] - 2026年通过公开市场净买入1万亿元国债的流动性投放规模等同于一次50个基点的“降准”[4] - 截至2025年11月中旬，货币政策在2025年内已落地10个基点的降息和50个基点的降准[9] 利率水平调节 - 新版“利率走廊”引导DR001围绕7天期逆回购操作利率波动，走廊上下限可能调整，波动范围或继续收窄[4] - “降准”投放基础货币的机会成本为35个基点，而国债买卖操作（如“2倍买入2年期、1倍卖出7年期”）的基础货币投放成本为116个基点[16] - 截至2025年10月末，MLF余额占基础货币的比例从年初的11%提升至16%[19] 利率比价关系与净息差 - 2025年三季度末人民币贷款加权平均税后利率为1.787%，与10年期国债收益率1.76%基本匹配，贷款利率进一步单边调降空间受限[37] - 2022年至2025年三季度，1年期LPR累计下调70个基点，5年期LPR下调110个基点，但实际人民币贷款加权平均利率降幅达141个基点，导致银行净息差持续压缩[42] - 截至2025年10月末，债券投资占金融机构总资产比例升至22.92%，同比增速17.61%，而贷款类资产占比降至71.60%，同比增速6.34%[35] 利率市场展望 - 预计2026年10年期国债利率在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率在1.90%-2.30%区间波动[58] - DR007的250日移动均线（年线）约为1.74%，是10年期国债收益率的重要估值锚[55] - 7天期逆回购利率加点40个基点（OMO+40bps）是静态利差参考，10年期与政策利率的利差仍有陡峭化空间[58]