投资评级 - 报告对四川成渝(601107 SH)的投资评级为"买入"，且为"维持"状态 [5] 核心观点 - 报告核心观点为"费用节降驱动业绩增长，资源整合下成长空间广阔" [5] - 公司依托蜀道集团的雄厚资源，"大集团+小公司"战略为其未来发展提供了广阔空间 [7] 公司基本数据与市场表现 - 报告发布日收盘价为5[71元，一年内最高价与最低价分别为6[56元和4[74元 [3] - 公司总市值与流通市值均为17,461[52百万元，总股本为3,058[06百万股 [3] - 公司资产负债率为66[28%，每股净资产为5[35元/股 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营业收入为19[6亿元，同比下降1[52%，但归母净利润为4[63亿元，同比增长8[96% [7] - 2025年第三季度公司销售、管理、财务费用率分别为0[91%、6[50%、7[05%，财务费用率同比下降3[42个百分点，主要得益于存量债务优化 [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为16[1亿元、17[4亿元、19[4亿元，对应同比增长率分别为10[61%、7[96%、11[20% [6] - 同期每股收益(EPS)预计分别为0[53元、0[57元、0[63元 [6] - 预计净资产收益率(ROE)将稳步提升，从2025年的8[33%增至2027年的8[99% [6] - 基于当前股价，预计2025年至2027年的市盈率(P/E)分别为10[82倍、10[02倍、9[01倍 [6] 业务发展与项目进展 - 公司正推进多个重点项目，包括成乐高速扩容、已通车的天邛高速BOT项目以及预计总投资约285[48亿元的成雅高速扩容工程，这些项目投产后有望带来显著收益贡献 [7] - 蜀道集团作为公司控股股东，资产规模庞大，截至2024年底总资产达1[5万亿元，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11,400公里和6,700公里，为公司未来可能的资产注入提供了充分空间 [7] 投资亮点与价值 - 公司持续完善路网规模，推进降本增效，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升 [7] - 预计2025年至2027年股息率分别为3[74%、4[04%、4[49% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 前期利空落地，公司估值较低，值得重点关注 [1][2] - 公司新游表现可期、储备丰富，业绩有望持续增长 [3] - 公司生产经营一切正常，行政处罚事项不会对公司生产经营产生重大影响 [2] 未来增长动力与产品储备 - 公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品，包括《赘婿》《代号 MLK》等 [2] - 产品题材涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，且多款游戏已获国内游戏版号，正积极推进上线 [2] 近期业绩表现与分析 - 25Q3营收39.75亿元，同比下降3.2% [9] - 25Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长44.97% [9] - 25Q3毛利率为76.9%，同比下降1.11个百分点 [9] - 25Q3销售费用17.9亿元，费用率45%，同比下降12.1个百分点；研发费用1.75亿元，费用率4.4%，同比上升1.46个百分点 [9] - 销售费用率连续四个季度同比下滑，从24Q1的60.9%降至25Q3的45%，原因包括人员效率提升及AI技术在广告投放和研发的赋能 [9] - 公司出海基本盘夯实，核心产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿；《Puzzles & Chaos》全球玩家突破1500万 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为177亿元、187亿元、208亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元、36亿元 [3] - 当前时间点对应2025-2027年P/E分别为15倍、14倍、13倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.51元、1.62元 [5] 公司基本数据 - 收盘价20.77元 [6] - 总市值459.48亿元 [6] - 总股本2.21224亿股 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入41,280.59万元 [2] - 2025年前三季度净利润为-1,063.07万元，同比大幅减亏 [2] - 期间费用总体小幅增加 [2] 业务运营 - 大力拓展海外业务，海外市场订单及销售收入较上年同期显著增长 [2] - 积极推进国内外市场项目执行进度，部分项目在本期顺利验收并确认收入 [2] - 持续优化降本增效措施，同时在海内外业务推广上加大人力、市场等资源投入 [2] 股东与资本 - 近期披露的拟减持股东均为创业投资基金或私募股权投资基金，存续期均超过十年且处于退出期，清仓式减持系基于基金退出需求 [3] - 公司控股股东及管理层对公司未来发展前景充满信心，并未减持直接持股 [3] 战略规划 - 坚持"ToG+ToB"双轮驱动，国内国际均衡发展的整体战略 [3] - 全面拥抱AI，通过AI赋能及加快国产化进程优化产品性能和竞争力，守住传统市场优势和份额 [3] - 加强生态渠道建设和海外体系搭建力度，提升国际化服务能力，打造国内国际生态圈 [3] 市值管理 - 按照国资委相关市值管理方案及考核要求，努力提升经营效率和盈利能力 [3] - 通过加强投资者关系管理，提高信息披露质量，实施现金分红等多方面开展市值管理工作 [3]

公司裁员与成本削减 - 联合包裹服务公司年初至今累计削减4.8万个岗位，较4月预告的2万人翻倍，其中管理层裁减1.4万、一线运营裁减3.4万 [2] - 公司已在2025年关闭了93座自有及租赁的日常运营建筑，并预计全年可实现约35亿美元的同比成本节约 [2] - 公司4月曾计划削减约2万个运营岗位以重组美国网络，预计可节省约10亿美元成本；2024年1月曾宣布计划裁减约1.2万个管理岗位 [2] 业务量变化与战略调整 - 第三季度UPS的亚马逊相关业务量下降21.2% [2] - 公司预计由于持续减少来自亚马逊的发货量，今年旺季期间的平均日包裹量将低于去年 [2] - 公司预计亚马逊业务量还将继续下降，并将在年内进一步关闭更多设施 [2] 管理层评论与运营展望 - 公司CEO表示不断发现降低成本的机会，并已具备条件迎接公司历史上最高效的旺季运营 [2]

在品牌的发展征程中，渠道管理始终是影响其市场竞争力的核心环节，而控价作为渠道治理的关键一 环，直接关系到品牌的价格体系稳定、品牌形象维护以及经销商的积极性。品牌开展控价工作，核心目 标在于有效治理低价链接，避免因无序低价竞争导致市场混乱。当前，低价链接的发现主要依赖人工排 查与系统监测两种方式。力维网络凭借为上百个品牌提供控价服务的实战经验，深刻认识到电商价格监 测系统在品牌控价工作中的不可替代性，其核心价值可从数据准确率、数据覆盖率、时效与成本三个维 度展开分析。 从时效与成本角度分析，电商价格监测系统更是契合了当前品牌 "降本增效" 的发展需求。若品牌依赖 人工实现较高的准确率与覆盖率，必然需要投入大量的人力成本 —— 不仅需要组建专门的监测团队， 还需根据链接数量与平台数量增加人员配置，以确保监测工作的及时性与全面性。当前，人工成本持续 攀升，大规模的人工团队将给品牌带来沉重的费用负担，尤其对于中小品牌而言，高额的人工成本可能 使其控价工作陷入 "投入高、回报低" 的困境。 更关键的是，即便品牌不计成本投入人力，人工监测的时效性也难以满足市场需求。人工排查往往需要 一定的周期（如每日固定时段排查），无法 ...

投资评级 - 报告对完美世界的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合市场预期，2025Q3营收同比增长31.4%至17.3亿元，归母净利润同比扭亏为盈至1.6亿元 [8] - 核心观点是看好公司新游周期驱动业绩重启增长，重点关注自研游戏《异环》的上线进展，预计其将为公司带来显著业绩弹性 [8] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.74元和0.90元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.3亿元，同比增长31.4%，环比增长3.5% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.6亿元，同比实现扭亏为盈，但环比下降19.2% [8] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.7亿元，同比扭亏为盈，环比增长6.6% [8] 游戏业务分析 - 2025年前三季度游戏业务收入同比增长15.5%至44.8亿元，归母净利润为7.2亿元 [8] - 游戏业务毛利率同比提升3.6个百分点至69.3%，主要受益于《诛仙世界》、《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等新游贡献收入增量，以及电竞业务增长 [8] - 重点自研游戏《异环》于2025年6月底至7月初进行了国内二测及海外首测，测试表现顺利且较首测有明显优化，预计将于2025年第四季度开启三测 [8] 影视业务分析 - 2025年前三季度影视业务营业收入同比大幅增长432.9%至9.2亿元，归母净利润为0.3亿元 [8] - 增长主要系《千朵桃花一世开》等剧集的播出和收入确认节奏影响 [8] - 公司影视业务正深化“提质减量”策略，并布局短剧赛道，有多部储备作品在后期制作及排播中 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业总收入为68.91亿元，同比增长23.7%，2026年预测收入为91.24亿元，同比增长32.4% [1] - 预测2025年归母净利润为7.75亿元（同比扭亏，增长160.2%），2026年为14.27亿元（同比增长84.05%），2027年为17.48亿元（同比增长22.5%） [1] - 基于当前股价17.13元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为42.87倍、23.29倍和19.01倍 [1][8] 市场与基础数据 - 公司当前收盘价为17.13元，一年内股价最低为9.19元，最高为20.35元 [5] - 公司总市值为332.32亿元，流通A股市值为313.09亿元 [5] - 最新财报期每股净资产为3.65元，资产负债率为36.04% [6]

公司业务战略 - 公司当前屠宰肉食业务主要服务大型农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业等B端客户 [1] - 公司明确表示没有向肉制品深加工业务如高端精品香肠、火腿等拓展的计划 [1] - 未来公司将聚焦主业，持续降本增效，并探索海外发展、联农助农等业务以开拓新增长空间 [1] 投资者关注点 - 投资者关注公司是否计划创建自有品牌终端零售渠道 [1] - 投资者询问公司是否有进入精加工领域的想法 [1] - 投资者寻求了解公司其他潜在的新增长点 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 国内业务逐步企稳，海外业务成为重要增长引擎，公司创新产品处于放量阶段，看好其持续增长能力 [1][4][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.29亿元，同比下降22.46% [3] - 2025年单三季度实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降23.63% [3] - 2025年第三季度毛利率环比有所提升，单季度销售费用率为18.49% [4] - 前三季度合计研发投入8910万元，占收入比例为8.78% [4] 业务运营分析 - 国内主动脉介入产品市场占有率持续领先，外周产品市场覆盖率持续提升，产品累计进入国内近2900家医院 [4] - 海外业务前三季度收入同比增速超过65%，新增11张海外注册证，业务已拓展至47个国家 [4] - 单三季度收入高增主要由于去年第三季度主动脉支架价格调整造成的低基数影响已基本消除 [4] 产品研发与管线进展 - 国内市场：新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架国内获批上市，AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访，膝下药球完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段 [5] - 海外市场：Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售 [5] 财务预测 - 预测2025年营业收入为15.19亿元，同比增长25.9%，归母净利润为6.17亿元，同比增长22.9% [5][7] - 预测2026年营业收入为19.08亿元，同比增长25.6%，归母净利润为7.61亿元，同比增长23.3% [5][7] - 预测2027年营业收入为23.99亿元，同比增长25.7%，归母净利润为9.43亿元，同比增长23.9% [5][7] - 预测2025-2027年毛利率稳定在约70%，净利率约39%-41%，ROE持续提升至15.4% [5][10]

美凯龙主业"止血" 经营现金流净额连续两个季度为正 由于行业整体不景气，美凯龙各个业务板块均受到不同程度的影响，作为家居零售领域的领军企业，为支持商户，公司对部分商户减免了部分租金及管理费用，同时为稳商留商增加优惠。不过 从净利润来看，前三季的大幅亏损主要受市场短期波动和价值调整的影响，其中投资性房地产公允价值下降形成公允价值变动损失约-33.3 亿元，各类减值损失合计约-1.7亿元，以上损益不影 事实上，今年前三季度，美凯龙经营现金流量净额为6.43亿元，已经连续两个季度为正，主业开始"止血"。 10月31日，美凯龙发布2025年第三季度报告，在房地产低迷与家居零售市场需求减弱的双重挤压下，今年前三季度美凯龙实现营业收入49.69亿元，归属于上市公司股东净亏损31.43亿元。不 从经营层面来看，虽然行业仍处在低谷，美凯龙主业已经开始"止血"， 经营现金流量净额连续两个季度为正，毛利率相比上年大幅提升，降本增效进入兑现期。 为了应对冲击，美凯龙一方面抓住"818嗨购节"、双11等节点，回馈消费者的同时，撬动家居销售。公司率先承接"国补"、"市补"政策，形成"政企双补贴"模式，有效拉动了内需消费。今年双 今年红 ...

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为49.69亿元，归属于上市公司股东净亏损31.43亿元 [1] - 净亏损主要受投资性房地产公允价值下降约-33.3亿元及各类减值损失合计约-1.7亿元影响，该等损益不影响公司现金流和运营能力 [2] - 经营现金流量净额为6.43亿元，已连续两个季度为正 [2] - 毛利率相比上年大幅提升，销售费用同比下降18.05%至6.18亿元，管理费用同比下降19.92%至6亿元，财务费用同比下降10.23%至16.42亿元 [3] - 货币资金达37.44亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债合计较上年末下降32.77亿元，现金足以覆盖短债 [3] 业务转型与运营改善 - 公司提出"3+星生态"战略，以"家"为核心，业务延伸至家电、家装、汽车等领域 [6] - 高端电器业务增长迅速，电器经营面积占比达9.4%，第三季度该占比提升0.2个百分点 [6][7] - 家装业务方面，M+设计中心已完成打造73.1万平方米，引入1000多家设计工作室，合作近5000位设计师 [6] - 汽车业态已覆盖全国44座城市，经营面积达26万平方米，与30余家车企及平台合作 [6] - 截至9月底，公司自营商场出租率相较于年初提升1.7个百分点，达到84.72% [7] 战略举措与市场活动 - 公司借助建发在供应链管理及城市建设运营方面的经验，系统化整合采购及物流体系，提升卖场物业运营效率 [3] - 积极承接"国补"、"市补"政策，形成"政企双补贴"模式，双11期间以"好搭"、"好价"、"舒适"为核心优势进行营销 [5] - 截至2025年8月24日，全国以旧换新带来的销售额累计达88.98亿元，订单数91.8万单 [5] - 新管理层履职后采取一系列措施，财务费用同比减少1.87亿元，信用减值损失同比减少5.64亿元，资产减值损失同比减少0.22亿元 [2]