根据研报内容，该报告主要探讨了市场行情和风格切换的“日历效应”，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是对历史数据的统计分析和市场阶段的定性研判。 **量化模型与构建方式** * 无相关内容。 **模型的回测效果** * 无相关内容。 **量化因子与构建方式** * 无相关内容。 **因子的回测效果** * 无相关内容。

市场行情表现 - A股市场于11月5日早盘低开高走，午后继续拉升，三大指数全线翻红 [1] - 电网设备概念股爆发，泛消费概念股走强，半导体和量子科技等板块跌幅居前 [1] - A500ETF基金（512050）随市场上涨，截至13:29上涨0.17%，其持仓股中亿纬锂能涨近8%，阳光电源涨超5% [1] A500ETF基金交易活跃度 - A500ETF基金（512050）午后成交额迅速超过40亿元，大幅领先同类基金 [1] - 截至11月4日，该基金近一周日均成交额达52.35亿元，在可比基金中排名第一 [1] - 近两周A500ETF基金（512050）规模大幅增长20.13亿元 [1] 后市展望与配置策略 - 东吴证券表示在风格切换预期下，短期建议偏均衡配置以应对市场波动 [1] - 中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值 [1] - 美国开启降息周期将打开市场降息预期与流动性宽松空间，中期继续看好成长股的配置价值 [1] A500ETF基金产品特征 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 指数覆盖全部35个细分行业，融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300指数，该基金超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业，具备哑铃投资属性 [2]

根据您提供的研报内容，以下是关于其中涉及的量化模型与因子的总结。报告主要跟踪了多个市场的“中观因子”，而非构建具体的预测模型或多因子选股模型。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子**[12][14] * **因子构建思路**：通过比较不同市值风格股票的表现，来判断市场整体风格是偏向大盘股还是小盘股[12][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常此类因子可通过计算大小盘指数（如沪深300与中证1000）的相对收益率或相对强度来构建 2. **因子名称：价值成长风格因子**[12][14] * **因子构建思路**：通过比较价值风格与成长风格股票的表现，来判断市场整体风格是偏向价值股还是成长股[12][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常此类因子可基于估值指标（如市盈率、市净率）和成长指标（如盈利增长率）构建风格指数并进行比较 3. **因子名称：大小盘风格波动因子**[12][14] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格因子自身的波动程度，反映风格切换的剧烈程度[12][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可计算风格因子收益率的标准差或滚动波动率 4. **因子名称：价值成长风格波动因子**[12][14] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格因子自身的波动程度，反映风格切换的剧烈程度[12][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可计算风格因子收益率的标准差或滚动波动率 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度**[12][14] * **因子构建思路**：衡量各行业指数相对于市场基准的超额收益的离散程度，反映市场行业表现的分化水平[12][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算公式，通常可计算各行业超额收益的标准差或变异系数 6. **因子名称：行业轮动度量因子**[12][14] * **因子构建思路**：衡量行业轮动速度的快慢，反映市场热点的切换频率[12][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可基于行业收益率排名的变动率或相关性变化来构建 7. **因子名称：成分股上涨比例**[12][14] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300）中上涨股票的数量占比，反映市场的广度和普涨/普跌情况[12][14] * **因子具体构建过程**：$$成分股上涨比例 = \frac{指数成分股中上涨的股票数量}{指数成分股总数}$$[12][14] 8. **因子名称：前100个股成交额占比**[12][14] * **因子构建思路**：计算成交额前100名股票的成交额占市场总成交额的比例，反映交易在个股层面的集中度[12][14] * **因子具体构建过程**：$$前100个股成交额占比 = \frac{成交额排名前100的股票的总成交额}{市场总成交额}$$[12][14] 9. **因子名称：前5行业成交额占比**[12][14] * **因子构建思路**：计算成交额前5名行业的成交额占市场总成交额的比例，反映交易在行业层面的集中度[12][14] * **因子具体构建过程**：$$前5行业成交额占比 = \frac{成交额排名前5的行业的总成交额}{市场总成交额}$$[12][14] 10. **因子名称：指数波动率**[13][14] * **因子构建思路**：衡量市场指数的价格波动程度，是市场风险和市场活跃度的重要体现[13][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可基于指数日收益率计算滚动标准差（如20日波动率） 11. **因子名称：指数换手率**[13][14] * **因子构建思路**：衡量市场交易的活跃程度[13][14] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常为市场总成交额与流通市值的比值 12. **因子名称：商品期货趋势强度**[26][33] * **因子构建思路**：衡量商品期货各板块价格趋势的强弱程度[26][33] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可基于均线排列、动量指标（如时间序列动量）或趋势线突破来量化 13. **因子名称：商品期货市场波动水平**[26][33] * **因子构建思路**：衡量商品期货各板块价格的波动率水平[26][33] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可计算商品指数收益率的标准差 14. **因子名称：商品期货市场流动性**[26][33] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的流动性状况[26][33] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算方法，通常可基于成交量、持仓量或买卖价差等指标构建 15. **因子名称：商品期货期限结构（基差动量）**[26][33] * **因子构建思路**：通过基差（现货价格与期货价格之差）的变动来衡量商品期货期限结构的变化动量[26][33] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算公式，通常可计算基差的变动率或加速度 16. **因子名称：期权隐含波动率偏度**[37] * **因子构建思路**：衡量期权市场上看跌期权与看涨期权隐含波动率的差异，反映市场对尾部风险的担忧程度[37] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算公式，通常可计算虚值看跌期权与虚值看涨期权的隐含波动率之差 17. **因子名称：看跌/看涨期权持仓量比值**[37] * **因子构建思路**：衡量期权市场上看跌期权与看涨期权的持仓量比例，反映市场整体的避险情绪[37] * **因子具体构建过程**：$$看跌/看涨期权持仓量比值 = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$$[37] 18. **因子名称：百元转股溢价率**[39][41] * **因子构建思路**：衡量可转债价格相对于其转换价值的溢价程度，是转债估值水平的核心指标[39][41] * **因子具体构建过程**：$$百元转股溢价率 = \frac{可转债价格 - 转换价值}{转换价值} \times 100\%$$，其中转换价值 = 正股价格 × 转股比例[39][41] 19. **因子名称：纯债溢价率**[39][41] * **因子构建思路**：衡量可转债价格相对于其纯债价值的溢价程度，反映转债的债性保护强度[39][41] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算公式，通常为（可转债价格 - 纯债价值）/ 纯债价值，纯债价值为将转债视为债券的未来现金流贴现值[39][41] 20. **因子名称：低转股溢价率转债占比**[39][41] * **因子构建思路**：计算市场上转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映转债市场整体股性的强弱[39][41] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算公式，通常为设定一个转股溢价率阈值（如20%），计算低于该阈值的转债数量占所有转债数量的比例[39][41] 因子的回测效果 （注：本报告为周度跟踪报告，主要展示因子在最近一周（2025.10.27-2025.10.31）的表现状态或变动方向，而非长期历史回测指标。）[1][12][13][26][33][37][39] 1. **大小盘风格因子**，表现状态：偏向小盘[12][14] 2. **价值成长风格因子**，表现状态：偏向价值[12][14] 3. **大小盘风格波动因子**，表现状态：下降[12][14] 4. **价值成长风格波动因子**，表现状态：下降[12][14] 5. **行业指数超额收益离散度**，表现状态：上升[12][14] 6. **行业轮动度量因子**，表现状态：下降[12][14] 7. **成分股上涨比例**，表现状态：下降[12][14] 8. **前100个股成交额占比**，表现状态：下降[12][14] 9. **前5行业成交额占比**，表现状态：持平上期[12][14] 10. **指数波动率**，表现状态：上升[13][14] 11. **指数换手率**，表现状态：表现分化[13][14] 12. **商品期货趋势强度**，表现状态：有色及能化板块上升，其余板块下降[26][33] 13. **商品期货市场波动水平**，表现状态：除农产品外，各板块均上升[26][33] 14. **商品期货市场流动性**，表现状态：各板块表现分化[26][33] 15. **商品期货期限结构（基差动量）**，表现状态：各板块均下降[26][33] 16. **期权隐含波动率偏度（中证1000）**，表现状态：看跌期权偏度上升，看涨期权偏度下降[37] 17. **看跌/看涨期权持仓量比值（中证1000）**，表现状态：继续提高[37] 18. **百元转股溢价率**，表现状态：保持稳固上升[39][41] 19. **纯债溢价率**，表现状态：有相似的趋势（指稳固上升）[39][41] 20. **低转股溢价率转债占比**，表现状态：出现一些反弹[39][41]

指数近期表现与资金流向 - 截至2025年11月5日，上红低波指数下跌0.11% [1] - 截至2025年11月4日，指数近4天主力资金连续净流入，合计120.57亿元，日均净流入30.14亿元，最高单日净流入54.40亿元 [1] - 近1周融资净买入5.48亿元，最新融资余额达996.49亿元 [1] - 平安上证红利低波动指数A单位净值为1.13元，较前一交易日上涨0.84%，创近1月新高 [1] 基金历史业绩与风险指标 - 基金自成立以来最高单月回报为11.16%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅7.40% [1] - 上涨月份平均收益率为3.63%，日盈利百分比为55.56%，月盈利概率56.78%，历史持有1年盈利概率为100.00% [1] - 近6个月超越基准年化收益为5.86%，在可比基金中排名第1 [2] - 近1年最大回撤6.70%，相对基准回撤0.98%，在可比基金中回撤最小 [2] 基金产品特征与投资策略 - 基金为指数型股票基金，紧密跟踪上红低波指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [4] - 管理费率0.50%，托管费率0.10%，总费率0.60% [4] - 投资组合预期日均跟踪偏离度绝对值小于0.35%，预期年化跟踪误差不超过4% [4] - 指数样本选取50只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权 [4] 基金持仓与关联信息 - 截至2025年9月30日，前十大重仓股合计占比28.67% [4] - 前三大重仓股为中远海控（净值占比6.07%）、中粮糖业（3.06%）、中创智领（2.85%）[6] - 基金经理白圭尧自2025年6月25日任职以来回报达1.53%，具有6.4年证券从业经验 [4] - 关联基金包括平安上证红利低波动指数E（024611）和平安上证红利低波动指数C（020457）[6] 其他相关数据 - 基金交易拥挤度处于成立以来25.0%的分位，低于历史上75.00%的时间 [1] - 开放定投以来定投收益率为9.76% [3]

市场表现 - A股市场昨日开盘冲高后震荡下跌，全市超3600家个股收跌 [1] - A500ETF基金（512050）收盘下跌0.94%，当日成交额达48.27亿元，近10日该ETF净流入资金17.95亿元 [1] - 银行板块逆势上涨，持仓股招商银行、工商银行、兴业银行涨幅均超过2% [1] 央行政策 - 央行宣布11月5日将开展7000亿元3个月买断式逆回购操作，并于11月4日已投放1175亿元7天期逆回购，利率为1.40% [1] - 央行副行长表示将根据国内外形势把握政策力度与节奏，继续实施适度宽松政策，目标是保持信贷合理增长并降低融资成本 [1] 后市展望 - 东吴证券分析认为，在宏观与业绩真空期背景下，4000点心理关口的有效突破难以一蹴而就，市场可能以时间换空间 [2] - 11月更值得关注风格短期切换，历史规律显示三季度持仓偏离度较高的主线板块在11月表现往往偏弱，四季度存在主线板块收益兑现压力 [2] - 短期建议采取均衡配置应对波动，中长期仍看好科技成长主线配置价值，尤其在美国开启降息周期背景下，市场流动性空间有望进一步打开 [2]

市场表现与投资者盈利状况 - 三季度A股主要指数强势反弹，上证综指累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指数大涨50.4%[7] - 55%的受访投资者在三季度实现盈利，较二季度增加7个百分点，较一季度增加13个百分点，盈利水平连续两个季度回升[7] - 盈利幅度超过30%的投资者占比为11%，较前一期数据增加3个百分点[8] - 证券资产规模50万元以上的投资者中60.59%实现盈利，50万元以下的投资者中57.42%实现盈利，后者盈利比例较前一季度大幅增加14.31个百分点，高低净值投资者盈利差距显著缩小[8] 投资者仓位与资产配置变化 - 38%的投资者在三季度加仓，较二季度增加5个百分点，期末个人投资者平均仓位为40.24%，较二季度末的37.36%上升2.88个百分点[9] - 证券账户资产占个人金融资产的平均比重为42.2%，较二季度增加0.89个百分点，连续两个季度回升[10] - 证券类资产比重超过60%的投资者占比为31%，比二季度上升3个百分点[10] - 在三季度增加股市投入的投资者中，42%的资金来源于现金存款，31%来自赎回银行理财、货币基金、债券基金[10] - 93%的投资者将考虑定存以外的理财方式，仅6%的受访投资者继续配置定期存款[10] - 24%的投资者考虑将存款分流至权益类资产，较二季度增加3个百分点[11] - 38%的投资者准备继续加大证券账户资金投入，较二季度增加5个百分点[11] 科技股持仓与市场风格展望 - 个人投资者持有科技成长股的平均仓位为26.64%，显著高于金融股的21.19%、周期股的19.96%和消费白马股的19.61%[15] - 投资科技成长股的投资者中49%实现盈利，较二季度的42%增长7个百分点，盈利水平显著高于其他板块[15] - 在科技成长板块的细分领域中，22%的受访投资者看好半导体、芯片等算力硬件板块，19%看好AI大模型企业，17%看好固态电池等储能概念[17] - 展望四季度，31%的投资者认为市场风格将由科技成长转向低估值周期板块，但仍有30%的投资者认为科技成长风格将延续[17] - 坚定看好科技股的投资者中74.21%在三季度持有或增持了科技股，其实际操作与预期较为一致[18] 投资者对后市与外部环境的预期 - 73%的投资者预计四季度A股上涨，较二季度上升3个百分点，其中33%的投资者认为涨幅在5%以上[20] - 在对四季度上证综指波动高点的预测中，30%的投资者认为上限在3900点附近，14%认为在4000点附近，但指数在10月底已站上4000点，实际走势超过多数投资者预期[20] - 45%的投资者认为美联储未来将维持宽松货币政策并多次降息，较二季度增加3个百分点[21] - 31%的投资者认为美联储降息有利于人民币走强，30%看好全球资金分散配置及外资加快流入A股[21] 港股与黄金资产配置意愿 - 24%的投资者在三季度增加了港股投资，较前一期调查上升2个百分点，投资港股的盈利比例升至40%[22] - 在具体港股标的选择上，22%的投资者看好两地同步上市且H股较A股折价幅度较大的股票，20%看好创新药概念[23] - 67%的投资者认为黄金价格还会继续上涨，较二季度上升3个百分点[12] - 42%的投资者有意愿投资或持有黄金资产，较二季度增加3个百分点，其中43%的受访投资者选择黄金ETF作为投资渠道[12] - 证券资产规模在50万元以下的投资者中，47.53%的人有意愿继续配置黄金资产，显著高于高净值投资者的29.24%[13]

市场整体表现 - 市场全天缩量调整，沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96% [2] - 全市场超3600只个股下跌，沪深两市成交额不足2万亿元，较上一交易日缩量1914亿 [2] - 大盘在14:33走出V字反转，微盘股指数反弹最猛 [2] 板块表现分析 - 福建自贸区、银行、冰雪产业等板块涨幅居前，贵金属、医药、机器人等板块跌幅居前 [2] - 银行股全天强势，尾盘跟随上涨，由六家国有大行带头，厦门银行因叠加福建概念涨幅最大 [4] - 银行板块走弱（7、8、9月）与全市场平均股价上涨的时期重合 [6] 市场风格与展望 - 11月市场自上而下边际催化减弱，指数上攻动力有限，可能以时间换空间 [9] - 岁末年初是风格切换关键窗口，11月是重要调仓时点，因春季行情启动时间已前移至12月 [9] - 四季度机构存在收益兑现压力，可能从追求超额收益转向锁定利润，强化调仓动力 [10] - 短期建议均衡配置，中长期科技成长主线行情未终结 [10] - 外部不确定因素打消后，市场或延续近期强势板块运行，轮动可能提升 [10] 潜在投资机会领域 - 大科技板块因位置较高可能震荡整理，红利板块或有年末避险增配需求 [10] - 十五五重点提及的新兴科技领域（如量子科技/可控核聚变/商业航天等）或存在主题投资机遇 [10] - 福建/海峡两岸题材反映短线投机活跃，上涨逻辑以情绪博弈为主 [11] - 免税店政策自2025年11月1日起完善，旨在提振消费、引导海外消费回流 [12] - 冰雪旅游热度升温，10月中旬以来“室外滑雪场”搜索量同比上涨近900% [12]

银行板块市场表现 - 11月4日银行股延续涨势，A股42只银行股集体上行，招商银行、邮储银行、上海银行等5只股票领涨超过2% [1] - 银行ETF（512800）场内价格上涨1.22%，价格上穿60日线并逼近半年线 [1] - 银行ETF（512800）最新规模超过194亿元，年内日均成交额超过8亿元，是A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [3] 资金流向与机构动态 - 银行ETF（512800）资金面出现拐点信号，上交所数据显示其昨日获得资金大举净流入6.78亿元，扭转了此前连续流出的态势 [3] - 三季度共有6家险企新进6家A股上市银行前十大股东序列，显示险资继续“扫货”银行股 [3] - 分析认为市场短期面临情绪回落压力，风格切换可能增强，建议关注银行等低位价值板块 [3] 行业基本面与机构观点 - 东方证券指出，预计保险进入开门红阶段，红利配置需求增加，同时市场风险偏好阶段性回落 [3] - 银行基本面出现积极变化趋势，例如息差企稳，机构看好四季度银行板块的相对收益 [3] - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [3]

核心观点 - 11月市场自上而下边际催化减弱，指数站上4000点后有效突破难以一蹴而就，将以时间换空间[1] - 11月更值得关注短期风格切换，因岁末年初是风格切换关键窗口，且机构存在主线板块收益兑现压力[2] - 短期建议偏均衡配置应对风格切换波动，中长期仍看好科技成长主线行情，因美国降息周期打开流动性宽松空间[3] - 11月配置基于三条线索：AI产业链、高景气方向、红利方向，并给出十大金股组合[4][6][7] 市场环境与风格判断 - 10月中美会晤后美国将中国芬太尼产品关税下调10个百分点，互惠关税暂停期限延长一年，贸易共识落地推动市场风险偏好修复站上4000点[1] - 10月美联储降息落地，但内部对后续路径分歧加大，12月是否继续降息存不确定性，结束QT已成定局[1] - 2025Q3全A两非盈利实现转正，ROE呈现低位反弹，但整体企业盈利仍处于偏低水平[1] - 春季行情启动时间已前移至12月，分两波：第一波始于中央经济会议后休整于春节前，第二波于节后启动至3月两会前结束[2] - 过去几年三季度持仓偏离度较高主线类板块如新能源、医药生物、食品饮料等在11月表现往往偏弱[2] - 主动偏股型基金三季报显示截至2025Q3电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高，资金层面呈现偏高拥挤度[2] 配置策略与金股组合 - 配置线索一：AI产业链，关注芯片端寒武纪-U及估值较低、前期涨幅滞后应用方向如东土科技、巨人网络，服务器液冷领域关注宏盛股份[6] - 配置线索二：高景气方向，储能板块海外需求景气，上游原材料涨价拖高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨，关注湖南裕能、龙净环保；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨，关注迈威生物-U；化工涨价线关注万华化学[6] - 配置线索三：红利方向，部分资金由进攻转向防守，主线休整背景下杠铃两端或继续占优，关注高股息红利方向宇通客车、厦门象屿[6] - 金股组合涵盖十个行业，包括计算机东土科技、电新湖南裕能、环保公用龙净环保、机械宏盛股份、汽车宇通客车、电子寒武纪-U、传媒互联网巨人网络、医药迈威生物-U、能源化工万华化学、商社厦门象屿[7] 重点公司分析 - **东土科技**：鸿道操作系统是国内首个通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的工业操作系统，实现国内首个由AI驱动具身机器人方案，预计2030年支持百万级智能体协同网络，已启动与机器人头部企业适配及授权合作，拟收购高威科协同主业[13][14][15] - **湖南裕能**：预计2026年出货140-150万吨同比增长30%+，单位盈利受铁锂涨价影响预计恢复至0.25万元/吨左右，预计储能需求超预期，2026年铁锂正极供给进一步偏紧[21][22][23] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增持股比例从25%提升至33.76%，2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，储能板块扭亏反转，与亿纬锂能合作电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh[26][27] - **宏盛股份**：深耕板翅式换热器20余年，工程机械需求海内外共振复苏，每台工程机械需用2台以上板翅式换热器占设备价值量10%左右，开辟服务器液冷第二曲线，与苏州和信精密成立合资公司切入服务器液冷供应链[32][34] - **宇通客车**：2023年以来客车出口量持续保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%处快速提升通道，宇通/金龙出口市占率接近60%，海外毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[38][39] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，政策端对H20芯片安全与应用限制释放审慎与警惕，AI应用需求成为国产算力新引擎，多模态生成与实时推理场景丰富有望推动国产算力进入内生驱动新成长周期[44][46] - **巨人网络**：《超自然行动组》卡位微恐休闲社交搜打撤品类，截至2025H1相关短视频播放量突破30亿次，2025H1征途新增用户超2000万、球球大作战新增用户超1100万，公司参与AI视频生成企业爱诗科技B轮融资[49][50] - **迈威生物-U**：肿瘤IO+TCE双平台布局，9MW3811为自主研发IL-11单抗全球进展领先，9MW2821为全球进度领先具BIC潜力Nectin-4 ADC，1.25mg/kg剂量下对多个肿瘤适应症疾病控制率超67%[56][57] - **万华化学**：全球MDI业务寡头垄断，公司MDI市占率由2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年，福建将扩建70万吨/年预计2026年投产，TDI受海外不可抗力影响价格明显上升，公司拥有TDI产能144万吨/年[60][61] - **厦门象屿**：我国大宗供应链CR5企业经营货量占比从2021年7.6%提升至2024年8.75%，2025Q3大宗品经营业务货量和收益均实现增长，2025年9月落地新一轮股权激励，2025-27年净利润激励目标较2024年增长15%/30%/50%[68][69]

市场风格博弈现状 - 10月底财报显示科技股业绩高增而白酒股集体暴雷，但次日资本市场走势相反，科技股回调而白酒等老登股上涨 [1] - 市场出现指数大涨但个股普跌，或指数大跌却有近4000家上涨的“怪”现象，资金在科技红利与生肖概念等主题间轮动 [1] - 当前市场处于关键风格博弈节点，资金在追求高成长与寻求确定性之间摇摆 [2] 老登股与小登股定义及演变 - 老登股指传统行业龙头（如白酒、地产、银行、煤炭），小登股指科技成长板块（如AI、半导体、机器人） [4] - 老登股也曾是小登股，例如过去三轮牛市中，小登股依次为周期金融股、消费与TMT股、消费与新能源龙头 [4] - 风格转变推动因素包括宏观经济、产业周期、资本市场轮动及市场参与者结构变化 [4] 风格切换的历史案例 - 2009年风格切换源于经济复苏从基建传导至制造业，资金从涨高的通信设备等板块流向银行、石油石化等低估值板块 [9] - 2014年底风格切换导火索为央行降息，地产和证券等底部板块爆发，低估值老登股（如万科PE仅五六倍）受资金追捧 [9] - 2017年前后风格切换持续时间较长，白酒股因经济结构转型和消费高端化上涨，资源股受供给侧改革和新能源需求推动 [11][12][13] 风格切换的触发条件 - 高估值小登股与低估值老登股之间的“高切低”是必要条件，老登股向下空间有限时对资金具吸引力 [14] - 行业基本面转变（如白酒业高端化）或产业逻辑转变（如AI算力带动电力需求）影响切换时间 [14] - 关键政策推出（如货币政策、产业政策）会直接影响市场走向 [15] 当前市场估值与资金面 - 科技股估值极端分化，科创50指数静态市盈率达170倍，年内最高涨幅60.66% [17] - TMT指数相对国证价值的超额收益高达81%，但近1200只个股价格低于2850点水平 [18] - 机构科技股仓位（电子+计算机+通信+传媒）达40.16%，接近历史峰值，短期加仓空间有限 [19] 近期市场动向与机构策略 - 10月以来涨幅前三行业为煤炭、钢铁、有色金属，涨幅分别达9.96%、7.69%、6.45% [26] - 机构11月投资策略强调“均衡配置”，部分资金可能在科技内部高低切换，部分布局传统顺周期中有出海能力的品种 [23][28] - 短期市场可能宽幅震荡，老登股局部反弹，小登股震荡换手，风格切换的临界点需观察基本面预期或政策面变化 [24][25][28]