报告核心观点 - 类平准基金有力支撑A股的平稳运行，近期全球避险情绪上升或间接影响A股情绪，但我国监管层发声呵护股市，中长期资金有望流入与A股“稳中有涨”形成良性循环，行业配置建议适度均衡，关注黄金、新消费等，主题关注军工、自主可控等 [2] 市场回顾 - 本周全球主要股指多数回调，美国、法国、日韩股指领跌，美国资产遭遇“股债汇”三杀，海外超长债收益率多数上行，市场避险情绪升温 [1] - A股市场缩量调整，题材概念快速轮动，部分资金从小微盘兑现收益，红利品种韧性凸显，红利指数小幅上涨，中证2000、科创50指数跌幅居前 [1] - 商品方面，本周黄金价格上涨，能源价格下行，国内焦煤价格持续探底，外汇方面，美元指数跌破100关口，非美货币相应升值 [1] 市场展望 - 全球避险情绪上升主因美国关税政策反复和海外超长债利率上行等扰动，美国资产股债汇三杀或间接影响A股情绪 [2] - 我国监管层多次发声呵护股市，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与A股“稳中有涨”形成良性循环 [2] - 4月初以来A股小微盘交易拥挤度明显提升，需关注筹码拥挤带来的波动率放大影响 [2] 行业与主题建议 - 行业配置上适度均衡，建议关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等 [2] - 主题方面建议关注军工、自主可控、并购重组等 [2] 市场影响因素分析 海外方面 - 美国关税政策反复，5月23日特朗普表示美欧谈判“毫无进展”，建议6月1日对欧盟商品征50%关税，当日美欧股市大跌，关税政策不确定性压制风险偏好 [4] - 海外债市扰动不断，穆迪下调美国主权信用评级、日债和美债拍卖结果不及预期、美国众议院通过特朗普“美丽大法案”等，投资者对海外发达经济体债务可持续性担忧情绪抬升，风险资产普遍回调 [4] A股风险溢价与基本面 - A股沪深300指数风险溢价回落至6.2%，已回到关税冲击前水平，后续风险偏好改善需经济基本面验证或宏观政策持续发力 [4] - 4月经济数据显示抢转口支撑出口高增，但国内地产销售和二手房价格仍偏弱，新增信贷低于市场预期，内需不足是主要制约 [4] - 4月25日中央政治局会议提出“四稳”目标后，各部委和多地政府出台稳就业稳经济、生育支持和促消费等政策，增量政策落地有利于提振内需、改善居民信心 [4] 资金流向 - 5月以来增量资金入市边际放缓，5月权益类基金发行规模较4月回落，4月ETF净申购金额1835亿元，5月至今转为净赎回537亿元，近两周融资资金净买入金额亦放缓 [4] - A股市场成交缩量下主题概念快速轮动，万得微盘股指数和中证2000成交额占全A比重本周最高达2.7%和33.3%，分别位于2021年以来99.2%和99.8%分位，需关注小微盘筹码拥挤后获利盘资金流出影响 [4] 监管与资金支撑 - 5月19日证监会副主席李明指出今年以来社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超2000亿元，中长期资金加速流入与股市稳中有涨的良性循环正在形成 [4] - 金融监管总局将做第三批保险资金长期投资改革试点600亿元批复，加上前两批试点资金规模合计2220亿元，2022年以来保险资金持有A股占比整体上升，今年一季度持有A股流通市值比重环比增加3.57个百分点 [4] - “国家队”、保险资金、社保等中长期资金入市将有力支撑底部区间，助力A股稳中有涨 [4]

近期德勤和宏利联合发布了《大中华高净值人士财富传承与 保险 规划报告》。 以上观点来自相关机构，不代表天天基金的观点，不对观点的准确性和完整性做任何保证。 收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关 ↓ 点击"阅读原文" 或上天天基金APP搜索【777】 开户领98元券包 ，优选基金10元起投！ 分享、点赞、在看 顺手三连越来越有钱 在资产配置和产品偏好方面，高净值人士的风险偏好对其选择投资组合的影响尤为显著。根 据德勤调研，这些高净值人士的风险偏好可大致分为四类，分别为保本型（偏向低风险、注 重本金安全）、稳健型（以一定的风险追求中等回报）、风险中立型（不过于考虑风险，会 根据投资机会的潜在收益做决策）和风险偏好型（偏向高风险、高收益）。 高净值人士的资产配置范围广泛，前四大最主要资产类别为现金/外币、股票、房地产和 保险 。此外少部分的高净值人士亦有投资一些新兴的投资产品，如私募基金、加密货币、艺术品 等。 不同风险偏好的高净值人士在资产分配的选择上呈现明显差异，特别是属于保本型和风险偏 好型的高净值人士。德勤调研显示，风险偏好型的高净值人士更倾向于多元化配置资产，尤 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员言论谨慎，美日会谈或涉汇率讨论，美元指数下跌，全球风险偏好降温，欧盟对俄制裁及伊核谈判或无果使短期避险情绪升温；国内4月内需放缓但出口强，央行降LPR利率和商行降存款利率使货币政策宽松，提振国内风险偏好；各资产表现不一，股指、能化、贵金属短期可谨慎做多，国债、黑色、有色短期震荡，谨慎观望[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储官员言论谨慎，美日会谈或涉汇率讨论致美元指数下跌、全球风险偏好降温，欧盟对俄制裁及伊核谈判或无果使短期避险情绪升温；国内4月内需放缓但出口强，央行降LPR利率和商行降存款利率使货币政策宽松，提振国内风险偏好；股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市在培育钻石、生物医药、谷子经济等板块支撑下小幅上涨；4月内需放缓但出口强，货币政策宽松提振风险偏好；操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 黄金市场周二夜盘大幅走强，COMEX主连金价涨至3295美元附近，沪金主力合约涨超2%至772元/克；穆迪下调美信用评级推动避险需求，美元走软支撑金价反弹；地缘上特朗普中东之行降低伊朗紧张局势；美联储政策路径是核心矛盾，市场对6月降息概率下修；长期全球去美元化趋势给黄金提供支撑，若回调可构建长线仓位；白银地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业疲软和关税供应链冲击压制工业消费预期，短期观望[4] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场持稳，成交量小幅回升，LPR利率下调但市场信心不强；现实需求短期偏弱，市场对后市预期悲观，五大品种表观消费量环比回升但未超前期高点；4月生铁和粗钢日均产量正增长但环比回落，钢厂盈利可观，短期供应或维持高位，铁水产量有从螺纹流向热卷迹象；短期钢材市场区间震荡[5][6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格小幅回升，钢厂盈利可观，铁水产量短期处于高位，后期回落是大概率事件但回落路径有分歧；本周全球铁矿石发运量环比回升318.8万吨，因前期发运回落本周到港量环比回落289.6万吨，二季度是传统发运旺季，发货量及到港量可能回升，周一港口库存回落119.36万吨；铁矿石短期偏强，中期逢高沽空[6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，上周五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求走弱；硅锰价格方面，北方市场5600 - 5700元/吨，南方市场5600 - 5700元/吨，河钢最终定价在博弈，华东、江西钢招价格围绕5800 - 5850元/吨，锰矿现货价格走势偏弱；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5400元/吨，75硅铁价格报5900 - 5950元/吨，成本端兰炭企业开工率低、价格坚挺；5月河钢75B硅铁招标数量增加；供应端硅锰和硅铁开工率和日均产量均下降；短期铁合金价格震荡[7] 能源化工 原油 - 市场关注俄乌停火谈判以及美伊核谈判进程，油价震荡收高；特朗普和普京通话后俄乌将开始谈判，伊朗表示不放弃民用核能追求；若制裁发生价格可能提升，短期震荡观望[8] 沥青 - 沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，供应偏低；下游需求近期提振，囤库需求小幅提高；厂库向社会库转移顺畅，社库去化有迹象，需求接近旺季有库存去化驱动，后期关注去化情况，短期跟随原油高位波动[8] PX - PX自身检修偏多，聚酯板块共振上行，PX跟随大幅走高；PTA后期检修减少，需求走高下PX维持紧平衡，外盘价格回升至838美金，PXN走高到270美金左右，上游利润扩张；关注下游减产争夺利润话语权，若实施PX有回落风险[8] PTA - 美国新订单上升不普遍，部分厂家未因关税下降接到更多订单，海运清关时间长，下单时间有限；内销市场步入淡季，终端订单增量在出口端，对后期坯布销售提振或低于预期；下游减产在观察，低利润和终端订单增量可能低于预期使落实概率增加，短期有回调风险，中枢跟随原油波动[9] 乙二醇 - 头部装置计划外提前检修使供应量短期减少，港口和工厂隐形库存去化，进口维持一阶段，乙二醇跟随聚酯共振上行；下游低利润开工可能降低，后期去库量可能不高，港口发货回落，后期上涨需更多驱动，短期高位震荡，有回调风险[9] 短纤 - 聚酯价格跟随原油高位震荡，短纤略有回落，总体震荡；纱厂开工稳定，聚酯链回暖，短纤价格回升；短期下游开工保持，对美订单释放需求，短纤自身库存前期去化，终端需求释放或对上游库存投机性采购；短期震荡运行[10] 甲醇 - 太仓甲醇市场价格偏弱，基差维稳，陕蒙甲醇价格下滑；2025年5月19日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24600吨，有装置恢复，暂无新增及计划检修装置；进口到港量下降，上游装置检修产量减少，供应边际改善，伊朗装置意外降负荷计划下周期重启，远月压力或缓解，但整体供应充足；需求端传统下游走低，MTO/MTP开工不高，价格承压[10] PP - 国内PP市场价格偏弱，华东拉丝主流在7180 - 7350元/吨，美金市场价格少数整理；恒力石化45万吨装置检修；关税释放利好，市场情绪回暖，中下游阶段性补库，库存短期向下转移，但供应周度产量创新高，下游需求偏弱，现货跟涨有限，基本面不乐观，关注PP出口对需求拉动情况[11] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7300 - 7950元/吨，华北市场价格下跌40元/吨、华东市场因油制产品缺货价格上涨20 - 100元/吨、华南市场价格下跌30元/吨；多数类别进口窗口开启或待开启；5月19日两油聚烯烃库存83万吨，较上周上涨4.5万吨；聚乙烯成本端走弱，利润压缩；检修集中且增加，需求淡季，关税利好使出口订单好转，阶段性补库推升价格，但整体压力未缓解，上涨幅度有限[11] 尿素 - 国内尿素市场价格大稳小动，局部价格松动10 - 30元/吨；市场传闻尿素出口腰斩落地不及预期，价格回落；基本面出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工短期反弹，工业刚需采购，农需一般，尿素企业库存下降，北方玉米备肥有启动预期，短中期利好提振价格偏强震荡；中长期出口需求消耗有限，需求无起色，尿素高产背景下价格承压[12][13] 有色 铜 - 2025年4月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加9%，1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%；近期铜社会库存增加，铜矿加工费处于历史低位，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展；需求端即将进入淡季，中美关税降低抢出口提振需求，comex与LME铜价差高位，运铜往美国有利可图；短期铜价震荡，中期寻找做空机会[14] 铝 - 原铝进口量为25万吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%，俄罗斯是第一大供应国；国内铝锭社库由降转增，海外铝注册仓单大幅增加，价格回落但短期回落空间不大；市场主流看空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位在20500 - 20600元/吨[14] 锡 - 缅甸锡矿复产需时间，供应约束仍在，刚果金Bisie锡矿4月末复产，6月后原料补给传导至冶炼端，矿山产能完全恢复需周期，中期原料缺口受刚性制约，锡精矿加工费维持低位区间，云南与江西冶炼企业开工率在57%附近波动；4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位；需求端焊料企业订单维持但无增量，即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷；短期锡价震荡，下方受矿端偏紧和冶炼开工低位支撑，佤邦复产预期和需求走弱风险施压上方空间[15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，07月大豆收1054.25涨3.50或0.33%；南美作物受损消息引发担忧，空头回补增多；上周阿根廷农业中心地带暴雨袭击，未收作物面临威胁；未来两周阿根廷主产区降雨正常；上周BAGE维持产量预估不变，BCR上调产量预期，已收割单产不错对冲部分损失；阿根廷大豆收割进度偏低，损伤情况待验证[16] 豆菜粕 - 国内进口巴西大豆升贴水下降，人民币汇率上涨，成本预期走弱；南美大豆销售节奏完成，丰产冲击和中美关税之争担忧消退影响仍在；巴西2、3月船期报价油厂采购利润丰厚，套保卖基差增多，对应明年4 - 5月、5 - 7月现货成交放量，逢低采购兴趣增加；昨日全国动态全样本油厂开机率为63.77%，较前一日上升3.1%；油厂供应恢复正常，阶段性供应压力和增库兑现，基差偏弱，期货交投兴趣转淡[17] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，供应预期压力增加，基差偏弱、月差走低；菜油全国主要地区库存总计79.25万吨，较上周下跌1.70万吨；菜籽加工厂开机降低，港口库存高，下游及终端市场处于消费淡季，市场成交兴趣偏差；豆菜油基本面预期偏弱，菜油受政策溢价支撑表现稳定，豆油受相关油脂支撑，豆棕价差修复驱动不强，倒挂行情维持[17] 棕榈油 - 美豆油区间偏强行情下，BMD棕榈油延续反弹；国内棕榈油库存出现拐点，但进口利润倒挂，买船停滞；国际上马棕出口增长环比收缩，丰产预期不变，限制上涨空间[18] 生猪 - 5月节后终端需求平淡，屠企白条走货难度强；供应稳定，出栏无明显增量；出栏体重稳定且略偏高，养殖端增重及控量空间有限，消费淡季现货承压风险增加，现货稳定但期货预期走低；关注肥标价差收缩表现，谨防月下旬或6月初集团场加速出栏及二育集中抛压行情；期货近月基差过高，预期不稳，低波动、区间偏弱行情确定性高，关注逢高空配机会[18] 玉米 - 玉米注册仓单压力下，05合约交割月后期货下跌、基差略收缩；现货端进口玉米拍卖传闻发酵，贸易出货意愿增加，下游成交兴趣偏差，加速期货预期修正；黄淮地区小麦上市，饲用小麦替代玉米消费增加，现货阶段性偏弱预期或兑现；期货产区余粮减少，进口补充预期收缩，港口库存去化，贸易商挺价心态仍在，期货主力2300 - 2400大区间行情稳定[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外穆迪下调美国主权信用评级、美联储官员信号致美债收益率涨、美元指数跌、全球风险偏好升温；国内4月内需放缓低于预期但出口强，中美降关税短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现不同，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡观望，商品板块中黑色短期低位震荡观望、有色短期震荡观望、能化短期震荡反弹可做多、贵金属短期高位震荡观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外穆迪下调美主权信用评级、美联储官员信号使美债收益率涨、美元指数跌、全球风险偏好升温；国内4月内需放缓低于预期但出口强，中美降关税短期提振国内风险偏好 [2] - 股指在部分板块支撑下基本持平，4月内需放缓但出口强、中美降关税提振风险偏好，短期谨慎做多 [3] - 贵金属黄金因穆迪下调美信用评级推动避险需求、美元走软反弹，若回调至下一整数关口可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 - 钢材期现货价格弱势下跌，4月宏观数据偏弱，现实需求弱，供应短期高位，后续需求或难承接高产量，短期区间震荡 [4][5] - 铁矿石期现货价格弱势，铁水产量后续大概率回落，本周发运量回升但到港量回落，中期逢高沽空 [5] - 硅锰现货价格回落、硅铁持平，钢材产量回落致铁合金需求走弱，供应回落，短期价格震荡 [6] 能源化工 - 原油关注俄乌停火和伊核谈判，价格震荡收高，短期震荡观望 [7] - 沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，供应低、需求有提振、库存转移顺畅，短期跟随原油高位波动 [7] - PX检修多、聚酯共振上行使其走高，后期维持紧平衡，关注下游减产负反馈风险 [7] - PTA美国新订单增加不普遍、内销淡季，下游减产概率高，短期有回调风险，中枢跟随原油波动 [8][9] - 乙二醇装置检修使供应减少、库存去化，但下游开工或降、去库量或不高，短期高位震荡有回调风险 [9] - 短纤跟随聚酯震荡，纱厂开工稳定、聚酯链回暖，短纤价格回升，短期震荡运行 [9] - 甲醇市场价格偏弱，供应边际改善但整体充足，需求传统下游走低、MTO/MTP开工不高，价格承压 [10] - PP市场价格偏弱，装置检修、关税利好但供应高、需求弱，关注出口对需求拉动 [10] - LLDPE市场价格调整，进口窗口开启，成本端走弱，出口订单好转但整体压力未缓解，上涨幅度有限 [11] - 尿素市场价格大稳小动，出口传闻落地不及预期价格回落，短中期利好价格偏强震荡，中长期价格承压 [11] 有色 - 铜关税或下调但总体税率升幅大，社会库存增加、加工费低，需求淡季但中美降关税提振需求，短期震荡、中期做空 [12] - 铝市场乐观情绪消退，中期有抢出口效应但需求边际走弱，考虑做空 [12] - 锡供应约束仍在、中期原料缺口受制约，需求淡季，短期震荡 [13] 农产品 - 美豆出口数据提振旧作结转库存预期，新季度播种进度快、种植面积或上调，基本面无上涨驱动 [14] - 豆菜粕油厂开机率上升，预计豆粕基差跌幅有限、期货补跌风险增加，豆菜油基本面预期偏弱 [15][16] - 棕榈油国内库存现拐点、进口利润倒挂，国际马下调出口关税、印尼上调专项税 [17] - 生猪节后终端需求平淡，供应稳定，现货承压、期货预期走低，关注逢高空配机会 [18] - 玉米期货下跌、基差收缩，现货阶段性偏弱，期货主力大区间行情稳定 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美瑞士谈判使贸易摩擦实质性缓和，双方90天内暂停新增关税、保留部分低位税率并建立对话机制，中方主导谈判，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍处高位，短期“东升西降”叙事强化、风险偏好修复，不过结构性分歧犹存、中长期下调关税空间有限 [4][5] - 市场指数将保持较强韧性，资金围绕一季报景气度高且具中期产业趋势的细分轮动，投资者可逢低布局公用事业等红利类资产、Ai上游及恒生科技龙头、黄金等、年轻人消费下沉相关板块，关注沪深300中机构配置集中度低的质优龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅2.00%居前；大类行业中金融和可选消费指数表现好，信息技术和电信服务指数表现弱；30个申万一级行业19个上涨，美容护理、非银金融和汽车涨幅大，计算机、国防军工和传媒跌幅大 [8][16][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额12662.67亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数84.90%水平） [20] - 估值跟踪：截至2025/5/16，万得全A估值（PE_TTM）为19.05，较上周上升0.14，处于近5年历史分位数的66.90%；30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）修复 [25] 市场观察 - 中美瑞士谈判后市场演绎：谈判使贸易摩擦缓和，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍高，短期风险偏好修复，中长期下调关税空间有限 [4][5] - 投资建议：市场指数保持韧性，资金围绕特定细分轮动，投资者可逢低布局相关板块并关注沪深300中特定质优龙头 [5] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体内容 [27]

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 研 究 所 晨 会 观 点 精 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 【宏观】海外方面，美国总统表示将在未来两到三周内对许多国家征收新的关税， 美国关税风险重燃；而 ...

市场驱动因素 - 关税趋缓定价充分 市场由风险偏好驱动转为流动性驱动 [1][2] - 个人投资者占比较多的典型指数如北证50及微盘股受益最多 [1][2] - 风险偏好或接近历史高位 5月下旬行情有望转向小盘价值 [1][2] 5月下旬交易主线 - 经济压力浮现 美国降息难度较大 [2] - 关税战缓和预期定价充分 成长板块修复临近尾声 [2] - 出口组合本轮上涨最低点是4月9日 4月下旬进入加速上涨阶段 [2] - 当前最大压力来自美国通胀飙升 美联储降息预期下修对全球权益资产造成估值压制 [2] - 2024年房价上行 制造业景气回升 将在2025年2季度造成通胀压力 [2] - TMT等高估值板块面临下行压力 金融消费板块估值修复有望延续 [2] 参与者结构变化 - 游资回流 重拾定价权 [3] - 非机构资金回流意愿显著增强 [3] - 4月下旬游资交易热度逐步筑底 [3] - 市值两端的典型指数上证50和微型股领涨 中证500及中证1000领跌 [3] - 长期资金入市及游资交易回流趋势后市将继续强化 [3] 金融板块行情 - 金融板块长期低估 有望迎来修复行情 [4] - 公募在消费板块仓位由3月4日11.46%上升至15.65% [4] - 公募在金融板块持仓仅5.57% 银行3.31% 非银1.75% [4] - 公募新规制约持仓偏离基准 金融板块不会面临进一步减仓 [4] - 美联储降息下修估值压制下 金融板块受市场青睐 [4] - 金融板块修复过程将呈现阶梯式特征 [4]

风险偏好打压避险资产，金价下跌 金十数据5月14日讯，黄金下跌，因投资者的风险偏好增强，尽管围绕关税谈判路径的不确定性挥之不 去，而且对今年降息的乐观情绪有所增强。Forex.com市场分析师法瓦德•拉扎克扎达表示："随着关税 降低，以及谈判显示出实际进展，投资者正变得越来越放心。更重要的是，周二美国公布的低于预期的 通胀数据火上浇油，安抚了特朗普的贸易关税将引发新一轮通胀浪潮的紧张情绪。看跌势头可能会持续 几天，但长期看涨前景仍然完好无损。" ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月13日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 1、基本面：中美会谈进展超预期，风险偏好明显加强，金价明显下挫；美国三大股 指大幅收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美元指数涨1.39%报101.81，离岸人民币 大幅升值报7.1996；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨9.05个基点报 4.4729%；COMEX黄金期货跌3.06%报3241.80美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货772.28，现货766.8，基差-648，现货贴水期货；偏空 6、预期：今日关注美国4月CPI、欧元区经济景气指数、日央行会议摘要、英央行行 长讲话、中国信贷数据或公布。中美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市或受益于风险偏好提升，债市收益率低位震荡，黄金长期看多但短期波动或加大 [11] 各板块表现总结 股票市场 - 美股下跌，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.27%、-0.47%与-0.16%，纳斯达克中国科技股指数变化-2.46%；恒生指数与富时中国A50指数上涨，涨幅分别为1.61%、2.63% [2] - A股普涨，wind全A指数上涨2.32%，中证A100、沪深300等指数均上涨；沪深两市中成长、蓝筹均上涨，北证50指数涨幅达6.69% [3] - 30个中信行业全部上涨，国防军工、通信等涨幅较大，周涨幅均大于3.5% [4] 债券市场 - 过去一周利率债10年以内期限收益率下降，10年期国债期货主力合约上涨0.06%，10年国债活跃券收益率提升1.08BP至1.6351% [5] - 资金价格下降，截至2025年5月9日R007、DR007较4月30日分别变化-25.91BP、-25.77BP，央行过去一周净回笼7817亿元；债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由4.97万亿元变为6.32万亿元 [6] - 美债价格下跌，截至2025年5月9日，10年美债收益率提升4BP至4.37%，各期限品种收益率提升，曲线整体上移 [7] 外汇市场 - 过去一周美元指数提升0.38%，美元兑离岸人民币汇率提升0.40%至7.2402，美元兑在岸人民币汇率下降0.24%至7.2461 [8] 大宗商品市场 - 过去一周伦敦金现货价格上涨2.30%至3324.55美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨3.14%至3326.30美元/盎司 [9] 外贸市场 - 1 - 4月我国出口累计同比增长6.4%，进口累计同比下降5.2%，贸易顺差为3687.6亿美元，同比多增1138.08亿美元，净出口对经济的贡献进一步提升 [10] 后市展望 - A股可能受益于风险偏好提升，因稳预期政策或陆续出台，中美经贸高层会谈取得实质性进展 [11] - 债市当前价格已充分反映央行降准与降息预期，风险偏好提升不利于债市收益率进一步向下突破，国债现券收益率可能继续低位震荡 [11] - 黄金长期看多逻辑不变，但短期波动可能加大 [11]