报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周蛋白粕市场中，CBOT大豆震荡走低后低位窄幅震荡，国内豆粕震荡走高，近强远弱格局凸显；油脂市场中，美豆油、马棕油、国内连棕油和连豆油震荡回落，郑菜油先抑后扬，整体处于区间震荡且政策消息市特征明显。下周蛋白粕市场国际关注南美天气与中国采购，国内关注抛储成交、进口大豆通关进度；油脂市场国际关注美豆油政策和马棕油出口，国内油脂跟随国际市场波动 [6][59][124]。 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情回顾：CBOT大豆因中美贸易、阿根廷出口税下调、南美丰产预期等因素震荡下挫后低位窄幅震荡，国内豆粕因大豆通关消息和中储粮拍卖提振震荡走高，连粕主力合约底部震荡反弹，近强远弱格局凸显 [6] - 美豆出口情况：截至2025年11月27日当周，美国大豆出口检验量为920,194吨，2025/26年度迄今出口检验总量达11,867,705吨，同比减少45.6%，达全年出口目标的26.7% [10] - 南美市场：巴西部分地区干旱或影响产量潜力，阿根廷降雨改善作物种植前景，截至12月4日，阿根廷向日葵、棉花、玉米和大豆种植率分别为96%、35%、57%和49%，小麦收获47% [21][22] - 国内外油籽市场：巴西大豆播种完成94%，AgRural预测产量1.785亿吨；阿根廷降低大豆等出口税；美国农业部未调整2025/26年度美豆供需数据；全球大豆产量和库存上调，出口下调；中储粮拍卖进口大豆成交39.70万吨，成交率77.5% [27][28][29][31] - 大豆港口库存及压榨利润：本周国内现货和盘面榨利略有回升但仍亏损，截至本周末港口进口大豆库存约841.42万吨，可压榨29天，预计下周末库存504.00万吨 [38] - 大豆进口成本及内外价差：1月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4420元/吨，巴西2月到港进口大豆成本3736元/吨，本周巴西升贴水小幅回升 [40] - 豆粕大豆开工率和豆粕库存：截至第49周末，国内主要大豆油厂开机率降至57.42%，大豆压榨总量215.43万吨，豆粕库存量113.0万吨，合同量642.0万吨 [44] - 豆粕周度表观消费量：第49周豆粕表观消费量为178.4万吨 [47] - 豆粕基差分析：未提及具体分析内容 - 菜粕菜籽开工率及压榨量：截至第49周末，国内主要油厂进口油菜籽开机率为0%，压榨总量0万吨，进口压榨菜粕库存量和合同量均为0.0万吨 [52] - 菜粕基差分析：未提及具体分析内容 油脂市场分析 - 本周行情回顾：美豆油跟随美豆及国际原油震荡回落，马棕油震荡回落，国内连棕油震荡回落，连豆油小幅回落，郑菜油先抑后扬 [59] - 国际油脂信息：印尼洪灾对棕榈油产量影响不大，政府罚款非法运营企业；马来西亚棕榈油产量有望突破2000万吨，12月1 - 10日出口量环比减少10.3% - 15.0%；德国通过新版《生物燃料法》草案；马来西亚12月棕榈油库存料环比增长3.0%至293万吨 [62][63][64][65] - 东南亚天气未来天气预估：未提及具体内容 - 三大植物油期货、现货价格走势：未提及具体分析内容 - 油脂内外价差分析：未提及具体分析内容 - 国内油脂库存：截至2025年第49周末，国内三大食用油库存总量242.94万吨，周度下降1.60万吨，其中豆油库存140.16万吨，食用棕油库存62.22万吨，菜油库存40.56万吨 [82] - 油脂基差分析：未提及具体分析内容 - 油脂间期货价差关系：本周油脂总体走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差小幅回升 [96] - 油脂油料品种间套利关系：本周豆类油粕比小幅回升，菜籽类主力合约油粕比低位回升，豆菜粕主力合约价差略有回落 [102] - 蛋白粕月间差套利关系：本周豆粕1 - 5价差大幅走扩 [107] - 油脂月间差套利关系：本周豆油1 - 5价差小幅回升，棕榈油1 - 5价差继续回升，菜油1 - 5间价差小幅走高 [110] 后市展望 - 季节性分析：未提及具体分析结论 - 下周市场展望：技术层面，各品种指标缠绕或偏多偏空；基本面，蛋白粕国际关注南美天气与中国采购，国内关注抛储和进口大豆通关；油脂国际关注美豆油政策和马棕油出口，国内油脂跟随国际市场波动 [123][124]

中国11月出口表现与贸易顺差 - 11月中国整体出口额同比增长5.9%，达到3303亿美元，较10月的收缩1.1%显著改善，超出经济学家预期 [1] - 前11个月中国贸易顺差突破1万亿美元大关，达到近1.08万亿美元，创下单年历史新高，超过2024年全年9920亿美元的盈余 [1] - 11月中国进口增长1.9%，超过2186亿美元，好于10月1%的增幅 [1] 主要贸易伙伴出口表现分化 - 11月中国对美国的出口量同比下降近29%，为连续第八个月出现两位数下降 [1] - 对东南亚、拉丁美洲、非洲和欧盟等其他目的地的出口激增，部分抵消了对美出口下滑的影响 [1] 中美贸易关系与政策影响 - 10月底中美达成为期一年的贸易休战协议，美国降低对华关税，中国承诺停止与稀土相关的出口管制 [2] - 分析认为11月出口数据可能尚未完全反映关税削减的影响，其效果应在未来几个月内体现 [2] - 有观点认为，尽管中美关系暂时休战，但双方关系“仍处于僵局”，稳定的全球贸易环境可能不会持续太久 [4] 制造业活动与经济展望 - 11月份中国工厂活动连续第八个月萎缩 [2] - 经济学家普遍预计中国今年将或多或少地实现5%左右的经济增长目标 [2] - 中国高层会议重申“稳中求进”的工作重点，并概述了未来五年对先进制造业的关注 [4] 中国长期出口竞争力与市场份额展望 - 摩根士丹利预计，到2030年，中国在全球出口中的市场份额将从目前的约15%上升到16.5% [4] - 该增长预期基于中国在先进制造业以及电动汽车、机器人和电池等高增长领域的优势 [4] - 尽管面临持续的贸易紧张局势和保护主义，分析相信中国将在全球商品出口市场中获得更多份额 [4]

报告行业投资评级 - 豆粕投资评级为震荡 [1] - 豆一投资评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 中国下调美国部分产品关税一年，市场关注中美贸易休战协议，关税削减与技术性买盘支撑盘面，豆粕价格上涨带动市场人气，但美国大豆仍面临13%关税，实际采购意愿不确定，市场短期情绪改善，基本面偏谨慎，后续价格能否持续反弹取决于中国实际采购规模与美豆出口节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2601日盘收盘价4123元/吨，涨47（+1.15%），夜盘收盘价4139元/吨，涨62（+1.52%）；DCE豆粕2601日盘收盘价3073元/吨，涨45（+1.49%），夜盘收盘价3076元/吨，涨37（+1.22%）；CBOT大豆01收盘价1134.5美分/蒲，涨14.25（+1.27%）；CBOT豆粕12收盘价324.9美元/短吨，涨7.8（+2.46%） [2] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格3020 - 3090元/吨，较昨-30至+20；华东价格2980 - 3100元/吨，较昨-20至+10；华南价格3010 - 3130元/吨，较昨+10至+40 [2] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量10.2万吨/日，前两交易日5.8万吨/日；库存前一交易日105.93万吨/周，前两交易日100.44万吨/周 [2] 宏观及行业新闻 - 11月5日CBOT大豆期货收盘温和上涨，因中国确认下调对美国部分产品关税，自11月10日起下调部分农产品关税，市场聚焦中美贸易休战潜在采购承诺，美方官员称北京承诺11 - 12月采购约1200万吨美豆，但因美农业部暂停发布大宗出口销售报告，难验证成交量 [4] - 过去四天中国订购20船巴西大豆，一半12月发货，一半2026年3 - 7月发货，近期也从美国购买大豆，但因联邦政府停摆，细节难确定 [4] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油油脂驱动匮乏关注短期支撑；豆油美豆企稳豆棕缓慢回归；豆粕和豆一受关税情绪影响呈震荡态势；玉米震荡运行；白糖印度食糖产量料将明显恢复；棉花预计震荡偏强；鸡蛋处于调整阶段；生猪现货矛盾逐步释放采用大反套思路；花生需关注现货 [2] 各品种总结 棕榈油和豆油 - 棕榈油主力日盘收盘价8590元/吨，跌幅0.30%，夜盘8630元/吨，涨幅0.47%；豆油主力日盘8138元/吨，涨幅0.37%，夜盘8156元/吨，涨幅0.22% [4] - 马来西亚10月1 - 31日棕榈油产量预估增12.31%至207万吨；2025/26年度预估产量1920万吨；印度10月棕榈油进口降至五年低位 [7] - Affin Hwang IB预计2025年毛棕榈油平均价4200 - 4350林吉特/吨，2026年4350 - 4450林吉特/吨 [8] 豆粕和豆一 - DCE豆一2601日盘收盘价4123元/吨，涨幅1.15%，夜盘4139元/吨，涨幅1.52%；DCE豆粕2601日盘3073元/吨，涨幅1.49%，夜盘3076元/吨，涨幅1.22% [12] - 11月5日CBOT大豆期货收盘温和上涨，市场短期情绪改善，但基本面仍偏谨慎，后续价格反弹取决于中国采购规模与美豆出口节奏 [9][14] 玉米 - 锦州平仓价2140元/吨，变动10；广东蛇口2240元/吨，变动0；C2601日盘收盘价2134元/吨，跌幅0.23%，夜盘2139元/吨，涨幅0.23% [16] - 北方玉米散船集港价格2110 - 2130元/吨，集装箱一等粮集港2140 - 2210元/吨，较昨日提价20元 [17] 白糖 - 原糖价格14.12美分/磅，同比 - 0.1；主流现货价格5680元/吨，同比 - 10；期货主力价格5441元/吨，同比 - 40 [19] - 巴西9月下半月食糖产量同比增11%，9月出口325万吨，同比减16%；中国9月进口食糖55万吨，较之前增加15万吨 [19] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨 [20] 棉花 - CF2601日盘收盘价13615元/吨，涨幅0.59%，夜盘13630元/吨，涨幅0.11%；ICE美棉12收盘价65.07美分/磅，跌幅0.12% [24] - 棉花现货局部低基差成交较好，低基差现货货源增加；纯棉纱价格整体持稳，市场区域分化显著 [25] 鸡蛋 - 鸡蛋2512收盘价3217元/500千克，涨幅1.93%；鸡蛋2601收盘价3509元/500千克，涨幅1.23% [30] 生猪 - 河南现货11880元/吨，同比 - 100；四川现货11500元/吨，同比 - 150；广东现货12560元/吨，同比 - 200；生猪2601收盘价11945元/吨，同比260 [32] - 9月全国饲料产量3036万吨，环比增3.4%，同比增5% [33] 花生 - 辽宁308通货8600元/吨，价格变动 - 100；PK601收盘价7802元/吨，跌幅0.10% [36] - 河南部分地区麦茬花生上市，上货量一般；吉林、辽宁地区农户惜售，上货量不大；山东地区上货量不大，价格基本平稳 [37]

2025年上半年度中国债券市场回顾 - 熊猫债2025年上半年发行规模达962.5亿元，同比减少18.12% [5] - 2024年熊猫债全年发行规模突破2000亿元，达2082.5亿元 [5] - 中国境内信用债2025年上半年发行量约8.8万亿元，同比微增0.41% [12] - 信用债市场二季度发行规模突破5万亿元，融资成本维持低位 [12] - 商业银行同业存单发行量达17.47万亿元，同比增长5.24% [15] - 地方政府债发行量5.44万亿元，同比大幅增长59.94%，其中专项债占比78.31% [17] 债券承销机构排名 - 中国债券承销前三：中信证券(5.813%)、兴业银行(5.609%)、国泰海通证券(5.604%) [7] - 中国企业债与公司债前三：中信证券(13.802%)、国泰海通证券(12.756%)、中信建投证券(11.426%) [7] - NAFMII债券前三：中信银行(8.782%)、兴业银行(8.689%)、建设银行(6.230%) [7] - 离岸人民币债券前三：东方汇理银行(9.674%)、汇丰银行(6.450%)、渣打银行(4.642%) [7] - 中国离岸债券（不含点心债）前三：中国银行(5.772%)、国泰海通证券(4.952%)、中金公司(4.330%) [7] 市场政策动态 - 沪深交易所启动债务重组类置换业务，推动信用债市场化风险化解 [12] - 上交所试点公司债券续发行业务，增强融资灵活性并提升流动性 [12] - 地方政府专项债可用于新型城镇化、新基建项目资本金 [18] - 财政部推进地方政府法定债务与隐性债务合并监管 [18] 离岸债券市场表现 - 中资企业离岸债券发行量7339亿人民币，同比增长13.65% [21] - 功夫债发行559亿美元(约4048亿人民币)，同比大增33.80% [21] - 点心债发行量2801亿人民币，同比下降13.52% [21] 银团贷款市场 - 亚太区(除日本)银团贷款规模2166亿美元，同比下降18% [26] - 中国市场占比11%(248亿美元)，人民币市场份额从27%回落至9% [26] - 大中华区银团贷款前三：中国银行(21.31%)、中信银行(8.03%)、建设银行(7.25%) [28] - 绿色银团贷款规模334亿美元创历史新高，同比增长61% [35] - 中国离岸银团贷款市场港元和欧元占比达72%(33%+39%) [30]

美国政府取消乙烷出口限制 - 美国政府取消对Enterprise Products Partners和Energy Transfer向中国出口乙烷的限制 [1] - 过去美国生产的乙烷约50%出口至中国 主要用于石油化工行业 [1] - 5月底至6月初美国曾以"中国限制稀土出口"为由限制乙烷对华出口 [1] - 6月25日美国商务部允许相关企业在开往中国的船只上装载乙烷 但未经授权不得卸货 [1] 中美贸易关系进展 - 中美就扩大稀土产品对美出口达成一致 显示"贸易休战"按计划推进 [3] - 中国商务部表示双方经贸团队6月9-10日在伦敦会谈 就落实元首共识达成原则一致 [3] - 中方将依法审批管制物项出口申请 美方将取消对华限制性措施 [3] - 中方呼吁美方相向而行 推动中美经贸关系健康稳定发展 [3]

市场行情 - A股主要股指大面积走低，上证指数跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；港股转涨，恒生指数涨0.43%报23381.99点，恒生科技指数涨0.48%，恒生中国企业指数涨0.38%[1] - 外盘方面，周一欧洲主要股指收盘多数走高，美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%报5921.54点，纳指涨2.47%[1] 企业动态 - 百度支持的AI初创公司百图生科拟未来一年半内赴港上市；牧原股份提交香港上市申请，拟筹集至少10亿美元，2024年纯利189.25亿元，生猪出栏量全球第一，市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%[14] - 中国海洋石油巴西Mero4项目于5月24日投产；小米集团首季收入按年增47.4%至1113亿元，智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损收窄，经调整净利润按年增28.4%至106.8亿元[18] - 快手首季经调整盈利升4.4%至45.8亿元，收入按年升10.9%，电商GMV按年增长15.4%至3323亿元；领展房产基金中港零售续租租金率短期续受压，出租率可维持[18] - 恒隆地产内地八成营运物业组合已采用可再生能源供电；中国生物制药公布TQB2102 I期研究数据；荣昌生物泰它西普获中国国家药监局批准上市；周生生五一黄金周同店销售理想[18] 宏观经济与政策 - 欧盟寻求加快与美国的贸易谈判，关注关键行业及关税和非关税壁垒，美国特朗普曾威胁加征50%关税，后将生效日期延长至7月9日[16] - 美国5月消费者信心指数上升12.3点至98，创四年来最大单月升幅；美国4月核心资本货物订单价值下降1.3%，所有耐用品订单下降6.3%[16] - 拼多多第一季度营收957亿元，净利润147亿元，均不及预期；中国总理李强呼吁东南亚和海湾国家深化合作，构建“大市场”；上海期货交易所就业务规则国际化草案征求意见，拟引入境外参与者[16]

穆迪下调美国信用评级影响 - 穆迪下调美国信用评级导致标普500指数期货周一下跌1 2% [1] - 下调原因是美国预算赤字持续膨胀且未见收窄迹象 [1] - 此举引发市场对美国资产吸引力的担忧 [1] 摩根士丹利策略观点 - 策略师Michael Wilson建议在信用评级下调引发抛售后逢低买入美股 [1] - 认为10年期国债收益率升至4 5%关口上方后股市回调可能性更大 [1] - 中美贸易休战降低了经济衰退的可能性 [1]

纪要涉及的行业或公司 行业：A股市场、银行、非银、石油石化、公用事业、电子、电力设备、生物医药、计算机、通信、农林牧渔、食品饮料、有色金属、稀土、工业金属、消费行业 纪要提到的核心观点和论据 - **A股市场中长期走势**：基于AIE指标预测，未来三年内A股有望出现牛市，2027 - 2028年预计延续震荡上行趋势 论据：2025年3月底AIE指标为17.36%，对应未来三年年化回报率8.64%；财政货币政策刺激效果显现[1][3][6] - **A股市场短期走势**：短期内主要驱动力来自流动性和风险偏好，需注意回调及风格轮动风险 论据：投资者情绪指数接近历史调整位，目前超60MA指标处于75%左右水平[1][10] - **市场关注点变化**：从外部转向内部，产能过剩、通缩、地产下行和地方债务等问题成为焦点 论据：中美贸易谈判进入休战期，市场对关税政策敏感度下降，固定资产投资增速下滑，企业盈利底部未确认[1][8][9] - **风格轮动及投资机会**：近期风格轮动沿成长到避险到消费顺序，当前避险方向如黄金和高股息率股票值得关注，高股息、低波动板块如银行、公用事业和交通运输有较高投资价值 论据：成长方向逐步兑现，当前不确定性高，这些板块在囤货抢出口浪潮中表现出色[1][12][13] - **AIE指标及修正后的ERP模型**：AIE指标衡量投资者权益配置比例，用于预测未来三年回报率；引入AIE修正传统ERP模型可更准确反映市场情况，目前暗示中长期保持60%左右仓位 论据：不同时间AIE指标对应不同未来回报率，修正后的ERP模型在不同时期给出不同仓位建议[1][4][5] - **公募基金行动方案影响**：可能导致资金转向低配行业，如银行、非银、石油石化和公用事业，对电子、电力设备及生物医药不利 论据：方案包括浮动费率、薪酬与业绩捆绑和纠正风格漂移，使基金经理关注长期业绩与比较基准[2][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济面临产能过剩、通缩、地产下行和地方债务等问题，固定资产同比增速下滑，产能周期未见底，企业盈利底部未确认[9] - 中美谈判进展使反关税方向表现弱，农林牧渔和食品饮料板块未显著受益，稀土因出口管控仍相对受益[14][15] - 成长方向短期内A股以兑现为主，更看好美股和港股科技股；消费板块缺乏基本面支撑，表现不佳，未来机会依赖政策刺激预期[16] - 市场风格轮动体现为防御性避险品种与周期性高赔率品种切换，将持续并适应新政策与经济环境[18][19]