核心观点 - 科技制造行业延续高景气，AI基建投资带动电子半导体及电力设施需求，存储器价格持续上涨，锂电产业链因需求回升和供给偏紧景气度大幅提升 [1][4] - 地产内需持续偏弱，地产销售降幅扩大，建筑资源品需求进入淡季，耐用品消费如乘用车零售同比下滑 [1][4] - 上游资源价格表现分化，受益于供暖刚需的煤炭价格大幅上涨并创年内新高，而国际金属价格因海外降息预期回落环比下跌 [1][4] 下游消费 - 地产销售降幅扩大，截至11月09日当周，30大中城市商品房成交面积137.0万平方米，同比-41.4%，其中一线/二线/三线城市同比-45.2%/-38.2%/-43.9%，10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9% [7][11] - 乘用车消费承压，2025年10月全国乘用车零售224.20万辆，同比-0.8%，经销商库存系数为1.17，环比-13.3% [8] - 生猪价格由涨转降，截至11月09日，全国生猪（内三元）价格12.07元/千克，周环比-3.1%，国内主粮价格保持上涨态势，截至11月08日，国内大豆/豆粕/小麦现货周度均价环比+0.3%/+1.7%/+0.3% [10][15] - 服务消费景气度边际回落，截至11月02日海南旅游消费价格指数环比-0.9%，11月03日至11月09日电影票房收入2.12亿元，同比-22.8% [16][17] 科技与制造 - 科技硬件景气度延续高位，AI驱动下存储器需求爆发，截至11月07日DRAM现货均价3.336美元，环比+2.2%，截至11月03日NAND现货均价环比+3.05%，2025年9月中国半导体销售额186.9亿美元，同比+15.0% [20][22][23] - 基建地产链需求偏弱，建工需求步入淡季，截至11月07日，螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-0.3%/-1.8%，螺纹钢表观消费量周环比-13.7万吨，高炉开工率83.2%，环比+1.4% [24][28][29] - 建材行业景气度承压，截至11月06日，国内浮法玻璃平均价1197.2元/吨，周环比-0.5%，浮法玻璃库存总量6061万重量箱，环比-184万重量箱，截至11月07日全国水泥价格指数环比+0.3%，全国水泥发运率33.4%，环比-3.7% [31][33][35] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿改善，截至11月06日当周，半钢胎/全钢胎开工率环比+0.3%/+0.1%，PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比-0.7%/+0.0%/+0.2%，截至11月09日企业新增招聘帖数13.86万条，环比+4.2% [38][42][44] - 锂电产业景气度提升，储能和动力电池需求增长叠加碳酸锂供给偏紧，截至11月07日六氟磷酸锂价格环比+13.0%，2025年1-9月国内动力电池销量同比+48.9% [44][45] 上游资源 - 煤炭价格大幅上涨，截至11月07日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收817元/吨，周环比+6.1%，创年内新高，主要受供给端收紧和北方供暖刚需爆发驱动 [46][48][49] - 国际金属价格环比下跌，截至11月07日，SHFE铜/铝价格环比-1.2%/+1.5%，LME铜/铝价格周环比-1.6%/-1.2%，主因美国经济数据超预期导致美联储降息预期回落 [50][51][58] 物流人流 - 客运需求环比回落但同比改善，截至11月09日当周，10大主要城市地铁客运量周环比-1.9%，同比+3.4%，百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+9.9%，国内航班执飞架次环比-0.9%，同比+0.3% [59][60][61] - 货运物流景气环比小幅下滑，截至11月09日当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.1%/+3.9%，全国邮政快递揽收/投递量环比-1.4%/-2.3% [62][64] - 集运价格环比回落，港口吞吐量高位震荡，截至11月07日，SCFI指数报收1495.1点，环比-3.6%，BDI指数环比+7.0%，截至11月09日当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.7亿吨/680.9万标准箱，环比-4.3%/+1.4% [64][65][66]

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线城市同比+68.8% 二线城市同比+21.7% 三线城市同比-19.9% 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% [3] - 全国乘用车零售同比+1.0% 空调8月内销量同比+1.2% 出口量同比-4.2% [3] - 生猪价格环比-3.2% 主粮价格低位震荡 [3] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% 电影票房环比+364.6% 同比+149.0% [3] 中游制造 - 钢铁和玻璃价格小幅上涨 水泥价格止跌 [4] - 汽车和化工等制造业开工率环比回升 企业招聘意愿稳定 [4] 上游资源 - 动力煤价格环比+3.5% 主因供给偏紧和节前补库需求释放 [4] - 工业金属价格承压 受美联储偏鹰表态和国内下游需求偏弱影响 [4] 人流物流 - 航空运输需求同环比提升 市内出行活跃度高位提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比+1.9% 铁路货运量环比+0.2% [4] - 全国邮政快递揽收量环比+1.5% 投递量环比+0.5% [4] - 国内港口货物吞吐量环比+0.1% 集装箱吞吐量环比+0.2% 干散运价格因北半球秋季运输需求增加而上涨 [4] 政策与市场动态 - 钢铁、煤炭等行业反内卷政策持续推进 [2] - 地产优化政策效果持续显现 一二线城市销售增速提升 [2][3]

核心观点 - 地产政策优化效果持续显现 一线城市新房销售增速转正 但建工需求仍偏弱 [4][7] - 耐用品景气同比下滑 乘用车零售增速转负 空调内外销排产均同比下降 [4][8] - 美联储降息预期升温叠加中东地缘局势反复 支撑国际大宗商品价格上涨 [4][37] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+2.3% 其中一线/二线/三线城市分别同比+13.2%/+3.1%/-12.8% [4][7] - 10大重点城市二手房成交面积同比+3.9% 政策效果持续释放 [4][7] - 乘用车零售同比-10.0% 受高基数影响明显 [4][8] - 9月空调内销排产572万台同比-6.3% 外销排产502.5万台同比-16.6% [4][8] - 生猪价格周环比-4.2% 主因供给充足 [4][9] - 电影票房收入3.02亿元环比-35.9%但同比+39.0% [4][14] 中游制造 - 螺纹钢价格环比-1.5% 表观消费量198.1万吨周环比-4.0万吨 [4][17] - 高炉开工率83.85%环比+3.5% 环保限产解除后开工反弹 [4][17] - 浮法玻璃价格环比+0.3% 水泥价格指数环比-0.5%降幅收窄 [4][23] - 半钢胎/全钢胎开工率分别73.5%/65.6% 环比+6.0%/+5.8% [4][30] - PTA开工率75.0%环比+5.5% 石油沥青装置开工率34.90%环比+6.8% [4][30] 上游资源 - 秦皇岛港Q5500动力煤价格环比+0.1% 供给预期偏紧支撑价格 [4][35] - COMEX黄金价格环比+0.9% SHFE铜/铝价格分别环比+1.1%/+2.1% [4][37] - 布伦特原油价格67.0美元/桶环比+2.3% 受降息预期及地缘局势推动 [4][37] - 铜总库存升至历史高位 观望情绪仍存 [4][37] 物流人流 - 10大主要城市地铁客运量环比+3.6%同比+6.4% [4][42] - 百度迁徙规模指数环比-3.5%同比+15.0% [4][42] - 全国高速公路货车通行量环比+6.2% 铁路货运量环比+1.8% [4][53] - 波罗的海干散货指数(BDI)环比+7.4% 好望角型指数环比+8.3% [4][55] - 中国港口货物吞吐量2.6亿吨环比+1.8% 集装箱吞吐量665.2万标准箱环比+0.1% [4][55]

核心观点 - 周期品价格表现分化，钢铁、水泥、工业金属价格下滑，浮法玻璃、动力煤延续上涨 [1][2] - 制造业进入淡季，汽车、化工行业开工率环比下滑，但石油沥青开工率逆势提升，反映基建需求韧性 [2][13] - 乘用车消费延续增长但经销商库存压力边际抬升，电影市场在暑期档新片拉动下景气显著改善 [2][14] - 地产销售持续磨底，30大中城市商品房成交面积同比-20.8%，一线/二线/三线城市同比-17.8%/-15.7%/-37.0% [5][18] 下游消费 - **地产**：30大中城市商品房成交面积同比-20.8%，一线/二线/三线城市同比-17.8%/-15.7%/-37.0%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.5% [5][18] - **耐用品**：乘用车日均零售同比+5.0%，但经销商库存预警指数环比+0.6% [5][21] - **农牧**：生猪价格环比-1.4%，主因气温升高推动出栏增加；主粮价格偏弱震荡 [23][26] - **服务消费**：海南旅游消费价格指数环比-2.5%，电影票房环比+49.0%，同比+64.8% [31][32] 中游制造 - **基建地产链**：钢铁价格环比回落（螺纹钢-0.6%、热轧板卷-0.9%），水泥价格指数环比-1.4%，浮法玻璃价格环比+4.6% [15][42] - **制造业开工**：半钢胎/全钢胎开工率环比-1.4%/-3.9%，PTA/聚酯开工率环比-1.1%/-2.1%，石油沥青开工率环比+4.3% [48][49] - **资源品**：动力煤价环比+1.5%，工业金属价格回落（SHFE铜/铝环比-1.1%/-0.4%） [54][57] 物流人流 - **客运**：百度迁徙规模指数环比+3.3%，国内航班执飞架次环比-1.6%，国际航班恢复至2019年同期的85.8% [66][69] - **货运**：高速公路货车通行量/铁路货运量环比-0.9%/-1.4%，邮政快递揽收/投递量环比-1.8%/-1.7% [70][72] - **海运**：SCFI指数环比-2.6%，港口货物/集装箱吞吐量环比-5.0%/-8.5% [75][76]

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+4.1%，一线/二线/三线同比分别+13.5%/-1.5%/+5.4%，10大重点城市二手房成交面积同比+20.5%，地产销售边际回暖 [2] - 5月乘用车零售销量同比+13.7%，受"两新"政策拉动，经销商库存压力边际减轻，但增速持续性受车企价格竞争影响 [2] - 服务消费景气季节性下滑，海南旅游消费价格指数环比-1.7%，电影票房环比-24.5%，同比增速转负反映需求偏弱 [2] 周期制造 - 螺纹钢表观消费环比下滑，钢价环比明显下跌，浮法价格延续下跌，水泥价格因自律限产小幅反弹 [3] - 制造业开工率环比提升，企业招聘意愿同环比明显增长 [3] - 动力煤价延续低位，铜价因需求偏弱小幅回落，铝价因库存低位供需偏紧环比提升 [3] 人流物流 - 10大主要城市地铁客运量周环比+3.2%，同比+1.8%，百度迁徙规模指数环/同比-23.2%/-16.4%，长途出行受节日错位效应影响 [4] - 国内航班执飞架次环/同比-0.8%/-0.9%，国际航班恢复至19年同期81.7% [4] - 高速公路货车通行量/铁路货运量同比+7.0%/+1.1%，邮政快递揽收/投递量同比+17.5%/+20.1%，受"618"电商需求拉动 [4] - 国内港口货物/集装箱吞吐量环比-2.1%/-0.7%，出口景气或有波动 [4] 地缘与贸易 - 中东地缘冲突升温，干散运价环比明显提升，全球贸易形势及美国关税政策存在不确定性 [1]

整体行业情况 - 4月全行业景气指数继续下行、与PMI回落相印证，但斜率有所放缓[1][12] TMT行业 - 4月元件景气指数80.8，较1月爬坡；3月台股PCB营收同比+17.1%，中游存储器3月DXI指数同比+75.9% [24] - 4月通信设备景气指数50.6，较1月爬坡；3月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+110.3%，机壳龙头勤诚营收同比+62.7% [33] - 4月计算机设备景气指数68.7，较1月爬坡；3月计算机设备工业增加值同比+13.1%，营收同比+10.6%，利润同比+3.2% [37] - 4月软件开发景气指数11.3，较1月底部企稳；3月软件收入同比+10.6% [40] 制造行业 - 4月军工电子景气指数60.3，较1月回升；3月台股MLCC营收同比+11.0%，25Q1预收账款+合同负债同比转正（+4.1%） [47] - 4月航空装备景气指数32.9，较1月小幅回落；4月军工级海绵钛价格同比-4.0%，降幅继续收窄 [55] - 4月通用设备景气指数78.8，较1月爬坡；3月国内金属加工机床产量同比+24.0% [58] - 4月农业机械景气指数52.9，较1月爬坡；3月大中型拖拉机产量同比转正（+3.3%），农业机械出口额同比+45.2% [64] - 4月风电设备景气指数38.7，较1月回落；3月风电新增装机量同比-5.7%，降幅收窄 [66] - 4月电池景气指数34.4，较1月爬坡；3月新能源乘用车销量同比+38.0%，动力电池装车量同比+61.7% [78] - 4月光伏设备景气指数32.1，较1月回升；3月光伏新增装机量同比+30.5% [86] 消费行业 - 3月乳制品产量同比降幅收窄，4月牛奶零售价同比降幅收窄、且降幅低于生鲜乳平均价 [4] - 3月餐饮收入增速同比回升，调味品B端需求或改善，成本端减压 [4] - 3月日用品零售额同比增速回升，1月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正 [4] 周期行业 - 国际金价新高后阶段性调整，但中长期逻辑不改，截至4月中国央行连续6个月增持黄金 [5] - 4月稀土价格指数回升，4月稀土进口量同比降幅扩大，下游新能源、机器人需求回暖+海外供给收缩下供需双向改善 [5] - 4月钢材价格指数同比降幅收窄，螺纹钢毛利率改善；钢铁行业库存处于低位，且整体仍然去库，但需求有转弱迹象 [5] - 4月水泥价格同比增速回升，出货率亦回升 [5]

五一消费表现 - 五一国内出游人次和出游花费同比分别增长6.4%和8.0%，恢复至2019年同期的161.0%和153.1%，但客单价仅恢复至2019年的95.1%，较2025年清明水平下滑 [2] - 中外人员出入境同比增长28.7%，全社会跨区人员流动同比增长7.9%，水路、民航和铁路出行增速居前 [2] - 演出和电影景气下滑，五一全国营业性演出场次同比减少2.52%，场均收入和场均观众较2024年全年水平明显下滑，五一档电影日均票房同比下滑51.0%，平均票价同比下滑2.0% [2] 地产与汽车销售 - 30大中城市商品房成交面积同比增长13.7%，其中一线、二线、三线城市分别增长24.4%、14.0%和下滑2.7%，10大重点城市二手房成交面积同比增长5.6% [3] - 乘用车销量同比增长7%，但日均销量低于乘联会预期，4月汽车经销商库存预警指数环比上升5.2%，库存压力边际上行 [3] - 生猪均价环比下滑0.9%，国内豆粕现货均价环比下滑3.9%，玉米现货均价环比上升1.1% [3] 周期制造与资源品 - 建筑资源品价格偏弱，螺纹钢和热轧板卷价格周环比持平，水泥价格指数周环比下滑1.9%，跌幅扩大 [4] - 制造业活动季节性放缓，企业新增招聘帖数周环比和同比分别增长49.0%和47.5%，化工行业和石油沥青装置开工率同比仍偏强 [4] - 动力煤价格继续下跌，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价环比下滑0.8%，SHFE铜和铝价周环比分别下滑0.3%和0.6% [4]