宏观研究 事 项 今年前 5 个月，中国美元计价进口同比增长 24.5%，2022 年以来首次高于出口 增速。本期周报聚焦进口结构，拆解主要增长来源及其背后驱动因素。 主要观点 ❖ （一）总体结构：半导体与黄金增速居前 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 谁推高了进口？——"金""芯""油"三个链 条的拆分 本文重点拆解三条进口链条：半导体相关产品、原油和黄金，分别对应 AI 产 业周期、地缘扰动下的能源价格波动，以及今年以来飞速飙升的黄金进口。三 者在 5 月进口中的占比合计达 48.4%，较去年提升 9.3 个百分点，是观察进口 高增的重要切入口。 从增长贡献来看，1-5 月，中国进口累计同比 24.5%，其中半导体相关产品拉 动 10.7pp，黄金拉动 6.7pp，原油拉动 0.3pp，合计拉动 17.8pp，贡献进口增长 的 72.7%；仅半导体相关产品和黄金及其制品便贡献了进口增长的 71.3%。 ❖ （二）半导体：进口需求或主要受出口链条带动 1、需求来源：或主要受出口链条驱动 第一，从规模与增速看，半导体相关产品进口与出口表现基本同步（图 4）。 1-5 月，半导体相关产品进口额为 3424. ...