投资评级 - 报告维持对公司“推荐”评级，股价为89.15元 [1][10] 核心观点 - 2026年第三季度公司实现收入1.23亿元，同比增长14.31%，归母净利润-1.89亿元，扣非归母净利润-1.92亿元，收入温和增长但利润承压 [5][9] - 利润下滑原因包括：研发费用、销售费用分别增加29.11%和36.09%；信用减值损失同比减少1307.78万元；资产减值损失同比增加6157.17万元 [9] - 公司拟定增募集不超过人民币162083.27万元，投资基于Xnm工艺的信息化芯片研发及产业化项目、CPU关键核心技术研发项目、通用GPU关键核心技术研发项目，形成“CPU+GPU”全栈产品矩阵 [9] - 公司正处于政策市场往开放市场的转型阵痛期，短期业绩可能受影响，但长期自主可控逻辑不变，产品迭代、生态补全正稳步推进 [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-4.61亿元（前值0.49亿元）、0.04亿元（前值2.33亿元）、0.61亿元（新增） [10] 三季报业绩表现 - 2026年第三季度实现收入1.23亿元，同比增长14.31% [5] - 实现利润总额-1.94亿元，同比下降9124.29万元 [9] - 实现归母净利润-1.89亿元，扣非归母净利润-1.92亿元，均出现同比下降 [5][9] - 公司保持研发投入强度、加大销售投入，研发费用、销售费用分别增加29.11%和36.09% [9] - 加大应收账款催款力度，信用减值损失同比减少1307.78万元；出于谨慎性原则计提存货跌价准备，资产减值损失同比增加6157.17万元 [9] 定增与产品布局 - 2026年10月公司公告定增说明书（申报稿），拟募集不超过人民币162083.27万元（含本数） [9] - 募投项目包括基于Xnm工艺的信息化芯片研发及产业化项目、基于Xnm工艺的CPU关键核心技术研发项目、基于Xnm工艺的通用GPU关键核心技术研发项目 [9] - 本次募投项目将在龙芯6000系列“三剑客”基础上，分桌面CPU、服务器CPU、通用GPU三条产品主线，通过基于1Xnm工艺的结构优化和基于Xnm工艺的工艺升级各形成两代产品 [9] - 公司将形成“CPU+GPU”全栈产品矩阵 [9] 投资建议 - 公司深耕底层技术深度打磨，具有一定自主可控属性，且正往开放市场开拓 [10] - 短期处于政策市场往开放市场的转型阵痛期，业绩可能受到影响，但长期自主可控逻辑不变，随着持续投入，产品迭代、生态补全等正稳步推进 [10] - 综合考虑传统市场恢复节奏以及新业务产生业绩贡献的时点，预计2026-2028年归母净利润分别为-4.61亿元、0.04亿元、0.61亿元 [10] - 公司利润虽短期可能仍面临一定压力，但自主可控逻辑仍然较为明显，长期看在政策性市场和开放性市场中具有较高潜力，后续随着收入体量增长，盈利能力有望逐渐释放 [10] 财务数据与预测 - 营业收入：2024A为504百万元，2025A为635百万元，2026E为911百万元，2027E为1,164百万元，2028E为1,456百万元；YOY分别为-0.3%、26.0%、43.4%、27.7%、25.1% [7] - 净利润：2024A为-625百万元，2025A为-455百万元，2026E为-461百万元，2027E为4百万元，2028E为61百万元；YOY分别为-89.8%、27.2%、-1.3%、100.9%、1,316.6% [7] - 毛利率：2024A为31.0%，2025A为47.1%，2026E为51.3%，2027E为52.0%，2028E为52.5% [7] - 净利率：2024A为-124.0%，2025A为-71.6%，2026E为-50.6%，2027E为0.4%，2028E为4.2% [7] - ROE：2024A为-21.3%，2025A为-18.2%，2026E为-22.5%，2027E为0.2%，2028E为2.9% [7] - EPS（摊薄）：2024A为-1.56元，2025A为-1.14元，2026E为-1.15元，2027E为0.01元，2028E为0.15元 [7] - P/E：2024A为-57.2倍，2025A为-78.5倍，2026E为-77.6倍，2027E为8,236.5倍，2028E为581.4倍 [7] - P/B：2024A为12.2倍，2025A为14.3倍，2026E为17.5倍，2027E为17.4倍，2028E为16.9倍 [7] - 资产负债率：2025A为20.7%，2026E为44.8%，2027E为52.5%，2028E为58.2% [13] - 流动比率：2025A为5.6，2026E为2.0，2027E为1.8，2028E为1.6；速动比率：2025A为2.7，2026E为0.9，2027E为0.7，2028E为0.7 [13] - 经营活动现金流：2025A为-348百万元，2026E为-1,085百万元，2027E为-395百万元，2028E为-424百万元 [14] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2025A为-0.87元，2026E为-2.71元，2027E为-0.99元，2028E为-1.06元 [13] - 每股净资产（最新摊薄）：2025A为6.25元，2026E为5.10元，2027E为5.11元，2028E为5.27元 [13] - 总股本401百万股，总市值357亿元，流通A股市值357亿元，每股净资产5.27元，资产负债率23.7% [1] - 大股东为北京天童芯源科技有限公司，持股21.56%，实际控制人为胡伟武、晋红 [1]