【操作建议】 【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约持平，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.13%，2 年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下 行1.5bp报2.0790%，盘中一度上行1.6bp触及2.11%；10年期国开债"25国开15"收益率下行1.6bp报 1.9270%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行1.6bp报1.7840%，盘中一度上行1bp触及1.81%。 【资金面】 央行公告称，9月16日以固定利率、数量招标方式开展了2870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量2870亿元，中标量2870亿元。数据显示，当日2470亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放400 亿元。央行近期适度增大向市场投放流动性，有助于资金面平稳，不排除本月MLF加量续做的可能， 国债买卖操作也有望重启。资金面方面，税期走款，银行间市场周二资金面维持收敛状态，存款类机构 隔夜回购加权利率续升至1.44%上方；非银机构以存单和信用债为抵押拆借隔夜资金，报价升至1.5%左 右，较上个交易日继续攀高。央行买断式 ...

重点事件点评 - 7月出口呈现较高增速 可能与基数走低及"反内卷"带动原材料商品价格升温有关 [3] - 对美出口同比降幅扩大 显示"抢出口"效应退坡 未来1-2个月出口同比增速或降温 [3] 资金价格状况 - 央行公开市场净回笼近1.2万亿元 月初资金面稳中偏松 [3] - DR007和R007均回落至1.45%附近波动 [3] - 1Y AAA同业存单收益率在1.63%附近波动 [3] 一级市场动态 - 利率债共发行52只 实际发行总额7258亿元 净融资额5367亿元 [4] - 50Y特别国债续发价格折合年收益率2.02% 与二级市场收益率基本一致 [4] - 边际倍数超过16倍 一级市场认购情绪较7月明显好转 [4] 二级市场表现 - 债市延续修复行情 10Y国债收益率重新回到1.7%以下 [5] - 政治局会议后债市利空出尽 叠加资金面宽松保持偏强走势 [5] - 部分债券恢复征收增值税 理论上新老券利差扩大约4-12bp [5] 基本面展望 - 通胀交易降温后 内外需压力重回视野 对债市环境较为有利 [5] - 特朗普政府颁布新一轮对等关税 关注其对进口俄罗斯石油国家加征额外关税的可能性 [5] 财政政策预期 - 7月政治局会议定调"落实落细" 出台大规模增量刺激政策可能性有限 [5] - 8月8日起部分债券恢复征收利息收入增值税 国债/地方债/金融债持有成本增加 [5] - 税收效应预计不会成为债市交易主要逻辑 [5] 货币政策导向 - 货币政策延续"适度宽松"定调 但剔除"适时降准降息"表述 [6] - 近期出台增量政策可能性有限 以落实存量政策+灵活调整为主 [6] - 重点关注公开市场操作尤其是重启国债买卖动态 [6] 资金面展望 - 央行超量3000亿元续作3M买断式逆回购 显露呵护流动性意愿 [6] - 5000亿元6M买断式逆回购8月到期 央行或择机开展续作操作 [6] - 国债一级市场发行情绪好转 对资金面扰动有限 [6] 债市整体展望 - 债市有望延续修复行情 但利率下破6月波动中枢缺乏新催化 [6] - 预计阶段性修复后转为震荡格局 修复阶段可把握长期限品种机会 [6]

市场表现 - 截至2025年8月4日11:21，30年国债ETF博时(511130)上涨0.32%，最新价报111.48元 [2] - 近1周累计上涨0.61% [2] - 近1年净值上涨9.63%，在指数债券型基金中排名7/416，居于前1.68% [4] - 自成立以来最高单月回报为5.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为10.58% [4] 流动性指标 - 盘中换手率达15.61%，成交23.80亿元 [2] - 近1周日均成交45.73亿元 [2] - 最新规模达151.97亿元 [3] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入8.61亿元，日均净流入1.72亿元 [3] 货币政策环境 - 中国人民银行实施适度宽松的货币政策，降低存款准备金率，保持流动性充裕 [2] - 下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率 [2] - 促进金融市场利率和社会综合融资成本下行 [2] 机构观点 - 国盛证券预计债市将进入修复行情，10年和30年国债有望回到调整前1.65%和1.85%的位置 [3] - 当前利率对银行保险等配置型机构更具性价比 [3] - 会议稳定预期降低市场担忧和赎回风险 [3] 产品特性 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [4] - 近1月跟踪误差为0.039% [4] - 紧密跟踪上证30年期国债指数，选取符合国债期货近月合约可交割条件的债券作为样本 [4] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [4] 资金动向 - 最新资金净流出2.13亿元 [3] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额206.56万元 [3] - 最新融资余额达8864.32万元 [3] 历史表现 - 涨跌月数比为10/6，上涨月份平均收益率2.09% [4] - 月盈利百分比62.50%，月盈利概率68.37% [4] - 历史持有1年盈利概率100.00% [4] - 近1年超越基准年化收益0.16% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场修复期将持续，利率第一阶段回到调整前水平，10 年和 30 年国债短期或回到 1.65%和 1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力，若其他市场涨势温和且需求放缓，利率有望再创新低 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 债市修复行情情况 - 本周债市开启修复行情，各期限利率普遍下行，10 年和 30 年国债累计下行 2.7bps 和 2.3bps 至 1.71%和 1.95%，信用债修复更显著，3 年和 5 年二级资本债累计下行 7.8bps 和 6.4bps 至 1.85%和 1.95%，1 年 AAA 存单累计下行 3.6bps 至 1.64% [1][9] - 债市修复直接触发因素是供给收缩预期降温，以及商品和股市回调，政治局会议对产能过剩治理表态温和，市场预期降温，南华工业品指数本周累计下跌 3.8%，股市也有所调整 [1][9] 基本面状况 - 基本面走弱压力上升，7 月制造业 PMI 为 49.3%，较上月下降 0.4 个百分点，新订单指数环比下行 0.8 个百分点至 49.4%，服务业和建筑业 PMI 同样走弱，7 月分别较上月回落 0.1 和 2.2 个百分点至 50.0%和 50.6% [2][10] - 反内卷政策下供给收缩预期上升，但缺乏需求配合，价格上涨是结构性的，终端价格难明显上升，上游价格上升难传导至中下游，中下游行业盈利被动压缩，供给收缩降低融资需求，对利率无直接推升作用 [2][15] 债市自身状况 - 总体资产荒格局延续，资金需求后续存在放缓压力，票据利率走弱，6 个月国股票据转帖利率本周最低达 0.4%，政府债券供给将减少，后 5 个月剩余政府债券净融资 4.26 万亿，同比减少 [3][16] - 资金供给充足，银行存款、保险资产以及理财、债基等规模稳定增加，央行表态维持流动性充裕，资金将保持宽松态势 [3][16] 国债税率调整影响 - 国债税率调整是一次性的，增加银行等金融机构税负，利好老券，利空金融债和新券，新老券利差可能拉大 5.6 - 10.8bps，估算税收增加规模 315.5 亿元，税负集中在银行，公募短期税收优势加强，未来公募税收有调整可能 [4][18] 债市波动和脆弱性 - 随着行情发展，债市波动和脆弱性上升，交易盘占比持续提升，市场机构拉长久期增厚收益，2 季度中长期利率债基和信用债基平均久期大幅上升，增加市场脆弱性和波动 [5][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市大幅调整，长债调整幅度更明显，但冲击呈短期性，后续债市有望修复，下半年债券利率有望创新低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 本周债市调整情况 - 10年国债和30年国债大幅上行6.7bps和8.4bps至1.73%和1.97%，二永债上行幅度更明显，1年AAA存单利率累计上升5.8bps至1.675% [1][9] 本周债市调整原因 - 反内卷政策预期上升推动大宗商品价格大涨、股市上扬，南华大宗商品价格指数当周涨5.04%，上证综指一度站上3600点 [1][9] - 本周资金收紧，前四天央行公开市场合计净回笼6923亿元，叠加季节性因素，资金价格一度收紧，R001从1.40%升至1.69% [1][9] - 债市调整导致部分资管产品净值回撤，产生赎回负反馈效应，集中在公募基金方面 [1][9] 冲击因素的短期性 - 大宗商品价格周五夜盘大跌，后续行情或降温，7月25日焦煤、纯碱等品种大跌6.2%-7.8%，价格上涨持续性待观察 [2][12] - 央行周五公开市场净投放8018亿元，加强流动性呵护，资金不会趋势性收紧，债市持续调整空间有限 [3][13] 债市自身趋势未变 - 债市处于资产荒格局，广谱利率下降，前7个月政府债券净融资9.05万亿，后5个月剩余4.26万亿同比减少，配置力量稳定增加，本周保险预订利率调降，提升长债配置需求 [4][14] - 需求端不强劲，下半年出口需求或放缓，地产市场走弱，投资和消费增速放缓，需关注基本面变化 [5][19] 债市修复预期 - 短期冲击过后，债市有望进入修复行情，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察基本面和资产荒压力 [5][19]