报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油 - 8月3日OPEC+自愿减产8国决定9月增产54.7万桶/日，美国7月新增就业不佳引发经济担忧，美俄会谈后特朗普搁置对俄制裁，EIA和IEA上调全球石油过剩幅度，美国对印度商品加征关税，印度9月俄油采购量或增加，俄乌停火协议进展艰难，9月消费旺季结束，原油需求不容乐观，供需转弱，建议逢高做空 [8][9] 沥青 - 供应端上周沥青开工率环比回落至29.3%，9月预计排产增加，下游开工率多数稳定，出货量增加，炼厂库存存货比下降，美国允许雪佛龙在委开采石油或使中国沥青原料贴水幅度缩小，原油期价冲高回落，成本端支撑有限，9月需求或好转，供需双增，预计9月沥青期货震荡运行，建议区间操作或多沥青空原油 [62] PVC - 供应端PVC开工率环比减少但仍处近年同期偏高水平，下游开工率略有减少，采购谨慎，中国台湾台塑9月报价上调，印度上调中国大陆进口PVC反倾销税，下半年出口预期减弱，房地产仍在调整，9月下游旺季好转幅度有限，社会库存持续增加，氯碱综合利润为正，新增产能将使产量增加，电石价格支撑不强，基本面压力大，预计PVC震荡下行，建议逢高做空 [111] 聚烯烃 - 9月聚烯烃检修变动不大，PP新增产能投产，产量较高，下游开工率8月环比小幅回升但仍处历年同期偏低位，9月需求边际改善，下游开工继续提升，石化去库加快，库存降至近年同期中性水平，供需矛盾不突出，预计9月聚烯烃震荡运行，建议区间操作 [154] 根据相关目录分别进行总结 原油专题策略 行情回顾 - 8月国内原油价格下跌，7月底下游需求旺季及特朗普表态使价格上涨，8月非农数据、OPEC+增产、美俄会谈等因素使价格回落，下旬EIA数据利好及俄乌冲突使价格反弹，但后续供需压力大，价格冲高回落 [14] 原油持仓及仓单情况 - 8月WTI非商业净多持仓继续回落，截至8月19日当周环比增加3476张至120209张，较7月底下降22.95%；截至8月27日，上海原油仓单数量较7月底增加47.2万桶至572.1万桶 [18] 原油产量 - OPEC 6月产量下调，7月环比增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日，8月3日OPEC+八国决定9月增产54.8万桶/日，美国8月22日当周产量增加5.7万桶/日至1343.9万桶/日 [22] 石油钻井数 - 8月美国石油钻井数继续减少，截至8月22日当周为411口，较7月25日当周减少4口 [26] 美国原油进出口 - 截至8月22日当周，美国原油进口量环比减少26.3万桶/日至623.4万桶/日，出口减少56.2万桶/日至381.0万桶/日 [30] 中国原油加工量与进口量 - 中国7月原油加工量环比增加1.32%至6306.4万吨，进口量环比增加5.39%至4720万吨，1 - 7月加工量和进口量累计同比增速均小幅回升 [34] 美元指数 - 8月美国公布的CPI、PCE等物价指数数据显示通胀有一定变化，7月未季调CPI年率与上月持平，核心CPI年率升至五个月高位，生产者价格指数环比和同比涨幅较大，PCE物价指数环比上涨符合预期，核心PCE物价指数同比增幅略升 [38] 汽油裂解价差 - 8月美国、欧洲汽油裂解价差分别上涨2.0美元/桶、2.5美元/桶，柴油裂解价差分别上涨1.0美元/桶、1.5美元/桶 [42] 美国汽柴油需求 - EIA预计2025 - 2026年全球石油库存和价格有变化，美国原油产品四周平均供应量增加，汽油和柴油周度需求环比增加，带动单周供应量环比增加 [46] 原油库存 - 截至8月22日当周，美国原油库存减少239.2万桶，库欣地区库存减少83.8万桶，汽油库存减少123.6万桶，战略石油储备库存环比增加77.6万桶 [50][54] 地缘风险 - 以色列袭击也门，考虑吞并约旦河西岸，对加沙城行动，乌克兰计划打击俄罗斯境内，俄乌在顿涅茨克交战，泽连斯基将与特朗普会谈，欧盟计划派兵乌克兰，德法寻求对俄支持者制裁 [56] 沥青专题策略 行情回顾 - 8月原油预期供应过剩下行幅度大，沥青/原油比值从7月底的6.89上升至7.30，沥青基差高位回落，截至8月28日，山东地区主流市场价下跌，10合约基差降至-7元/吨 [70][73] 重交沥青开工率 - 7月沥青开工率环比增加0.59个百分点至31.84%，山东地区开工率环比增加6.71个百分点至40.35% [77] 沥青产量 - 2025年7月沥青产量环比增加4.05%至250.79万吨，地炼产量环比增加15.26% [81] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月沥青表观消费量环比增加2.79%，截至8月29日当周全国出货量环比增加11.17%至26.38万吨 [85] 沥青开工率与利润 - 8月沥青开工率下降至近年同期偏低水平，截至8月29日当周环比回落1.4个百分点，山东地区现货端利润亏损程度小幅缩小 [89] 沥青下游 - 2025年1 - 7月道路运输业固定资产投资累计同比增长-2.0%，7月摊铺机销量环比回落66.97%，1 - 7月全国公路建设完成投资同比增长-8.0%，截至8月29日当周沥青下游各行业开工率多数稳定 [101][106] PVC专题策略 行情回顾 未提及 PVC上游 - 8月电石价格涨后下跌，开工率小幅上涨至66%左右，亏损幅度扩大，兰炭开工上涨至55%，价格上涨但亏损幅度未缩小 [120] PVC产量 - 2025年7月PVC产量环比增加0.67%至200.46万吨，检修损失量环比增加12.42%至59.63万吨 [124] PVC开工率 - 7月PVC开工率为77.10%，截至8月29日当周环比减少1.59个百分点至76.02%，新增产能有投产和试车计划 [128] PVC进出口 - 2025年7月中国PVC进口量2.40万吨，出口量26.20万吨，中国台湾台塑9月报价上调，印度上调中国大陆进口反倾销税，下半年出口预期减弱 [135] 房地产数据 - 2025年1 - 7月房地产仍在调整，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处历年同期最低水平附近 [139] PVC下游开工率 - 8月PVC下游开工变动不大，截至8月29日当周平均开工率回落0.1个百分点至42.60% [144] PVC库存 - 截至8月28日当周，PVC社会库存环比增加5.10%至89.63万吨 [148] 聚烯烃专题策略 行情回顾 - 期货价格下跌，现货价格稳定，塑料和PP基差小幅反弹但仍处偏低水平，PP基差波动幅度相对塑料更低 [165][169] 塑料产量 - 2025年7月PE检修量环比减少2.03%，产量环比增加3.53%至270.22万吨 [174] 塑料开工率 - 2025年7月PE开工率环比增加0.66个百分点，近期开工率上涨至85%左右 [178] PP产量 - 2025年7月PP检修量环比增加20.46%，产量环比增加2.53%至342.50万吨 [181] PP开工率 - 2025年7月PP开工率环比减少1.73个百分点，近期开工率上涨至86%左右，标品拉丝生产比例上涨至35%左右 [185] PE进出口 - 2025年7月中国PE进口量95.93万吨，出口量10.17万吨，净进口100.53万吨，LLDPE进口利润持续亏损，预计进口量维持低位 [192] PP进出口 - 2025年7月中国PP进口量28.24万吨，出口量26.36万吨，拉丝进口窗口关闭，预计净进口下降 [198] 聚烯烃下游 - 2025年1 - 7月塑料制品累计产量同比增加4.30%，出口金额同比减少0.6%，7月出口金额正增长，截至8月29日当周PE和PP下游开工率环比上升 [202][206] 聚烯烃库存 - 截至8月29日，石化早库环比减少2.5万吨至64.5万吨，去库略有加速 [210] 聚烯烃利润 - 8月煤炭制和油制PE利润有变化，煤炭制PE利润下降，油制PE利润回升，煤制PP工艺盈利，其余工艺亏损，仅油制工艺亏损幅度缩小 [215]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油市场多空因素交织，短期扰动与长期压制并存，油价震荡偏弱 短期地缘政治反复是核心扰动因素，基本面边际转弱压制油价 中长期在OPEC+增产和需求放缓双重压制下，供需宽松格局未改，油价上行受限，但页岩油成本提供支撑，预计延续宽幅震荡走势 策略上建议关注WTI原油59 - 66美元/桶区间，若地缘风险缓解可尝试布局空单 [55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月原油价格先跌后涨，整体偏弱 月初美俄总统拟会晤，地缘缓和，风险溢价回落，供增需弱预期压制油价；后页岩油成本支撑及地缘扰动再起，为油价提供上涨动能，但市场对特朗普制裁威胁脱敏，反弹空间有限 中长期在供增需减预期下，油价受压制，但页岩油成本支撑及地缘不确定性或使油价宽幅震荡 [6] 宏观分析 - 地缘政治主导油价走势且存在反复可能 美俄特使促成“普特会”，但双方未达成协议，特朗普再次威胁制裁俄罗斯 月初“普特会”缓解供应担忧，风险溢价回落，近期威胁制裁重新点燃供应中断担忧，但市场脱敏，反弹空间有限 俄乌冲突短期难解决，地缘反复将持续干扰原油供应预期 [7] - 7月美国非农数据低于预期，下修5、6月数据，7月CPI整体符合预期 就业数据公布后，美联储9月会议降息25个基点概率从45%升至75% [10] - 鲍威尔鸽派发声，降息预期升温 特朗普撤销美联储理事库克职务，库克提出诉讼 市场对美联储9月降息基本计价，预计降息落地影响有限 [13] 供需分析 - OPEC+ 9月延续增产，提前一年完成增产目标 目前增产已被市场定价，关注增产落地速度、规模及后续是否开启新一轮增产 [16] - 哈萨克斯坦未有效执行减产，7月产量超配额，后续减产空间小，或使OPEC+减产协议名存实亡，引发价格战担忧 [17] - 8月IEA、EIA及OPEC对原油供需增长预期有分歧 IEA上调供应增长预期、下调需求增长预期；EIA和OPEC维持上月预测 [19] - OPEC 7月原油产量环比增加，主要因沙特增产，伊拉克减产 增产计划有望四季度末兑现，供应端压力大 [22] - 7月非OPEC成员国原油产量环比增加，主要来自俄罗斯增产 [24] - 至8月22日美国当周EIA原油产量环比增加，近期结束下降趋势，连续4周环比增加 页岩油技术和政策支持将支撑美原油产量维持高位，但提升空间有限 [26] - 至8月22日美国当周石油钻井总数环比减少，企业生产意愿不强，已钻未完井降至2013年以来最低 [28] - 7月中国原油表观消费量环比下降，1 - 7月同比增加 国内石油消费预计2027年前后达峰值，未来需求增长或放缓，消费波动由加工量主导，新能源汽车普及使汽油消费增长放缓 [34] - 7月中国制造业PMI和综合PMI环比下降，抢出口回落后制造业采购经理指数下降 [40] - 截止8月22日美国炼油厂开工率环比下降，8月呈前高后低态势，处于近几年同期高点 三季度末需求或由强转弱，开工率出现拐点 [41] - 7月美国ISM制造业PMI创今年以来新低，芝加哥PMI回升 [45] - 截止8月22日美国当周EIA原油库存环比减少，处于往年同期低点 旺季需求对原油消费有拉动，但旺季尾声需求拉动有限，库存下降空间或有限 [50] 后市研判 - 原油市场多空交织，短期地缘政治反复扰动，基本面转弱压制油价 中长期供需宽松，油价上行受限，页岩油成本支撑，预计宽幅震荡 建议关注WTI原油59 - 66美元/桶区间，若地缘风险缓解可尝试空单 [55]

随着石油输出国组织（OPEC+）再度大幅增产，该组织提前一年完全逆转2023年11月由核心成员国实施的220万桶/日自愿减产措施。不过比起眼下，市场更 关注的是OPEC+未来的决策：另一批高达每日166万桶的供应量目前仍处于暂停状态，原计划将持续至2026年底。关于这部分产能的未来，OPEC+代表并未 给出更多确定性。官员们表示，联盟是否会继续恢复这部分产量将取决于市场状况。下一次评估会议定于9月7日举行，在此之前，市场的猜测和观望情绪或 将持续。 再度大幅增产 石油输出国组织3日发表声明说，OPEC和非OPEC产油国中的8个主要产油国决定9月日均增产54.7万桶。沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、 哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼的代表当天举行线上会议，讨论国际石油市场形势及前景。 声明说，鉴于当前市场基本面稳健，石油库存处于低位，8国决定调整产量。同时，8国将根据市场情况灵活调整增产节奏，以维护石油市场稳定。上述国家 8月日均增产54.8万桶。上述8国2023年11月宣布日均220万桶的自愿减产措施，此后减产措施多次延期，于2024年12月延长至2025年3月底。8国今年3月决定 自4月1日起逐步增 ...

黄金方面 - 上周黄金最大周涨幅接近3% 形态全面走好 走势是对特朗普关税政策的直接回应 关税加剧全球贸易风险 推动避险情绪走高 [1] - 特朗普将关税协议期限推迟至8月1日 但欧盟等多方回应强硬 表示将采取反制措施 关税政策可能导致美国内忧外患 [1] - 美国制造业连续4个月收缩 工厂建设放缓 裁员接踵而至 关税政策短期增加关税收入 但整体得不偿失 [1] - 减税法案增加数万亿美元赤字 关税提高通胀预期 削弱市场对美元信心 资金可能涌入黄金市场 [1] - 技术面显示黄金日线收中阳线 价格站上均线系统 形成上升中继形态 1小时周期上升动能未走弱 形成上升五浪概率大 日内关注3356美元支撑 [1] 原油方面 - 上周原油震荡上行 表现羸弱 周期性需求上升对短期油价形成支撑 调节国际原油供需关系 [2] - 美国至7月4日当周EIA精炼厂设备利用率达94.7% 接近马力全开 炼油厂加大加工量以满足夏季出行需求 [2] - 国际能源署预测今年全球原油供应增加210万桶/日(较此前预测上调30万桶/日) 需求仅增长70万桶/日 供应显著过剩 [2] - 明年全球原油需求增长平均72万桶/日(较此前预测下调2万桶/日) 供应增长130万桶/日(此前预测110万桶/日) 供应过剩或成长期问题 [2] - 技术面显示原油日线收光头中阳线 价格站上长期均线 阶段性走强 4小时周期价格高点处于同一水平线 形成上攻形态 短线关注67.80美元支撑 [2] 铜方面 - 铜日线连续收小阴小阳线 大概率是对前期大阳线的调整 1小时周期高低点收敛 形成对称三角形概率大 短线或创新高 日内关注5.45美元支撑 [3] 日经225方面 - 日线连收小阴小阳线 结构上有完成可能 4小时周期形成下跌中继形态 短线关注39940一线压力 [5]

原油价格波动 - 伦敦布伦特原油主力期货合约6月16日开盘一度涨超7%，报78 32美元/桶，随后涨幅收窄至跌1 2%，报73 3美元/桶 WTI原油期货价格跌1 4%，报71 8美元/桶 [2] - 地缘政治冲突升级引发全球避险情绪升温，分析师普遍认为若霍尔木兹海峡关闭，市场紧张情绪可能只是起点 [2] - 摩根大通和德意志银行分析师表示油价受极端情况影响大幅攀升的概率激增 [2] 伊朗原油市场影响 - 伊朗占全球海运原油出口量的4%，产量约为440万桶/天，占全球原油产量4% 2025年年初至今出口量约为150万桶/天，主要出口至中国 [3] - 全球约11%的海运贸易量需经由霍尔木兹海峡，其中包括34%的石油出口 [3] - 中信证券分析师认为地缘政治冲突导致油价大幅上行，短期内将持续高位波动 [3] 霍尔木兹海峡潜在影响 - 克拉克森研究表示霍尔木兹海峡关闭或中断将对全球能源和航运市场产生重大影响，导致能源价格飙升 [4] - 交易员正大量买入"价外看涨期权"，WTI原油看涨期权与看跌期权价格比值升至2022年3月以来最高 [4] - 摩根大通分析师指出霍尔木兹海峡关闭概率翻倍至17%，可能导致油价飙升至120-130美元/桶 [4] 供应风险分析 - 部分分析师认为伊朗供应中断风险相对可控，原油供应暂未受影响 [5] - 澳大利亚联邦银行分析师表示封锁海峡是伊朗的"最后手段"，历史上多次威胁但未实施 [5] - OPEC+已开始增产，计划到7月份累计增产约137万桶/日，拥有约500万桶/日的闲置产能 [5] 供需平衡展望 - 淡水泉经济学家表示国际市场供大于求，OPEC+增产计划和沙特未动用产能可缓解供应端冲击 [6] - 花旗银行预计2025年下半年石油市场将出现显著供应过剩，主要因OPEC+闲置产能重新投入市场 [6] - 中信证券分析师认为短期地缘扰动推动布伦特期货价格或在70-100美元/桶运行，若需求不及预期且OPEC+持续增产，油价中枢将逐步下移 [6]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘集体下跌 道琼斯指数下跌116 16点(-0 28%)至41934 90 纳斯达克指数下跌132 45点(-0 69%)至19014 36 标普500指数下跌15 32点(-0 26%)至5877 26 [1][2] 阿里巴巴财报 - 第四财季(截至3月底)营收2364 5亿元人民币 同比增长7% 略低于市场预期的2379 1亿元人民币 [2] - 调整后净利润298 5亿元人民币 同比增长22% 高于市场预期的293 9亿元人民币 [2] - 运营利润率从7%提升至12% 调整后EBITDA利润率从14%提升至18% [3] - 宣布派发46亿美元股息(约331亿人民币) 2025财年以119亿美元回购11 97亿股普通股 [3] - 2025财年净利润同比增长62 6%至1301亿元人民币 预计2026E净利润增长9 98%至1431亿元人民币 [4] 贝壳集团业绩 - 一季度总交易额8437亿元人民币 同比增长34% [4] - 净收入233亿元人民币 同比增长42 4% [4] - 净利润8 55亿元人民币 同比增长97 9% [4] - 经调整净利润13 93亿元人民币 同比基本持平 [4] 原油市场动态 - WTI原油下跌2 6%至61 51美元/桶 布伦特原油下跌2 54%至64 41美元/桶 [5] - IEA预计2025年全球原油供应将超过需求增长 库存增加约72万桶/日 [5] - 上调2025年全球供应增长预期至160万桶/日 较上月预期增加38万桶/日 [5] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示长期利率可能走高 警告可能进入供应冲击更频繁时期 [7] - 美联储正在调整政策制定框架以应对后疫情时代变化 计划未来几个月完成修改 [7] - 市场关注美联储是否重启降息 分析认为关税政策可能导致美联储保持犹豫 [7]

报告行业投资评级 - 原油：继续下跌 [1] 报告的核心观点 - 欧佩克+增产步伐加快且美国原油产量处历史高位附近，其他非OPEC+释放产能，原油供给压力较大；全球贸易战对经济伤害悲观预期未扭转，三大原油机构下调全球原油需求增速预期，5月是消费淡季，预计原油价格震荡下行，建议此前空单部分止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 欧佩克+从4月起逐步放松减产计划，5月日均原油供应量提高到41.1万桶，补偿性减产规模扩大或覆盖增产量，但部分国家减产动力不足；8个参与国6月将增产41.1万桶/日，可能7月再加速增产41.1万桶/日，若配额遵守情况未改善，到10月将逐步取消220万桶/日的自愿减产措施 [1] - 美国原油产量在历史高位附近，其他非OPEC+释放产能，供给压力大 [1] - 全球贸易战最恐慌时段过去，美国与多国洽谈贸易协议，但欧美关税谈判距达成协议远，美国4月消费者信心指数降至新冠疫情以来最低，三大原油机构下调全球原油需求增速预期 [1] - 5月是全球原油消费淡季，预计原油价格震荡下行，当前价格跌至前低附近，美伊第四轮间接谈判推迟，美国制裁从事伊朗石油贸易的实体，建议此前空单部分止盈 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2506合约下跌3.69%至458.9元/吨，最低价455.0元/吨，最高价460.5元/吨，持仓量增加767至23637手 [2] 基本面跟踪 - EIA将2025年全球原油需求增速下调40万桶/日至90万桶/日，2026年下调10万桶/日至100万桶/日，将2025年美国原油产量下调10万桶/日至1351万桶/日；OPEC将2025年全球原油需求增速下调15万桶/日至130万桶/日，2026年下调15万桶/日至128万桶/日；IEA将2025年全球原油需求增速下调30万桶/日至73万桶/日 [3] - 4月30日晚间EIA数据显示，美国截至4月25日当周原油库存减少269.6万桶，预期增加42.9万桶；汽油库存减少400.3万桶，预期减少103.1万桶；精炼油库存增加93.7万桶，预期减少156.6万桶；库欣原油库存增加68.2万桶，整体油品库存继续减少 [3] 供给端 - OPEC 2月份原油产量下调0.6万桶/日至2685.4万桶/日，3月产量环比减少7.8万桶/日至2677.6万桶/日，主要因伊拉克和尼日利亚产量减少 [4] - 美国原油产量4月25日当周环比增加0.5万桶/日至1346.5万桶/日，较去年12月上旬历史最高位回落16.6万桶/日 [4] - 美国原油产品四周平均供应量减少至1965.8万桶/日，较去年同期减少1.04%，由偏高转为偏低；汽油周度需求环比减少3.36%至909.8万桶/日，四周平均需求885.0万桶/日，较去年同期增加3.16%；柴油周度需求环比减少9.04%至355.0万桶/日，四周平均需求382.9万桶/日，较去年同期增加10.34%；汽、柴油均减少带动美国原油产品单周供应量环比减少8.24% [4]