核心投资哲学 - 投资目标并非短期获利，而是通过长期坚持与把握未来趋势以改变命运 [3][28] - 投资成功关键在于确保在合理的框架内操作，而非依赖市场短期暴涨 [4][29] - 市场环境不断变化，只有坚定自身方向才能发现核心价值 [5][30] - 长期投资与长期持有密不可分，未经长期持有无法真正了解公司的内在价值 [8][30] - 只进行能够通过实际数据验证结果的投资，避免依赖情感、波动或投机 [9][30] 行业选择与历史验证 - 过去一百年，上市公司利润的70%来源于消费和医药行业，这些行业需求稳定且不依赖持续大规模投入 [5][30] - 二十年前看好的股票组合，至今已成功上涨好几倍，验证了其行业判断 [6][31] - 宏观与行业判断本身没有问题，核心在于选择介入的时机 [7][33] 老龄化领域的深度布局 - 当前真正有意义的投资方向是老龄化社会相关领域 [7][34] - 老年人群体（尤其是78岁以上）将持续增长，是避免供过于求的例外群体 [5][30] - 自2015年和2017年起便开始重点投资老龄社会相关行业，并坚持了十多年 [12][13][40][41] - 关注78岁以上老年人群体的核心原因在于其身体状态变化后基本依赖药物干预，需求将大幅增加 [15][42] 具体投资逻辑与市场数据 - 许多慢性病（如高血压、糖尿病）无法根治，但可通过对症治疗药物延缓病情，这是过去十年布局的重点 [6][30] - 78岁以上老年人口已超过三千万，二十五年后该数字或将翻倍 [17][43] - 投资老龄相关企业时，除财务数据和现金流外，更关注行业背景、疾病治疗规律及市场需求大小 [7][30] - 针对心脑血管疾病、糖尿病和肾病等领域的公司，业绩稳健，复合增长率维持在30%以上 [18][44] - 以肾病相关公司为例，其市场需求巨大，且每年有30%以上的复合增长率 [18][44] 投资实践与原则 - 投资决策结合医学知识（如保守治疗）与市场分析，并与医生交流，但最终进行理性决策 [10][18][38][44] - 投资原则是只进入自身能理解核心的领域，投资那些可以验证结果的项目 [19][24][44][45] - 倾向于选择有长期盈利能力的企业，而非盲目投机，并以错过腾讯早期投资机会为例说明关注长期潜力的重要性 [23][49] - 改变命运的投资门槛是通过投资赚取一万倍的回报 [20][46]

基金经理刚登峰的投资框架与理念 - 基金经理刚登峰是一位拥有16年证券从业经验和11年投资管理经验的投研老将，其投资框架凝练为从宏观周期到中观产业捕捉，最终落地为精选“高质量+成长”型公司的完整链条 [1] - 其投资哲学概括为以自下而上精选个股为基石，以中观产业趋势研究为抓手的“质量成长”风格，核心选股标准是“好公司、好行业、好估值”，并将“好公司”放在首要位置 [2] - 近年来在投资框架中强化了对中观行业维度的研究，在坚持基本面研究的基础上，锚定产业发展脉络，认为处于上升趋势产业中的公司更能利用其竞争力创造回报 [3] 历史业绩与投研方法论进化 - 截至2025年12月31日，其管理的泉果思源三年持有期基金过去一年单位净值增长率为30.37%，同期业绩比较基准为15.66% [3][10] - 在方法论上最重要的进化是将研究精力放在细分行业未来3-12个月的发展变化上，认为这个时间窗口既能给予足够的研究布局时间，又能把握产业周期的关键变化 [5] - 以锂电材料投资为例，在2025年下半年基于跟踪测算和实地调研，判断部分环节将在2026年出现供给紧张，从而在偏左侧的临界点布局 [5] - 特别重视投研转化效率，要求研究员与基金经理以“信息冗余”的方式高频交互，共同把握产业趋势，并通过组建特色化研究小组打破行业研究壁垒 [6] 对宏观经济与资本市场的整体判断 - 认为中国经济转型过程已接近完成，房地产冲击影响减弱，出口结构多元化，新经济动能崛起 [7] - 认为资本市场正从融资市向投资市转型，大股东减持与IPO融资规模回落，上市公司分红与回购大幅提升，形成了更注重投资者回报的新生态 [7] - 长期来看，当前A股和港股是一个非常好的投资时期 [1] 未来重点关注的三大投资主线 科技 - 科技是当前牛市行情最核心的主线 [8] - 重点关注三个细分方向：一是受益于AI产业浪潮全面渗透的消费电子，相关龙头企业在连接器、电源等核心零部件上的技术储备有望迎来业绩集中释放期 [8] - 二是国产算力，随着政策支持力度加大与资本持续涌入，算力基础设施投资将进入加速期，2026年有望迎来大规模项目落地 [8] - 三是互联网与软件，更多与数据深度结合的AI Agent类产品有望问世 [8] 新能源 - 关注经历调整后、供需格局正在优化的细分行业 [8] - 锂电产业链在储能需求的强劲拉动下快速增长，部分材料环节已率先进入价格上涨周期 [8] - 2026年新能源行业仍有望出现可观增长，过去两三年的调整使得供给端扩张更加理性克制，部分环节可能迎来向上的景气周期 [8] - 海上风电等领域因明确的装机规划与出海战略，呈现需求加速的态势 [8] 周期 - 有色金属板块走强的核心逻辑在于供需基本面的改善，以铜、铝为代表的工业金属在长期资本开支不足和政策性约束下，供给端呈现强约束，价格中枢有望提升 [9] - 尽管部分小品种短期涨幅较大，但几个大品种的估值仍处于合理区间，在供给拐点出现之前，由产能周期驱动的上行趋势仍有望延续 [9] - 化工品、造纸等传统行业在经过持续的产能出清后，竞争格局改善，部分品种已接近供需平衡点，或具备价格弹性 [10]

基金经理刚登峰的投资框架 - 投资框架凝练为从宏观周期到中观产业捕捉，最终落地为精选“高质量+成长”型公司的完整链条 [1] - 投资哲学是尊重市场规律并回归产业逻辑，框架概括为以自下而上精选个股为基石，以中观产业趋势研究为抓手的“质量成长”风格 [4] - 投资核心是公司自身的竞争力，涵盖商业模式、竞争壁垒、治理结构和盈利能力等多个维度 [4] - 选股标准是“好公司、好行业、好估值”，并将“好公司”放在首要位置 [4] - 意识到仅自下而上选股可能不足，因此在投资框架中强化了对中观行业维度的研究，锚定产业发展脉络 [5] 投资方法论与投研体系 - 近年来最重要的方法论进化是将研究精力放在细分行业未来3-12个月的发展变化上，认为此窗口既能给予足够研究布局时间，又能把握产业周期的关键变化 [7] - 以锂电材料投资为例，基于2025年下半年的跟踪测算和实地调研，判断部分环节将在2026年出现供给紧张，从而在偏左侧的临界点布局 [8] - 特别重视投研转化效率，要求研究员与基金经理以“信息冗余”的方式高频交互，共同把握产业趋势 [8] - 通过组建AI、大能源、大消费等特色化研究小组，打破行业研究壁垒，促进多领域交叉融合，构建立体高效的投研转化体系 [8] 对市场与经济的整体判断 - 认为当前经济转型已接近尾声，长期来看A股和港股是非常好的投资时期 [1] - 对A股市场表现持乐观态度，认为中国经济转型过程已接近完成，房地产冲击影响减弱，出口结构多元化，新经济动能崛起 [10] - 认为市场正从融资市向投资市转型，大股东减持与IPO融资规模回落，上市公司分红与回购大幅提升，形成了更注重投资者回报的新生态 [10] 未来重点关注的三大投资方向 - 未来重点关注科技、新能源和周期三大投资方向 [9] - 在科技领域重点关注三个细分方向：一是受益于AI产业浪潮全面渗透的消费电子，相关龙头企业有望迎来业绩集中释放期；二是国产算力，2026年有望迎来大规模项目落地；三是互联网与软件，更多AI Agent类产品有望问世 [11] - 在新能源领域，关注经历调整后供需格局正在优化的细分行业，锂电产业链在储能需求拉动下快速增长，部分材料环节已率先进入价格上涨周期，2026年行业仍有望出现可观增长 [12] - 在周期股领域，关注有色金属板块，以铜、铝为代表的工业金属供给端呈现强约束，价格中枢有望提升，化工品、造纸等传统行业在产能出清后竞争格局改善，部分品种或具备价格弹性 [13] 具体投资案例与业绩表现 - 在管理的“泉果思源”基金中，有几家公司自成立之初便长期持有，选股逻辑要求公司竞争力高、商业模式经得起考验，且所在行业能持续提供成长空间 [7] - 举例某新能源龙头公司在行业调整中证明了自身较强的阿尔法；某消费电子公司展示了把握每一轮产业趋势的能力；某互联网龙头通过回购和聚焦核心业务提升了估值中枢 [7] - 以一位新能源研究员持续跟进推荐一家公司为例，基金经理换仓买入后，公司股价走势证明了预判 [8] - 截至2025年12月31日，管理的泉果思源三年持有期基金过去一年单位净值增长率达到30.37% [5]

文章核心观点 - 文章借用游戏术语“斩杀线”为喻 探讨投资者如何避免因本金永久性损失而出局 核心在于通过一系列原则和方法 保持“留得青山在”的状态 即保有本金、能力、勇气和意愿以持续参与市场[2] 慎用杠杆 - 杠杆是情绪和认知缺陷的放大器 会刺激多巴胺分泌 使追求速赢的心态取代冷静分析[3] - 杠杆对风险的放大是指数级的 会大幅提高触及本金永久性损失这一投资绝境的可能性 可能导致在最糟糕的时刻被迫卖出资产甚至本金归零[3] - 即便投资者自认为拥有较强的纪律性、执行力以及对投资标的的理解 在因杠杆而极具放大的波动面前 心态和动作也会完全变形[2] 建立投资框架 - 投资框架指明确自己的买入和卖出逻辑 并以知行合一的方式落地 例如价值投资、趋势跟踪或宏观周期等不同框架均有其对应的买卖逻辑[5] - 建立框架的关键在于一以贯之、知行合一 避免在不同框架之间横跳[5] - 清晰内化的投资框架能将抽象的好机会转化为可执行的具体规则和步骤 帮助投资者在遭遇挫折时保持信念 坦然接受短期无效并耐心等待长期兑现[5] 持续学习与认知迭代 - 市场不断进化 新产业、新工具、新参与者涌现 个体需要用不断更新的认知来应对这一动态复杂的系统[6] - 相信学习的力量本质是相信自己可以通过持续升级内在认知系统来不断优化投资决策 这是一条普通人可参与且有迹可循的路径[6] - 有效学习需确认“真的在学” 例如制定阅读计划并拆分为月度或周度任务 或通过撰写投资笔记（列出核心论点、关键证据及买卖条件）来输出倒逼输入 整理思路并推进认知迭代[6] - 保有弹药、拥有信念并持续迭代认知 有助于保持“持续在场、蓄力待发”的状态 让时间和复利发挥作用[6]

市场整体表现与结构分化 - 大盘指数实现“九连阳”，但市场呈现“指数虚胖、个股失血”的结构性分化[1] - 两市下跌个股数量远超上涨家数，多数中小盘股票未跟随指数反弹，并在大盘回调时率先下跌[1] - 市场上涨主要由权重股和少数热门板块轮番拉抬驱动，导致“赚指数不赚钱”的局面[3] 股指期货机构持仓信号 - 中信期货在沪深300股指期货上，多单加仓981手，空单加仓919手，给出“偏多”信号但预判失误[3][4] - 在中证1000股指期货上，多单加仓929手，空单加仓965手，给出“偏空”信号且预判正确[4] - 在上证50股指期货上，多单加仓748手，空单加仓260手，给出“偏多”信号但预判失误[4] - 该机构近225个交易日的预判正确率为52.74%[4] 个股与板块异动 - 胜通能源股价高开高走封于涨停，实现连续12个涨停板，被部分市场参与者视为“跨年龙”妖股[5][6] - 年末年初市场常出现大涨特涨的妖股行情[6] 投资行为与策略反思 - 市场存在将许愿当策略、拿运气当风控的非理性投资行为[8] - 缺乏清醒、理性、可执行的投资框架，比单次亏损更为有害[8] - 成功的投资需要系统性的交易策略，包括资产配置、风险控制和应对预案，而非依赖情绪或玄学[8]

课程背景与性质 - 该课程为系统性线下投资方法论课程，基于10年以上的长周期，是唯一的一次系统性线下课，未来不会再有第二场，但每年可能举办一次年度线下分享会[7] - 课程源于对自身投资框架的系统性再思考与返璞归真的归纳总结，旨在通过口头讲授并编辑整理的方式高效完成一本书籍的撰写[4] - 课程相关收入将全部投入半夏投资设立的慈善基金，初步计划用于支持在校大学生的奖学金和助学金[8] 课程内容与结构 - 课程将于2026年1月24日至25日在上海举行，包含四节线下课程，建议合并购买以系统学习全部内容，但也可按需选择单次课程参加[16][18] - 课程内容涵盖普通人投资的基础知识、资产类别与金融工具的选择、大类资产择时与股票市场风格选择、以及个股的机会与风险分析[21][22][23][25] - 每场课程包含2小时主题分享与1小时互动答疑，闭门答疑环节不公开且不录入在线课程[25] 课程亮点与目标 - 课程旨在教会普通人系统学习投资，识别金融市场风险，并探讨黄金、房地产等资产类别的长期投资价值，核心观点认为股票市场应是普通人投资的核心配置领域[27] - 课程目标是在不投入大量时间精力的前提下，帮助学员实现10%以上的长期年化回报，并教授如何筛选长线牛股[27] - 课程将结合当前时点，运用所授方法论，指导学员规避和配置特定资产[27] 讲师介绍 - 讲师为宏观对冲私募基金经理，拥有19年投资管理经验，是北京大学本硕，业内称号为“私募魔女”[29] - 讲师于2017年创立半夏投资，2022年管理规模突破百亿，成为国内首位百亿私募女掌门，擅长经济周期分析、国别比较、大类资产比较投资及衍生品运用[29] 参与资格与福利 - 课程人数限定在200人以内，所有半夏投资的投资人可免费获得线上课程，持有基金2年以上或500万以上的投资人可免费获得线下课程[7][9] - 报名线下活动即可获得线上学习资料，并参与闭门答疑环节[31] - 讲师明确表示不会开设知识星球或任何类似付费会员系统，也不会拉付费微信群[8]

信息过载的现状与影响 - 活跃的A股投资者每天接触的财经信息量可能超过10万字，相当于一本中型书籍的厚度[3] - 全球数据总量将从2018年的33ZB（泽字节）飙升至2025年的175ZB[7] - 海量信息增加了认知负担，消耗了投资者稀缺的时间和精力，使人陷入疲惫心累又收获感甚微的恶性循环[3][5] 投资决策的核心要素 - 认知的质量比信息的数量更能决定投资成败，投资是认知的体现而非单纯的信息战[5] - 对投资标的有足够深入的研究，对投资逻辑和盈利来源有透彻理解，才能帮助在众多信息中发现关键信息[5] - 投资者需要自建信息过滤系统、进行信息"节食"，基于自身投资框架来取舍信息[5][6] 信息管理策略 - 若秉持"买股票就是买公司所有权"的框架，应多关注公司内在价值和安心边际[6] - 若是趋势交易者，则应紧跟价格动量、边际变化以及市场情绪等资讯[6] - 需主动控制信息"摄入"，留出用于深度思考的必要时间，将精力聚焦于能形成优势的领域[7]

市场表现 - 大盘整体下跌 收盘处于4 3星级水平[1] - 大中小盘股普遍下跌 其中小盘股波动更大[2] - 科创50指数在前两周上涨至高估后出现回调 目前仍处于高估位置[4][5] - 港股波动较A股小 港股红利表现相对坚挺[7][8] 全球市场影响 - 全球股票市场近期出现波动 间接影响A股和港股市场[9] - 上周全球股票市场下跌 欧洲市场大幅下跌 而A股上涨[10] - 本周全球市场继续下跌 港股微涨 A股略微下跌[11] - 人民币资产因估值优势 今年波动幅度小于海外市场[12][13] 指数基金估值方法 - 指数基金估值可参考每日发布的指数估值表 绿色为低估 黄色为正常 红色为高估[15][17][18] - 低估是一个范围而非具体点位 在低估区域定投可使平均成本处于低位[19][20][23] - 指数增强基金80%投资成分股 20%进行增强操作 其估值可参考对应指数[26][27] 主动基金估值挑战 - 主动基金因持仓不透明 估值较为困难 只能通过季报了解持股情况[28] - 可通过基金经理投资风格或业绩基准指数作为估值参考[29][32] - 主动优选组合包含多风格多行业基金 可参考市场整体星级进行投资决策[39][40] - 4-5星级时可投资主动优选组合 3星级左右时考虑止盈操作[41] 估值工具更新 - 小程序推出增量版百分位估值表 新增宽基/策略/行业/主题/全球五大分类[43] - 支持查看指数历史估值走势并直接购买对应指数基金[43] - 估值表显示沪港深红利低波盈利收益率10 22% 市盈率9 78倍[47] - 科创50市盈率达101 62倍 市净率6 47倍 处于高估区间[47] 债券市场参考 - 债券估值表显示10年期国债到期收益率1 76% 30年期国债收益率2 09%[52] - 中债-新综合指数修正久期5 87年 到期收益率1 97%[52] - 货币基金七日年化收益率中位数为1 22%[52]

市场表现与基金业绩 - 今年以来A股市场回暖带动主动权益基金业绩回升 但结构性行情下部分基金未踏准板块节奏导致业绩暂时落后[1] - 部分医药基金年内业绩表现欠佳 大幅跑输A股港股相关医药行业指数 未实现绝对收益[4] - 某医疗健康股票基金上半年相对表现不佳 基金经理就操作过于保守致歉[4] 医药行业投资 - 创新药企巨额BD交易大单频传 带动创新药板块强势爆发 多只主投创新药基金成为翻倍基[4] - 医药行业内部非新药低位板块出现产业趋势演进和公司经营改善 包括AI医疗、生命科学上游、脑机接口、医药零售和医疗设备等领域[5] - 基金经理已积极布局AI医疗等方向 预计下半年会有不错表现[5] 红利基金表现 - 红利基金阶段性跑输业绩基准 某红利主题基金上半年表现差于基准指数且为负收益[6][7] - 上半年上涨标的除银行股外主要集中在中小盘股和港股 沪深300指数基本持平[7] - 基金经理过早减持强势银行板块 增持交运等市场关注度低板块 导致主观失误[8] 投资策略反思 - 基金经理回避高认同度板块 重点配置低认同度板块 是过去五年超额收益核心来源但上半年配置思路延续导致失误[8] - 过于看重股价安全性 买入股价过于低迷股票造成不必要摩擦交易成本 拖累基金整体业绩[8] - 将继续重视低认同度板块长期投资机会 但操作时机上争取更好把握 买入和卖出不过早[8] 中游制造业配置 - 某基金主要配置传统中游制造业龙头 上半年明显跑输指数因维持很高配置比例[10] - 银行股代表低估值红利板块持续修复估值 微盘股代表小盘股持续活跃但传统中游制造业龙头股价表现不佳[10] - 基金经理坚信相关行业估值修复将逐步实现 看好行业前景 运作层面变化不大仅进行部分个股替换[10] 操作时机失误 - 某管理规模逾70亿元基金经理反思上半年过早止盈 未把握之后大幅反弹市场机会[10] - 基金适度增加股票仓位 增持即将迎来基本面拐点估值较低军工股和受益国产替代科技创新优质个股[11] - 减持短期涨幅较大基本面低于预期个股 但低估市场对业绩萌芽期行业估值波动机会[11] 业绩数据表现 - 某红利混合基金上半年复权单位净值增长率-3.31% 下半年以来增长11.40% 净值超越基准收益率9.55%[14] - 某优势增长混合基金上半年增长4.92% 下半年以来增长23.61% 超越基准11.60%[14] - 某国企创新基金上半年增长-1.27% 下半年以来增长30.36% 超越基准24.47%[14] - 某医疗健康基金上半年增长-3.45% 下半年以来增长6.27% 但跑输基准-6.55%[14] 中长期业绩评估 - 部分上半年处于逆风基金经理下半年开始跑赢业绩基准 3-5年中长期业绩表现可圈可点[13] - 某红利基金经理所管基金下半年以来单位净值上涨11.40% 跑赢业绩比较基准近10个百分点[13] - 反思错过业绩萌芽期行业估值机会基金经理所管多只基金下半年以来单位净值增长20%-30% 大幅跑赢业绩比较基准[14]

投资框架分析 - 预测出口数据指导投资的框架具有脆弱性 出口数据预判难度大 误判10个百分点可能导致PPI/工增误判2个百分点 进而影响企业利润3-4个百分点和GDP 0.4-0.5个百分点 例如4月市场预期出口增速0-2% 实际达8.1% 误判近8个百分点 [3] - 判断出口应关注转港率 2018-2019年对美出口转港率达60% 全球需求稳定性是关键 美国进口增速变动1个百分点对应全球贸易增速变动1个百分点 美国占全球总进口15%-16% 最终消费品1/3 贸易逆差60% [4] 美国经济与关税影响 - 美国关税进口弹性难以精准衡量 需关注居民购买力能否消化关税 若可消化则经济呈现高增长、高盈利、高利率、高通胀状态 否则有滞胀风险 [5] - 美国可选消费行业对关税最敏感 今年企业债到期中垃圾债占比高于过去4年 可选消费是到期债第一大行业 需观察其发债风险溢价变化 同时跟踪通胀和居民超额财富数据 [5] 当前投资背景与策略 - 中美政策差异显著 中国政府强调"以确定性应对不确定性" 维护金融市场稳定 美国政策不确定性成为波动源头 中国金融市场波动率大概率小于美国 [6] - 未来资产价格波动率或小于经济数据波动率 因对冲政策可能快速出台 国家队参与股市对冲下行风险 [6] - 中期风险尚未完全消除 中美关税谈判仍需时间观察 可能限制资本市场想象空间 建议采取"高仓位、低波动"策略 过度悲观无意义 [7][8]