报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 需求深度分层背景下看好在功能、情绪和文化三重方向极致满足消费者需求的品牌型企业，以及国产品牌附加值空间打开、定位升级的行业趋势 [68] - 推荐植根中国文化背书、高端化心智逐步深入人心的毛戈平、老铺黄金，美妆领域推荐上美股份、润本股份，黄金珠宝领域推荐菜百股份，看好潮宏基等强设计感黄金珠宝企业持续强化产品附加值的空间 [68][69] 根据相关目录分别进行总结 崛起动因：需求细化，格局裂变 - 需求端：消费需求深度分层，功能、情感和文化构成需求的三种底层属性，分别体现为功能消费的质价比、情绪消费的高传播、文化消费的强溢价，催生出一批新兴消费品牌 [10][11] - 供给端：渠道变革、电商带来新品牌机遇，部分消费品类电商渠道在流通格局中的份额不断走高；“大行业、小公司”格局相对分散或者走向分散的行业，细分品牌崛起相对容易，静态来看CR10集中度在30%或30%以内的品类包括美妆、保健品等，动态来看2024年较2015年CR10集中度出现下降、存新品牌崛起机遇的品类有家庭清洁、纸品、保健品等 [15][19][22] 模式共性：植根文化，精选客群 - 价格：毛戈平和老铺均定位于入门级高端的价格带，重新定义“高端守门员”的价格带位置，辐射客群“上下兼容性”较强，客群相对较广 [29] - 渠道：毛戈平和老铺在各自品类均布局相对精简的网点，以强直营模式深度服务细分目标人群；毛戈平线下专柜大部分以直营门店为主，配以更细致和高频的服务，老铺黄金门店数量布局精简但单店销售额优于同行 [33][36] - 用户：毛戈平截至2024年线上用户数量1117万，线下用户数量480万，针对精准客层实现产品深耕；老铺黄金截至2024年忠诚会员累计数量仅为35万，用户端破圈的同时，单客消费金额亦在精准定位中获得上升 [41] - 品牌：毛戈平和老铺黄金的高端化定位是中国文化从文化自信到文化进一步拥有定价权的体现，毛戈平植根于中式美学和光影美学，老铺黄金倚靠中国古法手工制金工艺，产品以中国传统文化符号为载体 [49][50] 核心优势：差异破局，体系筑基 - 破局：毛戈平和老铺品牌创立之初均是以产品差异化实现破局，老铺黄金从黄金摆件、吊坠等品类切入黄金市场，毛戈平以粉膏、高光等专业彩妆产品为切入点，后续拓展日常类目实现用户端进一步破圈 [58][61] - 筑基：老铺和毛戈平针对精准人群定位，通过品牌文化背书的持续深化、线下会员服务体系的搭建、持续打造特色产品的系统化能力，最终体现为高端品牌形象的深入人心，是其更加长久期的核心竞争力 [64] 投资建议：K型趋势，极致演绎 - 看好在功能、情绪和文化三重方向极致满足消费者需求的品牌型企业，以及国产品牌附加值空间打开、定位升级的行业趋势 [68] - 推荐植根中国文化背书、高端化心智逐步深入人心的毛戈平、老铺黄金，美妆领域推荐上美股份、润本股份，黄金珠宝领域推荐菜百股份，看好潮宏基等强设计感黄金珠宝企业持续强化产品附加值的空间 [68][69]

市场表现 - 沪指收盘站上3455点刷新年内新高，两市全天成交额超1.6万亿元 [1] 投资框架构建 - 投资框架需系统解答"买什么"、"何时买"、"何时卖"三大核心问题，并纪律性执行 [1] - 投资框架不能简单依靠"拿来主义"，需匹配投资者目标和意义，反复自省打磨 [2][3] - 构建投资框架需锻造学习引擎与认知进化系统，定位为"终身学习者"和"认知优化者" [3] - 投资包含"财务回报率"和"认知回报率"，需绘制个人"认知地图"识别优劣势 [3] - 需跨学科知识融合和寻求"认知伙伴"，借助工具淬炼投资框架 [3] - 科学投资框架的终极意义在于打造持续学习、自我进化、克服局限的认知系统 [3] 九方智投股票学习机 - 提供《投资的逻辑》课程近40讲，涵盖宏观经济指标解读、经济周期量化工具和资产配置模型 [6] - 《股市策略研究》课程讲透投资策略框架，包括政策机会、行业轮动、流动性观察等 [6] - 八大亮点：大屏看盘、自研指标、券商兼容交易、超250套精品内容、主题特训营、内部直播、一手股票资讯、AI投资助手"小九" [6] - 核心价值在于赋能投资者自身框架的搭建与进化，提供工具、模型、知识和市场洞察 [8] - 助力投资者从"凭感觉买卖"转向以"学习力"驱动"认知力"和"投资力"的新模式 [8] 行业趋势 - A股总市值即将突破百万亿大关，系统框架投资者已适应游戏规则 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月以来全球贸易关税冲突引发资本市场波动，中国资产价格微跌，A+H市场风险偏好降低，红利资产占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底 [3] - 公募新规强调业绩基准重要性，金融、红利和计算机等是主要低配行业 [3] - 重视连跌4年资产，医药和部分消费品企稳回升，房地产和白酒未表现，6月电子、7月军工绝对收益概率高，6月家电、汽车、电子，7月化工、军工、农业超额收益概率高 [3] - 本轮盈利下行周期长，25 - 26年A股盈利有望向上，基于PB - ROE框架优选低估反转行业，如金融、计算机等 [4] - 行业政策聚焦开放、资本市场稳定、提振消费、反内卷、新质生产力等 [4] - 综合多因素，中长期建议关注人工智能产业回调后行情、服务型消费板块、高分红回购逻辑的白酒、龙头集中的房地产及机构低配的金融板块 [5] 各部分总结 行业轮动复盘和展望 - 2025年4月以来全球贸易关税冲突下，中国资产价格微跌，A+H市场风险偏好降低，红利资产相对占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底 [3] - 全球资产中，日韩、德国、美国市场较关税战之前上涨5 - 10% [3][9] 资金分析 - 2025年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》强调业绩基准，包括强化与投资者利益绑定、增强投资行为稳定性 [14] - 2024年年报显示，近70%主动权益产品业绩基准为沪深300、中证800和中证500三大宽基指数，约18%为行业指数 [15] - 约五分之一产品基准含港股指数，银行和非银相比业绩基准低配约1900亿元，电子超配近1400亿元 [22][23] 市场交易特征 - 股价连跌4年资产第5年表现可观，当前房地产和白酒连跌4年及以上未表现，2025年以来分别下跌8%和1.7% [3] - 6月电子、7月军工绝对收益概率较高，6月家电、汽车、电子，7月化工、军工、农业超额收益概率较高，二级行业中消费电子、白酒绝对和相对收益概率靠前，计算机软件相对收益概率达80% [3] - 仅照明设备、养殖业、白酒、种植业4个行业5月以来创新低，白酒历年6月相对上涨获超额正收益率概率大，且股息率4%超无风险利率 [3] 景气、估值、资金筹码 - 本轮盈利下行周期15个季度创历史新高，25 - 26年A股盈利有望向上，基于PB - ROE框架优选低估反转行业，如金融、计算机、国防军工、医药、电力设备 [4] - 计算机、传媒PB - ROE位置似2019 - 2020年通信，基本面有改善信号，看好下半年人工智能赋能金融改革创新行情 [4] - PB - ROE处于第三象限双低区域的行业有医药、国防军工、电力设备、银行和地产产业链 [4] - A股创新药、新消费成交热度创2023年来新高，机器人、TMT成交额占比回落 [4] - 中国金融龙头行业估值低于美国和日本，银行基本面承压但分红和股息率提升，2015年以来获19次举牌，9次在2024年以来 [4] 行业政策 - 2025年陆家嘴论坛将发布重大金融政策，“人工智能赋能金融改革创新”是新兴议题 [4] - 2025年首要任务是提振国内消费，经济弱复苏阶段消费追求性价比和情绪价值，入境和消费便利化政策吸引海外旅客，前4个月海外旅客入境恢复至2019年高位 [4] - 本轮库存和产能去化不足，光伏、电商、汽车、钢铁是反内卷重点行业，部分行业供给收缩充分、格局改善 [5]

报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，当前市场对中长期悲观问题出现乐观改善，中国经济推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移 [1] - A股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，结构上可关注筹码逻辑和新产业崛起逻辑，同时需留意“旧的绝唱”阶段的到来 [4] 分组1：近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股三大指数普涨，纳指累涨2.01%，标普500累涨1.88%，道指累涨1.60%；欧股各国股指普遍收涨；港股各板块涨跌不一，恒生指数累跌1.32%，恒生科技指数累跌1.46% [9][11][12] - 增量资金层面，南向资金流入整体放缓且结构分化，主要宽基ETF本周获得净流入，银行板块因增量资金助力获得超额收益 [20][21] - 市场对中长期悲观问题的认知出现乐观改善预期，中国经济推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移 [33] - 市场进入极致低波缩量震荡环境，沪深300指数波动率有明显回升，不确定性升温驱使资金流向防御板块 [41][42] - 行业结构层面，代表“新动能”的新消费和科技板块表现突出，传统消费和老经济指数表现不佳 [49][50] - A股当前处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，可参考日本新旧动能转换四阶段定价规律 [60][67] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”在交易层面存在基础，科技产业投资可能在下半年开启第二波行情 [70][71] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化有效收敛，红利资产因中美利差走阔和增量资金流入而上涨 [74][77] - 今年一季度至今财政收支数据转弱，央地财政支出增速差进一步走弱 [79][80] - 回顾2018 - 2019年中美贸易磋商历程，短期特朗普关税政策和美联储决策影响美债收益率 [85][89] - 本周美元指数震荡回升，黄金、原油、铜价均有不同程度波动，特朗普关税政策不确定性影响铜价 [95][97][104] 分组2：内部因素：关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳 - 5月基本面有所好转，关税缓和后企业经营预期和出口需求回暖，二季度经济有望维持底部平稳运行 [108] - 4月工业企业生产有韧性，但终端需求不足，企业收入增速放缓，利润率稳定，库存被动累积 [108] - 5月中国BCI指标显示企业经营状况分化，销售预期稳定，盈利能力面临压力，融资条件略有缓解 [108] - 5月PMI数据显示我国经济总体温和扩张，制造业景气度低位回升但仍处收缩区间，非制造业活动扩张速度放缓 [108] 分组3：外部因素：美国相关法院介入关税政策，拉长谈判窗口 特朗普全球关税遭法院裁定越权，美国政府应对策略面临挑战 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普政府全球性关税越权，要求暂停执行，但联邦巡回上诉法院次日下达“临时暂缓执行”令 [124] - 白宫筹划“B计划”对策，考虑动用《1974年贸易法》相关条款征收关税 [124] 5月FOMC会议纪要：经济不确定性加剧，货币政策面临滞胀风险 - 美联储官员认为经济不确定性更高，对待降息应等待关税等政策影响更明朗，通胀风险受关注 [126] - 经济活动韧性与扭曲并存，货币政策在双向风险中寻求平衡，CME预测年内仅有2次降息 [127][128] 美国4月PCE低于预期，个人收入稳定但消费增长不足 - 4月美国PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.5% [129] - 4月PCE数据环比下滑主要因食品分项拉动服务端下滑，同比方面能源受基数效应大幅下跌，支出增长依赖服务业 [132]

核心观点 - 报告涵盖策略、交通运输、医药生物等行业研究，给出 5 月金股组合，认为人形机器人处于产业趋势前期，交运行业各板块表现分化，健之佳虽短期业绩承压但未来发展可期 [1][2][5] 5 月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等 10 只股票 [1] 策略研究 投资框架 - 将细分行业从孕育期到成长期的投资方法归纳为主题投资、产业趋势投资（前期及加速阶段）、景气周期投资三个阶段 [5] 各阶段特征 - 主题投资阶段近端估值明显抬升，分“未走出”型和“可走出”型主题；产业趋势投资需观察机构配置比例等多个指标；景气周期投资盈利归因于经济周期往复中的结构顺应 [5] 耗时周期与思路 - 新能源经历产业趋势前期耗时长于消费电子；主题投资用“类活跃资金”思路，产业趋势投资用“自下而上”思路，景气周期投资用“自上而下”思路 [6] 人形机器人定位 - 从渗透率看本属主题投资范畴，但因渗透率环比快速提升预期和市场学习效应，已迈入产业趋势投资初期阶段 [6] 后续调整与关注方向 - 后期可能调整，进入加速期股价或强势；关注价值量较大的细分方向，如丝杠、减速器等 [7] 交通运输 航运港口 - 2025 年一季度油运低迷开局，散运一季度疲软，集运运费下行，2024 年港口业绩相对稳健，建议关注港口估值修复及油运周期向上机会 [2][9] 航空机场 - 2024 年航空业表现分化，低成本航空市场份额提升，机场非航收入利润弹性下降，2025 年客流量或恢复，免税业务恢复取决于国际航线复苏 [11] 快递物流 - 2024 年业务量保持较快增长，单票价格因包裹货值下降及小件化趋势下降，未来业务量或增长，单票毛利是核心指标 [12] 公路铁路 - 2024 年铁路客运量增速达两位数，公路客货运量增长，板块经营业绩稳健，现金流好 [13] 医药生物 业绩情况 - 2024 年总营业收入 92.83 亿元，同比增长 2.23%，归母净利润 1.28 亿元，同比减少 69.08%；2025 年 Q1 总营业收入 22.94 亿元，同比减少 0.85%，归母净利润 0.34 亿元，同比减少 35.85% [3][15] 承压原因 - 受医保个账减少、统筹医保落地滞后、强监管及补缴税费等因素影响 [16] 发展优势 - 门店数量稳定增长，2024 年净增 370 家；会员基础好，有效会员超 2600 万人，消费接近 70%；线上业务有一定体量，2024 年线上业务总收入 25.86 亿元，占比 27.85%，第三方 O2O 平台业务增长快 [17][18] 行业表现（申万一级） - 传媒、计算机等行业指数上涨，汽车、医药生物等行业指数下跌；市场指数多数下跌，如上证综指跌 0.05%，深证成指跌 0.41% [4]

报告核心观点 - 探讨国债期货跨债券品种套利策略，分析银行投资框架及配置价值，指出险资增配银行股趋势及投资机会 [2][10][11] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3347点，1日跌0.05%，5日涨1.57%，1月跌0.62% [1] - 深证综指收盘1977点，1日涨0.17%，5日涨3.19%，1月跌0.83% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.62%，1个月涨2.07%，6个月涨1.12% [1] - 中盘指数昨日涨0.11%，1个月涨0.77%，6个月跌3.6% [1] - 小盘指数昨日涨0.51%，1个月涨0.86%，6个月涨1.03% [1] 行业涨幅 - 其他电子Ⅱ昨日涨3.17%，1个月涨5.53%，6个月涨6.14% [1] - 其他电源设备Ⅱ昨日涨3.13%，1个月涨4.56%，6个月涨11.74% [1] - 游戏Ⅱ昨日涨2.86%，1个月涨8.88%，6个月涨9.98% [1] - 专业连锁Ⅱ昨日涨2.54%，1个月涨4.69%，6个月跌6.44% [1] - 文娱用品Ⅱ昨日涨2.42%，1个月涨7.06%，6个月涨4.4% [1] 行业跌幅 - 乘用车Ⅱ昨日跌4.71%，1个月涨2.91%，6个月涨14.95% [1] - 电池昨日跌2.31%，1个月涨5.46%，6个月跌6.07% [1] - 小家电Ⅱ昨日跌2.11%，1个月涨10.95%，6个月涨12.43% [1] - 化学制药昨日跌1.85%，1个月涨4.61%，6个月涨8.52% [1] - 白酒Ⅱ昨日跌1.33%，1个月跌2.15%，6个月跌4.82% [1] 国债期货跨债券品种套利 债券市场特征 - 面临低利率、高波动、窄Carry甚至负Carry、信用债利率化、利率债长久期化特征 [2][11] 套利策略分析 - 从理论分析和实证回测两维度探讨跨债券品种现券期货套利策略 [2][11] 理论收益构成 - 国债期货跨券种套利收益分票息、资本利得、基差贡献三部分 [11] 实证回测结论 - 短久期信用债+空TS合约等四种方案，在特定净基差和剩余交易日条件下，多空策略有把握跑赢现券 [11] 银行业投资框架及配置价值 传统框架修正 - “经济好才投资银行”方法论需修正，经济下行或底部平台期，银行有相对优势 [12] 资金属性切换 - 驱动银行板块重估的资金属性切换，长期资金、耐心资本关注配置价值 [12] 认知与现实错配 - 主动型基金难在银行股获收益，因关注业绩驱动过度高频，过度预设风险 [12][13] 新资金驱动 - 保险资金、公募基金改革、被动指数扩容为银行带来增量资金 [15][16] 银行估值重估 - 银行ROE趋稳，PE低，存在系统性重估合理性，部分银行有望估值回归 [16] 投资分析意见 - 看好银行长期投资价值，推荐区域型银行、权重股份行、国有大行 [16] 险资投资银行股 投资趋势 - 险资增配银行股序幕拉开，后续聚焦资产质量安全、盈利稳定个股 [15][18] 个股选择 - 江浙地区优质城农商行领先，部分A股、H股银行有望获举牌 [18] 投资建议 - 关注高股息中小银行，经济回暖可关注顺周期标的 [18]

报告行业投资评级 - 看好银行长期投资价值 [2][3][4] 报告的核心观点 - 传统“经济好才投资银行”框架需修正，经济下行或底部平台期银行仍有投资价值，资金驱动转向长期耐心资本 [3][5] - 投资者踏空银行行情因认知与现实错配，应关注业绩稳定性和风险处置能力 [3] - 资本市场变革带来新资金驱动，保险资金、公募基金改革、被动指数扩容将为银行带来增量资金 [3] - 银行作为价值洼地亟待重估，“高 ROE、低 PE”银行更具提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 传统银行业研究框架失效了吗？股价走势与经济预期似乎存在明显背离 - “经济好才投资银行”方法论预设强β环境下成长型选股思路，复盘历史该思路在经济上行周期有效 [17][18] - 经济复苏预期被证伪时，不能线性外推银行股不值得投资，银行存量经营属性和特殊地位使其仍具投资价值 [20][21] - 投资银行股背后资金发生变化，主要矛盾从“进攻/成长价值”转变为稳定性、持续性，传统框架需重新修正 [24][25] 为何大多投资者会踏空银行行情？认知和现实的错配 是否需要时刻博弈银行季度业绩：有必要保持关注，但要认识到“稳而持续”远比“快而冲高”更重要 - 紧盯业绩表现的传统选股策略在当下不可取，应认识到利润增长“长期走得稳”更重要 [37] - 保持银行盈利稳定对金融稳定至关重要，银行利润用于缴税、分红和补充核心一级资本，支持实体高质量发展 [38] - 市场放大短期因素对银行存量经营的影响，2020 年以来银行 ROE 相对平稳，可通过拨备反哺实现以丰补歉 [43] - 监管推动银行负债成本下降呵护息差，今年 5 月存款利率下降大于贷款的非对称降息对年内银行息差正贡献约 0.6bps [45][49] - 息差水平是“盈利 - 风险 - 资本”的三者均衡，保息差重要性日益凸显，估算经济增速约 5%时需维持银行 ROE 约 10% [54][58] 是否需要提前预设无法证伪的潜在风险：存量经营的特殊属性和不发生系统性风险的底线保障资产质量底盘稳定 - 上一轮不良周期后银行不良暴露充分，存量不良处置相对彻底，风险认定严格程度不可同日而语，统一认定标准后不良率累计下行近 120bps [59] - 新增风险压力存在，但不会出现面状系统性风险，监管守住不发生系统性风险底线，银行可通过以时间换空间消化不良问题 [65][70] 研究框架再思考：不可忽视的资金驱动、稳定的 ROE 更重要 务必重视资本市场变革下银行板块的资金驱动 - 保险资金对高股息银行有“好感”，“政策引导 + 破局资产荒 + 平滑财务指标”驱动险资增配银行，2025 - 27 年约 2000 亿增量保费入市，权益配置规模上限提升额外带来约 700 亿增量资金 [3][6] - 公募基金改革下达标业绩比较基准重要性提升，驱动银行价值重估，若银行配置比例提升至对应指数权重，将带来超 2700 亿增量资金，占对应银行自由流通市值平均约 10% [3] - 被动指数扩容带来稳定资金来源，汇金主动增持和国有资本平台增持 ETF 利好银行板块 [3] 哪类银行会更受资金青睐：以 PE 视角切入 - 银行作为价值洼地亟待重估，当前银行 ROE 约 10%位居全市场前 5，PE 仅约 6 倍位居全市场最低，存在系统性重估合理性 [3] - 通过“PE - ROE”划分象限，第四象限“高 ROE、低 PE”银行有望在行业 PE 修复中实现估值回归，以股份行和城农商行为代表 [3] 投资分析意见：拥抱稳定、可持续、可预期的回报确定性 - 看好银行长期投资价值，聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行（重庆银行、苏州银行、成都银行），以及股价修复滞后、今年基本面有望好于同业的权重股份行（中信银行、兴业银行、招商银行） [3][4] - 公募基金改革方案、指数投资扩容利好国有大行，推荐农业银行（A + H） [3][4]

投资框架分析 - 预测出口数据指导投资的框架具有脆弱性 出口数据预判难度大 误判10个百分点可能导致PPI/工增误判2个百分点 进而影响企业利润3-4个百分点和GDP 0.4-0.5个百分点 例如4月市场预期出口增速0-2% 实际达8.1% 误判近8个百分点 [3] - 判断出口应关注转港率 2018-2019年对美出口转港率达60% 全球需求稳定性是关键 美国进口增速变动1个百分点对应全球贸易增速变动1个百分点 美国占全球总进口15%-16% 最终消费品1/3 贸易逆差60% [4] 美国经济与关税影响 - 美国关税进口弹性难以精准衡量 需关注居民购买力能否消化关税 若可消化则经济呈现高增长、高盈利、高利率、高通胀状态 否则有滞胀风险 [5] - 美国可选消费行业对关税最敏感 今年企业债到期中垃圾债占比高于过去4年 可选消费是到期债第一大行业 需观察其发债风险溢价变化 同时跟踪通胀和居民超额财富数据 [5] 当前投资背景与策略 - 中美政策差异显著 中国政府强调"以确定性应对不确定性" 维护金融市场稳定 美国政策不确定性成为波动源头 中国金融市场波动率大概率小于美国 [6] - 未来资产价格波动率或小于经济数据波动率 因对冲政策可能快速出台 国家队参与股市对冲下行风险 [6] - 中期风险尚未完全消除 中美关税谈判仍需时间观察 可能限制资本市场想象空间 建议采取"高仓位、低波动"策略 过度悲观无意义 [7][8]

印尼对美国加征关税的应对策略 - 印尼总统普拉博沃明确表示不采取关税报复，将通过外交途径解决美国加征32%关税的问题，并已指示经济统筹部长赴美谈判 [2] - 印尼计划与东盟多国领导人召开会议商讨关税问题，推动东盟各国达成协调立场 [5] - 印尼政府拟定了四项主要应对方案：重启TIFA协议、放宽非关税壁垒、增加美国产品进口、制定激励政策 [7][8] 印尼经济影响评估 - 印尼经济委员会主席卢胡特指出美国关税对印尼经济冲击有限，印尼出口占GDP比重为23.8%，对美出口仅占全国出口总额的10% [10] - 财政部长穆尔雅妮认为印尼相比越南、孟加拉国、泰国和中国等出口国仍具相对优势 [11] - 经济统筹部长艾尔朗加表示印尼关税负担低于其他东南亚国家，可能为劳动密集型产业打开美国市场新机会 [13] 印尼产业调整方向 - 印尼计划在纺织、鞋类、家具等劳动密集型行业寻找新市场和开辟新出路 [4] - 政府将通过降低进口关税、进口所得税和增值税提升对美出口产品竞争力 [8] - 印尼计划在电子产品、服装和鞋类等领域争取更多出口份额 [11]

2025 年 04 月 27 日 三论黄金坑：迎接"出坑"与科技第二波 本周上证指数涨 0.56%，沪深 300 涨 0.38%，恒生指数涨 2.74%，中小盘成长 风格相对占优，日均全 A 成交额 1.14 万亿元，较此前略有回升但与今年日均成 交额均值 1.46 万亿元差距明显。在此，我们再次重申对于市场的观点：4 月 6 日周报《这是一个"黄金坑"！》提出全球经济大衰退预期过度悲观，大盘指数节 后有望面临"年内黄金坑"。在 4 月 7 日市场大跌后风险偏好明显修复，我们及 时提示：坑底明确，爬坑开启。面对爬坑中遭遇缩量问题，我们勇于再论黄金坑 提出眼下"缩量≠二次探底"。随着本周上证综指一度突破 3300 点，本轮"填 坑行情"已经逐渐接近对等关税落地之前水平，离"出坑"仅有一步之遥。从更 广泛的核心指数上看，增量资金支持的沪深 300 和中证红利指数离"出坑"只 剩不到 2%的空间。结构层面需要注意的一个轮动特征：离"出坑"越远的方向涨 幅越大（如港股科技、小微盘、TMT），而接近"出坑"的方向则涨幅明显放缓。 在过去一段时间，我们反复强调：中美新一轮政策博弈可以看到国内反制在前， 但也要相信对冲在后 ...