报告核心信息 - 报告标题为“社融预测月报”，发布日期为2026年02月01日 [1][3] - 报告预测2026年1月新增社会融资规模约为7.44万亿元 [1][7][11][12] 核心预测观点 - **总量预测**：预计2026年1月新增社融约为7.44万亿元，同比增加0.39万亿元，社融存量同比增速约为8.28% [7][12] - **信贷结构**：新增人民币信贷约为5.31万亿元，同比增加0.09万亿元 [7][12] - 其中，居民中长期贷款新增0.18万亿元 [7][12] - 企业贷款和居民短期贷款合计增加5.66万亿元 [7][12] - **债券融资**：政府债券净融资约0.98万亿元，同比增加0.28万亿元；企业债券净融资约0.56万亿元，同比增加0.11万亿元 [7][12] 预测方法与框架 - 报告采用自下而上的社融拆分预测框架，依据各子项的经济逻辑、高频数据和季节性特征分别进行预测 [7][11][12] - 预测框架覆盖人民币贷款、企业票据融资、政府债券、企业债券、外币贷款、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、非金融企业境内股票融资、贷款核销及存款类金融机构资产支持证券等子项 [12] - 具体预测方式包括：使用PMI与唐山钢厂产能利用率对信贷进行滚动回归预测；根据商品房销售数据预测居民中长贷；以转贴现利率预测企业票据融资；高频跟踪政府与企业债券发行到期数据等 [12] 结构分析与驱动因素 - **信贷方面**：企业贷款表现预计回暖，主要依据是1月PMI为49.3%虽有所回落，但转贴现利率月末未有大幅下降 [7][13] - **居民贷款**：由于大中城市新房成交量回落且不及去年同期，新增居民中长期贷款预计增长有限 [7][13] - **债券融资**：高频数据显示政府债券与企业债券净融资同比均多增，政府债券继续发力 [7][13] - **潜在偏差**：当前预测模型未考虑化债因素影响，1月地方政府再融资债券净融资3720亿元，可能导致企业信贷净融资低于预期 [7][13] 历史数据对比 - 根据预测数据表，2026年1月新增社融预测值（74432亿元）高于2025年1月实际值（70567亿元）和2025年12月实际值（22075亿元） [18] - 社融TTM环比预测为1.09%，低于2025年1月的1.72% [18] - 人民币贷款中，企业贷款+居民短贷预测值（56632亿元）显著高于去年同期（51503亿元），而居民中长贷预测值（1806亿元）显著低于去年同期（4935亿元） [18] - 政府债券净融资预测值（9771亿元）同比大幅增加，企业债券净融资（5557亿元）和非金融企业境内股票融资（1285亿元）也同比多增 [18]

2025年12月金融数据前瞻 - 业界普遍判断2025年12月份新增人民币贷款和新增社会融资规模或同比少增 [1] - 回顾2024年12月数据 当月新增人民币贷款9900亿元 新增社融2.86万亿元 [2] 主要机构预测汇总 - 浙商证券预计2025年12月新增人民币贷款9000亿元 新增社融2.2万亿元 预计M2增速为7.9% 较前值回落0.1个百分点 [2] - 光大证券预计新增贷款在8000亿元至10000亿元区间 预估当月社融新增2万亿元至2.2万亿元 [2] - 中金公司预计当月新增贷款或达9000亿元 预计新增社融1.84万亿元 社融增速或降至8.2% 预计M2同比增速降至7.9% [2] - 中泰证券预计新增人民币贷款介于8000亿元至9000亿元之间 对应贷款增速回落至6.3%附近 预计新增社融规模为1.9万亿元至2.1万亿元 社融存量增速回落在8.3%附近 [3] 数据预测背景与解读视角 - 政府债发行进入尾声 对社融增长贡献度下降 但年末信贷季节性放量 贷款核销加大等对社融读数有支撑作用 [2] - 2025年12月份政府债净发行5002亿元 同比明显下降 [2] - 票据利率有所反弹 或意味着贷款投放在政策支持下有所回升 [2] - 观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动 更不宜以个别时点数据判断政策力度 应从更长时间维度分析 [3] - 截至2025年11月末 人民币贷款余额已达271万亿元 社融规模存量超440万亿元 [3] 长期趋势与评价框架 - 随着基数变大 未来金融总量增速有所下降是自然的 与我国经济从高速增长转向高质量发展一致 [3] - 社会融资规模 货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时 贷款增速略低一些也是合理的 反映金融供给侧结构的变化 [3] - 信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求"换挡"及直接融资的良性替代 [4] - 未来合理评价金融支持力度 可更多关注利率下降的成效 以及对科技创新 绿色发展 中小微企业等重点领域的金融支持强度 [4]

社融总量与结构 - 11月新增社融2.49万亿元，高于万得一致预期的2.02万亿元，同比多增1597亿元[2] - 社融存量同比增长8.5%，与10月增速持平，基本符合预期的8.45%[2] - 新增社融主要由政府债券（新增1.20万亿元）和企业债券（新增4169亿元）驱动[2] - 社融存量结构中，政府债券占比环比上升0.16个百分点，人民币贷款占比环比下降0.23个百分点[2] 货币供应与存款 - 11月M2同比增长8.0%，较10月下降0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较10月下降1.3个百分点[2] - 11月新增存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，其中居民存款同比少增1200亿元，企业存款同比少增947亿元[2] - 财政存款当月少增500亿元，同比少增1900亿元，环比少增7700亿元，显示财政支出可能加力[2] 信贷需求与构成 - 11月金融机构口径新增人民币贷款3900亿元，低于预期，其中新增企业贷6100亿元，居民贷少增2063亿元[2] - 居民中长贷较去年同期少增2900亿元，可能影响房地产销售与消费[2] - 企业短贷较去年同期多增1100亿元，或反映年底生产端补库存[2] 政策展望与风险 - 报告预计2026年适度宽松的货币政策将延续，关注年底或年初降准降息的可能性[2] - 风险提示包括全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化[2][11]

报告核心观点 - 宏观短期偏空，基本面尚可，盘面震荡 [1] 价格数据 - 铜现货成交略微好转，升贴水整体持稳 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水环比有所走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.17美元/吨至 - 42.21美元/吨，仍低 [16] - 本周十港铜精矿库存环比增1.82万吨至64.79万吨 [19] - 精废价差环比变动有限 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [25] - 中国1 - 10月铜矿砂及其精矿进口量为2508.6万吨，同比增长7.5% [27] - 本周电解铜现货库存环比减、保税区库存增 [28] - LME铜库存微减、COMEX铜续累 [29] - 精铜杆开工率环比增，主要因上周盘面回调、新订单集中释放 [32] - 11月1 - 9日全国乘用车新能源市场零售辆同比减5% [34] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [37] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [41] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；服务业PMI创八个月新高 [43] - 美联储官员放鹰、12月降息概率降 [47]

信贷需求总体疲软 - 10月新增社融规模为8150亿元，同比少增5970亿元，低于市场预期值15284亿元[1] - 新增贷款规模（金融机构口径）2200亿元，同比少增2800亿元，低于市场预期值4600亿元[1] - 新增社融、信贷数据已连续三个月同比负增[1] 社融结构分析 - 10月新增政府债规模为4893亿元，同比少增5602亿元，是社融同比少增的主因[2] - 社融口径下的新增贷款规模为-201亿元，同比降幅为3166亿元[3] - 新增委托贷款和企业债融资表现亮眼，规模分别为1653亿元（同比多增1872亿元）和2469亿元（同比多增1482亿元），但对社融拉动有限[3] - 包含政府债的社融同比增速从7.76%最高反弹至8.98%后回落至8.49%，而剔除政府债的社融同比增速稳定在5.90-6.15%区间[3] 信贷投放与票据冲量 - 10月新增贷款规模2200亿元创2009年以来同期新低，而新增表内票据融资规模高达5006亿元，刷新历史同期最高值，同比多增3312亿元[4] - 剔除票据冲量影响后，10月实际新增贷款规模可能为-2800亿元[4] 居民贷款需求减弱 - 10月新增居民贷款规模为-3604亿元，大幅低于过去十年同期均值2908亿元[4] - 新增居民短贷为-2866亿元，新增居民中长贷为-700亿元[4] - 1-9月短期消费贷累计减少4759亿元，而中长期消费贷、短期经营贷、中长期经营贷累计新增分别为4175亿元、1742亿元、8772亿元，增幅低于过往水平[4] - 央行调查显示“更多消费”占比由23.3%降至19.2%，“更多投资”占比由12.9%抬升至18.5%，“更多储蓄”占比维持62.3%高位[5] 企业融资需求 - 10月新增企业短贷规模为-1900亿元，新增中长贷规模为300亿元，均处于季节性低点[5] - 综合贷款、债券、非标、股权、票据五因素，10月企业总体融资需求为5580亿元，同比多增4452亿元[5] 存款与货币供应 - 10月新增存款规模为6100亿元，其中新增居民存款和企业存款规模分别为-13400亿元和-10853亿元，降幅均高于季节性水平[6][7] - 非银存款规模超季节性新增18500亿元，同期银行理财规模达33.26万亿元，创历史新高，单月环比增幅1.13万亿元[7][8] - 10月M1同比由7.2%下降至6.2%，M2同比由8.4%小幅回落至8.2%，二者剪刀差再度扩大[8] - 今年10月M1环比下降11455亿元，降幅大于往年同期，居民与企业存款规模合计下降24253亿元[8] 政策展望与债市影响 - 需求走弱具备持续性，可能促使政策由结构性工具升级为全面性政策，年末或明年初实施降息的可能性提升[9] - 债市做多的信号正变得更加明朗[9]

社融与信贷表现 - 9月新增社融35,338亿元，同比少增2,297亿元，但高于市场预期的32,686亿元[1] - 新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，略低于市场预期的13,900亿元[1] - 三季度新增贷款同比降幅加速扩张，一、二、三季度同比变化分别为3.4%、-17.6%、-33.5%[6] 社融结构分析 - 新增实体贷款和政府债券是社融主要拖累，分别为16,080亿元（同比少增3,662亿元）和11,886亿元（同比少增3,471亿元）[2] - 表外票据和企业债融资提供支撑，新增规模分别为3,235亿元（同比多增1,923亿元）和105亿元（同比多增2,031亿元）[2] - 四季度政府债净发行规模预计显著低于2024年同期，拖累效应或放大[2] 信贷结构分化 - 企业短贷新增7,100亿元，创近十年同期新高；企业中长贷新增9,100亿元，略低于2020年以来同期均值10,393亿元[3] - 居民短贷新增1,421亿元，同比再降1,279亿元；居民中长贷新增2,500亿元，同比小幅提升200亿元，但仍处2015年以来同期低谷[3] - 表内票据融资新增-4,026亿元，同比少增4,712亿元[3] 企业融资行为 - 2025年1-9月企业综合融资需求累计同比增幅3,592亿元，较2024年全年的-37,879亿元明显改善[4] - 企业灵活使用短贷、票据、企业债等工具压降成本，对中长贷的诉求减弱[4] 居民需求与政策 - 个人消费贷款贴息政策（年贴息比例1%）效果不显著，居民短贷数据依旧疲软[4] - 提振消费可能需要更强力的货币政策，如进一步放松房贷利率或降低存量利率[4] 存款结构变化 - 9月新增存款22,100亿元，其中居民存款新增29,600亿元，显著高于2021-2023年同期均值23,291亿元[5] - 新增非银存款-10,600亿元，弱于2021-2023年同期均值-3,375亿元，资金或从股市回流银行[5] 货币供应M1 - 9月M1同比增长7.2%，高于预期值6.0%；M2同比增长8.4%，与预期值8.5%基本持平[1] - M1高增可能受居民活期存款（新增2.96万亿元，同比多增0.76万亿元）和低基数支撑[7] - 2025年1-9月M1增量1.82万亿元，与2021-2023年同期平均值1.79万亿元接近[7] 存款活化问题 - 6-8月居民和企业定期存款增幅分别为6,843亿元和2,678亿元，均低于近五年同期均值[8] - 流失的定存未显著转化为活期存款，活期存款占比稳定在26-28%区间，资金或流向理财等替代产品[8] 政策展望 - 当前居民与企业需求亟需进一步"宽货币"政策，但央行是否重启买债或降准降息需观察通胀和GDP数据[9] - 三季度GDP主流预期为4.7%，若显著高于预期，"宽货币"节奏可能延后[9] 债市影响因素 - 债市短期受关税风波、债基赎回费落地预期、央行买债期待三重驱动，趋势处于混沌状态[9] - 在方向明朗前，谨慎情绪或持续占据上风[9]

行业投资评级 - 银行业评级为"领先" 预期行业未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [17] 核心观点总结 - 8月新增人民币贷款5900亿元 符合市场预期 但同比少增3100亿元 企业部门贷款表现相对较好 [1] - 8月新增社融2.57万亿元 符合市场预期 同比少增4630亿元 主要受人民币贷款和政府债券同比少增影响 [1] - M1增速环比回升0.4个百分点至6.0% 主要受低基数影响 M2增速持平于8.8% [1] - 非银机构存款同比多增5500亿元至1.18万亿元 居民存款同比少增6000亿元 显示存款向资本市场转移态势延续 [1] - 预计消费贷款贴息政策落地将提振信贷需求 股票市场成交活跃态势有望延续 [1] 信贷数据表现 - 居民短期贷款新增105亿元 同比少增611亿元 居民中长期贷款新增200亿元 同比少增1000亿元 [1][2] - 企业短期贷款新增700亿元 同比多增2600亿元 企业中长期贷款新增4700亿元 同比少增200亿元 [1][2] - 企业票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 非银机构贷款净减少1130亿元 [1][2] - 2025年1-8月累计新增人民币贷款13.46万亿元 同比少增9700亿元 [2] 社融结构分析 - 表外融资中未贴现票据同比多增1323亿元至1974亿元 委托贷款减少166亿元 信托贷款新增350亿元 [1][2] - 政府债券发行1.37万亿元 同比少增2519亿元 仍是社融主要来源 [1][2] - 企业债券融资1343亿元 同比少增360亿元 非金融企业股票融资457亿元 同比多增325亿元 [2] - 2025年1-8月累计新增社融26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [2] 存款结构变化 - 8月新增人民币存款2.06万亿元 同比少增1600亿元 [1][2] - 居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元 [1][2] - 财政存款新增1900亿元 同比少增3687亿元 非银机构存款新增1.18万亿元 同比多增5500亿元 [1][2] - 2025年1-8月累计新增存款20.5万亿元 同比多增7.62万亿元 [2] 覆盖公司评级 - 中金公司(3908 HK)目标价22港元 潜在涨幅3.0% 评级买入 [16] - 中信证券(6030 HK)目标价30港元 潜在涨幅2.4% 评级买入 [16] - 众安在线(6060 HK)目标价23港元 潜在涨幅27.6% 评级买入 [16] - 中国太保(2601 HK)目标价44港元 潜在涨幅33.9% 评级买入 [16] - 中国平安(2318 HK)目标价73港元 潜在涨幅27.8% 评级买入 [16] - 奇富科技(QFIN US)目标价58美元 潜在涨幅104.5% 评级买入 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16930元/吨，较前日涨0.09%；伦铅3M电子盘收2016美元/吨，较前日涨0.93% [1] - 沪铅主力成交量28937手，较前日减少1049手；伦铅成交量5567手，较前日增加1521手 [1] - 沪铅主力持仓量49424手，较前日减少1799手；伦铅持仓量153848手，较前日增加1928手 [1] - 上海1铅升贴水-35元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-38.73美元/吨，较前日减少3.23美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-60元/吨，较前日减少45元/吨；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-668.04元/吨，较前日减少16.37元/吨；沪铅连三进口盈亏-664.04元/吨，较前日减少30.57元/吨 [1] - 沪铅期货库存62535吨，较前日增加2744吨；LME铅库存262225吨，较前日减少25吨 [1] - 废电动车电池10200元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单66025吨，较前日减少3550吨 [1] - 再生精铅16750元/吨，较前日减少25元/吨；再生铅综合盈亏-460元/吨，较前日减少56元/吨 [1] 新闻 - 中国7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [1] - 特朗普表示可能稍微提前任命下任美联储主席，人选缩小到三四位；贝森特称美国利率水平应比当前低150到175个基点，9月降息50个基点可能性很大 [1] 铅趋势强度 - 铅趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1]

社融与贷款表现 - 2025年7月新增社融11600亿元，同比增长3893亿元，低于市场预期的14100亿元[1] - 新增人民币贷款-500亿元，同比下滑3100亿元，是2005年7月以来首次转负[1] - 实体经济新增贷款规模降至-4263亿元，创历史新低[2] 政府债与企业债 - 7月新增政府债12440亿元，同比多增5559亿元，成为社融主要拉动项[2] - 8-9月政府债预期净融资规模为14700亿元和11400亿元，同比可能成为拖累[2] - 7月新增企业债净融资2791亿元，同比多增755亿元，其中科创债净融资1788亿元[2] 居民与企业需求 - 7月新增居民贷款-4893亿元，同比少增2793亿元，短贷和中长贷分别为-3827亿元和-1100亿元[3] - 7月新增企业贷款600亿元，但中长贷规模-2600亿元，是2016年8月以来首度转负[4] - 大型、中型、小型企业贷款需求指数同比变化分别为+0.2pct、-1.0pct、-3.8pct[4] 财政与货币政策 - 7月财政收支差额为-4950亿元，支出规模或达2.2万亿元以上[4] - 当前基本面支持利率下行，未来政府债大额发行需求可能维持低利率格局[7]

金融总量与信贷增长 - 7月份新增人民币贷款预测存在分歧 东方金诚预计约3500亿元 华源证券和兴业研究预计2000亿元 [1][2] - 去年7月新增人民币贷款2600亿元 新增社融7708亿元 [1] - 货币政策延续支持性取向 央行通过中期流动性注入增强银行信贷投放能力 [1] - 监管层推动银行加快房地产"白名单"项目拨付 并增强对居民消费贷支持力度 [1] 社融规模与结构 - 7月新增社融预计同比增加 浙商证券预计1.46万亿元 兴业研究预计1.65万亿元 王青预计1.7万亿元 [2] - 政府债券净融资规模约1.27万亿元 同比多增5769亿元 成为社融主要支撑项 [2] - 企业债净融资规模预计3700亿元 同比多增1664亿元 [2] - 未贴现票据预计延续负增 增量略小于去年同期 [2] 货币政策与未来展望 - 央行提出继续实施适度宽松货币政策 保持流动性充裕 引导信贷合理增长 [3] - 未来货币政策将聚焦降低实体经济融资成本 可能在三季度末实施降息降准 [3] - 央行或恢复国债买卖 综合运用MLF和逆回购等工具 配合政府债券发行并稳定市场预期 [3]