投资评级与核心观点 - 报告对蓝思科技给予“增持”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点：蓝思科技是全球精密制造龙头，通过“新材料、新技术、新装备、新领域”战略，实现了从消费电子到智能汽车、人形机器人、AI/XR眼镜及智慧零售等新兴市场的多元布局，构建了多极增长引擎，有望在AI硬件升级与汽车智能化浪潮中持续获取增长动能 [4][6] 公司概况与业务结构 - 蓝思科技是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务覆盖消费电子、智能汽车、人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售设备、光伏新能源等多个领域 [6][11][21] - 公司实现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力，客户包括苹果、三星、华为、特斯拉、宝马、理想、比亚迪等全球知名企业 [6][12] - 公司是全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案市场的龙头，2024年以86亿美元营收占据13.0%的市场份额，排名第一 [63][64] 财务表现与客户结构 - 公司营收与利润保持稳健增长：2022年至2024年，营业收入从466.99亿元增至698.97亿元，年均复合增长率达22.34%；归母净利润从24.48亿元增长至36.24亿元，年均复合增长率为21.67% [28] - 2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [28] - 客户结构持续优化：对最大客户的依赖度显著下降，其销售额占营收比重从2022年的70.96%降至2024年的49.45% [37][41] 消费电子业务 - 消费电子是核心支柱业务：2024年智能手机与电脑类业务营收577.54亿元，同比增长28.63%，占总营收比重高 [29] - 整机组装业务增长迅猛：2024年整机业务收入达145.20亿元，同比大幅增长80.7%，销量从1,460万台增至2,010万台 [29] - 公司前瞻布局折叠屏、3D玻璃等增量市场：是折叠机UTG盖板、PET贴膜、玻璃支撑板及液态金属铰链主轴的核心供应商，单机价值量显著提升 [6][66][75] - AI眼镜业务构筑竞争壁垒：作为Rokid Glasses的独家供应商，提供核心部件及整机组装；与北美头部客户深化合作，目标成为其核心供应商及光波导领域全球主力 [6][80] 智能汽车业务 - 智能汽车业务是第二增长引擎：2024年该板块实现收入59.35亿元，同比增长18.73% [33] - 公司在全球智能汽车交互系统综合解决方案市场排名第一，2024年营收8亿美元，市占率达20.9% [102] - 业务边界不断拓展，单车价值量持续提升：产品包括中控屏、智能B/C柱、无线充电模组、通讯模组、域控制器等，并为北美客户无人汽车供应复杂中控系统 [6][104] - 超薄夹胶玻璃等创新产品加速导入：已成功导入国内头部车企新车型，并与北美大客户进入产品验证阶段，有望带来显著增量 [6][106] 新兴领域布局 - 人形机器人领域构建垂直整合平台：已实现关节模组、灵巧手等核心部件的批量交付，并切入北美及国内多家头部企业供应链，2027年目标出货量位居全球前列 [6][107][117] - 智慧零售领域与支付宝深度合作：“碰一下”智能终端已实现量产并覆盖全国超1000个大型商圈 [6][35] - 战略性切入AI算力供应链：通过收购英伟达RVL认证供应商PMG，加速向“全球AI硬件创新平台”转型 [7] 行业趋势与增长动力 - 消费电子行业由AI与折叠屏双轮驱动：生成式AI手机累计出货量已突破5亿部，预计2026年第三季度突破10亿部；全球智能手机平均售价（ASP）预计从2024年的357美元提升至2029年的412美元 [49] - 折叠屏手机市场回暖：2025年前三季度中国折叠屏手机出货量达761.60万台，同比增长14.34%；全球折叠屏手机在智能手机出货量中占比已达2.5% [50][52] - AR与AI智能眼镜市场爆发：2025年前三季度全球AR眼镜销量达56.4万台，同比增长70.39%；AI智能眼镜销量达312万台，同比增长285.19% [57] - 全球智能汽车市场高速增长：预计销量将从2025年的7320万辆增长至2029年的9210万辆，年复合增长率达5.9%；智能汽车交互系统市场规模预计从2024年的40亿美元增长至2029年的93亿美元 [83][95] - 智能座舱大屏化、多屏化趋势确立：2025年1-8月，中国乘用车15英寸以上中控屏占比升至46%，2K及以上分辨率渗透率接近30%；副驾屏渗透率提升至约7.4% [96][99] 发展动能与未来展望 - 持续高强度研发投入：2024年研发费用为27.85亿元，同比增长20.20%，研发费用率为3.98%；2025年前三季度研发费用为24.40亿元，同比增长24.46% [42] - 布局全球化研发生产网络：在湖南、广东、江苏、越南和泰国等拥有12大研发生产基地，快速响应客户需求 [45] - 公司定位为“AI时代的智能硬件制造商”，重点布局AI服务器、具身智能、AR眼镜等新型高端高毛利硬件组装业务，推动全面转型 [74] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营业收入902.41/1147.55/1395.99亿元，实现归母净利润49.64/67.49/83.81亿元 [7] - 对应EPS为0.94/1.28/1.59元，对应当前价格的PE为38.69/28.46/22.92倍 [4][7]

公司重大收购事项 - 美芯晟科技（北京）股份有限公司董事会于2026年1月27日召开第二届董事会第八次会议，审议通过了关于收购上海鑫雁微电子股份有限公司100%股权的议案 [2][3] - 公司拟使用自有资金以股权收购及增资方式取得上海鑫雁微电子股份有限公司100%股权，本次交易金额合计为人民币16,000万元 [3][11] - 交易完成后，上海鑫雁微电子股份有限公司将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围 [3][11] 交易方案与定价 - 交易方案为：按照投前估值12,500万元，以12,500万元受让标的公司现有全部1,000万元注册资本，并以3,500万元认购标的公司新增280万元注册资本 [11][16] - 交易定价参考了评估机构江苏中企华中天资产评估有限公司的估值意见，以2025年11月30日为基准日，采用市场法评估，标的公司股东全部权益价值约为10,000万元至26,200万元 [17][24] - 评估增值区间为8,443.53万元至24,643.53万元，增值率542.48%至1,583.30% [24] 交易支付与业绩承诺 - 交易价款以现金方式支付，资金来源为公司自有资金，公司资金储备较为充裕 [11][55] - 股权转让款总计12,500万元将分五期支付，增资款3,500万元将分两期支付，支付与特定先决条件的满足挂钩 [34][35][37][38][39][41] - 交易对方许明峰和赤雁微承诺标的公司2026至2029年度净利润分别不低于1,000万元、1,300万元、1,700万元、2,200万元，四年累计净利润不低于6,200万元 [43] - 若累计净利润低于承诺值的80%，将触发累计业绩补偿；若累计净利润达到承诺值的110%以上，将给予相关转让方超额业绩奖励，奖励额为超额利润的30% [47][48] 收购的战略协同与影响 - 美芯晟长期深耕高性能模拟及数模混合芯片领域，核心产品覆盖光学传感器、无线充电、有线快充、照明驱动及汽车电子等方向 [51] - 标的公司鑫雁微系聚焦传感控制领域的高新技术企业，核心产品为磁传感芯片，同时布局马达驱动芯片，拥有数十项重要专利，产品已通过汽车级国际认证 [51][52] - 本次收购旨在切入磁传感器成长赛道，完善公司在消费电子、汽车电子、工业控制等场景的传感器产品布局 [52] - 技术层面，公司将形成“环境感知（光学+1D/3D ToF）+ 多模态融合感知 + 运动感知（磁传感器）”的完整技术体系，为客户提供一站式感知解决方案 [53] - 市场层面，通过渠道共享与客户互导，实现新兴赛道业务拓展与成熟场景业务深耕的双重发展 [53] - 本次交易预计不会对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响，并有助于公司拓展产品线、增加营业收入、提升毛利水平 [55] 股东减持情况 - 公司股东WI HARPER FUND VII HONG KONG LIMITED在2025年9月30日披露的减持计划期间内，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份1,115,268股，占公司总股本的1%，减持计划已实施完毕 [9][10] - 该股东在减持计划实施前持有公司股份6,240,029股，占公司总股本的5.59% [9]

文章核心观点 - 信维通信以泛射频技术为核心，深度嵌入全球科技巨头供应链，在AI智能终端、商业航天、智能汽车等多领域构建竞争壁垒，并前瞻布局6G技术以把握未来增长机会 [1] 智能终端与AI浪潮 - 公司围绕信号感知与高速连接需求，为手机、AI眼镜、VR/AR等终端提供全品类解决方案，包括AI眼镜配套天线、散热组件、UWB模组及开发板 [2] - 在高端MLCC领域的布局为AI服务器等新兴场景提供核心元件支撑 [2] - 公司是苹果、华为、小米等手机厂商的核心射频与充电方案供应商，提供高市占率的天线、无线充电及高频连接器产品 [2] - 在AI终端与XR领域，为Meta、谷歌等提供AI眼镜、VR/AR设备的天线及结构件解决方案，相关产品已进入送样与验证阶段 [2] 商业航天与卫星互联网 - 凭借LCP毫米波天线技术积累与量产能力，公司成功跻身商业航天核心部件供应商行列，重点布局星载毫米波天线、卫星终端连接器等产品 [3] - 公司是SpaceX星链项目地面终端产品部分零部件的独家供应商，供应毫米波连接器与星载LCP天线 [3] - 2025年，公司新增北美客户，为其提供卫星终端天线及射频解决方案，已进入批量供货阶段 [3] - 公司深度参与国内多个星网项目，供应LCP天线阵列、射频器件及星载结构件，成为国内商业航天核心部件主力供应商 [3] 智能汽车供应链 - 公司将技术积累延伸至车规级产品，打造车载天线、无线充电、高速连接器等核心品类矩阵，并已启动6G车载通信技术的前期研发 [4] - 公司是特斯拉核心供应商，为其多款车型提供5G车规天线、毫米波雷达连接器等关键部件 [4] - 公司正积极推进与比亚迪在车载天线、无线充电模组领域的认证，有望升级为一级供应商 [4] 6G技术前瞻布局 - 工信部表示，我国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，近期已启动第二阶段技术试验 [4] - 公司依托泛射频领域积累，提前布局6G核心技术研发，以卫星通信、空天地一体化网络为核心场景，重点突破智能超表面、LCP材料等关键技术 [4] - 公司持续深化与头部通信企业、科研机构的联合研发，积极参与6G通信标准制定与技术验证 [5] - 公司依托成熟的LCP天线技术，向6G场景延伸，开发适配卫星互联网、低空经济的高频高速连接方案 [5][6]

**涉及的公司与行业** * 公司：信维通信[1] * 行业：消费电子、卫星通信、汽车电子[2] **核心业务发展情况** * 公司核心业务仍以消费电子为主，主要产品包括天线、无线充电和结构件[2] * 公司曾因技术迭代失去苹果手机天线份额，但致力于研发下一代天线方案[4] * 公司2025年推出透明玻璃天线方案，已送样北美大客户，有望应用于苹果20周年款，若成功每年可能带来23亿至25亿美元收入[2][4] **新客户与业绩影响** * 2025年新增海外大客户iO公司，预计2026年出货量达2000万至3000万部[2][5] * 公司为iO公司提供天线、无线充电和结构件，总价值约15美元（原文如此，结合上下文应为单机价值），相当于30亿元人民币收入贡献，并带来6亿元利润增量[2][5] * 亚马逊于2025年首次成为公司卫星相关产品客户，预计将显著提升卫星业务收入[2][5] **新业务发展情况（卫星与汽车）** * 卫星业务：2025年来自SpaceX和亚马逊等头部客户的卫星相关收入已超过10亿元人民币[2][6] * 卫星业务：随着SpaceX上市融资扩大投资及亚马逊放量，该业务有望高速增长[6] * 卫星业务：在国内市场，公司与上海瀚讯和星网合作开发地面端终端整机，其价值远高于海外零部件供应[6] * 汽车业务：公司主要提供车载无线充电和天线[2][6] * 汽车业务：2025年新增定点项目将在2026年开始放量，客户包括北美TR1、Lucid、Rivian以及华为等，预计2026年汽车业务收入可达10亿元以上[6] **公司根本性变化与投资逻辑** * 2025年公司的根本性变化在于新业务培育成熟并即将放量，预计未来三年甚至更长时间将进入明确的业绩上升周期[3] **未来业绩与估值预期** * 预计公司2025年、2026年及2027年的净利润分别约为8亿、14亿和19亿元人民币[2][7] * 公司当前估值相对具有性价比[2][7][8]

公司产品与技术应用 - 公司的光学传感器、无线充电、接口芯片等产品和技术具有普适性 [2] - 相关产品和技术可应用至人形机器人领域 [2] - 相关产品已在扫地机器人市场规模量产 [2] 公司研发与市场战略 - 公司持续关注技术发展和新兴领域 [2] - 公司积极参与新项目和产品定制化研发 [2] - 公司致力于推动产品在更广泛的应用场景中落地，以持续把握市场机遇 [2]

公司产品与技术 - 公司的光学传感器、无线充电、接口芯片等产品和技术具有普适性 [1] - 相关产品已在扫地机器人市场规模量产 [1] 市场应用与拓展 - 公司产品与技术可应用至人形机器人领域 [1] - 公司持续关注技术发展和新兴领域，积极参与新项目和产品定制化研发 [1] - 公司致力于推动产品在更广泛的应用场景中落地，以持续把握市场机遇 [1]

财务表现 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润显著增长130.46% [2] - 第三季度经营活动现金流出现大幅度下降，达-144.59% [5] - 存货增加176.99%，主要系有订单支撑的发出商品增加所致 [3] 核心业务板块与增长动力 - 消费电子领域业务：向Meta供应智能眼镜组装设备样机，为明年量产做准备，预计明年订单增量明显；苹果的无线充电、VC等检测订单具有较好持续性 [2] - 新能源领域业务：受益于客户扩产计划，明年锂电检测业务订单量有望继续保持；应用于钙钛矿的检测设备出货量有望随客户量产线投产而增加；固态电池检测装备客户已启动首个项目评估 [2] - 锂电池AI质检装备可加配于客户现有生产线使用，随着质量要求提升和扩产预期，需求持续性较好；相关技术可平移至固态电池产线 [3] 投资与战略发展 - 投资收益增加系理财收益所致 [3] - 公司积极寻求通过并购等方式实现主业延伸和协同发展，但会谨慎考虑行业前景、战略定位及协同效应等因素 [5] - 参与新设合资公司宏旗荣锂科技（苏州）有限公司，合作方为东莞市宏锂有容科技有限公司，致力于电池新材料与电池系统的技术研发与推广 [6] 运营与风险管理 - 存货增加（主要为有订单支撑的发出商品）不会对运营效率产生不利影响，且为未来业绩增长奠定基础 [3] - 出口业务占比较少，外汇持有量不高，汇率波动对公司整体财务情况影响较小 [3] - 经营活动现金流同比下降主要因订单增加致备货增加，支付材料货款及职工薪酬增加 [5] 市场与客户 - 新能源领域主要服务客户为宁德时代，并对行业其他客户保持关注 [4] - 四川力能公司在温等静压机领域拥有国内领先技术实力，产品可用于固态电池等多个领域 [4]

公司业务澄清 - 公司目前不直接涉及固态电池产业 [1] - 公司正在研发的超薄CVD金刚石膜尚属于项目研发阶段 [1] 消费电子领域应用 - 公司高端稀土永磁材料被应用于手机中的扬声器、听筒等声学系统以及摄像头马达 [1] - 公司纳米晶导磁片应用于无线充电 [1] - 公司MIM注射成形产品被应用于SIM卡槽以及笔记本电脑的硬盘及充电口吸附件等部件 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车零部件制造业，并延伸至机器人、液冷、低空经济等新兴领域[1] * 纪要涉及的公司为美时集团（敏实集团），一家专注于汽车外饰件及电池盒等产品的全球供应商[1] 核心业务表现与财务状况 * 公司主业欧洲新能源电池盒业务表现出色，2025年上半年收入增速非常快[3] * 公司处于产能收获期，经营效率提升，盈利状况改善[2][6] * 2024年起资本开支明显下降，2025年上半年资本开支仅为9亿元[2][6] * 毛利率从2023年的19%提高到2025年上半年的23%[2][6] * 2025年公司预计利润约28亿元，2026年可能达到33亿元，当前估值约为10倍[15] * 公司国内外市场表现良好，海外成熟产能布局（包括美国、墨西哥及欧洲）优势凸显[6] 新兴业务布局与发展 * 公司成功拓展至机器人、液冷、低空等新兴业务，与现有产品在结构件和生产工艺上具有共通性[2][4][5] * 在机器人业务上取得显著进展，2025年国内出货量较高，预计2026年特斯拉、小鹏等企业将增加出货量[4][12] * 液冷技术领域与三爱、福曼达成合作，液冷产能已达量产规模，预计产值可达4.55亿元[4][13] * 低空市场方面，成立敏亿科技，与一航智能签署战略合作协议，预计明后年开始贡献收入[4][14] * 新业务布局基于长期较高的研发费用投入，水平在零部件行业中处于领先（6%到7%）[11][12] 市场机遇与战略重点 * 欧洲新能源车市场对电池盒业务产生积极影响，2025年欧洲新能源车渗透率目标为25.7%（2024年不到20%）[2][7] * 公司在欧洲电池盒市场占据约30%的份额，拥有塞尔维亚、捷克、法国及波兰等地工厂的完善产能布局[2][7][8] * 公司在国内电池盒市场的市占率约为11%，预计若国内市占率达到15%，欧洲和美国分别达到40%和30%，利润规模将显著提升[2][10] * 公司未来发展重点是优化现有主业，同时加大对机器人、液冷及低空等新兴业务的投入与研发[9] * 公司计划通过改善现金流管理，提高分红水平，历史上分红率保持在40%左右[2][3][9][15]

公司经营与财务状况 - 公司进入产能收获期，资产周转率持续改善，2024年恢复至1.5 [1] - 2025年上半年资本开支9.0亿元，同比下降17.5%，经营性现金流22.4亿元，为分红率提升提供支持 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.1亿元、33.1亿元、40.6亿元 [4] 电池盒业务 - 公司为全球最大电池盒供应商之一，全球市占率预计已超15% [2] - 2025年上半年电池盒业务收入35.8亿元，同比增长49.8%，毛利率达23.0%，同比提升2.4个百分点 [2] - 欧洲新能源市场加速，2025年1-8月新能源轻型车销量236.6万辆，同比增长31.9%，渗透率达21.6%，预计2027年将达35.6% [2] 新业务布局：机器人 - 2025年人形机器人迎来加速发展期，公司基于汽车零部件技术开拓机器人关节总成、电子皮肤等产品 [3] - 公司与智元等中国主要机器人整机客户建立合作，并于2025年上半年完成多个客户的小批量交样 [3] 新业务布局：液冷 - 算力中心规模增长及服务器功耗提升推动液冷需求，公司2022年布局汽车水冷板产品，现已开启液冷板产能建设 [3] - 公司凭借技术及客户关系优势，积极把握人工智能发展，有望在液冷领域实现订单突破 [3] 新业务布局：低空经济 - 低空经济稳步推进，2026年市场空间有望达万亿规模 [3] - 公司成立敏翼科技，并与亿航智能于2025年7月签署战略合作协议，共同研发和生产eVTOL关键部件 [3]