投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][9][13] - 核心观点：棕榈油周期红利释放，公司盈利弹性与成长性凸显 [1] - 核心观点：公司短期受益于棕榈油涨价与产能释放，长期受益于行业集中度提升与OEM业务的持续发展 [12] - 目标价：18.5元/股，基于DCF估值法（WACC 7.67%，长期增长率2%）及可比公司估值法交叉验证，对应2025年20倍市盈率 [4][9][13] - 当前价：15.87元/股（2026年3月13日收盘价） [4] 行业分析 棕榈油行业 - **供给端**：预计将进入中期紧平衡区间，核心驱动因素为主产国树龄老化、印尼环保政策收紧、马来种植面积缩减与外劳短缺 [2][7][14] - **树龄老化**：马来西亚超过30%的油棕树龄超过19年，进入低产周期 [66] - **印尼环保政策**：2025-2026年政府专项整治非法种植园，军方接管超410万公顷土地，潜在影响年产量约1500万吨 [66][67] - **马来种植与外劳**：官方不再扩大种植面积，且行业劳工缺口超12万人，影响采收效率 [66][68] - **需求端**：生物柴油政策是核心驱动力，将大幅拉动需求 [2][11] - **印尼B50政策**：若实施，预计带来额外年化新增需求约400万吨毛棕榈油，加剧国内供需紧张并可能收紧出口配额 [2][69][70] - **美国生物柴油政策**：2026年生物质柴油（D4）掺混量提案为56.1亿加仑，较2025年33.5亿加仑增长67%，将大幅拉动植物油需求 [2][78] - **政策端**：印尼提高出口税费，抬高全球价格中枢 [2][11] - 2026年3月1日，印尼将毛棕榈油出口专项税（Levy）从10%提升至12.5% [2][84] - 斋月等季节性因素亦可能支撑价格上涨，2026年毛棕榈油价格可能涨至每吨4500令吉（约1155美元） [79] 表面活性剂行业 - **行业趋势**：量增趋缓，结构升级，阴离子表面活性剂主导市场 [14][85] - 2024年中国阴离子表面活性剂产量已接近195万吨 [86] - **竞争格局**：环保政策推动行业集中度持续提升 [3][8][14] - 根据公司2024年年报，国内前五家阴离子表活企业产量占据全国70%以上 [3][8][94] - 头部企业凭借技术、规模及产业链一体化优势持续抢占市场份额 [8][94] 公司业务分析 油脂化工业务 - **核心优势**：印尼杜库达生产基地具备显著成本与区位优势，直接受益于棕榈油涨价及Levy税上调 [3][11][95] - 杜库达位于印尼保税区，对毛棕榈油进行深加工后出口，产品出口关税为零 [3][101] - 印尼Levy税率提升至12.5%后，杜库达相较于直接出口毛棕榈油的企业成本优势将进一步扩大 [3][101] - **产能与增长**：杜库达工厂改扩建项目将贡献显著业绩增量 [3][8][103] - 原有年产能55万吨，改扩建项目部分装置已于2025年6月进入试产阶段，整体投产后预计带来较大收入与业绩增量 [3][103] - **财务表现**：2024年油脂化工板块营收61.21亿元，毛利率6.69% [99][119] 表面活性剂业务 - **市场地位**：国内表活龙头之一，AES、LAS等核心产品产销量稳居行业第一 [3][8][104] - **盈利修复**：行业格局优化下，公司产品具备定价溢价，毛利率预计稳步改善 [3][12] - 2024年日用化工板块（以表活为主）毛利率从2023年的5.05%修复至6.57% [108][119] - 主要产品AES销售均价从2024年上半年的5914.22元/吨上涨至下半年的7167.06元/吨 [108] OEM/ODM业务 - **战略意义**：产业链延伸，平抑棕榈油价格周期波动，打开长期成长空间 [8][9][12] - **市场空间**：中国家庭清洁护理行业规模持续增长，2024年达1501亿元，洗衣液等产品渗透率对比发达国家仍有较大提升空间 [9][110][111] - **公司布局**：依托表活原料龙头优势，在全国布局三大生产基地，总产能达110万吨 [9][112] - **客户与模式**：已与联合利华、宝洁等头部品牌建立稳定合作，采用定价服务模式分享终端品牌红利 [9][116] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为140.88亿元、158.15亿元、176.60亿元，同比增速分别为30.5%、12.3%、11.7% [9][10][13] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.98亿元、4.29亿元、5.39亿元，同比增速分别为120.1%、44.2%、25.5% [9][10][13] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.63元、0.91元、1.15元 [9][10][13] - **估值对比**：当前市值74.65亿元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为25倍、17倍、14倍，低于部分可比公司平均估值 [10][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国际油脂大幅走高，中东局势发酵使国际原油上涨，生物柴油生产出现利润，美豆油、马棕油等受影响上涨，国内油脂跟涨且涨势明显；后市国际油脂上涨势头或延续，但需关注中东局势、政策等因素，国内油脂跟随国际市场，追高需谨慎，低位多单谨慎持有 [6][64] 各部分总结 油脂市场分析 油脂市场回顾 本周国际油脂大幅走高，中东局势使国际原油高涨，美豆油受此影响上行，马棕油补涨；国内连棕油涨幅超其他油脂，郑菜油、连豆油也上涨，内盘油脂涨势明显 [6] 近期国际油脂信息 - 中东局势使原油价格上涨，印尼重新评估B50生物柴油计划，加快路试 [9] - 国际豆油飙升，印度买家洗船，未来可能增加棕榈油购买 [10] - 2月马来西亚棕榈油库存降至四个月最低点，产量大幅降低，出口量下降，进口增长 [11] - 3月马棕油库存可能继续下降，出口表现影响库存变化，原油上涨和航运成本增加或提振棕榈油需求 [12] - 霍尔木兹海峡航运中断及特朗普言论对原油市场有影响 [13] - 巴西生物柴油产业建议提高掺混比例，泰国棕榈行业组织建议提高棕榈油生物柴油配方 [13] - 3月上旬马棕油出口量环比增长 [14] - 印尼运输和保险成本上涨，棕榈油需求略有下降，出货放缓或致库存积压 [14] - 3月1 - 10日马来西亚棕榈油单产增加，出油率减少，产量增加 [15] - 市场传闻美国环保署将发布可再生燃料掺混新规 [15] 东南亚天气过去与未来天气预估 未提及具体内容 三大植物油期货、现货价格走势 展示了三大植物油期货和现货走势对比图 [22] 油脂内外价差分析 展示了油脂现货和期货内外价差图 [25] 国内油脂库存 截至2026年第10周末，国内三大食用油库存总量周度增加，其中豆油库存下降，食用棕油库存增加，菜油库存下降 [32] 油脂基差分析 展示了豆油、棕榈油、菜籽油的区域基差和基差结构相关图表 [38][41][44] 油脂间期货价差关系 本周油脂总体走势棕榈油>菜油>豆油，豆棕价差继续回落 [48] 油脂月间差套利关系 本周豆油、棕榈油、菜油5 - 9价差均小幅回升 [51] 后市展望 后市市场展望—季节性分析 展示了连豆油、美豆油、BMD、连棕、郑菜油、郑菜粕的指数及季节指数相关图表 [56][58][61] 后市市场展望 - 技术层面：豆油、棕榈油短线、中线、长期指标偏多，菜油短线、中线指标偏多，长期指标缠绕 [63] - 基本面：国际油脂上涨势头或延续，需关注美国生物柴油政策、马棕油出口产量及印尼政策、中东局势；国内油脂跟随国际市场，追高谨慎，低位多单谨慎持有 [64]

文章核心观点 - 印尼政府取消B50生物柴油掺混计划并维持B40政策 对棕榈油市场构成情绪性利空 叠加地缘局势缓和导致油价下跌 共同压制棕榈油期货价格连续走低[1] - 市场分析认为短期利空消化后 盘面将回归基本面 印度等主要消费国的出口需求是决定短期反弹能否持续的关键 中长期棕榈油供需格局预计变化不大[1][2] 政策与市场消息 - 印尼经济统筹部长表示今年将继续执行B40政策 暂不实施B50方案 但正为下半年可能推进B50做准备[1] - 印尼副能源部长随后确认 已取消今年将强制性生物柴油混合比例提高至50%的计划 维持目前40%的混合比例[1] - 印尼政府宣布将在3月份开始上调棕榈油和精炼棕油出口专项税各2.5% 以刺激近期出口和改善未来马棕油的性价比[2] 价格与市场表现 - 马来西亚棕榈油已连续三个交易日收跌[1] - 截至发稿 国内棕榈油主力合约日内跌超1%[1] - 此前棕榈油价格处于相对低位 市场存做多情绪 但消息面利空及油价走弱对盘面形成压制[1] 供需基本面与数据 - 马来西亚1月1日-15日棕榈油出口量为690,642吨 较上月同期的587,657吨增加17.53% 表明来自印度等主要消费国的出口需求有改善迹象[2][3] - 新湖期货分析指出 即便2026年印尼只执行B40 由于2025年B40消费目标兑现不及预期 2026年印尼生柴预期消费量同比仍有近10%的增量 年度供需格局同比可能不会有很明显的变化[2] - MBSB投资银行预计2026年棕榈油产量将温和增长1.0% 由于需求持续疲软 出口预计仍将保持在1510万吨的低位 期末库存也将维持在318万吨的高位[3] 机构观点与后市展望 - 新湖期货认为B50取消消息更多是情绪性利空冲击 影响中远期需求的增量边际 短期等待消息利空消化后 盘面将再度回归中短期基本面[2] - 首创期货分析 政策推迟或因棕油和原油价差持续过大引发补贴资金池枯竭 上调出口专项税有利于刺激近期出口和改善未来马棕油性价比 政策变动弱化了长期棕油消费预期 但上调专项税或在未来形成一定支撑[2] - 光大期货认为 考虑到印度消费需求提振、美国可能调整生柴政策 油脂需求仍有提振 短线下方空间有限[3] - 综合来看 油脂市场多空博弈 短期波动或加剧[3]

政策方向与执行计划 - 印度尼西亚政府2024年将继续执行B40生物柴油掺混政策 暂不实施B50方案 [1] - 普拉博沃总统已指示当前阶段生物柴油政策维持在B40水平 B50的研究和准备工作将继续推进 [1] - 政府正在为2024年下半年可能推进B50做准备 但基于既定价格情景和市场条件 B40仍是现阶段重点任务 [1] 政策背景与长期目标 - 作为减少柴油进口依赖 增强能源安全的重要举措 印尼自2016年起实施强制性生物柴油掺混政策 [1] - 掺混比例已从最初的B10逐步提高至B20 B30 并于近年推进至B40 [1] - 印尼政府此前表示 计划在2026年下半年推动实施B50生物柴油政策 [1] 政策考量因素 - 政府将持续关注国际燃料油价格与棕榈油价格之间的价差变化 并评估相关经济性因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油短期震荡运行，马棕产量超预期增加、出口增幅下降、库存预计累库、印度需求放缓使产地价格承压，印尼生柴政策或推迟致市场承压，国内库存增加 [33] - 豆油短期震荡运行，美国政府停摆使关键数据缺失、生柴政策有不确定性，中美关系有缓和预期，国内大豆供应宽松、油厂开机率回升、产量和库存增加有压力 [33] - 菜油短期震荡运行，中国对加拿大反倾销政策及中加会谈使价格承压，国内菜籽库存低位、油厂开机率和产量下降、库存去化，四季度供应偏紧，澳菜籽12月到港或缓解供应 [33] 行情回顾 - 若印尼实施B50政策，用于掺混的棕榈油将达1700万吨，较B40政策高出300万吨，可供出口供应或降至2200万吨或更少，过去五年出口量在2400 - 2800万吨之间 [4] - 美国政府持续停摆，USDA关键信息暂停发布，关注美国生柴政策及中美关系 [4] - 巴西政府可能无法在2026年3月前将生物柴油掺混比例从15%提高至16%，目前15%比例执行已推迟五个月，若16%比例再推迟会影响大豆压榨需求等 [5] - 2025/26年度第11周加拿大油菜籽出口步伐放慢，截至10月19日当周出口量12.4万吨，上周15.9万吨，2025/26年度迄今出口量107.9万吨，同比减少58.3% [5] 基本面观察 供应 - 截至10月24日沿海油厂菜油产量为0.45万吨，环比下降0.04万吨 [7] 需求 - 截至10月24日，全国重点油厂24度棕榈油成交总量7032吨，环比增加2799吨 [8] - 截至10月24日，国内豆油成交量6.65万吨，环比增加0.75万吨 [8] - 截至10月24日，沿海油厂菜油提货量为1.451万吨，环比增加0.16万吨 [8] 库存 - 截至10月24日，全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比增加3.14万吨，增幅5.45% [9] - 截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比增加2.63万吨，增幅2.15% [9] - 菜油库存53.6万吨，环比减少1.5万吨，降幅2.72% [9] 成本利润 - 截至10月24日，马来产棕榈油到岸价为1094美元/吨，进口成本价为9332元/吨，11月船期对盘利润为 - 236元/吨，12月船期对盘利润为 - 319元/吨 [10] 其他 - 10月1 - 20日马来西亚棕榈油产量预估增加10.77%，10月18 - 24日国内新增4条11月买船、1条11月洗船 [11] - 截至10月24日，油厂大豆实际压榨量236.74万吨，开机率为65.13%，豆油产量44.98万吨，环比增加3.82万吨 [11] 现货价格 - 截至10月24日，张家港四级豆油现货价格8240元/吨，环比下降140元/吨 [13] - 广东24度棕榈油现货价格9000元/吨，环比下降250元/吨 [13] - 南通四级菜油现货价格10090元/吨，环比下降70元/吨 [13] 马来西亚棕榈油情况 - 产量：2025年9月，马来棕榈油产量184.12万吨，环比下降0.73%；10月1 - 20日预估增加10.77% [15] - 库存：9月库存236.10万吨，环比增长7.2%，同比处于高位 [16] - 出口：8月出口量为142.76万吨，环比增加7.69%；10月1 - 20日，AmSpec数据显示出口量增长2.45%，ITS数据显示增长3.44% [17] - 消费：马来国内消费量33.35万吨，环比下降33.21% [17] 印度棕榈油情况 - 9月，印度棕榈油进口量降至四个月低点，为82.9万吨，环比减少16.15万吨，降幅16.31% [19] 国内棕榈油情况 - 9月，国内棕榈油进口量15万吨，环比上月减少19万吨 [21] - 9月，棕榈油需求量为25.14万吨，环比下降12.27万吨 [23] - 截至10月24日，24度棕榈油进口利润 - 184元/吨，环比下降69元/吨 [26] 国内豆油情况 - 截至10月24日，油厂开机率上升至65.13%，豆油产量44.98万吨，环比增加3.82万吨 [28] - 截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比增加2.63万吨 [29] - 9月，豆油出口量5.19万吨，环比增加1.93万吨 [29] 国内菜油情况 - 截至10月24日，沿海油厂菜油产量为0.45万吨，环比下降0.04万吨，油菜籽开工率2.93%，环比下降0.27%，压榨厂开机率4%，油菜籽压榨量降至1.1万吨 [31] - 菜油库存53.6万吨，环比减少1.5万吨，库存维持去库 [31]

生物柴油政策带来的需求提振 - 多国政策推动生物柴油掺混，成为豆油和棕榈油增量需求的主要来源 [2] - 美国EPA将2026年生物质柴油掺混目标提高至56.1亿加仑，所需原料总量2080万吨，按豆油投料占比40%计算，豆油用量达832万吨，较2024年增加232万吨，增幅38.5% [2] - 巴西批准将柴油中的生物柴油掺混率从14%提高至15%（B15）[3] - 印尼计划2026年启动B50计划，预计将额外产生530万吨毛棕榈油需求 [3] - 政策落地为豆油和棕榈油中期增量需求提供稳定支持，全球油脂供求中期面临收紧压力 [3] 价格表现与市场反应 - 美国EPA新提案提振CBOT美豆油期价当日强势涨停，第二日继续跳空高开、大涨近9% [2] - 美豆油期价在其后三个月基本维持在50美分/磅的年内高位区间，并一度触及57美分/磅上方的两年新高 [2] 原油价格低迷带来的挑战 - 国际原油价格重心从去年每桶70至80美元下滑至今年迄今的60美元上下，与2022年95美元左右的均价相比下跌三成 [4] - 低迷油价压低了生物柴油掺混的性价比，给未来生物柴油需求前景蒙上阴影 [4] - 生物柴油政策推广面临现实挑战，政策能否转变为实际油脂消费增量存在不确定性 [4] 短期市场不确定性 - 美国联邦政府新一轮停摆导致多份油脂市场相关报告延迟发布，增加市场短时不确定性 [4] - 基金选择离场观望，给油脂市场带来抛压 [4] 油籽原料供应宽松 - 美国农业部在9月供需报告中将2025/26年度美国大豆收获面积预估上调20万英亩，年度产量预估较8月调增0.09亿蒲式耳 [5] - 2025/26年度美豆出口预估被下修0.2亿蒲式耳，年末库存预计将达到3亿蒲式耳 [5] - 受贸易局势影响，中国本年度以来未下单一单美豆采购，导致CBOT仓库可交割大豆库存激增 [5] - 巴西2025/26年度大豆总产量预计达1.7767亿吨纪录高位，同比增3.6% [6] - 全球大豆丰产压力不减，美豆出口承压，美豆期价退守1000美分/蒲式耳关口 [6] 行业综合影响 - 植物油脂连接农产品和工业品两大板块，面临宏观经济变化带来的冲击 [6] - 尽管生物柴油政策长期内将支撑相关植物油需求并支撑价格趋涨，但原油等相关因素的表现会带来短期冲击 [6]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 油脂：马棕油期货有重新向上走强机会，连棕油期货突破9500元有望打开新上涨空间，整体近弱远强；豆油利空快消化完，若中美首脑通话涉及农产品采购，CBOT大豆上涨或提振近月合约，四季度大豆供应增加拖累远期合同 [1] - 白糖：原糖预计维持底部震荡格局，国内郑糖下破5500整数关口，整体维持偏弱走势 [3] - 棉花：中期国内棉价或相对承压，供应端套保压力大，需求端不及往年同期 [4] - 玉米：短期市场维持低位震荡或小幅反弹，中期偏弱局面未改，关注收粮节奏及天气状况 [6] - 鸡蛋：预计蛋价维持底部区间震荡，当前供应充足、需求转淡，后期双节或增加需求 [10] - 粕类：短期利空因素压制豆粕，但下方支撑强，后续仍有反弹基础，国内四季度供应担忧缓解，现货宽松 [13] - 生猪：近月合约维持弱势调整，关注1 - 5和3 - 7反套机会，养殖端出栏增加，需求承接有变数，后续养殖端减产压力或增加 [15][17] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 价格数据 - 9月19日，江苏一级豆油现价8620元，较前一日涨80元，涨幅0.94%；Y2601期价8328元，涨44元，涨幅0.53%；基差292元，涨36元，涨幅14.06% [1] - 广东24度棕榈油现价9300元，涨30元，涨幅0.32%；P2601期价9316元，涨12元，涨幅0.13%；基差 - 16元，涨18元，涨幅52.94% [1] - 江苏四级菜籽油现价10180元，涨120元，涨幅1.19%；OI601期价10068元，涨84元，涨幅0.84%；基差112元，涨36元，涨幅47.37% [1] 价差数据 - 9月19日，豆油01 - 05跨期价差276元，涨14元，涨幅5.34%；棕榈油01 - 05跨期价差202元，涨6元，涨幅3.06%；菜籽油01 - 05跨期价差500元，涨11元，涨幅2.25% [1] - 豆棕现货价差 - 680元，涨50元，涨幅6.85%；2601合约豆棕价差 - 1062元，涨24元，涨幅2.21% [1] - 菜豆油现货价差1560元，涨40元，涨幅2.63%；2601合约菜豆油价差1740元，涨40元，涨幅2.35% [1] 白糖产业 期货市场 - 9月22日，白糖2601合约现值5461元/吨，较前值跌13元，跌幅0.24%；白糖2605合约现值5446元/吨，跌10元，跌幅0.18% [3] - ICE原糖主力现值16.18美分/磅，涨0.05美分，涨幅0.31%；白糖1 - 5价差15元/吨，跌3元，跌幅16.67% [3] - 主力合约持仓量450307，增17853，涨幅4.13%；仓单数量10364，减265，跌幅2.49% [3] 现货市场 - 南宁现价5830元/吨，跌10元，跌幅0.17%；昆明现价5845元/吨，跌2元，跌幅0.09% [3] - 南宁基差384元，持平；昆明基差399元，涨5元，涨幅1.27% [3] - 进口糖巴西配额内现价4433元/吨，跌28元，跌幅0.63%；配额外现价5630元/吨，跌37元，跌幅0.65% [3] 产业情况 - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，较前值增119.89万吨，涨幅12.03%；销量累计值1000.00万吨，增114.00万吨，涨幅12.87% [3] - 广西食糖产量累计值646.50万吨，增28.36万吨，涨幅4.59%；销量当月值26.02万吨，减9.69万吨，跌幅27.14% [3] - 全国销糖率累计89.60%，增0.66个百分点；广西销糖率累计89.04%，增0.62个百分点 [3] 棉花产业 期货市场 - 9月22日，棉花2605合约现值13705元/吨，较前值跌20元，跌幅0.15%；棉花2601合约现值13720元/吨，跌45元，跌幅0.33% [4] - ICE美棉主力现值66.30美分/磅，跌0.62美分，跌幅0.93%；棉花5 - 1价差 - 15元/吨，涨25元，涨幅62.50% [4] - 主力合约持仓量509249，增7167，涨幅1.43%；仓单数量4232，减206，跌幅4.64% [4] 现货市场 - 新疆到厂价3128B现值15198元/吨，跌51元，跌幅0.33%；CC Index:3128B现值15283元/吨，跌36元，跌幅0.24% [4] - FC Index:M:1%现值13388元/吨，跌69元，跌幅0.51%；3128B - 01合约基差1493元/吨，跌31元，跌幅2.03% [4] 产业情况 - 商业库存148.17万吨，较前值减33.85万吨，跌幅18.6%；工业库存89.23万吨，减3.19万吨，跌幅3.5% [4] - 进口量7.00万吨，增2.00万吨，涨幅40.0%；保税区库存29.10万吨，增0.20万吨，涨幅0.7% [4] 玉米产业 玉米 - 9月22日，玉米2511合约现值2168元/吨，较前值跌9元，跌幅0.41%；锦州港平舱价2280元/吨，持平；基差112元，涨9元，涨幅8.74% [6] - 玉米11 - 3价差1元/吨，跌2元，跌幅66.67%；蛇口散粮价2420元/吨，持平；南北贸易利润70元，持平 [6] - 到岸完税价CIF1938元/吨，涨1元，涨幅0.09%；进口利润482元，跌1元，跌幅0.36% [6] - 山东深加工早间剩余车辆462，减155，跌幅25.12%；持仓量1593760，增15709，涨幅1.00%；仓单30658，减240，跌幅0.78% [6] 玉米淀粉 - 玉米淀粉2511合约现值2463元/吨，较前值跌8元，跌幅0.32%；长春现货2560元/吨，持平；潍坊现货2800元/吨，持平 [6] - 基差97元/吨，涨8元，涨幅8.99%；玉米淀粉11 - 3价差 - 20元，涨1元，涨幅4.76% [6] - 淀粉 - 玉米盘面价差295元，涨1元，涨幅0.34%；山东淀粉利润 - 47元，跌4元，跌幅9.30% [6] - 持仓量302902，减5913，跌幅1.91%；仓单8330，减157，跌幅1.85% [6] 鸡蛋产业 价格数据 - 9月22日，鸡蛋11合约现值3112元/500KG，较前值跌20元，跌幅0.64%；鸡蛋10合约现值3025元/500KG，跌18元，跌幅0.59% [10] - 产区价格3.66元/斤，跌0.07元，跌幅1.90%；基差550元/500KG，跌51元，跌幅8.49% [10] - 11 - 10价差87元，跌2元，跌幅2.25% [10] 相关指标 - 蛋鸡苗价格2.60元/羽，持平；淘汰鸡价格4.67元/斤，涨0.06元，涨幅1.30% [10] - 蛋料比2.50，涨0.07，涨幅2.88%；养殖利润 - 17.89元/羽，增4.71元，涨幅20.84% [10] 粕类产业 豆粕 - 9月22日，江苏豆粕现价2950元，持平；期价M2601为3014元，涨21元，涨幅0.70% [13] - 基差M2601为 - 64元，跌21元，跌幅48.84%；现货基差报价江苏现货基差m2601 - 90 [13] - 盘面进口榨利美湾船期 - 2；巴西11月船期 - 4，较前值增21，涨幅190.0%；仓单39055，增9990，涨幅34.4% [13] 菜粕 - 江苏菜粕现价2600元，涨30元，涨幅1.17%；期价RM2601为2522元，涨52元，涨幅2.11% [13] - 基差RM2601为78元，跌22元，跌幅22.00%；进口榨利加拿大11月船期838，涨84，涨幅11.14% [13] - 仓单9248，减256，跌幅2.69% [13] 大豆 - 哈尔滨大豆现价3980元，持平；期价豆一主力合约3904元，持平；基差76元，持平 [13] - 江苏进口大豆现价3900元，持平；期价豆二主力合约3600元，涨60元，涨幅1.07% [13] - 基差豆二主力合约201元，跌39元，跌幅16.25%；仓单7628，减250，跌幅3.17% [13] 价差数据 - 豆粕跨期01 - 05价差228元，持平；菜粕跨期01 - 05价差135元，涨22元，涨幅19.47% [13] - 油相比现货2.95，跌0.051，跌幅1.73%；主力合约2.77，跌0.019，跌幅0.68% [13] - 豆菜粕现货价差350元，跌30元，跌幅7.89%；2601价差492元，跌31元，跌幅5.93% [13] 生猪产业 期货数据 - 9月22日，主力合约基差 - 400元，较前值涨30元，涨幅6.98%；生猪2511合约现值12825元/吨，跌5元，跌幅0.04% [15] - 生猪2601合约现值13350元/吨，涨20元，涨幅0.15%；生猪11 - 1价差 - 525元，跌25元，跌幅5.00% [15] - 主力合约持仓96751，减2238，跌幅2.26%；仓单428，持平 [15] 现货数据 - 河南现货12950元/吨，涨50元；山东12900元/吨，持平；四川12370元/吨，跌130元 [15] - 辽宁12440元/吨，跌60元；广东13400元/吨，跌210元；湖南12300元/吨，跌160元 [15] - 河北12660元/吨，跌40元 [15] 现货指标 - 样本点屠宰量 - 日149450，增842，涨幅0.57%；白条价格 - 周0.00元，跌19.97元，跌幅100.00% [15] - 仔猪价格 - 周26.00元/公斤，持平；母猪价格 - 周32.50元/公斤，跌0.01元，跌幅0.03% [15] - 出栏体重 - 周128.45公斤，涨0.13公斤，涨幅0.10%；自繁养殖利润 - 周 - 24元/头，跌41.3元，跌幅245.13% [15] - 外购养殖利润 - 周 - 199元/头，跌37.4元，跌幅23.08%；能繁存栏 - 月4042万头，减1.0万头，跌幅0.02% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油方面，毛棕油期货后市有重返4500令吉之上机会，国内大连棕榈油期货高位震荡调整，提防期价快速向下破位风险 [1] - 豆油方面，美国生物燃料掺混义务重分配提案需求指引不足致资金做空，国内豆油供应充足消费增加，关注四季度大豆进口量 [1] - 玉米短期市场供需略宽，盘面震荡偏弱，2150附近支撑较强，中期维持偏弱局面，关注新粮收购节奏及开秤价 [2] - 粕类美豆供强需弱格局延续，巴西升贴水偏强支撑国内成本，国内对四季度供应担忧缓解，豆粕短期利空多但下方有支撑 [5] - 生猪养殖端出栏增加，需求回升但承接供应有变数，散户出栏压力大，预计后续养殖端减产压力增加，近月合约维持弱势调整 [6][7] - 白糖原糖价格下跌，国内进口放量，现货压力仍在，预计郑糖维持偏弱格局 [10] - 棉花短期国内棉价或区间震荡，远期新棉上市后相对承压 [11] - 鸡蛋近几日需求增加或拉动价格走高，但供应端压制涨幅，下周下半周需求或转淡，局部价格有下滑风险 [16] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 9月18日，江苏一级豆油现价8540元，较前一日跌150元，跌幅1.73%；Y2601期价8284元，跌82元，跌幅0.98%；基差256元，跌68元，跌幅20.99% [1] - 9月18日，广东24度棕榈油现价9270元，较前一日跌180元，跌幅1.90%；P2601期价9304元，跌120元，跌幅1.27%；基差 -34元，跌60元，跌幅230.77%；广州港9月盘面进口成本9638.2元，跌141.3元，跌幅1.44%；盘面进口利润 -334元，涨21元，涨幅5.99% [1] - 9月18日，江苏四级菜籽油现价10060元，较前一日跌50元，跌幅0.49%；Ol601期价9984元，跌15元，跌幅0.15%；基差76元，跌35元，跌幅31.53% [1] - 9月18日，豆油跨期01 - 05价差262元，较前一日跌6元，跌幅2.24%；棕榈油跨期01 - 05价差196元，跌16元，跌幅7.55%；菜籽油跨期01 - 05价差489元，涨23元，涨幅4.94%；豆棕现货价差 -730元，涨30元，涨幅3.95%；豆棕2601价差 -1020元，涨38元，涨幅3.59%；菜豆油现货价差1520元，涨100元，涨幅7.04%；菜豆油2601价差1700元，涨67元，涨幅4.10% [1] 玉米系产业 - 9月18日，玉米2511合约2177元，较前一日涨16元，涨幅0.74%；锦州港平舱价2280元，跌10元，跌幅0.44%；基差103元，跌26元，跌幅20.16%；11 - 3价差3元，涨8元，涨幅160.00%；蛇口散粮价2420元，持平；南北贸易利润涨10元，涨幅16.95%；到岸完税价CIF 1937元，跌1元，跌幅0.03%；进口利润483元，涨1元，涨幅0.10%；山东深加工早间剩余车辆617辆，较前一日减181辆，减幅22.68%；持仓量1578051手，增13346手，增幅0.85%；仓单30898张，减13009张，减幅29.63% [2] - 9月18日，玉米淀粉2511合约2471元，较前一日涨18元，涨幅0.73%；长春现货2560元，持平；潍坊现货2800元，持平；基差89元，跌18元，跌幅16.82%；11 - 3价差 -21元，涨11元，涨幅34.38%；淀粉 - 玉米盘面价差294元，涨2元，涨幅0.68%；山东淀粉利润 -43元，较前一日降10元，降幅30.30%；持仓量308815手，减16973手，减幅5.21%；仓单8487张，减730张，减幅7.92% [2] 粕类产业 - 9月18日，江苏豆粕现价2950元，较前一日跌30元，跌幅1.01%；M2601期价2993元，跌9元，跌幅0.30%；基差 -43元，跌21元，跌幅95.45%；巴西11月船期盘面进口榨利21元，较前一日涨8元，涨幅61.5% [5] - 9月18日，江苏菜粕现价2570元，持平；RM2601期价2470元，较前一日涨10元，涨幅0.41%；基差100元，跌10元，跌幅9.09%；加拿大11月船期盘面进口榨利838元，较前一日涨84元，涨幅11.14% [5] - 9月18日，哈尔滨大豆现价3980元，持平；豆一主力合约期价3904元，较前一日涨9元，涨幅0.23%；基差76元，跌6元，跌幅10.59%；江苏进口大豆现价3900元，持平；豆二主力合约期价3660元，较前一日跌10元，跌幅0.52%；基差240元，较前一日涨19元，涨幅8.60% [5] - 9月18日，豆粕跨期01 - 05价差228元，较前一日涨7元，涨幅3.17%；菜粕跨期01 - 05价差113元，较前一日涨14元，涨幅14.14%；油相比现货2.89，较前一日降0.021，降幅0.73%；油相比主力合约2.77，较前一日降0.019，降幅0.68%；豆菜粕现货价差380元，较前一日降30元，降幅7.32%；豆菜粕2601价差523元，较前一日降19元，降幅3.51% [5] 生猪产业 - 9月18日，生猪2511合约12830元，较前一日跌170元，跌幅1.31%；2601合约13330元，跌180元，跌幅1.33%；11 - 1价差 -500元，涨10元，涨幅1.96%；主力合约持仓98989手，较前一日增4913手，增幅5.22%；仓单428张，持平 [6] - 9月18日，河南生猪现货12900元，较前一日降50元；山东12900元，降100元；四川12500元，降250元；辽宁12500元，降200元；广东13610元，降400元；湖南12460元，降250元；河北12700元，降250元 [6] - 样本点屠宰量日增842头，增幅0.57%；白条价格周降0.1元，降幅0.65%；仔猪价格周持平；母猪价格周持平；出栏体重周增0.1公斤，增幅0.10%；自繁养殖利润周降35.8元，降幅68.02%；外购养殖利润周降35.7元，降幅28.27%；能繁存栏月降1万头，降幅0.02% [6] 白糖产业 - 9月18日，白糖2601合约5474元，较前一日跌0.99%；2605合约5456元，跌24元，跌幅0.98%；ICE原糖主力15.51美分/磅，较前一日涨0.62美分，涨幅4.00%；1 - 5价差18元，较前一日降1元；主力合约持仓量432454手，较前一日增44260手，增幅11.40%；仓单数量10629张，较前一日减359张，减幅3.27%；有效预报为0 [10] - 9月18日，国内现货国元5840元，较前一日降30元，降幅0.51%；5850元，降10元，降幅0.17%；南宁县左基差384元，较前一日涨24元，涨幅6.67%；昆明基差394元，较前一日涨44元，涨幅12.57%；巴西配额内进口糖4433元，较前一日降28元，降幅0.63%；配额外进口糖5630元，较前一日降37元，降幅0.65%；进口巴西配额外与南宁价差 -1407元，较前一日涨2元，涨幅0.14%；进口巴西配额外与南宁价差 -210元，较前一日降7元，降幅3.45% [10] - 产业情况同比，食糖产量全国累计值1116.21万吨，较前值增119.89万吨，增幅12.03%；销量全国累计值1000.00万吨，较前值增114.00万吨，增幅12.87%；产量广西累计值646.50万吨，较前值增28.36万吨，增幅4.59%；销糖率全国累计89.60%，较前值增0.66%；销糖率广西累计89.04%，较前值增0.62%；工业库存全国116.00万吨，较前值增5.78万吨，增幅5.24%；工业库存广西70.87万吨，较前值减1.61万吨，减幅2.22%；工业库存云南33.65万吨，较前值增7.07万吨，增幅26.60%；食糖进口13.00万吨，较前值增8.00万吨，增幅160.00% [10] 棉花产业 - 9月18日，棉花2605合约13725元，较前一日跌125元，跌幅0.90%；2601合约13765元，跌125元，跌幅0.90%；ICE美棉主力66.92美分/磅，较前一日跌0.26美分，跌幅0.39%；5 - 1价差 -40元，持平；主力合约持仓量502082手，较前一日增10790手，增幅2.20%；仓单数量4438张，较前一日减177张，减幅3.84%；有效预报12张，持平 [11] - 9月18日，新疆到厂价3128B 15249元，较前一日涨23元，涨幅0.15%；CC Index: 3128B 15319元，较前一日涨9元，涨幅0.06%；FC Index:M: 1% 13457元，较前一日降70元，降幅0.52%；3128B - 01合约1524元，较前一日涨148元，涨幅10.76%；3128B - 05合约1484元，较前一日涨148元，涨幅11.08%；CC Index:3128B - FC Index:M: 1% 1862元，较前一日涨79元，涨幅4.43% [11] - 产业情况环比，霞亚库存148.17万吨，较前值减33.85万吨，减幅18.6%；工业库存89.23万吨，较前值减3.19万吨，减幅3.5%；进口量7.00万吨，较前值增2.00万吨，增幅40.0%；保税区库存29.10万吨，较前值增0.20万吨，增幅0.7%；纺织业存货同比降1.00%；纱线库存天数26.58天，较前值减0.65天，减幅2.4%；坯布库存天数33.87天，较前值减1.31天，减幅3.7%；棉花出疆发运量53.46万吨，较前值增9.86万吨，增幅22.6%；纺企C32s即期加工利润 -2085.90元，较前值降19.90元，降幅1.0%；服装鞋帽针纺织品类零售额1045.10亿元，较前值增83.80亿元，增幅8.7%；服装鞋帽针纺织品类当月同比增1.30%；纺织纱线、织物及制品出口额123.93亿美元，较前值增7.89亿美元，增幅6.8%；纺织纱线、织物及制品出口当月同比增0.91%；服装及衣着附件出口额141.46亿美元，较前值降10.16亿美元，降幅6.7%；服装及衣着附件出口同比降9.47% [11] 鸡蛋产业 - 9月18日，鸡蛋11合约3132元/500KG，较前一日涨16元，涨幅0.51%；10合约3043元/500KG，较前一日跌16元，跌幅0.52%；产区价格3.73元/斤，较前一日降0.03元，降幅0.91%；基差601元/500KG，较前一日降50元，降幅7.74%；11 - 10价差89元，较前一日涨32元，涨幅56.14% [14] - 蛋鸡苗价格2.60元/羽，较前一日降0.40元，降幅13.33%；淘汰鸡价格4.61元/斤，较前一日降0.01元，降幅0.22%；蛋料比2.50，较前一日增0.07，增幅2.88%；养殖利润 -17.89元/羽，较前一日增4.71元，增幅20.84% [14]

政策规划 - 印度尼西亚将从2026年起实施强制性50%棕榈油基生物柴油掺混政策（B50）但政策仍处于研究阶段 测试预计还需6至8个月 因此不太可能在2026年初推出[1] - 目前印尼已强制实施B40计划 今年1月至6月B40消费量达680万千升 全年目标消费量为1350万千升[1] 需求影响 - B50政策将使全年生物柴油需求从1560万千升增加到约1900万千升[1] - 印尼能矿部预计需要约1970万千升生物柴油来实施B50 为此需要增设新工厂[1] 行业风险 - 批评人士警告称 如果缺少更强有力的保障和清晰规划 2026年落地B50可能会给印尼带来重大环境和经济风险[1]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡，美国出口需求疲软和政策不确定性抑制价格走势，美国生物燃料政策多项关键决定未落地，油脂价格震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格情况 - 期货方面，昨日收盘棕榈油2509合约8190.00元/吨，环比变化+114元，幅度+1.41%；豆油2509合约7724.00元/吨，环比变化+12.00元，幅度+0.16%；菜油2509合约9427.00元/吨，环比变化+24.00元，幅度+0.26% [1] - 现货方面，广东地区棕榈油现货价8590.00元/吨，环比变化+60.00元，幅度+0.70%，现货基差P09+400.00，环比变化-54.00元；天津地区一级豆油现货价格7930.00元/吨，环比变化+10.00元/吨，幅度+0.13%，现货基差Y09+206.00，环比变化-2.00元；江苏地区四级菜油现货价格9610.00元/吨，环比变化+30.00元，幅度+0.31%，现货基差OI09+183.00，环比变化+6.00元 [1] 近期市场资讯 - 截至5月25日，美国玉米优良率为68%，较市场预期低5个百分点，春小麦优良率仅为45%，与市场预期的71%相差甚远 [2] - 马来西亚将把地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目前全国实施10%的生物柴油强制掺混政策，部分地区已执行B20标准，多个主要港口已展开类似试点 [2] - 全球最大棕榈油生产国印度尼西亚已推行B40强制掺混计划，并考虑进一步提高至B50 [2] - 加拿大菜籽（7月船期）C&F价格613美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；加拿大菜籽（8月船期）C&F价格603美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨 [2] - 美湾大豆（7月船期）C&F价格455美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（7月船期）C&F价格450美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；巴西大豆（7月船期）C&F价格438美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（7月船期）210美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（7月船期）183美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（7月船期）145美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平 [2] - 阿根廷豆油（6月船期）C&F价格1042美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油（8月船期）C&F价格1015美元/吨，与上个交易日相比持平 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（6月船期）1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（8月船期）1030美元/吨，与上个交易日相比持平 [2]