技术趋势：1)SST是数据中心电源技术演进方向，为传统电力设备企业带来期权价值；2)超容有望加快 AI数据中心应用，且有望加快在电力系统中的应用。 智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，未来10年全球多地区电网投资有望保持增长，分地区 看，"十五五"期间我国电力供需趋向宽松，电网投资有望保持韧性；2025-2029年美国公用事业资本开 支复合CAGR为4.6%，数据中心是电力基建投资重要增量，由于美国电力供给瓶颈突出，投资偏向发 电。本轮电力基建投资保持高景气，出海是企业业绩长期增长的重要源动力，细分赛道，主设备看紧缺 品种，配电看AI数据中心业务延展，电表公司看新增长曲线。 国海证券主要观点如下： 电力基建：未来10年全球多地区电网投资有望保持增长，但不同地区电力供需形势存在差异 区域视角：1)中国："十五五"期间我国电力供需趋向宽松，电网投资有望保持韧性；2)美国：2025-2029 年美国公用事业资本开支复合CAGR为4.6%，数据中心是电力基建投资重要增量，由于美国电力供给瓶 颈突出，投资偏向发电；3)其它：欧洲用电量增速预计上行，新兴经济体电力需求依然强劲。 技术视角：新能源渗透率持续提升，STA ...

报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点，覆盖半导体、宏观策略、电力设备及债券市场等多个领域 [2] - 报告普遍关注行业发展趋势、公司业绩增长以及宏观环境变化对各类资产定价逻辑的影响 [2] 思特威（688213）半导体公司报告总结 - **业绩表现**：公司预计2025年实现营业收入88~92亿元，同比增长47%~54%；实现归母净利润9.76~10.31亿元，同比增长149%~162% [3] 按中值计算，营收为90亿元（同比+51%），归母净利润为10.03亿元（同比+155%），扣非归母净利润中值为9.93亿元（同比+154%） [4] - **盈利能力**：预计2025年净利润率为11.15%，同比提升4.57个百分点，股份支付费用从2024年的1.07亿元降至0.57亿元，经营现金流转正 [4] - **业务结构**：公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展战略 [5] - **智能手机**：与多家客户合作深化，基于Lofic HDR 2.0技术的主摄高阶5000万像素产品及HS系列5000万像素产品出货量大幅上升，带动该领域营收大幅增长 [5] - **汽车电子**：应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，推动该领域收入增长 [5] - **智慧安防**：在高端安防和智能家居份额持续提升，新兴机器视觉领域收入持续增长 [5] - **行业机遇**： - **消费电子**：2026年家电以旧换新及数码智能产品购新补贴政策延续，对手机等产品给予补贴 [6] - **汽车出海与智能化**：加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，德国向所有制造商开放电动车补贴计划，中国车企出海竞争加剧 [6] 2025年前三季度中国L2级乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%，城市NOA进入快速渗透期 [6] - **新产品进展**：针对手机市场推出2亿像素传感器SCC80XS，2025年11月送样，2026年Q1量产；针对汽车市场推出8.3MP车规级传感器SC860AT，已送样，2026年Q2量产 [6] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收分别为90.50、122.45、152.43亿元，同比分别增长52%、35%、24%；归母净利润分别为10.03、15.17、19.83亿元，同比分别增长155%、51%、31%；对应PE分别为41、27、21倍，维持“买入”评级 [7][8] 宏观策略周报总结 - **美联储主席博弈**：截至2026年1月24日，里德尔以53%的胜率领跑，沃什与哈塞特分别降至28%和6% [10] 里德尔主张将利率锚定在3%的中性水平，其“务实增长”立场更符合白宫对冲财政扩张的诉求 [10] - **日本汇债双杀**：10年期日债收益率升至二十余年来新高，反映市场对财政纪律的忧虑 [11] 2025年12月日本剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，通胀转向内生粘性，倒逼日本央行转向鹰派 [11] 预计短期内日元兑美元在155-160区间震荡，财务省在160水位设干预红线 [11] - **全球定价逻辑切换**：全球定价正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，日美货币政策极化形成的“信用剪刀差”压缩了全球信用扩张通道 [11] 投资策略应遵循“质量为王”：美股转向现金流充裕的科技巨头，港股依赖红利资产，黄金作为零信用风险资产对冲主权资产负债表脆弱性 [11] 电力设备行业年度展望总结 - **全球电力基建需求**：未来10年全球多地区电网投资有望保持增长，但地区差异明显 [14] - **中国**：“十五五”期间电力供需趋向宽松，电网投资保持韧性 [14] - **美国**：2025-2029年美国公用事业资本开支复合年增长率（CAGR）为4.6%，数据中心是重要增量，投资偏向发电以解决供给瓶颈 [14] - **欧洲与新兴经济体**：欧洲用电量增速预计上行，新兴经济体电力需求依然强劲 [14] - **技术趋势**：新能源渗透率提升推动STATCOM、柔直等构网技术进入放量期；绿氢、绿醇是长期技术趋势 [14] - **数据中心驱动**：数据中心是全球电力基建重要驱动力，尤其在美国 [15] - **美国需求**：美国能源部预计2030年相较2024年数据中心新增负荷52GW，部分机构预测达109GW [15] - **供给瓶颈**：电力变压器交货周期仍在100周以上；头部企业燃气轮机排产至2028年 [15] - **技术趋势**：固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向；超容有望加快在AI数据中心及电力系统中的应用 [15] - **出海机遇**：出海是企业长期增长重要驱动力，主设备看紧缺品种，配电看AI数据中心业务延展，电表公司看新增长曲线 [15] - **电力交易变革**：中国电力行业面临重大变革，基础条件是电力供需趋向宽松且新能源占比提升，政策催化是2025年年底新能源全面入市及省级现货市场基本全覆盖，趋势是新能源功率预测成为刚需，零售市场持续增长 [15] - **投资建议**：维持电力设备行业“推荐”评级 [16] - **数据中心方向**：关注北美电力设备短缺（思源电气、特变电工、中国西电）、数据中心供电新技术（四方股份、中国西电、金盘科技、伊戈尔、良信股份）、国内与东南亚及欧洲数据中心基建（威胜控股、明阳电气、三星医疗、金杯电工） [16] - **电表方向**：关注出海领先企业（威胜控股、海兴电力、三星医疗、威胜信息） [17][18] - **电力交易方向**：关注国能日新、朗新集团 [19] - **特高压方向**：关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [19] 债券市场研究报告总结 - **债市嬗变与机构行为**：2026年一季度地方债发行1.94万亿元，国债超长债集中在2月、3月发行，传统配置盘（大行与保险）承接意愿下降 [21] 交易盘方面，农商行行为变化，券商表现强劲，10年期国债成为低票息、低成交、低波动的久期砝码，30年期地方债的借贷做空交易兴起 [21] - **债市情绪**：2026年1月20日至26日，债市卖方情绪指数回落，买方情绪指数由负转0回升 [23] 配置力量入场和权益市场压制放缓推动长债修复，但降准降息预期时点靠后，市场预期区间震荡，情绪仍偏谨慎 [23] - **卖方观点**：基于30家机构统计，17%偏多，73%中性，10%偏空 [24] - **买方观点**：基于26家机构梳理，19%偏多，62%中性，19%偏空 [25]

核心观点 - 黄金市场呈现强劲的看涨情绪，价格表现出“利空不跌、逢低即获买盘支撑”的特征，基本面与技术面均支持其进一步上行潜力 [1][4] 地缘政治与国际秩序 - 美国为谋取地缘政治利益屡次挑战现行国际规则与法律底线，引发多国加强军备并加剧地缘政治忧虑，导致国际准则出现“弹性化”趋势 [2] - 地缘政治风险（如格陵兰岛局势）与贸易问题（美欧关税）的演变会短期影响金价波动，但市场情绪迅速恢复 [1] 市场情绪与资金流向 - “卖出美元”叙事升温，叠加高盛将2026年12月黄金目标价从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司（涨幅超过10%），共同点燃市场做多情绪 [2] - 部分机构投资者正在减持美元资产，例如瑞典最大养老基金Alecta大幅减持美债，丹麦“学界养老基金”宣布抛售价值1亿美元的美国政府债券，资金流向黄金等替代配置品种 [2] - 私营部门持续通过黄金对冲全球政策风险且抛售意愿有限，新兴市场央行预计将维持约每月60吨的购金规模 [2] 货币政策与宏观环境 - 市场普遍预期在新任美联储主席就位后，今年至少还将有两次降息，形成“现实鹰派、预期鸽派”的格局，对黄金构成利好 [3] - 美债收益率过快上升会推高美国政府发债成本与施政压力，市场预期特朗普政府难以持续承受高收益率环境，这对长久期资产黄金隐含中长期利好 [3] 工业需求与商品属性 - 工业金属（如镍、铜、银、铂金及碳酸锂）近期普涨，间接验证了AI算力、电力基建、储能等行业正在加速资本开支，带动上游原材料需求上升 [3] - 贵金属具备供给价格弹性小、需求价格弹性亦低的“双低”特性，在产量相对刚性背景下，工业需求增量会充分甚至放大反映在价格上，形成价格持续上升的循环 [3] 技术分析与价格走势 - 现货黄金周四一度跌逾1.5%，但纽约时段重拾升势，最终收涨2.18% [1] - 技术面上，前期量度涨幅目标位在4932美元/盎司，周五收盘价报4936美元/盎司，已基本触及该目标 [4] - 当前金价已远离5日均线，短期存在整理需求，日线形态呈现小幅“乌云盖顶”信号，但整体走势仍处于多头强势区间 [4] - 下方关键支撑位于4882美元/盎司附近，若金价能持续企稳于5日均线之上，下一技术目标位可上看5365美元/盎司左右 [4]

市场表现 - 11月6日午后A股三大指数红盘震荡 电网设备ETF（159326）涨近2.36% 成交额超7.21亿元 再创历史新高 [1] - 持仓股中 正泰电气 保变电气开盘直线涨停 中能电气 中国西电等涨势靠前 [1] - 电网设备ETF近期持续获资金关注 11月5日单日获资金净流入达3.98亿元 最新规模超11.61亿元 创成立以来新高 [1] 行业前景与驱动因素 - 清洁能源仍是"十五五"能源行业发展的确定性方向 电力基建有望保持增长 [1] - 特高压外送通道与区域主网架建设有望持续推进 [1] - 随着新能源渗透率持续提升 电力市场化程度不断深入 AI赋能电力运营的价值有望不断凸显 行业有望维持景气 [1] 公司运营与订单情况 - 成分股双杰电气表示公司目前在手订单充足 为业务发展提供了坚实基础 [1] - 双杰电气智能电气业务预计将随着电网侧市场的需求提升而保持稳定增长态势 [1] ETF产品特征 - 电网设备ETF（159326）为全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股主要覆盖输变电设备 电网自动化设备 线缆部件及其他 通信线缆及配套 配电设备等行业 具备较强市场代表性 [2] - 该ETF特高压相关权重占比高达64% 为全市场最高 [2] - 前十大重仓股囊括国电南瑞 特变电工 思源电气 特锐德等多家行业龙头企业 [2]

文章核心观点 - 日美5500亿美元投融资支持电力基建，西屋800亿美元核电投资领衔[1] - AI发展对美国电力系统建设有再加速的拉动作用[1] - 美国电力建设将分短期、中期、长期三个阶段推进，电新板块各细分标的有望受益[1] 投资规模与框架 - 日美投资框架总额为5500亿美元[1] - 西屋公司领衔的核电投资规模达800亿美元[1] - 投资覆盖基荷电源、电网设备、on-site电源、备用电源、储能以及墙内电源等AI电力环节全流程基建[1] 美国电力需求分析 - 美国数据中心并网需求高增[1] - 美国存在缺电与电网扩容需求，且该主线将延续[1] 电力建设节奏预测 - 短期预测美国将推迟煤电退役并增加光储SOFC[1] - 中期预测美国将全面建设大型燃机[1] - 长期预测美国将建设核电[1] 行业影响展望 - 电新板块各细分标的有望百花齐放[1]

文章核心观点 - 国家电网超过3万亿元的负债是其履行社会责任、保障14亿人民用电稳定与低价的战略性投入，而非经营亏损的信号 [1][13] - 公司通过国内高投入、低回报的民生业务与海外高盈利业务相结合，实现了“海外盈利反哺国内民生”的商业模式 [9][11][13] 全球能源危机下的中国电力稳定性 - 在去年冬季全球能源危机中，欧洲居民电价飙升至约人民币3元/千瓦时，较正常水平暴涨200%以上，部分家庭月电费翻倍，工业限电造成百亿欧元损失 [3] - 同期中国居民电价稳定在0.5-0.6元/千瓦时区间，仅为欧洲电价的五分之一，且北方城市集中供暖电力保障率达100% [4] 国内电价政策与民生保障 - 居民峰谷电价政策覆盖全国95%以上用电家庭，谷段电价（如每日22:00至次日8:00）最低可降至峰段电价的50% [5] - 以月用电200千瓦时的三口之家为例，若80千瓦时在谷段使用，每月可节省电费24元，一年节省288元 [5] - 农业生产用电价格普遍低于居民用电，在粮食主产区可低至0.35元/千瓦时，种植50亩水稻的农户年用电1000千瓦时可节省近250元 [5] 电力基础设施投入规模 - 国家电网建成总长度超过80万公里的220千伏及以上输电线路，相当于绕地球赤道20圈 [6] - 全国农村地区配电变压器超过1000万台，总容量突破50亿千伏安 [6] - 偏远地区电力建设成本极高，例如为西藏海拔4500米仅3户人家的村落通电，铺设12公里线路总投入超600万元，单公里成本达50万元，是平原地区的3倍以上 [7] - 在西部偏远地区，平均每接通一户电的成本超过10万元，几乎无法通过电费收入收回 [7] 农村电网建设成就与投入 - 截至2024年底，中国农村电网供电可靠率达99.87%，与城市供电可靠率（99.97%）差距缩小至0.1个百分点，农村居民年均停电时间不足11小时，远低于全球农村平均200小时 [8] - 自2002年电力体制改革以来，国家电网在农村电网建设上累计投入超过5万亿元，相当于为每位农村居民提供近4万元电力基础设施补贴 [8] 海外业务盈利与反哺作用 - 公司业务覆盖全球100多个国家和地区，在欧美非运营超过5万公里输电线路，服务海外用户超3000万 [9] - 依托特高压技术（占全球70%以上市场份额），海外项目盈利稳定，例如2020年海外业务营收2200亿元，净利润超800亿元 [9] - 海外盈利全部回流国内，用于支持国内电网基础设施建设和稳定电价 [9][13] 全民通电成就与运营投入 - 中国是全球唯一实现100%用电人口覆盖率的大国，远超全球85%的平均水平 [10] - 该成就背后是累计超过15万亿元的基础设施投入和电网人员每年3000万人次的巡线工作量 [10] - 2024年公司国内业务利润率不足2%，远低于互联网和金融行业 [13]