讲究 所 行业轮动ETF策略周报 (20251208-20251212) 证券研究报告·策略周报 证券分析师:张一 S0670524030001 010-83270999-97050 zhangyi@cnht. com. cn 2025年12月15日 证券分析师:李杜 S0670524040001 021-50800937 l idu@cnht. com. cn 策略说明: · 金融街证券研究所基于策略报告《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和 切换视角下的定量分析》(20241007)和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基 于行业轮动策略的ETF组合为例》(20241013),构建基于行业和主题ETF的策略组合。 业绩追踪: 20251208-20251212期间,策略累计净收益约1.44%;相对于沪深300ETF的超额收益约 . 为1.53%。2024年10月14日至今,策略样本外累计收益约26.05%;相对于沪深300ETF累 计超额约5.03%。 数据来源:wind数据库,金融街证券研究所 图表3: 行业轮动ETF策略建仓以来累计收益率(20241014-20251212) 35.00% ...

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型[22] - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[22][34] - **模型具体构建过程**：模型通过计算每个中信一级行业的扩散指数，该指数反映了行业内个股价格走势的强弱程度，具体构建过程未在报告中详细说明，但核心是识别具有向上趋势的行业[22][24] - **模型评价**：在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转向反转时可能面临失效风险[23][34] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型[30] - **模型构建思路**：基于门控循环单元（GRU）深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，以把握短期交易信息并进行行业轮动[30][35] - **模型具体构建过程**：模型将分钟频量价数据输入GRU网络进行训练，生成各行业的GRU因子值，GRU作为一种循环神经网络，能够捕捉时间序列数据中的长期依赖关系，具体网络结构和训练参数未详细说明[30][35] - **模型评价**：在短周期内表现较好，对交易信息敏感，但在长周期表现一般，且可能因极端行情而失效[30][35] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：有色金属、综合、钢铁、银行、电力设备及新能源、电子[23][27] - 本周平均收益：3.53%[27] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：1.10%[27] - 11月以来超额收益：-0.11%[27] - 2025年以来超额收益：2.55%[22][27] 2. GRU因子行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：综合、钢铁、银行、综合金融、商贸零售、农林牧渔[31] - 本周调入行业：钢铁[33] - 本周调出行业：房地产[33] - 本周平均收益：1.06%[33] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：-1.43%[33] - 11月以来超额收益：1.58%[33] - 2025年以来超额收益：-4.45%[30][33] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数[24] - **因子构建思路**：通过量化行业内个股的价格动量，合成一个代表行业整体趋势强弱的扩散指数[24] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子用于衡量行业趋势强度，数值越高代表行业趋势越强[24][25] 2. GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子[31] - **因子构建思路**：利用GRU深度学习模型处理分钟频量价数据，输出代表行业短期强弱的因子值[31][35] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子基于历史量价数据训练生成，用于行业轮动决策[31][35] 因子的回测效果 1. 行业扩散指数因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：有色金属(0.994)、综合(0.961)、钢铁(0.939)、银行(0.937)、电力设备及新能源(0.902)、电子(0.853)[24] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：食品饮料(0.343)、电力及公用事业(0.498)、交通运输(0.503)、房地产(0.548)、建筑(0.563)、石油石化(0.616)[24] - 周度环比变化提升前六的行业及变化值：建材(+0.197)、汽车(+0.185)、消费者服务(+0.158)、传媒(+0.153)、综合金融(+0.146)、计算机(+0.144)[26] - 周度环比变化下降后六的行业及变化值：石油石化(-0.058)、煤炭(-0.007)、银行(+0.002)、有色金属(+0.009)、农林牧渔(+0.033)、食品饮料(+0.043)[26] 2. GRU行业因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：综合(4.42)、钢铁(3.9)、银行(0.5)、综合金融(0.43)、商贸零售(0.18)、农林牧渔(-0.33)[31] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：通信(-15.26)、国防军工(-9.1)、电子(-8.71)、医药(-8.44)、计算机(-8.11)、房地产(-7.63)[31] - 周度环比变化提升较大的行业：综合、钢铁、综合金融[31] - 周度环比变化下降较大的行业：传媒、交通运输、家电[31]

账户表现与持仓分析 - 总持仓资产超1000万元，其中场内ETF账户260万元，场外基金账户550万元，投顾组合持仓资产110万元 [1] - 场内ETF账户今年以来累计收益43.5万元，因转入70万资金，年化收益率被拉低至38.93% [1] - 场外基金账户今年以来累计盈利123.8万元，收益率达31.68%，表现大幅超越市场 [2][3] - 场内账户主要配置价值ETF、港股通科技ETF、港股创新药ETF、港股红利ETF等，以港股为主 [1] - 场外账户表现最佳基金为博时恒生医疗保健ETF联接A，盈利203,343.99元，其次为易方达资源行业混合盈利183,720.27元 [2] 市场资金流向观察 - 股票型ETF在上周市场回调时出现超500亿元资金净流入，本周市场企稳后则有超500亿元资金净流出，显示大户进行高抛低吸操作 [4][5] - 今年以来南向资金累计流入港股近1.4万亿港币，持续买入背景下，外资可能在持续卖出 [5] - 市场期待明年初保险公司保费开门红后，新资金可能加仓港股红利 [5] 市场估值水平分析 - 中证全指当前市盈率为20.98倍，估值水平与2021年高点相近 [7] - 该估值处于最近十年91.18%的高分位水平，也处于最近二十年77.18%的较高水平 [7][10] - 高估值背景下，未来需依赖企业盈利增长来拉低估值水平 [10] 近期投资操作策略 - 上周市场回调期间进行了调仓操作，包括减仓价值ETF 10万元，加仓巴西ETF 20万元、港股通科技ETF 5万元、电池ETF 5万元 [10] - 同时加仓医药汉堡2万元，红利汉堡1万元，本周则无操作 [10] - 若下周红利出现回调，计划发车加仓红利汉堡 [10]

上海金 - 美国政府与乌克兰就和平计划展开讨论，美国国务卿及中东问题特使参与会谈，强调正与冲突双方进行积极对话 [1] - 中东局势缓和及经贸磋商取得积极成果，美国经济数据可能影响12月降息概率及幅度，建议把握金价阶段性底部机会 [1] - 上海金ETF(518600)近10个交易日有8天获资金净流入，累计净流入达3.26亿元 [1] 有色金属 - 截至2025年11月21日A股收盘，有色金属板块回调5.26% [3] - 看好有色板块全面牛市行情，新能源需求占比持续上升，AI带来的电力需求有望提供增量，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [4] - 股票估值仍处于中性偏低水平，稀有金属ETF(159608)近5日累计资金净流入超亿元 [4] 电力设备 - 截至2025年11月21日A股收盘，电力设备板块回调5.17% [3] - 投资机会关注新技术如固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂，以及海外拓展与龙头集中后的业绩改善弹性，和绿电替代的长期受益环节 [5] - 电池ETF(159755)最新规模达153.42亿元，储能电池ETF广发(159305)年初至今份额上涨超290% [5] 基础化工 - 截至2025年11月21日A股收盘，基础化工板块回调4.70% [7] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会建议企业以披露的行业平均成本区间作为报价参考，不要突破成本红线开展低价倾销，并将每月定期披露成本区间 [7] - 在反内卷浪潮下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望优化，龙头企业有望凭借规范管理和能耗控制获得更多市场份额 [8]

股票ETF整体资金流向 - 11月20日股票ETF整体资金净流入90亿元，最新总规模达4.57万亿元[1][2] - 本周以来（11月17日至11月20日）四个交易日股票ETF合计资金净流入近285亿元，呈现“越跌越买”态势[1] 资金净流入板块与产品 - 11月20日资金净流入前五板块为：恒生科技（净流入23.5亿元）、半导体（净流入11.5亿元）、科创50指数（净流入10.8亿元）、港股互联网（净流入8.9亿元）、黄金（净流入8.7亿元）[2] - 宽基ETF如中证500ETF（净流入7.60亿元）、科创50ETF（净流入7.59亿元）、中证1000ETF（净流入4.18亿元）成为吸金主力[4][5] - 港股相关ETF如恒生科技指数ETF（净流入7.06亿元）、中概互联网ETF（净流入6.80亿元）、恒生互联网ETF（净流入4.63亿元）资金净流入居前[3][4][5] - 头部基金公司易方达基金ETF当日净流入15.7亿元，旗下中概互联网ETF净流入6.8亿元，恒生科技ETF净流入3.2亿元[2] 资金净流出板块与产品 - 11月20日资金净流出前五板块为：沪深300指数（净流出12.0亿元）、新能源（净流出9.1亿元）、银行（净流出6.0亿元）、计算机（净流出2.5亿元）、传媒（净流出2.5亿元）[2] - 证券ETF（净流出5.05亿元）、银行ETF（净流出4.33亿元）、沪深300ETF（净流出4.07亿元）等多只热门主题ETF资金净流出居前[5][6] - 新能源相关板块如电池ETF（净流出3.09亿元）、光伏ETF（净流出1.36亿元）出现显著资金流出[6] 机构观点与投资方向 - 景顺长城基金经理杨锐文表示A股市场正迎来一轮由科技主导的结构性行情，长期看好半导体、创新科技产品及创新药等科技成长方向[6] - 新消费赛道作为“新供给创造新需求”的代表，以及“反内卷”为新能源等领域带来的结构性机遇也是持续布局重点[6] - 光大保德信基金认为市场调整后科技板块产业清晰度较高，部分盈利预期改善且估值处中低分位的传统制造业与周期龙头投资价值值得期待[7]

股票ETF市场整体资金流向 - 11月18日A股市场调整中，股票ETF整体获得资金净流入55.24亿元，全市场ETF总净流入73.8亿元 [2][3] - 市场持续震荡期间，股票ETF已连续三日获得资金加仓，累计净流入资金超过270亿元 [2] - 截至11月18日，全市场1258只股票ETF总规模达到4.58万亿元，当日成交额1926亿元，较前一交易日有所放大 [3] 资金流入的ETF类型与产品 - 从大类资产看，债券ETF与港股市场ETF净流入居前，分别为44.92亿元和35.17亿元 [3] - 从指数维度看，恒生科技指数单日净流入27.71亿元领先，近5日资金流入SGE黄金9999指数超64亿元、流入恒生科技指数超52亿元 [3] - 具体产品中，创业板ETF单日净流入11.20亿元居首，恒生科技相关ETF及上证指数ETF也获显著流入 [5] - 主题方面，人工智能、电池等主题产品获资金青睐，全市场最大电池ETF单日净买入2.4亿元，连续3日累计净买入超9亿元，规模达158.86亿元 [3] - 稀缺品种港股通非银ETF连续13个交易日获资金抢筹，11月18日再获净买入2.32亿元，规模达253亿元 [4] 资金流出的ETF类型与产品 - 行业主题ETF整体资金净流出居前，达15.82亿元，宽基ETF规模下降130.02亿元 [6] - 半导体指数、证券指数、银行指数、科创板50指数、上证50指数等是资金“获利了结”的重点领域 [6] - 单只产品中，有色金属ETF资金净流出4.20亿元，上证50ETF净流出3.72亿元，半导体ETF净流出3.59亿元 [7] 主要基金管理公司动态 - 易方达基金旗下ETF总规模8128.3亿元，11月18日净流入29.1亿元，2025年以来规模增加2121.8亿元 [8] - 易方达旗下创业板ETF净流入11.2亿元，近三日净流入超20亿元，黄金ETF、恒生科技ETF等亦获资金流入 [8] - 华夏基金旗下基准国债ETF和恒生科技指数ETF单日净流入居前，分别为8.04亿元和7.25亿元，规模分别达65.97亿元和460.01亿元 [8] - 华夏基金观点认为，科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续，AI硬件算力有望成为明年市场主线，新能源等顺周期方向估值修复空间增多 [8] - 易方达基金观点建议采取“哑铃型”配置策略，进攻端聚焦核心宽基，防御端关注低估值高股息红利资产 [9]

股票ETF市场整体资金流向 - 11月18日A股三大指数集体收跌，但股票ETF市场获得资金净流入55.24亿元[1][4] - 市场调整以来股票ETF已连续三日加仓，累计净流入资金超270亿元[2] - 全市场ETF（含债券、商品等）11月18日资金净流入73.8亿元，其中债券ETF净流入44.92亿元，港股市场ETF净流入35.17亿元[4] - 全市场1258只股票ETF总规模达4.58万亿元，当日成交额1926亿元，较前一交易日1796亿元有所放大[4] 资金流入的指数与产品 - 从指数维度看，11月18日恒生科技指数单日净流入27.71亿元居前，近5日资金流入SGE黄金9999指数超64亿元，流入恒生科技指数超52亿元[4] - 单只产品中，全市场规模最大的电池ETF单日获净买入2.4亿元，连续3日净买入累计超9亿元，最新规模达158.86亿元[4] - 稀缺品种港股通非银ETF连续13个交易日获资金抢筹，11月18日再获净买入2.32亿元，最新规模达253.76亿元[5] - 宽基ETF中华创业板ETF单日资金流入11.20亿元，最新规模1004.09亿元[6] 资金流出的板块与产品 - 行业主题ETF11月18日资金净流出居前，达15.82亿元，宽基ETF规模下降130.02亿元[6] - 半导体指数、证券指数、银行指数、科创板50指数、上证50指数等是资金"获利了结"的重点[7] - 单只流出产品中有色金属ETF资金流出4.20亿元，Lil 50ETF流出3.72亿元，未合体ETF流出3.59亿元[8] 头部基金公司动态 - 易方达基金旗下ETF最新规模8128.3亿元，11月18日净流入29.1亿元，2025年以来规模增加2121.8亿元[10] - 易方达旗下创业板ETF单日净流入11.2亿元，近三日净流入超20亿元，黄金ETF净流入3.8亿元[10] - 华夏基金旗下基准国债ETF单日净流入8.04亿元，恒生科技指数ETF净流入7.25亿元[10] - 公司观点认为AI硬件算力有望成为明年市场主线，新能源等顺周期方向具备估值修复空间[10] - 配置策略建议采取"哑铃型"，进攻端聚焦核心宽基，防御端关注低估值高股息资产[11]

全球缺电周期与电力投资趋势 - 全球已出现五轮缺电周期，每轮缺电阶段电力及电网相关投资增速均明显抬升 [1] - 当前全球电力供应紧张加剧，由美国AI数据中心用电激增、欧洲能源转型阵痛及新兴市场工业化加速共同推动 [1] - 新一轮缺电周期到来，电力投资有望迎来高速增长阶段 [1] 中国电力产业优势与机遇 - 中国电力系统存在一定冗余量，能源价格和制造业产能优势在全球缺电背景下凸显 [1] - 中国正成为全球电力建设的重要支撑力量，为国内相关产业链企业带来巨大发展机遇 [1] 重点投资方向 - 电力系统建设和完善带来的设备需求增长，包括储能、电力设备、光伏等 [1] - 受益于电力系统建设的上游资源品，如铜、铝等 [1] - 因新能源需求上升而紧缺的相关原材料 [1] - 因电价上涨而积极转型的企业，如加密矿场 [1] 相关ETF市场表现 - 电池ETF（159755）连续3个交易日持续获净买入累计超9亿元，最新规模达158.86亿元，是全市场唯一百亿级电池主题指数基金 [2] - 稀有金属ETF（159608）连续3个交易日获资金净买入，在同类4只ETF中净买入最多，最新规模超8亿元 [2] - 中证稀有金属主题指数前五大行业权重分别为稀土（17.8%）、锂（16.0%）、铜（10.0%）、其他小金属（9.3%）和钴（8.0%） [2] 行业长期展望与新周期起点 - 电力设备新能源行业历经三年产能消化，在需求超预期背景下正站在新周期的起点之上 [3] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，将对电力系统产生革命性改变 [3] - 高比例风光接入将催生海量储能和容量需求，全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入 [3] - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间，AI推动全球用电量增速提升 [3] - 行业改变的基本面预计将在2026年陆续兑现 [3]

全球缺电周期与电力投资趋势 - 1980年以来全球已出现五轮缺电周期，每轮缺电阶段电力及电网相关投资增速均明显抬升 [1] - 当前全球电力供应紧张局面加剧，由美国AI数据中心用电需求激增、欧洲能源结构转型阵痛及新兴市场工业化加速共同推动新一轮缺电周期到来 [1] - 在此背景下，电力投资有望迎来高速增长阶段 [1] 中国电力产业链的机遇 - 中国凭借完善的电力系统、能源价格和制造业产能优势，正成为全球电力建设的重要支撑力量 [1] - 中国电力系统存在一定冗余量，在全球缺电背景下优势凸显，为国内相关产业链企业带来巨大发展机遇 [1] - 机构建议重点关注四大投资方向：电力系统建设设备需求（储能、电力设备、光伏等）、上游资源品（铜、铝等）、新能源紧缺原材料、因电价上涨而积极转型的企业 [1] 电力相关ETF市场表现 - 电力系统建设相关ETF持续获资金关注，例如电池ETF（159755）连续3个交易日净买入累计超9亿元，最新规模达158.86亿元 [2] - 上游资源品ETF如稀有金属ETF（159608）同样吸金，连续3个交易日获资金净买入，在同类4只ETF中净买入最多，最新规模超8亿元 [2] - 相关ETF标的指数年内涨幅显著，稀有金属主题指数涨幅79%，电池ETF标的指数涨幅66%，电网ETF标的指数涨幅62% [4] 电力设备新能源行业新周期展望 - 历经三年产能消化，在需求超预期背景下，电力设备新能源行业正站在新周期起点之上 [3] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，高比例风光接入将催生海量储能和容量需求，全球电网将继续加大投入以适应碳中和进程 [3] - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间，同时AI推动全球用电量增速提升，这些基本面改变预计在2026年陆续兑现 [3]

市场整体表现 - 上证指数收跌0.81%，创业板指跌1.16% [1] - 市场呈现结构性行情，部分题材逆势活跃 [1] 下跌行业与板块 - 锂电池产业链全线下挫，电解液和固态电池方向领跌 [1] - 钢铁、化工、煤炭、有色金属行业跌幅靠前 [1] - 电池板块全线回调，电池50ETF、电池ETF、锂电池ETF均下跌4% [1] - 化工板块走弱，化工50ETF下跌3.74% [1] - 跨境ETF领跌，纳指100ETF和日经225ETF分别下跌4.99%和4.27% [1] - 港股汽车股下挫，港股汽车ETF基金和香港汽车ETF均下跌4% [1] 上涨行业与板块 - AI应用题材持续活跃，互联网电商概念逆势走强 [1] - 商品ETF涨幅居前，华夏基金豆粕ETF上涨2.44% [1] - AI应用题材相关ETF逆势上涨，广发基金传媒ETF和鹏华基金传媒ETF分别上涨2.38%和2.35% [1] - 半导体材料与设备板块走强，招商基金半导体设备ETF和半导体设备ETF易方达均上涨2% [1]