文章核心观点 - 国内新上市的铂钯期货价格近期大幅上涨，主要受宏观降息预期、供应紧张基本面以及上市初期资金情绪推动等多重因素影响 [1][5][6] - 交易所已出台风控措施限制开仓，且成交量在创新高后大幅下降，部分观点认为短期价格或有回调 [7] 价格表现与市场概况 - 铂钯期货于2024年11月27日在广州期货交易所上市，上市近一周后主力合约加速上涨 [1] - 截至报道时，铂期货主力合约PT2606上市近一周上涨28.49%至568.45元/克，钯期货主力PD2606上涨30.56%至508.45元/克 [1] - 今日（12月22日）铂钯期货主力合约双双大涨7%并封板 [1] - 国际贵金属价格亦创新高，金价突破4400美元/盎司，白银达69美元/盎司 [6] 驱动因素：宏观与基本面 - 宏观层面：市场交易美联储独立性风险，叠加美国11月失业率攀升至4.6%（创2021年9月以来新高），抬升降息预期，驱动贵金属价格上涨 [5][6] - 铂供应紧张：南非作为全球铂族金属主要供应国，面临电力供应及极端天气风险 [6] - 钯供应紧张：受美国商务部对从俄罗斯进口未锻造钯进行调查影响，其他地区钯金供应出现阶段性收紧 [6] - 行业观点认为，铂金处于紧平衡，钯金供应轻微过剩，因基本面更优及金融属性更强，铂涨幅高过钯 [6] - 若美国关税落地，铂钯的全球供应链格局将被重塑 [6] 市场交易与监管动态 - 价格上涨伴随成交量放大，铂钯期货主力合约成交量在12月19日创上市以来新高，分别为14.94万手和10.68万手 [7] - 广州期货交易所于12月18日公告，自2025年12月23日起，对铂、钯期货多个合约实施交易限额，单日开仓量均不得超过500手 [7] - 在价格创新高当日（12月22日），成交量已大幅下降，铂、钯主力合约分别成交5.24万手和2.70万手 [7] - 有观点指出，国内铂钯期货处于上市初期，持仓流动性有待提升，国内相对外盘呈现溢价，且合约保证金成本偏低易受投机资金扰动 [7]

铂金价格行情与驱动因素 - 12月16日现货铂金XPT最高触及1834.94美元/盎司，年内涨幅超过90% [1] - 12月16日国内铂金大盘价站上400元/克 [2] - 本轮价格上涨由“基本面供需缺口+宏观流动性宽松”双轮驱动 [1][2] 价格上涨的具体原因 - 宏观层面：市场对美联储独立性减弱与降息空间扩大的预期增强，美联储年内第三次降息释放流动性，激发了铂金的金融属性需求 [2] - 基本面：铂金已连续多年处于供应短缺状态，矿山供应弹性不足、南非电力问题持续制约供给 [2] - 需求端：黄金价格高企使铂金性价比凸显，首饰需求增长显著，同时汽车、工业及氢能等领域提供长期支撑 [2] - 市场指标：截至12月12日，1个月租赁利率已攀升至14.12%，反映出现货供应偏紧 [1] 后市价格走势展望 - 专家普遍维持中长期乐观判断，但也提示短期波动风险 [3] - 预计NYMEX铂金波动区间为1400美元—2400美元/盎司，对应国内GFEX铂金约为370元—630元/克 [3] - 中长期看，供给集中度高、需求稳步扩张以及“降息+软着陆”政策组合将共同支撑价格弹性，氢能叙事推进也提供上涨空间 [3] - 短期看，国内期货市场资金集中涌入导致铂金国内外价差走扩，可能受其他贵金属情绪外溢影响，波动加大 [3] - 展望2026年，预计美联储上半年继续采取宽松货币政策，铂金仍将保持供需面偏紧的格局，投资需求仍有望上升 [3] 投资渠道与市场发展 - 对于熟悉衍生品的投资者，新上市的期货合约提供了高效、灵活的直接投资和套利工具 [1] - 对于普通投资者，实物铂金（条、币）或挂钩铂金的金融产品是更便捷的选择，重要的是选择透明、流动性好的渠道 [1] - 国内铂金期货价格已较外盘出现一定溢价，随着国内铂钯期货市场发展，国内定价话语权有望提升 [3]

核心观点 - 报告认为当前市场处于反弹与压力并存的震荡格局 权益市场在11月21日大跌后信心不足 资金倾向于扭亏为盈后兑现 导致连续冲高回落 [2] 创业板指在突破3100点筹码峰后持续回调 面临兑现压力 [2] 债市情绪谨慎 短期内或难以跳出震荡格局 [6] 商品市场结构性亮点突出 贵金属在低库存和美联储政策预期下表现强势 [7][8] 国内市场表现 - 11月27日万得全A微跌0.01% 成交额1.72万亿元 较11月26日缩量740亿元 [2] 创业板指在突破3100点筹码峰后持续回调 [2] 万得全A连续三天冲高回落 显示市场整体处于震荡格局 [2] 11月21日大跌的疤痕效应仍在 资金对行情趋势信心不足 扭亏为盈后更倾向于兑现 [2] 指数和行业修复程度 - 自11月21日大跌至11月27日 中证2000表现最好 区间跌幅仅为0.52% 而上证50和中证500分别下跌1.20%和1.57% [3] 科创200最为亮眼 区间上涨1.41% 已收复11月21日跌幅 而红利板块仍未止跌 跌幅进一步扩大 [3] 行业方面 SW传媒和通信指数分别上涨3.75%和3.67% 主要受谷歌Gemini3和TPU叙事驱动 [3] 潜在补涨机会 - 报告指出若反弹继续 国产算力标的较多的电子行业仍未明显反弹 海外算力大涨后国产算力吸引力有望提高 [3] 电力设备也未完全修复 若资金轮动 新能源板块有望再度成为资金选择方向 [3] 机器人标的较多的自动化设备仅刚修复跌幅 未走出明显反弹行情 [3] 若市场情绪转弱 疲弱的红利板块可能受益于避险情绪 [3] 港股与债市表现 - 港股恒生指数上涨0.07% 恒生科技下跌0.36% [2] 南向资金净流入13.28亿港元 其中阿里巴巴和泡泡玛特分别净流入9.19亿港元和4.35亿港元 小米集团净流出6.89亿港元 [2] 南向资金持观望态度 暂停了此前连续净流入趋势 [4] 港股消费涨幅居前 可能与12月政策博弈相关 或可视为A股消费的前瞻 [4] - 债市回归震荡偏弱行情 10年、30年国债活跃券分别上行1.0bp和0.3bp 10年国开债、5年国开债上行幅度在1bp以上 [4] 债市情绪或继续受基金赎回相关传闻扰动 理财子、券商、信托对纯债基金的净赎回规模位于近1年85%的高分位数 [6] 跨月资金面稳定 R001为1.37% R007下行至1.52% [5] 央行在24-27日累计净投放2095亿元 [5] 商品市场表现 - 广期所铂、钯期货正式挂牌上市 首日铂金大涨6.25% 钯金上涨1.53% [7] 贵金属延续强势 沪银大幅上涨3.35% 沪金温和收涨0.14% [7] 工业金属温和回暖 沪铜、沪铝分别上涨0.35%和0.26% [7] “反内卷”主题品种分化 玻璃上涨1.46% 连续第五日反弹 工业硅、生猪录得逾1%涨幅 而碳酸锂、多晶硅分别下跌1.68%和0.91% [7] - 商品市场小幅流出0.5亿元 贵金属连续四日净流入 今日再获近39亿元资金 其中沪银和沪金分别净流入36亿元和3亿元 新上市铂金吸金近6亿元 [8] 有色板块流入近18亿元 沪锡、沪铜分别流入超9亿和7亿元 黑链指数流出近7亿元 焦煤、螺纹钢分别流出超4亿和3亿元 [8] - 白银库存自10月中旬以来急降近50%至2016年新低 低库存引发内盘“逼空”行情 是银价超额收益的核心动力 [8] 玻璃连续上涨五日 累计涨幅约6% 湖北地区产线冷修导致日产量下降0.57%至15.72万吨 市场预期12月仍有冷修计划 产能压缩预期强化 [9]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格在七个交易日内从历史高位暴跌近500美元 [1] - 本月金价突破4000美元大关后出现快速冲高回落 [1] - 截至北京时间10月30日16:34，现货黄金报3969.59美元/盎司，当日涨幅1.04% [3] 央行购金行为与持仓 - 今年以来国际金价屡创新高，主要推动力为各国央行大规模购金行动 [1] - 菲律宾央行黄金持有量在其1090亿美元国际储备总额中占比约13%，高于亚洲多数国家央行 [1] - 菲律宾央行官员认为黄金储备的理想比例应在8%-12%区间，暗示当前13%的占比偏高 [1] 市场驱动因素与前景 - 贸易紧张局势加剧推动黄金市场走强并出现技术面超买迹象 [1] - 黄金涨幅已超越股票和债券市场 [1] - 收益率曲线陡峭化、财政政策不确定性及美联储独立性风险等因素可能继续支撑央行和散户增持黄金 [1] - 经济增长放缓、美联储降息导致实际利率下降，叠加美元整理后走弱，可能为金价提供支撑 [1] - 有分析机构维持对黄金的积极立场，将12个月目标价上调至每盎司4600美元 [1] 潜在策略调整 - 有亚洲央行官员透露，鉴于金价剧烈波动，其国家或需重新评估策略，考虑适时抛售黄金以应对风险 [2] - 菲律宾央行官员反问“难道不该卖出吗？若金价下跌了怎么办？”，表达了对高黄金持仓的担忧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月14日黄金、白银大幅冲高后回落，本周以来金银价格波动率明显抬升，行情呈现尾部特征，短期需警惕波动风险 [4] - 8月以来多因素共振催化贵金属上行，自8月下旬起，美联储降息预期和独立性风险是驱动价格上涨的核心因素，美国政府停摆等要素轮番交易，伦敦白银现货紧张带动银价更具弹性 [4] - 国庆节后价格波动率显著抬升，短期价格波动风险加大，月内美国政府停摆和贸易摩擦升级的影响正逐渐消化 [5] - 贵金属仍处于长期牛市，具备战略配置价值，未来1 - 2个季度，美联储降息有交易空间，人事变动带来的独立性风险未解除，长期来看，美国债务超发等因素使金银价格中枢处于长期上行通道 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格近期表现 - 10月14日沪金、沪银涨幅超2%，伦敦金现日内最高触及179美元/盎司，伦敦银现日内最高触及23.5美元/盎司，本周金银价格波动率明显抬升，行情有尾部特征 [4] 贵金属上行原因 - 8月初非农数据恶化，前期压制贵金属价格的利空因素逐渐消化，市场转多头主导，8月22日美联储主席鲍威尔态度转鸽，确认新一轮降息周期将启动，贵金属上涨开启 [4] - 自8月下旬起，美联储降息预期和独立性风险是驱动价格上涨的核心因素，美国政府停摆、地缘冲突等要素轮番交易，伦敦白银现货紧张带动现货价格升水，银价弹性更大 [4] 短期风险分析 - 国庆节后价格波动率显著抬升，是阶段性上涨行情的尾部特征，需警惕短期调整风险 [5] - 月内美国政府停摆和贸易摩擦升级的影响正逐渐消化，美国股债表现呈现TAOO交易特征 [5] 长期趋势分析 - 贵金属处于年度级别的牛市，美元信用下行是核心基石，具备长期战略配置价值 [5] - 未来1 - 2个季度，美联储降息有交易空间，人事变动带来的独立性风险未解除，利率端利多驱动维持 [5] - 长期来看，美国债务超发、逆全球化等因素使信用货币内在价值下降，实物货币价值提升，央行、ETF的贵金属持仓稳步抬升，金银价格中枢长期上行 [5]

金价近期表现 - 纽约商品交易所期金价格站上3900美元/盎司，日内上涨0.7%，最高触及3904美元/盎司 [1] - 国内金饰价格同步跟涨，周生生足金饰品价格达到1132元/克，较前一日1128元/克上涨4元/克，较前两日1111元/克上涨21元/克 [3] 金价年内走势 - 国际金价从年初的2600美元/盎司快速攀升，年内累计上涨1200美元/盎司，涨幅超过45% [4] - 金价在1月初和4月初经历两轮迅猛上涨，9月后突破3500美元/盎司关口，并于9月23日冲破3800美元/盎司大关 [4] 机构观点与预测 - 巴克莱银行策略师认为黄金价格相对于美元和美国国债未被高估，且应包含美联储相关风险溢价 [6] - 花旗银行将金价三个月目标上调至4000美元/盎司，建议短期维持技术性看涨 [6] - 瑞银财富管理投资总监办公室预测到2026年年中金价或达到3900美元/盎司 [7] 相关市场影响 - 美国财政部持有的黄金储备价值因金价创历史新高而突破1万亿美元，是资产负债表记载金额的90倍以上 [5]

金价表现与驱动因素 - 今年以来金价已飙升逾40%并迭创新高，势将连续三个季度录得上涨 [1] - 金价上涨受央行需求和美联储恢复降息预期刺激 [1] - 包括高盛集团和德意志银行在内的银行预计涨势将会持续 [1] 估值与风险分析 - 相对于美元和美国国债，黄金价格似乎没有被高估 [1] - 考虑到美联储可能失去独立性的风险，黄金价格应包含一定程度的美联储相关溢价 [1]

国内金饰价格突破历史高位 - 国内部分黄金珠宝品牌金饰价格突破1100元/克 周生生足金饰品价格达1105元/克 周大福足金饰品价格达1098元/克 [1][3][5] - 金饰价格上涨源于黄金价格持续上行 上海黄金交易所Au99.99合约价格达856.80元/克 9月以来累计上涨近10% 年内累计上涨近四成 [8] - 国际金价同步创新高 COMEX黄金期货主力合约突破3800美元/盎司 伦敦金现突破3790美元/盎司 [8] 金价上涨驱动因素 - 市场交易逻辑转向降息预期扩张 美国非农数据恶化后压制黄金的利空因素消化 美联储态度转鸽确认降息周期重启 [10] - 美联储独立性风险放大成为催化因素 特朗普拟解除美联储理事职务加剧政策不确定性 [10] 黄金后市走势展望 - 上涨行情未结束 四季度上行逻辑顺畅 降息周期伊始市场未完全反映远期降息预期 2年期美债仅定价年内3次降息 [12] - 美联储独立性风险或持续1-2季度 人事变动加剧且鸽派席位可能占据优势 长期将扩大降息空间并冲击美元信用 [12] - 美国债务超发与逆全球化推动美元信用下行 黄金价格中枢受益稳步上移 [12]

国内金饰价格突破1100元/克 - 国内部分黄金珠宝品牌金饰价格突破1100元/克 周生生官网显示足金饰品价格一度达1105元/克 周大福足金饰品价格达1098元/克 [1][3][5] - 上海黄金交易所Au99.99合约价格达856.80元/克 创历史新高 9月以来累计上涨近10% 今年以来累计上涨近四成 [6] - 上海期货交易所黄金期货主力合约盘中最高达862.10元/克 COMEX黄金期货主力合约突破3800美元/盎司 伦敦金现突破3790美元/盎司 均创历史新高 [7] 金价上涨驱动因素 - 市场交易逻辑切换至降息预期扩张 美联储态度转鸽确认降息周期重启 8月非农数据恶化促使逻辑转换 [9] - 特朗普拟解除美联储理事职务加剧美联储独立性风险 放大金价弹性 [9] 金价后市展望 - 黄金上涨行情未结束 四季度上行逻辑顺畅 降息周期伊始市场未完全反映降息预期 2年期美债仅预期年内降息3次 [11] - 美联储独立性风险可能贯穿未来1-2季度 加大远期降息空间并对美元信用形成长期冲击 与美国债务超发和逆全球化趋势形成长期叙事匹配 [11]