（来源：广金期货） 来源：广金期货 广州金控期货 商品日报 2025.11.24 1 热力图（当日收盘价涨跌幅—成交量） | 数据来源：Wind，广金期货 | | --- | 2 热力图（当日收盘价涨跌幅—成交额） | 图模型 | 最全集 | trê | 加度的 | 11 | 른 | Part | 79 | 1 300 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Nets | 周边 | LC2601 | CUNSU | 12 | CH401 | P/601 | 86083 | 90480 | IC2601 | 8 | 8-4884 | 5778 | 76 | -459% | DAVE | 44739 | | | | | | | | | | | | 17 ...

金融与贵金属期货表现 - 主要股指期货普遍下跌，沪深300期货当日下跌0.69%，中证500期货下跌0.84% [8] - 国债期货涨跌互现，10年期国债期货微涨0.06%，30年期国债期货下跌0.21% [8] - 贵金属板块表现强势，SHFE白银当日上涨0.75%，年初至今涨幅达58.85% [8] - SHFE黄金年初至今累计上涨48.84%，60日涨幅为20.29% [8] 有色金属与新能源材料市场 - 碳酸锂表现突出，当日上涨0.84%，10日涨幅高达22.96% [9] - 多数有色金属收跌，工业硅下跌2.37%，氧化铝下跌1.26% [9] - 锡价表现相对稳健，10日涨幅为3.04%，年初至今上涨17.74% [9] - 多晶硅价格承压，当日下跌2.33%，但年初至今仍上涨24.02% [9] 黑色商品板块走势 - 焦煤领跌黑色系，当日跌幅达3.17%，10日累计下跌13.72% [10] - 铁矿石相对抗跌，当日微跌0.32%，5日涨幅为2.07% [10] - 螺纹钢下跌1.01%，热轧卷板下跌0.55% [10] - 焦炭10日跌幅为8.05%，年初至今下跌13.57% [10] 农产品期货行情 - 鸡蛋期货涨幅居前，当日上涨1.95% [11] - 苹果期货表现强劲，20日涨幅7.54%，60日涨幅17.58% [11] - 棕榈油跌幅较大，当日下跌2.26%，60日跌幅9.50% [11] - 生猪价格持续疲软，当日下跌1.00%，60日跌幅达22.37% [11] 能源化工板块动态 - 纯碱和玻璃大幅下挫，当日分别下跌2.93%和2.56% [12] - 低硫燃料油跌幅显著，当日下跌3.50% [12] - 纯苯和苯乙烯逆势上涨，当日分别上涨2.04%和1.23% [12] - 甲醇价格疲软，20日跌幅达12.04%，年初至今下跌24.94% [12]

贵金属市场行情 - 现货黄金价格突破4100美元/盎司关口，创历史新高，日内涨超90美元涨幅超2%，年内累计上涨近1500美元涨幅超56% [2] - 伦敦现货白银价格一度大涨3%逼近每盎司52美元，超越上周盘中高点，纽约期银日内一度涨7% [2] - COMEX白银价格达50.295美元，日内上涨3.048美元涨幅6.45%，SHFE白银价格达11662元，日内上涨426元涨幅3.79% [3] 白银市场动态 - 白银在伦敦市场遭遇逼空行情，推动现货白银价格飙升至数十年来最高位，今年以来累计上涨超70%涨幅超过黄金 [3] - 伦敦实物白银库存降至多年来低点引发流动性紧缩，市场对伦敦市场流动性不足的担忧推动白银逼近1980年创下的每盎司52.50美元历史纪录 [3] - 伦敦白银市场较纽约市场的溢价幅度接近历史极值，促使部分交易商预订跨大西洋航班货舱运输银条以利用高额溢价获利 [4] 机构观点与分析 - 高盛集团分析师警告投资者谨慎对待白银价格大涨，认为短期内白银比黄金存在更大波动性和价格下行风险 [4] - 黄金是唯一获得结构性央行买盘支撑的商品，白银缺乏黄金所具备的机构和经济属性的支撑，未被纳入国际货币基金组织储备框架且央行投资组合中无显著持仓 [4] - 相比管理权重央行更注重管理价值，即使金价攀升政策制定者也不会寻求相对便宜的替代品，缺乏央行买盘支撑使得白银在投资流入暂时减少时可能引发不成比例的价格回调 [4] - 黄金的稀缺性约为白银的十倍，比白银贵80倍，而密度是白银的两倍更易储存运输和保管，10亿美元的黄金可装入行李箱而同等价值的白银则需要整辆货运卡车 [5]

全球主要股指表现 - 美股市场大幅下跌，纳斯达克指数下跌656.40点，跌幅达2.85%，道琼斯指数下跌702.73点，跌幅1.52%，标普500指数下跌144.82点，跌幅2.15% [1][3] - 期货市场同步走弱，纳斯达克100小型期货下跌672.25点，跌幅2.66%，A50期货下跌3.86% [1][3] - 港股期货市场显著承压，恒指期货下跌1314点，跌幅5.00%，恒生科技期货下跌312点，跌幅4.99% [3] 避险资产表现 - 贵金属价格普遍上涨，伦敦金现上涨31.937点，涨幅0.80%，COMEX黄金上涨43.4点，涨幅1.09% [2][3] - 白银价格表现分化，伦敦银现上涨0.718点，涨幅1.46%，COMEX白银上涨0.278点，涨幅0.59%，但SHFE白银下跌154点，跌幅1.37% [3] - 市场呈现避险情绪，除黄金、白银及国债外，其他资产普遍下跌 [2]

美国政府停摆对经济数据发布的影响 - 美国9月季调后非农就业人口变动和失业率数据因政府停摆延迟公布，原定于北京时间10月3日20:30发布 [2] - 新版消费者价格指数数据原定10月15日发布，社会保障管理局依据该数据制定2026年度生活成本调整方案的计划受影响 [3] - 美国劳工部表示政府停摆期间劳工统计局将暂停运作，关键经济数据发布进程受阻 [3] 美国政府停摆的经济影响评估 - 惠誉评级指出美国政府长期停摆可能导致经济增长小幅放缓，若伴随大规模资金撤回或劳动力削减会轻微拖累经济增长 [2] - 惠誉评级认为短期内政府停摆对经济的影响预计较为有限 [2] - 美国联邦政府停摆导致数十万联邦雇员无薪休假，一系列关键项目与服务陷入停滞 [3] 美联储政策预期与市场反应 - 美联储古尔斯比对提前大幅降息持谨慎态度，不指望通胀自行消退，指出数据仍显示劳动力市场相当稳定 [5] - 芝加哥联储估计9月失业率本应为4.3%，官方统计数据缺失时间越长对经济运行状况了解越盲目 [5] - 美国银行全球研究部将对美联储降息的预测时间从今年12月提前至10月 [5] 贵金属市场表现 - 受美联储降息预期升温且美元走弱影响，现货白银一度涨超3%，现报47.66美元/盎司 [6] - COMEX白银价格报47.630美元/盎司，上涨1.261美元，涨幅达2.72% [8] - 伦敦银现报47.711美元/盎司，上涨0.751美元，涨幅1.60% [8] - COMEX白银昨结46.369美元，开盘46.865美元，最高价达47.835美元，最低价46.550美元 [7]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：Black-Litterman模型（BL模型）[12] * **模型构建思路**：该模型是对传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[12] * **模型具体构建过程**：模型有效解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性[12] 报告中提及了两种应用：针对全球资产构建了两种BL配置模型，投资标的包括沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数与南华商品指数[13]；针对国内资产也构建了两种BL配置策略，投资标的包括沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金[13] * **模型评价**：为投资者持续提供高效的资产配置方案[12] 2. **模型名称**：风险平价模型[17] * **模型构建思路**：该模型是传统均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等[17] * **模型具体构建过程**：模型构建分为三步：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重[18] 具体应用上，基于沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债-企业债总财富指数、南华商品指数和COMEX黄金构建了全球资产风险平价模型[18]；针对国内资产，选取沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金作为投资标的，构建了国内资产风险平价策略[18] 3. **模型名称**：基于宏观因子的资产配置模型[21] * **模型构建思路**：构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，并基于此建立一个通用性的宏观因子资产配置框架，将宏观研究的主观观点进行资产层面的落地[21] * **模型具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造六大宏观风险的高频宏观因子[22] 以前文提到的8类国内资产作为资产池，按以下四步构建策略：第一步，每月末计算资产的因子暴露水平；第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露；第三步，根据对宏观未来一个月的判断给定主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标；第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重[22] 主观因子偏离值每月给出，例如在2025年08月底，为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0, 0, -1, 0, 1, 0[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.14%，2025年收益3.23%，年化波动2.19%，最大回撤1.31%[14] 2. **国内资产BL模型2**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.13%，2025年收益2.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.06%[14] 3. **全球资产BL模型1**：上周收益0.04%，9月份收益0.11%，2025年收益0.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.64%[14] 4. **全球资产BL模型2**：上周收益0.0%，9月份收益0.03%，2025年收益1.84%，年化波动1.63%，最大回撤1.28%[14] 5. **国内资产风险平价模型**：上周收益-0.06%，9月份收益0.05%，2025年收益2.99%，年化波动1.35%，最大回撤0.76%[20] 6. **全球资产风险平价模型**：上周收益-0.07%，9月份收益0.13%，2025年收益2.50%，年化波动1.48%，最大回撤1.20%[20] 7. **基于宏观因子的资产配置模型**：上周收益0.04%，9月份收益0.26%，2025年收益3.29%，年化波动1.32%，最大回撤0.64%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）[21] * **因子的构建思路**：构建涵盖六大风险的宏观因子体系，作为宏观因子资产配置框架的基础[21] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[22]

黄金价格走势 - 周五亚洲时段现货黄金交投于3650美元/盎司上方，暂报3653.96美元/盎司，上涨0.27%，最高触及3654.96美元/盎司，最低下探3632.02美元/盎司 [1] - 9月19日COMEX黄金期货下跌1.07%至3678.2美元/盎司，SHFE黄金下跌0.71% [3] - 昨日黄金市场经历大幅波动，日线以一根上下影线等长的中阴线收于3644.6美元/盎司，技术分析显示今日行情有延续回落压力 [6] 美元指数影响 - 美元指数周四延续反弹走势，上涨0.4%至97.347，此前在美联储决议后一度跌至96.22的2022年2月以来新低 [4] - 美元回升使得以美元计价的黄金对其他货币持有者更昂贵，周四美元指数0.4%的涨幅直接贡献了金价0.4%的跌幅 [5] - 分析师指出美元反弹源于鲍威尔表态未达明确鸽派预期及乐观经济数据，但长远看美元强势可能只是暂时的 [5] 宏观经济与政策事件 - 美国参议院以51票对47票确认了特朗普总统的48名提名人选，包括核安全事务副部长及驻希腊、瑞士等国大使 [3] - 美国劳工部发布的数据出现技术错误，北卡罗来纳州续请失业金人数被低估逾1.9万人，正确数字应为19,355人而非205人 [4] - 投资者正密切关注日本央行决定，若其意外转向鹰派可能进一步推升美元，间接利空金价 [5] 市场分析与展望 - 美联储降息落地后暗示未来将继续宽松，对金价构成中期支撑，但目前技术指标偏离值过大存在修正需求 [1] - 金价波动源于美联储鸽派预期落空、债汇联动上行压力及获利回吐情绪，但分析师认为这些因素难以动摇黄金结构性牛市基础 [5] - 短线需提防金价进一步试探3600-3610区域支撑的可能性 [5]

黄金市场表现 - 9月17日现货黄金冲上3700整数关口 [1] - COMEX黄金期货涨0.23%报3727.5美元/盎司 [1] - SHFE黄金收涨0.19% [1] 美元走势 - 美元指数下跌0.74%最低报96.54触及近两个月低点 [1] - 美元兑欧元跌至2021年9月以来最低水平跌幅达0.9% [1] 美国经济数据 - 美国8月零售销售环比增长0.6%高于预期的0.2% [1] - 前值由0.5%修正为0.6%显示消费数据韧性足 [1] 美联储政策预期 - 美联储降息预期推动黄金走势 [1] - 周四凌晨美联储会议召开降息几成定局 [1] - 新提名美联储理事米兰将参加FOMC会议预计公布的点阵图将更鸽派 [1] - 2025年全年降息次数指引将在2次和3次之间 [1] - 需关注白宫对鲍威尔及其他理事的持续施压美联储独立性担忧或加剧市场波动 [1] - 需关注美联储9月议息会议及会后的季度预测报告 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：国内资产BL模型1** - 模型构建思路：BL模型是均值-方差模型的改进，通过贝叶斯理论将主观观点与量化模型结合，优化资产配置权重[14] - 模型具体构建过程： 1) 选择国内资产标的（沪深300、中证1000、国债总财富指数等）[15] 2) 计算资产预期收益与协方差矩阵 3) 结合投资者主观观点调整收益预期 4) 通过优化算法求解最优权重 - 模型评价：有效解决均值-方差模型对预期收益敏感的问题，兼具主观投资的灵活性和量化模型的稳定性[14] 2. **模型名称：全球资产BL模型2** - 模型构建思路：同国内资产BL模型1，但覆盖全球资产（标普500、COMEX黄金等）[15] - 模型具体构建过程： 1) 选择全球资产标的（标普500、企业债指数等）[15] 2) 其余步骤与国内BL模型1一致 3. **模型名称：国内资产风险平价模型** - 模型构建思路：使每类资产对组合风险的贡献相等，穿越经济周期[19] - 模型具体构建过程： 1) 选择8类国内资产（沪深300、中证转债等）[21] 2) 计算资产波动率与相关性矩阵 3) 优化权重使各资产风险贡献均衡 公式： $$ w_i = \frac{1/\sigma_i}{\sum_{j=1}^n 1/\sigma_j} $$ 其中$\sigma_i$为资产i的年化波动率[20] 4. **模型名称：基于宏观因子的资产配置模型** - 模型构建思路：通过增长、通胀等6大宏观因子构建配置框架[23] - 模型具体构建过程： 1) 构造宏观因子Mimicking Portfolio[24] 2) 计算资产因子暴露水平 3) 结合主观宏观判断调整因子暴露目标 4) 反解得到资产配置权重[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1** - 上周收益：0.02% - 7月收益：0.61% - 2025年收益：2.46% - 年化波动：2.16% - 最大回撤：1.31%[17][18] 2. **全球资产BL模型2** - 上周收益：-0.07% - 7月收益：0.51% - 2025年收益：1.59% - 年化波动：1.70% - 最大回撤：1.28%[17][18] 3. **国内资产风险平价模型** - 上周收益：-0.02% - 7月收益：0.36% - 2025年收益：2.70% - 年化波动：1.46% - 最大回撤：0.76%[22][29] 4. **基于宏观因子的资产配置模型** - 上周收益：-0.03% - 7月收益：0.38% - 2025年收益：2.76% - 年化波动：1.36% - 最大回撤：0.64%[28][29] 当前持仓分布（2025年7月） - **国内资产BL模型1**：中证1000(10.51%)、国债(65.14%)、企业债(19.13%)、商品(5.22%)[13] - **全球资产风险平价模型**：标普500(1.54%)、企业债(93.11%)、黄金(2.13%)[13]

黄金价格动态 - 北京时间7月28日晚，现货黄金价格向下触及3310美元/盎司，为7月17日以来首次[1] - 伦敦金现价格报3308.640美元/盎司，较昨结价3336.220美元下跌27.580美元，跌幅为0.83%[2] - 当日伦敦金现最高价为3345.350美元，最低价为3301.465美元[2] - 7月28日，上海期货交易所(SHFE)黄金收跌0.33%，中国黄金集团基础金价报769.4元/克，下跌0.21%[2] 影响黄金价格的风险因素 - 美联储动态：若通胀数据反弹或美联储官员言论偏鹰派，将导致利率预期回升，美元与实际收益率上扬，可能削弱黄金吸引力[3] - 贸易与地缘风险：若关税威胁在8月1日前缓解，资金将从安全资产回撤，股债市场反弹可能冲击黄金需求[3] - 资金结构性套利：技术面上，高频和算法交易可能在关键价格区间引发短线震荡，若价格突破力度不足，反复振荡将加大追高成本[3] 美联储政策与外部压力 - 美国总统特朗普于当地时间7月28日再次表示，美联储必须降息，认为降息后美国经济会更好[4] - 美联储主席鲍威尔领导的美联储不愿将基准利率从当前4.25%至4.50%的目标区间下调至特朗普要求的1%[4] - 特朗普对此不满，并多次威胁要让鲍威尔“走人”，鲍威尔的任期至2026年5月结束[4]