多重因素共振 截至12月初，全球铜库存呈现明显的区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%。而LME 亚洲仓库库存已降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国 关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升 至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。 预计2026年铜市仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有 限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网 升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现 地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万~11万元/吨区间迈进。 从铜冶炼环节来看，近期全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元/吨附近的历史极低水平。 中国冶炼厂因原料短缺与副产品硫酸价格下滑，普遍面临生产亏损，减产压力逐步加大。海外方面，嘉 能可、第一量子等企业也因成本压力收缩铜冶炼产能，导致全球精炼铜供应弹性持续减弱。 当前，铜矿 ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-12-15 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-12-15 所长 早读 今 日 发 现 习近平：要树立和践行正确政绩观 观点分享： 期货研究 据学习小组报道，中央经济工作会议上，习近平总书记着重强调"要树立和践行正确政 绩观"，现实指向性鲜明。向外看，中国向世界展示了从容自信："打出了中国人的志气骨 气底气，彰显了我们的硬核实力，赢得了国际社会尊重。"向内观，"对投资下滑，既要高 度重视也要沉着冷静。从基本实现社会主义现代化的要求来看，无论投资于物还是投资于人 都有广阔空间。""面对国际风云变幻和各种风险挑战，我们要保持战略定力，坚定不移把 自己的事情办好。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 铜 | ★★★★ | 铜：铜价周五夜盘大幅回调，主要因高位价格对利空敏感度增强。甲骨文被曝部分数据中心 推迟至 2028 年竣工，博通财报也加剧了投资者对 AI 的焦虑，使得部分多头获利平仓。从长 期基本面看，AI 算力中心建设是趋势，且相关的电力投资增速将提高，能够持续带动铜等材 料的新增消费量。在定价层面 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价周五夜盘大幅回调，因高位价格对利空敏感度增强；短期国内现货驱动逻辑减弱，全球总库存增加，国内现货升水快速回落；但长期供应紧张支撑铜价，铜精矿长期供应偏紧格局未改，CSPT计划降低2026年度矿铜产能负荷；短期涨价去库逻辑弱化，长期消费回升预期较强，AI算力中心建设等将带动铜消费；交易上建议逢低买入，关注内外反套机会 [6] 分组1：周度数据 - 沪铜主力上周收盘价94020元/吨，周涨幅1.40%，昨日夜盘收盘91550元/吨，夜盘跌幅2.69%；LmeS - 铜3上周收盘价11552.5美元/吨，周跌幅0.96%；COMEX铜主上周收盘价5.3585美元/磅，周跌幅1.75% [7] - 上周五LME铜升贴水20.69美元/吨，较上上周五下降2.36美元/吨；保税区铜溢价47美元/吨，较上上周五上升1美元/吨；上海铜现货升贴水 - 20元/吨，较上上周五下降190元/吨 [7] - 上周五沪铜指数成交415607手，较上上周增加12627手，持仓646913手，较上上周五减少6748手；LmeS - 铜3成交41547手，较上上周增加10902手，持仓348000手，较上上周五增加6272手；COMEX铜主成交63083手，较上上周增加13358手，持仓145187手，较上上周五增加4081手 [7] - 上周五近月对连一合约的价差为 - 60元/吨，较前日价差下降30元/吨；近月对连一跨期套利成本250.55元/吨 [7] - 上周五电解铜现货进口盈亏 - 1295.56元/吨，较上上周五减少200.62元/吨；沪铜3M进口盈亏 - 996.58元/吨，较上上周五减少207.91元/吨 [7] - 上周沪铜仓单库存32563吨，较前周增加424吨；沪铜总库存89389吨，较前周增加484吨；社会总库存163000吨，较前周增加4100吨；LME铜库存165900吨，较前周增加3350吨；COMEX铜库存450618短吨，较前周增加13765短吨；保税区库存75500吨，较前周减少2000吨 [7] - 上周五铜精矿现货加工费 - 43.08美元/吨，较上上周五减少0.22美元/吨；铜精矿现货冶炼利润 - 2083.77元/吨，较上上周五增加289.56元/吨；精铜和废铜价差4796.90元/吨，较上上周五减少713.74元/吨；废铜进口盈亏 - 764.80元/吨，较上上周五减少271.96元/吨；CFTC铜非商业多头净持仓51959张，较上上周五减少3567张 [7] 分组2：交易端 波动率 - LME、SHFE、INE铜波动率扩大，COMEX铜波动率下降；LME铜价波动率处13%附近，较前周回升；沪铜波动率处于15%左右，较前周回升幅度较大 [10] 期限价差 - 沪铜期限结构走平，12月12日沪铜12 - 01价差为 - 60元/吨，与12月5日持平；LME铜现货升水回落，12月12日LME0 - 3升水20.69美元/吨，低于12月5日升水23.05美元/吨；COMEX铜近端C结构缩窄，12月12日12和01月合约价差为 - 27.56美元/吨，较12月5日的 - 47.40美元/吨明显收窄 [18] 持仓 - LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降，其中沪铜持仓减少6748手，至64.69万手 [19] 资金和产业持仓 - LME商业空头净持仓从11月28日7.90万手增加至12月5日8.31万手；CFTC非商业多头净持仓从11月10日5.55万手减少至11月18日5.20万手 [25] 现货升贴水 - 国内铜现货升贴水走弱，从12月5日的升水170元/吨，下降至12月12日的贴水20元/吨；洋山港铜溢价回升，从12月5日的38美元/吨，上升至12月12日的41美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价持稳在115美元/吨 [31] 库存 - 全球铜总库存从12月4日的78.88万吨增加至12月11日的80.34万吨；国内社会库存从12月4日的15.89万吨增加至12月11日的16.30万吨，处于历史同期中性偏高位置；保税区库存从12月4日的7.75万吨降至12月11日的7.55万吨；COMEX库存从12月5日的43.69万短吨升至12月12日的45.06万短吨，处于历史同期高位；LME铜库存从12月5日的16.26万吨增加至12月12日的16.59万吨 [35] 持仓库存比 - 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期中性位置；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑 [36] 分组3：供应端 铜精矿 - 2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%；铜精矿港口库存从12月5日的68.10万吨下降至12月12日的66.40万吨；铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从12月5日的2373元/吨，收窄至12月12日的2084元/吨 [39] 再生铜 - 10月再生铜进口19.66万吨，同比增长7.35%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大 [42][47] 粗铜 - 10月粗铜进口5.52万吨，环比上升10.18%；11月粗铜加工费回升，南方加工费1250元/吨，进口95美元/吨 [51] 精铜 - 11月国内精铜产量110.31万吨，同比增长9.75%，1 - 11月累计产量1225.45万吨，同比增长11.76%，预计12月产量109.55万吨，同比增长6.69%；10月精铜进口28.21万吨，同比下降15.61%；10月未锻轧铜及铜材进口量为43.78万吨，同比下降14.16%；铜现货进口亏损从12月5日亏损1114.32元/吨扩大至12月12日亏损1260.23元/吨 [54] 分组4：需求端 开工率 - 11月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位，12月11日当周电线电缆开工率边际回落 [57] 利润 - 铜杆加工费回落，截至12月12日，华东地区电力行业用铜杆加工费为385元/吨，低于12月5日的560元/吨；铜管加工费回升，12月12日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5107元/吨，高于12月5日的5070元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [63] 原料库存 - 11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [64] 成品库存 - 11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置；电线电缆周度成品库存稍有减少 [67] 分组5：消费端 表观消费 - 1 - 10月国内铜累计消费量1329.83万吨，同比增长8.36%；1 - 10月表观消费量1341.69万吨，同比增长7.00%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，其中1 - 10月电网累计投资4824亿元，同比增长7.2%，但处于历史偏高位置 [72] 空调和新能源汽车 - 10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12% [74]

存储芯片价格走势 - 10月以来存储芯片价格涨势持续 [1] - 内存条上游的存储芯片近期暴涨趋势缓解 但最近两周仍有5%的涨幅 [1] 终端产品市场反应 - 深圳华强北电子交易市场终端销售的DDR系列内存条价格翻了一倍 [1] - 内存条价格波动剧烈 有时早上报价后下午价格又涨 [1] - 部分店铺电脑装机量因此下滑了1/3 [1] 存储概念股表现 - 多只存储概念股股价已翻倍 [1] 价格上涨驱动因素 - 此轮存储价格上涨主要是由于全球范围内AI相关算力中心的建设推高了高端内存的市场需求 [1] - AI算力需求挤压了大厂的低端存储产能 导致价格上涨 [1]

公司财务表现 - 前三季度营业收入51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27% [1] - 第三季度单季营业收入20.40亿元，同比增长8.38%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71% [1] - 盈利能力显著提升，前三季度毛利率26.08%，同比增加1.87个百分点，净利率9.29%，同比提升0.94个百分点 [1] - 经营活动现金流净额1.78亿元，同比扭亏为盈，较上年同期亏损8715.77万元大幅改善 [1] - 截至三季度末总资产102.33亿元，较上年度末增长6.42% [1] 业务板块分析 - 海外市场需求强劲，海外收入达15.90亿元，占总营收30%以上，马来西亚工厂已正式投产 [1] - 新能源业务发挥压舱石作用，其中风电领域收入同比增长71.21%，发电及供电业务增长35.10% [2] - 数据中心相关业务（AIDC及IDC）实现爆发式增长，收入9.74亿元，同比激增337.47%，占总营收比重提升至18.75% [2] - 数据中心业务呈现逐季加速态势，第二季度单季AIDC营收超3亿元，上半年累计突破5亿元 [2] 行业趋势与机遇 - 海外市场对电力设备需求持续增长，带动变压器产品需求上升，关键原材料如铜价上涨推动变压器价格上涨 [1] - 全球AI算力中心建设热潮带来需求红利，国金证券预测全球AIDC新增装机从2024年7GW增至2028年59GW，复合年增长率达73% [3] - ChatGPT、DeepSeek等大模型商业化落地驱动算力需求激增，AIDC建设进入高速发展期 [3] 公司战略与研发进展 - 公司计划发行总额16.72亿元可转债，用于数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造等项目 [3] - 公司已拥有中低压开关柜、变压器、电源模块等产品自制和交付能力，并成功开发迭代固态变压器（SST） [4] - 预计2025年四季度完成适用HVDC800V供电架构的固态变压器（SST）样机测试认证，预计2026年二季度完成高压HVDC样机开发测试 [4] - 公司正通过研发完善产品序列，以对标伊顿、台达、维谛等国际竞争对手的综合解决方案能力 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收80.76亿元，同比增长26.89%，实现归母净利润17.88亿元，同比增长26.21% [1] - 2025年第三季度单季实现营收28.11亿元，同比增长26.21%，实现归母净利润5.92亿元，同比增长29.49% [2] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为17.23亿元，同比增长27.83% [1] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为33.99%，同比下降0.95个百分点，销售净利率为22.15%，同比下降0.14个百分点 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率为8.18%，同比下降1.44个百分点 [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.78%、2.62%、5.65%、-0.87%，同比分别变动-0.53、-0.20、+0.48、-1.18个百分点 [4] 研发投入与财务收益 - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用同比增长38.57% [4] - 财务费用大幅减少主要系汇率变动带来的汇兑收益增多所致 [4] 轮胎模具业务 - 轮胎模具业务作为公司基本盘保持稳健，中国轮胎企业海外投资建厂趋势在短暂放缓后已出现明显恢复迹象，为模具业务带来持续需求 [5] - 公司泰国、墨西哥工厂积极扩产，以更好地服务全球客户 [5] 大型零部件机械产品 - 大型零部件业务受益于全球AI算力中心建设带来的电力需求激增，燃气轮机市场景气度持续高涨 [5] - 公司作为GE、西门子等国际巨头的核心供应商，燃气轮机零部件业务在手订单饱满，产线满负荷运转 [5] - 公司6.5万吨高端铸造产能在2025年中已逐步投产，并已备案新增7万吨通用铸造产能，为未来增长提供保障 [5] 数控机床业务 - 数控机床业务作为公司第三成长曲线进入高速发展期，2025年上半年该业务收入同比大增145%，其中五轴机床为主要产品 [5] - 公司第三厂区厂房已建成，预计年底前部分投入使用，将缓解装配环节的产能瓶颈 [5] - 公司通过直销与经销结合的模式，在汽车、精密模具、3C等多个下游领域不断开拓，客户复购情况良好，市场认可度逐步提升 [5] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为25.13亿元、30.48亿元、36.34亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [6]

投资评级 - 报告对豪迈科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 报告认为豪迈科技业绩持续高增，三大业务（轮胎模具、大型零部件、数控机床）齐头并进，其中数控机床业务正打开新的成长空间 [1][2][4] - 公司盈利能力维持稳定，期间费用率小幅下滑，研发投入持续加大 [3] - 基于对三大业务发展的积极预期，报告维持了公司2025-2027年的盈利预测 [5] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度公司实现营收80.76亿元，同比增长26.89%，实现归母净利润17.88亿元，同比增长26.21% [2] - 2025年第三季度单季实现营收28.11亿元，同比增长26.21%，实现归母净利润5.92亿元，同比增长29.49% [2] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年的归母净利润预计分别为25.13亿元、30.48亿元、36.34亿元，对应同比增速分别为24.95%、21.27%、19.22% [1][12] - 当前股价对应2025-2027年的动态市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、13倍 [1][5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为33.99%，同比小幅下降0.95个百分点；销售净利率为22.15%，同比微降0.14个百分点 [3] - 期间费用率为8.18%，同比下降1.44个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.53和0.20个百分点，研发费用率上升0.48个百分点，财务费用率下降1.18个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用同比增长38.57%，财务费用大幅减少主要因汇率变动带来的汇兑收益增多 [3] 分业务发展状况 - **轮胎模具业务**：作为公司基本盘业务保持稳健，中国轮胎企业海外投资建厂趋势在短暂放缓后出现明显恢复迹象，为公司带来持续需求；公司泰国、墨西哥工厂正积极扩产以服务全球客户 [4] - **大型零部件机械产品**：受益于全球AI算力中心建设带来的电力需求激增，燃气轮机市场景气度高；公司作为GE、西门子等国际巨头的核心供应商，在手订单饱满，产线满负荷运转；6.5万吨高端铸造产能已于2025年中逐步投产，并已备案新增7万吨通用铸造产能 [4] - **数控机床业务**：作为公司第三成长曲线进入高速发展期，2025年上半年该业务收入同比大增145%，其中五轴机床为主要产品；第三厂区厂房已建成，预计年底前部分投入使用以缓解产能瓶颈；公司通过直销与经销结合模式在汽车、精密模具、3C等领域开拓，客户复购情况良好 [4] 市场与估值数据 - 报告基准日收盘价为58.06元，一年内最低/最高价分别为43.15元/64.34元 [8] - 市净率（P/B）为4.08倍，总市值约为464.48亿元 [8]