公司概况与核心业务 * 纪要涉及的公司是润达医疗[1] * 公司主营业务为医疗检验服务 受医疗集采政策影响显著[3][6] 主营业务财务表现与挑战 * 2025年前三季度营业收入为52.68亿元 同比下降14.7% 归母净利润为-1.63亿元[3] * 业绩下滑主因是检验行业自2024年起受集采降价等政策影响 导致医院客户发展受限[2][3] * 尽管产品降价 公司维持高质量服务导致成本未大幅下降 毛利率同比下降4.12个百分点[3] * 公司通过调整业务结构 不再做低毛利项目 并加强内部精细化管理以降低成本 利润端有所改善[2][6] * 前三季度经营性现金流净额为4.39亿元 保持了较健康的经营状态[3] * 应收账款方面 两年期以上应收账款占比比去年提升了十几个百分点 对当期利润产生负面影响 但目前回款情况企稳[15][16] 新业务（AI与信息化）进展 * AI新业务是公司发展重点 信息化收入达到1.27亿元 同比增长约30% 成为增速最快的新业务板块[4] * 公司已打造覆盖医院科研、临床管理、患者服务等四个核心维度的20多款AI智能体[2][5] * 已为约150家医院提供数字化解决方案 其中2025年新增约七八十家客户[2][7][11] * 公司与国内顶级医院共同开发乳腺癌、脓毒症、心内科等专病智能体 目前有20多个专病智能体在研[5][11] * 公司推出AI预问诊、陪诊、导诊及健康管家等功能模块以提升患者体验[5][10] AI业务商业模式与合作伙伴 * 公司采取ToBToC模式 通过与医院、体检机构、保险公司等平台合作为C端用户提供AI健康管理服务[4][10] * 合作案例包括与华西医院、瑞宾消化科、天津泰心医院、国寿、太平保险等机构的合作[4][10][14] * 在体检和药店场景中 产品已进入常态化运营阶段 例如健康小美产品已在体检机构上线推广[13] * 公司与华为算力先遣队和华鲲振宇签订战略合作协议 由华为提供硬件算力支持 公司提供软件功能模块[4][17] * 与华为的合作并非独家 还有其他公司参与 但公司专注于场景多样化和功能模块丰富[19][20] 订单情况与商业化展望 * 公司目前有几百家医院的AI合作意向 意向金额约十亿元 四季度正在招标金额约为一个亿[2][8] * 商业化挑战在于硬件投入成本高 一个场景功能模块的软件加硬件成本约在两三百万之间 决策周期较长 从意向到收入转化需半年到一年[2][8] * 公司计划通过与华为合作推出具有性价比的智慧医院AI一体机解决方案 以降低医院初始投入 加速落地[8][17][18] * 预计明年（2026年）二季度、三季度开始看到AI业务明显收益[4][18] * 公司目标使国内1万多家二级以上医院能够接触到其AI产品 并通过全国销售渠道和4000多家现有医院客户快速推广[17] 国际市场与特定项目 * 公司在出海方面取得进展 与拉丁美洲某国合作基本确定 正在走合同法务流程 并与阿联酋、埃及等国家接洽[9] * 公司参与上海中山医院（正在招标）和杭州中式基地项目 并在杭州区域与当地卫健委及多家医院开展合作[21] 行业环境与公司策略 * 检验行业受集采政策影响增长承压 但随着检验价格企稳、检验量恢复以及新检测项目进入临床和医保 预计行业及公司业绩将逐步回升[6][22] * 公司对未来策略是主营业务恢复常态化发展 同时集中资源加大AI业务商业化拓展 以寻求新的增长空间[22]

国证视点：市场表现与资金轮动 - 港股三大指数下跌，恒生指数跌0.24%，国企指数跌0.31%，恒生科技指数跌0.68%，大市成交金额3538亿元 [2] - 南向资金净流入136.41亿港元，盈富基金、阿里巴巴、美团为北水净买入前三；中兴通讯、赣锋锂业、腾讯控股为净卖出前三 [2] - 互联网医疗、AI医疗、创新药等板块持续调整，平安好医生跌5.03%，阿里健康跌2.85%，京东健康跌2.41%，信达生物跌4.61%，药明康德跌3.73%，恒瑞医药跌3.97% [3] - 黄金和有色金属板块逆市上涨，紫金黄金国际涨8.67%，中国黄金国际涨5.33%，赤峰黄金涨4.64%，灵宝黄金涨4.19%，紫金矿业涨4.57% [4] - 美股全线下跌，标普500跌近1%，纳指跌幅逾1.5%，资金从高估值科技成长股流出，转向银行与医疗股，市场进行资金轮动 [4] - 中美领导人会晤释放缓和信号，美方下调部分对华关税，中方恢复美国大豆进口并延长稀土协议，有助于稳定供应链与企业预期 [4] - 日本央行维持利率0.5%不变，上调2025财年GDP预期至0.7%，欧洲央行10月维持主要利率不变，通胀接近2%目标 [5] 旺山旺水公司概览 - 旺山旺水是一家生物制药公司，重点布局神经精神、生殖健康和病毒感染三大治疗领域，拥有9个创新管线，其中2个处于商业化阶段，4个处于临床阶段，3个处于临床前阶段 [7] - 公司收入来源包括对外授权VV116、提供CRO服务以及销售药品，2023年、2024年及2025年首四个月收入分别为2.0亿元、0.1亿元及0.1亿元 [7] - 同期净利润分别为643万元、-2.2亿元及-1.1亿元，研发开支分别为1.3亿元、1.3亿元及0.6亿元 [7] 行业状况及前景 - 全球神经精神药物市场规模从2018年的1642亿美元增至2024年的2015亿美元，年复合增长率3.5%，预计2035年增至2510亿美元，2024-2035年复合增长率2.0% [8] - 中国生殖健康药物市场规模从2018年的294亿元增至2024年的362亿元，年复合增长率3.5%，预期2035年增至422亿元 [8] - 中国抗病毒药物市场规模预计从2024年的203亿元增至2035年的403亿元，年复合增长率6.4% [8] - 全球抗病毒药物市场规模从2018年的677亿美元增至2024年的1027亿美元，年复合增长率7.2%，预计2035年增至1276亿美元 [8] 旺山旺水优势与机遇 - 核心产品VV116是唯一一款获得国内外全面批准用于治疗COVID-19的小分子抗病毒药物，展现出公司强劲的研发实力和效率 [9] - 公司拥有由专有技术平台赋能的强大内部研发能力，可推动持续创新 [9] - 管理团队经验丰富 [9] 旺山旺水招股信息与投资建议 - 招股时间为10月28日至11月3日，上市时间为11月6日 [11] - 募集资金约38.0%用于核心产品研发，27.0%用于其他候选产品研发，10.0%用于建设青岛工厂，15.0%用于强化销售及营销能力，10.0%用于运营资金 [12] - 若按招股价上限34港元发行，公司上市市值约57亿港元，考虑到行业地位、保荐人及市场热度，报告给予IPO专用评分"6.1"，建议申购 [13]

公司概况与财务表现 * 公司为安必平，主营业务涉及病理诊断领域，包括HPV检测、液基细胞学（LBC）、免疫组化（IHC）、荧光原位杂交（FISH）等产品线[2] * 2025年前三季度营业收入2.53亿人民币，同比下滑28.29%，归母净利润亏损1,077万，同比下滑136%[3] * 2025年第三季度单季度营业收入9,352万，同比下滑24.95%，归母净利润亏损173万，同比下滑86.95%[3] * 整体毛利率同比下降3.9个百分点，主要受直销转经销和税率调整影响[17] 核心业务表现与影响 * **HPV产品线**：受集采政策影响，前三季度HPV业务收入减少4,200万元，毛利减少4,104万元，同比下降79.35%，毛利率从81%降至约50%[2][3][7] * **病理共建业务**：为重点发展领域，前三季度收入约1,900万元，同比增长约45%，已建立76个共建点[11] * **细胞学LBC产品线**：液基细胞学销量和销售额在国内品牌中领先，是国内第一品牌，今年前三季度毛利率同比下降约3个百分点[4][15] * **免疫组化（IHC）产品线**：毛利率与去年持平，前三季度开发了近200家新客户[13][16] * **Face产品线**：毛利率同比下降约4个百分点，受直销转经销和税率从3%调整为13%影响[16] * **ADP/ADPV产品线**：因集采和渠道改革，毛利率下降约32%[14]，预计其影响在2025年三季度已基本消化，四季度后将显著减弱[9] AI与数字化进展 * **细胞学LBC AI三类证**：预计2026年一季度获批，已进入全国10多家医院试用，但收费标准不明晰影响推广[2][4][6] * **AI研发计划**：在免疫组化领域已与药企合作进行AI判读，计划2026年启动FISH数字化和AI布局[12] * **数字化业务**：包括与外部伙伴（如华为）合作提供AI技术和硬件，以及产品线自身的数字化收入增长[22] * **AI优势**：AI三类证涵盖沉降式和模式两种技术路线，并基于近7,000人份的大规模预实验[21] 市场、竞争与战略 * **行业竞争格局**：豪洛捷被收购后在中国市场削减资源，为安必平提供机会，公司目标是提升在中心城市医院的市场份额[18] * **市场份额**：在中国细胞病理领域，去年实现600-630多万人份，预计今年份额保持稳定或略有增长[19] * **营销体系改革**：从直销转向经销，旨在通过经销商负责物流和技术服务，公司专注品牌与研发，前三季度新客户开发成效显著[13] * **未来增长驱动**：主要依靠LBC细胞学、免疫组化、荧光原位杂交等板块，计划通过AI赋能产品进入高端医院[23][24][25] * **2026年战略重点**：推动LBC AI方案入院、提升头部医院占有率、加强免疫组化全自动设备装机、发展ICL等新兴市场[25][27] 其他重要信息 * 公司第三季度人均销售量与去年同期持平[10] * 公司取得了多项核心产品（FISH杂交仪、IHC设备及试剂、LBC设备）的CE认证，标志国际市场准入进展[5] * 公司计划在2026年启动新一轮股权激励计划，其中将包含具体业绩指引[25]

固生堂核心观点 - 2025年上半年实现收入14.95亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9% [3] - 就诊量达275万人次，同比增长15.3%，次均消费为544元/人次，同比下滑5.0%但环比企稳 [3] - 毛利率提升至30.63%，同比增加1.23个百分点，经调整净利率为11.40%，同比增加0.56个百分点 [3] - 已发布10大国医AI分身，覆盖8大中医专科领域，并上线AI健康助理以提升诊疗体验 [3] - 宣布派发2025年中期股息每股0.35港元，合计8230万港元，并在2025年截至10月3日回购519万股，占总股本约2.18%，回购金额达1.66亿港元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为34亿元、42亿元、50亿元，归母净利润分别为4.30亿元、5.44亿元、6.80亿元 [5] 绿的谐波核心观点 - 2025年上半年营业收入为2.51亿元，同比增长45.82%，归母净利润为0.53亿元，同比增长45.87% [7] - 第二季度营业收入为1.53亿元，同比增长69.52%，归母净利润为0.33亿元，同比增长100.99% [8] - 经营活动现金流净额同比增长130倍，主要得益于营业收入增加及销售回款增加 [8] - 下游工业机器人产量截至2025年7月累计达44.71万套，累计同比增长32.9% [8] - 公司发展完善了新一代谐波啮合"P齿形"设计理论体系等核心技术，产品成功从研发迈入小批量生产阶段 [9] - 有序推进募投项目"新一代精密传动装置智能制造项目"，重点围绕精密谐波减速器及行星滚柱丝杠进行产能扩张 [10] - 预测2025-2027年营业收入为5.50亿元、7.55亿元、10.20亿元，实现归母净利润1.13亿元、1.54亿元、1.87亿元 [10] 汉威科技核心观点 - 2025年上半年营收为11.77亿元，同比增长5.67%，归母净利润为0.59亿元，同比增长14.47% [12] - 第二季度营收为5.74亿元，同比增长10.37%，归母净利润为0.42亿元，同比增长13.51% [13] - 经营活动现金流净额同比增长45%，销售毛利率为30.47%，同比提升2.72个百分点 [12][14] - 公司在新加坡设立全资孙公司，并在马来西亚设立下属子公司以拓展海外市场，同时增资上海共进微电子技术有限公司和上海开普勒机器人 [14] - 电子皮肤业务已与近30家机器人整机厂及零部件厂商建立合作，苏州能斯达产线产能已饱和，新扩建产线已开工建设 [15] - 面向机器人领域布局了柔性触觉传感器、惯性测量单元等多维产品矩阵，构建覆盖"触觉-平衡-力控-嗅觉"的感知解决方案 [15] - 预测2025-2027年营业收入为25.51亿元、29.40亿元、36.24亿元，实现归母净利润0.93亿元、1.27亿元、1.98亿元 [15] 汇川技术核心观点 - 2025年上半年营业总收入为205.09亿元，同比增长26.73%，归母净利润为29.68亿元，同比增长40.15% [17] - 第二季度营业收入为115.31亿元，同比增长18.99%，归母净利润为16.46亿元，同比增长25.91% [17] - 经营活动产生的现金流量净额为30.20亿元，同比增长65.24%，国际化业务实现营收13亿元，同比增长39% [17] - 通用自动化业务实现营收88亿元，同比增长17%，其中伺服系统、通用变频器、PLC&HMI、工业机器人分别实现收入37亿元、27亿元、9亿元、6亿元 [18] - 公司的通用伺服系统、低压变频器产品、小型PLC、中大型PLC、工业机器人产品在中国市场份额分别位居第一名、第一名、第四名、第六名、第四名 [19] - 新能源汽车业务实现90亿元，同比增长50%，新增国内定点30+个、海外定点5个，配套新能源物流车产品销量超20万台，电机电控装机量份额占比超30% [20] - 智慧电梯业务实现收入23亿元，同比小幅下滑1%，轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元，同比基本持平 [21] - 在AI业务方面完成并落地iFG平台架构，形成全链路工业AI软件体系，在人形机器人业务方面布局核心零部件和上肢部件 [22] - 预测2025-2027年营业收入为504.08亿元、667.95亿元、902.52亿元，实现归母净利润69.99亿元、81.66亿元、97.86亿元 [23] 无锡振华核心观点 - 公司专注于汽车冲压及焊接零部件，与上汽乘用车、理想汽车、特斯拉、小米汽车等知名整车制造商建立战略合作关系 [24] - 冲压零部件业务为基盘业务，收入占比始终高于50%，随着新能源客户放量，该业务收入占比和毛利率持续修复提升 [24] - 分拼总成业务深度合作上汽乘用车，2024年产能利用率仅为56.36%，预计2025年上汽乘用车产销量回升将显著修复该业务产能利用率和毛利率 [25] - 电镀业务与联合电子深度绑定，无锡开祥为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，HDEV5、HDEV6产品市场占有率较高 [26] - 拓展功率半导体赛道，拟投资2亿元建设车用功率半导体组件项目，实现年产200万套组件能力，并取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [27] - 预计2025年全球第三代半导体市场规模突破400亿美元，中国产值或将突破1000亿元，其中新能源汽车贡献超40%需求 [28] - 预测2025-2027年实现营业收入35.71亿元、45.54亿元、54.77亿元，实现归母净利润5.13亿元、6.17亿元、7.52亿元 [29] 行业动态核心观点 - 2025年9月29日至9月30日，汽车板块指数上涨1.7%，跑赢上证综指，其中乘用车、商用车、零部件、汽车服务分别上涨2.8%、2.1%、1.7%、0.7% [30] - 新势力9月交付量公布，零跑交付6.7万辆同比增长超97%，小米交付破4万辆同比增长约两倍，理想交付3.4万辆同比下滑37% [31] - 吉利汽车拟进行最高达23亿港元的股份回购计划 [31] - 特斯拉在美国正式推出售价低于4万美元的新款Model 3标准版及Model Y标准版，起售价分别为36,990美元和39,990美元 [31] - 特斯拉计划2025年底推出第三代人形机器人，并预计在2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [32] - Figure宣布Figure 03将于10月9日正式发布，其脚部具有铰接式脚趾并配备感应充电功能 [32] - 在2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续，结构上看好汽车高端化、智能化升级带来的机会 [33]

医疗设备行业2025年上半年表现与展望 行业整体表现 * 医疗设备行业2025年上半年整体收入同比下降7.3% 二季度单季收入下滑9% 利润降幅更大[2] * 上半年板块毛利率为50.5% Q2毛利率同比小幅下降[1][2] * 国内招标采购逐渐恢复 1-8月招标数据同比增长51%[1][2] * 竞争激烈导致公开招标到收入确认周期延长 上半年实际收入对应去年招标大幅下滑[1][2] 细分领域表现 * 医学影像设备招投标回暖 1-8月同比增长51%[1][5] * 常规医疗设备企业持续清库存[1][5] * 软镜招采回暖 1-8月同比增长超过80%[13] * 康复设备领域呈现新技术迭代趋势 如脑机接口、AI医疗及机器人[9][10] * 医院自动化板块业绩承压 总体收入有所下降[11] * 软件行业招投标情况有所回暖 但个股表现承压[12] 公司具体表现 * 迈瑞医疗国内业务收入下滑30% 海外业务增长5.39% 生命信息与支持类产品收入55.55亿元 同比下滑32%[1][4][5] * 联影医疗海外收入增长22.5% 占比接近20% 国内市场增长11% 磁共振设备收入增长16.81%[1][4][5][14] * 开立医疗软镜收入增长超20% 主要来自渠道突破 但总收入承压同比下滑5% 海外软镜市场增长超20%[1][4][5] * 万东医疗整体收入增长20% 受益于DRCT销量提升和集采放量[1][4] * 华大智造上半年收入下滑8% 归母净利润仍亏损 国内测序业务收入5.9亿元 同比双位数下滑[3][21] * 理邦仪器国内收入同比下降13% 海外业务同比增长8%[8] 海外市场表现 * 整体出海趋势向好 但受国际形势影响局部地区需求短期波动[1][6] * 联影、万东在北美市场订单提速 开立在西班牙渠道突破[1][6] * 迈瑞耗材和IVD占比提升 有望在三季度恢复[1][6] 未来展望 * 行业整顿常态化及设备更新项目启动 下半年预计明显改善[3][7] * 三季度国际业务有望提速 体外诊断线可能快速增长[3][7] * 耗材产品投入增加将优化业务结构[3][7] * 联影医疗持续推进CT高端化 光子CT已获注册证[3][15] * 开立医疗推出650系列软镜产品并逐步放量 高端软镜销售有望提升[12][20] * 华大智造受益于Illumina被列入不可靠实体清单 市场占有率有望提升[3][21] * 万东医疗采用国内与海外双轮驱动发展战略 在空白市场取得多项注册证书[22] 其他重要内容 * 联影医疗分子影像设备收入双位数增长 PET-CT国内市场占有率第一[16] * XR系列产品上半年同比增速较快 受益于地方设备更新[17] * 联影医疗获FDA批准的AI赋能设备数量超过20个[18] * 开立医疗毛利率下滑10个百分点 部分由于财务结构调整[19] * 华大智造智能自动化业务同比提升 多组学业务增长40%[21] * 康复设备公司如翔宇医疗上半年收入呈高个位数增长 诚益通康复板块双位数下滑但第二季度环比改善[9][10] * 普门科技整体收入同比下滑14% 伟思营收和净利润低个位数增长[10]

港股市场表现 - 港股主要指数全面下跌，恒生指数跌1.27%，国企指数跌1.40%，恒生科技指数跌1.47% [2] - 大市成交额上升至3,713.76亿港元，主板卖空金额达651.94亿港元，占可卖空股票总成交额比率升至19.022% [2] - 南向资金净流入153.71亿港元，北向资金成交3,988.31亿元人民币，占两市总成交额12.60% [2] 板块表现分化 - 物管板块大幅下跌，卓越商企服务跌逾16%，碧桂园服务跌逾11%，华润万象生活和雅生活服务跌幅均约9% [3] - 房地产板块走弱，中国金茂、万科、融创中国等龙头公司悉数下跌 [3] - 医药类股集体承压，金斯瑞生物科技、康方生物等跌幅较大，石药集团、泰格医药、荣昌生物亦走跌 [3] - 大消费板块遭遇获利回吐，颐海国际、李宁、蒙牛乳业、海尔智家等跌幅明显 [3] - 芯片板块逆市走高，上海复旦、中芯国际、地平线机器人-W收涨 [4] - 苹果概念股稳步上行，蓝思科技涨近8%，iPhone 17系列即将亮相 [4] - 部分业绩大增企业受关注，农夫山泉半年报利好推动股价涨逾7% [4] 市场调整原因分析 - 港股调整主要受A股调整影响，某券商上调融资保证金比例被市场过度解读为全行业降杠杆 [5] - 上证指数从7月底3,573.21点升至3,868.38点，单月累计升幅约8%，市场敏感度上升 [5] 中化化肥业绩表现 - 2025上半年营业收入147.2亿元人民币，同比增长7.6%，归母净利润11.0亿元，同比增长5.0% [7][8] - 每股盈利0.15元，同比增长5.0% [7][8] - 基础业务收入75.6亿元（同比增长9.9%），成长业务收入58.6亿元（同比增长5.4%），生产业务收入13.0亿元（同比增长4.2%） [9] - 高端肥销量同比增长51%，特种肥销量13.5万吨，核心单品销量4.2万吨（同比增长13%） [9] - 中化长山合成氨、尿素产品税前利润51万元，同比减少4,169万元 [9] 中化化肥业务发展 - 基础业务包括钾肥、磷肥与硫磺的国内分销及出口贸易，在农资保供稳价方面发挥积极作用 [9] - 成长业务涵盖生物复合肥料、特种肥料的研产销一体化运营，以及与先正达集团协同的植保、种子分销业务 [9] - 生产业务包括农用饲钙、精细化磷酸盐、合成氨与尿素的生产与销售 [9] 中化化肥投资展望 - 预计2025-2027年净利润将达到12.3/14.1/15.9亿元，同比提升16.2%/14.7%/12.1% [10] - 上调业绩预测主要因国内钾肥价格上涨及生物肥料持续高增长 [10] - 目标价提升至1.8港元，对应2026年8.2倍预测市盈率，维持买入评级 [7][10]

公司战略调整 - 百川智能从450人精简至不足200人 管理层级从3.6级压缩至2.4级 团队更加扁平化和专注 [7][8] - 公司明确战略重心为"为人类造医生 为生命建模型" 放弃金融等快速变现方向 回归医疗初心 [7][8][29] - 调整后公司资金可支撑120个月运营 属于主动战略聚焦而非被动收缩 [30][31] 技术突破 - 发布医疗大模型Baichuan-M2 性能超越OpenAI两个开源模型 闭源领域仅次于GPT-5 [2][32] - 在Health-Bench评测中 Baichuan-M2在Hard模式得34分(OpenAI 32分) 标准版突破60分与GPT-5并列 [32] - 选择开源Baichuan-M2 旨在提升中国AI生态实力 同时展示公司在医疗领域的专注成果 [33] 医疗AI发展路径 - 医疗AI将比无人驾驶更早落地 因医疗需求更刚性且人机协同更易实现 [42][43] - 医疗AI发展需考虑场景(院内/院外)和关系(医患/家属)两个新维度 [45][46] - 计划2026年推出重大版本迭代 先进入医院体系再推向C端用户 [37][48] 行业观察 - 2023年资本狂热期后 行业进入调整期 国内外发展阶段出现"时间差" [57][58] - 美国公司已进入ARR收获期 国内仍处Benchmark内卷阶段 差距被重新拉大 [58][59] - 长期有抱负的公司仍需自研模型 但轻量级公司可通过调用第三方模型快速变现 [60] 技术路线思考 - 认为代码是通向AGI的核心路径 代码的自我运行将标志AGI到来 [53][55] - 医疗AI需解决"提问能力"和"减少幻觉"等通用模型未专注的问题 [39][40] - 医疗知识体系融合逻辑推理与医学认知 需叠加厚重应用层开发 [38][39]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但推荐了多家公司，评级为买入或增持[2] 报告的核心观点 本周梳理高血脂流行病学和治疗机理，关注新型 PCSK9 靶向药临床进展；建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药[3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 降血脂市场广阔，PCSK9 靶向药竞争激烈 - 中国成人血脂异常人数约 5 亿，高胆固醇血症患者约 1.2 亿，LDL - C 水平升高是 ASCVD 第二大归因危险因素[15] - 降低血脂治疗策略分四大类，降低 LDL 药物按作用靶点和机制细分，他汀类是降脂基础但有不足，靶向 PSCK9 药物可进一步降血脂[16][17][18] - 靶向 PCSK9 产品多样，全球已有多款上市，在研产品有进展，国内市场竞争激烈，价格和依从性是核心[23][27] 投资建议 - 本周医药板块涨 1.60%，跑输沪深 300 指数 0.35pct，建议重视资金变化影响，布局 AI 医疗及创新药[31] - 创新药关注信达生物等公司，原料药关注奥锐特等公司，CXO 关注阳光诺和等公司，仿制药关注科伦药业等公司[4][7][9] 行业表现 - 本周医药板块涨 1.60%，跑输沪深 300 指数 0.35pct，二级子行业中医疗新基建等表现居前，仿制药等居后[37] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为神州细胞 - U 等，周跌幅榜前 3 为罗欣药业等，截至 6 月 27 日，医药行业整体市盈率 27.69 倍，相对 A 股剔除金融行业溢价率 35.26%[37] 公司动态 - 多家公司有公告，如百奥泰许可产品权益，圣湘生物获医疗器械注册证，亿帆医药获药物临床试验批准等[38] 行业动态 - 参天制药、和铂医药、阿斯利康、PTC、Opus 等公司有产品获批上市、达成合作、获批临床或取得临床积极结果等进展[44] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块涨 1.60%，跑输沪深 300 指数 0.35pct，二级子行业中医疗新基建等表现居前，仿制药等居后[46] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为神州细胞 - U 等，周跌幅榜前 3 为罗欣药业等[46] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 27 日收盘，以 TTM 整体法剔除负值计算，医药行业整体市盈率 27.69 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率 35.26%[51]

核心观点 - 5月经济供需关系有所改善，需求端加速恢复、投资端增速放缓；本周医药主题基金表现亮眼，股票型ETF资金延续流出；中东地缘冲突升级，油运景气有望回升；钢铁板块盈利和PB有望修复；AI技术在医疗领域落地与产品创新加速；持续看好风电、虚拟电厂、核聚变及固态电池投资机会；看好人形机器人产业相关环节及工程机械部分企业；铜价有望在政策和降息后上行；建议关注基础化工细分行业龙头；关注建筑建材部分企业 [1][2][3][4][5][7][8][9][10][11] 总量研究 宏观 - 5月在“以旧换新”政策和节假日带动下，商品和服务消费复苏加快，社零大超预期，但投资端增速因工作日少、美国关税政策、房地产销售跌幅扩大等因素下滑，经济供需关系有所改善 [1] 金工 - 本周地缘冲突使原油价格大涨，国内权益市场指数分化，偏股混合型基金领先，股票指数基金小跌；医药主题基金上涨3.75%，TMT主题基金净值回撤；股票型ETF资金净流出154.20亿元，大盘宽基ETF流出明显，港股、商品ETF流入；石油石化、有色金属、通信等行业获资金增配 [2] 行业研究 交运 - 中东地缘政治风险升级致VLCC运价跳涨，伊以冲突使原油运输风险加剧，对伊朗石油制裁或加剧，有望释放油运合规需求，看好油运价格进一步回升 [3] 有色金属 - 工信部修订钢铁规范条件，钢铁板块盈利和PB有望修复；5月国内废铜产量9.2万吨，同比降20%、环比升5%，贸易冲突压制铜价涨幅，供给端扰动增加、需求端有走弱风险，铜价有望在政策和降息后上行 [4][9] 医药 - AI在制药、医疗大模型、医学影像、医学检验等领域成果和合作加速落地，建议关注恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗等 [5] 电新 - 核聚变研发和投资达新高度，技术进步等或成板块催化剂；5月新能源现货交易价格同比下跌，消纳及电力供需有压力，风电、虚拟电厂及微网、储能是较好选择 [7] 机械 - 2025智能机器人发展大会举行，看好人形机器人产业高复杂度灵巧手功能实现和滚柱丝杠环节相关企业；工程机械行业景气度回落，挖掘机内销同比下滑，建议关注部分企业 [8] 基础化工 - 化工企业近期事故频发，建议关注上游油气板块、低估值化工龙头白马、新材料、传统周期板块相关企业 [10] 建筑建材 - 国常会再提构建房地产发展新模式，建议关注鸿路钢构、中国巨石、濮耐股份等企业 [11] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3388.73，涨0.35%；沪深300收盘3873.8，涨0.25%；深证成指收盘10163.55，涨0.41%；中小板指收盘6362.25，涨0.37%；创业板指收盘2057.32，涨0.66% [6] 股指期货 - IF2506收盘3856.40，跌0.65%；IF2507收盘3813.00，跌0.65%；IF2509收盘3784.00，跌0.69%；IF2512收盘3752.40，跌0.70% [6] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘792.30，跌0.26%；SHFESHFE燃油收盘3276，涨2.22%；SHFESHFE铜收盘78550，涨0.69%；SHFESHFE锌收盘21840，涨0.11%；SHFESHFE铝收盘20405，跌0.17%；SHFESHFE镍收盘119690，跌0.19% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘24060.99，涨0.70%；国企指数收盘8729.99，涨0.86%；道琼斯收盘42197.79，跌1.79%；标普500收盘5976.97，跌1.13%；纳斯达克收盘19406.83，跌1.30%；德国DAX收盘23516.23，跌1.07%；法国CAC收盘7684.68，跌1.04%；日经225收盘38311.33，涨1.26%；韩国综合收盘2946.66，涨1.80% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1772，跌0.04；欧元兑人民币中间价8.3083，涨0.61；日元兑人民币中间价0.05，涨0.48；港币兑人民币中间价0.9144，跌0.04 [6] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.4122%，涨3.96BP；DR007前加权平均利率1.502%，跌3.66BP；DR014前加权平均利率1.5554%，涨0.54BP；二级市场一年期国债YTM1.3987%，跌0.15BP；五年期国债YTM1.5401%，跌0.46BP；十年期国债YTM1.6432%，跌0.08BP [6]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药，如创新药关注流动性和风险偏好提升下的数据和 BD 催化，原料药关注专利悬崖带来的增量需求和去库存情况，CXO 关注资金面和基本面变化，仿制药关注制剂政策变化带来的行业发展良机 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，与 CD39 协同作用可使促炎微环境转变为抗炎微环境，被视为“免疫开关” [14] - CD73 介导产生的细胞外腺苷通过结合下游腺苷受体调控细胞内信号转导，除催化功能外还有非酶途径的生理功能 [15] - 在肿瘤微环境中，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症的肿瘤微环境细胞上过度表达，靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，多款产品处于临床研究阶段 [17][18][21] 投资建议 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5][26] - 创新药关注信达生物、百利天恒等公司，其双抗 ADC、TYK2 抑制剂等管线处于全球领先状态 [5][27] - 原料药关注奥锐特、普洛药业等公司，2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额增长，中印两国情况显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结 [6][28] - CXO 行业层面关注美联储利率政策等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司，资金面和基本面有望改善 CXO 需求和业绩 [8][9] - 仿制药推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业，制剂政策变化将实现行业产能出清，集中度提升 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] - 截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获国家药品监督管理局注册批准 [33] - 舒泰神子公司贝捷泰收到“注射用 STSP - 0601”境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》 [33] - 京新药业以集中竞价方式累计回购公司股份 4,716.1295 万股，占总股本的 5.48% [33] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功，在健康受试者研究中取得积极结果 [39] - 强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功，在转移性去势敏感性前列腺癌患者中疗效显著 [39] - 阿斯利康抗 PD - L1 单抗度伐利尤单抗获中国国家药品监督管理局批准新适应症，治疗小细胞肺癌 [39] - 拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准，用于治疗转移性去势敏感性前列腺癌 [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45]