报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1收入及盈利均创历史新高，持续推进“人车家全生态”战略，各业务表现良好，调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年小米集团-W相对恒生指数表现为1M涨8.9%、3M跌0.2%、12M涨185.3%，恒生指数1M涨5.9%、3M涨1.4%、12M涨23.6% [4] - 2025年5月29日，小米集团-W当前价格51.70元，周价格区间15.36 - 59.45元，总市值1342776.98百万，流通市值1342776.98百万，总股本2594738.13万股，流通股本2594738.13万股，日均成交额10650.48百万，近一月换手0.61% [4] 业绩情况 - 2025Q1公司收入约1113亿元，同比增长47.4%；经调整净利润约107亿元，同比增长64.5%，毛利率22.8% [5] 各业务情况 - 智能手机业务：2025Q1全球智能手机出货量0.4亿台，连续7个季度同比增长；业务收入约506亿元，同比增长8.9%，毛利率12.4%；全球市场份额14.1%，连续19个季度排名全球前三；ASP为1211元，创历史新高，同比增长5.8% [6] - 智能大家电业务：2025Q1收入同比增长113.8%，其中空调出货量超110万台，同比增速超65%；冰箱出货量超88万台，同比增速超65%；洗衣机出货量超74万台，同比增速超100% [7] - 智能电动汽车业务：2025Q1收入181亿元，交付75869辆Xiaomi SU7系列新车；截至2025年3月31日，在中国大陆65个城市开业235家汽车销售门店 [7] - 互联网业务：2025Q1收入达91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9%，同比提升2.7pcts；2025年3月全球月活跃用户数7.19亿，同比增长9.2%，其中中国大陆月活跃用户数1.81亿，同比增长12.9% [7][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027营收分别为4845、6829、9013亿元，经调整净利润分别为445、597、844亿元，对应PE为27.7、20.6、14.6x [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5%，人车家全生态战略推进，各业务有不同表现，且持续投入研发，未来五年再投2000亿元，看好其发展，预计25 - 27年营收和归母净利润增长 [1][2][4] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1营收1112.93亿元创历史新高，同比增47.4%，环比增2.1%；经调整净利润106.76亿元创历史新高，同比增64.5%，环比增28.4%；整体毛利率22.8%，同比增0.5pcts；整体费用率13.9%，同比降2.2pcts [2] 手机×AIOT分部 - 实现营收927.13亿元，同比增22.8%；营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts；25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七季度同比增长；全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts；增长源于科技家电收入翻倍、平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts；广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元；中国大陆地区收入64亿元创历史新高，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元；智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元；25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发情况 - 25Q1研发支出67亿元，同比增30.1%，预计全年研发支出300亿元；自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已发布，开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量）；未来五年再投2000亿元 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为35/27/21倍 [4] 财务指标预测 成长能力 - 25 - 27年营收增长率分别为38.36%、19.54%、15.81%，归属母公司净利润增长率分别为50.94%、28.19%、30.84% [8] 盈利能力 - 25 - 27年毛利率分别为22.24%、23.00%、24.38%，净利率分别为7.05%、7.56%、8.54%，ROE分别为15.90%、16.92%、18.12%，ROIC分别为13.61%、15.14%、16.74% [8] 偿债能力 - 25 - 27年资产负债率分别为52.12%、50.12%、47.18%，净负债比率分别为 - 15.13%、 - 28.60%、 - 40.17%，流动比率分别为1.34、1.44、1.58，速动比率分别为0.67、0.78、0.93 [8] 营运能力 - 25 - 27年总资产周转率分别为1.16、1.19、1.20，应收账款周转率分别为29.54、28.00、27.60，应付账款周转率分别为3.60、3.64、3.74 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5% [1][2] - 各业务表现良好，IOT业务因科技家电收入翻倍高增，手机、汽车业务稳健增长 [3] - 公司持续深耕底层核心技术，预计未来五年再投2000亿元，25Q1研发支出67亿元，同比增30.1% [4] - 看好公司用户和供应链资源优势，预计25 - 27年营收分别为5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润分别为357.09/457.75/598.89亿元 [4] 各业务情况 手机×AIOT分部 - 营收927.13亿元，同比增22.8%，营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts [3] - 25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七个季度同比增长，全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts [3] - 增长源于科技家电板块收入翻倍，平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品的拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts [3] - 广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元，中国大陆地区收入创历史新高至64亿元，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元 [3] - 智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元，25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 财务预测 盈利预测 | 单位/百万人民币 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 增长率(%) | 35.0 | 38.4 | 19.5 | 15.8 | | 归母净利润 | 23,658 | 35,709 | 45,775 | 59,889 | | 增长率(%) | 35.4 | 50.9 | 28.2 | 30.8 | | EPS | 0.91 | 1.38 | 1.76 | 2.31 | | P/E | 53 | 35 | 27 | 21 | | P/B | 6.6 | 5.6 | 4.6 | 3.8 | [5] 资产负债表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产合计 | 403,155 | 470,391 | 543,990 | 627,916 | | 负债合计 | 213,950 | 245,177 | 272,652 | 296,268 | | 股东权益合计 | 189,205 | 225,214 | 271,338 | 331,648 | [8] 利润表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 营业成本 | 289,346 | 393,651 | 466,030 | 530,039 | | 销售费用 | 25,390 | 33,920 | 39,944 | 45,558 | | 管理费用 | 5,601 | 7,594 | 8,957 | 10,303 | | 研发费用 | 24,050 | 33,920 | 41,154 | 49,062 | | 财务费用 | -3,624 | -2,585 | -2,505 | -2,473 | | 净利润 | 23,578 | 35,888 | 46,005 | 60,190 | [8] 现金流量表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 39,295 | 41,164 | 52,946 | 64,342 | | 投资活动现金流 | -35,386 | -9,752 | -9,053 | -8,398 | | 筹资活动现金流 | -3,999 | -8,505 | -4,487 | -3,460 | | 现金净增加额 | 30 | 23,027 | 39,526 | 52,604 | [8] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力(营业收入增长率%) | 35.04 | 38.36 | 19.54 | 15.81 | | 成长能力(归属母公司净利润增长率%) | 35.38 | 50.94 | 28.19 | 30.84 | | 盈利能力(毛利率%) | 20.92 | 22.24 | 23.00 | 24.38 | | 盈利能力(净利率%) | 6.47 | 7.05 | 7.56 | 8.54 | | 盈利能力(ROE%) | 12.53 | 15.90 | 16.92 | 18.12 | | 盈利能力(ROIC%) | 9.34 | 13.61 | 15.14 | 16.74 | | 偿债能力(资产负债率%) | 53.07 | 52.12 | 50.12 | 47.18 | | 偿债能力(净负债比率%) | -1.62 | -15.13 | -28.60 | -40.17 | | 偿债能力(流动比率) | 1.29 | 1.34 | 1.44 | 1.58 | | 偿债能力(速动比率) | 0.62 | 0.67 | 0.78 | 0.93 | | 营运能力(总资产周转率) | 1.01 | 1.16 | 1.19 | 1.20 | | 营运能力(应收账款周转率) | 27.37 | 29.54 | 28.00 | 27.60 | | 营运能力(应付账款周转率) | 3.61 | 3.60 | 3.64 | 3.74 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司营收实现较快增长，利润端有所承压，预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，或将凭借AI形成较强竞争优势 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为49.15亿、56.62亿、65.41亿、71.98亿、77.88亿元，同比增速分别为3.8%、15.2%、15.5%、10.0%、8.2% [2][5][6] - 2023 - 2027年预计净利润分别为12.58亿、 - 15.95亿、 - 3.26亿、2.21亿、3.96亿元，同比增速分别为9.2%、 - 226.7%、79.6%、167.9%、79.2% [2][5][6] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为78.8%、73.6%、78.0%、78.2%、78.4% [2][5] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益为 - 0.62元，每股净资产13.12元，净资产收益率 - 5.75% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收56.62亿元，同比+15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比 - 226.74%；2025Q1实现营收17.64亿元，同比+46.07%，归母净利润 - 7.69亿元（去年同期亏损1.87亿元） [4] 业绩分析 - 营收增长较快主要系短剧及Opera业务维持较快增速；利润端承压主要因为加大研发投入、加大AI业务推广、受资本市场波动影响公允价值变动导致亏损及计提资产减值损失 [4] AI业务进展 - 截止2025Q1，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元（月流水约100万美金），短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美金（月流水约1000万美金） [4] - 公司预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；自研AI游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月初正式上线 [4]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - AppLovin 25Q1 收入增速、盈利能力等指标超预期，传统游戏广告业务竞争力持续，电商广告有较大增长潜力，25Q2 指引乐观，后续 AI 投入持续，建议持续关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩情况 - 25 年 5 月 7 日 AppLovin 发布 25Q1 业绩报告，多项指标同比高速增长，超越市场预期，营收 14.8 亿美元（高于彭博一致预期的 13.8 亿美元），同比增长 40%；净利润 5.76 亿美元（高于彭博一致预期的 5.07 亿美元），利润率 39%（24Q1 净利润 2.36 亿美元，利润率 22%）；调整后 EBITDA 10.1 亿美元，同比增长 83% [1] 广告业务表现 - 25Q1 广告部门保持增长，广告收入 11.59 亿美元，同比增长 71%，收入占比为 78%，调整 EBITDA 为 9.43 亿美元，同比增长 92% [2] - 引擎 Axon 2 驱动广告业务显著增长，自 23Q2 推出 AI 驱动广告引擎 Axon 2 以来，AppLovin 平台上的广告支出约增长至四倍 [2] - App Discovery 平台表现提升，每安装净收入同比增长 49%，安装量在高基数背景下同比增长 22%，聚焦高价值客户同时降低获客压力，有望为可持续增长打下基础 [2] 多元增长引擎布局 - 拓展电商广告业务，短期内迅速达成超 10 亿美元的客户支出规模，展现强劲增长潜力，管理层指出网络广告市场规模预计是移动游戏机会的 10 倍以上 [3] - 付费客户数有所降低，但现有客户支出实现提升，25Q1 月度付费用户（MAPs）150 万，同比下降 16.7%，每付费用户的平均收益（ARPPU）为 52 美元（24Q1 ARPPU 48 美元）[3] - 25Q1 45%的收入来自美国以外客户，海外市场仍有空间 [3] - 意向与 TikTok 全球业务达成合作，若采用 Axon AI，TikTok 的广告收益有望在短期内成倍增长，但提案后续进展尚具备较大不确定性 [3] 业务战略调整 - 25 年 5 月 7 日与 Tripledot Studios 达成协议，以 4 亿美元现金出售移动游戏业务，并持有 Tripledot 的 20%普通股股权 [4] - 出售移动游戏业务有助于优化资源配置并聚焦核心竞争力，未来将更专注于广告解决方案扩展与 AI 能力深化等高利润核心产品和服务 [4] - 保留部分股权，仍有望受益游戏产业长期发展 [4] 25Q2 业绩指引及未来增长点 - 25Q2 预计广告收入为 11.95 - 12.15 亿美元，广告业务调整 EBITDA 为 9.70 - 9.90 亿美元，广告业务调整 EBITDA 利润率为 81% [5] - 未来增长点包括持续创新投入，预计升级 Axon 提升广告商投放效率；进入基于网页的广告市场进展顺利，预计今年基于网页的广告有望占总广告净收入的 10%；本季度为特定客户推出自助服务界面，实现流程自动化，提供更好使用体验 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1业绩阶段性承压，新游有望逐步贡献增长，公司坚持内容突破、长线运营，提升在运营产品生命力，提高经营业绩成长性和稳定性 [2] - 产品储备丰富，新游戏表现亮眼，多元化产品布局持续深化，多款移动游戏获国内版号，正推进上线进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%，环比增长3.45%；归母净利润5.49亿元，同比下降10.87%，环比下降29.19%；扣非归母净利润5.36亿元，同比下降12.90%，环比下降24.90% [1] - 业绩承压主要因2024H2及25Q1上线游戏处推广初期，部分成熟期产品流水自然回落 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,547|17,441|19,033|20,533|21,769| |增长率yoy（%）|0.9|5.4|9.1|7.9|6.0| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,839|3,156|3,482| |增长率yoy（%）|-10.0|0.5|6.2|11.2|10.4| |ROE（%）|20.6|20.5|18.8|18.1|17.4| |EPS最新摊薄（元）|1.20|1.21|1.28|1.43|1.57| |P/E（倍）|13.0|12.9|12.2|10.9|9.9| |P/B（倍）|2.7|2.7|2.3|2.0|1.7| [1] 产品情况 - 2025Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线冲进iOS畅销榜前五，4月登顶微信小游戏畅销榜 [3] - 公司在多品类储备丰富产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》等精品化产品，题材多样，多款游戏获国内版号，正推进上线进度 [3] 股票信息 - 行业为传媒，2025年5月7日收盘价15.13元，总市值33,471.16百万元，流通市值24,192.38百万元，总股本2,212.24百万股，流通股本1,598.97百万股，近3月日均成交额731.19百万元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，M8大定表现亮眼，问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，维持公司“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,842|145,176|152,072|185,130|210,825| |同比（%）|5.09|305.04|4.75|21.74|13.88| |归母净利润（百万元）|(2,450)|5,946|9,614|14,201|18,528| |同比（%）|-|-|61.69|47.71|30.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.50)|3.64|5.89|8.69|11.34| |P/E（现价&最新摊薄）|-|34.83|21.54|14.58|11.18| [1] 市场数据 - 收盘价126.79元，一年最低/最高价70.24/149.89元，市净率8.96倍，流通A股市值207,094.49百万元，总市值207,094.49百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.16元，资产负债率76.83%，总股本1,633.37百万股，流通A股1,633.37百万股 [6] 2025Q1业绩情况 - 营收191.5亿元，同环比分别 - 27.9%/-50.3%；归母净利润7.5亿元，同环比分别 + 240.6%/-60.8%；扣非后归母净利润3.94亿元，同环比分别 + 244.3%/-78.2% [8] 营收层面 - Q1问界品牌交付4.53万辆，同环比分别 - 45.7%/-53.1%，因春节假期和新品切换期影响；M9交付2.33万台，同环比分别 + 117.4%/-51.6%，M7交付1.79万台，同环比分别 - 74.3%/-57.3%；产品销量结构改善，M9销量占比环比 + 1.7pct，Q1单季度ASP提升至42.3万元，同环比分别 + 32.6%/+6% [8] 毛利率 - Q1毛利率27.6%，同环比分别 + 6.10/-1.08pct，问界位居中国高端汽车市场第一梯队，毛利率维持高位 [8] 费用率 - Q1销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别 + 1.1/+1.7/+1.9pct，环比分别 + 0.4/+0.0/+2.3pct，持续加大研发投入 [8] 净利润 - 合并报表口径单车盈利1.09万元，同环比分别 + 468.6%/-26.9%；净利率为3.9%，同环比分别 + 3.1/-1.0pct [8] M8情况 - 截至4月29日（上市约13天）问界M8大定已突破6万台，M9 86天取得大定6万台 [8] 资产负债结构 - 资产负债率76.83%，与2024年底87.38%相比改善较多，因持续盈利和发行股份购买股权；引望10%股权Q1末完成过户，预计25Q2起贡献投资收益 [8] 公司筹划事项 - 拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，4/28已提交港股招股书，拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，10%用作营运资金及一般公司用途 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|65,998|88,314|114,904|137,036| |非流动资产（百万元）|28,366|27,616|28,210|29,163| |资产总计（百万元）|94,364|115,930|143,114|166,199| |流动负债（百万元）|76,265|81,762|99,578|110,673| |非流动负债（百万元）|6,194|7,222|8,672|9,925| |负债合计（百万元）|82,458|88,983|108,249|120,598| |归属母公司股东权益（百万元）|12,264|28,622|37,846|49,879| |少数股东权益（百万元）|(359)|(1,675)|(2,981)|(4,279)| |所有者权益合计（百万元）|11,906|26,947|34,865|45,601| |负债和股东权益（百万元）|94,364|115,930|143,114|166,199| |营业总收入（百万元）|145,176|152,072|185,130|210,825| |营业成本(含金融类)（百万元）|107,210|110,503|134,134|151,134| |税金及附加（百万元）|3,888|4,073|4,958|5,646| |销售费用（百万元）|19,184|19,769|22,493|25,404| |管理费用（百万元）|3,547|3,346|3,703|4,217| |研发费用（百万元）|5,586|5,627|6,665|7,168| |财务费用（百万元）|(295)|(317)|(356)|(416)| |加:其他收益（百万元）|1,068|1,174|1,292|1,421| |投资净收益（百万元）|10|800|1,200|1,700| |公允价值变动（百万元）|101|19|22|20| |减值损失（百万元）|(2,296)|(2,060)|(2,045)|(2,106)| |资产处置收益（百万元）|4|4|4|8| |营业利润（百万元）|4,942|9,009|14,006|18,716| |营业外净收支（百万元）|9|10|11|12| |利润总额（百万元）|4,951|9,019|14,017|18,728| |减:所得税（百万元）|211|721|1,121|1,498| |净利润（百万元）|4,740|8,297|12,896|17,230| |减:少数股东损益（百万元）|(1,206)|(1,317)|(1,305)|(1,298)| |归属母公司净利润（百万元）|5,946|9,614|14,201|18,528| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.64|5.89|8.69|11.34| |EBIT（百万元）|6,302|8,701|13,661|18,312| |EBITDA（百万元）|10,676|12,457|17,296|22,132| |毛利率(%)|26.15|27.33|27.55|28.31| |归母净利率(%)|4.10|6.32|7.67|8.79| |收入增长率(%)|305.04|4.75|21.74|13.88| |归母净利润增长率(%)|342.72|61.69|47.71|30.47| |经营活动现金流（百万元）|22,515|8,951|24,351|22,290| |投资活动现金流（百万元）|(16,509)|(7,711)|(8,470)|(8,396)| |筹资活动现金流（百万元）|(4,167)|8,952|(3,818)|(5,295)| |现金净增加额（百万元）|1,854|10,192|12,063|8,599| |折旧和摊销（百万元）|4,374|3,756|3,635|3,820| |资本开支（百万元）|(6,989)|(6,407)|(5,695)|(6,005)| |营运资本变动（百万元）|11,862|(4,646)|6,807|609| |每股净资产(元)|8.12|17.52|23.17|30.54| |最新发行在外股份（百万股）|1,633|1,633|1,633|1,633| |ROIC(%)|43.43|33.08|33.54|34.95| |ROE - 摊薄(%)|48.48|33.59|37.52|37.15| |资产负债率(%)|87.38|76.76|75.64|72.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.83|21.54|14.58|11.18| |P/B（现价）|15.61|7.24|5.47|4.15| [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特斯拉重申量产进度规划，虽较此前指引略有滞后，但机器人量产与技术迭代超预期，长期增长路径清晰，供应链本土化与垂直整合能力为应对不确定性提供护城河 [4][5] - 小鹏 IRON 在上海车展显现灵活姿态，硬件性能、智能算法、商业化场景迎来三重突破，建议关注核心部件供应商及未来量产落地进度 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为 1553.27，52 周最高为 1803.12，52 周最低为 1122.98 [1] 近期研究事件 - 4 月 23 日，特斯拉发布 2025 年第一季度财报，总营收 193.35 亿美元，较上年同期 -9%；净利润为 4.09 亿美元，较上年同期 -71%；同日凌晨，Tesla Optimus 官方 X 账号展示实验室实景图，Optimus 外观有明显变化 [3] - 2025 年上海车展，小鹏汽车 CEO 携人形机器人 IRON 亮相 [3] 事项点评 - 特斯拉 Optimus 机器人量产进度大致预期为 25 年生产数千台，大部分在年底进行，29 - 30 年达 100 万台，较此前指引滞后，原因是全新供应链需培养及稀土等材料受进出口贸易限制 [4] - Optimus 新版本硬件迭代升级，肩部和手部设计优化，第三代灵巧手触觉传感覆盖范围扩展，手部采用集成化驱动系统外置，肩关节结构改变，行走能力有突破 [4] - Optimus 供应链面临稀土永磁体供应受出口许可限制问题，正与中国政府协商，同时优化设计规避产量限制；特斯拉利用本土化经验和多元化供应商降低地缘风险 [5] 相关标的 - 特斯拉相关标的：执行器总成（三花智控、拓普集团）、丝杠（五洲新春、北特科技、斯菱股份）、力传感器（柯力传感、汉威科技、凌云股份等）、谐波减速器（绿的谐波、美湖股份）、灵巧手（鸣志电器、兆威机电、浙江荣泰、大业股份等）、轻量化（肇明科技） [6] - 小鹏 IRON 相关标的：丝杠（恒立液压、双林股份、五洲新春）、谐波减速器（绿的谐波、中大力德）、空心杯（鸣志电器）、电机（汇川技术、方正电机） [8] 小鹏 IRON 情况 - 小鹏 IRON 担任车展“车模”首秀，步态灵活提升巨大，采用谐波/行星 + 丝杠方案，全身 62 个主动自由度，灵巧手 15 主动自由度，机器人大脑采用端到端 AI 大模型及自研图灵 AI 芯片，搭载天玑 AIOS 系统，具备多种能力，还有鹰眼视觉系统 [7] - 商业化方面，已在小鹏广州工厂投入使用，负责 P7 部分组装任务，26 年计划实现面向工业场景的 L3 级量产 [7]