涉及的行业与公司 * **行业**：免税零售、旅游、高端消费品零售[1][2] * **公司**：中国中免（A股及H股）、太古集团、雅诗兰黛、Tapestry（Coach母公司）[1][2] 核心观点与论据 * **看好中国中免，因其1月离岛免税销售数据超预期，且春节旺季销售被持续看好**：中国中免被列为2月金股，A股和H股在发布日早盘分别大涨5.1%和8.2%[1] * **1月海南离岛免税市场实现“开门红”，销售额同比大幅增长**：2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%[1] * **春节假期海南旅游预订数据火热，为免税销售提供客流支撑**：截至2月初，春节假期海南日均机票订单量同比增长超45%；酒店整体预订热度同比增长191%；民宿订单同比上涨79.6%，人均消费增长15%[1] * **高端消费回暖趋势持续得到验证**：雅诗兰黛2025年第四季度中国大陆净销售额增长13%，连续实现双位数增长；Tapestry（Coach母公司）2025年第四季度大中华区收入增长35%；太古集团中国内地零售物业销售额在2025财年的增速较前三季度有所扩大[1][2] * **中期驱动因素包括高端消费回流及海南本地经济带来的新增量**：日韩高端消费不断回流驱动旅游人群持续性，海南经济快速增长带动新商务人群增量[2] * **公司2026年利润有望超预期**：主要基于旺季折扣收窄以及人民币升值的利好影响[2] 其他重要内容 * 文档内容存在部分重复，核心数据与观点一致[1]

行业与公司动态 - 免税概念板块市场表现活跃，珠免集团股价涨停，中国中免股价上涨超过5%，海南发展、海峡股份等公司股价跟随上涨 [1] - 珠海免税集团拱北口岸进境免税店的苹果Apple专区于2月8日正式开业，这是苹果产品首次进驻中国口岸进境免税渠道，也是智能电子产品首次正式进入口岸进境免税销售场景 [1] - 该苹果专区项目是财政部等五部门发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》后，全国首个实现智能电子产品落地开业的口岸进境免税项目 [1] 机构观点 - 兴业证券认为，当前免税板块基本面筑底回升已得到确认，未来仍存在政策利好催化，建议持续关注中国中免和珠免集团 [1]

市场表现 - A股市场免税板块整体走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 珠免集团（600185）涨停，涨幅达9.96% [1][2] - 中国中免（601888）上涨超过5%，具体涨幅为5.52% [1][2] - 王府井（600859）上涨超过2%，具体涨幅为2.69% [1][2] - 海峡股份（002320）上涨超过2%，具体涨幅为2.29% [1][2] 个股数据 - 珠免集团（600185）总市值为156亿元，年初至今涨幅为21.59% [2] - 中国中免（601888）总市值为2016亿元，年初至今涨幅为3.06% [2] - 王府井（600859）总市值为167亿元，年初至今涨幅为-4.19% [2] - 海峡股份（002320）总市值为239亿元，年初至今涨幅为-12.00% [2] - 海南发展（002163）上涨1.94%，总市值142亿元，年初至今涨幅为-29.45% [2] - 南方航空（600029）上涨1.82%，总市值1517亿元，年初至今涨幅为4.49% [2] - 岭南控股（000524）上涨1.34%，总市值86.32亿元，年初至今涨幅为7.42% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 春节假期时长9天，为史上最长，受此影响各类出行市场景气度高，文旅出行市场景气度良好 [1][6] - 春节因素较大地促进了出行需求的集中释放，建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司 [4][43] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2026年1月26日至2026年2月6日），社会服务板块下跌3.44%，在申万一级31个行业中排名第24位，跑输沪深300指数2.18个百分点 [1][6][13] - 同期，上证综指累计下跌1.71%，报收4075.92点；沪深300指数累计下跌1.25%，报收4670.42点 [6][13] - 社会服务子板块中，仅酒店餐饮板块上涨0.64%，其余板块下跌，跌幅由高到低分别为：旅游及景区（-0.88%）、旅游零售（-1.04%）、专业服务（-5.25%）、教育（-6.26%） [6][17] - 个股方面，前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-2.33%，75家公司中有22家上涨，ST开元涨幅最大（+16.43%），西安旅游跌幅最大（-20.48%） [20] - 截至2026年2月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为38.02倍，处于历史分位43.86%；沪深300 PE（TTM）调整后为13.34倍，处于历史分位63.32% [21] 行业动态与数据 - **出行数据**：2026年1月26日至2月1日，全国民航执行客运航班量111,270架次，环比增长3.60%，是2019年同期水平的104.85%；其中国际航班量13,075架次，恢复至2019年的85.59%，环比增长0.97% [6] - **春运预测**：据交通运输部综合研判，2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达到95亿人次，创历史新高，其中自驾出行占比达八成左右 [6][33] - **春节旅游预测**：据携程《2026马年春节旅游市场预测》，在多重因素叠加下，今年春节有望刷新“最热春节”纪录 [6] - **免税数据**：2026年1月，海南离岛免税购物金额45.3亿元，同比增长44.8%；购物人数56.0万人次，同比增长21.0% [30] - **酒店预订**：飞猪数据显示，春节假期节中入住酒店预订量同比增长71% [30] - **外卖市场**：中国外卖价格战开始降温，肯德基1月将外卖价格平均提高0.8元人民币，库迪咖啡和瑞幸咖啡也调整了低价促销策略 [32] - **政策动态**：文化和旅游部宣布将于近期恢复上海居民赴金门、马祖旅游 [30]；体育总局表示将多措并举释放赛事经济发展潜力，今年将举办第六届亚洲沙滩运动会、世界女排联赛等一系列赛事 [34] 公司动态与业绩 - **中青旅**：2025年营业总收入113.39亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东的净利润8,388.72万元，同比下降47.72% [37] - **科锐国际**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润在26,695.50万元至33,369.37万元之间，同比增长30.00%至62.50% [37] - **众信旅游**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为500万元，较上年同期下降95.28% [37] - **锋尚文化**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-1,800万元至-1,200万元，上年同期为盈利4,177.25万元 [37] - **岭南控股**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比下降50.05%-53.38%，但扣非后净利润预计同比增长0.05%-9.97% [37] - **陕西旅游**：获准公开发行A股1,933.3334万股，发行后注册资本由5,800万元变更为7,733.3334万元，公司类型拟变更为股份有限公司（上市） [37] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，包括：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][43] - 建议关注受益于商旅客流复苏及市占率有望提高的连锁酒店品牌，如：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等 [4][43] - 建议关注受益于促就业政策推动的人力资源公司：科锐国际、外服控股、北京人力 [4][43] - 建议关注跨境游恢复有望推动的免税板块：中国中免、王府井 [4][43] - 建议关注承接餐饮宴会需求复苏的同庆楼、本地生活消费老字号豫园股份 [4][43] - 建议关注受益于商务复苏的会展品牌：米奥会展、兰生股份 [4][43] - 建议关注演艺演出产业链公司：锋尚文化、大丰实业 [4][43]

市场表现与资金流向 - 2月9日早盘，旅游板块情绪较强，旅游ETF（562510）早盘持续攀升，现涨近1.5% [1] - 旅游ETF（562510）近5个交易日累计“吸金”1.62亿元，备受资金青睐 [1] 政策动态与行业覆盖 - 2月6日，海南省宣布在海口、三亚、儋州三个地级市共开设5家日用消费品免税店，各店定于2月11日南方小年开业 [1] - 海南省下一步将及时评估，逐步扩大布局范围，直到岛内各市县全覆盖 [1] - 离岛免税是针对离岛旅客的“政策红利”，而日用消费品“零关税”是针对岛内居民的“生活福利”，两大政策共同构成了吸引消费回流并惠及本地民生的“零关税”政策体系 [1] - 旅游ETF（562510）跟踪中证细分旅游指数，专注服务消费，不含商品消费，覆盖免税、航空公司、酒店餐饮等细分行业 [1]

市场整体表现 - 港股主要指数上涨，恒生指数涨1.44%或382点，收报26942点，恒生科技指数涨1.02% [1] - 市场早盘成交活跃，成交额达1363亿港元 [1] 太空光伏概念 - 行业全线走高，受特斯拉加速推进太阳能制造消息驱动，市场预期太空光伏需求将迎指数级增长 [1] - 钧达股份股价上涨13.86% [1] - 协鑫科技股价上涨4.5% [1] 房地产行业 - 内房股延续近期上涨趋势，市场信心在1月有所修复，政策进一步宽松概率提高 [1] - 融创中国股价上涨7.38% [1] - 旭辉控股股价上涨5.88% [1] 光纤光缆与AI算力 - 长飞光纤光缆股价上涨13.99%并创下新高，主要受AI算力需求增长驱动行业景气上行 [1] 电力设备与数据中心 - 重庆机电股价大涨超15.6%，其关联公司康明斯业绩亮眼，且数据中心备用电源需求强劲 [1] - 东方电气股价上涨超11%，市场持续演绎北美缺电逻辑，为中国燃气轮机出海带来机遇 [2] AI产业链 - 行业情绪持续回暖，相关公司股价大幅上涨 [2] - 智谱股价大涨超17% [2] - MiniMax股价涨超6% [2] 消费与免税 - 中国中免股价上涨超8%，机构预计海南离岛免税销售在春节期间有望持续表现强劲 [2] 生物医药 - 歌礼制药-B股价上涨8%，新加坡政府投资公司GIC斥资7.81亿港元增持，使其持股比例达到6.42% [2] 有色金属与材料 - 佳鑫国际资源股价涨超7%，公司预计去年业绩将扭亏为盈，实现最多3.4亿港元盈利 [3] - 建滔积层板股价涨超8%，花旗认为铜价上升有利于覆铜板生产商的毛利率扩张 [4] - 万国黄金国际股价涨超7%并领涨黄金股，背景是中国央行已连续15个月增持黄金储备 [5] 半导体与存储 - 兆易创新H股股价上涨超10%，公司股票自今日起被调入港股通名单，同时受益于存储行业周期上行 [6]

市场整体展望与节前节后策略 - 主流机构普遍认为节前市场调整已较为充分，对春季行情及“持股过节”抱有信心 [1] - 机构对市场重心与风格存在分歧，焦点在于延续高景气科技进攻还是转向稳增长与高股息防守 [1] - 春节后春季行情有望延续，建议持股过节，该策略兼具胜率与赔率 [4][8] - 2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [5] - 牛市趋势中，每次万得全A指数跌破20均线后一周左右，往往是加仓良机 [5] - 市场在4000点左右的位置，建议重拾信心，备战新一轮上涨周期 [5] - 节前市场风格或呈现快速轮动，以TMT为代表的科技板块在节后通常弹性更佳 [9] - 节前市场可能维持区间震荡，建议均衡配置；节后随着政策窗口开启，焦点可能重新转向成长板块 [12] - 大盘有望在下周开始反弹，且行情有望持续到节后数个交易日 [15] 宏观与流动性环境分析 - 海外市场风险偏好和流动性出现明显异动，欧美面临短期股东利益和长期基础设施投入战略价值的权衡矛盾 [2] - 外部扰动未对中国产业基本面形成实质性冲击，且集中降温操作已结束 [4] - 春节期间流动性可能维持宽松，美元指数可能继续维持低位震荡，海外对国内流动性掣肘有限 [13] - 春节前流动性季节性紧张下央行可能加大净投放力度 [13] - 压制市场的两大因素（海外流动性冲击、AI叙事悲观情绪）存在逆转可能，“沃什交易”有望迎来回摆，期货去杠杆对流动性的冲击已然减弱 [15] 行业配置主线：科技与高端制造 - AI算力、机器人、半导体等科技方向在调整后仍被广泛视为中长期核心赛道 [1] - 配置上建议关注具备产业催化的高景气科技主线，如AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能等 [9] - 景气端重点关注 AI 算力、化工、电力设备与储能 [4] - 重视近期受海外映射影响较大的AI硬件（北美算力链、国内半导体产业链）的修复 [8] - 关注本轮调整中被过度定价的科技方向，包括国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算 [16] - 高端制造方向关注新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 [8] - 中国设备出口链具备全球比较优势且周期底部确认，包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [7] 行业配置主线：资源、周期与实物资产 - 配置上，“资源+高端制造”成为主线之一 [1] - “资源+传统制造”可作为打底配置 [3] - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，关注原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土 [7] - 逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [9] - 涨价链可以率先关注国内逻辑主导方向的修复，包括化工、建材、钢铁等 [8] - 国内制造业底部反转品种包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [7] 行业配置主线：消费与地产链修复 - “消费+地产链修复”成为另一大配置主线 [1] - 对于消费链，建议关注免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等 [3] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - 对于地产链，建议关注优质地产开发商、建材、REITs等 [3] - 今年春节地产销售可能有所回暖，低基数效应及各地刺激政策预期是主要原因 [13] 行业配置主线：金融与高股息 - 建议低吸非银金融 [3] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融值得关注 [7] - 高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善的窗口，中期配置逻辑将更加清晰 [10] - 中期至两会后，建议逐步提升高股息、低估值板块配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等板块 [10] - 节前红利、银行、消费等低波动、高股息板块有望继续获得资金青睐 [12] 主题与产业趋势投资 - 主题可依托地方两会政策信号，前瞻布局全国两会潜在催化板块 [4] - 关注受益AI应用产业趋势的方向，如港股科技 [9] - 关注十五五规划相关主题，具体有商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业 [16] - 人工智能投资的核心矛盾已经转向以能源为代表的基础设施 [6]

行业投资评级 - **增持（维持）** [5] 报告核心观点 - 报告认为，即将到来的“史上最长春节假期”将推动服务与商品消费，建议重点关注与春节旺季相关的免税、出行链、茶饮、黄金珠宝、商超等子板块[1] - 短期投资应重视春节旺季有业绩弹性的子板块，2026年全年则看好新服务与新零售方向，对内关注服务消费和商品消费，对外优选护城河强的出海龙头[8] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年2月2日至2月6日），申万社会服务指数上涨0.02%，跑赢上证综指1.29个百分点；申万商贸零售指数下跌0.34%，跑赢上证综指0.93个百分点[12] - **板块涨跌**：期间食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%）领涨；有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）领跌[12] - **个股表现**： - **商贸零售板块**：杭州解百（+33.75%）、菜百股份（+30.39%）、凯瑞德（+16.18%）领涨；中国黄金（-22.21%）、怡亚通（-14.36%）领跌[15][17] - **社会服务板块**：ST开元（+22.32%）、华天酒店（+10.86%）、君亭酒店（+10.38%）领涨；大连圣亚（-20.09%）、西安旅游（-17.69%）领跌[19][20] - **年初至今表现**：年初至2月6日，申万社会服务指数上涨5.95%，申万商贸零售指数上涨0.18%[18][21] 2. 公司动态 - **壹网壹创**：拟购买以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术有限公司100%股权[22] - **圣贝拉**：预期2025年度净利润不低于4.06亿元[23] - ***ST张股**：公司及子公司重整计划执行完毕，将申请撤销退市风险警示[23] - **美团-W**：拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份[24] - **百胜中国**：2025年第四季度系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长25%；2025年全年系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长11%[24] 3. 行业动态 - **海南免税新政**：2026年2月5日，海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策正式落地，岛内居民每年可在指定免税店购买不超过1万元人民币的正面清单内商品，清单涵盖202项商品[25] - **“千问”免单活动**：阿里“千问”的“春节30亿大免单”活动已延期至2月28日，活动范围从茶饮延伸至盒马、天猫超市等平台[25] 4. 春节旺季子板块分析 - **免税**：海南离岛免税表现强劲，2026年1月购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%；春节酒店预订热度大幅上涨，海口、三亚预订热度分别同比涨超227%和167%[1] - **出行链**：最长春节假期叠加普惠政策，预计将迎来火热表现；文旅部启动消费月活动，将举办约3万场次活动并发放超3.6亿元消费券[2] - **茶饮**：受益于阿里“千问”30亿免单活动，活动上线9小时订单量超1000万单，覆盖全国超30万家门店，预计将推动行业线上化渗透与头部集中度提升[3] - **黄金珠宝**：尽管金价波动，但对春节旺季行情不悲观，因头部品牌产品力与运营力增强，且消费者对金饰保值增值特性更认可[4][7] - **商超**：受益于CPI弹性（尤其食品CPI）与春节旺季时间拉长，2026年春节在2月17日，销售旺季时间拉长有利于一季度业绩体现[7] 5. 投资建议 - **短期**：重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[8] - **2026年全年**： - **对内**：看好政策加码下的服务消费（免税、出行链）和商品消费（黄金珠宝、名创优品），以及基本面有改善机会的调改主线[8] - **对外**：优选护城河强的出海龙头，包括平台方和品牌方[8] - **推荐及关注公司**： - **推荐**：小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、百胜中国、若羽臣、菜百股份、名创优品[8] - **关注**：三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、海底捞、锅圈、青木科技、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节旺季在即，建议重视与春节相关的消费子板块，包括免税、出行链、茶饮、黄金珠宝、商超[1] - 短期重视春节旺季子板块，2026年看好服务消费和商品消费两大方向，并优选护城河强的出海龙头[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 申万商贸零售指数在2026年2月2日至2月6日期间下跌0.34%，跑赢上证综指0.93个百分点，板块表现在各行业中居第19位[12] - 申万社会服务指数同期上涨0.02%，跑赢上证综指1.29个百分点，板块表现在各行业中居第17位[12] - 期间上证综指下跌1.27%，食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%）领涨，有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）领跌[12] - 本周批零板块涨幅居前的个股包括杭州解百（+33.75%）、菜百股份（+30.39%）、凯瑞德（+16.18%）[15][17] - 本周社服板块涨幅居前的个股包括ST开元（+22.32%）、华天酒店（+10.86%）、君亭酒店（+10.38%）[19][20] 2. 公司动态 - 壹网壹创拟购买以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术有限公司100%股权[22] - 圣贝拉预期2025年度净利润不低于4.06亿元[23] - *ST张股重整计划执行完毕，将申请撤销退市风险警示[23] - 美团-W拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份[24] - 百胜中国2025年第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，总收入同比增长9%，经营利润同比增长25%[24] 3. 行业动态 - 海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策正式落地，岛内居民每人每年可在指定免税店购买不超过1万元人民币的正面清单内商品[25] - 阿里“千问”免单活动延期至2月28日，并已延伸至盒马、天猫超市等平台[25] 春节旺季重点子板块分析 免税 - 2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，购物人数56.0万人次，购物数量336.7万件，同比分别增长44.8%、21.0%和14.0%[1] - 截至1月27日，海南省春节酒店整体预订热度同比上涨191%，其中海口、三亚、陵水预订热度分别同比涨超227%、167%和169%[1] - 预计海南离岛免税行业景气趋势在春节旺季仍将保持强劲[1] 出行链 - 较长假期将推动2026年春节出游人群比例提升，逐步接近返乡大军比例[2] - 春节假期出行呈现“分段式过年”和“复合型春节”特点，大年初二至初三是集中开启新旅程的高峰期[2] - 文化和旅游部启动全国春节文化和旅游消费月系列活动，将发放超3.6亿元消费券，举办约3万场次文旅消费活动[2] 茶饮 - 阿里“千问”推出“春节30亿大免单”活动，用户最多可领取21张无门槛25元免单卡[3] - 活动上线仅9小时，订单量已超过1000万单，覆盖全国超30万家茶饮门店[3] - AI赋能有望推动茶饮行业线上化渗透与头部集中度提升[3] 黄金珠宝 - 报告认为，尽管春节前夕金价波动，但春节消费景气仍会延续，因头部品牌产品力与运营力增强，且消费者对金饰保值增值特性更认可[4] - 行业处于出清与升级并行阶段，留存加盟商/店铺有更好的消费趋势把握能力和产品差异化能力[4] - 春节前夕品牌方加速推出“马年生肖金”等新品，并更注重文创联名等元素运用[7] 商超 - 历史数据显示，CPI数据（尤其食品CPI）往往与超市同店数据正相关[7] - 当猪肉、蔬菜等价格普遍上涨时，客单价提升拉升同店，且毛利额提升，费用端相对刚性，放大利润弹性[7] - 2026年春节在2月17日，对比2025年春节在1月29日，销售旺季时间拉长，春节效应会更好的在第一季度体现[7] 投资建议 - 短期建议重视旺季有业绩弹性的子板块，主要包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝等，以及作为春晚四大分会场之一的义乌（小商品城）[8] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线[8] - 对外，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会[8] - 具体推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、百胜中国、若羽臣、菜百股份、名创优品等公司[8]

全球AI产业周期进入新阶段 - 全球AI产业周期交易正逐渐步入第二阶段 科技链的表现可能与过去不同 科技领域的胜出者变得复杂 [1] - 相较之下 海外制造业修复的趋势正在强化 [1] 当前核心投资矛盾与逻辑 - 人工智能投资的核心矛盾已经转向以能源为代表的基础设施 [1] - 无法被AI所颠覆的全球实物资产的重估悄然开始 [1] - 随着出口企业资金回流开启 内外需正在开始共振 [1] - 中国资产的重估之路也蓄势待发 [1] 具体配置建议：实物资产重估 - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳 [1] - 建议关注原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土 [1] 具体配置建议：中国制造业与出口链 - 建议关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [1] - 建议关注国内制造业底部反转品种 包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [1] 具体配置建议：消费回升通道 - 建议抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势下的消费回升通道 [1] - 建议关注航空、免税、酒店、食品饮料 [1] 具体配置建议：非银金融 - 建议关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [1]