市场整体表现 - 上证指数下跌0.8%，但两市有超过3000家股票上涨，市场出现分化 [1] - 前期热门股如中际旭创、工业富联出现下跌，而免税、AI应用等板块表现活跃 [1] - 市场呈现“高低切换”特征，资金从涨幅过高品种流向有政策支撑的低位板块，并非熊市信号 [3] 资金动向 - 截至10月28日，两融余额实现三连升，三天内增加437亿元，其中电子行业融资增加185亿元 [3] - 资金流向两类领域：一类是有政策吹风的板块如免税，另一类是有业绩或数据支撑的板块如AI应用 [4] - 两融资金并未撤离，而是在悄悄加仓电子、通信等硬科技细分领域 [4] 政策影响 - 10月底证监会和央行发布政策，包括修改创业板上市标准、降低外资门槛，高盛表态加仓 [3] - 免税店新政落地，财政部发布提振消费通知，推动海汽集团、中国中免等上涨 [3][4] - 商务部出台稀有金属出口管理政策，影响黄金和有色金属板块供需端 [4] - 监管层严打“小作文”造谣，市场环境趋于稳定 [3] 板块表现与联动 - 免税板块因政策利好上涨 [3] - AI应用端因用户突破7亿走强，荣信文化出现20%涨停 [3][4] - 福建板块表现亮眼，平潭发展11天8涨停，福龙马连续涨停，背后是区域政策和产业联动 [4] - 黄金和有色金属板块周五早盘冲高，与国际金价站上4040美元及出口政策相关 [4] 行业与公司机会 - 电子、通信等硬科技细分领域获两融资金加仓，但股价尚未大幅上涨 [3][4][5] - 创新药行业出现业绩改善信号 [5] - 券商板块被视为市场“晴雨表”，其稳定对大盘有指示作用 [5]

公司股价表现 - 在10月31日港股及A股普跌市况下，中国中免A股和H股联袂上涨，H股（01880.HK）涨幅达7.44%，A股（601888.SH）上涨4.51% [2] - 公司宣布拟首次开展中期分红，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元，合计派发5.17亿元，占前三季度归母净利润的16.95% [2] - 受政策利好影响，免税概念板块全线走高，珠免集团上涨4.40%，海汽集团涨3.54%，供销大集涨3.88%，海南机场涨3.78% [3] 公司财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营收398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [4] - 第三季度单季营收为117.11亿元，同比下滑0.38%，环比增长2.69%；归母净利润为4.52亿元，同比下滑28.94%，环比下滑31.68% [5] - 前三季度公司经营性现金流净额为33.88亿元，同比大幅下降33.62%，主要因销售收款减少所致 [5] - 从单季度业绩看，第一季度营收167.46亿元（同比-10.96%），第二季度营收114.05亿元（同比-8.45%），第三季度营收117.11亿元（同比-0.38%）[5] 行业市场环境 - 2025年前8个月，海南离岛免税销售金额为204.3亿元，同比下滑8.51%；免税购物人数为314.8万人次，同比下降24.40% [7] - 公司约六成营收源自海南地区，其业务受离岛免税销售恢复迟缓和客流复苏未达预期影响 [6][8] - 2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月来首次正增长，显示复苏迹象 [8] 行业政策动态 - 财政部等五部门于10月30日印发免税新政，自11月1日起实施，从优化国内商品退(免)税政策管理、扩大免税店经营品类、放宽审批权限、完善便利化和监管措施四大方面完善政策 [10] - 政策组合拳包括“全国新政+海南细则”协同，10月17日三部门联合调整海南离岛旅客免税购物政策，并于11月1日实施 [10] - 海南自由贸易港全岛封关运作将于12月18日正式启动，预计从基础设施和贸易便利化层面优化海南旅游零售生态 [10] 未来展望与市场观点 - 分析认为公司未来业绩增量关键在于海南离岛免税业务的复苏程度 [9] - 机构观点认为，出入境旅游复苏叠加免税政策红利释放，公司作为行业龙头有望优先承接行业增长红利，业绩修复预期增强 [11] - 中信证券指出，近期离岛免税销售数据已呈现同比改善趋势，12月全岛封关将推动海南旅游零售市场整体发展 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 两项免税政策的连续出台并迅速实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振作用，进一步引导海外消费回流 [2][3] - 政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向 [3] - 实质性优惠举措将提升免税购物渠道的吸引力，带动免税店客流增长，现有免税店的经营零售商将因此受益 [4][8] 政策调整核心举措 - **扩大免税商品品类**：离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由原来的45类增至47类；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] - **支持免税店销售国产商品**：采购国产商品进入免税店销售视同出口，可享受退（免）增值税和消费税；口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不得低于四分之一 [3] 各类免税业务政策亮点 - **离岛免税**：将离岛离境旅客纳入政策享受范围，同时对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民可不限次数购买离岛免税商品 [4] - **口岸免税**：下放口岸出境免税店审批权限至省级，允许经营面积由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，简化行政流程，增强开设灵活性 [4] - **市内免税**：允许旅客在市内免税店预订后进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，优化购物体验 [4] 投资建议 - **免税**：建议关注具有免税经营牌照的免税零售商布局进程 [4][8] - **国货潮品**：口岸进境免税店与市内免税硬性要求国产商品经营面积占比不小于四分之一，引入老字号、文创、非遗等产品，建议关注潮玩龙头企业 [8]

政策动向 - 五部门印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》[1] - 政策明确自2025年11月1日起完善免税店政策[1] - 政策旨在发挥免税店政策支持提振消费、引导海外消费回流、促进免税商品零售业务健康有序发展[1] 市场反应 - 免税概念板块快速走强[1] - 海汽集团3天2板[1] - 中国中免股价上涨近5%[1] - 王府井、珠免集团、海南机场等公司股价跟涨[1]

市场表现 - 免税概念板块在10月31日出现快速走强行情 [2] - 海汽集团在3个交易日内出现2次涨停板 [2] - 中国中免 王府井 珠免集团 海南机场等公司股价跟随上涨 [2]

每经记者｜杨建 每经编辑｜彭水萍 （一）重要市场新闻 1、美股三大指数集体收跌，纳指跌1.57%，标普500指数跌0.99%，道指跌0.23%；Meta跌超11%，为三 年以来最大单日跌幅，市值蒸发约2140亿美元（约合人民币15216亿元）；特斯拉跌超4%，亚马逊跌逾 3%，微软、英伟达跌超2%，奈飞跌超1%；谷歌涨超2%，苹果小幅上涨。纳斯达克中国金龙指数跌 1.88%，中概股多数下跌，哔哩哔哩跌超5%，网易跌超4%，阿里巴巴跌超3%，京东跌近3%；新东方涨 近4%。 2、现货黄金涨2.41%，报4024.46美元/盎司；COMEX黄金期货涨0.94%，报4038.30美元/盎司；COMEX 白银期货涨1.71%，报48.73美元/盎司。国际油价小幅收跌，美油主力合约收跌0.31%，报60.29美元/ 桶；布伦特原油主力合约跌0.42%，报64.05美元/桶。欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数涨 0.02%报24128.91点，法国CAC40指数跌0.53%报8157.29点，英国富时100指数涨0.04%报9760.06点。 （二）行业掘金 1、2025年10月30日，中国移动采购网发布《中国移动 ...

免税政策 - 财政部等五部门明确自2025年11月1日起完善免税店政策，核心在于优化国内商品退（免）税政策管理并支持国产品销售[1] - 政策鼓励免税店引入更多体现中华优秀传统文化的特色优质产品，并扩大经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品等热销商品[1] - 支持口岸出境免税店、市内免税店提供网上预订服务，允许旅客在市内预订后于口岸提货，以提升购物体验[1][7] 稀土市场 - 10月30日中美经贸磋商达成成果共识后，稀土市场情绪好转，主要品种价格大面积跳涨，氧化镨钕均价涨至54万元/吨，单日涨幅4.35%[2] - 金属镨钕价格涨至65.5万元/吨，当日涨幅3.97%，钕铁硼N35价格涨至132.5元/公斤，涨幅3.92%[2] - 市场预期海外来华稀土采购需求将逐步恢复，持货商挺价意愿增强，在供给管控强化背景下，价格中枢有望持续抬升[2][3] 基因编辑技术 - 内蒙古大学与同济大学科研团队成功培育出世界首例由单倍体干细胞制备的牛羊，构建了全新的反刍动物单倍体育种策略[3] - 该技术将传统育种周期缩短95%，有望推动动物育种产业跨越式升级，并可用于靶向编辑抗病、产奶等基因，培育综合性优良品种[3][4] 无人驾驶 - 特斯拉Cybercab无人驾驶出租车将于11月5日亮相第八届中国国际进口博览会，为该车型在亚太地区的首秀[4] - Cybercab是特斯拉首款完全为自动驾驶设计的车型，预计于2026年投产，车辆成本预计低于30000美元（21.3万元人民币）[4] - 机构预计到2030年中国50%的汽车将实现无人驾驶，全球无人驾驶4/5级汽车将达到8000万辆，自动驾驶出租车市场规模将达近5000亿元[5] 半导体行业 - 证监会同意摩尔线程智能科技首次公开发行股票注册，公司拟募资80亿元冲刺科创板IPO[5][7] - 摩尔线程推出四代GPU架构，拥有万卡集群智算中心解决方案，产品线覆盖政务、企业级智能计算及消费级终端市场[5] - 公司坚持先进制程与国产化技术路径，AI芯片有望逐步转向国内晶圆代工，布局先进制程的核心资产将迎来国产化空间[6] 宏观与行业新闻 - 5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元[7] - 商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》[7] - 国家数据局鼓励依托数据基础设施开展数据智能封装等前沿技术探索和创新场景建设[7] - 11月10日起，年满13周岁女孩可免费接种HPV疫苗[8] 市场主题复盘 - 锂电池板块受六氟磷酸锂价格持续上涨影响，涉及公司包括大中矿业、振华股份、鹏辉能源等[11] - 量子计算被纳入十五五规划“未来产业”，英伟达推出融合AI超算和量子计算的NVQLink技术，相关公司包括格尔软件、神州信息[11] - 航运板块因船公司集体发布11月涨价通知而受到关注，涉及招商轮船等公司[12] - 光伏板块有报道称国内光伏龙头企业正计划联手收储产能，涉及通润装备、鄂尔多斯等公司[12] - 机器人板块受十五五规划提出推动脑机接口、具身智能等成为新经济增长点影响，涉及宇环数控、泰坦股份等公司[12]

业绩表现 - 三季度营收117.11亿元，同比下降0.38%，前三季度营收398.62亿元，同比下降7.34% [6] - 三季度归母净利润4.52亿元，同比大幅下滑28.94%，前三季度归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [3][6] - 三季度加权平均ROE为0.82%，较去年同期下降0.36个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流净额33.88亿元，同比大降33.62% [3] - 货币资金从年初的348.17亿元降至319.69亿元，减少28.48亿元 [3] 成本与费用 - 前三季度营业成本268.89亿元，同比下降6.54% [3] - 销售费用64.57亿元，同比下降4.98%，但销售费用率从15.80%上升至16.20% [3] 资产与投资状况 - 存货规模高达172.19亿元，占总资产的比例为22.81% [5] - 投资收益转为亏损5,363万元，而去年同期为盈利2,192万元，主要源于对联营企业和合营企业的投资亏损 [5] - 长期股权投资从年初的36.70亿元降至35.96亿元，减少7,407万元 [5] - 其他流动资产从年初的19.76亿元激增至44.47亿元，增幅高达125% [5] - 在建工程从年初的9.72亿元增至14.87亿元，增幅53% [4] 海南免税业务与渠道拓展 - 2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长 [4] - 公司深化"免税+文旅"场景融合，引入泡泡玛特全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店等 [4] - 三季度在深圳、广州和成都新开市内免税店，均采用"免税+有税"双轨经营模式 [4] 股东回报 - 公司计划首次实施中期分红，拟派发前三季度现金红利5.17亿元（每10股2.50元），占前三季度归母净利润16.95% [6][7] - 截至报告期末，归属于母公司的所有者权益为556.74亿元，较年初增加5.77亿元 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 黄金珠宝行业受益于国际金价高位震荡，保值增值属性有望促进金饰消费，短期金价波动影响克重产品销售，但终端消费有望回补[2] - 文旅行业下半年关注海南免税政策利好与旅游公司资产收并购两条主线，旅游出行数据持续向好[3] - 奢侈品行业三季度表现分化，LVMH与Prada超预期，中国奢侈品市场出现回暖迹象[4] 黄金珠宝行业 - 截至2025年10月24日，上海金交所黄金现货收盘价为935.60元/克[10] - 美国有望进入连续降息周期，金价高位走强趋势看好[10] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，其产品价格相对稳定，金价持续上行受益；其他建议关注潮宏基、曼卡龙[15] 免税及景区行业 免税 - 海南离岛免税政策新增"一个新增"和"三个优化"：新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[19][21] - 新增6类国内商品可在离岛免税店免税销售，包括服装服饰、鞋帽等[19] - 政策适用人群扩大至离境旅客，岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买"即购即提"商品[25] - 海南自贸港封关预期将带动客流增长，过去5年海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6%[20] - 建议关注中国中免等免税运营商及海南机场等客流增长受益标的[23] 旅游景区 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%[27] - 国内居民出游花费4.85万亿元，比上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.5%[27] - 截至2025年10月24日，中国内地-地区/国际航班执行量恢复至2019年基期的89.34%[24] - 西域旅游第三季度营业收入约1.73亿元，同比增长4.07%；归母净利润约8735.81万元，同比增长1.65%[28] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[29] 奢侈品行业 Prada集团 - 25Q3收入13.3亿欧元，同比增长8%，实现连续第19个季度增长[33] - Prada品牌收入占比65%，降幅收窄至-0.8%；MiuMiu增长28.6%，收入占比33%[33] - 亚太区（除日本外）增长10.4%，中国大陆市场出现环比改善迹象[34] 开云集团 - 25Q3收入34.2亿欧元，同比-5%，好于市场预期-8.7%的降幅[40] - Gucci收入占比39%，降幅收窄至-14%；YSL收入占比18%，降幅收窄至-4%[40] - 北美市场增长3%，扭转前两季度下滑颓势[41] 爱马仕集团 - 25Q3收入38.8亿欧元，按固定汇率计算同比增长9.6%[48] - 皮具与马具部门增长13.3%，收入占比44%；亚洲（不含日本）增长6.2%，收入占比41%[48][50] 欧莱雅集团 - 25Q3收入103.3亿欧元，同比增长0.5%，扭转二季度下滑1.3%的势头[53] - 北亚市场增长4.7%，逆转此前长达两年的负增长态势，中国市场转为中等个位数增长[57] - 近期以40亿欧元购入开云集团美妆业务[60] LVMH集团 - 25Q3收入182.8亿欧元，实现1%增长，结束下滑颓势[64] - 时装与皮革制品部门有机收入下滑2%，好于市场预期下滑4%[64] - 亚洲市场（不包括日本）增长2%，中国市场恢复正增长[65]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为117.11亿元，同比下降0.38% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比下降28.94% [2] - 前三季度累计营业收入为398.62亿元，同比下降7.34% [2] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为305.20亿元，同比下降22.13% [2]