马骏 A0230511040011 majun@swsresearch.com 今日重点推荐 2026 年 05 月 11 日 房地产行业深度报告：物管行业继续降速，优质物企提质增效——2025 年物业管理板块财报综述 ◼ 25 年营收小增、增幅放缓，业绩小降、同比转负，物企表现分化加剧。 ◼ 25H1 毛利率、净利率下降，源于成本占比提升、应收款减值增加等。 ◼ 25 年基础/非业主/业主增值分别占 73%/12%/10%、合同/在管比 1.3 倍。 ◼ 25 年行业资产负债率、周转率、净利率均降，导致物管板块 ROE 下降。 ◼ 投资分析意见：物管行业继续降速，优质物企提质增效，维持"看好"评级。 推荐：华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业，建议关注： 滨江服务、建发物业。 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4180 | 0 | 4.63 | 1.65 | | 深证综指 | 2876 | 0.12 | 9.43 | 3.58 | | 风格 ...

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年五一假期国内出行消费增速在高基数下放缓，但消费结构呈现升级趋势，夜间经济、文娱演出等细分领域表现亮眼 [3][8] - 尽管五一出行数据平淡导致相关板块回调，但全年维度仍看好出行链景气度，建议关注服务消费主线下的高景气细分领域及龙头公司 [3][10] 本周行业观点 - **国内旅游增速放缓，消费结构升级**：2026年五一假期全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，较2026年春节日均增速5.7%和清明增速6.8%有所放缓；国内出游花费1854.92亿元，同比增长2.9%，同样低于春节日均的5.5%和清明的6.6%；客单价571元，同比微降0.6% [3][8] - **夜间经济与文娱消费表现强劲**：五一假期国家级夜间文旅消费集聚区夜间客流量达8041.37万人次，同比增长6.44%；全国举办营业性演出3.20万场，票房收入24.76亿元，同比增长14.66% [3][8] - **跨区域人员流动增速放缓，民航受冲击**：2026年五一假期全社会跨区域人员流动总量15.17亿人次，同比增长3.49%，其中民航旅客量同比下降5.74%；五一假期民航旅客量约1056.8万人次，日均约211.4万人次，同比2025年下降5.2% [3][9] - **出入境游热度延续，离岛免税销售增长**：2026年五一假期中外人员出入境1127.9万人次，同比增长3.5%；其中外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5%；离岛免税购物金额5.54亿元，同比增长10.4%，购物人数8.46万人次，同比增长7.4% [3][10] 本周行情回顾 - **本周市场表现**：在5月6日至5月8日期间，申万商贸零售指数上涨1.29%，申万社会服务指数上涨0.76%，申万美容护理指数上涨1.82%，表现均弱于同期上证综指（+1.65%）、深证成指（+3.02%）、创业板指（+3.24%）和沪深300指数（+1.34%）[11] - **年初至今市场表现**：从1月1日至5月8日，申万商贸零售指数下跌11.58%，申万社会服务指数下跌2.21%，申万美容护理指数下跌5.75%，表现显著弱于主要宽基指数（上证综指+5.32%，深证成指+15.07%，创业板指+18.51%，沪深300指数+5.23%）[12][13] 细分行业公司估值与投资建议 - **投资建议关注标的**：报告建议关注以下细分领域的公司 [3][10] - **酒店**：华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、亚朵 - **免税**：中国中免 - **景区**：三特索道、三峡旅游、黄山旅游、香港中旅、长白山 - **估值表概览**：报告提供了涵盖新消费、消费出海、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&出行、餐饮&茶饮、超市&其他专业连锁等多个细分领域的公司估值表，包括总市值、预测净利润及市盈率（P/E）数据 [18][20][21] - **部分龙头公司示例**： - 泡泡玛特（9992.HK）：总市值1972亿元，2026E预测市盈率12倍 [18] - 中国中免（601888.SH）：总市值1302亿元，2026E预测市盈率25倍 [20] - 华住集团-S（1179.HK）：总市值1031亿元，2026E预测市盈率18倍 [20] - 携程集团-S（9961.HK）：总市值2611亿元，2026E预测市盈率14倍 [20]

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 05 10 年 月 日 社会服务 商社板块 25 年&26Q1 总结：服务消费企稳，商品消费分化 行业：服务消费企稳，商品消费分化。（ 1）社零：温和回升，3 月受 1-2 月虹吸效应有所回落，服务消费表现优于商品消费。1Q2026社零总额12.8 万亿元，同比增长 2.4%，增速环比 4Q2025 提升 1.7pct；其中 1-2M/3M26 各同比+2.8%/+1.7%，3 月受 1-2 月虹吸效应有所回落。1Q2026 商品零 售/餐饮各同比+2.2%/4.2%，服务消费表现优于商品消费。（ 2）社服板块： 26Q1 酒店/旅游/旅游 剔除 ST 张家界）/免税/出境游/会展/餐饮扣非归 母利润各同比+221%/+6%/+3%/+14%/-148%/+7%/-35%。 3）零售 板块：26Q1 代运营/超市/黄金珠宝/母婴/跨境/百货/批发市场扣非归母利 润各同比+233%/+30%/+23%/+23%/+13%/-20%/-22%。 社服：酒店餐饮免税回暖，旅游短期受多因素干扰 1）免税：由销售回暖进入盈利修复。自 2025 年 9 ...

核心财务表现 - 公司首季净利润同比增长21%至23.5亿元，达到高盛全年预测的44% [1] - 首季EBIT同比增长9%至27亿元，利润率按年扩张1.2个百分点至15.9% [1] - 首季毛利率由去年同期的33%提升至33.6% [1] - 销售及行政开支同比下降7% [1] 业绩驱动与挑战因素 - 人民币兑美元及欧元升值，有利于进口产品表现，是利润率改善的原因之一 [1] - 机场免税店销售额下降 [1] - 公司完成向LVMH配售股份 [1] 业绩评估与预测调整 - 首季净利润进度略低于2023至2025年同期50%以上的历史季节性水平 [1] - 高盛将公司2026至2028年每股盈利预测下调5%至6% [1] - 高盛将A股目标价由77元下调至73元，H股目标价由67港元下调至64港元，评级为“中性” [1]

公司业绩表现 - 公司2024年第一季度净利润为23.5亿元人民币，同比增长21% [1] - 第一季度净利润达到高盛全年盈利预测的44% [1] - 第一季度业绩进度略低于2023至2025年同期50%以上的历史季节性水平 [1] - 第一季度息税前利润为27亿元人民币，同比增长9% [1] 盈利能力分析 - 第一季度息税前利润率同比扩张1.2个百分点至15.9% [1] - 利润率扩张主要得益于销售及行政开支同比下降7% [1] - 第一季度毛利率由去年同期的33%提升至33.6% [1] - 毛利率提升部分原因是人民币兑美元及欧元升值，有利于进口产品表现 [1] 业务与市场因素 - 机场免税店销售额出现下降 [1] - 公司已完成向LVMH集团配售股份 [1] 机构观点与预测调整 - 高盛考虑到机场免税店销售额下降及向LVMH配股影响，将公司2026至2028年每股盈利预测下调5%至6% [1] - 高盛将公司A股目标价由77元人民币下调至73元人民币 [1] - 高盛将公司H股目标价由67港元下调至64港元 [1] - 高盛给予公司“中性”评级 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年五一假期出行消费数据印证了文旅市场“总量平稳有韧性、内部结构显分化”的特征 [3] - 在天气及交通方式分流等外部扰动下，出行数据平稳增长但略低于节前预期 [2][8] - 投资应关注具备不可替代稀缺资源壁垒、卡位核心流量入口或精准顺应下沉市场趋势的逆势扩张龙头 [3] 五一假期出行与消费数据总结 - **跨区域人员流动总量**：假期五天全社会跨区域人员流动量日均30342.6万人次，同比增长3.49% [8] - **铁路运输**：日均客运量2127.5万人次，同比增长4.6% [8] - **公路运输**：作为出行主力，日均27834.4万人次，同比增长3.51%；其中营业性客运日均3977万人次，同比增长9.53% [8] - **水路运输**：日均169.8万人次，同比下降1.37% [8] - **民航运输**：日均客运量210.8万人次，同比下降5.74% [8] 重点旅游城市及景区客流表现 - **长白山**：接待游客6.35万人次，同比增长36.27% [8] - **黄山风景区**：累计接待进山游客超15万人，创历史同期新高 [8] - **峨眉山**：接待游客25.71万人次，同比增长22.91% [8] - **上海市**：接待游客1690.16万人次，同比增长2.43% [8] - **北京市**：接待游客1882.7万人次，同比增长5.1% [8] - **成都市**：接待游客1648.3万人次，同比增长6.2%；A级景区接待游客966.7万人次，同比增长6.6% [8] 免税市场表现 - **海南离岛免税**：五一假期（5月1日至5日）购物金额5.54亿元，购物人数8.46万人次，购物件数44.17万件，较2025年同期分别增长10.4%、7.4%、3.8% [8] - **增长动力**：假期赴岛旅游客流回升叠加免税主体促销活动 [8] 出入境客流表现 - **出入境总量**：全国口岸保障1127.9万人次中外人员出入境，日均225.6万人次，较2025年五一假期增长3.5% [8] - **单日高峰**：5月2日达252.9万人次 [8] - **外国人入出境**：125.5万人次，同比增长12.5%；其中适用免签政策入境43.6万人次，同比增长14.7% [8] - **交通运输工具**：查验53.1万架（艘、列、辆）次，同比增长16.6% [8] - **增长动力**：单方面免签及240小时过境免签等政策红利 [8] 电影市场表现 - **五一档票房**：总票房突破7.48亿元，超过2025年同期7.47亿元的最终票房 [8] - **主要支撑**：在平均票价同比下调背景下，依靠《消失的人》《寒战1994》等头部影片的虹吸效应及下沉市场观影需求释放 [8] 相关投资标的 - 报告提及的相关标的包括：长白山(603099，未评级)、三峡旅游(002627，未评级)、首旅酒店(600258，买入) [3]

随着A股上市公司一季报披露收官，券商机构的最新调仓路径清晰浮现。 Wind数据显示，截至3月31日，共有50家券商机构（含证券公司及其投资子公司、另类投资子公司等） 出现在315家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持仓市值超715亿元（以一季度末收盘价计 算）。 21世纪经济报道记者梳理发现，整体来看，券商在不同行业间的配置分化显著：科技成长板块"广撒 网"，分散布局以挖掘成长潜力；金融板块"压重仓"，集中长期持有以锁定稳健收益。 增持方向上，高股息、涨价周期与高成长三条主线并行，防御与进取兼顾。与此同时，部分前期涨幅较 大的个股遭遇券商减持，或为兑现收益、落袋为安。例如自去年下半年以来股价持续"狂飙"的光模块巨 头新易盛，就在一季度遭中信证券减持244.05万股；但中信证券的期末持股数量仍超560万股，持仓市 值约24.88亿元。此外，部分基本面承压的标的也被一些券商提前减持，以规避潜在风险。 重仓股行业分布：科技赛道"广撒网"，金融板块"压重仓" 梳理券商一季度重仓股的行业分布，两条配置线索较为清晰：一方面是在科技赛道"广撒网"捕捉成长机 遇；另一方面则是在大金融板块"压重仓"锚定稳健收益。 从重仓 ...

行业投资评级 - 报告对社会服务行业给予**看好**评级，且为**维持** [5] 核心观点 - 报告认为，自**2025年下半年（2H25）** 以来，免税行业AI应用加速落地，集中于**供应链、前端销售及内部数智化运营** [8] - 未来，免税行业AI应用有望从**单点效率工具**向**全链路数据驱动**延伸，空间广大 [8] - 短期看，AI将集中于**客服导购、仓储分拣、排班、客流分析与财务预测**等标准化、数据积累较厚的场景，继续**释放人力与提升周转效率** [8] - 中期看，随着数据沉淀与模型能力增强，免税AI有望向覆盖**“行前-行中-行后”的全旅程智能体**演进，借助数字身份、无感支付等降低摩擦，通过智能推荐提升转化与客单价，将门店运营从**“经验驱动”** 推向**“数据驱动”** [8] - 中长期看，AI驱动的**需求预测+智能选品、智能补货+供应链风险预警、动态定价**，将帮助免税企业在“买手制”供应链与波动需求中，实现更优货盘匹配、库存健康度与毛利管控，并推动免税渠道成为**新品类/新消费趋势早期孵化与验证的前沿场景** [8] - 报告看好免税行业加速AI应用，未来逐步把**“节点效率提升”** 升级为**“全链路周转与精准运营能力”** [8] 投资建议与标的 - 基于**AI落地能力与免税主业的规模壁垒**，报告提及相关标的：**中国中免（601888，买入）、珠免集团（600185，未评级）、王府井（600859，未评级）** [2] AI应用落地具体案例与成效 - **海口海关**在海南离岛免税品查验中推行“远程属地查检”等AI智慧监管模式，将**单批免税化妆品查验时间压缩至20分钟**，较传统模式**节省约1.4天/批次** [8] - **中国中免**于2025年8月公开招标“AI大模型建设项目-购物助手”，定位为以线上为起点逐步覆盖线下全场景，构建覆盖售前-售中-售后的多模态交互购物中枢，**火山引擎以183万中标** [8] - **珠免集团**在2025年半年报中披露已部署**AI客流分析系统动态**，以优化陈列及库存 [8] - **深圳免税集团**与致远互联共建数字化运营体系后，依托其AI-COP智能协同运营平台，实现**资金流、销售数据分钟级更新**，**流程处理时间缩短超50%**，**费用核算自动化率90%以上**、**人工干预减少50%**、**财务错误率下降90%**，**员工操作效率提升40%**，**流程合规风险下降90%** [8]

证券研究报告 酒店：供需关系持续改善，预计行业稳健向好。25年行业弱复苏，成长型龙头华住率先恢复。26Q1首旅、锦江表现优异，周期向上进一步确认。 免税：海南地区红利显著，25M9起离岛免税增速同比转正。折扣缩减、货币升值带动利润率提升。 OTA：出行需求整体回暖驱动业绩高增。入境旅游、海外业务是重要新增长曲线。 旅游：26Q1业绩集体改善。当前客流恢复更多体现在量，客单价和二次消费仍有压力。 FY25&26Q1商社板块业绩总结： 出行链与餐饮趋势向好，Q1跨境出海高景气 于健（执业S1130525070012） 谷亦清（执业S1130525080002） 王超（执业S1130526040002） 2026/5/6 首页观点 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承 压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 教育：公考教育景气度高，受益于考公人数增加与竞争加剧。职业教育支持政策频出，上市公司α显著。 黄金珠宝：金价波动影响下品牌业绩分化，悦己消费品牌龙头韧性更强。 跨境电商：性价比 ...

证券研究报告 FY25&26Q1商社板块业绩总结： 出行链与餐饮趋势向好，Q1跨境出海高景气 于健（执业S1130525070012） 谷亦清（执业S1130525080002） 王超（执业S1130526040002） 2026/5/6 首页观点 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承 压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 酒店：供需关系持续改善，预计行业稳健向好。25年行业弱复苏，成长型龙头华住率先恢复。26Q1首旅、锦江表现优异，周期向上进一步确认。 免税：海南地区红利显著，25M9起离岛免税增速同比转正。折扣缩减、货币升值带动利润率提升。 OTA：出行需求整体回暖驱动业绩高增。入境旅游、海外业务是重要新增长曲线。 旅游：26Q1业绩集体改善。当前客流恢复更多体现在量，客单价和二次消费仍有压力。 教育：公考教育景气度高，受益于考公人数增加与竞争加剧。职业教育支持政策频出，上市公司α显著。 黄金珠宝：金价波动影响下品牌业绩分化，悦己消费品牌龙头韧性更强。 跨境电商：性价比 ...