投资评级 - 给予香港交易所(0388 HK)买入评级 维持现有投资评级 [2][7] 核心观点 - 截至2025年8月底 公司PE为37.02倍 处于2016年以来历史52%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 [2][7] - 预测2025-2027年收入及其他收益分别为303亿港元 332亿港元 356亿港元 [2][7] - 对应归母净利润分别为194亿港元 206亿港元 223亿港元 [2][7] - 对应PE估值分别为29.3倍 27.7倍 25.4倍 [2][7] 业务表现分析 现货市场 - 2025年8月港交所上市证券市值达46.59万亿港元 环比增长3.8% 同比增长46.6% [8][10] - 港股换手率0.60% 环比上升0.01个百分点 同比上升0.30个百分点 [10] - 港股月度日均成交额(ADT)2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [7][8][15] - 北向交易月度ADT达3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [7][8][15] - 南向交易月度ADT达1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [7][8][15] - 恒生指数较2024年末上涨25.0% 恒生科技指数上涨27.0% [7][10] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交张数158.9万张 环比增长5.0% 同比增长21.2% [7][19] - 期货ADV 62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [7][8][19] - 期权ADV 96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [7][8][19] - 牛熊证 衍生权证及界内证ADT 175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [7][8][19] 商品市场 - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [7][8][25] 一级市场 - 2025年1-8月累计58只新股上市 合计规模1341亿港元 同比增长571% [8][29] - 单位IPO规模23.1亿港元 同比增长397.5% [29] - 8月单月6只新股上市 规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [7][8][29] - 8月新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [7][8][31] - 8月新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [7][8][31] - 截至2025年9月12日 236只股票处于待上市状态 [29] 投资收益 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [7][38] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [7][38] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [7][38] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [7][38] 宏观环境分析 国内经济 - 2025年8月中国制造业PMI 49.40% 环比提升0.10个百分点 [7][42] - 制造业新订单指数49.5% 新出口订单指数47.2% 均环比上升0.10个百分点 [7][42] - 制造业生产指数50.8% 环比上升0.30个百分点 [7][42] 海外环境 - 美联储2025年9月预计降息25bp 2025年全年预计降息75bp [7][45] - 美国8月失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [7][45] - 美国8月CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [7][45] - 核心CPI同比增速3.10% 较上月基本持平 [45]

南向资金港股通持股概况 - 南向资金合计持有港股通标的股4392.98亿股 占标的股总股本比例17.18% 持股市值55641.08亿港元 占标的股总市值比例13.33% [1] - 南向资金持股比例超20%的个股达221只 持股比例10%-20%的个股130只 持股比例5%-10%的个股89只 持股比例1%-5%的个股59只 持股比例低于1%的个股16只 [1] - 南向资金持股比例最高的是中国电信 持有102.34亿股 占港股已发行股份比例73.74% 其次是绿色动力环保持股比例69.70% 凯盛新能持股比例67.91% [1] AH概念股持股特征 - 南向资金持股超20%的个股中AH股共118只 占比53.39% 持股比例10%-20%的个股中AH股占比18.46% [1] 行业分布特征 - 南向资金持股比例超20%的个股主要集中在医疗保健业(49只)、金融业(34只)、工业(30只) [2] 高持股比例个股明细 - 中国电信持股102.34亿股占比73.74% 收盘价5.70港元 日涨跌幅0.53% 属电讯业 [2] - 绿色动力环保持股2.82亿股占比69.70% 收盘价5.07港元 日涨跌幅7.87% 属工业 [2] - 凯盛新能持股1.70亿股占比67.91% 收盘价4.65港元 日涨跌幅4.26% 属工业 [2] - 中国神华持股22.88亿股占比67.74% 收盘价36.24港元 日涨跌幅2.20% 属能源业 [2] - 天津创业环保持股2.20亿股占比64.73% 收盘价3.80港元 日涨跌幅1.33% 属公用事业 [2] - 新天绿色能源持股11.83亿股占比64.34% 收盘价4.39港元 日涨跌幅4.77% 属公用事业 [2] - 弘业期货持股1.59亿股占比63.59% 收盘价4.19港元 日涨跌幅0.24% 属金融业 [2] - 中州证券持股7.57亿股占比63.33% 收盘价2.73港元 日涨跌幅0.37% 属金融业 [2] - 南方恒生科技持股71.09亿股占比63.04% 收盘价5.575港元 日涨跌幅1.64% [2] - 白云山持股1.33亿股占比60.64% 收盘价18.47港元 日涨跌幅2.04% 属医疗保健业 [2] - 复星医药持股3.32亿股占比60.08% 收盘价24.16港元 日涨跌幅7.09% 属医疗保健业 [2] - 长飞光纤光缆持股2.11亿股占比59.98% 收盘价48.00港元 日涨跌幅6.48% 属资讯科技业 [2] - 山东黄金持股5.06亿股占比58.88% 收盘价32.82港元 日涨跌幅5.87% 属原材料业 [2] - 中远海能持股7.61亿股占比58.69% 收盘价7.73港元 日涨跌幅6.62% 属工业 [2] - 康龙化成持股1.75亿股占比57.89% 收盘价23.36港元 日涨跌幅8.65% 属医疗保健业 [2] - 昊天国际建投持股53.28亿股占比57.62% 收盘价0.255港元 日涨跌幅-3.77% 属工业 [2] - 君实生物持股1.50亿股占比57.49% 收盘价34.50港元 日涨跌幅11.94% 属医疗保健业 [3] - 国联民生持股2.53亿股占比57.15% 收盘价6.15港元 日涨跌幅0.16% 属金融业 [3] - 广汽集团持股15.90亿股占比56.52% 收盘价3.42港元 日涨跌幅3.95% 属非必需性消费 [3] - 广发证券持股9.49亿股占比55.74% 收盘价17.44港元 日涨跌幅1.63% 属金融业 [3] - 浙江世宝持股1.20亿股占比55.25% 收盘价4.82港元 日涨跌幅3.21% 属非必需性消费 [3] - HTSC持股9.43亿股占比54.86% 收盘价18.56港元 日涨跌幅0.92% 属金融业 [3] - 郑州银行持股11.03亿股占比54.59% 收盘价1.36港元 日涨跌幅0.74% 属金融业 [3] - 东方证券持股5.60亿股占比54.55% 收盘价7.04港元 日涨跌幅3.23% 属金融业 [3] - 华电国际电力持股9.36亿股占比54.51% 收盘价4.50港元 日涨跌幅0.90% 属公用事业 [3] - 泰格医药持股0.67亿股占比54.39% 收盘价51.65港元 日涨跌幅7.47% 属医疗保健业 [3] - 山东墨龙持股1.38亿股占比53.86% 收盘价4.08港元 日涨跌幅0.25% 属能源业 [3] - 云顶新耀持股1.89亿股占比53.80% 收盘价60.65港元 日涨跌幅2.54% 属医疗保健业 [3] - 荣昌生物持股1.10亿股占比52.82% 收盘价92.45港元 日涨跌幅2.21% 属医疗保健业 [3] - 新华保险持股5.43亿股占比52.50% 收盘价45.92港元 日涨跌幅1.59% 属金融业 [3] - 中国铁建持股10.90亿股占比52.48% 收盘价5.54港元 日涨跌幅2.40% 属地产建筑业 [3] - 中兴通讯持股3.89亿股占比51.54% 收盘价32.22港元 日涨跌幅3.14% 属资讯科技业 [3] - 龙源电力持股17.05亿股占比51.37% 收盘价7.40港元 日涨跌幅5.71% 属公用事业 [3] - 长城汽车持股11.88亿股占比51.20% 收盘价19.28港元 日涨跌幅0.57% 属非必需性消费 [3] - 京城机电股份持股0.51亿股占比50.97% 收盘价4.72港元 日涨跌幅2.83% 属工业 [3] - 龙蟠科技持股0.61亿股占比50.97% 收盘价10.17港元 日涨跌幅13.00% 属工业 [3] - 万科企业持股11.14亿股占比50.46% 收盘价5.22港元 日涨跌幅1.75% 属地产建筑业 [3] - 中广核电力持股55.70亿股占比49.88% 收盘价2.88港元 日涨跌幅1.05% 属公用事业 [3] - 新华文轩持股2.20亿股占比49.87% 收盘价11.15港元 日涨跌幅-0.18% 属非必需性消费 [3] - 锦欣生殖持股13.62亿股占比49.36% 收盘价2.74港元 日涨跌幅0.37% 属医疗保健业 [3] - 亚盛医药-B持股1.82亿股占比48.91% 收盘价79.35港元 日涨跌幅5.73% 属医疗保健业 [3] - 中国通号持股9.59亿股占比48.68% 收盘价3.35港元 日涨跌幅1.21% 属资讯科技业 [4] - 第四范式持股1.55亿股占比48.44% 收盘价56.70港元 日涨跌幅1.61% 属资讯科技业 [4] - 中国银河持股17.71亿股占比47.97% 收盘价10.96港元 日涨跌幅2.33% 属金融业 [4] - 宜搜科技持股2.16亿股占比47.87% 收盘价4.63港元 日涨跌幅2.66% 属非必需性消费 [4] - 中国交通建设持股21.14亿股占比47.84% 收盘价5.11港元 日涨跌幅0.59% 属地产建筑业 [4] - 东风集团股份持股11.78亿股占比47.27% 收盘价8.78港元 日涨跌幅-0.57% 属工业 [4] - 华能国际电力持股22.15亿股占比47.11% 收盘价5.89港元 日涨跌幅2.79% 属公用事业 [4] - 四川成渝高速公路持股4.17亿股占比46.58% 收盘价4.56港元 日涨跌幅0.22% 属工业 [4] - 大唐新能源持股11.60亿股占比46.38% 收盘价2.53港元 日涨跌幅4.98% 属公用事业 [4]

南下资金流入港股创纪录 - 年内南向资金净流入规模达10002.21亿港元 创2014年港股通开通以来新高 大幅超过去年全年净买入额 [4] - 南下资金累计净买入额达46980.12亿港元 单日净买入超百亿港元的交易日有43天 其中11个交易日超200亿港元 [4] - 月度净买入额在1月、2月、3月、4月、7月、8月均超过1000亿港元 [4] 资金流入原因与市场变化 - 港股科技和消费产业市值合计占据半壁江山 改变以往金融地产主导格局 提升市场成长性并重塑估值框架 [8] - 南向资金从散户主导变为由公募、保险、私募等专业机构主导 投研能力和价值发现专业性大幅提升 [8] - 港股拥有大型科技股、新消费股等独特投资标的 部分板块股息率较高 对机构资金吸引力较大 [5][6] 配置方向与板块轮动 - 南向资金持股比例超20%的个股共81只 主要集中在医疗保健业、金融业、工业、信息技术等领域 [9] - 资金配置偏好高股息、低估值及高成长板块 呈现明显板块轮动特点 从信息技术到新消费再到医疗保健和金融 [9] - IPO市场火热 今年已有50只新股在港上市 累计募资超1280亿港元 同比暴增6倍 重回全球IPO榜首 [5] 港股市场前景与估值优势 - 港股估值在全球主要市场中处于相对低位 美联储降息可能推动全球流动性资金流向港股市场 [13] - 香港推出"科企专线"等上市制度 提升对科创资产吸引力 使港股在资产种类和质量上更具优势 [13] - 港股结构性机会层出不穷 包括新消费、创新药、AI+、出海、智能制造及大金融等传统行业 [13] 短期市场表现与中期催化因素 - 6-8月上证指数累计涨幅接近15% 恒生指数涨幅仅为沪指一半 恒生科技指数涨幅不及创业板指数同期涨幅1/4 [11] - 短期受港元流动性波动、互联网板块盈利预期调整等因素影响 中期美联储降息或缓解港币汇率压力 [12] - 南向及外资资金持续流入 中报业绩超预期可能成为市场催化剂 [12]

就业数据表现 - 美国8月非农部门新增就业2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [1] - 失业率连续第二个月环比上升0.1个百分点至4.3% [1] - 6月非农就业数据修正为减少1.3万个岗位 7月数据上调6000个至7.9万个 [1] 行业就业变化 - 医疗保健业新增3.1万个岗位 成为就业增长主要来源 [1] - 制造业、批发贸易和政府雇佣行业均出现超过1万个岗位流失 [1] 薪资增长情况 - 8月非农部门员工平均时薪为36.53美元 环比上涨0.3% [1] - 平均时薪同比上涨3.7% [1] 政策与市场影响 - 关税政策带来的不确定性被指为劳动力市场疲软的主要因素之一 [1] - 疲软就业数据使美联储9月降息成为大概率事件 并可能开启连续降息通道 [1] - 美国总统指责美联储主席在降息决策上"太迟" [1] - 劳工统计局局长因被指控"操纵就业数据"遭解雇 [2]

移民政策对劳动力市场影响 - 2024年1月至7月底美国劳动力市场流失超过120万移民[1][2] - 移民约占美国劳动力总量的20% 其中农林渔牧业占比45% 建筑业30% 服务业24%[2] - 移民通常贡献美国至少50%的就业增长 边境移民涌入实质性终止对美国岗位创设能力构成巨大影响[2] 行业劳动力短缺状况 - 美国近半数大都市地区出现建筑业岗位流失 加州里弗赛德-圣贝纳迪诺-安大略地区失去7200个岗位 洛杉矶-长滩-格伦代尔地区失去6200个岗位[4] - 移民执法行动导致农场和建筑工地瘫痪 5月西瓜甜瓜收获因劳动力短缺延迟 造成大量作物浪费[2] - 医疗保健业43%的家庭护工为移民 移民减少可能冲击医疗系统人员配备[4] 政策执行细节 - 特朗普政府重返白宫100天内签署181项行政令遏制移民入境和遣返非法移民[2] - 加州文图拉县晚春时期发生工人被捕事件 包括从自助洗衣店或路边被带走的案例[2] - 非法移民担忧被遣返 36岁三名学龄儿童母亲利迪娅担心需从头开始生活[4]

移民政策对劳动力市场影响 - 2024年1月至7月美国移民劳动力流失超过120万人[1] - 移民占美国劳动力总量20% 其中农林渔牧业45% 建筑业30% 服务业24%[3] - 移民贡献美国至少50%的就业增长 边境移民涌入实质性终止对岗位创设能力构成巨大影响[4] 行业劳动力短缺状况 - 美国近半数大都市地区出现建筑业岗位流失 加州里弗赛德-圣贝纳迪诺-安大略地区流失7200个岗位 洛杉矶-长滩-格伦代尔地区流失6200个岗位[7] - 移民执法行动导致农场、企业和建筑工地瘫痪 5月西瓜甜瓜收获延迟造成大量作物浪费[4] - 医疗保健业可能受移民减少冲击 美国家庭护工中43%为移民[7] 政策执行与个案影响 - 特朗普政府100天内签署181项行政令遏制移民入境和遣返非法移民[3] - 加州文图拉县工人晚春时被捕 包括从自助洗衣店或路边被带走人员[4] - 36岁非法移民利迪娅担心被遣返墨西哥 可能面临与三名学龄子女分离[6]

**行业与公司** 港股市场及细分行业（医疗保健 非必需消费 金融 地产建筑 资讯科技 原材料 能源 电信 综合企业）[1][3][9] **核心观点与论据** - 美联储降息预期支撑港股流动性：9月降息概率超80% 年内或降息两次 降低无风险利率并吸引外资流入[1][2][5][6] - 港股行业表现分化：医疗保健业涨幅接近翻倍 非必需消费和原材料行业成交活跃度显著提升 金融业交易量7月达峰后回落[3][9][10] - 估值水平与安全边际：多数行业PE低于历史50%分位数（地产建筑/综合企业/电信业除外） 股息率普遍高于历史中位数（资讯科技业除外）提供下行保护[3][11][12][16] - 历史前高突破潜力：金融业距前高仅差3% 医疗保健业距前高约100% 非必需消费业距前高约50% 恒指整体距前高约30%[2][13][14] **其他重要内容** - 地产建筑业政策支持显现（如上海放宽限购）但周期未走完 企稳仍需时间[15] - 通胀风险可控：关税影响被视为一次性 工资上涨和通胀预期上升概率较低[7] - 长期展望：未来十年港股回报预计优于过去十年 经济增速与股市回报正相关 楼市下行周期中股市可能提前反弹[8][16] **数据与百分比引用** - 恒生指数年内涨幅近30%[2] - 金融业距历史前高差3%[13][14] - 医疗保健业涨幅近100%[9] 距前高约100%[13] - 非必需消费业距前高约50%[13] - 多数行业股息率高于历史50%分位数（资讯科技业除外）[12]

公司指数纳入情况 - 公司获纳入恒生综合指数及8个相关行业和主题指数 包括恒生综合行业指数-医疗保健业 恒生医疗保健指数 恒生创新药指数等 [1] - 纳入生效时间为2025年9月8日 基于恒生指数有限公司2025年8月22日公布的季度检讨结果 [1] 市场认可度 - 指数纳入反映投资者对公司认可度上升 [1] 指数覆盖范围 - 覆盖综合指数 行业指数(医疗保健业) 规模指数(中小型股 小型股) 主题指数(创新药 港股通创新药 药品及生物技术)等多个维度 [1]

就业市场状况 - 美国超过53%的行业正在裁员 仅医疗保健业就业岗位显著增加[4] - 7月非农业部门新增就业岗位7.3万个 显著低于市场预期的11万个[2] - 5月和6月新增就业数据从14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万[2] 经济衰退指标 - 就业数据自5月以来几乎停滞不前 被视为最重要的单一经济指标[2] - 私营部门过去三个月招聘人数减少至平均每月5.2万个[4] - 除医疗和教育行业外 其他行业招聘陷入停滞状态[4] 劳动力市场变化 - 7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%[2] - 大幅度的劳动力需求下滑被摩根大通银行视为经济衰退预警信号[4] - 经济衰退定义为经济活动显著下降且持续数月 涵盖个人收入、就业、消费者支出等多维度指标[2]

指数纳入情况 - 公司获纳入恒生综合指数 恒生综合行业指数-医疗保健业 恒生综合中小型股指数 恒生综合小型股指数 恒生医疗保健指数 恒生港股通医疗保健设备和服务(可投资)指数及恒生港股通医疗保健设备和服务指数 [1] - 纳入生效日期为2025年9月8日 [1] 指数覆盖范围与功能 - 恒生综合指数涵盖联交所主板上市公司总市值最高的95% 是全面的香港市场指标 [1] - 该指数可作为发行指数基金 互惠基金及表现量度基准 [1] 港股通资格影响 - 纳入恒生综合指数使公司股份符合香港沪港通及深港通的交易资格 [1] - 港股通是香港与中国内地投资者进行股份交易的渠道 [1] 董事会评估 - 指数纳入反映投资者对集团经营业绩 投资价值及发展潜力的认可度上升 [1] - 预期将提高公司在资本市场的知名度并改善股份流动性 [1] - 流动性改善将进一步提升公司投资价值 [1]