核心观点 - HHLR Advisors在2025年第四季度对其美股投资组合进行了显著调整，持仓总市值环比减少24%至31.04亿美元，操作上呈现出“集中核心、增持龙头、探索新兴、清理非核心”的鲜明特征 [1][2] 持仓概况与整体变动 - 截至2025年四季度末，HHLR Advisors共持有33只美股，持仓总市值为31.04亿美元，较上一季度环比减少24% [2] - 前十大重仓股中，中概股占据七席，合计市值占比高达92%，显示中概股仍是其核心配置资产 [3] - 投资组合进一步集中在互联网电商龙头、生物医药和金融科技方向 [3] 重点增持与新建仓 - **拼多多 (PDD)**：作为第一大重仓股，获大幅增持212.9万股至1072.1万股，持仓市值从11.36亿美元升至12.16亿美元，在投资组合中的占比从28%提升至39% [4][5] - **阿里巴巴 (BABA)**：作为第二大重仓股，获显著加仓，持股数量从328.9万股增至543万股，持仓市值从5.88亿美元升至7.96亿美元，占比从14.4%大幅提升至26% [5] - **台积电 (TSM)**：获得小幅增持，期末持股1.13万股，持股市值为343.4万美元 [6][8] - **Alphabet (GOOGL)**：少量增持，期末持股7300股 [8] - **iShares比特币ETF (IBIT)**：首次建仓，期末持股市值为175万美元，显示出对数字资产领域的探索意愿 [2][6][7][8] 重点减持与清仓 - **富途控股 (FUTU)**：遭到大幅减持，持股数量从323.8万股减至163万股，接近腰斩，持仓市值从5.63亿美元下降至2.68亿美元，仓位占比从14%降至8.6% [9] - **Webull Corp (WEBULL)**：遭到清仓式减持，持股数量从3308万股大幅减至597万股 [10] - **清仓标的**：百度 (BIDU)、网易 (NTES)、满帮 (YMM)、冬海集团 (SE)、博实乐 (BEDU) 等被完全清出投资组合 [2][10] 持仓结构分析 - **核心持仓高度集中**：仅拼多多与阿里巴巴两只标的合计占投资组合的比例已达到65%，构成其“双核心” [5] - **生物医药板块保持稳定**：百济神州、传奇生物、Arrivent BioPharma、Cytek Biosciences等生物科技公司继续位列前十大或保持仓位稳定，显示对该赛道的坚守 [3][8]

宏观市场与资产表现 - 美国就业市场短期呈现韧性特征，综合非农数据、失业率和薪资数据指向一致，该数据降低了市场对美联储6月降息的概率 [2] - 根据CME Fed Watch数据，市场预期美联储2026年6月降息概率为47.1%，较前值48.9%有所下降 [2] - 数据公布后，2年期美债收益率回升7个基点至3.52%，10年期美债收益率回升2个基点至4.18%，美元指数回升至96.91 [2] - 美股主要指数小幅调整，道琼斯工业指数下跌0.13%，标普500指数微跌0.01%，纳斯达克指数下跌0.16%，罗素2000小盘股指数下跌0.38%，纳斯达克中国金龙指数调整0.65% [2] 行业板块表现 - 领涨板块包括存储/半导体、能源、机械、公路与铁路、工业金属、化工、百货公司 [2] - 表现滞后的板块涵盖AI软件（市场担心AI agent降低企业对传统SaaS软件和“坐席授权”的需求）、在线券商、大型中心银行、信用卡、房屋建设商、航空公司 [2]

公司动态：Robinhood在Arbitrum网络部署股票代币 - 公司于12月17日在Arbitrum网络上单日部署了500种股票代币，创下有史以来单日部署数量最高纪录 [1] - 公司通过“Robinhood: Deployer”地址在Arbitrum网络上已累计部署了1,997种股票代币 [1][2] 行业趋势：区块链与传统金融资产融合 - 传统券商正积极将大量传统股票资产以代币形式部署到Layer 2区块链网络上，表明资产上链趋势正在加速 [1] - 单日部署500种代币的高频操作，显示了相关技术基础设施的成熟和自动化能力的提升 [1]

大公司动态 - 联合利华冰淇淋业务更名为“梦龙冰淇淋公司”，其普通股将于12月8日在阿姆斯特丹、伦敦和纽约的交易所上市交易，标志着该业务分拆上市即将完成 [1] - 美国在线券商Robinhood Markets宣布收购印尼经纪公司Buana Capital Sekuritas和持牌数字资产交易商Pedagang Aset Kripto，正式进入印尼市场，印尼是全球主要的加密货币中心之一 [1] - 英力股份订单能见度一般为8周，若不考虑存储芯片影响，公司2026年计划营收（不含优特利）约为20亿元人民币，其子公司优特利计划营收9亿至10亿元人民币 [1] - 英力股份目前正与某上市公司评估洽谈人形机器人镁铝合金结构件项目，主要涉及上臂60厘米以下的中小尺寸，双方已签保密协议，同时还有其他客户的相关结构件在送样中 [1] 能源与大宗商品 - 日本电力生产商JERA与印度Torrent Power签署首份长期液化天然气出口协议，自2027年起，JERA每年将向后者供应4船LNG，协议为期10年，所供LNG将用于印度发电厂并出售给家庭、小型企业和交通运输行业 [2] 科技与人工智能 - 高盛研报指出，豆包手机助手通过与智能手机OEM厂商合作实现系统级整合，结合其发布的输入法产品，体现了字节跳动向移动互联网基础设施和智能手机生态系统扩张的意图 [2] - 高盛研报提及，小米旗下AI智能体超级小爱在其智能手机月活跃用户中的渗透率达到71% [2] - 高盛研报提及，大模型厂商阶跃星辰近期开源了可在本地部署的GUI智能体Gelab，在多项基准测试中达到最先进水平，该公司曾与中兴、荣耀、OPPO等厂商开展AI手机功能合作 [2] 投融资事件 - 金融科技公司Airwallex空中云汇完成3.3亿美元G轮融资，公司估值达80亿美元，较上一轮增长近30%，本轮融资由Addition领投，T. Rowe Price、Activant、Lingotto、Robinhood Ventures和TIAA Ventures等机构参与投资 [3] - 生物科技公司“演生潮”完成数亿元人民币A轮融资，由凯辉基金独家领投、国开科创等跟投，老股东启明创投持续支持，融资将用于核心管线YSC001的临床开发、YSC002的临床前开发、YSC003/YSC004的早期验证，并拓展国际化战略及深化与跨国药企合作 [4] 宏观经济与政策 - 英国《金融时报》旗下刊物报告显示，在针对全球101名外国直接投资领域资深人士的调查中，中国在“2026年有望扩大全球外国直接投资来源份额的经济体”中被提及74次，位居榜单首位 [5] - 中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 国家税务总局数据显示，1至11月份全国省际贸易销售额占全国销售收入的比重为41.1%，较上年同期提高0.8个百分点，跨省异地销售的涉税经营主体户数占比超过50%，较上年同期提高1.2个百分点 [6] - 特朗普政府计划公布一项120亿美元的农业援助方案，以帮助受农作物价格低迷和关税政策影响的农户，其中将包括根据“农户桥援助计划”向种植户一次性支付高达110亿美元款项 [6]

股票表现 - 三只股票在周一均上涨超过5% [1]

ARK Invest投资操作概览 - 在市场悲观情绪中采取看涨立场，周五增持近60万美元比特币ETF并买入Bullish、BitMine等加密相关公司股票[1] - 整个星期持续加仓，显示出坚定的"买入下跌"策略[1] - 相关公司股价应声走高，Bullish上涨超过5%，Circle上涨超过6%[1] 具体投资标的与金额 - 最大一笔收购针对Bullish，ARKK、ARKF和ARKW三只基金合计买入约200万美元Bullish股票，当天其股价上涨5.75%[5] - 继续积累比特币矿企BitMine头寸，通过三只基金共计买入约83万美元股票[7] - 小幅增持Circle，买入3,529股价值约25万美元，当天股价上涨超过6%[7] - 买入价值约20万美元的Robinhood新股[7] - 周四为本周收购规模最大的一天，斥资1010万美元买入Coinbase，990万美元买入BitMine，900万美元买入Circle，965万美元买入Bullish[10] - 周三通过三只基金买入价值约1680万美元Bullish股票、约1500万美元Circle股票和约760万美元BitMine股票[11] 比特币ETF市场背景 - 美国比特币现货ETF市场正经历自推出以来最严重资金外流潮之一[3] - 周五12只ETF产品合计录得近10亿美元净流出，创历史第二大单日流出记录[3][9] - 过去一个月随着比特币价格从高点回落约30%，这些产品累计净流出额高达约40亿美元[3] - ARK主要通过买入其自家ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB)增持近60万美元比特币ETF敞口，ARKF和ARKW两只基金合计增持超过20,000股ARKB[9]

核心财务业绩 - 第三季度净利润飙升至5.56亿美元，近乎较去年同期1.5亿美元翻三倍 [1][3][9] - 净营收达12.7亿美元，超出分析师预期的12.1亿美元 [6] - 调整后EBITDA为7.42亿美元，超出分析师预期的7.269亿美元 [7] - 每股收益为0.61美元，超出分析师预期的0.53美元，去年同期为0.17美元 [8] - 基于交易的营收同比翻了一倍多，达到7.30亿美元，超出分析师预期的7.258亿美元 [3][12][14] 用户与运营指标 - 月活跃用户数达1380万，超出分析师预期的1331万 [11] - 单位用户平均收入为191美元，超出分析师预期的182美元 [10] 分业务表现 - 加密货币收入跃升300%至2.68亿美元，但不及分析师预期的2.872亿美元 [1][3][13][14] - 期权营收为3.04亿美元，超出分析师预期的3.013亿美元 [14] - 股票交易收入增长132% [14] - 期权交易收入增长50% [14] 新兴业务增长点 - 事件合约业务呈现爆发式增长，第三季度交易量激增至23亿份，是上一季度的两倍多 [15] - 第四季度开局更为强劲，仅10月份交易量已突破25亿份，其中包括约2500万美元来自预测市场业务 [15] - 预测市场业务已成为公司新增的年化收入约1亿美元的业务线之一 [15][18] - 公司扩大了事件合约范围，从体育和金融延伸至政治、娱乐和科技领域 [15] 战略发展与未来展望 - 公司持续推动业务多元化，新增预测市场和Bitstamp两个年化收入约1亿美元或以上的业务线 [18] - Robinhood银行业务开始逐步上线，Robinhood风投业务也即将推出 [17] - 公司通过与Sage Home Loans合作进入房贷领域，并计划推出封闭式基金让散户投资未上市公司 [19] - 交易相关收入中近90%来自股票以外的品类，包括期权、期货和加密货币 [20] 公司治理与市场表现 - 首席财务官Jason Warnick计划于2026年退休，财务与战略高级副总裁Shiv Verma被任命为继任者 [3][18] - 今年以来公司股价已上涨近270%，并在第三季度被纳入标普500指数 [3]

公司概况 - 公司是一家技术驱动的金融服务公司，致力于构建全球数字投资平台，于2025年4月通过与SPAC合并成功在纳斯达克上市，股票代码"BULL"，估值约为73亿美元 [1] - 公司业务已覆盖全球14个主要市场，在北美、亚太、欧洲和拉丁美洲拥有广泛足迹，并持有多个主要金融中心的牌照和注册 [1] 商业模式与收入构成 - 商业模式核心在于股票和期权订单流回扣以及利息相关收入，主要变现途径包括订单流支付、客户闲置现金利息、融资利息和证券出借费用 [2] - 公司近期推出"Webull Premium"订阅服务，标志着其向经常性收入模式的战略探索 [2] - 在截至2025年6月30日的六个月中，总收入达到2.489亿美元，其中"股票和期权订单流返利"贡献1.328亿美元，占比53.4%，"与利息相关的收入"贡献6740万美元，占比27.1%，两者合计占比80.5% [3][4] - 季度与半年度总收入同比分别增长46.3%和39.2%，显示出强劲的整体增长态势 [4] 财务表现与运营效率 - 公司2025年第二季度总收入达到1.31亿美元，同比增长46.3%；上半年总收入为2.49亿美元，同比增长39.2% [13] - 按美国通用会计准则公司录得净亏损，但按非公认会计准则公司已实现盈利，2025年第二季度和上半年的调整后净收益分别为1541万美元和3667万美元 [13][14] - GAAP净亏损与non-GAAP盈利的差异主要源于非现金或非经常性费用调整，如基于股份的薪酬在2025年第二季度高达2697万美元 [14] - 公司在营收增长46%的同时，营业费用仅增长37%，且市场营销费用实际下降290万美元，显示出卓越的运营效率和成本控制 [16] 市场与行业前景 - 2024年全球电子经纪市场规模价值141亿美元，预计将以6.4%至10.5%的复合年增长率扩张，到本十年末市场规模有望达到262亿至383亿美元 [7] - 公司主要业务收入超90%来源于美国市场，且季度收入增速超49% [5] - 公司在新兴市场拓展取得突破性进展，加拿大市场表现出超过1200%的季度爆发式增长，"其他"地区业务也实现超过200%的同比增长 [5] 竞争格局与估值分析 - 公司活跃账户达473万个，超过富途和老虎证券，但活跃账户平均资产为3360美元，远低于罗宾汉的10510美元及富途和老虎证券的约43500美元 [9][11] - 公司市值为56亿美元，2026年前瞻市盈率为67.06倍，与罗宾汉相近，但2026年PEG为1.083，在可比公司中最低，显示其估值与增长预期相匹配 [9][10] - 公司市值/客户总资产为0.35，市值/入金账户为1.18美元，在四家可比公司中垫底，反映了其用户平均资产较低的特点 [9][11] 加密数字业务 - 公司于2025年8月重新为美国用户开放加密货币交易功能，并在美国和巴西提供该服务，未来计划进一步拓展市场 [18] - 对标Robinhood，保守估计公司2025年加密货币交易收入将超过8亿美元 [22] - 基于Robinhood数据模型预测，公司2026年加密货币收入中性预期为4560万美元，保守和激进预期分别为3420万美元和1.43亿美元 [23] - 在当前约12倍市销率估值下，2026年加密货币业务预期收入对应市值贡献为4.1亿至17.16亿美元，对应股价涨幅为7%至30.4% [24] 国际化战略与股东阵容 - 公司国际化战略核心在于积极获取全球主要金融市场的监管牌照，已系统性地在亚洲、欧洲、拉美等地获得运营资质 [25][26] - 公司股东阵容豪华，获得了小米科技、顺为资本、高瓴等多家知名投资机构的投资，创始人王安全持有17.6%的B类股 [28] - 截至2025年10月10日，公司股价为11.4美元，总市值为56.37亿美元，较上市时估值溢价约10% [29]

核心业绩表现 - 2025年第二季度总营收同比增长45%至9.89亿美元 高于市场预期的9.08亿美元 [1] - 净利润同比激增105%至3.86亿美元 摊薄后每股收益同比增长100%至42美分 [1] - 平台总资产规模同比激增99%至2790亿美元 [4] 收入结构分析 - 加密货币交易收入同比增长98%至1.6亿美元 连续五个季度保持三位数增幅 [1][2] - 期权交易收入同比增长46%至2.65亿美元 股票交易收入同比增长65%至6600万美元 [3] - 净利息收入同比增长25%至3.57亿美元 主要受益于生息资产规模扩张及证券借贷业务活跃度提升 [3] - 其他收入同比增长33%至9300万美元 核心驱动力来自Robinhood Gold订阅用户数新增150万 同比增幅76% 总量达350万 [3] 用户增长与价值释放 - 有资金存入客户数新增230万 总量达2650万 超过预期的2610万 [3] - 投资账户总数同比增长10%至2740万 [3] - 平台每位用户平均收入同比增长34%至151美元 [3] - 退休账户管理资产突破200亿美元 持有退休账户客户数量达150万 [4] 业务拓展与创新 - 在欧盟区落地美股和ETF代币服务 面向30个国家共15万名客户提供代币化美股交易 [2] - 为OpenAI、SpaceX等未上市公司推出合成股票代币 通过特殊目的工具提供间接投资敞口 [5][6] - 与Coastal Community Bank合作推出类银行产品 而非直接获取银行牌照 [6] 市场反应与监管挑战 - 股价盘后一度上涨超3% 年内累计涨幅达169% [1] - 合成股票代币业务引发监管关注 立陶宛央行已启动调查 [6] - OpenAI公开否认代币发行 声明这些代币并非公司股权且未经批准 [6] - 未被纳入标普500指数 因收入高度依赖波动性较强的加密货币和期权交易业务 [5]

业绩表现 - 2025年第二季度总营收同比增长45%至9.89亿美元，高于市场预期的9.08亿美元 [2] - 净利润同比激增105%至3.86亿美元，摊薄后每股收益（EPS）同比增长100%至42美分 [2] - 加密货币交易收入同比增长98%至1.6亿美元，连续五个季度保持三位数增幅 [2][4] - 期权交易收入同比增长46%至2.65亿美元，股票交易收入同比增长65%至6600万美元 [5] - 净利息收入同比增长25%至3.57亿美元，其他收入同比增长33%至9300万美元 [5] 用户增长与业务拓展 - 有资金存入的客户数新增230万，总量达2650万，超过预期的2610万 [5] - 投资账户总数同比增长10%至2740万，每位用户平均收入同比增长34%至151美元 [5] - Robinhood Gold订阅用户新增150万，同比增幅76%，总量达350万 [5] - 退休账户管理资产突破200亿美元，持有退休账户的客户数量达150万 [6] - 平台总资产规模同比激增99%至2790亿美元 [6] 加密货币与创新业务 - 加密货币交易收入成为驱动营收增长的关键引擎，2024年第四季度同比激增超700%至3.58亿美元 [4] - 公司在欧盟区推出代币化美股和ETF服务，覆盖30个国家共15万名客户 [4] - 为OpenAI、SpaceX等未上市公司推出合成股票代币，引发监管争议 [8][9] - 合成股票代币业务受到欧洲监管机构关注，立陶宛央行已启动调查 [9] 市场反应与未来展望 - 股价盘后一度上涨超3%，年内累计涨幅高达169% [2] - 第三季度开局表现强劲，7月股票与期权交易量创下月度新高 [7] - 加密货币交易所Bitstamp的交易量达到近六个月峰值 [7] - 公司倾向于通过合作模式切入银行类业务，而非直接获取银行牌照 [9]