报告投资评级 - 行业投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 2025年是海外液冷从0到1的元年，受益于英伟达NVL72产品出货，头部散热厂商已实现液冷产品规模出货，拉动营收及盈利表现亮眼 [3][5] - 2026年，海外液冷将全面爆发，主要动能来自英伟达产品的全液冷需求以及ASIC液冷的从0到1，行业竞争重心正从“能否供应”转向“能否系统整合” [6][9] - 大陆液冷厂商在ASIC液冷领域的进度并未落后于台厂，考虑到ASIC液冷供应链构造初期对供应链安全自主性的需求，具备快速响应和全链条稀缺能力的大陆厂商有望在海外实现0到1的突破，开启全新增长曲线 [6][9] 根据目录总结 财报概览：2025收入显著抬升，液冷规模出货 - 2025年，在AI浪潮和液冷放量首年的推动下，中国台湾及欧美散热相关厂商全年营收均创历史新高，同比增长提速明显，液冷相关收入占比快速提升，进入规模出货阶段 [5][30] - 奇鋐科技2025年实现收入1396亿新台币，同比增长95%，首次冲破千亿元规模；2025Q4收入478亿新台币，同比增长129% [16] - 双鸿科技2025年实现收入233亿新台币，同比增长48%；液冷相关收入占比从2024年的低双位数跃升至30%以上，估算全年液冷收入约70亿+新台币（约15亿+人民币） [18] - 维谛技术2025年实现收入102.3亿美元，同比增长28% [28] - 受欧美假期影响，2025Q4部分拉货和确认收入有所后延，预计2026年第一季度将呈现淡季不淡的特点 [5][16][18] 2026展望：依然大有可为，重心转向系统整合 - 2026年散热市场依然大有可为，头部散热大厂全面扩产，头部厂商奇鋐科技指出订单能见度周期已开始拉长至2028年 [6][32] - 2026年液冷放量的主要动能仍来自于英伟达产品的全液冷需求 [6][33] - 多家台厂开始强调完善液冷产品布局，希望向完整解决方案提供商演进，竞争焦点或从“能否供应”转向“能否系统整合” [6][33] - 当前ASIC液冷出货仍以验证与小量导入为主，其相关渗透率预计将于2026年第三季度起明确提升 [6][33] - 从台厂所述进度来看，反向验证大陆龙头散热厂在ASIC液冷方面的节奏并未落后 [6][33] NV液冷仍为主要动能，竞争重点转向系统整合 - 奇鋐科技看好2026年AI散热市场持续高景气，预期收入将呈现季季高的成长节奏，营收与获利有望优于2025年，主要动能来自英伟达GB300服务器平台自2025年底起大量出货 [34] - 双鸿科技估计2026年全年营收有望较2025年增长超过50%，液冷相关营收占比将突破50%，并强调其In-row CDU将于2026年量产，以构成完整液冷解决方案 [35] - 台达电强调其在AI数据中心的角色正蜕变为设备整合解决方案供应商，可提供从电力基础设施、液冷散热系统到机房土建工程的一站式服务 [36] - 维谛技术截至2025年第四季度末的未完成订单高达150亿美元，订单出货比达到2.9倍；公司指引2026年收入约135亿美元，同比增长32% [36] ASIC液冷处小量导入阶段，大陆厂商进度相对匹配 - 奇鋐科技表示，现阶段GPU服务器相关液冷零组件占其液冷营收比重约七成，ASIC约三成，ASIC液冷出货仍以验证与小量导入为主，预计实际放量将于2026年第三季度有较明确提升 [39] - 谷歌TPU V7即将在2026年开始大批量落地液冷，成为国内厂商重要的导入机会 [40] - 大陆厂商英维克在2025年OCP大会上发布并展出了符合谷歌第5代CDU标准的产品，单体容量达到2MW，是大陆厂商在ASIC液冷领域的重要突破 [41] 新方案有所探讨，但单相冷板预计仍是主流 - 无论是英伟达NVL72还是ASIC液冷产品，当前液冷方案均采用单相冷板式 [7][51] - 产业内对如“盖板微通道”等创新技术有所探讨，该方案因在英伟达体系内推进而备受关注，其散热效率更高，但工艺复杂、维护难度大、系统集成要求高 [51][52][59] - 从产业进度看，创新方案落地或仍在早期，叠加基础设施长使用寿命的特征，预计单相冷板式仍将是未来几年内的主流方案 [7][59] 收并购仍在进行时，大陆与欧美厂思路有所错位 - 北美液冷收购进行较早，参与者多为数据中心基础设施厂商，液冷布局也多围绕基础设施侧，当前以维谛为代表的龙头已开启全链条收购以提升端到端解决能力 [8][61] - 大陆液冷厂商收并购基本从2025年开始，参与者多为消费电子公司，收购目的多为获得海外液冷入场资格，布局多围绕柜内的冷板等产品 [8][63] - 整体来看，大陆与欧美厂商的收并购思路存在错位，考虑到Tier1资质的稀缺性，预计大陆公司的收并购大多将以间接供应方式实现批量 [8][66] 投资建议 - 2026年海外液冷全面爆发，行业竞争焦点转向系统整合，报告继续重点推荐海外实质进展最快、具备全链条稀缺能力、海外布局相对完善的液冷优质Tier1厂商英维克 [9][79]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：英维克 [1][3][4] * **行业**：数据中心散热/液冷行业 [2][4] 核心观点与论据 * **AWS审厂进度及反馈超预期**：AWS对英维克的审厂进度和反馈均超出市场预期 [1][3] * **AWS明确液冷标配时间点**：AWS的Trainium3产品已明确将于2026年全面采用液冷散热方案，相比前代实现关键升级，更能满足高算力场景需求 [1][3] * **AWS计划成为核心增长驱动力**：AWS的该标配计划预计将成为推动海外液冷市场需求增长的核心增量 [2][3] * **公司全年订单超预期且有上修空间**：英维克全年订单超预期，且后续仍有上修空间 [3][4][5] * **海外订单增长动力明确**：国外CSP厂商TPU出货预期上调，液冷渗透率持续提升，共同推动海外订单增长，谷歌、亚马逊等头部客户均有望贡献增量 [4] * **国内订单预期稳定**：国内订单预计稳定在15–20亿元 [4] * **订单规模测算远超市场预期**：结合海内外情况测算，此前市场预期约50亿元，目前实际订单规模已明确至少可达65–70亿元，后续仍可能进一步上修 [4] * **有望切入英伟达新平台供应链**：预计英维克有较大概率获得英伟达Rubin200的微通道液冷板code，公司在技术、供应链和客户服务方面具备综合优势，此前已进入英伟达CDU、快接头等供应商名录 [4] * **订单落地将增厚业绩**：后续随着订单落地，规模有望同步上调，进一步增厚业绩 [5] 其他重要内容 * **纪要性质**：该内容为一份券商对英维克的“重点推荐”研究报告摘要 [1][3] * **核心逻辑**：报告的核心投资逻辑在于AWS的明确技术路线和英维克超预期的订单规模，为业绩超预期提供了扎实支撑 [3][4]

公司业务聚焦与布局 - 公司目前主要聚焦于AI数据中心服务器、光模块和储能行业等应用场景的散热需求 [1] - 公司正逐步构建覆盖上、中、下游的液冷产业链全链路 [1] - 产业链上游核心部件包括CDU、液冷板、Manifold、UQD [1] - 产业链中游包括服务器集成设施和液冷解决方案 [1] - 产业链下游为终端应用 [1] 公司发展战略 - 公司将密切关注前沿技术发展趋势，并跟进市场及客户需求 [1] - 公司将适时拓展产品的可能应用场景 [1] - 公司制定了前瞻性的布局和规划 [1]

公司业务与产品 - 公司散热领域产品目前主要用于CPU等机箱内热源及LED照明灯具的散热 [1] - 公司已参股投资深圳市链力液冷设备技术有限公司10%的股权 [1] 公司未来战略 - 未来公司将进一步丰富散热产品系列 [1] - 公司将加大系统厂商拓展力度 [1] - 公司将积极关注该领域的发展趋势和产业机会 [1]

公司技术能力与产品布局 - 公司在散热领域布局多年，已构建起较强的液冷系统及产品的设计、制造和测试能力 [2] - 经过多年技术积累和产品迭代，公司多项相关产品已具有领先优势，并得到行业头部客户认可 [2] - 公司在服务器、数据中心等领域的散热产品线全面，包含TIM材料、各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪及CDU等 [2] 客户合作与市场进展 - 公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付 [2] - 数据中心与服务器客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕等其他重要客户 [2] - 服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，并与客户保持密切沟通与合作 [2] 研发投入与未来方向 - 公司持续对液冷相关产品进行研发及技术创新，加大在前沿领域的研发投入与市场渗透 [2] - 公司不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用，以推动产业进步和满足市场需求 [2]

合资公司设立 - 公司与建准电机于2025年11月14日共同投资设立天脉建准散热科技（苏州）有限公司 [2] - 公司认缴注册资本1300万元，持有合资公司65%股权；建准电机认缴注册资本700万元，持有35%股权 [2] - 合资公司天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售 [2] 业务与产品定位 - 合资公司产品将主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景 [2] - 公司是行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的企业 [2] - 建准电机开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇及世界最小、最薄的毫米微型风扇等产品 [2] 技术与资源优势 - 公司在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率等方面均居于行业较高水平 [2] - 建准电机拥有40多年经验，专注于节能马达核心技术的发明创新 [2] - 双方将充分整合利用各自资源和优势，致力于将合资公司打造成为行业领先热管理技术厂商 [2] 应用市场 - 公司产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、汽车电子及安防监控等场景 [2] - 建准电机产品广泛应用于5G设备、IOT、医疗、家电、电竞、汽车、工业等产业 [2]

公司业务与技术发展 - 祥鑫科技在互动平台表示已开发出适合算力场景的液冷散热解决方案 [2] - 该解决方案在轻量化集成设计、一体化管路布局、温控精度及系统稳定性等多个维度实现了跨越式提升 [2] - 公司能够根据客户的具体应用场景和散热需求提供定制化的高效散热解决方案 [2] 行业趋势与市场机遇 - 基于人工智能AI应用场景对高密度算力服务器散热要求的提高液冷散热方案的市场需求也随之扩大 [2] - 公司依托在汽车电池领域的热管理方案和经验开发出新的散热方案 [2]

公司技术优势 - 公司立足于散热技术研发与应用 形成一整套具有自主知识产权的技术体系 [1] - 核心技术包括压固 扣FIN 无缝紧配 扩散焊接技术 嵌齿技术等 [1] - 上述技术有效提升产品散热性能 [1] 产品应用领域 - 散热产品主要用于CPU等机箱内热源的散热 [1] - 产品同时应用于LED照明灯具的散热 [1] 行业背景 - AI算力浪潮催生散热需求 [1] - CPU GPU等核心硬件功耗激增 [1] - 散热成为维持设备稳定运行的核心环节 [1]

业务布局 - 公司已有液冷散热产品应用于数据中心领域 [1] - 机器人散热作为市场热点 公司持续关注中但暂无产品应用 [1] 技术能力 - 公司具备数据中心液冷散热产品的技术储备和实际应用能力 [1] 市场动态 - 机器人散热领域是当前市场热点 但公司尚未进入该细分市场 [1]

行业概述 - 均热板是一种内壁具有微细结构的真空腔体，通常由铜等高导热材料制成，工作原理基于液体-蒸气相变传热，具有热阻低、均温性好、重量轻等优点 [2] - 按结构维度分类，均热板可分为常规均热板和超薄均热板 [2] 行业发展历程 - 中国均热板行业发展经历了萌芽期（20世纪70-80年代）、技术突破期（90年代-21世纪初）、爆发式增长期（2010-2020年代初）和高端化转型期（2020年代至今）[4][5][6] - 爆发式增长期由智能手机、平板电脑等消费电子的小型化与高性能化趋势推动，均热板向轻薄化（最薄达0.25mm）和高效化发展 [5] - 高端化转型期由5G基站、新能源汽车、AR/VR设备等新兴市场驱动，国内企业通过纳米材料、复合结构等创新缩小与国际企业的差距 [6] 行业产业链 - 上游包括原材料（金属材料、工质液体、辅助材料）和生产设备（精密加工设备、检测设备）[8] - 中游为均热板生产制造环节 [8] - 下游应用于消费电子、汽车电子、通信基站、数据中心、航空航天等领域 [8] 市场规模 - 2024年全球均热板行业市场规模为10.89亿美元，同比增长16.72% [1][12] - 消费电子领域对均热板需求增加，成为解决散热问题的关键技术之一 [1][12] 重点企业经营情况 - 中石科技2025年一季度营业收入为3.49亿元，同比增长16.41%；归母净利润为0.62亿元，同比增长105.70% [16] - 领益智造2024年营业收入为442.11亿元，同比增长29.56%；研发投入金额为19.78亿元，同比增长9.10% [18] - 碳元科技、中石科技等企业在超薄均热板、石墨烯复合均热板等高端产品领域具有显著优势 [14] 行业发展趋势 - 技术创新驱动：均热板将朝更高效、更薄、更灵活方向发展，新材料和制造工艺创新是关键 [20] - 应用场景拓展：均热板将在新能源汽车、数据中心、可穿戴设备、智能汽车电子系统等新兴领域发挥重要作用 [21][22] - 绿色环保与可持续发展：行业寻求更环保的材料和制造工艺，推动可持续发展 [23]