与此同时，即将到来的2026年，有色金属是遵循历史规律出现回调，还是逆势打破"连庄"魔咒，将成为市场最大的看点之一。 有色牛市图景 2025年的有色金属行情，是一场从贵金属到工业金属，从上游资源到下游新材料的全面爆发。这种全面性，在近十五年的板块行情中颇为罕见。 贵金属是当之无愧的急先锋。全球央行持续购金、美元信用体系弱化以及地缘政治引发的避险需求，构成了推动金价上行的坚实三角。反映在股价上，招金 黄金年内上涨227.71%，领涨黄金股，紫金矿业、西部黄金、赤峰黄金等公司的股价亦表现亮眼。 白银价格狂飙，其涨幅甚至超过了黄金，令市场瞩目，逼空行情推动白银价格创历史新高，COMEX白银的年涨幅已超过100%。白银价格飙升背后是资金与 库存的深度博弈，一方面，全球矿产银产量长期停滞，另一方面，白银需求端，呈现传统消费稳健、新兴产业（光伏、新能源汽车）需求爆发的格局。 2025年，沉寂多年的有色金属板块迎来了久违的史诗级行情。截至12月16日，A股有色金属（申万一级行业，下同）年度涨幅高达73.67%，超越通信板块 （72.97%），位居全市场第一。而在上周五，全A涨幅第一是通信行业，可见今年行业涨幅榜竞争激烈程度 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注下游年末促销进展，对各行业中观事件、行业上下游情况进行了梳理和分析，涉及生产、服务等行业以及上、中、下游各环节的价格、开工率、销售等指标变动情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：4日下午商务部新闻发言人回应稀土相关物项出口管制，称用于民用合规出口申请会及时批准，还积极适用便利化措施；12月4日李强会见法国总统马克龙，中方愿加强与法方发展战略对接，扩大双向开放，加强传统和新兴领域合作，支持中国企业赴法投资 [1] - 服务行业：商务部发言人表示岁末年初是消费旺季，将坚持惠民生和促消费结合，扩大供给、创新场景、打造消费环境；12月2日《外卖平台服务管理基本要求》国家标准发布实施，促进外卖行业市场竞争回归理性 [2] 行业总览 - 上游：有色方面铜价格回升较多；能源方面液化天然气价格下行；化工方面尿素价格回落 [3] - 中游：化工方面PX、PTA开工率回落；能源方面电厂耗煤量中位；基建方面沥青开工低位 [3] - 下游：地产方面一、二、三线城市商品房销售持续回升；服务方面国内、国际航班班次回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：玉米现货价2225.7元/吨，同比0.32%；鸡蛋现货价6.6元/公斤，同比2.02%；棕榈油现货价8700.0元/吨，同比2.14%；棉花现货价15013.2元/吨，同比0.86%；猪肉平均批发价17.7元/公斤，同比 -0.50% [34] - 有色金属：铜现货价91211.7元/吨，同比4.68%；锌现货价22916.0元/吨，同比2.17%；铝现货价22030.0元/吨，同比2.59%；镍现货价120600.0元/吨，同比0.64%；铝现货价17200.0元/吨，同比0.73%；螺纹钢现货价3227.0元/吨，同比1.49% [34] - 黑色金属：铁矿石现货价812.8元/吨，同比0.22%；线材现货价3392.5元/吨，同比1.72%；玻璃现货价13.8元/平方米，同比0.73% [34] - 非受属：天然橡胶现货价14933.3元/吨，同比 -0.88%；中国塑料城价格指数766.1，同比0.25% [34] - 能源：WTI原油现货价59.0美元/桶，同比0.51%；Brent原油现货价62.7美元/桶，同比0.21%；液化天然气现货价3930.0元/吨，同比 -3.77%；煤炭价格810.0元/吨，同比 -1.10% [34] - 化工：PTA现货价4702.3元/吨，同比1.60%；聚乙烯现货价6901.7元/吨，同比 -0.96%；尿素现货价1715.0元/吨，同比3.78%；纯碱现货价1205.7元/吨，同比 -0.18% [34] - 地产：建材综合指数115.9点，同比1.35%；混凝土价格指数90.4点，同比0.00% [34]

2025年市场回顾 - 全球主要股指均上涨，科技板块含量越多的股指涨幅越多 [1] - 全球主要商品均上涨，白银、黄金、天然气涨幅居前 [1] - 美股续创历史新高，科技股表现更好，美联储开启预防性降息 [1] - 国内权益资产年内大幅上涨，有色和TMT板块涨幅居前，商品震荡走低 [1] 2026年国内宏观经济 - 宏观经济预计平稳开局，市场预期经济增长目标仍在5%左右 [3] - 经济结构延续分化，生产和高新技术产业韧性发展，消费平稳，投资修复，地产或延续磨底 [3] - 财政政策或延续积极定调，预期政府预算赤字率维持在4%，新增专项债发行4.4-5万亿，续发超长期特别国债1.5-2万亿 [4] - 货币政策预计延续支持性立场，或有1-2次降准，政策利率预计有1-2次降息，幅度10-20bp [4] 2026年国外宏观经济 - 美国经济预计平稳，财政重启扩张是重要支撑，2026年赤字率预计将回到6.5% [4] - 美联储预计将在2026年继续降息2-3次 [5] - 美国通胀在2026年仍具粘性，AI相关资本开支将延续扩张 [5] A股后市展望 - 对权益市场维持战略性看好态度，估值水平中性，基本面修复，流动性环境良好 [5] - 经济景气度显著提升前，大小盘分化可能不明显，适合逆向交易策略 [6] - 成长风格估值已偏高，但AI浪潮推动下科技制造行业仍是景气最高环节，红利风格在绝对收益角度有较高胜率 [6] - 行业方面重点关注高景气的泛科技行业、供需格局改善的材料和中游制造环节，部分消费品或出现左侧布局机会 [6] 其他资产后市展望 - 债市整体赔率有限，收益率或仍处于低位震荡，票息策略为先 [8] - 美股高估值、科技龙头内卷式投资AI，慢牛基础有所动摇，美债收益率存在易上难下的风险 [8] - 大宗商品中，铜、黄金有望上行，原油震荡、铜震荡偏强，黄金继续震荡上行 [8]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数收涨，恒生指数涨0.67%报26033.26点，恒生科技指数涨0.82%报5644.76点，国企指数涨0.47%报9172.84点，红筹指数涨1.24%报4245.51点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨2.24%，腾讯控股涨1.31%，网易涨3.93%，但小米集团跌1.76%，美团跌2.88% [1] - 有色板块表现强劲，中国有色矿业大涨超13%，港口航运股午后涨幅扩大，半导体芯片股、苹果概念股等多数活跃 [1] - 加密货币概念股普跌，新火科技控股跌超9%，欧科云链跌超8%，部分新消费及生物医药股走低 [1] - TATA健康复牌大涨超560% [1] 公司业绩公告 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，但核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度净利润9.3亿元，同比大幅增加133.2% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] - 互太纺织同期净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] 公司业务与战略动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式可能呈“震荡上行、重心缓升”特征，建议关注港股通高股息在12月至次年1月中旬的配置机会 [12] - 东吴证券指出港股短期风险因素减少但反弹需催化剂，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，当前科技股具备配置吸引力 [12] - 光大证券表示当前指数仍有较大上涨空间，但政策指引下“慢牛”持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [12] - 中金公司指出过去两个月港股市场缺乏方向，红利资产成为首选，银行板块9月底至今反弹近10%，AI产业趋势需关注硬件国产替代及长期应用端需求兑现 [13]

市场表现 - 11月28日恒生指数高开0.25%，恒生科技指数上涨0.43% [1] - 科网股多数高开，中芯国际上涨近2% [1] - 有色金属行业延续涨势，紫金矿业上涨近2% [1] - 中铝国际高开6%，因公司联合体中标青铜峡电解槽升级改造项目 [1] 政策环境与资本市场改革 - 近两年资本市场政策力度明显上升，更加注重支持科技发展 [1] - 资本市场改革的重要方向是优化资源配置、引导要素有序流动，以服务新质生产力发展 [1] - 以大模型、机器人、智能汽车、量子计算等为代表的科技突破，受益于政策“顶层设计”推动创新生态优化 [1] 中美科技竞争与自主创新 - 中美科技博弈已从早期贸易摩擦全面升级为技术领域的战略竞争 [1] - 美国持续加码对华技术封锁，外部压力加速了中国自主创新步伐 [1] - 在政策支持和产业协同攻关下，中国科技正从“跟随者”向“引领者”转变 [1] 关键科技领域突破 - 2024年以来中国在多个关键科技领域实现里程碑式突破 [2] - 华为昇腾芯片性能已接近国际领先水平 [2] - 国产人形机器人核心部件打破海外垄断 [2] - 中国智能汽车产业链在全球市场展现出强大竞争力 [2] - 科大讯飞大模型核心能力超越国际同类产品 [2] - 比亚迪电动平台技术反向输出国际巨头 [2] - 中国在部分领域实现从技术追赶到局部领先的跨越 [2]

行业周期判断 - 有色金属行业在2024年触底企稳后，于2025年确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年行业景气上行行情有望延续，逻辑包括宏观预期修复、供应链扰动及流动性宽松 [1] - 2025年推动因素包括中美达成日内瓦协议、美国加征关税及中国反制措施、资源国矿产资源管制以及美联储降息周期 [1] 黄金投资逻辑 - 美联储继续降息将推动全球黄金ETF基金购金 [1] - 美国债务信用问题加剧将促使全球央行与投资者提升黄金在资产组合中的配置比例 [1] - 上述因素利于金价中期上涨 [1] 铜投资逻辑 - 铜矿紧缺状况无法缓解 [1] - 推动铜价上涨因素包括中美贸易摩擦缓和带来的宏观预期改善、美联储降息提供的流动性充裕以及AI数据中心大规模建设带来的新需求增量 [1] - 铜价有望持续上涨 [1] 钴投资逻辑 - 刚果（金）施行出口配额政策限制全球钴资源供应 [1] - 国内钴库存消耗殆尽面临实质性短缺 [1] - 钴价上涨弹性释放 [1] 稀土投资逻辑 - 国内政策收紧供应与出口改变行业格局，同时需求稳步增长 [1] - 稀土价格企稳回升，企业盈利能力大幅改善 [1] - 反制措施提升稀土永磁板块的战略地位与行业估值 [1]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计26年产量与25年持平在10亿磅（45.4万吨），27-29年平均年产量或达16亿磅（72.6万吨） [7] - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（年产能峰值30-35万吨）的重启也已提上日程，谈判计划于25年底或26年初开启 [7] - 在中期矿端干扰被排除的预期下，26-27年铜矿产量增速预计可达3.3%和5.3%，铜矿供给紧张局势有望缓解 [7] - 由于海外冶炼厂因原料紧缺收缩产能，以及国内“反内卷”政策预期，中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [7] 投资建议与标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色(000630，买入)，因其是全国最大铜冶炼企业之一，且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率；其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7] - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7]

公司治理 - 公司于2025年11月19日以通讯方式召开第十一届第九次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于增选公司独立董事的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为有色行业占比94.76% [1] - 电力业务收入占比9.96% [1] - 煤炭业务收入占比2.71% [1] - 其他业务收入占比0.47% [1] - 合并抵销占比-7.9% [1] 市场表现 - 公司当前市值为265亿元 [1] - 公司股票收盘价为6.6元 [1]

大宗商品价格综述 - 10月生意社BPI指数录得870点，相较9月末环比回升0.6% [1][4] - 能源价格指数月环比为-0.6%，有色金属价格指数月环比上涨2.2% [1][4] - 有色金属板块中，钴、白银、铜价格涨幅靠前，月环比涨幅分别为17.45%、5.38%、5.35% [5] 内需定价大宗商品表现 - 动力煤和焦煤期货价格涨幅显著，月环比分别录得9.2%和19.1% [1][8] - 螺纹钢期货价格环比小幅上涨0.3% [1][8] - 化工产品、水泥、玻璃价格指数表现疲弱，月环比分别为-1.9%、-3.1%、-10.6% [1][8] - 南华综合指数月末值环比持平，月均值同比录得-0.3% [1][8] 房地产市场价格 - 四大一线城市二手房挂牌价格指数环比均下跌，北京、上海、广州、深圳分别录得-1.2%、-0.7%、-1.7%、-0.9% [1][10] 新兴产业链价格趋势 - 光伏行业综合指数环比回落0.5%，其中多晶硅和组件价格持平，其余分项收跌 [2][10] - 碳酸锂期货结算价环比回升10.7% [2][11] - 表征半导体景气度的DXI指数月环比大幅上涨93.5% [2][11] 出口航运价格动态 - 中国出口集装箱运价指数环比回落6.1% [2][13] - 对美航线运价指数企稳回升，上海-洛杉矶和上海-纽约航线环比分别上涨5.5%和8.9% [2][13] - 波罗的海干散货指数环比回落7.1% [2][13] 物流与食品价格 - 公路物流运价指数月均值同比回落0.1% [2][15] - 全国猪肉平均批发价环比回落7.8%，28种重点蔬菜价格环比回升13.6% [3][15] - 7种重点监测水果平均批发价环比回升1.4%，黄玉米期货结算价环比回落2.1% [3][15] 其他价格指数 - 临沂商城价格指数环比小幅回升0.09%，建筑装潢材料分项领涨 [3][17][18] - 清华大学ICPI月度指数为100.46，高于9月读数，交通通信和教育文娱分项价格涨幅较大 [3][18] 价格信号分化总结 - 价格表现较强的领域包括：受产业转型、全球流动性及供给逻辑影响的有色金属；与"反内卷"相关的动力煤、焦煤等内需品种；AI技术迭代驱动的芯片存储领域 [3][18] - 猪肉及非食品消费品等消费领域价格仍无明显趋势上行信号 [3][18]

宏观影响 - 美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%对等关税暂停一年，美国对中国整体有效关税率预计从27%下降至17% [4] - 关税降低有望推动中国对美国出口在目前基础上回升10%，并可能提升中国整体出口增速约1个百分点 [4][5] - 出口管制放松包括美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的稀土等相关出口管制措施一年 [6] - 中美暂停实施针对海事、物流和造船业的港口费措施，有助于降低国际贸易成本 [7] - 中美就扩大农产品贸易达成共识，2025年1-9月中国从美国进口大豆占比为20%，较2024年下降3个百分点 [7] 行业影响：交运 - 关税下降和暂停港口费有助于降低贸易成本，利好航运需求尤其是中美集运需求，并减轻航运公司运营成本压力 [19] - 扩大农产品贸易共识有望为干散货航运市场带来额外需求增量 [20] - 油运旺季弹性可期，OPEC增产持续兑现，美国加大对俄油制裁利好合规VLCC需求；集运板块因强劲资产负债表和高股息具备配置价值 [20] 行业影响：大宗商品 - 中国对美大豆进口税率或由23%下降至13%，但美豆在13%关税下仍不具性价比，美盘价格表现出“跳水” [22] - 四季度中国大豆供应充裕，若按13%关税进口美豆或推高国内豆粕价格，贸易商快速采购可能导致豆粕定价逻辑从“缺口”转向“成本定价” [23] 行业影响：科技 - 美国取消10%“芬太尼关税”对部分中国大陆电子产品出口至美国需求有提振作用，但磋商成果未涉及AI芯片出口管制的边际变化 [25] - 美方暂停实施50%穿透性规则一年会一定程度缩小实体清单范围，但中国核心科技企业获取美国先进技术依然受限 [25] 行业影响：有色 - 关税壁垒取消和延迟降低不确定性，提振全球广谱有色短期需求和风险偏好，利好铜、铝、锡等基本金属及钨、钴、稀土等战略性金属价格 [27] - 中方暂停稀土相关出口管制一年，叠加四季度旺季，国内磁材需求有望持续向好，9月稀土磁材出口超出过去三年同期平均水平28% [28] - 进口矿供应增量有限，国内镨钕供需收紧推升价格，氧化镨钕价格较年初上涨32% [29] 行业影响：互联网 - 关税降低有利于跨境电商平台在美国维持性价比优势，主要品类出口美国额外关税税率从30%降至20，利好Temu、SHEIN、Tiktok Shop等平台 [31] - 贸易改善若带来宏观经济好转，可能增加居民消费需求，利好互联网广告、电商等相关公司 [31] 行业影响：纺服 - 关税缓和可能延缓国内纺织服装产能转移节奏，提升产能利用率和行业利润率，2024年中国对美国服装出口金额约382亿美元，占纺织品服装出口比例约14% [33] - 此前美国额外关税成本主要由下游品牌商承担，导致订单转移和行业竞争加剧，贸易摩擦缓和将对留在国内的产能形成边际利好 [33] 行业影响：家电 - 美国关税政策调整直接降低对美出口家电产品成本压力，缓解企业盈利压力，并加速清洁电器代工及扫地机品牌商盈利能力修复 [36] - 情绪面改善或驱动板块估值修复，对美收入敞口较大、前期被“错杀”的标的可能受益；长期看家电厂商通过全球化产能部署增强供应链韧性 [36][37]