投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2025年二季度利润同环比下降 归因于国内新能源汽车市场"价格战"及终端降价策略影响单车利润和毛利率 [6] - 出海业务表现亮眼 海外收入占比提升且毛利率高于国内市场 [6] - 研发投入持续加大 支撑智能驾驶及技术创新领域领先优势 [6] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入3712.8亿元 同比增长23.3% [6] - 上半年归母净利润155.1亿元 同比增长13.8% [6] - 二季度营业收入2009.2亿元 同比增长14.0% 环比增长17.9% [6] - 二季度归母净利润63.6亿元 同比下降29.9% 环比下降30.6% [6] - 二季度整体毛利率16.3% 同比下滑2.4个百分点 环比下滑3.8个百分点 [6] - 二季度单车毛利25728元 环比减少6107元 [6] - 研发费用率7.7% 环比增长0.7个百分点 [6] 业务进展 - 1-7月新能源出口销量54.5万辆 同比增长133.5% [6] - 上半年海外收入1353.6亿元 同比增长50.5% 占总收入36.5% [6] - 海外业务毛利率19.8% 高于国内水平 [6] - 全球布局超112个国家和地区 在意大利等多国新能源销量第一 [6] - 8艘滚装船中7艘已投入运营 自建运力提升 [6] 研发与创新 - 上半年研发投入309亿元 同比增长53% 接近净利润两倍 [6] - 技术覆盖天神之眼辅助驾驶系统 兆瓦闪充平台及车载无人机系统 [6] - 全球汽车技术中国专利授权量位列榜首 [6] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为476.44/611.70/733.81亿元 [6] - 对应PE分别为20.99/16.35/13.63倍 [6][8]

1 、 我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国 8 月官方制造业 PMI 、非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 49.4% 、 50.3% 和 50.5% ，环比升 0.1 、 0.2 和 0.3 个百分点。 从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于 58% 以上较高景气区间。 2 、 一批新规今起将正式实施。 《关于逐步推行免费学前教育的意见》提出，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。《个人消费贷款财政贴息 政策实施方案》提出， 2025 年 9 月 1 日至 2026 年 8 月 31 日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款可按规定享受贴息政策。《关于领取 个人养老金有关问题的通知》新增 3 种个人养老金领取情形。 1 、 《永久基本农田保护红线管理办法》公布，自 2025 年 10 月 1 日起施行。 该办法旨在落实最严格的耕地保护制度，守住永久基本农田保护红线，确 保国家粮食安全，推动经济社会高质量发展。永久基本农田划定落实到具体地块，任何单位和个人不得擅自调整、占用或者改变用途。禁止在生态保护红 线、城镇开发边界调整过程中，擅自调整永久基本农田 ...

8月29日晚，广州市商务局发布公告，决定调整2025年广州市汽车"置换更新"政策，自2025年8月30日零 时起暂停实施。 广州市商务局表示，2025年8月29日（含）前已取得新车《机动车销售统一发票》以及旧车《二手车销 售统一发票》的消费者，可在"穗车购"微信小程序完成系统升级后提交补贴申请。 （原标题：广州：今起暂停实施汽车"置换更新"补贴政策！） 广州市商务局最新公告。 综合自：广州市商务局 责编：万健祎 校对：赵燕 ...

公司治理 - 第五届第二十四次董事会会议于2025年8月29日以现场与通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《2025年度"提质增效重回报"行动方案的半年度评估报告》等文件 [1] 财务表现 - 2024年1至12月营业收入构成中汽车行业占比97.13% [1] - 其他业务收入占比2.87% [1] - 当前市值达2236亿元 [1] 行业背景 - 下半年国内首个A级车展开幕 [1] - 展会规模包括近120个品牌和1600辆车 [1] - 新能源"第三极"将改写车市格局 [1]

公司治理与合规 - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [2] - 公司报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [5] - 公司无优先股股东持股情况及表决权差异安排 [4] 财务与分配政策 - 公司计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [3] - 无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [4] 资本运作与上市进展 - 首次公开发行6,379.4118万股A股 发行价格为每股4.92元 [5] - 股票于2025年3月27日在深圳证券交易所创业板上市 [5] - 发行注册获证监会批复(证监许可〔2024〕1973号)同意 [5]

A股市场表现 - 8月26日沪指下跌0.39%至3868.38点 深成指上涨0.26%至12473.17点 创业板指下跌0.75%至2742.13点 [1] - 当日表现较好板块包括混合现实、增强现实和华为昇腾 表现较差板块包括AI芯片、稀土永磁和算力概念 [1] 基金经理变动情况 - 近30天(7月27日-8月26日)共有524只基金产品发生基金经理离职变动 [3] - 8月26日当天有23只基金产品发布基金经理离职公告 其中17只因工作变动离职 2只因个人原因离职 4只因产品到期离职 [3] - 鹏华基金苏俊杰管理规模198.25亿元 任职期间最佳回报率84.82% [4] 新基金经理任职 - 富国基金苏华清管理规模316.44亿元 任职期间最佳回报率103.12% 新上任富国创业板软件ETF基金经理 [5] - 8月26日多家基金公司发布新基金经理任职公告 涉及债券型、混合型和指数型等多种基金产品 [6] 基金公司调研活动 - 近一个月(7月27日-8月26日)博时基金调研85家上市公司 嘉实基金调研81家 华夏基金调研72家 南方基金调研64家 [6] - 化学制品行业最受关注 共获421次调研 医疗器械行业获293次调研 专用设备行业获257次调研 [6][7] - 德赛西威成为最受关注个股 获79家基金公司调研 德福科技和中宠股份分别获79家和71家基金公司调研 [7] 近期重点调研个股 - 最近一周(8月19日-8月26日)中矿资源获61家基金机构调研 属于锂电新能源原料开发行业 [8] - 开立医疗、德赛西威和百利天恒分别获得55家、54家和54家基金机构调研 [8][9] - 调研活跃个股主要集中在新能源、医疗设备和科技领域 [8][9]

文 | 赵伟、陈达飞 、赵宇 、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 大类资产&海外事件&数据：美欧日制造业PMI反弹、美国扩大钢铝关税 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 一、 高频跟踪：美欧签署贸易协议，鲍威尔2025年杰克逊霍尔年会演讲"临阵转鸽" （一） 大类资产：发达市场多数上涨，商品价格多数下跌 当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。 发达市场股指方面，英国富时100、道琼斯工 业指数、法国CAC40分别上涨2.0%、1.5%、0.6%，日经225、纳斯达克指数分别下跌1.7%、0.6%；新兴市 场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、胡志明指数分别上涨3.9%、1.2%、 0.9%，韩国综合指数、泰国SET指数分别下跌1.8%、0.5%。 发达市场多数上涨，商品价格多数下跌。 当周，标普500上涨0.3%，英国富时100上涨2.0%；10Y美债收 益率下行7.0bp至4.3%；美元指数下跌0.1%至97.72，离岸人民币升值至7.1712；WTI原油上涨1.4%至63.7 美元/桶，COMEX黄金上涨1.1% ...

中俄贸易数据变化 - 2025年1-7月中俄双边贸易额中中国对俄罗斯出口额降至562.4亿美元 同比下降8.5% [2] - 中国对俄罗斯汽车出口同比减少62% 因俄罗斯进口政策收紧 [2] - 贸易额下滑反映双方贸易政策及市场需求变化 [5] 俄罗斯经济状况 - 2025年第一季度俄罗斯经济年增长率仅1.4% 创近两年新低 [5] - 5月通胀率降至10%以内 但仍为俄罗斯央行目标的两倍 [5] - 民众实际感受通胀率高达16.1% 导致消费能力下降及非必需进口商品需求降低 [7] 俄罗斯对华经济依赖 - 2024年俄罗斯成为中国最大原油供应国之一 占中国进口总量13.5% [7] - 2025年上半年俄罗斯化石燃料出口中国金额达54亿欧元 占其总出口38% [7] - 俄罗斯工业技术及民用产品依赖中国市场和技术支持 [15] 普京访华战略考量 - 俄罗斯需拓展中国市场弥补欧洲能源市场损失并缓解财政压力 [11] - 期望吸引中国企业对物流 矿产和机械制造等行业投资以引进技术和管理经验 [11] - 俄罗斯需中国在国际多边框架下给予政治支持以应对西方外交孤立 [13] 国际格局与中俄关系 - 美国曾威胁对购买俄罗斯石油国家加征关税 但最终对中国暂缓实施 [15] - 中国稀土资源优势使美国在制定政策时有所顾虑 [15] - 俄罗斯试图通过"分而治之"策略分化欧盟以减轻欧洲方向压力 [15] 中俄关系发展前景 - 中俄贸易具互补性 中国需俄罗斯能源 俄罗斯需中国市场和技术 [15] - 双方致力于在多极世界格局中推动建立公平合理的国际秩序 [17] - 未来关系发展取决于俄罗斯能否理解"互利共赢"及构建健康平衡的新型大国关系模式 [20]

工业生产 - 规上工业增加值同比增长12.8% 较1-6月提升0.3个百分点 [1] - 高技术制造业增加值同比增长17.4% 保持两位数增长 [1] - 铁路船舶行业增加值增长54.6% 汽车行业增长28.1% 电气行业增长10.3% 电子行业增长5.4% [1] - 发电机组产量增长100.6% 化学药品原药增长48.3% 汽车产量增长47.6% 集成电路圆片增长44.7% 聚酯增长41.5% [1] 经济类型与行业门类 - 国有控股企业增加值同比增长20.9% 股份制企业增长16.2% 外商及港澳台商投资企业增长5.0% 私营企业增长4.6% [1] - 采矿业增加值同比增长19.8% 制造业增长13.3% 电力热力燃气及水生产供应业增长7.2% [1] - 石化工业增加值增长5.7% 装备制造业增长17.2% [1] 服务业与金融 - 公路运输周转量同比增长1.6% 水路增长6.3% 航空增长5.1% [2] - 邮政业务总量同比增长18.8% 电信业务总量增长11.9% [2] - 金融机构本外币存款余额21053.1亿元 同比下降1.5% 贷款余额14353.1亿元 同比下降2.4% [2] - 装卸搬运和仓储业营业收入增长13.6% 文化体育娱乐业增长2.0% 多式联运和运输代理业增长1.6% [2] 消费市场 - 限上单位零售额506.8亿元 同比增长10.9% [2] - 建筑及装潢材料类零售额增长1060.8% 家具类增长511.2% 家用电器和音像器材类增长335.5% 文化办公用品类增长303.0% 体育娱乐用品类增长147.2% [2] - 能效等级为1级和2级的家电音像器材零售额增长38.0% 智能手机类增长115.5% 照相机类增长443.1% [2] - 限上单位通过公共网络实现的商品零售额同比增长133.4% [3] 固定资产投资 - 固定资产投资同比下降5.2% [3] - 制造业投资同比增长15.1% 房地产开发投资下降14.9% 基础设施投资增长4.0% [3] - 水的生产和供应业投资增长274.4% 公共设施管理业增长51.6% 水上运输业增长42.3% [3] - 第一产业投资增长51.5% 第二产业投资增长8.3% 工业投资增长8.2% 第三产业投资下降12.0% [3] 工业技术改造 - 工业企业技术改造项目255个 同比增长5.8% [3] - 技术改造项目完成投资同比增长30.3% [3]

美欧贸易协定框架核心内容 - 美国与欧盟就涵盖农产品、工业品、芯片半导体、能源、投资、环保法规、网络安全及数字贸易等19项要点的贸易协定框架达成一致 [1] 农产品与工业品关税安排 - 欧盟取消对美国所有工业产品关税 [2] - 欧盟对美国水产品及农产品（包括坚果、乳制品、果蔬、加工食品、种子、大豆油及肉类）提供优惠市场准入 [3] - 欧盟延长龙虾关税豁免条款至2025年后并扩大至加工龙虾产品 [3] - 美国对多数欧盟商品征收不超过15%的关税 涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材 [4][6] - 美国承诺自2025年9月1日起对欧盟飞机及零部件、通用药品及原料、化学前体及不可再生自然资源仅适用最惠国关税税率 [5] 能源与科技产品采购承诺 - 欧盟承诺采购美国能源产品（液化天然气、石油与核能） 2028年承购额预计达7500亿美元 [8] - 欧盟采购至少400亿美元美国人工智能芯片用于欧洲数据中心建设 [8] - 欧盟计划大幅增加从美国采购军事和国防装备 [8] 投资与后续合作安排 - 预计2028年前欧洲企业将在美国战略性领域额外投资6000亿美元 [8] - 欧盟将继续与美国商定进一步关税削减并扩大合作领域 [11] - 欧盟将按内部程序落实协议并启动新贸易协定谈判 [11]