市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘3965点，近5日上涨1.97%，近1月上涨1.22% [1] - 深证综指收盘2534点，近5日上涨3.25%，近1月上涨1.64% [1] - 近6个月市场风格表现分化，中盘指数涨幅达27.37%，领先于大盘指数的18.65%和小盘指数的23.12% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（109.64%）、能源金属（80.41%）、玻璃玻纤（54.37%）和工业金属（64.04%） [1] - 近1个月航天装备Ⅱ行业表现突出，涨幅达67.93% [1] - 昨日（报告发布日）航天装备Ⅱ、多元金融Ⅱ、电视广播Ⅱ、风电设备Ⅱ、塑料行业涨幅居前，而能源金属、渔业、玻璃玻纤等行业跌幅居前 [1] 今日重点推荐报告：兴福电子 (688545) - 公司是湿化学品领先企业，背靠磷化工领军企业兴发集团，拥有磷矿资源储备和基础化工原料供应保障能力 [2][8] - 公司聚焦半导体应用领域，已构建湿电子化学品平台化供应能力，主要产品产能包括：电子级磷酸6万吨（在建4万吨，市占率国内第一）、电子级硫酸10万吨（在建3万吨，市占率超30%）、电子级双氧水6万吨、电子级氨水2万吨、电子级异丙醇2万吨，以及功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨） [8] - 公司持续推进国际化与多元化战略，境内布局京津冀、长三角、珠三角，境外拓展新加坡、韩国、中国台湾等市场，并差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂及封装材料等先进电子材料 [8] - 受益于全球AI发展带动半导体景气周期，以及国内晶圆厂大规模扩产，预计2026年存储产能增速约25%，先进逻辑产能增速约69%，成熟逻辑产能增速约14%，公司作为核心材料供应商将持续受益 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、3.05亿元、4.27亿元，当前市值对应市盈率（PE）分别为59倍、44倍、31倍 [2][8] 今日重点推荐报告：京东工业 (07618) - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，按2024年交易额计，已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者，服务1.11万家重点企业客户，提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [10] - 2024年公司收入为203.98亿元，经调整净利润为9.09亿元，2021-2024年收入和经调整净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到25.4%和21.9% [10] - 中国工业供应链市场规模庞大，2024年达11.4万亿元，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15%；2024年中国MRO采购市场规模为3.7万亿元，其中数智化MRO市场规模为4000亿元，渗透率为9.5% [10] - 行业高度分散，2024年京东工业在工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，在MRO采购市场的市占率仅为0.8%，数智化有望加速行业集中 [10] - 公司通过“太璞”解决方案实现全供应链数智化，建立高客户转换成本，形成正向飞轮效应，并采用轻资产运营模式，2024年存货周转率达24次，人均销售收入贡献达2500万元 [2][10] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿元、17.35亿元、23.01亿元，同比增长20.5%、58.4%、32.6%，对应市盈率（PE）分别为30倍、19倍、14倍 [3][10] 今日重点推荐报告：煤炭行业 - 供给端：安监、环保常态化促使供给秩序趋于理性，产能释放预计稳中有紧，2025年1-11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比仅增1.40%，其中10月、11月单月产量同比分别下降2.3%和0.50% [12][14] - 进口规模收缩，1-11月累计进口煤炭4.3亿吨，同比下降12%，主要受印尼计划自2026年起征收煤炭出口关税（1%-5%）以及美国将冶金煤列入关键矿产清单等国际政策影响 [14] - 需求端：火电发电量受新能源挤压，11月同比下降4.2%，但其“压舱石”作用在能源转型期依然不可替代，尤其在调峰与保供方面；煤化工成为新增长极，1-10月化工行业用煤量同比增长10.9% [14] - 动力煤价格方面，截至12月26日，秦皇岛港口Q5500动力煤现货价收报672元/吨，环比下降31元/吨，但受冷空气影响日耗改善、安监力度加大及高成本煤矿可能减产等因素支撑，预计价格有望企稳反弹 [22][23] - 报告看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注弹性焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能等 [3][12][23] 今日推荐报告：芯动联科 (699582) - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，产品线包括陀螺仪、加速度计、压力传感器与IMU，核心性能达国际先进水平，实现国产替代 [15][18] - 2019-2024年公司营收与归母净利润复合增速均超38%，毛利率维持在85%左右高位 [15] - MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业与航空航天等领域，公司正积极布局自动驾驶、低空经济等多元高潜力场景 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为82倍、57倍、41倍 [18] 今日推荐报告：锐捷网络 (301165) - 公司是领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主营业务涵盖网络设备、云桌面及网络安全服务，其中数据中心交换机业务是核心增长引擎 [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入106.8亿元，同比增长27.5%；归母净利润6.8亿元，同比增长65.3% [19] - 受益于云厂商资本开支驱动，全球数据中心交换机市场规模预计将从2025年的367亿美元增长至2029年的612亿美元 [19] - 公司在白盒交换机领域具备先发优势，通过JDM模式与国内云厂商深度合作，在中国200G/400G数据中心交换机出货量份额已连续14个季度排名第一 [19] - 公司在LPO、CPO等新技术方向已形成技术卡位和储备 [19] - 预计公司2025-2027年收入分别为151.47亿元、181.34亿元、214.16亿元，归母净利润分别为9.77亿元、14.01亿元、18.45亿元 [19] 今日推荐报告：汽车行业 - 政策层面，“两新补贴”（以旧换新等）即将落地，有望修复市场对2026年行业总量的担忧 [24] - 近期市场表现：报告发布当周，汽车行业指数上涨2.74%，成交额5828.11亿元，环比增长18.55% [26] - 投资主线包括：1）智能化有优势的新势力车企（小鹏、蔚来、理想等）及核心Tier1供应商（德赛西威、经纬恒润等）；2）反内卷涨价周期利好的二手车企业（如优信）及经销商；3）具备强α和低估值潜力的零部件公司（银轮、双环、继峰等）；4）央国企改革主题（上汽、东风等） [24][26] - 零部件观点更新：由于以旧换新政策补贴额度耗尽及消费者观望，2025年11-12月未出现预期翘尾行情，建议关注具备强α的企业，如双环传动、银轮股份、继峰股份，以及布局机器人业务的福达股份与恒勃股份 [26] - 重申岱美股份投资价值，认为其是兼具稳定业绩、低估值与预期差的白马，汽车内饰主业增长稳健，且80%收入来自海外，同时其在机器人电子皮肤领域具备优势 [26] 今日推荐报告：华秦科技 (688281) - 公司近期签订重大合同，包括一份2.54亿元的航空器机身用特种功能材料合同，以及子公司华秦航发一份3.92亿元的航空发动机零部件加工合同 [30] - 合同签订标志着公司“一核两翼”战略（以航空发动机为核心，拓展航空器机身及其他高端制造领域）逐步落地 [30] - 公司是国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业，市场地位突出 [30] - 公司建成微波暗室暨紧缩场测试系统，可满足电磁特性测试需求，并为低空经济等行业客户提供技术服务支撑 [30] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.85亿元、7.62亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为45倍、34倍、26倍 [30] 今日推荐报告：紫光国微 (002049) - 公司拟发行股份及支付现金购买瑞能半导控股权或全部股权，标的公司主营功率半导体，深耕汽车电子领域，产品包括晶闸管、功率二极管及碳化硅二极管等 [33] - 此次收购旨在完善公司汽车电子业务布局，为客户提供体系化解决方案，并有望增厚公司收入体量 [33] - 公司是特种集成电路领军企业，业务受益于国防信息化、商业航天、eSIM方案转型及车规级芯片布局 [33] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元、24.60亿元、34.95亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为39倍、27倍、19倍 [33] 今日推荐报告：海澜之家 (600398) - 公司与adidas达成战略合作，共建“体育+”生态圈，合作内容包括发布联名卫衣、赋能跑步社团“澜跑研习社”、升级公益项目“多一克温暖” [32] - 海澜之家主品牌在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，并加速品牌出海，截至2025年上半年末已设立92家海外门店 [35] - 公司新增长点包括城市奥莱（预计最新门店数近50家）和国际运动品牌合作（如adidas FCC已有529家门店） [35] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.7亿元、23.9亿元、26.2亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [35] 今日推荐报告：国防军工行业 - 报告认为军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，短期四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划推进下订单有望落地；中长期地缘政治不确定性、消耗类装备放量及军贸需求带来投资机会 [36] - 细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化，以及商业航天、深空经济等主题性机会 [36][38] - 上交所发布新规支持商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [36] - 建议关注高端战力组合（如中航沈飞、航发动力等）和新质战力组合（如芯动联科、华秦科技等）标的 [38]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][8] 核心观点 - 公司是湿电子化学品领先企业，背靠磷化工领军企业兴发集团，依托产业链协同优势，聚焦半导体应用领域，以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，构建了完善的湿电子化学品产业体系 [5][7][8] - 公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化与多元化发展战略，国际化方面完善境内（京津冀、长三角、珠三角）及境外（新加坡、韩国、中国台湾）区域化产业布局，多元化方面布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂等先进电子材料，为长期发展打开成长空间 [5][7][19] - 半导体行业迎来景气周期，AI发展推动存储行业供不应求，逻辑代工报价上调，晶圆厂稼动率高负荷运行，同时全球及国内晶圆厂持续扩产，预计2026年存储、先进逻辑、成熟逻辑产能增速分别约为25%、69%、14%，产业链核心材料供应商将持续受益 [7][41][43] - 市场认知多停留在公司是“国内高纯磷酸领军企业”，但公司的技术壁垒已延伸至先进制程适配与绿色生产闭环，且部分指标超越国际巨头，是从黄磷到超高纯产品的全链条自主可控，成本与供应链护城河坚固 [10] 公司业务与产能 - 公司主要产品涵盖电子级磷酸、硫酸、双氧水、氨水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂等功能湿电子化学品 [16][18] - 公司现有及在建产能包括：电子级磷酸产能6万吨（在建4万吨），电子级硫酸产能10万吨（在建3万吨），电子级双氧水6万吨，电子级氨水2万吨，电子级异丙醇2万吨，以及刻蚀液、清洗液等功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨）[5][20] - 公司控股股东为兴发集团（持股39.93%），国家集成电路产业投资基金二期为战略股东（持股6.94%），依托兴发集团的磷矿资源及基础化工原料供应保障能力，产业链协同优势显著 [5][22][25] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入11.37亿元，同比增长29.4%，归母净利润1.59亿元，同比增长28.6% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入10.63亿元，同比增长26.67%，归母净利润1.65亿元，同比增长24.67% [26] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、3.05亿元、4.27亿元，同比增长率分别为42.4%、34.5%、39.9% [6][7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.85元、1.19元，当前市值对应市盈率（PE）分别为59倍、44倍、31倍 [6][7] 市场地位与客户 - 公司电子级磷酸产品国内市场占有率连续三年全国第一，2023年市占率达69.69% [75][77] - 公司电子级硫酸产品2023年国内市场占有率达31.22%，处于国内第一梯队 [81][84] - 公司产品已获得台积电、SK Hynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、Global foundries等国内外多家知名集成电路企业的认可 [16] 行业背景与机遇 - 全球湿电子化学品市场规模2023年约684.02亿元，预计2025年将达827.85亿元，中国湿电子化学品市场规模2023年约225.00亿元，预计2025年将达292.75亿元 [66] - 中国集成电路用湿电子化学品国产化率从2021年的35%提升至2023年的44%，仍有较大提升空间 [66] - 半导体技术节点持续演进，先进制程与先进封装对材料提出更高要求，叠加地缘政治因素推动，国内自主可控趋势持续加强，为国产材料企业带来发展机遇 [53][62] 产品细分展望 - **通用型湿化学品**：预计2025-2027年营收增速分别为33.2%、29.2%、23.8%，毛利率分别为30.57%、30.43%、31.00% [9][109] - **电子级磷酸**：预计2025-2027年营收增速分别为29.8%、23.8%、23.3%，毛利率分别为36.0%、36.5%、37.0% [9][109] - **电子级硫酸**：预计2025-2027年营收增速分别为2.8%、34.4%、20.0%，毛利率稳定在15.0% [9][109] - **电子级双氧水**：预计2025年营收增速高达689.5%，2026-2027年增速分别为28.9%、24.3%，毛利率稳定在30.0% [9][109] - **功能型湿化学品**：预计2025-2027年营收增速分别为12.3%、33.1%、48.3%，毛利率分别为40.32%、39.61%、40.83% [9][109] - 功能型湿化学品客户粘性强，公司产品开发进展迅速，2025年中报披露立项储备研发产品74款，35款产品在先进制程客户测试，8款产品由研发转入销售阶段 [19][93] 多元化业务布局 - **电子气体**：布局电子级氨气（1万吨产能）和超高纯电子级磷烷（在建35吨），并与和远气体成立合资公司布局电子大宗现场制气业务 [5][99] - **硅基前驱体**：依托兴发集团硅产业基础，布局165吨/年硅基前驱体项目 [5][103] - **光刻胶光引发剂**：拟收购湖北三峡实验室相关技术，进军半导体光刻胶引发剂（PAC）领域，该技术已申请9项发明专利 [106]

上海农商银行成立投融资生态联盟并发布私募基金服务方案 - 上海农商银行近日举办首届私募股权基金论坛，并携手多方共同成立“投融资生态联盟”，同时发布面向股权投资机构的“鑫汇投”综合金融服务方案 [1] 联盟的目标与运作模式 - “投融资生态联盟”旨在打破商业银行传统金融服务边界，围绕科技型企业构建开放、融合、共赢的金融服务生态圈 [1] - 上海农商银行作为联盟发起方，负责整体生态的构建与协调，从投融资资源协调、政策解读、产业资源导入、落地载体提供、一站式专业辅导等全方位助力科技型企业 [1] - 联盟将打造丰富的权益体系，包括行业沙龙、投融资路演、企业参访、专属培训等，以打通从资金端到资产端、再到服务支撑的全链条赋能 [1] “鑫汇投”综合金融服务方案内容 - “鑫汇投”方案围绕私募股权基金“募、投、管、退”全生命周期提供一站式金融解决方案 [1] - 在募资阶段，助力资金募集与引导基金对接 [1] - 在投资环节，共享项目资源并配套联合尽调与投贷联动 [1] - 在投后管理阶段，为企业注入财资管理、供应链金融等深度服务 [1] - 在退出阶段，提供并购融资、S基金撮合及上市辅导等闭环支持 [1] 公司在科技金融领域的现有基础与案例 - 上海农商银行在科技金融领域持续深耕，目前已与超300家私募股权基金建立深度合作，累计举办银基对接活动上百场 [2] - 通过银基合作，该行已服务科技企业超100家 [2] - 以AP公司为例，该企业主营湿电子化学品全链智造，在业务扩张期急需融资支持，上海农商银行协助其完成与多家投资机构的沟通谈判，最终成功实现数千万元pre-A轮融资 [2] 公司未来发展战略 - 上海农商银行未来将继续秉持“科创更前、科技更全、科研更先”的服务理念，发挥地缘优势与专业能力 [2] - 公司计划深化与私募股权基金的协同合作，持续创新和完善针对科创企业的全方位、全生命周期金融服务方案 [2] - 此举旨在进一步推动科技、资本与产业的深度融合，为区域科技创新与产业升级注入持续动力 [2]

行业现状与市场格局 - 中国湿电子化学品产业在中低端市场取得显著进展，但高端领域核心技术仍受制于人 [1] - 半导体领域整体国产化率约50%，新型显示领域国产化率达55%，光伏领域基本实现国产化 [1] - 通用化学品90%以上的品类基本实现本土供应，但客制化、高端配方型功能化学品与国外水平存在差距 [1] - 湿电子化学品生产所需部分核心材料、装置耗材、包装材料及分析设备的相关技术仍被日美企业掌握 [1] 市场需求与产业挑战 - 2024年全球半导体产业复苏与增长带动了半导体制造用电子湿化学品的市场需求 [1] - 芯片制程由28nm减小至7nm导致湿法处理次数倍增，对化学品纯度与性能提出更高要求 [2] - 国内芯片制造企业以成熟制程为主，下游企业对材料降价诉求明显，叠加原材料价格上涨影响材料企业业绩 [1] 技术研发与国产化突破 - 中国科学院过程工程研究所开发出多位点碱性功能离子液体非金属催化剂，完成G4级丙二醇甲醚醋酸酯纯化系统优化及批量制备 [2] - 北京化工大学研发的高效抗杂质渗入技术已应用于河南多氟多，能够生产级别最高的G5级氢氟酸、硫酸等产品 [2] - 南京理工大学研发的含氟硅烷偶联剂可提升湿电子化学品润湿性能，降低毛细力并避免结构坍塌 [2] - 国内科研机构与企业正积极寻求通过技术创新和产业链协同加快高端产品国产化替代 [1][2]

港股IPO申请 - 公司向港交所首次呈交IPO申请文件，联席保荐人为华泰国际和建银国际 [1] - 拟将募集资金用于源网荷储项目建设、提升研发能力、建设高端电子化学品生产设施、发展海外销售网络及补充一般营运资金 [1] 业务板块与收入结构 - 公司业务涵盖氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心板块 [2] - 氯碱化学品收入占比从2022年的90.8%大幅下滑至2025年上半年的41.9% [2] - 碳三碳四化学品收入占比从2022年的0%上升至2025年上半年的47.4% [2] - 公司是中国最大的粒状烧碱、食品级片状烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商（按2024年收入计） [2] - 公司是中国最大的环氧丙烷民营生产商（按截至2025年上半年末产能计） [2] - 公司是国内少数能制造用于先进半导体工艺的电子级氢氟酸的生产商之一 [2] 财务业绩表现 - 报告期内营收分别为88.92亿元、73.06亿元、102.28亿元和73.54亿元 [4] - 报告期内净利润分别为12.03亿元、3.99亿元、2.17亿元和1.36亿元 [4] - 2024年营收增长40%，但净利润下滑45.54% [4] - 毛利率从2022年的26.5%大幅降至2025年上半年的8.4%，累计下降18.1个百分点 [4] 销售与市场分布 - 公司采用以直销为主、分销为辅的销售模式 [4] - 通过分销商销售产生的收入占比从2022年的23.2%上升至2025年上半年的33.8% [4] - 产品分销至全球超100个国家及地区，但海外收入占比从2022年的6.1%降至2025年上半年的2.9% [3] 供应链与采购 - 主要原材料包括原盐、液化石油气、原煤等 [5] - 对前五大供应商的采购额占比从2022年的28.4%上升至2025年上半年的49.0% [5] - 对最大单一供应商的采购额占比从2022年的12.8%上升至2025年上半年的19.8% [5] - 公司提及供应商集中可能导致供应中断、定价能力增强等挑战 [6] 资本运作与融资历史 - 公司2010年于上交所上市，IPO募资20.9亿元 [7] - 上市后通过发行中期票据融资10亿元，发行可转债募资24亿元 [7] - 累计直接融资达54.9亿元，此次港股IPO若成功将是第五次直接融资 [7] - 2023年8月披露20亿元定增预案，2024年5月下调至14亿元，同年10月终止并撤回 [7] - 公司表示终止的定增项目已使用银行授信和自有资金完成建设并投产 [9] 股权结构与股东动态 - 公司无控股股东，滨州和宜及滨州和远合计持股9.9% [8] - 前董事长张忠正持股比例从2017年以前的10.50%降至5.9% [9] - 张忠正在公司发布拟赴港上市公告后，发布减持不超过1688.78万股的计划，该计划仍在进行中 [8] 管理层观点与未来展望 - 公司证券部人士表示，毛利率下滑主要因氯碱化学品等基础化工产品价格下降 [9] - 未来烧碱需求取决于下游氧化铝企业的原料与产品价差，价差高将刺激需求 [9] - 公司计划逐步优化资本结构 [9]

公司股价与基本面 - 11月6日公司股价上涨5 38%至36 44元/股，成交额1 28亿元，换手率4 94%，总市值131 18亿元[1] - 公司主营业务为湿电子化学品的研发、生产和销售，产品包括电子级磷酸、电子级硫酸等通用湿电子化学品以及蚀刻液、清洗剂等功能湿电子化学品[1] - 公司主营业务收入构成中，通用湿电子化学品占比75 12%，功能湿电子化学品占比14 68%[1] 机构持股与基金表现 - 东证资管旗下东方红睿元混合基金（000970）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有92 37万股，占流通股比例1 27%[2] - 基于11月6日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约171 82万元[2] - 东方红睿元混合基金今年以来收益率为47 44%，近一年收益率为46 01%，成立以来收益率为262 4%[2] 基金经理信息 - 东方红睿元混合基金的基金经理为刘锐和秦绪文[3] - 刘锐累计任职时间5年326天，现任基金资产总规模33 31亿元，任职期间最佳基金回报113 77%[3] - 秦绪文累计任职时间9年292天，现任基金资产总规模57 78亿元，任职期间最佳基金回报55 99%[3]

上市申请概况 - 公司于2025年10月22日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板实现A+H上市 [1] - 联席保荐人为华泰国际与建银国际 [1] - 公司已于2010年2月在A股上市，代码为601678，截至2025年10月22日A股市值约88亿元人民币 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家国内领先的以科技创新与绿色低碳为核心驱动力的综合型化工集团，始建于1968年，拥有超过50年行业经验 [2] - 业务涵盖氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心领域，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE、电子级氢氟酸等 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司是中国最大的粒状烧碱、食品级片状烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商 [2] - 按2024年食品级片碱的销售收入计，公司位居中国首位，市场份额为70.2% [10] - 按2024年工业级粒状烧碱的销售收入计，公司位居中国首位 [10] - 就烧碱产能而言，公司于中国市场占1.2%的份额 [10] 财务表现 - 2024年全年收入为102.28亿元人民币，2025年上半年收入为73.54亿元人民币，同比增长61% [2][5] - 2025年上半年净利润为1.36亿元人民币，同比增长15% [2] - 2022年至2024年全年收入分别为88.92亿元、73.06亿元、102.28亿元 [5] - 2025年上半年毛利率为8.39%，净利率为1.84% [5] - 业务结构变化显著：氯碱化学品收入占比从2022年的90.8%下降至2025年上半年的41.9%，而碳三碳四化学品收入占比从2023年的4.0%大幅提升至2025年上半年的47.4% [5] 行业前景 - 中国烧碱的销售收入由2020年的人民币623亿元增加至2024年的人民币1,211亿元，复合年增长率为18.1%，预计2029年将达到人民币1 [7] - 中国环氧丙烷的销售收入由2020年的人民币255亿元增长至2024年的人民币359亿元，复合年增长率为8.9%，预计2029年将达到人民币635亿元 [10] - 中国丙烯的销售收入由2020年的人民币704亿元下降至2024年的人民币553亿元，复合年增长率为-5.9%，预计2029年将达到人民币640亿元，2024年至2029年复合年增长率为3.0% [12] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事 [15] - 关键管理人员包括董事会主席于江先生（53岁，1992年加入）、总裁董红波先生（51岁，1997年加入）、董事会副主席任元滨先生（57岁，1990年加入）和高级副总裁刘洪安博士（56岁，1992年加入） [16] - 香港上市前的主要股东为：滨州和宜持股9.90%、张忠正先生持股5.63%、于江先生持股1.77%，员工持股计划合计持股1.91%，其他A股股东合计持股80.79% [17]

公司财务表现 - 2024年公司营业收入为人民币10228亿元，较2023年的73059亿元增长399%，但期内利润从2023年的399亿元下降至217亿元，出现增收不增利的情况[2][3] - 公司毛利率从2022年的265%持续下滑至2024年的64%，2025年上半年略回升至84%[4][7] - 公司净利率从2022年的135%持续下滑至2024年的21%，2025年上半年为18%[4][7] - 2025年1-6月公司营业收入为73539亿元，期内利润为136亿元[3] 资产负债与偿债能力 - 公司资产负债比率从2022年的419%持续攀升至2025年6月末的908%[2][6][7] - 公司流动比率从2022年的10下降至2024年的06，2025年6月末为08[7] - 公司速动比率从2022年的09下降至2024年的04，2025年6月末为05[7] 运营效率与成本 - 公司销售成本占收入比例从2022年的735%上升至2024年的936%，2025年上半年为916%[4] - 公司存货及合约成本结余从2022年的58亿元增至2024年末的1072亿元，两年增长848%，2025年6月末进一步增至1583亿元[4] 行业地位与业务构成 - 按2024年收入计，公司是中国最大的粒状烧硷、食品级片状烧硷、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商[3] - 按截至2025年6月30日的产能计，公司是中国最大的环氧丙烷民营生产商[3] - 公司业务涵盖氯硷化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心板块[3] 募集资金用途 - 募集资金将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设[7] - 部分资金将用于提升研发能力，聚焦生物基五亚甲基二胺、四氯丙烯等高附加值产品及硷性水电解槽开发[7] - 部分资金将用于在滨州阳信建设年产能17000吨的高端电子化学品生产设施[7] - 部分资金将用于拓展海外销售与服务网络，以支持MTBE化工品海外销售增长[7] - 部分资金将预留作一般营运资金[7]

公司产品应用领域 - 产品广泛应用于印制电路板、封装基板、半导体、显示面板等多个领域 [1] 在PCB与封装基板领域的技术地位 - 在该领域与国际竞争对手并驾齐驱，产品与技术服务广受好评 [1] - 在聚酰亚胺、PET树脂、ABF材料表面的金属化技术方面产品性能稳定，获得主流封装载板厂和顶级OEM认可 [1] 在半导体领域的技术进展与产品 - 在半导体封装及先进制程领域的RDL、Bumping、TSV、大马士革电镀系列产品性能达到国际先进水平，获知名封装厂肯定 [1] - 2023年成功研发出应用于半导体先进封装RDL、bumping、TSV、TGV及晶圆制造大马士革电镀添加剂并实现下游推广验证 [1] - 顺应高性能计算和人工智能趋势，迅速投入玻璃基板通孔TGV金属化技术研发并获产业链广泛认可 [1] 公司产能建设与组织发展 - 2024年组建了半导体事业部并完成了集成电路专用湿电子化学品项目建设 [1] - 与顶级OEM企业建立深入合作，共同推动TGV等技术的产业化进程 [1] 公司未来发展战略 - 未来将以自主研发为根本，不断探索前沿工艺融合 [2] - 致力于解决关键技术"卡脖子"问题，努力成为高端专用功能性湿电子化学品领域的行业领军品牌 [2]

股价表现 - 森松国际股价涨超14% 截至发稿涨9.86%至10.81港元 成交额1.36亿港元[1] 中期业绩表现 - 收益26.87亿元人民币 同比减少22.71%[1] - 股东应占溢利3.38亿元人民币 同比减少10.15%[1] - 业绩符合市场预期[1] 业绩变动原因 - 订单确收周期9-14个月[1] - 去年新签订单下滑23%[1] - 在手订单下滑10%[1] - 国内个别项目暂停影响收入确认[1] 新签订单表现 - 医药新签订单43.72亿元人民币 同比增长642%[1] - 新签订单超预期[1] - 在手订单105.66亿元人民币 同比增长20.4%创历史新高[1] 行业发展动态 - 医药领域MNC和CXO全球性产能需求快速放量[1] - AI领域模块化数据中心迎来新一轮增长周期[1] - 湿电子化学品领域先进制程演进及新能源需求增长驱动高端产品自主化[1] - 公司在AI、半导体、医药等高科技产业齐头并进[1]