报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 美联储如期降息并启动短期美债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属及基本金属价格震荡走高，行业呈现共振上行态势 [2][4][6] - 贵金属方面，低库存持续扰动，叠加流动性宽松预期，价格稳步上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司 [4][6][7] - 基本金属方面，宏观扰动加大，铜价预计以震荡为主，铝价在宏观提振下偏强运行，但需求端进入淡季 [4][8][9] - 能源金属需求保持强势，库存持续去化，但需关注需求淡季的边际走弱 [4][10] - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大，供需格局偏宽松 [4][10] 行业及市场表现总结 - 在报告期内（12月12日当周），SW有色金属板块上涨4.34%，在全行业中排名第3 [13] - 板块表现强于主要大盘指数，同期深证成指、上证综指、沪深300指数分别上涨1.93%、0.35%、0.76% [16] - 子板块中，金属新材料表现最好 [16] 贵金属板块总结 - **黄金**：价格全线上涨，12月12日当周SHFE黄金涨1.40%至970.66元/克，COMEX黄金涨2.05%至4329.80美元/盎司，伦敦金现涨2.46%至4299.52美元/盎司 [6][24] - **黄金库存与持仓**：COMEX黄金库存减少9.72吨至1020吨，非商业净多头持仓增加0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量增加9.20万盎司 [6][24][25] - **央行购金**：中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第13个月增持 [6] - **白银**：价格大幅上行，12月12日当周SHFE白银涨10.89%至14892元/千克，COMEX白银涨5.13%至62.09美元/盎司，伦敦银现涨6.39%至61.93美元/盎司 [7][24] - **白银库存与持仓**：COMEX白银库存减少105.20吨至12853吨，非商业净多头持仓增加0.10万张，SLV白银ETF持仓量增加571.29万盎司 [7][25] 基本金属板块总结 - **铜**： - 价格表现分化：12月12日当周SHFE铜涨1.40%至94080元/吨，但LME铜跌0.91%至11515.0美元/吨 [9][21] - 供给端偏紧：铜矿加工费（TC）持续下降，12月12日为-43.33美元/干吨，较上周下降0.3美元/干吨 [9] - 需求与库存：精铜杆开工率环比下降1.87个百分点至64.54%，全球显性库存合计83.58万吨，较前周减少0.47万吨 [9][22] - **铝**： - 价格偏弱运行：12月12日当周SHFE铝跌0.78%至22170元/吨，LME铝跌1.00%至2868.5美元/吨 [8][21] - 供给与成本：电解铝产能持稳于4413.50万吨，氧化铝供应过剩导致成本端价格承压，吨铝盈利约为5715.47元 [8] - 需求与库存：铝加工开工率延续回落至61.8%，社会铝锭、铝棒及厂内库存合计去化，SMM社会铝锭库存为58.4万吨，较前周减少1.2万吨 [8][22] 能源金属板块总结 - **锂**： - 需求保持高景气，在产量上升的背景下库存持续去化，上周碳酸锂产量小幅上升59吨，库存下降2133吨 [4][10] - 需密切关注12月新能源车销量数据偏弱带来的需求淡季边际走弱，以及江西地区的复产进度 [4][10] - **钴**： - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采购谨慎，相关公司正通过向电新下游延伸构建一体化成本优势 [4][10] 稀土及小金属板块总结 - **稀土价格**：12月12日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为57.9、137.0、628.0万元/吨，环比分别下降0.4、4.0、12.0万元/吨，降幅分别为-0.69%、-2.84%、-1.88% [10][100] - **供需格局**：轻稀土和中重稀土价格环比均下降，其中中重稀土降幅更大，供需格局仍偏宽松 [10][100] - **锡**：供给端受尼日利亚、刚果金、印尼等地扰动存不确定性，需求端有望受益于科技周期带来的焊料消费增长 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：报告提及赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金等相关标的 [4] - **铜**：推荐紫金矿业，提及洛阳钼业等相关标的 [4] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业，提及中国宏桥、神火股份等相关标的 [4] - **能源金属**：推荐华友钴业，提及格林美等相关标的 [4] - **稀土磁材**：推荐北方稀土、广晟有色、金力永磁 [4] - **盈利预测**：报告列表给出了包括山东黄金、云铝股份、紫金矿业、华友钴业、北方稀土等在内的多家上市公司2024-2026年的EPS及PE预测 [103]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：在战略金属价值重估背景下，看好锑、钴、钨、锡等金属的投资机会，同时认为短期锂价或维持震荡 [1] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18% [1][28] - **供应担忧**：印尼RKAB（工作计划与预算）近期未有新批复公布，多家矿业公司仍处于提交与评估阶段，加剧了市场对明年供应端风险的担忧 [1][28] - **政策影响**：印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期 [11][31] - **后市展望**：随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][28] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [15][31] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09% [2][32] - **供应紧张**：刚果（金）钴出口通关事宜虽有进展，但除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变 [2][32] - **配额制度**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [2] - **供需缺口**：假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，其2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [2][5] - **后市展望**：预计未来2年伴随着社会库存逐步耗尽及当年存在的供需缺口，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][35] - **受益标的**：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [16][36] 锑行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90% [6][41] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][41] - **出口管制与松动**：2024年9月15日，中国开始对部分锑实施出口管制，但2025年11月9日，商务部公告暂停实施相关条款至2026年11月27日，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - **海内外价差**：截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6][41] - **供应紧张**：2025年11月中国锑锭产量环比上涨13%左右，但全国产量仍处于历史低位，市场原料相对紧张 [6][41] - **出口数据**：2025年1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81% [6] - **后市展望**：在目前海内外锑价相差较大的背景下，看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [17][44] 锂行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%；国内氢氧化锂市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14% [7][48] - **供应与库存**：截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%；样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，其中上游冶炼厂库存降至2.92万吨 [7][48] - **锂矿库存**：截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [7] - **需求韧性**：12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供支撑 [8][48] - **后市展望**：预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][48] - **关键事件**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产，需持续关注其复产情况 [8][48] - **锂矿价格**：截至12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨 [8] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [17][55] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，下跌2.18% [9][61] - **供应收紧**：越南国会于12月11日通过法案，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][56] - **海外生产扰动**：澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚加工设施本季度可能损失约1个月的产量 [9][61] - **全球格局**：2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [9][61] - **产业链地位**：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [9][10] - **政策动态**：2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施至2026年11月10日 [10][61] - **后市展望**：短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产业链重建并非易事，中国仍主导全球稀土供给 [10][63] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [18][70] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比增加18.96%；沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%，沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66% [11][72] - **供应不确定性**：缅甸出口恢复有限；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44% [11][72] - **印尼政策**：印尼打击非法采矿行动仍在延续，且计划将RKAB审批周期调整为一年一次，提升市场对供给收紧的预期 [11][73] - **后市展望**：锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，海外供给仍存不确定性，对锡价形成支撑 [11][20] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [20][75] 钨行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较12月5日价格上涨5.71%；黑钨精矿（65%）报价37.20万元/吨，上涨5.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价55.35万元/吨，上涨7.27% [12][76] - **供应趋紧**：临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少，钨矿供应量趋紧 [12][76] - **开采总量控制**：中国对钨矿实行开采总量控制，2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][77] - **后市展望**：钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解，给钨价带来供应端支撑 [13][77] - **受益标的**：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][79] 铀行业观点更新 - **价格表现**：10月全球铀实际市场价格为63.96美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][82] - **供应偏紧**：天然铀供给存在结构性短缺困境，需求端核电发展态势增长，使铀供给偏紧预期持续发酵 [14][82] - **项目延迟**：Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年第一季度投产 [14][82] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][82] - **后市展望**：在目前硫酸短缺背景下，铀行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [14][22] - **受益标的**：中广核矿业 [22][85]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][10][41][42] 核心观点 - 短期供应收紧、市场库存不足、下游刚性需求以及长期政策预期下，预计稀土价格维持稳中偏强 [9][41] - 随着稀土出口需求预期向好及供给端偏紧预期下价格及景气度回升趋势有望延续，短期板块行情调整后有望进入震荡态势 [10][42] - 投资建议关注两条主线：一是供给收缩预期和战略价值定位强化的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，具体关注客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [10][43] 市场行情与估值 - 本周（2025/12/01至2025/12/05）稀土磁材行业上涨3.47%，跑赢基准（沪深300）2.19个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升2.37倍至74.16倍，当前处于87.3%的历史分位 [5][12] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑，维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下，处于高估值压力下行缓解阶段 [9][41] 稀土产业链价格动态 - **稀土精矿价格延续回升**：本周国内混合碳酸稀土矿均价、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别上行2.7%、3.12%和3.7%，进口独居石矿价格上行3.77% [9][13] - **镨钕价格涨后回调**：本周氧化镨钕均价上涨2.82%至58.3万元/吨，镨钕金属均价上涨3.49%至71.2万元/吨，供应端收紧预期刺激价格拉涨，但因成交不足价格冲高后回落 [9][14][16] - **中重稀土价格继续下行**：本周全国氧化镝均价下跌4.41%至1410元/公斤，镝铁均价下跌2.45%至1395元/公斤；氧化铽均价下跌1.84%至6410元/公斤，金属铽均价下跌1.23%至8000元/公斤，主要因下游订单较差、补货意愿弱 [9][19] - **钕铁硼毛坯价格涨后回落**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨2.11%至145.5元/公斤，H35均价上涨1.41%至215.5元/公斤，价格跟随原料价格波动 [9][37] - **其他原材料价格**：钴价上涨1.97%至41.4万元/吨，铌铁均价下跌3.85%至32.5万元/吨，金属镓及硼铁价格保持平稳 [28] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端收紧，稀土生产指标管控加强导致部分企业停产，氧化物供应量下降，市场现货库存不足；需求端，年底下游钕铁硼企业需求相对稳定，多数磁材企业库存不大，后续有采购预期，且出口预期增强；政策层面持续释放提升产业集中度、调整出口管理措施的信号，强化中长期供应受控预期 [9][41] - **磁材环节**：需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端，行业格局分化，头部企业占优 [9][41]

新材料行业（稀土磁材）核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块行情调整后有望进入震荡态势，建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好的磁材企业[9] - 上周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85x至71.79x，处于85.5%历史分位[4] 新材料行业市场行情 - 上周稀土精矿价格大部回升：国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%，进口独居石矿价格回升4.95%，国内中钇富铕矿价格回升1.96%，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%[5] - 上周镨钕价格延续上行：氧化镨钕均价上涨3.28%，镨钕金属均价上涨2.69%，下游磁材企业入市采购带动市场回暖[5] - 上周镝价继续下调，铽价稳中走弱：全国氧化镝均价下跌0.67%，镝铁均价下跌1.72%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价略跌0.55%[5] - 上周钕铁硼毛坯价格先稳后涨：毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%，H35均价上涨2.41%[7] 新材料行业基本面与估值 - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业开工率下降导致氧化物现货供应偏紧，金属端现货仍有一定支撑[8] - 需求端磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求稳中有增[8] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下处于高估值压力下行缓解阶段[8] 医疗服务行业（九洲药业）核心观点 - 报告首次覆盖给予九洲药业“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元[16] - 九洲药业是创新驱动的行业领先CDMO企业，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元同比增长18.51%[11] 九洲药业业务概况 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67%[11] - 合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00%，2024年该业务毛利率为38.38%[12][13] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比79.12%[13] 九洲药业行业前景与成长驱动 - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元，复合增长率12.3%，预计2030年将达到3385亿美元[14] - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元，是驱动成长的重要推动力[14] - 公司积极布局多肽与偶联小核酸等技术，多肽部门二期商业化产能建设完成后总体产能将达到800公斤/年，并准备在国内建设小核酸商业化产能[15]

行业整体表现 - 2025年至今有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点 [2] - 2025年前三季度有色金属行业涨幅在申万一级行业中排名第二，细分板块中镍板块涨幅最大，2025年第三季度白银板块领涨，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱 [2] - 2025年前三季度有色金属板块实现营业收入2.82万亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润1512.88亿元，同比增长40.9% [2] - 行业盈利能力提升态势延续，杠杆率较2025年中期有所回落，现金流增速维持改善态势，资本支出持续收缩 [2] 铜板块 - 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元，同比增长5.01%，实现归母净利润690.05亿元，同比增长46.17% [3] - 板块盈利能力回升，毛利率及净利率分别较去年同期提升2.74个百分点和1.82个百分点至10.42%和5.84%，资本支出同比大幅收缩14.92% [3] - 建议关注供给端受国外矿山停产及长期资本支出不足制约，需求端受国内电网投资及AI、新能源景气拉动，未来供需缺口有望加大的铜板块 [1] 贵金属板块 - 2025年前三季度贵金属板块实现营收2995.43亿元，同比增长35.02%，实现归母净利润147.26亿元，同比增长62.64% [4] - 营收及净利润大幅增长主要得益于金、银价格的同比持续大幅增长，板块盈利能力同比提升，资本支出同比下降 [4] - 在美联储降息预期升温及央行储备多元化趋势下，黄金价格有望长期看涨，建议关注招金矿业(01818) [1] 稀土与磁性材料板块 - 2025年前三季度稀土板块营收增速由负转正，业绩同比大幅改善，磁性材料板块营收增速由负转正且持续提升，净利润增速高于营收增速 [4] - 稀土板块盈利能力明显修复，资本支出维持收缩态势，磁性材料板块盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [4] - 建议关注战略性价值属性强，供给受约束的稀土永磁板块 [1] 钨板块 - 2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润28.7亿元，同比增长28.58% [5][6] - 业绩增长主要受益于钨产业链价格大幅上行，板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩 [5][6] - 建议关注战略性价值属性强，供给受约束的钨板块 [1]

行业投资评级 - 稀土磁材行业评级为“增持”，并予以维持 [3][9][41] 核心观点 - 本周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85倍至71.79倍，处于85.5%历史分位 [5][12] - 轻稀土链价格延续回升，中重稀土价格仍疲软，预计后续稀土价格稳中偏强，短期板块行情调整后有望进入震荡态势 [2][9][41] - 投资建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好、产能利用充分的磁材企业 [9][10][42] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数反弹2.6%，跑赢沪深300指数0.96个百分点 [5][12] - 行业市盈率（TTM）回升1.85倍至71.79倍，当前估值处于85.5%的历史分位水平 [5][12] - 近12个月行业绝对收益为67%，但近1个月和3个月绝对收益分别为-11%和-17% [4] 稀土精矿价格 - 国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%至3.7万元/吨，进口独居石矿价格回升4.95%至5.3万元/吨 [14] - 国内中钇富铕矿价格回升1.96%至20.8万元/吨，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%至18.3万元/吨 [14] - 四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别持平于3.2万元/吨和2.7万元/吨，美国矿价格上行3.23%至3.2万元/吨 [14] 稀土氧化物与金属价格 - 氧化镨钕均价上涨3.28%至56.7万元/吨，镨钕金属均价上涨2.69%至68.8万元/吨 [16] - 氧化镝均价下跌0.67%至1475元/公斤，镝铁均价下跌1.72%至1430元/公斤 [20] - 氧化铽均价略跌0.53%至6530元/公斤，金属铽均价略跌0.55%至8100元/公斤 [20] - 钆铁均价持平于15.5万元/吨，国内钬铁合金均价略跌0.5%至50万元/吨 [24] 辅助材料价格 - 长江有色钴现货价格略涨0.25%至40.6万元/吨 [27] - 金属镓（99.99%）价格持平于1640元/公斤，铌铁市场均价持平于33.8万元/吨，硼铁（B 18%）价格持平于2.25万元/吨 [27] 磁材产品价格 - 毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%至142.5元/公斤，H35均价上涨2.41%至212.5元/公斤 [36] - 成本端镨钕价格走势偏强，下游订单刚需支撑，钕铁硼毛坯报价对应成本上调 [36] 行业基本面 - 稀土供应端偏紧，部分分离企业开工率下降，氧化物现货供应偏紧；金属厂生产稳定，但头部企业散单流出减少 [9][40] - 磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好 [9][40] - 新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好 [9][40] 投资建议 - 继续关注上游稀土资源企业，受益于供给收缩预期、战略价值定位强化及中期需求旺季支撑 [9][10][41] - 关注下游客户结构良好、产能利用充分及有新增长点布局的磁材企业，如金力永磁，其盈利有望随稀土价格回升而持续修复 [10][42]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业涨幅大幅超越基准，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点[4] - 2025Q3有色行业收入及利润增速自年初以来收窄态势逐步趋稳，中游冶炼及加工业利润增速回升，上市公司层面有色板块营收及业绩增速上行，板块盈利能力提升态势延续[4] - 2025年前三季度能源金属业绩大幅改善，贵金属及小金属营收及业绩增长依旧领先[4] - 投资建议关注铜、贵金属、钨和稀土永磁板块，维持行业"增持"评级[8] 行业2025年前三季度业绩概览 市场表现 - 2025年至今有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点，2025年前三季度行业涨幅在申万一级行业中排名第二，2025Q3行业加速上行但相对涨幅有所回落[4][15] - 细分板块来看，2025年前三季度镍板块涨幅最大，2025Q3白银板块领涨，2025年至今钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，能源金属板块涨幅达到91.39%[4][22][23] - 2025Q3涨幅前十中能源金属板块及铜板块公司增加，跌幅前十大个股仍集中在铝、钛板块[25][26] 行业业绩概览 - 2025年前三季度有色行业累计收入增速收窄态势逐步趋稳，上游矿采选业收入3069.7亿元同比增长14.20%，增幅较2024年全年提升5.3个百分点；冶炼及加工业收入70910.8亿元同比增长14.6%[29][30] - 2025年前三季度有色矿采选业营业利润932.8亿元同比增长33.3%，冶炼及加工业营业利润2387.7亿元同比增长14.6%，Q3中游冶炼及加工业利润增速回升[32] - 有色板块上市公司2025年前三季度实现营业收入2.82万亿元同比增长9.5%，归母净利润1512.88亿元同比增长40.9%；Q3单季度营收10024.83亿元同比+15.23%，归母净利润559.26亿元同比+50.26%[36] - 2025年前三季度有色金属整体毛利率较上年同期提升0.97个百分点，净利率提升1.11个百分点，Q3单季度毛利率及净利率均延续提升态势[45] - 板块杠杆率较2025中期有所回落，经营现金流增速回落至20.06%，资本支出持续收缩[48][51] 子板块业绩表现 - 收入端：2025年前三季度贵金属板块收入增速领先同比+35.02%，小金属+17.05%、能源金属+13.15%、金属新材料+8.1%和工业金属+5.77%[56] - 利润端：2025年前三季度能源金属板块归母净利润增速最高同比+385.53%，贵金属+62.64%、小金属+35.17%、金属新材料+8.24%和工业金属+32.48%[56] - 毛利率方面，2025年前三季度工业金属及贵金属毛利率同比提升，净利率方面除金属新材料外其余板块净利率同比亦有改善[61][62] 铜板块业绩分析 - 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元同比增长5.01%，归母净利润690.05亿元同比增长46.17%，盈利能力回升，毛利率10.42%较去年同期提升2.74个百分点，净利率5.84%提升1.82个百分点[65][68][69] - 2025年前三季度铜价同比上涨，国内铜现货、期货及LME价格同比分别上涨4.89%、4.67%和3.62%，Q3铜价同环比上行[65][66] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括金诚信（同比+42.5%）、精艺股份（同比+32.77%）和西部矿业（同比+31.9%），业绩增幅最大的公司包括楚江新材（同比+1963.68%）、鹏欣资源（同比+233.25%）和金田股份（同比+205.69%）[70][71] 贵金属板块业绩分析 - 2025年前三季度贵金属板块实现营收2995.43亿元同比增长35.02%，归母净利润147.26亿元同比增长62.64%，增速较2024全年及同期分别提升14.4和16.45个百分点[75][76] - 板块盈利能力同比提升，毛利率13.06%较去年同期提升0.51个百分点，净利率5.93%提升0.75个百分点，资本支出同比下降29.79%[77][78] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括招金黄金（同比+119.51%）、西部黄金（同比+106.20%）和湖南黄金（同比+96.26%），扣非净利润增幅最大的公司包括晓程科技（同比+195.01%）、招金黄金（同比+166.77%）和西部黄金（同比+134.59%）[78][79] 稀土磁材板块业绩分析 - 2025年前三季度稀土板块营收478.76亿元同比增长18.23%增速由负转正，归母净利润26.49亿元同比大幅改善，扣非净利润24.78亿元扭亏为盈[83] - 磁性材料板块营收300.9亿元同比增长6.51%增速转正且持续提升，归母净利润23.68亿元同比增长51.12%，扣非净利润20.71亿元同比增长54.77%[84][85] - 稀土板块盈利能力明显修复，毛利率10.72%较去年同期提升4.47个百分点，净利率6.74%提升5.64个百分点，资本支出同比下降3.85%[86][87] - 磁性材料板块盈利能力平稳抬升，毛利率19.03%较去年同期提升2.54个百分点，净利率7.97%提升2.79个百分点，资本支出小幅增长[89][90] 钨板块业绩分析 - 2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元同比增长20.38%，归母净利润28.7亿元同比增长28.58%，增速较2024全年及同期分别提升14.77和17.17个百分点[7] - 板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩，主要受益于钨产业链价格大幅上行推动业绩释放[7]

铜 - 2026年美联储降息带来的流动性宽松和AI投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求，铜价中枢将持续上移[1] - AI数据中心、电网端等对铜的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，不排除铜价上涨超预期的可能性[1] - 铜板块估值相对偏低，建议积极布局板块标的[1] 铝 - 全球电解铝预计紧平衡，产业链供需偏紧持续，推动铝价向好[1] - 电解铝企业有望维持较好的利润水平，拥有红利资产属性[1] - 铝产业龙头企业凭借对资源端的布局和产业链的延伸，有望保持较好的盈利水平[1] 贵金属 - 在“去美元化”长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在，且不随中美贸易争端缓和而弱化[2] - 美联储降息周期带来的流动性宽松加速了增持黄金的进程，2025年已见证贵金属上涨[2] - 2026年美国中期选举背景下，新任美联储主席降息动作或更积极，欧美投资者对黄金ETF增持或持续，贵金属涨势将延续[2] 能源金属（碳酸锂） - 在储能及动力需求带动下，2026年碳酸锂供需将重回紧平衡，价格中枢将明显上移[3] - 独立储能经济性跑通后，2025年储能中标量落地率预期明显提升，2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%，动力电池需求增速略低于20%，全球碳酸锂需求预期增长24.2%[3] - 供给端考虑国内锂云母复产、盐湖投产和海外产能释放，预测供给增速约18.1%，碳酸锂供需将从宽松平衡转向紧平衡[3] 稀土磁材 - 国内稀土价格处于大周期底部，未来价格中枢有望持续抬升，稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击[4] - 供给端国内稀土配额增速放缓成为主基调，缅甸作为重要来源国扰动未结束，供给刚性进一步强化[4] - 需求端受国内“两新”政策加码影响，2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%，氧化镨钕维持紧平衡[4] - 国内稀土矿或已进入去库节奏，出口管制后海外刚性补库需求刺激下，矿端紧缺有望显现，放大价格上涨弹性[4]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 稀土磁材行业本周下跌5.29%，跑输基准（沪深300）1.52个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落3.97倍至69.94倍，当前处于84.1%历史分位[6][13] - 轻稀土精矿价格回升，中重稀土价格小幅下跌，镨钕氧化物价格震荡回升，镝价继续下调，铽价走跌，钕铁硼毛坯价格先稳后升[7][10] - 供应端偏紧，需求整体向好，预计后续稀土价格稳中偏强，短期板块行情调整后有望进入震荡态势[10][43] - 建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好、产能利用充分的磁材企业如金力永磁[10][11][45] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业下跌5.29%，跑输基准1.52个百分点[6][13] - 行业估值（市盈率TTM）回落3.97倍至69.94倍，处于84.1%历史分位[6][13] - 近12个月行业绝对收益为57%，相对收益为46%[5] 产业链价格变动 - **轻稀土精矿**：国内混合碳酸稀土矿价格回升2.86%至3.6万元/吨，四川氟碳铈矿价格回升3.23%至3.2万元/吨，山东氟碳铈矿价格回升3.85%至2.7万元/吨，进口独居石矿价格持平于5.05万元/吨，美国矿价格回升3.33%至3万元/吨[14] - **中重稀土矿**：国内中钇富铕矿价格略跌0.49%至20.4万元/吨，进口缅甸离子型矿价格略跌0.55%至18万元/吨[14] - **镨钕产品**：氧化镨钕均价回升0.73%至54.9万元/吨，镨钕金属均价微跌0.15%至67万元/吨，下游磁材企业集中采购增加带动成交提升[10][15][17] - **镝铽产品**：氧化镝均价下跌1.66%至1485元/公斤，镝铁均价下跌1.69%至1455元/公斤，氧化铽均价略跌0.38%至6565元/公斤，金属铽均价下跌1.03%至8145元/公斤[10][22] - **其他原料**：钆铁均价跌0.64%至15.5万元/吨，钬铁合金均价持平于50.25万元/吨，长江有色钴现货价格上涨2.02%至40.5万元/吨，金属镓价格持平于1640元/公斤，铌铁市场均价持平于33.8万元/吨，硼铁价格持平于2.25万元/吨[26][29] - **钕铁硼毛坯**：N35均价回升1.48%至137.5元/公斤，H35均价回升0.97%至207.5元/公斤，原料端镨钕价格涨幅提供成本支撑[39] 基本面与供需分析 - **稀土环节**：个别分离企业开工下降，金属端大厂散货流通减少，供应端偏紧，下游磁材企业整体开工较满，国内订单稳定，海外需求逐渐恢复，需求整体向好[10][43] - **磁材环节**：需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速仍将低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优[10][43] 投资建议 - 维持行业"增持"评级，短期板块行情调整后有望进入震荡态势[10][43][44] - 关注上游稀土资源企业，受益于供给收缩预期、战略价值定位强化及中期需求旺季支撑[10][44] - 关注下游磁材企业如金力永磁，受益于稀土价格回升趋势下的盈利修复，其下游客户结构良好、产能利用充分并有新增长点布局[11][45]

新材料行业（稀土磁材）市场行情 - 本周稀土磁材行业下跌4.08%，跑输基准（沪深300）3个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落3.32倍至73.9倍，当前处于87.2%历史分位 [2] 新材料行业原材料价格动态 - 本周稀土精矿价格稳中有跌，国内混合碳酸稀土矿价格回落2.78%，进口独居石矿价格回落1.94%，国内中钇富铕矿价格上行0.99%，进口缅甸离子型矿价格回落1.09% [3] - 本周氧化镨钕均价回落1.8%，镨钕金属均价回落1.03%，氧化镝均价下跌2.58%，镝铁均价下跌1%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价持平 [3] - 本周毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.45%，H35均价回落0.96%，原料偏弱成本端支撑不足，下游订单释放有限 [4] 新材料行业基本面与投资建议 - 稀土环节短期价格受情绪主导，供应端暂无明显增量，年底前产出或有下降，需求端向好为主，预计稀土价格下跌空间有限 [5] - 磁材环节需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优 [5] - 行业绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场风险偏好走低对高估值形成压力，稀土出口管制暂缓后出口需求回升及供给端减量预期下价格及景气度有望修复 [5] - 维持行业"增持"评级，建议关注上游稀土资源企业（受益于供给收缩预期和战略价值定位强化及中期需求旺季支撑）和下游客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [6] 食品饮料行业市场行情 - 11月10日-11月14日，食品饮料行业上涨2.82%，跑赢沪深300指数3.90个百分点，涨跌幅排名第6/31，子板块中预加工食品上涨6.93%，烘焙食品上涨5.07%，乳品上涨4.33% [8][9] - 行业估值整体处于较低位置，截至2025年11月14日，食品饮料行业PE为22倍，位居申万一级行业第23位，子行业中其他酒类（58倍）、保健品（38倍）、零食（36倍）估值靠前，白酒（20倍）、啤酒（23倍）、预加工食品（23倍）估值靠后 [9] 食品饮料行业消费数据与价格 - 10月份CPI同比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，涨幅连续第6个月扩大，食品价格同比下降2.9%，非食品价格同比增长0.9%，服务价格同比增长0.8% [10] - 食品价格中，奶类价格同比下降1.7%，酒类价格同比下降2.00%，飞天茅台当年原装批发参考价为1670元/瓶，较前一周下降1.18%，主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20% [11] 食品饮料行业投资建议 - 10月CPI温和回升，消费基本面回暖，板块估值分位数处于较低位置，估值具有性价比，建议关注压力释放下底部回暖机遇 [12] - 建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，重点关注新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子，维持行业"买入"评级 [12]