报告投资评级与核心观点 - 报告旨在发布专业人形机器人指数，认为此举具有极高的战略意义，可作为确立估值锚点与投资风向标、引导资本向核心“卡脖子”环节集聚、并匹配“十五五”国家战略导向 [3][6] - 核心观点认为，2026年央视春晚成为人形机器人产业跨越式发展的历史性见证，标志着产业正式跨越“1-10”的拐点，进入以量产落地与商业化提速为核心的全新产业周期 [3][17][20] - 报告认为，人形机器人产业已从“技术展示”转向“场景深耕”，2025年为“量产元年”，2026年开启“10万级量产”时代，行业重心转向商业化落地 [27][59] 行业与产业链分析 - **产业链结构**：报告依据工信部《人形机器人创新发展指导意见》，将产业链解构为“大脑”、“小脑”、“感知”、“执行”与“辅助”五大核心系统 [28][29] - **全球格局**：中国在人形机器人供应链中占有63%的份额，尤其在“身体”领域具有显著优势，全球73%的集成商位于亚洲，其中56%来自中国 [28] - **商业化进展**：春晚效应显著催化C端市场，京东平台在春晚两小时内机器人搜索量环比暴增超300%，订单量增长达150%，且订单地域分布实现全面下沉 [22] - **商业模式创新**：“硬件即服务”（HaaS）模式兴起，2026年春节期间机器人租赁市场“量价齐升”，核心平台订单规模预计突破5000单，GMV预计环比增长约80% [23] 重点行业与投资机会 - **稀土磁材**：钕铁硼永磁材料是电与力转换的最佳载体，为人形机器人关节电机提供关键支持。单台人形机器人（如特斯拉Optimus）高性能钕铁硼用量约3.5公斤。若销量达10万、50万、100万台，2025年高性能钕铁硼需求将分别增加0.27%、1.34%、2.69% [7][75][76][83][89] - **化工材料**：涉及AI芯片制造的半导体材料（硅片、电子特气、光刻胶等）、PCB材料及散热液冷材料。在“肢体”环节，灵巧手的腱绳传动为高性能纤维（如UHMWPE）打开成长空间 [7][112][116][118] - **新能源领域**：企业转型参与人形机器人核心零部件（如减速器、丝杠）的测试、研发及电池开发 [7] - **机械行业**：国内厂商正积极加入核心零部件制造，凭借成本可控、响应快、质量好等优势，有望成为本轮发展最受益环节。重点关注精密传动与执行器（如谐波减速器、行星滚柱丝杠） [7][38] - **汽车行业**：汽车产业链具备高成本降本和大规模量产能力，可全链条参与机器人制造。特斯拉的FSD AI技术应用场景全面，具备量产装配潜力 [8] - **家电行业**：落地方向可能围绕核心零部件研发、B端整机落地及C端家电机器人化展开。美的集团机器人使用密度已接近650台/万人 [8][68] - **电子行业**：机器视觉是人形机器人感知层的关键，其爆发有望成为机器视觉新的重要增长点。3D传感市场规模持续增长 [8][75] - **计算机行业**：大模型是构建人形机器人“大脑”的最佳解决方案，AI能力是厂商的核心壁垒，软件算法有望成为核心价值环节 [9] 指数编制与市场表现 - **指数编制方法**：报告编制了“长江人形机器人全指指数”和“长江人形机器人精选指数”。全指成分股162只，精选指数成分股50只，采用自由流通市值加权，每半年调整一次。成分股筛选强调与人形机器人业务的强相关性（如明确业务布局、实质性订单、绑定头部厂商等） [27][36][37][39] - **历史表现**：在2023年至2026年2月13日期间，人形机器人精选指数累计收益达104.34%，全指累计收益达88.24%，均大幅跑赢沪深300指数（累计收益19.87%）。其中2025年精选指数涨幅达78.86% [40][42] 宏观与政策环境 - **政策支持**：人形机器人已被写入“十五五”规划建议和政府工作报告，成为应对人口老龄化、提升全要素生产率的战略性产业。《人形机器人创新发展指导意见》设定了2025年批量生产、2027年达到世界先进水平的目标 [27][54][63][65] - **宏观环境**：2026年宏观经济向“内生增长”回归，市场流动性充裕，为高成长的具身智能板块提供了有利的估值扩张环境。国家“两新”、“两重”项目为人形机器人在工业领域的应用提供了资本开支支持 [60][63]

行情回顾 - 市场全天震荡分化，三大指数涨跌互现，沪深京三市约3300股飘红，今日成交2.51万亿[1] - 有色金属板块集体走强，章源钨业、翔鹭钨业等多股涨停[1] - 稀土永磁板块拉升，中稀有色涨停，包钢股份触及涨停[1] - 算力租赁概念活跃，城地香江、利通电子等涨停[1] - 下跌方面，玻纤概念股下挫，国际复材跌近10%[1] 有色金属 - 有色金属板块今日继续大涨，章源钨业、江钨装备、中钨高新、华锡有色等多股涨停[3] - 节后钨原料价格持续飙升，章源钨业因钨原材料价格持续上涨，决定从2026年2月26日起上调焊接机夹刀片产品价格[3][5] - 今日沪锡期货再度大涨，涨幅为8.38%[3] - 章源钨业7天5板，最新价40.60元，涨跌幅+10.00%；江钨装备7天5板，最新价21.53元，涨跌幅+10.02%；中钨高新3天2板，最新价66.22元，涨跌幅+10.00%；华锡有色3天2板，最新价64.76元，涨跌幅+10.01%[5] - 华源证券认为，供给端矿山安全及环保管控趋严导致钨矿阶段性供应紧张，需求端国内需求稳定，PCB刀具需求景气，部分企业一月长单价已上调[6] - 对于锡，国金证券表示，中长期看国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益AI赋能及汽车智能化带来的半导体复苏，锡供需格局将长期向好[6] 华为产业链 - 华为产业链表现强势，格尔软件、新炬网络、拓维信息等多股涨停[7] - 催化上，华为云码道公测版于2月26日正式发布，提供集代码大模型、IDE、自主开发模式于一体的智能编码解决方案，覆盖多类AI Coding技术[7] - 同日，DeepSeekV4Lite模型测试效果大幅提升，支持1M上下文+原生多模态，正由华为等芯片厂商测试[7] - 华为董事长梁华表示，已有43个业界主流大模型基于昇腾预训练，200多个开源模型适配昇腾生态，推动6000多个解决方案落地[7] - 格尔软件最新价26.05元，涨跌幅+10.01%；新炬网络最新价33.41元，涨跌幅+10.01%；拓维信息最新价36.52元，涨跌幅+10.00%；普元信息最新价35.50元，涨跌幅+20.01%[8] - 信达证券表示，AI编程重塑核心生产力方式，2024年全球AI代码工具市场价值61亿美元，预计到2030年将达到260亿美元[10] - 申万宏源表示，国产AI模型公司与国产AI芯片企业深度耦合已成趋势，华为昇腾在DeepSeek-V3.2-Exp发布时即实现Day0支持[10] - 中邮证券认为，华为昇腾芯片计划在未来三年推出昇腾950PR/950DT、昇腾960和昇腾970三个系列，以每年算力翻番为目标持续提升性能，其发布的384超节点在多项关键指标上实现对英伟达旗舰产品GB200 NVL72的超越[10] 稀土磁材 - 稀土磁材概念大涨，东方锆业、中稀有色等涨停，包钢股份、北方稀土等跟涨[11] - 据海外媒体报道，美国航空航天和半导体公司的供应商面临日益严重的稀土短缺问题，两家供应商已因此拒绝部分客户订单，短缺集中在钇和钪等小众稀土元素[11] - 半导体研究公司SemiAnalysis指出，美国半导体制造商的钪库存即将告罄，将危及下一代5G芯片生产[11] - 自2025年11月首次报道钇短缺以来，钇价累计上涨60%，较一年前暴涨约69倍[11] - 中信证券认为，2026年起全球稀土供需缺口将持续扩大，2025-2028年全球氧化镨钕供需缺口分别为-0.5/-0.9/-1.3/-2.1万吨[12] - 中诚信国际表示，我国2025年4月对钐、钆、钇等7类中重稀土实施出口管制，推动稀土价格波动上行，2026年轻重稀土价格走势将持续分化[12] - 头豹研究院指出，2025-2027年全球新能源车销量年均增长15-20%，持续拉动镨钕需求，预计2025-2026年稀土价格指数在200-250点震荡上行，氧化镨钕价格中枢回升至60-80万元/吨[12] 其他活跃板块 - 云计算数据中心表现活跃，催化因素为中国2月AI调用量首超美国，四款大模型霸榜全球前五[13] - 智能电网板块活跃，催化因素为北美电力变压器供应缺口达30%[14] - 光伏板块表现活跃[14] - 光通信板块活跃，催化因素为英伟达业绩继续大增[14] - 航天板块活跃，催化因素为2026年我国计划实施2次载人飞行任务，将全力推进登月任务相关配套设施设备建设[14] - 黄金板块活跃，催化因素为黄金期货大涨及老铺黄金等宣布2月底调价[15] - 培育钻石板块活跃，催化因素为Akash Systems宣布已向印度主权云服务商交付全球首批搭载[15] - 锂电池板块活跃，催化因素为津巴布韦暂停锂矿出口[15] - 磷化工板块活跃，催化因素为美国宣布将磷和草甘膦列入战略资源[15] 历史新高公司 - 沃尔德（培育钻石）涨幅20%[16] - 赛恩斯（有色金属）涨幅18.4%[16] - 杰创智能（机器人）涨幅17.71%[16] - 多瑞医药（创新药）涨幅16.22%[16] - 爱迪特（稀土磁材）涨幅14.25%[16] - 聚和材料（半导体）涨幅13.41%[17] - 杰普特（CPO）涨幅13.16%[17] - 江钨装备（有色金属）涨幅10.02%[17] - 翔鹭钨业（有色金属）涨幅10.01%[17] - 烽火通信（光纤+航天）涨幅10.01%[17]

行业景气度与市场资金流向 - 2月份景气度较高的领域主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域 其中资源品板块多数工业金属、化工品价格上涨 [1] - 中游制造领域光伏价格指数上行 但汽车产销放缓 消费服务板块生猪养殖盈利改善 四大家电零售额同比降幅收窄 [1] - 金融地产中商品房销售持续低迷 公用事业领域燃气价格上涨 [1] - 主力资金净流入行业板块前五为：有色金属 国产软件 光伏 稀土磁材 锂电池 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：人工智能 国企改革 大数据 数字经济 一带一路 [1] - 主力资金净流入个股前十包括：包钢股份、云南锗业、厦门钨业、永泰能源、寒武纪、海光信息、京东方Ａ、中钨高新、北方稀土、昆仑万维 [1] 前沿科技与产业趋势 - 清华大学团队提出全柔性人工智能芯片FLEXI 为人工智能应用提供专用、可扩展且低功耗的硬件支撑 [3] - 柔性芯片技术未来5-10年将重塑可穿戴设备、植入式神经记录、人机交互和物联网、智能织物及生物电子市场格局 [3] - 全球柔性电子市场规模有望从2025年的850亿美元跃升至2030年的1730亿美元以上 中国柔性芯片行业预计从500亿元人民币攀升至1500亿元人民币 年复合增长率超25% [3] - 中国商业航天核心痛点在于“星多箭少” 预计2026年行业将迎来技术闭环、订单释放与资本溢价的多重共振 [3] - 随着长征十号甲、朱雀三号遥二等可回收火箭进入密集首飞期 叠加SpaceX星舰V3于2026年第一季度的试飞 中国商业航天正进入加速追赶的战略快车道 [3] 人工智能硬件与半导体需求 - 英伟达AI推理平台带动单个GPU对应的eSSD容量需求增长 H100对应需求为4TB B100/200对应需求为8TB Rubin在乐观情况下对应需求为24TB [5] - 测算显示 若VR200 GPU出货量达1400万颗 对应NAND容量需求约336EB AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用 [5] 电子元器件与价格动态 - 自2026年3月1日起 受成本压力影响 LED驱动电源产品线价格将进行适度上调 平均涨幅约为5%—15% [5] - LED驱动电源在整灯成本中占比20-40% 是LED照明灯具不可或缺的部分 对提升产品发光效率及稳定性起关键作用 [5] 市场整体表现与短期展望 - 短期大盘趋势偏强 增量资金入场未见明显 [7] - 市场涨跌分布显示 上涨家数3271家 下跌家数2068家 涨停91家 跌停1家 [8] - 暗盘资金流向显示 净流入3424家 净流出1581家 [8] - 上证指数明显走弱 需关注3月初动向 预计有资金提前进场 整体行情会有抢筹和修正过程 [11] - 短期维度 市场总体运行方向符合预期 在两会前市场大概率保持相对强势 [11] - 短期继续看好“反内卷”相关领域 “十五五”持续发力的新质生产力相关的人工智能等科技板块 以及央行政策明确惠及的“三农”方向 [11] - 创业板指数处于震荡行情中 大趋势呈震荡向下 需要大阳线来改变市场趋势 [11] - 去年下半年至今A股主要指数表现较好 各类资金共振入市 资金驱动特性凸显 [11] - 近期资金面突出特征为融资余额续创历史新高以及股票型ETF波动 外资回流及中长线资金加速入市成为推动市场表现的重要影响因素 [11]

市场行情与价格表现 - 节前一周稀土磁材行业上涨8.84%，跑赢沪深300基准8.48个百分点，行业市盈率TTM回升6.82倍至86.39倍，处于93.3%的历史分位 [4] - 节前一周稀土精矿价格稳中有升，其中进口独居石矿价格上涨6.72%，国内中钇富铕矿价格上涨2.13% [5] - 节前一周镨钕价格走势强劲，氧化镨钕均价大幅上涨12.21%，镨钕金属均价大涨10.38%，主要因供应偏紧及企业惜售情绪加强 [5] - 节前一周镝、铱价格上涨，氧化镝均价上涨5.73%，镝铁均价上涨4.01%，氧化铱均价上涨3.49%，金属铱均价上涨2.22% [5] - 节前一周钕铁硼毛坯价格延续上涨，毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨1.73%，H35均价上涨1.23%，成本端支撑坚挺 [5] 行业基本面分析 - 稀土供应端稳定，春节假期上游开工稳定，分离厂和金属厂正常生产，但下游钕铁硼企业停工放假导致市场消耗减少 [8] - 预计假期过后，上游氧化物和金属将出现少量累库，但多数企业以交付长协和前期期货为主，现货可流通数量依旧有限 [8] - 需求端方面，春节后钕铁硼企业开工后需赶工赶订单，预计将加快生产进度，对原料需求短期有增加预期，且下游新单节后有望释放 [8] - 综合来看，供应端相对紧张，需求端稳中增加，预计节后稀土市场走势稳中偏强 [8] - 磁材环节需求端呈现分化，新能源汽车产销增长边际回落，风电装机存在释放预期，空调排产数据仍维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [8] - 供给端方面，行业格局分化，头部企业占优 [8] 估值与投资观点 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平维持较高水平，主要受流动性宽松、产业政策及产业战略价值定位的支撑 [8] - 关注节后政策端变动对市场整体风险偏好提升的影响 [8] - 维持行业“增持”评级，一方面板块估值高位震荡，若节后政策端有所放松，整体市场风险偏好有望持续对估值形成支撑 [9] - 另一方面，产业链价格趋势不变，在政策约束下中长期供给端难有明显增量，而需求端仍有稳定增量，随着年报披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9] - 建议继续关注上游稀土资源企业，因其受益于政策支撑、战略价值定位强化，以及在供需支撑下产业链价格的韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [9] - 随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] - 核心逻辑：多个关键金属品种因供给端扰动、政策收紧或结构性短缺，导致供应偏紧预期持续，价格获得支撑或存在上涨空间 [1][27] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张原因**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水导致采矿与装船受阻；多数本地矿山MOMS系统验证延迟，无法正常提交版税和销售；林业工作组审查持续，矿方惜售观望 [1][27] - **政策影响**：印尼能矿部司长表示，2026年镍矿生产配额（RKAB）预计下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期；印尼计划对镍矿伴生钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元 [1][27] - **后市判断**：新的RKAB配额不确定性、配额减少预测及额外征税，预计对后市镍矿价格形成底部支撑 [1][27] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [16][30] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供给格局**：刚果金2025年配额可延续至2026年3月底，但市场整体流动性偏紧，叠加约3个月的运输周期，预计在4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5] - **配额与产量分析**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计1.81/9.66/9.66万吨；假设刚果金2025年产量与2024年（22.0万吨）持平，其2025年暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57% [5][33] - **后市判断**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将使钴供给随时间愈发紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占当年配额36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][37][40] 锑行业观点更新 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格周环比持平；欧洲锑现货价格达3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **供应格局**：中国是全球锑供给主导者，2024年产量6万吨，占全球60%；冬季北方矿山基本停止供货，预计国内矿供应将持续紧张至上半年化雪前 [6][41] - **政策与需求**：中国商务部此前对锑实施出口管制，但自2024年11月23日起，相关对美出口管制条款暂停实施至2026年11月27日，有望促进出口恢复；1月份面临春节前备货需求，市场预期较好 [6][41] - **后市判断**：国内锑矿供应长期紧张局面未改，在供应紧张、需求看增及出口有望恢复的背景下，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][44] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 锂行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂均价17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂均价16.11万元/吨，周环比上涨8.19%；碳酸锂样本周度库存总计10.89万吨，周环比去库783吨 [8][47] - **供给扰动**：碳酸锂周度产量为22,217实物吨，环比下降1.72%；宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起下调电池产品出口退税率，可能引发短期内电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度形成“淡季不淡” [8][54] - **后市判断**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][54] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][54] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格周环比持平；氧化镝均价1,430元/公斤，周环比下跌1.72% [9][58] - **供给收紧**：国内部分分离厂因环评及指标限制在12月停产，导致氧化镨钕供应收紧；越南通过法案禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月产量 [9][58] - **行业格局**：中国主导全球稀土供给，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%；中国是唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土等相关物项的6项出口管制措施一年；《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》可能引发供给侧收紧预期 [10][60] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][67] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54,200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7,195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9,720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）地区冲突虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5,002.83公吨，环比减少32.9%；印尼锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][69] - **后市判断**：海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][71] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业观点更新 - **价格大涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应紧张**：中国对钨矿实行开采总量控制；2025年下半年第二批指标下发延迟，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平；春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧 [13][72] - **供需矛盾**：下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出；中长期全球钨矿新增产能有限，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [13][73] - **受益标的**：章源钨业（2025H1钨精矿产量1,849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3,724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3,948吨） [21][75] 铀行业观点更新 - **价格高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧**：天然铀面临结构性短缺；多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年Q1投产；Cameco下调其麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工表示2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][15][77] - **后市判断**：天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在，在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成支撑 [15][77] - **受益标的**：中广核矿业 [22][80]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9][38][39] 核心观点 - 短期板块估值受市场风险偏好抑制及监管降温影响，预计进入平稳震荡阶段，产业链价格在大涨后亦有调整需求 [9][38] - 中长期看，在政策约束下供给端难有明显增量，而需求端仍有稳定增量，行业基本面有支撑 [9][39] - 随着年报预披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9][39] - 投资建议关注两条主线：一是受益于估值溢价和盈利稳定的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，具体关注客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [9][10][42] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/19至2026/01/23）稀土磁材行业上涨1.66%，跑赢基准（沪深300）2.28个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升1.37倍至83.53倍，当前处于92.1%的历史分位 [5][12] - 近十二个月行业表现强劲，相对收益为74%，绝对收益为98% [4] 产业链价格跟踪 - **稀土精矿**：本周国内轻稀土精矿价格走平，混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿价格分别持平于4.7万元/吨、4.1万元/吨、3.6万元/吨；进口独居石矿价格回落1.68%至5.85万元/吨，美国矿价格持平于4万元/吨 [9][13] - **中重稀土矿**：本周国内中钇富铕矿价格回落0.45%至21.9万元/吨；进口缅甸离子型矿价格回落3.32%至18.95万元/吨 [9][13] - **镨钕产品**：本周氧化镨钕均价回落0.37%至67.25万元/吨，镨钕金属均价略涨0.12%至81.2万元/吨，市场呈现震荡偏弱格局 [9][14][16] - **镝、铽产品**：本周氧化镝均价下调1.72%至1430元/公斤，镝铁均价下调2.44%至1400元/公斤；氧化铽均价回落0.78%至6325元/公斤，金属铽均价回落0.32%至7800元/公斤，主要因下游需求订单不足 [9][18] - **其他稀土产品**：本周钆铁均价下行3.03%至17.6万元/吨，国内钬铁合金均价略跌0.09%至53.25万元/吨 [24] - **辅助原料**：本周长江有色钴现货价格下跌5.31%至42.8万元/吨；金属镓(99.99%)价格大涨6.51%至1800元/公斤；铌铁市场均价持平于32.5万元/吨，硼铁（B 18%）价格持平于2.27万元/吨 [27] - **钕铁硼毛坯**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.22%至161.5元/公斤，H35均价回落0.86%至231.5元/公斤，主要因主流稀土原料价格走弱，终端高位接货能力有限 [9][36] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端受产能及指标限制，增量有限，市场现货流通相对紧张；需求长期预期向好，但近期价格大涨后有调整需求，预计短期价格以震荡调整为主 [9][38] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源汽车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业产能仍有过剩，竞争格局分化，头部企业开工较好 [9][38] 估值层面分析 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平较高，主要受流动性宽松、产业政策及产业战略价值定位支撑 [9][38] - 前期市场整体风险偏好回归带动估值回升，后续受监管对市场降温影响，短期板块估值有望进入平稳震荡阶段 [9][38]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9][43] 核心观点 - 产业链价格保持强势，政策约束下中长期供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格强势上行 [9][43] - 随着年报预披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9][43] - 短期受整体市场风险偏好被抑制影响，板块估值预计进入平稳震荡阶段，但产业链价格强势和战略价值定位为估值提供支撑 [9][43] - 投资建议关注两类企业：一是受益于估值溢价和盈利稳定的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，如客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [9][10][44] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/12至2026/01/16）稀土磁材行业上涨2.95%，跑赢基准（沪深300）3.52个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升2.25倍至82.16倍，当前处于91.5%的历史分位 [5][12] - 近十二个月行业绝对收益为90%，相对收益（与沪深300相比）为65% [4] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势扩大**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨9.3%至4.7万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨7.89%至4.1万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨9.09%至3.6万元/吨，美国矿价格上涨8.11%至4万元/吨，进口独居石矿价格持平于5.95万元/吨 [9][13] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨5.77%至22万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.7%至19.6万元/吨 [9][13] - **镨钕价格持续走高**：本周全国氧化镨钕均价上涨8%至67.5万元/吨，镨钕金属均价上涨7.06%至81.1万元/吨，主要因氧化物现货偏紧、盘面推涨及下游低库存补货好转 [9][14][16] - **镝、铽价格先抑后扬**：本周全国氧化镝均价上涨1.04%至1455元/公斤，镝铁均价回落0.69%至1435元/公斤；氧化铽均价上涨2.33%至6375元/公斤，金属铽均价上涨2.29%至7825元/公斤，市场低价现货收紧推动成交价格上调 [9][19] - **其他稀土金属价格**：本周钆铁均价上涨10.67%至18.15万元/吨，国内钬铁合金均价上涨4.51%至53.3万元/吨 [24] - **辅助材料价格**：本周长江有色钴现货价格下跌1.31%至45.2万元/吨，金属镓(99.99%)价格上涨3.05%至1690元/公斤，铌铁和硼铁价格保持平稳 [28] - **钕铁硼毛坯价格强势上行**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨9.36%至163.5元/公斤，H35均价上涨6.38%至233.5元/公斤，成本端支撑坚挺但终端订单对高价原料跟进有限 [9][38] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端氧化物现货不多，上游分离企业陆续恢复生产但整体现货仍偏紧；金属冶炼厂产量充裕，但磁材企业备货节奏放缓导致金属端销售承压；需求端总体平稳，磁材企业新增订单尚可，但因原料成本高企，短期采购谨慎，预计稀土价格将高位坚挺 [9][42] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业产能仍有过剩，竞争格局分化，头部企业开工情况较好 [9][42]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][40] 核心观点 - 稀土出口管制加强支撑板块估值上行，产业链价格强势上涨 [1] - 一方面前期高估值压力有所缓解，市场风险偏好回升延续，将带动估值逐步回升；另一方面产业链价格保持韧性，政策约束下供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格进一步强势，板块行情有望持续回升 [40] - 投资建议关注两个方向：一是继续关注上游稀土资源企业，有望受益估值溢价和盈利稳定；二是随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [9][41] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/05至2026/01/09）稀土磁材行业上涨8.85%，大幅跑赢基准（沪深300）6.06个百分点 [4][11] - 行业估值（市盈率TTM）回升6.52倍至79.91倍，当前处于90.6%历史分位 [4][11] - 近十二个月行业绝对收益为94%，相对收益（与沪深300相比）为68% [3] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势延续**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨4.88%至4.3万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨5.56%至3.8万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨6.45%至3.3万元/吨 [8][12] - **进口矿价格上涨**：本周进口独居石矿价格上涨5.31%至5.95万元/吨，美国矿价格上涨5.71%至3.7万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.28%至18.9万元/吨 [8][12] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨4%至20.8万元/吨 [12] - **镨钕价格震荡上行**：本周氧化镨钕均价上涨2.88%至62.5万元/吨，镨钕金属均价上涨3.06%至75.75万元/吨 [8][15] - **镝、铽价格大幅上涨**：本周全国氧化镝均价上涨7.46%至1440元/公斤，镝铁均价上涨12.02%至1445元/公斤；氧化铽均价上涨4.27%至6230元/公斤，金属铽均价上涨2.34%至7650元/公斤 [8][19] - **其他稀土产品价格**：本周钆铁均价上涨5.13%至16.4万元/吨，国内钬铁合金均价上涨2.51%至51万元/吨 [23] - **辅助原料价格**：本周长江有色钴现货价格回落6.53%至45.8万元/吨，金属镓、硼铁及铌铁价格保持平稳 [26] - **钕铁硼毛坯价格偏强**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.46%至149.5元/公斤，H35均价上涨2.33%至219.5元/公斤 [8][35] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端相对稳定，氧化物流通相对紧张，金属数量充足；需求相对稳定，磁材企业短期压制高位采购，预计近期稀土产品价格居高坚挺 [8][39] - **磁材环节**：需求端下游新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据仍维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业格局分化下头部企业占优 [8][39] 估值层面分析 - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及产业战略价值定位的支撑，维持较高水平 [8][39] - 前期市场整体风险偏好持续走低，高估值压力有所下行缓解，预计随着市场风险偏好逐步上行，板块估值延续回升 [8][39]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [3][10][41] 报告核心观点 - 短期行业因需求疲软、风险偏好走低而面临高估值压力和价格下行压力，板块行情预计进入弱势震荡格局 [10][41] - 中长期看，随着下游开工稳定、出口需求向好以及供给端偏紧，行业价格及景气度有望回升，政策支持与风险偏好回归将成为关键驱动因素 [10][43] - 投资建议关注两条主线：一是受益于供给收缩预期和战略价值定位的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望修复且客户结构良好的下游磁材企业，如金力永磁 [10][43] 市场行情与估值总结 - 本周（2025/12/15至2025/12/19）稀土磁材行业下跌1.81%，跑输基准（沪深300）1.53个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回落1.42倍至72.08倍，当前处于85.5%的历史分位 [5][12] - 近12个月行业绝对收益为69%，相对沪深300的相对收益为53% [4] 产业链价格走势总结 - **稀土精矿价格**：进口轻稀土矿及中重稀土矿价格延续下行，其中进口独居石矿价格下跌2.75%至5.3万元/吨，美国矿价格回落3.03%至3.2万元/吨，国内中钇富铕矿价格下跌3.38%至20万元/吨，进口缅甸离子型矿价格下跌1.1%至17.9万元/吨 [9][13] - **镨钕价格**：氧化镨钕均价下行0.86%至57.4万元/吨，镨钕金属均价下行1.06%至69.75万元/吨，需求乏力叠加年底资金回笼导致价格弱势下滑 [9][14][16] - **镝、铽价格**：氧化镝均价下跌1.46%至1350元/公斤，镝铁均价下跌1.15%至1295元/公斤，氧化铽均价下跌2.23%至6130元/公斤，金属铽均价下跌1.15%至7710元/公斤，下游需求疲软导致价格整体走跌 [9][20] - **钕铁硼毛坯价格**：毛坯烧结钕铁硼N35均价下跌1.39%至141.5元/公斤，H35均价下跌0.94%至211.5元/公斤，原料价格下行及下游订单预期不高导致价格继续下调 [9][37] - **其他原料价格**：钆铁均价持平于15.4万元/吨，钬铁合金均价下行0.9%至49.75万元/吨，钴价上涨1.93%至42.2万元/吨，金属镓、铌铁及硼铁价格保持平稳 [25][28] 行业基本面总结 - **供应端**：稀土供应持续紧张，分离企业持续停减产，氧化物现货报出减少，大厂持续买货导致市场散货减少，金属厂家生产稳定且低价出货意愿不强，整体供应端对价格仍有支撑 [9][40] - **需求端**：磁材企业对高价原料接受度不高，采购意向减弱，企业订单稳定但以长协需求为主，开工变化不大，临近年底市场询单成交氛围低迷，整体信心不足 [9][40] - **下游细分领域**：新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [9][40] - **行业格局**：行业产能仍有过剩，竞争格局存在分化，头部企业开工情况较好 [40] 估值与展望总结 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平较高，主要受流动性宽松、产业政策及战略价值定位支撑 [9][40] - 在市场整体风险偏好持续走低的背景下，行业正处于高估值压力下行缓解阶段 [9][40] - 预计短期稀土价格将弱势调整 [9][40]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 美联储如期降息并启动短期美债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属及基本金属价格震荡走高，行业呈现共振上行态势 [2][4][6] - 贵金属方面，低库存持续扰动，叠加流动性宽松预期，价格稳步上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司 [4][6][7] - 基本金属方面，宏观扰动加大，铜价预计以震荡为主，铝价在宏观提振下偏强运行，但需求端进入淡季 [4][8][9] - 能源金属需求保持强势，库存持续去化，但需关注需求淡季的边际走弱 [4][10] - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大，供需格局偏宽松 [4][10] 行业及市场表现总结 - 在报告期内（12月12日当周），SW有色金属板块上涨4.34%，在全行业中排名第3 [13] - 板块表现强于主要大盘指数，同期深证成指、上证综指、沪深300指数分别上涨1.93%、0.35%、0.76% [16] - 子板块中，金属新材料表现最好 [16] 贵金属板块总结 - **黄金**：价格全线上涨，12月12日当周SHFE黄金涨1.40%至970.66元/克，COMEX黄金涨2.05%至4329.80美元/盎司，伦敦金现涨2.46%至4299.52美元/盎司 [6][24] - **黄金库存与持仓**：COMEX黄金库存减少9.72吨至1020吨，非商业净多头持仓增加0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量增加9.20万盎司 [6][24][25] - **央行购金**：中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第13个月增持 [6] - **白银**：价格大幅上行，12月12日当周SHFE白银涨10.89%至14892元/千克，COMEX白银涨5.13%至62.09美元/盎司，伦敦银现涨6.39%至61.93美元/盎司 [7][24] - **白银库存与持仓**：COMEX白银库存减少105.20吨至12853吨，非商业净多头持仓增加0.10万张，SLV白银ETF持仓量增加571.29万盎司 [7][25] 基本金属板块总结 - **铜**： - 价格表现分化：12月12日当周SHFE铜涨1.40%至94080元/吨，但LME铜跌0.91%至11515.0美元/吨 [9][21] - 供给端偏紧：铜矿加工费（TC）持续下降，12月12日为-43.33美元/干吨，较上周下降0.3美元/干吨 [9] - 需求与库存：精铜杆开工率环比下降1.87个百分点至64.54%，全球显性库存合计83.58万吨，较前周减少0.47万吨 [9][22] - **铝**： - 价格偏弱运行：12月12日当周SHFE铝跌0.78%至22170元/吨，LME铝跌1.00%至2868.5美元/吨 [8][21] - 供给与成本：电解铝产能持稳于4413.50万吨，氧化铝供应过剩导致成本端价格承压，吨铝盈利约为5715.47元 [8] - 需求与库存：铝加工开工率延续回落至61.8%，社会铝锭、铝棒及厂内库存合计去化，SMM社会铝锭库存为58.4万吨，较前周减少1.2万吨 [8][22] 能源金属板块总结 - **锂**： - 需求保持高景气，在产量上升的背景下库存持续去化，上周碳酸锂产量小幅上升59吨，库存下降2133吨 [4][10] - 需密切关注12月新能源车销量数据偏弱带来的需求淡季边际走弱，以及江西地区的复产进度 [4][10] - **钴**： - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采购谨慎，相关公司正通过向电新下游延伸构建一体化成本优势 [4][10] 稀土及小金属板块总结 - **稀土价格**：12月12日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为57.9、137.0、628.0万元/吨，环比分别下降0.4、4.0、12.0万元/吨，降幅分别为-0.69%、-2.84%、-1.88% [10][100] - **供需格局**：轻稀土和中重稀土价格环比均下降，其中中重稀土降幅更大，供需格局仍偏宽松 [10][100] - **锡**：供给端受尼日利亚、刚果金、印尼等地扰动存不确定性，需求端有望受益于科技周期带来的焊料消费增长 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：报告提及赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金等相关标的 [4] - **铜**：推荐紫金矿业，提及洛阳钼业等相关标的 [4] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业，提及中国宏桥、神火股份等相关标的 [4] - **能源金属**：推荐华友钴业，提及格林美等相关标的 [4] - **稀土磁材**：推荐北方稀土、广晟有色、金力永磁 [4] - **盈利预测**：报告列表给出了包括山东黄金、云铝股份、紫金矿业、华友钴业、北方稀土等在内的多家上市公司2024-2026年的EPS及PE预测 [103]