报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [5] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [5] - 短期来看转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤差于正股，估值压缩始于春节后首周，后全面扩散，目前百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，短期估值至阶段性低位，可挖掘个券机会 [1][5] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升、中美经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [4][6] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券压缩近 4%，2 - 4 年区间也偏大 [4][9] - 140 元以上高平价区间估值压缩大的个券多为强赎或即将强赎转债，强赎预期致估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未转股新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [4][14] - 分平价各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间相对较低；分期限 1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数偏低 [16] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%，已发强赎或到期赎回公告且未退市转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [23] - 最新 47 只转债处于赎回进度，下周 12 只有望满足条件，预计 11 只发布触发赎回公告，未来一个月内 13 只将进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果，79 只转债暂不下修，18 只因净资产约束无法下修，0 只触发未公告，21 只累计下修日子，6 只发下修预案未上股东大会 [4][31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，4 只转债累计回售触发日子，1 只累计下修日子，3 只暂不下修 [4][33] 一级发行 - 截止最新，6 只转债处于同意注册进度，待发规模 53 亿元；9 只处于上市委通过流程，待发规模 82 亿元 [35]

核心结论 - 当前中东局势引发的能源冲击难以复制20世纪70年代美国通胀的“M顶”形态[1] - 美联储年内降息窗口可能推迟但不会缺席，预计第三、四季度各有1次25个基点的降息[3] 美国能源结构变化 - 页岩油革命使美国从石油净进口国转变为净出口国，对外依赖度显著下降[1] - 美国页岩油产量从约120万桶/日增至2023年的约840万桶/日，并在2016年前后超过常规原油产量[15] - 页岩油开发周期仅需6-12个月，赋予美国能源供给更强的短期调节能力[1][13] 冲击性质差异 - 1979年石油危机属于供给冲击，导致全球石油供给一度减少约400万桶/日[2] - 当前冲击侧重“运输风险”，主要产油国无明显减产意愿，且地区国家正通过港口分流、陆路及多式联运对冲风险[2][16] 通胀传导机制弱化 - 美国对波斯湾石油依赖度已从70年代高点的27.8%降至约8.5%[21] - 2026年1月美国CPI篮子中能源权重约为6.4%，较上世纪80年代下降约5个百分点[2][21] - 美国经济结构服务化及能源权重下降，削弱了能源价格向整体通胀的传导力度[2][21]

宏观与市场展望 - 市场后市需关注三条主线：中东局势外溢推升油价、美国关税政策落地风险、以及由此带来的美国通胀与联储预期重定价[2] - 全球市场主线由外部冲击主导，中东局势升级推高原油供给风险，油价成为核心定价变量[3] - 国内政策明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，并释放加大基建、公共服务和促消费支持信号[3] 股票市场表现与估值 - 过去两周（3月2日-13日）全球股市偏弱，A股相对抗压，沪深300、深证成指与上证指数跌幅均在-2%以内[6][8] - A股估值分位分化：近一年沪深300、创业板指、科创50分位不高（如创业板指近一年PE分位69.2%），但近三年各宽基指数分位普遍偏高（如上证指数近三年PE分位96.1%）[9][10] - 行业表现分化：双周内煤炭（+12.4%）、电力及公用事业（+7.6%）领涨；传媒（-9.5%）、国防军工（-8.8%）领跌[13] 债券与利率市场 - 美联储降息预期后移，2026年6月前降息概率不足30%，预计全年仅降息一次（可能在10月或12月）[18] - 中国国债收益率曲线呈扭转式陡峭化：短端（3M-3Y）利率下行（如3M下行6.8个基点至1.23%），长端（5Y-30Y）利率上行（如30Y上行7.7个基点至2.37%）[21][22] - 主要资产回报率：上证50股息率达3.4%，科创50股息率仅0.4%；主要城市租金回报率在1.7%-2.1%之间[24][25] 商品与外汇市场 - 国际大宗商品：原油显著走强，布伦特原油报103.14美元/桶；贵金属及有色金属走弱，伦敦银现双周跌4.61%[40][41][47] - 国内商品：能源化工品强势（如燃油领涨），贵金属及有色延续弱势（如锡跌幅靠前）[44][45] - 外汇市场：美元指数震荡走强至100.5，双周涨2.93%；非美货币跌多涨少，埃及镑（-9.15%）、匈牙利福林（-8.02%）领跌[56][57][58]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 3月第二周美伊冲突升级，原油价格上涨，影响运输需求和上游成本，食品价格下跌，出口因运输成本高和地缘局势不确定使部分需求推迟，港口货运量3月均值同比转负，投资方面螺纹钢需求回暖但开复工率农历同比偏低，地产新房和二手房成交环比回升但农历同比增幅减弱 [27] - 债市“金三”旺季中游开工率环比上升，美伊局势不确定大，油价上涨，短期通胀预期高，关注3月出口波动，国内投资“开门红”成色或难超预期，房地产“小阳春”行情同比未显著好于同期，关注数据不及预期对债市情绪的潜在利好 [27] 根据相关目录分别总结 通胀相关 - 食品价格继续回落，猪肉平均批发价环比 -2.7%，蔬菜价格环比 -2.8%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 -1.1%、 -1.2% [8] 进出口相关 - 出口集装箱运输综合指数上涨，CCFI指数环比 +1.7%，SCFI环比 +14.9%，亚欧航线运价环比涨13%，北美航线即期订舱价格环比涨幅14%-15% [9] - 3月2日 - 3月8日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +1.4%、 -0.4%，单周同比1.7%、 -2.1%，3月平均同比 -0.6%、 -8.3%，部分货运需求受抑制或延后 [9] - BDI、CDFI指数分化，BDI指数回调，CDFI指数显示进口干散货运输价格涨幅扩大 [7][9] 工业相关 - 煤价由涨转跌，秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 -2.1%，因多地气温回暖、供应宽松、港口行情走弱等因素 [13] - 螺纹钢价格止跌回稳，现货价格环比 +0.8%，社会库存环比 +2.6%，累库速度放缓，表观需求环比 +80.9%，显示下游投资施工加快 [13] - 沥青开工率回落，本周环比 -0.3pct至23.0%，下游出货量同比低位，中下游需求观望情绪强 [13] - 铜价继续下跌，本周长江有色铜均价环比 -0.8%，跌幅扩大 [16] - 玻璃期货价格止跌回涨，成本端能源价格高带动上游纯碱价格走高，现货市场产销好转，库存去化，供需面向好 [16] 投资相关 - 水泥价格跌幅扩大，本周水泥价格指数环比 -0.5% [17] - 截至3月11日，全国10692个工地开复工率42.5%，环比 +19pct，农历同比 -5.2pct；劳务上工率43.9%，环比 +14.2pct，农历同比 -5.8pct；资金到位率42.8%，环比 +7.4pct，农历同比 -0.8pct，投资需求暂未超去年同期 [19] - 新房成交延续回升但增幅收窄，本周30城新房成交面积环比 +26.7%，截至3月13日，30城新房（滚动7天求和）成交面积110.75万平方米，农历同比 -9.4%，3月月均值同比 -32.6% [21] - 二手房成交温和回升，本周17城二手房成交面积环比 +9.6%，截至3月13日，二手房成交（滚动7天求和）12.6万平方米，同比 +3.0%，同比增幅收窄，3月月均值同比 -23.3% [21] 消费相关 - 25城地铁客运量环比上行，日均322.2万人次，环比 +1.0%，百度迁徙规模指数同比 +3.0%，出行热度不弱 [24] - 美伊冲突未缓和，国际油价上涨，截至3月13日，布伦特原油、WTI原油价格环比上周五分别 +11.3%、 +8.6%至103.1美元/桶、98.7美元/桶 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现均明显差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后续美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [6] - 短期来看，转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可积极挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，权益市场结构切换，不强赎转债进入强赎计数期，高平价转债和新券次新券主动压缩估值 [6] - 美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散，偏债和平衡区间估值下行 [6] - 滚动视角下，百元溢价率水平回归+1倍标准差水平附近，中枢下移 [6] - 短期转债估值压缩至阶段性低位，中期权益市场慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值 [7] - 剔除异常点后，百元溢价率下行0.5%至31.8%，大致持平+1倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍在1%以上 [11] - 5.5年以上新券估值压缩幅度接近4%，2 - 4年区间估值压缩幅度也偏大 [11] - 140元以上高平价区间估值压缩幅度大的个券多为强赎进度或即将进入强赎计数期转债，强赎预期导致估值压缩多在10%左右 [16] - 平衡和偏债区间估值压缩幅度大的个券多为未进入转股期新券，部分3年附近转债因正股下跌估值压缩幅度较大 [16] - 60元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 各平价区间估值分位数多在95 - 100分位区间，较前期高点明显下降，110 - 140元平价区间估值分位数相对较低 [18] - 1年以内、2 - 3年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周9只转债公告赎回，4只转债公告不赎回，强赎率69% [5][25] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共31只，潜在转股或到期余额为122亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债有47只，下周有望满足赎回条件的有12只，预计发布有望触发赎回公告的有11只 [29] - 未来一个月内预计有13只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [5][33] - 79只转债处于暂不下修区间，18只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，21只转债正在累计下修日子，6只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][35] - 4只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债正在累计下修日子，3只转债处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债有6只，待发规模53亿元；处于上市委通过流程的转债有9只，待发规模82亿元 [37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（3月8日至3月14日）国金证券固收基本面监测体系47个高频指标更新 对绝对值指标计算当月同比 对百分比指标计算月均值 针对债市定性判断 “利好” 与 “利空” 指标个数分别为18个与29个 “利好” 体现在耗煤、商品房成交价格等方面 “利空” 体现在粗钢产量、多数行业开工率等方面 [2][15] - 本周利率十大同步指标释放信号以 “利空” 为主 占比6/10 较上周变化为铜金比发出 “利空” 信号 [3][17] 各部分总结 基本面温度计 - 本周固收基本面监测体系47个高频指标更新 “利好” 与 “利空” 指标个数分别为18个与29个 “利好” 主要体现在耗煤、商品房成交价格等方面 “利空” 主要体现在粗钢产量、多数行业开工率等方面 [2][15] 利率同步指标 - 本周利率十大同步指标释放信号以 “利空” 为主 占比6/10 较上周变化为铜金比发出 “利空” 信号 各指标具体情况为企业中长贷余额增速7.4%低于前值7.9%属性 “利好” 建材综合指数113.88低于前值113.94属性 “利好” 等 [3][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现差于正股；本轮估值压缩始于春节后首周，受权益市场结构切换、强赎计数期及美伊冲突等因素影响全面扩散；目前转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，因权益市场结构切换、强赎计数期等因素，后受美伊冲突影响全面扩散 [6] - 滚动视角下，百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，中枢下移；短期转债估值达阶段性低位，中期权益慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突致油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券估值压缩近 4%，2 - 4 年区间压缩幅度也较大 [11] - 个券方面，140 元以上高平价区间估值压缩大的多为强赎或即将进入强赎计数期转债，估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未进入转股期新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 分平价看，各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间估值分位数相对低；分期限看，1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%；已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债 47 只，下周有望满足赎回条件 12 只，预计发布有望触发赎回公告 11 只；未来一个月内预计 13 只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [33] - 截至最新，79 只转债处于暂不下修区间，18 只因净资产约束无法下修，0 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，21 只正在累计下修日子，6 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [35] - 截至最新，4 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只正在累计下修日子，3 只处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债 6 只，待发规模 53 亿元；处于上市委通过流程的转债 9 只，待发规模 82 亿元 [37]

债市核心观点 - 当前中国10年期国债收益率在1.8%附近面临考验，市场滞胀预期抬头但债市整体仍维持在该水平[1] - 基本面：市场认为当前是输入型成本冲击，国内消费温和复苏，中下游顺价能力存疑，这不会引发货币政策转向但加剧增长担忧[1] - 机构行为：理财规模重回33万亿元高位，因债券票息吸引力不足，资金转向固收+、红利资产、黄金和转债，导致资产相关性提高，存在股债同跌的脆弱性[1] - 短期节奏：银行因去年同期高基数带来的业绩压力，及险资为满足偿付能力要求，可能在3月末卖出债券或赎回基金，特别是二级资本债[1] - 未来支撑：债市能否守住1.8%取决于价格能否从外部/上游顺利传导至内需/中下游，若PPI向CPI传导顺畅且需求复苏，债市定价基础将质变[12] 多资产表现与数据 - 本周（3月7-14日）资产表现：沪深300涨0.19%，恒生指数跌1.14%，标普500跌1.6%；中债10年收益率升3.34BP，美债10年升13BP；美元指数涨1.57%，离岸人民币升0.03%；WTI原油大涨8.6%，LME铝涨3.99%，伦敦金现跌1.62%[2] - 关键资产比价：金银比60.28（周降2），铜油比129.25（周降11.66），AH股溢价122.17（周升0.91）[2] - 库存变化：原油库存增46789万吨至44684万吨，螺纹钢库存增567万吨至294万吨，阴极铜库存增391529吨至145342吨[3] - 资金行为：美元多头持仓增1323张至16384张，空头持仓增2216张至22266张；黄金ETF规模降5万盎司至3445万盎司[3] 宏观经济背景 - 最新宏观数据：出口当月同比高增39.60%，但社零总额当月同比仅0.90%，固定资产投资累计同比为-3.80%[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：国信金工指数增强组合模型**[11][12] * **模型构建思路：** 以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要流程，构建对标不同宽基指数的增强组合，目标是稳定战胜各自基准[11][12]。 * **模型具体构建过程：** 模型构建流程主要包括三块： 1. **收益预测：** 基于多因子模型进行股票收益预测（具体因子库见下文量化因子部分）[12]。 2. **风险控制：** 通过组合优化模型控制组合相对于基准指数在风格、行业、个股等方面的风险暴露[12]。 3. **组合优化：** 在满足风险约束的条件下，通过优化算法求解最优的股票权重，以最大化预期收益或信息比率[12]。 2. **模型名称：单因子MFE组合模型**[15][42] * **模型构建思路：** 为了在更接近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，在控制行业暴露、风格暴露等实际约束的前提下，构建最大化单因子暴露的组合，通过该组合相对于基准的收益表现来判断因子有效性[42]。 * **模型具体构建过程：** 采用如下组合优化模型构建因子的MFE组合[42]： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ * **目标函数：** $max\ f^{T}w$，即最大化组合在单因子上的加权暴露。其中 $f$ 为因子取值向量，$w$ 为待求解的股票权重向量[42]。 * **约束条件：** 1. **风格暴露约束：** $s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}$。$X$ 为股票对风格因子的暴露矩阵，$w_b$ 为基准指数权重向量，$s_l$, $s_h$ 为风格因子相对暴露的下限及上限[43]。 2. **行业偏离约束：** $h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}$。$H$ 为股票的行业暴露矩阵，$h_l$, $h_h$ 为组合行业偏离的下限及上限[43]。 3. **个股权重偏离约束：** $w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}$。$w_l$, $w_h$ 为个股相对于基准权重的偏离下限及上限[43]。 4. **成分股权重占比约束：** $b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}$。$B_b$ 为个股是否属于基准指数成分股的0-1向量，$b_l$, $b_h$ 为成分股内权重的下限及上限[43]。 5. **卖空与权重上限约束：** $\mathbf{0}\leq w\leq l$，禁止卖空并限制个股权重上限[43]。 6. **满仓约束：** $\mathbf{1}^{T}\ w=1$，即权重和为1，组合满仓运作[43]。 * **模型评价：** 该方法比传统的十分组检验更能反映因子在实际投资约束下的真实有效性[42]。 3. **模型名称：公募重仓指数构建模型**[44] * **模型构建思路：** 为了测试因子在“机构风格”下的有效性，通过汇总公募基金持仓信息，构建一个公募基金重仓指数，作为因子测试的样本空间[44]。 * **模型具体构建过程：** 1. **选样空间：** 选取普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[45]。 2. **持仓数据获取：** 通过基金的定期报告获取持股信息。若最新报告为半年报或年报，则使用全部持仓；若为季报，则结合前期的半年报或年报信息构建持仓数据[45]。 3. **权重计算：** 将所有符合条件基金的持仓股票权重进行平均，得到公募基金平均持仓信息[45]。 4. **成分股筛选：** 将平均后的股票权重降序排序，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，构建公募基金重仓指数[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值类因子**[17] * **构建思路：** 从公司市值与基本面财务指标（如净资产、净利润、营业收入）的比值角度衡量股票估值水平[17]。 * **具体构建过程：** * **BP：** 净资产 / 总市值[17] * **单季 EP：** 单季度归母净利润 / 总市值[17] * **单季 SP：** 单季度营业收入 / 总市值[17] * **EPTTM：** 归母净利润TTM / 总市值[17] * **SPTTM：** 营业收入TTM / 总市值[17] * **EPTTM分位点：** EPTTM在过去一年中的分位点[17] * **股息率：** 最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17] * **预期 EPTTM：** 一致预期滚动EP[17] * **预期 BP：** 一致预期滚动PB[17] * **预期 PEG：** 一致预期PEG[17] 2. **因子名称：反转与动量类因子**[17] * **构建思路：** 捕捉股票价格在短期、中期和长期的趋势反转或延续现象[17]。 * **具体构建过程：** * **一个月反转：** 过去20个交易日涨跌幅[17] * **三个月反转：** 过去60个交易日涨跌幅[17] * **一年动量：** 近一年除近一月后动量[17] 3. **因子名称：成长类因子**[17] * **构建思路：** 衡量公司营业收入、净利润等财务指标的同比增长情况，以及业绩是否超出市场预期[17]。 * **具体构建过程：** * **单季净利同比增速：** 单季度净利润同比增长率[17] * **单季营收同比增速：** 单季度营业收入同比增长率[17] * **单季营利同比增速：** 单季度营业利润同比增长率[17] * **SUE (标准化预期外盈利)：** (单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润标准差[17] * **SUR (标准化预期外收入)：** (单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入标准差[17] * **单季超预期幅度：** 预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17] * **预期净利润环比：** 一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17] 4. **因子名称：盈利类因子**[17] * **构建思路：** 衡量公司运用资产和净资产创造利润的能力及其变化[17]。 * **具体构建过程：** * **单季 ROE：** 单季度归母净利润 * 2 / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17] * **单季 ROA：** 单季度归母净利润 * 2 / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17] * **DELTAROE：** 单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17] * **DELTAROA：** 单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17] 5. **因子名称：流动性、波动与公司治理类因子**[17] * **构建思路：** 分别从股票交易活跃度、价格波动特性以及公司治理结构角度构建选股指标[17]。 * **具体构建过程：** * **非流动性冲击：** 过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17] * **一个月换手：** 过去20个交易日换手率均值[17] * **三个月换手：** 过去60个交易日换手率均值[17] * **特异度：** 1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] * **一个月波动：** 过去20个交易日日内真实波幅均值[17] * **三个月波动：** 过去60个交易日日内真实波幅均值[17] * **高管薪酬：** 前三高管报酬总额取对数[17] 6. **因子名称：分析师类因子**[17] * **构建思路：** 基于卖方分析师的盈利预测、评级调整和覆盖情况构建因子，反映市场一致预期和关注度的变化[17]。 * **具体构建过程：** * **三个月盈利上下调：** 过去3个月内分析师(上调家数 - 下调家数) / 总家数[17] * **三个月机构覆盖：** 过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 1. **国信金工沪深300指数增强组合**，本周超额收益0.55%，本年超额收益3.93%[5][14] 2. **国信金工中证500指数增强组合**，本周超额收益2.40%，本年超额收益1.53%[5][14] 3. **国信金工中证1000指数增强组合**，本周超额收益0.20%，本年超额收益3.61%[5][14] 4. **国信金工中证A500指数增强组合**，本周超额收益1.00%，本年超额收益4.83%[5][14] 因子的回测效果 *(注：以下因子回测结果均基于单因子MFE组合模型，指标为“最近一周超额收益”、“最近一月超额收益”、“今年以来超额收益”、“历史年化超额收益”。数据来源为各样本空间对应的图表。)* 1. **在沪深300样本空间中：**[18] * **预期EPTTM因子**，最近一周1.64%，最近一月2.08%，今年以来2.81%，历史年化3.84%[18] * **EPTTM因子**，最近一周1.34%，最近一月1.94%，今年以来2.93%，历史年化4.27%[18] * **单季营利同比增速因子**，最近一周-0.87%，最近一月-0.41%，今年以来-0.50%，历史年化3.52%[18] * **一年动量因子**，最近一周-0.83%，最近一月-0.32%，今年以来-0.51%，历史年化3.08%[18] * **预期净利润环比因子**，最近一周-0.79%，最近一月-1.84%，今年以来-3.02%，历史年化1.55%[18] 2. **在中证500样本空间中：**[21] * **预期EPTTM因子**，最近一周2.90%，最近一月4.50%，今年以来1.83%，历史年化3.17%[21] * **单季EP因子**，最近一周2.40%，最近一月3.65%，今年以来2.29%，历史年化7.57%[21] * **标准化预期外盈利(SUE)因子**，最近一周2.25%，最近一月2.79%，今年以来3.82%，历史年化8.20%[21] * **预期净利润环比因子**，最近一周0.06%，最近一月-1.62%，今年以来-1.23%，历史年化3.32%[21] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周0.22%，最近一月-1.34%，今年以来-4.78%，历史年化4.09%[21] 3. **在中证1000样本空间中：**[23] * **预期PEG因子**，最近一周1.87%，最近一月2.42%，今年以来3.73%，历史年化2.27%[23] * **三个月反转因子**，最近一周1.33%，最近一月0.97%，今年以来1.85%，历史年化-2.01%[23] * **预期BP因子**，最近一周1.19%，最近一月2.62%，今年以来2.56%，历史年化2.64%[23] * **一年动量因子**，最近一周-1.91%，最近一月-1.05%，今年以来0.24%，历史年化-0.61%[23] * **单季ROA因子**，最近一周-0.62%，最近一月-0.93%，今年以来-0.93%，历史年化6.41%[23] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周-0.58%，最近一月-0.57%，今年以来1.97%，历史年化6.55%[23] 4. **在中证A500样本空间中：**[25] * **预期EPTTM因子**，最近一周2.51%，最近一月3.94%，今年以来3.88%，历史年化2.10%[25] * **EPTTM因子**，最近一周1.99%，最近一月3.12%，今年以来3.39%，历史年化3.20%[25] * **三个月反转因子**，最近一周1.91%，最近一月1.30%，今年以来0.29%，历史年化-0.45%[25] * **一年动量因子**，最近一周-1.07%，最近一月-1.24%，今年以来-2.50%，历史年化1.95%[25] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周-0.41%，最近一月-1.94%，今年以来-1.77%，历史年化3.19%[25] * **预期净利润环比因子**，最近一周-0.18%，最近一月2.60%，今年以来-3.43%，历史年化3.49%[25] 5. **在公募重仓指数样本空间中：**[27] * **预期EPTTM因子**，最近一周表现较好[27] * **预期PEG因子**，最近一周表现较好[27] * **三个月反转因子**，最近一周表现较好[27] * **一年动量因子**，最近一周表现较差[27] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周表现较差[27] * **标准化预期外收入(SUR)因子**，最近一周表现较差[27]

天风证券及其高管因信息披露违规及违规提供融资受罚 - 天风证券及其时任总裁王琳晶因未及时披露持股变动信息，被福建证监局处以罚款[1][4][5][6] - 天风证券因未按规定披露关联交易及年度报告存在重大遗漏，被湖北证监局处以1500万元罚款[2][6][27] - 天风证券时任董事长余磊、时任副总裁兼财务总监许欣因违法行为情节严重，被处以罚款并采取终身市场禁入措施[32] 福建证监局处罚案（永安林业持股变动信息披露违规） - 2021年12月31日，天风证券通过司法裁定获得永安林业41,372,005股股票，占其总股本的12.29%，应依法及时披露[1][4] - 天风证券迟至2022年2月23日及3月7日才向永安林业发出相关函件，信息披露严重滞后[1][5] - 天风证券总裁王琳晶作为直接负责的主管人员，被福建证监局警告并处以140万元罚款[1][5][6] 湖北证监局处罚案（关联交易信息披露违规及违规提供融资） - 天风证券在2020年至2022年间，为其第一大股东当代集团及其关联人累计提供融资55.02亿元[17] - 天风证券还使用管理的客户资产，通过信托计划、购买债券及逆回购等方式，为当代集团额外提供融资30.24亿元[18] - 天风证券在2021年，为股东武汉商贸的关联人光谷融资租赁提供5亿元融资，并为股东文峰股份的关联人薛某提供3亿元融资[19][20] - 上述大量关联交易均未按规定在2020年至2022年的年度报告中披露，导致报告存在重大遗漏[21][22][23][24][25] - 2020年至2023年间，天风证券发行的13只债券的募集说明书或定期报告引用了上述存在重大遗漏的年度报告[26] 对相关责任人员的处罚 - 时任董事长余磊被警告并合计罚款600万元，同时被采取终身市场禁入措施[29][30][31][32] - 时任总裁王琳晶被警告并合计罚款300万元（其中140万元为福建案罚款）[1][2][30] - 时任副总裁兼财务总监许欣被警告并合计罚款600万元，同时被采取终身市场禁入措施[29][30][31][32] - 时任常务副总裁冯琳被警告并合计罚款300万元[29][30] - 时任副总裁、常务副总裁程晨曦（文中亦作翟晨曦）被警告并合计罚款330万元[29][30][31]