报告投资评级 - 对小米集团-W(1810.HK)的评级为“增持”，目标价调整为43.4港币 [7][11][13] 报告核心观点 - 报告认为，关于存储涨价的悲观预期在市场中已消化得较为充分，投资者应关注小米在AI研发方面的实质性进展，包括模型、具身智能、自研芯片、操作系统(OS)等 [3][11][13] - 公司正通过充足备货和持续推进高端化来积极对冲存储成本上涨的影响 [11] - 新一代SU7成功拓展用户圈层，验证了汽车需求的持续性 [11] - AI成果全面爆发，成为打通“人车家全生态”的关键一环，未来三年计划投入超600亿元人民币，深化全场景AI应用 [11] 财务与业绩总结 - **整体业绩**：2025年（FY2025）公司实现营业总收入4573亿人民币，同比增长25.0%；经调整净利润为392亿人民币，同比增长43.8% [5][11] - **盈利预测调整**：调整未来三年预测，FY2026E-FY2028E营业收入分别为5141亿、5845亿、6614亿人民币；经调整净利润分别为330亿、410亿、525亿人民币 [11][13] - **分业务表现**： - **智能手机**：2025年收入1864亿人民币，同比微降2.8%。受存储涨价影响，Q4手机毛利率环比下滑至8.3%。但通过高端化策略，2025年在中国大陆高端机市场份额提升3.8个百分点至27.1% [11][13][14] - **IoT与生活消费品**：2025年收入1232亿人民币，同比增长18.3% [14] - **互联网服务**：2025年收入374亿人民币，同比增长9.7%，毛利率维持在76.5%的高位 [14] - **汽车业务**：2025年收入1061亿人民币，同比增长223.8%。Q4交付14.5万台，全年汽车及创新业务分部实现年度经营收益转正至9亿元人民币 [11][14] - **新一代SU7表现**：发布后34分钟锁单1.5万台，开售三天锁单超3万台。锁单用户中女性用户和iPhone用户占比均高于上一代，成功拓展用户群体 [11] 业务进展与战略 - **AI战略进展**：自研基座模型Mimo-V2-Pro在Artificial Analysis榜单中排名全球第八。AI以Miclaw和Miloco的形式在“人车家全生态”落地。公司拥有7.5亿月活跃用户和10.8亿存量IoT设备，为AI提供了丰富的生态入口和应用场景 [11] - **汽车业务拓展**：新一代SU7验证了需求持续性，下半年的SUV新车有望接力拓展用户圈层 [11] - **成本管理**：面对存储涨幅高于预期的局面，公司通过前期充足备货和持续推进高端化进行积极对冲 [11] 估值分析 - **估值方法**：采用分类加总估值法(SOTP) [11][13][17] - **核心业务估值**：给予手机、IoT、互联网业务FY2026E 22倍PE估值，估值溢价源于全场景硬件协同效应及端侧AI卡位潜力 [13][17] - **汽车业务估值**：给予汽车业务FY2026E 2.4倍PS估值，估值溢价源于公司积累的供应链管理能力、品牌力和价格力 [13][17] - **目标价推导**：基于SOTP估值，得出总价值10548亿人民币，按汇率1港币=0.91元人民币换算，对应目标价43.4港币 [13][17]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W(1810.HK)给予“增持”评级，并基于SOTP估值法将目标价调整至43.4港元 [7][13] - 报告核心观点认为，关于存储涨价的悲观预期已消化得较为充分，建议关注小米在AI研发方面的实质性进展，包括模型、具身智能、自研芯片、OS等 [3][13] - 报告调整了公司FY2026E-FY2028E的营业收入预测至5141亿、5845亿、6614亿人民币，调整经调整净利润预测至330亿、410亿、525亿人民币 [13] 财务表现与预测 - **整体业绩**：公司2025年（FY2025）营业总收入为4573亿人民币，同比增长25.0%；经调整净利润为392亿人民币，同比增长43.8% [5] - **未来预测**：预计FY2026E营业总收入为5141亿人民币，同比增长12.4%；经调整净利润为330亿人民币，同比下降15.8%。预计FY2027E和FY2028E经调整净利润将恢复增长至410亿和525亿人民币 [5][13] - **分业务收入**： - 智能手机：FY2025收入为1864亿人民币，同比下滑2.8%，预计FY2026E进一步下滑6.2%至1748亿人民币 [14] - IoT与生活消费品：FY2025收入为1232亿人民币，同比增长18.3%，预计FY2026E增长6.5%至1312亿人民币 [14] - 互联网服务：FY2025收入为374亿人民币，同比增长9.7%，预计FY2026E增长6.0%至397亿人民币 [14] - 汽车：FY2025收入为1061亿人民币，同比大幅增长223.8%，预计FY2026E增长54.5%至1639亿人民币 [14] - **盈利能力**： - 整体毛利率：FY2025为22.3%，预计FY2026E为20.6% [5][14] - 手机业务毛利率：受存储涨价影响，FY2025Q4环比下滑至8.3%，全年为10.9%，预计FY2026E为7.2% [11][14] - 汽车业务毛利率：FY2025为24.3%，预计FY2026E为21.2% [14] 智能手机业务 - **成本与定价压力**：存储涨价幅度高于预期，后续提高终端售价不可避免，公司通过前期充足备货和推进高端化进行对冲 [11] - **高端化进展**：2025年，公司在中国大陆高端机市场份额同比提升3.8个百分点至27.1%，在4000~6000元及6000~10000元价格带市占率分别同比提升0.5和2.3个百分点 [11] 汽车业务 - **交付与盈利**：FY2025Q4汽车交付14.5万台，2025全年汽车及AI等创新业务分部实现年度经营收益转正至9亿元人民币 [11] - **新一代SU7表现**：发布后34分钟锁单1.5万台，开售三天锁单超3万台，验证了需求持续性 [11] - **用户拓圈**：新一代SU7锁单用户中，女性用户占比和iPhone用户占比均高于上一代，下半年SUV新车有望接力拓展用户群体 [11] AI与生态战略 - **AI战略地位**：AI成为打通“人车家全生态”的关键一环 [11] - **技术成果**：自研基座模型Mimo-V2-Pro在Artificial Analysis榜单中排名全球第八，正以Miclaw和Miloco等形式在全生态落地 [11] - **生态优势**：依托7.5亿月活跃用户和10.8亿存量IoT设备，AI应用场景正从对话走向物理世界的执行 [11] - **未来投入**：预计未来三年AI投入合计超600亿元人民币，以深化全场景下的AI应用潜力 [11] 估值与投资建议 - **估值方法**：采用SOTP估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 22倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍 [13][17] - **估值溢价理由**：核心业务估值溢价来源于全场景硬件协同效应及端侧AI卡位潜力；汽车业务估值溢价来源于供应链管理能力、品牌力和价格力 [13] - **目标价推导**：核心业务目标市值6615亿人民币（对应目标价24.8元人民币），汽车业务目标市值3933亿人民币（对应目标价14.7元人民币），汇总后按汇率（1港元=0.91元人民币）换算，得出目标价43.4港元 [17]

投资评级与核心财务预测 - **投资评级**：维持“增持”评级，目标价调整至 **42.7 港币**，当前股价为 **31.58 港币**[7][11][15] - **核心财务预测**：调整FY2025E-FY2027E营业收入预测为 **4571/5112/5959 亿人民币**（前值：4702/5923/6963亿人民币）；调整经调整净利润预测为 **382/340/462 亿人民币**（前值：425/502/655亿人民币）[11][15] - **估值方法**：基于SOTP（分类加总）估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 20倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍，汇率按1港币=0.91人民币计算[15][19] 分业务核心观点与预测 - **智能手机业务**： - **短期压力**：存储涨价潮对短期盈利能力形成拖累，预计冲击将持续至2027年底[3][11] - **25Q4表现**：出货量 **3780万台**，同比 **-11.4%**，主要受印度市场出货量同比 **-26%** 影响；预计毛利率受存储冲击环比下滑至 **8.2%** 左右[11] - **2026年展望**：预计出货量同比 **-12.3%**，但公司目标转向维持ASP（平均售价）及毛利率，凭借供应链整合能力与高端化成果构建竞争壁垒[11][14] - **汽车业务**： - **25Q4表现**：交付量超 **14万辆**；汽车毛利率或因Ultra系列占比下滑及促销活动环比小幅下滑至 **22%** 左右；预计Q4经营利润环比提升至约 **9亿元**，带动 **2025全年实现经营层面盈利**[1][11] - **2026年展望**：将迎来最密集产品发布期，新一代Su7及新款SUV有望提振需求[11][14] - **IoT与生活消费产品**： - **25Q4表现**：受国补退坡影响，预计收入同比 **-26%** 至 **230亿元**[11] - **2026年展望**：预计保持温和增长；公司推出Miloco智能家居解决方案，基于 **10.4亿** 存量IoT设备，探索全生态AI化转型[11][14] - **互联网服务**： - **25Q4表现**：预计收入稳定增长 **+4.7%** 至 **98亿元**，毛利率稳定在 **76%** 左右[11] 财务数据摘要与估值比较 - **整体业绩预测**： - **FY2025E**：营收 **4570.62亿人民币**（同比+24.9%），经调整净利润 **381.86亿人民币**（同比+40.2%），经调整EPS **1.43元人民币**[5][16] - **FY2026E**：营收 **5112.16亿人民币**（同比+11.8%），经调整净利润 **340.40亿人民币**（同比-10.9%），经调整EPS **1.28元人民币**[5][16] - **可比公司估值**：根据Bloomberg一致预期，小米集团FY2026E PE为 **18.5倍**，PS为 **1.7倍**，高于智能手机行业均值（PE 18.1倍，PS 3.1倍）[18] - **SOTP估值拆分**：核心业务（手机、IoT、互联网）贡献目标市值约 **63%**，汽车业务贡献约 **37%**[19]

投资评级与目标价 - 报告对小米集团-W(1810.HK)给出“增持”评级 [7] - 基于SOTP估值法，调整目标价至42.7港币 [11][15] - 当前股价为31.58港币，52周股价区间为31.58-60.15港币 [7][8] 核心财务预测与估值 - **营收预测**：调整FY2025E-FY2027E营业收入为4571亿、5112亿、5959亿人民币，前值为4702亿、5923亿、6963亿人民币 [11][15] - **净利润预测**：调整FY2025E-FY2027E经调整净利润为382亿、340亿、462亿人民币，前值为425亿、502亿、655亿人民币 [11][15] - **估值方法**：核心业务（手机、IOT、互联网）给予FY2026E PE 20倍，汽车业务给予FY2026E PS 2.4倍 [15] - **SOTP估值结果**：核心业务目标市值6559.73亿人民币，汽车业务目标市值3790.50亿人民币，合计总价值10350亿人民币，对应目标价38.9元人民币（按汇率1港币=0.91元人民币换算为42.7港币） [19] 分业务分析与展望 智能手机业务 - **近期压力**：存储涨价潮对短期盈利能力形成拖累，预计冲击将从25Q4开始体现 [3][11] - **25Q4表现**：预计手机出货量3780万台，同比-11.4%，主要受印度市场出货量同比-26%影响 [11] - **毛利率**：受存储冲击，预计25Q4手机毛利率环比下滑至8.2%左右 [11] - **26年展望**：预计2026年手机出货量同比-12.3%，与IDC预测的全球智能手机出货量下降12.9%趋势一致 [11] - **战略转向**：在高端化成果显著背景下，首要目标转向维持ASP及毛利率 [11] - **长期优势**：小米在内存供应的优先级及价格方面或拥有比较优势，凭借供应链整合与成本管控能力，有望在行业成本压力下构建差异化竞争壁垒 [11][14] 汽车业务 - **25Q4交付**：交付量超14万辆，产能爬坡成效显著 [11] - **25年业绩**：2025全年实现经营层面盈利，预计Q4汽车经营利润环比提升至约9亿元 [11] - **毛利率**：因Ultra系列占比下滑及价格优惠活动，预计25Q4汽车毛利率环比小幅下滑至22%左右 [11] - **26年展望**：将迎来最密集的产品发布期，新一代Su7及新款SUV预计将对需求有较好提振作用 [11] - **增长动力**：辅助驾驶作为高附加值功能有望打开增量市场与盈利空间，罗福莉加入及Xiaomi HAD增强版发布将加速智驾迭代 [14] IoT与生活消费产品业务 - **25Q4表现**：受国补退坡影响，预计收入同比-26%至230亿元 [11] - **26年展望**：预计将保持温和增长 [11] - **战略布局**：推出Miloco智能家居解决方案，以米家摄像头和自研大模型MiMo为核心，实现全屋IoT设备智能互联，并面向开发者开源 [14] - **生态基础**：基于当前10.4亿的存量IoT设备数量，有望打造智能家居的“ChatGPT时刻”，是人车家全生态AI化转型的关键探索 [14] 互联网服务业务 - **25Q4表现**：预计收入稳定增长+4.7%至98亿元，毛利率稳定在76%左右 [11] 财务摘要与历史数据 - **营收增长**：2024年营收3659.32亿人民币，同比+35.0%；预计2025E营收4570.62亿人民币，同比+24.9% [5] - **毛利率**：2024年毛利率20.9%；预计2025E毛利率22.2% [5] - **经调整净利润**：2024年为272.35亿人民币，同比+41.3%；预计2025E为381.86亿人民币，同比+40.2% [5] - **分部营收（FY2025E）**：预计智能手机1868.58亿人民币，IoT与生活消费产品1215.95亿人民币，互联网服务373.36亿人民币，汽车1071.48亿人民币 [16] - **现金流**：预计2025E经营活动产生的现金流量为75.95亿人民币 [17]

财报核心业绩表现 - 2025年第三季度总收入达1131亿元，超出分析师预期0.5%，同比增长22.3% [2] - 经调整净利润为113.1亿元，超出分析师预期12.6%，同比增长80.9%，对应净利率为10.0% [2] - 汽车业务首次实现单季度盈利，经营收益为7亿元，核心主业调整后净利润为106亿元 [2] 各业务板块收入情况 - 智能手机业务收入为460亿元，超出分析师预期0.3%，但同比下滑3.1% [3] - IoT与生活消费产品收入为276亿元，低于分析师预期1.9%，同比增长5.5% [3] - 互联网服务收入为94亿元，超出分析师预期2.2%，同比增长10.8% [3] - 汽车业务第三季度实现营收290亿元，其他相关业务收入7亿元 [2] 汽车业务运营细节 - 第三季度汽车交付量为10.88万辆，11月单月交付达4.8万辆，全年交付量有望超过40万辆 [2] - 汽车平均售价（ASP）环比提升至26万元，主要得益于YU7车型交付增多 [2] - 汽车业务毛利率为25.5%，环比下滑0.9个百分点，主要因Ultra车型交付比例降低 [2] 智能手机与IoT业务表现 - 智能手机业务毛利率为11.1%，存储涨价趋势仍在，预计第四季度毛利率环比持平 [2] - IoT业务在面临高基数、竞争加剧及国补退坡影响下增速回落，其中大家电同比下滑15.7% [2] 市场估值与投行观点 - 公司股价自2025年初以来累计上涨近60%，市盈率达40倍，接近历史峰值 [4] - 摩根大通与瑞银等国际投行下调或维持公司评级为“中性”，并同步调低目标股价 [1][4] - 摩根大通预测公司电动车销量在2030年将达175万辆，2035年增至350万辆 [4] 面临的主要挑战与风险 - 汽车业务面临产能瓶颈风险，若产能扩张不及预期可能错失市场窗口期 [4] - 智能手机高端化战略面临挑战，需持续投入研发与营销以巩固市场地位 [5] - 全球智能手机市场增长放缓，公司在印度、非洲等低价市场的占比提升可能拉低整体平均售价 [6] 长期发展战略与机遇 - 公司构建“硬件+软件+服务”协同生态，智能手机、电动汽车、AIoT三大业务形成互补 [7] - 加速自研电机、电驱、电池等核心技术，并推出汽车智能底盘预研技术 [7] - “人车家全生态”战略持续落地，Xiaomi澎湃OS 2实现AI全面赋能 [7]

核心观点 - 中信建投给予小米集团"买入"评级，目标价58.8港元，认为其估值性价比已现，2026年汽车业务将大幅释放利润 [1] - 预计公司2025/2026年收入分别为4739亿元和6066亿元，同比增长30%和28% [1] - 预计公司2025/2026年调后净利润分别为433亿元和544亿元，同比增长59%和25% [1] 财务业绩与展望 - 预计公司第三季度营收达到1101亿元，同比增长19% [1] - 预计公司第三季度调后净利润超过百亿，达到101亿元，同比增长62% [1] - 预计汽车业务在第三季度实现首次盈利 [1] 智能手机业务 - 第三季度小米智能手机全球出货量约4350万台，同比增长1.8% [1] - 第三季度全球市场份额为13.5%，同比基本持平 [1] - 预计第三季度手机ASP环比略降，主要因海外和国内产品结构占比变化 [1] - 预计第三季度手机毛利率在存储价格压力下环比小幅下滑至11%，第四季度预计环比持平 [1] - 高端化策略持续推进，17系列全生命周期销量预计高于15系列 [1] - 产品结构明显提升，Pro/Promax占比大幅提升至80%以上，其中ProMax占比超45% [1] 汽车业务 - 第三季度汽车交付量达10.9万台 [2] - 第三季度汽车ASP环比提升，源于YU7交付增多 [2] - 第三季度汽车毛利率环比微降至25%以上，主要因Ultra比例降低 [2] - 9月交付量突破4万台，10月有望继续提升 [2] - 相比去年SU7产能爬坡节奏更快 [2] - 2026年产能将不是主要矛盾，重点转向新车型和出海 [2] IoT与生活消费产品及互联网业务 - 预计IoT业务收入同比增长5%，中国及国际市场均实现增长 [2] - IoT业务毛利率保持强劲且环比略增，未大幅卷入价格战 [2] - 互联网业务保持稳健增长 [2]

公司财务预测 - 预计2025年收入4739亿元人民币，同比增长30% [1] - 预计2026年收入6066亿元人民币，同比增长28% [1] - 预计2025年调整后净利润433亿元人民币，同比增长59% [1] - 预计2026年调整后净利润544亿元人民币，同比增长25% [1] - 预计第三季度营收1101亿元人民币，同比增长19% [1] - 预计第三季度调整后净利润101亿元人民币，同比增长62% [1] 智能手机业务 - 第三季度全球智能手机出货量约4350万台，同比增长1.8% [1] - 全球市场份额13.5%，同比基本持平 [1] - 预计第三季度手机ASP环比略降，因海外和国内产品结构占比变化 [1] - 预计第三季度手机毛利率为11%，在存储价格压力下环比小幅下滑 [1] - 高端化趋势持续加强，17系列全生命周期销量预计高于15系列 [1] - 产品结构明显提升，Pro/Promax型号占比大幅提升至80%以上，其中ProMax占比超45% [1] 汽车业务 - 第三季度汽车业务有望实现首次盈利 [1] - 第三季度交付量达10.9万台 [2] - 9月交付量突破4万台，10月有望继续提升 [2] - 相比去年SU7产能爬坡节奏更快 [2] - 第三季度汽车ASP环比提升，主要源于YU7交付增多 [2] - 第三季度汽车毛利率环比微降至25%以上，主要因Ultra车型比例降低 [2] - 2026年产能将不是主要矛盾，重点转向新车型和出海 [2] IoT与生活消费品业务 - 预计IoT业务收入同比增长5% [2] - 高基数、国补退坡及竞争加剧使业务略承压 [2] - 中国和国际市场同比均增长 [2] - 毛利率保持强劲并环比略增，未大幅卷入价格战 [2] 互联网业务 - 互联网业务保持稳健增长 [2] 估值与展望 - 目标价58.8港元，给予“买入”评级 [1] - 当前估值性价比已显现，对应2026年整体PE具有吸引力 [1] - 2025年汽车业务将大幅释放利润 [1] - 汽车产能释放、新品预热及舆论改善有望形成支撑 [1]

盈利预测与投资建议 - 调整公司FY2025E-FY2027E营业收入预测至4823亿/6347亿/7506亿人民币 [1] - 调整公司FY2025E-FY2027E经调整净利润预测至436亿/679亿/833亿人民币 [1] - 调整小米集团目标价至65.7港币，维持增持评级 [1] 汽车业务 - 预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台，交付量逐月爬坡 [1] - 随着Yu7交付放量，预计Q3汽车ASP环比提升，对应汽车销售收入约292亿元 [1] - 规模化效应及产线降本增效显著，预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利 [1] 手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量同比+2.6%，小米手机全球出货量同比+1.8%至4350万台，市场份额13.5% [2] - 25Q3小米手机中国市场出货量同比-1.7%至1000万台 [2] - 受中国区销售占比环比下滑及存储涨价影响，预计Q3手机毛利率环比小幅下滑0.5 pct至11% [2] - 小米17系列总销量同比上代增长30%，Pro版本占比超过80%，高端化成效显著 [2] IoT与生活消费产品业务 - 受Q3传统淡季及国补退坡影响，预计IoT收入同比+6%至277亿元，环比有所下滑 [2] - 预计IoT毛利率环比+0.5 pct至23%，盈利能力优先 [2] 互联网服务业务 - 预计Q3互联网收入同比+7.7% [2] - 预计互联网业务毛利率为75.4%，环比持平，贡献稳定收入及毛利 [2]

投资评级与估值 - 对小米集团的投资评级为“增持”，当前股价为45.80港元，目标价调整至65.7港元 [7][13] - 基于SOTP估值法，给予核心业务（手机、IOT、互联网）2025年预测市盈率30倍，汽车业务2025年预测市销率2.5倍 [13][18] - 公司当前市值为1,192,080百万港元，52周股价区间为25.50-60.15港元 [8] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入为482,278百万人民币，同比增长31.8%，2026年预计增长31.6%至634,727百万人民币 [5][13] - 2025年经调整净利润预测为43,629百万人民币，同比增长60.2%，净利润率提升至9.0% [5][13] - 毛利率预计从2024年的20.9%提升至2025年的22.6%，主要受益于业务结构优化 [5][13] 汽车业务分析 - 2025年第三季度汽车交付量预计接近10.9万台，销售收入约292亿元，环比提升主要受Yu7车型放量推动 [11] - 汽车业务毛利率预计从2024年的18.5%提升至2025年的25.3%，规模化效应和产线降本增效显著 [11][13] - 2025年汽车收入预计达106,647百万人民币，同比增长225.6%，成为增长核心驱动力 [13] 手机业务表现 - 2025年第三季度全球手机出货量同比增1.8%至4,350万台，市场份额13.5%，但中国区出货量同比降1.7%至1,000万台 [11] - 受存储涨价影响，手机毛利率预计环比降0.5个百分点至11%，但小米17系列Pro版本占比超80%，高端化结构改善有望抵消成本压力 [11] - 2025年手机收入预计为199,337百万人民币，同比增长4.0%，增速放缓但均价提升 [13] IOT与互联网业务 - 2025年第三季度IOT收入预计同比增6%至277亿元，毛利率环比提升0.5个百分点至23% [11] - 互联网服务收入预计同比增7.7%，毛利率稳定在75.4%，贡献稳定毛利 [11] - 2025年IOT收入预计达134,976百万人民币，同比增长29.7%，互联网收入为37,549百万人民币，同比增长10.1% [13] 盈利能力与费用控制 - 2025年经营利润率预计提升至11.1%，2024年为6.7%，主要因汽车业务盈利改善 [13] - 总费用率预计从2024年的15.0%降至2025年的14.2%，研发费用率控制在6.2% [13] - 经调整净利润率从2024年的7.4%提升至2025年的9.0%，反映运营效率优化 [13]

财务预测调整 - 调整FY2025E-FY2027E营业收入预测至4823亿/6347亿/7506亿人民币，较前值4891亿/6418亿/7584亿人民币有所下调 [1] - 调整FY2025E-FY2027E经调整净利润预测至436亿/679亿/833亿人民币，较前值454亿/681亿/836亿人民币有所下调 [1] - 调整公司目标价至65.7港元，维持"增持"评级 [1] 小米汽车业务 - 预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台，交付量逐月爬坡 [1] - 随着Yu7交付放量，预计Q3汽车平均售价环比有所提升 [1] - 对应Q3汽车销售收入约292亿元 [1] - 规模化效应及产线降本增效显著，预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利 [1] 智能手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量同比增加2.6% [2] - 25Q3小米手机全球出货量同比增加1.8%至4350万台，市场份额13.5%，同比下降0.1个百分点 [2] - 25Q3中国市场小米手机出货量同比下降1.7%至1000万台 [2] - 受中国区销售占比环比下滑及存储涨价影响，预计Q3小米手机毛利率环比小幅下滑0.5个百分点至11% [2] - 小米17系列总销量同比上代增长30%，Pro版本占比超过80%，高端化成效显著 [2] IoT与生活消费产品及互联网业务 - 受Q3传统淡季及国补退坡影响，预计IoT收入同比增加6%至277亿元，环比有所下滑 [2] - 预计IoT毛利率环比增加0.5个百分点至23%，盈利能力优先 [2] - 互联网业务贡献稳定收入及毛利，预计Q3互联网收入同比增加7.7%，毛利率75.4%环比持平 [2]