经济预测调整 - 瑞士政府维持2024年经济增长预测为13%但指出该增速显著低于历史平均水平 [2] - 将2026年GDP增长预测从先前的12%下调至09% [2] - 下调预测的主要原因是美国惩罚性关税对瑞士产业构成沉重负担 [1] 美国关税影响 - 美国是瑞士商品在2024年的第一大出口目的地 [3] - 自2024年8月起瑞士对美出口商品面临39%的关税税率 [3] - 品牌和专利药品产品进入美国面临100%的新关税除非其制造商在美国拥有或正在建设生产基地 [4] - 美国给予其他贸易伙伴的关税税率普遍较低使瑞士出口商在美国市场处于竞争劣势 [6] 出口行业状况 - 瑞士是出口导向型经济其重要出口品包括手表、药品、贵金属、奢侈品、巧克力和护肤品 [4] - 在当前贸易条件下全球对瑞士商品和服务的需求在未来几个季度预计仅会小幅增长 [5] - 商品出口已出现下降迹象 [13] 瑞士法郎的挑战 - 瑞士法郎在2024年已升值超过12% [7] - 法郎升值对价格造成下行压力给央行避免通缩和负利率的努力带来阻力 [7] - 若国际环境恶化或风险显现法郎可能面临进一步升值压力 [8][9] 经济学家观点 - 专家估计美国关税上调至39%将在头两年对瑞士GDP产生累计086%的直接负面影响 [11] - 瑞士经济面临下行风险2026年增长预测被大幅下调至08% [11] - 预计瑞士经济可能在2024年下半年陷入衰退第三和第四季度季环比GDP预计均下降02% [13]

文章核心观点 - 2025年消费市场的主旋律是情绪价值成为核心驱动力，传统消费决策要素如价格、功能和品牌知名度正在让位 [6] - LABUBU作为泡泡玛特旗下潮玩IP，是情绪价值消费的代名词，其风靡全球的现象成为年度消费世界最大谜题 [2] - 第一财经金字招牌调研显示，潮玩为新增品类，泡泡玛特在该品类中拔得头筹，同时出现迄今为止最多的12个失金品牌，反映消费者品牌偏好的重大转变 [4] 金字招牌品牌偏好度调查 - 泡泡玛特在潮玩品类中获得第一，潮玩是今年调研新增品类 [4] - 调研出现12个失金品牌，意味着12个消费品类中消费者改变了维持至少3年的品牌偏好 [4] 未来消费行业趋势 - 餐饮行业：外卖大战可能改变品牌与购物中心合作模式，技术创新成为驱动行业效率革新和体验优化的关键动力 [17] - 现制茶饮：未来竞争取决于强供应链、健康理念与情绪共鸣 [17] - 包装饮料：即饮茶和功能型饮料增长显著，存量市场微创新成为新看点 [17] - 生鲜零售：差异化发展是唯一路径 [17] - 零售商业地产：免税与折扣业态将重塑中国零售版图 [17] - 服装行业：超级单品必须扎根场景而非品类 [17] - 奢侈品行业：高净值客户是增长的稳健基石 [17] - 潮玩行业：潮玩消费快乐转瞬即逝，复购转化是关键挑战 [17] - 演出市场：已从井喷式狂欢走向理性繁荣 [17] 年度案例深度分析 - 老铺黄金通过独家供货、顶级商场选址、稀缺氛围和服务以及高客单价设计，将黄金生意奢侈化，在北京SKP开出第三家独立门店 [22] - 运动品牌消费决策不再与运动直接相关，可隆等品牌成为区域消费符号，反映中产消费转向 [24] - 优衣库在日本和中国市场增长天花板隐约可见，在国际市场讲述新"服装的全民"故事并与快时尚切割 [26] - 霸王茶姬依靠供应链、门店管理能力及独特营销策略实现翻身，但成功经验的边际效应出现递减趋势 [30] 新兴行业与人才动态 - 低空经济成为新的人才风口，中国大学竞相布局该产业，高校扩招和飞手激增背后存在供需错配挑战 [32] 文化IP与粉丝经济 - 上海美术电影制片厂经典形象如孙悟空、葫芦兄弟将通过《浪浪山小妖怪》等作品重返大银幕 [41] - 2025年粉丝经济进一步进化，商家核心要义是短平快 [49]

美股市场表现 - 美国三大股指涨跌不一 道指微跌0.04% 标普500指数涨0.40% 纳指涨0.66% [5] - 投资者对贸易局势担忧情绪缓解 科技股普遍上涨 芯片股和AI概念股被逢低买入 [5] - 美联储褐皮书显示美国经济活动变化不大 消费者整体支出略有下降 市场预计美联储本月将降息25个基点 [5] 美国银行业绩 - 摩根士丹利三季度投行业务与股票业务收入强劲增长 推动营收与利润增幅高于预期 股价收涨4.7% [9] - 美国银行三季度营收和利润实现同比两位数增长 投行业务表现亮眼 股价收涨4.4% [9] 贵金属市场 - 国际金价历史上首次收于每盎司4200美元关口上方 创收盘历史新高 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4201.6美元 涨幅为0.92% [1][7] - 金价上涨受美联储主席鲍威尔鸽派言论影响 市场对美联储年内还将降息两次的预期升温 全球贸易紧张局势推高避险需求 [7] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指涨跌不一 英国富时100指数跌0.30% 法国CAC40指数涨1.99% 德国DAX指数跌0.23% [10] - 法国总理讲话缓解投资者对法国财政问题的担忧 路威酩轩三季度营收同比小幅增长结束连续两个季度负增长 股价大涨超过12%并推动法国股市上涨 [10] 国际原油市场 - 国际油价下跌 纽约商品交易所11月轻质原油期货价格收于每桶58.27美元 跌幅为0.73% 12月伦敦布伦特原油期货价格收于每桶61.91美元 跌幅为0.77% [11][12] - 国际能源署报告预计明年全球原油日均供应量将比需求高出400万桶 供过于求幅度超出此前预期 加剧原油市场看空情绪 [11]

来源：宏观对冲陈凯丰Kevin 整体来看，当前环境仍有利于风险资产表现，今日市场再度呈现"风险偏好上升（risk-on）"格局。 若市 场要重拾强劲走势，除稳健盈利外，我们可能还需要美国重新开门，以及trade 摩擦降温。在后者方 面，网站 Polymarket 显示乐观情绪升温，预计会晤概率为74%，11月10日前达成关shui协议的概率为 81%。我们未必完全认同这一信心，但也希望协议近在眼前。 从更高层面看，我们坚持"读取与反应"（read and react）式的投资框架，而非过度依赖预测。 资深信贷 投资人 Howard Marks 昨日发布其35周年备忘录精选。其中一篇来自2001年秋季的文章强调，理解所处 的经济与市场周期极为关键，当前环境应决定投资策略与仓位。文章亦指出，"意外"对回报有深远影响 ——与上文关于盈利超预期的观点高度一致。24年后的今天，这篇文章仍值得一读。 今日市场表现综述： 股票 英国金边债收益率下降，因就业数据疲软（英央行观点）与降息预期，为4月以来最大四日跌幅。 市场传出回购市场压力上升迹象。我们正关注回购利率与美联储常设回购机制的使用情况，后者今日使 用量创下自6月季末 ...

路威酩轩集团第三季度业绩 - 公司第三季度业绩意外恢复增长，主要因消费者购买酩悦香槟和迪奥香水 [1] - 公司纽约市场ADR大涨近9%，欧股股价上涨超10%，并带动其他奢侈品公司股价走高 [1] - 在较高基数背景下，香槟与香水品类仍能实现销量增长，验证高端消费需求韧性 [1] 泰国旅游市场事件影响 - 中国游客在泰国旅游时被无资质导游威胁购物事件曝光，泰方已对涉事旅行社进行调查追责 [2] - 该事件短期或冲击泰国团队游需求，但长期看将倒逼泰方加强导游资质审核与执法 [2] - 事件利好正规地接社和平台自营跟团业务，国内OTA及有泰国专线资质的旅行社有望承接转移需求 [2] 携程业务创新与合作 - 公司与Live Nation亚洲达成战略合作，推出“全球节展演赛”项目，整合机票、酒店、门票及当地体验 [3] - 通过构建“秒级文旅中台”，实现票务风控与资源调度的数字化管理 [3] - 公司展演业务已覆盖50多个目的地，合作项目扩展至欧美市场，日均在售活动超500场 [3] - “跟着演出去旅行”趋势有望将成功模式复制到更多国际艺人巡演中，提升用户黏性与客单价 [3] 节后旅游市场趋势 - 节后秋游热门目的地机票价格回落，部分航线降价幅度超过70%，住宿花费最高可省60%以上 [4] - 航司与OTA平台通过降价策略填充淡季客座率与入住率，相关交通、酒店、景区客流有望环比提升 [4] - 若带薪休假制度普及，错峰游占比提升将平滑旅游淡旺季波动，利好运营效率高、成本弹性大的公司 [4]

业绩表现 - 公司三季度营收182亿欧元，实现1%的有机增长，终结了连续两个季度收入下滑的局面 [1][2] - 公司前三季度营收约580亿欧元，有机增长同比下降2%，若计入汇率影响则同比下降4% [2] - 分业务看，三季度选择性零售业务实现7%的有机增长，香水化妆品业务增长2%，葡萄酒与烈酒业务增长1%，时尚皮革制品业务有机收入下滑2% [2] - 分地区看，除欧洲外所有地区业绩均有改善，亚洲市场（除日本外）呈现明显回暖态势，中国市场恢复增长 [2] 增长策略 - 公司在中国市场通过营销活动推动增长，LV品牌在上海推出集展览、零售、餐饮于一体的“路易号”大船概念地标，尝试用沉浸式场景重构人货场关系 [3][4] - 要客研究院预测“路易号”大船两年内销售额将突破30亿元，相当于5家常规门店年消费总额 [4] - 公司实施门店改进计划，开大店关小店，并通过活动营销对接高端圈层 [4] - LV品牌上半年推出彩妆系列业务，Dior品牌在新创意总监带领下推出新系列并开设高端体验店，珠宝线强化文化溢价 [5][6] 行业环境与公司展望 - 奢侈品行业整体承压，开云集团上半年营收75.87亿欧元，同比下降16%，营业利润下降38.7% [4] - 奢侈品消费支出压缩，贝恩数据显示去年“Z世代”奢侈品消费骤降7%，市场蒸发57亿美元 [7] - 在中国市场，老铺黄金消费者与国际五大奢侈品品牌消费者平均重合率达77.3%，表明竞争不仅来自同行也来自黄金 [7] - 公司管理层对未来保持坚定信心，表示将继续专注于提升品牌吸引力、产品真实性和零售执行力，依靠全球品牌组合巩固领导地位 [7] - 公司认为三季度数据为实现稳健复苏奠定基础，并为2026年的增长做准备 [7]

处罚事件概述 - 欧盟委员会对奢侈时尚品牌古驰、蔻依、罗意威处以合计约1.57亿欧元的罚款，因其限制零售商定价的行为妨碍竞争 [1] - 三家公司均承认行为违法并配合调查，从而获得罚款减免 [2] 处罚具体金额与减免 - 古驰被罚1.197亿欧元，蔻依被罚1970万欧元，罗意威被罚1800万欧元 [2] - 古驰和罗意威的处罚金额均获得50%的减免 [2] 违法行为细节 - 违法行为包括要求零售商不得偏离建议零售价、设定最高折扣率和指定促销期，某些情况下禁止提供任何折扣 [2] - 上述违法行为存在于整个欧盟范围并持续了几年，导致价格抬高和消费者选择范围缩小 [2] 公司背景与调查过程 - 古驰、蔻依、罗意威总部分别位于意大利、法国和西班牙，分属法国开云集团、瑞士历峰集团、法国路威酩轩集团旗下 [2] - 欧盟委员会于2023年4月对三家企业发起突击搜查，2024年7月正式启动反垄断调查 [2] 监管立场与行业影响 - 欧盟委员会表示此决定向时尚界及其他行业发出强烈信号，不会容忍干扰零售商价格的行为 [2] - 监管机构强调所有消费者都应享受真正的价格竞争，公平竞争和消费者保护平等适用于每个人 [2]

业绩表现 - 2025年第三季度收入实现1%的有机增长，达到182亿欧元，终结了连续两个季度的收入下滑局面[1][3] - 2025年前九个月营收约为580亿欧元，有机增长同比下降2%，计入汇率影响后同比下降4%[3] - 2025年上半年营业收入下降4%至398.1亿欧元，营业利润下降15%至90.1亿欧元，净利润下降22%至56.9亿欧元[5] 业务部门表现 - 第三季度葡萄酒与烈酒业务实现有机收入1%的增长，香水化妆品业务实现2%的有机增长，选择性零售实现7%的有机增长[3] - 时尚皮革制品业务在第三季度有机收入下滑2%[3] - 丝芙兰在选择性零售业务中表现亮眼[3] 区域市场表现 - 除欧洲外，所有业务集团和所有地区的业绩在第三季度均有所改善[3] - 亚洲市场（除日本外）相较2024年呈现明显回暖态势，公司多次提及中国市场恢复增长[3][4] 增长策略与营销举措 - 路易威登在上海推出全球最大展览装置“路易号”大船，面积达1600平方米，预计两年内销售额将突破30亿元[6][8] - 公司实施门店改进计划，开大店关小店，并通过营销活动对接高端圈层[7] - Dior在新创意总监带领下推出新系列并开设高端体验店，LV推出彩妆系列业务，公司正通过多线策略寻求增长[8] 行业环境与竞争格局 - 奢侈品行业整体承压，开云集团2025年上半年营业收入同比下降16%至75.87亿欧元，香奈儿2024年销售额同比下滑5.3%至187亿美元[5] - 2024年Z世代奢侈品消费骤降7%，相当于市场蒸发57亿美元，奢侈品消费者与黄金品牌消费者的平均重合率高达77.3%[9] - 奢侈品市场正由寡头化向多极化转变，消费者对品牌溢价的支付欲望降低，竞争重点转向产品和服务[10] 管理层观点与未来展望 - 管理层肯定第三季度表现，指出所有业务部门趋势改善，并对公司韧性表示满意[1][3] - 公司未来将专注于提升品牌吸引力、产品真实性和零售执行力，依靠全球品牌组合巩固领导地位[9] - 尽管宏观经济环境充满挑战，公司保持坚定信心，并认为消费升级将是行业发展的核心动力[9][10]

港股大消费板块市场表现 - 10月15日港股大消费板块强势反弹，涵盖奢侈品、航空、教育、新消费、食品、汽车、家电、节假日概念等细分领域 [2] - 热门成分股涨幅显著，锅圈(02517.HK)涨11.86%，毛戈平(01318.HK)涨9.71%，老铺黄金(06181.HK)涨9.16%，中国东方航空股份(00670.HK)涨9.27%，中国南方航空股份(01055.HK)涨7.98% [2] 板块上涨的驱动因素 - 政策利好是直接导火索，10月14日经济形势座谈会强调要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点，持续用力扩大内需、做强国内大循环 [3] - 今年以来“以旧换新”、消费贷贴息等扩内需促消费政策持续发力，激活消费市场活力，当前政策体系仍存在边际优化空间，市场对后续政策加码有积极预期 [4] - 资金面存在市场“高切低”诉求，年底锁定收益需求与月底业绩期博弈反弹预期形成共振，四季度是食品饮料传统消费旺季，内需消费的防御属性凸显 [4] 机构对食品饮料行业的分析 - 2025年1至8月食品饮料制造业投资延续较高增长水平，远高于同期社会投资增长水平 [5] - 产量方面，白酒、啤酒和葡萄酒产量延续收缩，冷鲜肉和食用油产量保持增长，乳品产量延续下降态势 [5] - 进口方面，玉米、小麦、食用油进口数量累计同比减少，干鲜果及坚果持续增长且增幅扩大，6月以来大豆进口数量由减转增 [5] - 价格方面，蔬菜、原奶、牛肉、鸡肉、易拉罐、菜籽油等要素价格上涨，PET、豆油、猪肉延续跌势，面粉价格止跌，葵花籽价格高位回落，上游出现温和通胀迹象 [5] - 中原证券2025年10月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会 [5] 第四季度消费板块配置观点 - 国金证券认为Q4内需消费有望迎来风格与政策共振，新消费成长标的与增长型红利标迎来配置机会 [6] - 新消费成长中优质标的逻辑类似25Q1末，但会分化和钝化，部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一数据是重要观测指标 [6] - 增长性红利消费公司选择遵循两个维度，一是四季度外需因贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激到的消费方向标的，侧重服务类场景性消费，二是近期PPI改善有望向CPI传导，可能在细分领域率先体现弹性 [7]

格隆汇10月15日｜法国奢侈品巨头路威酩轩（LVMH）股价暴涨近14%。此前，该集团公布了今年以来 的首次增长数据。欧洲股票市场周二收盘后，路威酩轩发布业绩更新。作为全球最大的奢侈品集团及欧 洲市值最高的企业之一，该集团表示，第三季度有机同比增长率为1%，标志着其从连续两个季度的下 滑中实现复苏。 ...