报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理2014年以来非金融产业债发行情况，解读产业债发行规模、期限和成本变化以及发债较多的行业 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年产业债发行规模创历史新高，净融资回正 - 2024年全市场非金融产业债发行规模76266万元，较2023年增长22%，为历史新高；净融资规模16600亿元，为历史次高，仅低于2015年 [1][9] - 2014 - 2016年产业债发行规模增长较快，2017年监管收紧规模大幅回落，2018 - 2020年逐步修复，2021 - 2023年逐年小幅回落 [9] - 2014年以来，产业债仅在2017年和2021 - 2023年净融资为负，均为融资政策较严区间 [1][9] - 非国有企业产业债发行规模自2017年后维持低位，2016年后受民企债券违约影响，发行规模长期在一万亿元以下；央企和地方国企自2018年开始增长，2024年突破3.5万亿元 [12] - 非国企产业债净融资在2016年达峰值后大幅回落，2018 - 2024年均为净偿还；央企和地方国企净融资规模整体呈增加状态 [15] - 产业债发行主体多数具备AAA主体评级，级别中枢较高；AAA主体发债数量和规模占比分别达65%和81%，优势明显 [18][19] - 低级别主体发债空间逐渐被压缩，2018年以来AAA主体发债数量占比均高于60%，2019年后发行规模占比维持在80%以上 [21] 2024年以来产业债发行期限整体延长 - 2014 - 2016年产业债加权平均发行期限在2年左右，2017 - 2023年在2年以内，2021年最低为1.54年；2024年和2025年1 - 5月分别达3.09年和3.29年 [2][24] - 分企业属性看，改善主要出现在央国企，2025年1 - 5月央企、国企和非国企分别为3.73年、3.2年和1.29年，非国企自2021年后与央国企走势分化 [29] - 分主体级别看，2017 - 2023年AAA和AA+主体期限差距不大，2024年以来AAA主体改善幅度大；AA主体发行期限长期稳定在2年以上且呈增长趋势 [32] 产业债平均发行成本持续走低 - 2014年以来产业债加权平均发行利率仅在2017年同比上升，此后下行；2018 - 2024年从5.03%下行至2.37%，2025年1 - 5月降至2.1%，受化债行情和利率下行影响 [3][35] - 随着牛市行情演绎，央国企成本优势逐渐缩小，2019 - 2025年1 - 5月，央企与国企发行利差从79BP收窄至27BP，央企与非国企从203BP收窄至27BP [3][38] - 各主体级别发行利差呈收窄趋势，2025年1 - 5月，AAA与AA主体发行利差较2019年最高值收窄186BP [41] 产业债发行人集中在非银金融、基建和房地产相关行业 - 2014年至今发行的57242只债券来自32个一级行业，10个行业发行数量超2000只，交通运输、非银金融和公用事业排名前三，占比分别为12%、12%和10%，排名前十行业发债数量合计占比78% [4][44] - 发债较多的行业央国企占比普遍较高，仅纺织服饰、轻工制造和计算机非国企发债数量占比高于50%，且总发债数量均不超400只；发债超2000只的行业中非国企占比普遍低于30% [46] - 2014年以来，交通运输、非银金融、公用事业和房地产基本占据历年发债数量排名前十五行业的前三名，交通运输近年排名逐年下降，非银金融2022 - 2024年三次获第一，公用事业近两年维持第二，房地产发债数量逐步减少 [4][49][51]

政策与监管动态 - 中国证监会强调维护市场稳定，推动健全常态化稳市机制，防控债券违约、私募基金等领域风险 [2] - 央行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，规定10万元以上现金交易需提交大额交易报告 [3] - 深圳龙华区发布上市培育方案，推动企业境内外上市并协调跨境金融服务 [4] - 广州拟调整商转公贷款政策，个贷率低于75%时启动，高于90%时暂停 [4] - 民航局与国铁集团推进空铁联运，明确七项任务包括设施建设、服务优化及信息互通 [5] 金融市场与产品 - 首批10只科创债ETF获批，6家公募在上交所上市，4家在深交所上市 [3] 公司动态 - 贵州茅台累计回购338.21万股，支付金额52.02亿元 [7] - 诚邦股份股价波动偏离基本面 [8] - 江南水务获利安人寿举牌，持股达5.03% [9] - 长城电工、西上海、兴业股份股价短期涨幅大，提示非理性炒作风险 [10][11][12] - 长华集团获新能源车企定点，预计销售额9.7亿元 [13] - 华安鑫创获eVTOL主机厂项目定点 [14] - *ST通脉将撤销退市风险警示 [15] - ST特信申请撤销其他风险警示 [16] - 海南高速筹划收购交控石化51%股权，或构成重大资产重组 [17] - 人福医药股东拟增持1%-2%股份 [18] - 能特科技拟3亿至5亿元回购股份 [19] - 立讯精密筹划发行H股赴港上市 [20] - 天猫与山子高科达成战略合作 [21] 行业与投资机会 - 华源证券建议关注氢能产业链，包括电解槽、氢基能源运营商及燃料电池企业 [23] - 万联证券看好半导体自主可控、AI算力建设及终端创新，建议关注先进制程、AI芯片及AI终端渗透 [24]

关联交易概述 - 公司拟向控股股东正方集团借款1.35亿元人民币，年化利率5%，借款期限10个工作日 [1] - 公司将以合并报表范围内的固定资产抵押等方式提供反担保，具体方式及金额以协议为准 [1] - 董事会以8票同意、0票反对通过议案，关联董事回避表决，独立董事专门会议审议通过 [1] 关联方基本情况 - 正方集团为国有控股企业，注册资本138457.81189万元人民币，注册于珠海市香洲区 [2] - 正方集团2024年资产总额476.10亿元，负债总额392.87亿元，所有者权益83.22亿元 [2] - 2024年营业收入241.29亿元，营业利润-4.74亿元，净利润-6.41亿元 [2] - 实际控制人为珠海市香洲区国有资产管理办公室 [2] 关联交易主要内容 - 借款人为深圳市建艺装饰集团股份有限公司，反担保措施为固定资产抵押 [4] - 定价依据遵循市场化原则，融资成本公允，符合市场惯例 [4] 关联交易目的及影响 - 借款用于解决公司资金需求，体现控股股东支持，促进公司健康发展 [4] - 交易定价公允，不会对公司财务状况、经营成果及独立性造成重大影响 [4] 累计关联交易情况 - 2025年初至4月30日，公司及子公司与该关联方累计发生关联交易金额约6.9亿元 [4] 独立董事意见 - 独立董事以3票同意、0票反对审议通过议案，认为交易符合市场化原则，不存在损害中小股东利益的情形 [5]

董事会会议召开情况 - 公司第五届董事会第八次会议于2025年7月2日以书面传签表决方式召开 [1] - 会议通知通过电子邮件送达全体董事 应出席董事9人 实际出席9人 [1] - 会议召开和表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 公司拟向控股股东珠海正方集团借款1.35亿元人民币 年化利率5% 借款期限10个工作日 [1] - 将以合并报表范围内固定资产抵押等方式提供反担保 具体方式及金额以反担保协议为准 [1] - 关联董事石访已回避表决 独立董事专门会议审议通过本议案 [2] - 表决结果：董事会8票同意（关联董事回避） 临时股东大会通知审议9票全票通过 [2] 信息披露 - 相关公告同步披露于四大证券报及巨潮资讯网 [1][2] - 涉及公告包括《关于控股股东提供借款及反担保的关联交易公告》和《关于召开2025年第五次临时股东大会的通知》 [1][2] 备查文件 - 董事会公告已正式发布 未披露具体备查文件清单 [2]

股东大会召开安排 - 现场会议时间为2025年7月18日15:00 网络投票时间为同日9:15至15:00通过交易系统 互联网投票系统开放时间为9:15至15:00 [1] - 采用现场表决与网络投票结合方式 股东需选择单一投票方式 重复投票以第一次结果为准 [2] - 股权登记日为2025年7月14日 登记在册股东可委托代理人出席 持股5%以上股东刘海云放弃表决权且不得接受委托 [2] 审议议案内容 - 唯一审议提案为《关于控股股东提供借款及向其提供反担保暨关联交易的议案》 属于非累积投票提案 [2][5] - 关联股东需回避表决 中小投资者表决将单独计票并披露 [2] 参会登记方式 - 个人股东需出示身份证及持股证明 法人股东需提供法定代表人证明或授权文件 [3][4] - 异地股东可通过信函或传真登记 截止时间为7月17日17:00 登记材料需标注"股东大会" [4] 网络投票操作 - 可通过深交所交易系统或互联网投票系统(http://wltp.cninfo.com.cn)参与 操作流程详见附件 [4][6] - 互联网投票需提前办理数字证书或服务密码身份认证 [6] 文件签署要求 - 授权委托书需明确投票指示 未明确指示时代理人可自主表决 自制委托书格式有效 [5] - 法人委托人需加盖单位印章 委托文件需包含股东账户及持股信息 [5]

7 月资产配置报告：宏观景气度边际改善，相对看好小盘走 势 20250702 摘要 兴业证券改进的股债性价比指标显示，A 股在 2022 年后总体处于低性 价比状态，2024 年开始出现抄底机会。该指标通过调整股票和债券端 的性价比，并考虑信用扩张增速和全球利率水平，提高了预测效果。 兴业证券构建的经济先行指数显示，截至 2025 年 6 月 30 日，综合先 行指数、实体和金融环境均略有上升，总体呈现相对向好的趋势。股票 择时模型偏乐观，债券估值模型则偏中性。 兴业证券构建了灵活配置和偏固收两类股债轮动组合。灵活配置组合长 期历史收益年化 14%，回撤 14.8%；偏固收组合年化收益 7.8%，回撤 4.4%，均优于固定权重基准组合。截至 2025 年 6 月 30 日，股票权重 分别为 87.6%和 26%左右。 兴业证券成长价值轮动模型自 2013 年底测算以来，实现了约 25%的年 化收益，高于基准 5%。截至 2025 年 6 月底，该模型给出了偏价值的 信号。大小盘轮动模型显示，今年 7 月小盘风格预计继续占优。 Q&A 截至 2025 年 6 月底，兴业证券金融工程团队对股债性价比指标的分析结果 ...

行业景气度信号追踪 - 煤炭行业25年6月煤价低于上年同期 预测25年7月行业利润同比下降 维持中性观点 [3] - 畜牧养殖行业25年5月底能繁母猪存栏4042万头环比微增 预测25Q4生猪供需平衡 猪肉价格底部震荡 等待产能去化阶段 [4] - 普钢行业预测25年6月利润同比负增长 PMI滚动均值环比未超阈值 维持中性信号 [5] - 结构材料与建筑工程行业测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降 维持中性信号 预测水泥行业25年6月利润同比正增长 等待房屋新开工面积积极信号 维持中性观点 [5] - 燃料型炼化行业预测25年6月利润同比大体持平 维持中性观点 油服行业因油价未形成同比上行趋势 新钻井同比大体持平 维持中性观点 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月1日北交所整体低开高走，北证50指数上涨0.7%，新推出的北证专精特新指数同步上涨，虽成交额略减但市场流动性健康且投资者情绪乐观 [6] - 专精特新指数的推出强化了北交所“专精特新主阵地”定位，催化了高端装备、新能源和信息技术等专精特新主题板块的活跃度并吸引增量资金，IPO扩容短期或带来供给压力但长期丰富市场结构，需关注其对中小市值公司估值的潜在分化 [6] - 宏观上需关注月底中央高层会议的政策定调及7月有条件强制中报预告，政策红利与业绩表现仍是关键驱动 [6] - 建议重点关注中报预告期业绩可能超预期的汽车零部件、出海、家电、新材料、半导体、宠物、新消费等板块，提前配置对7月底政策敏感度高的碳中和、海洋经济、数字经济和核聚变等题材，同时留意IPO加速下新受理企业所属行业的资金动向，强化行业轮动策略把握政策与业绩双主线 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 - 7月1日北证A股成交金额达307.3亿元，换手率5.4%，位于各版块第一，北证50 PE TTM为68.57倍，位于历史较高水平 [13][20] 个股涨跌复盘 - 当日北交所268家公司中113家上涨，6家平盘，149家下跌。涨幅前五的个股分别为华维设计（30.0%）、锦波生物（11.0%）、锦好医疗（10.6%）、倍益康（10.2%）、驰诚股份（8.3%）；跌幅前五的个股分别为派特尔（-9.4%）、同辉信息（-9.2%）、国源科技（-7.5%）、云里物里（-6.3%）、美登科技（-5.8%） [23] 重要新闻 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从需求端和供给端强化金融服务，拓宽居民财产性收入渠道，加大直接融资支持力度，释放促消费积极信号，进一步提振市场情绪 [5][27] 重点公司公告 - 灿能电力披露使用闲置募集资金进行现金管理的进展，购买了招商银行的结构性存款等理财产品，累计未到期余额为8900万元 [29] - 锦好医疗2024年权益分派方案获批，拟向股东每10股派0.3元现金红利，权益登记日为7月9日，除权除息日为7月10日 [30] - DR天润科获得三项发明专利证书，涉及林业信息识别、地名地址翻译及高精度地名翻译技术 [5][32] - 倍益康两个员工持股平台提前结束减持计划，千里致远企业管理中心减持546,284股，千里志达企业管理中心减持131,650股，均通过集中竞价交易完成 [5][33] - 科隆新材2024年年度权益分派方案以81320369股总股本为基数，每10股派3元现金红利，共计派发24396110.7元，权益登记日7月7日，除权除息日7月8日 [5][34] - 春光智能2024年年度权益分派方案以38,500,000股总股本为基数，每10股转增4股，分红后总股本增至95,900,000 [5][35] - 佳先股份2024年年度权益分派方案以公司现有总股本136,459,200股为基数，向全体股东每10股派1.80元现金红利，权益登记日为2025年7月8日，除权除息日为2025年7月9日 [36] - 创远信科取得2项专利证书，包括1项应用于信道模拟中实现高精度系数更新处理的方法、装置、处理器及其计算机可读存储介质发明专利和1项基于飞控系统实现复杂干扰信号模拟的装置实用新型专利 [37]

公司成立信息 - 高密市城嘉铂瑞装饰工程有限公司近日成立，法定代表人为刘伟军，注册资本1000万人民币 [1] - 公司由高密市城嘉城市服务有限公司全资持股，持股比例100% [1] - 公司注册地址为山东省潍坊市高密市凤凰大街（东）266号1幢5号商业用房414室 [1] - 公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1] - 公司营业期限从2025年7月1日开始，无固定期限 [1] 经营范围 - 许可项目包括建设工程设计、住宅室内装饰装修、建设工程监理、建设工程勘察、电气安装服务、建设工程施工等 [1] - 一般项目包括保温材料销售、建筑物清洁服务、土石方工程施工、工程管理服务、园林绿化工程施工等 [1] - 其他业务涵盖广告制作与发布、建筑材料销售、家用电器销售、五金产品批发零售等 [1] 行业分类 - 公司所属国标行业为建筑业>建筑装饰、装修和其他建筑业>建筑装饰和装修业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨季后信用债利差压缩行情将延续，中长久期信用债行情短期内也将延续，产业债有配置价值，但市场乐观情绪发酵后信用债有回调风险，超长信用债可少量仓位参与 [5][8] - 上证指数开启新一轮行情带动市场风险偏好上升，转债市场配置逻辑长期成立，当前可跟随行情适当加仓 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点：利差压缩行情或延续 - 跨季后信用债利差压缩行情延续，季初市场乐观情绪或助推，原因是季末扰动消除后利率季节性向下、资金面平稳、资管产品拉长久期博取资本利得风险偏好提升，中长久期信用债行情将延续，期限利差或进一步压缩 [8] - 可关注产业债配置价值，市场或追逐绝对收益偏高主体，下沉动力或加强，目前建筑地方国企、煤炭国企等利差偏厚板块后续票息收益偏厚主体有望被挖掘 [5][10] - 市场乐观情绪发酵后信用债有回调风险，超长信用债策略有胜率但赔率不高，可少量仓位参与，信用债 ETF 助力流动性溢价压缩 [5][13] - 上证指数开启新一轮行情带动市场风险偏好上升，源于基层治理能力提升带来民众信心增长，转债市场配置逻辑长期成立，当前转债资产欠配、风格右侧，权益市场走强将刺激增量资金入场，估值到绝对高点叠加权益上行小行情是窗口期，切换至中报逻辑前可适当加仓 [5][13][14] 信用债回顾：市场继续追逐绝对票息收益 负面信息监测 - 2025.6.23 - 2025.6.29 无债券违约与逾期，蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司等 2 家企业主体评级或展望下调，无债项评级调低债券，延锋国际汽车技术有限公司等 4 家企业海外评级下调，旭辉集团股份有限公司等 6 家企业有重大负面事件 [17][18][19] 一级发行：发行缩量，中高等级融资成本略有下行 - 上周信用债发行量环比缩量至 3000 亿元，到期规模环比持平，融入偿还规模基本持平，统计到 6 只取消/推迟发行信用债，规模合计 40 亿元 [19][21] - 上周 AAA、AA+级平均票息分别下行 1bp、4bp，新发 AA/AA - 级新债频率仍低 [21] 二级成交：中低估值、中长久期相对跑赢 - 除 AAA 级外信用债估值几乎全面下行，无风险利率下行，中低等级信用债利差明显收窄，各等级期限利差以收窄为主，3Y - 5Y 部分跑赢，长期限等级利差大幅压缩 [25][27] - 上周各省城投债信用利差多数走阔 2bp 左右，产业债窄幅波动略跑赢城投，房地产行业利差继续走阔 59bp [29][31] - 信用债流动性稍有减弱，换手率环比下降 0.06pct 至 2.25%，换手率前十基本为央国企，统计到 3 只折价超过 10%的信用债 [34] - 单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五主体均为房企 [36] 可转债回顾：转债大幅跟涨，右侧窗口开启 市场整体表现：股市持续上行，转债强势跟涨 - 6 月 23 日至 6 月 27 日，上证指数等宽基指数上涨，计算机等行业领涨，领涨转债表现强于正股，三羊、奥飞、海泰转债涨幅居前，天阳、恒帅、欧通转债成交活跃 [39] 转债强势跟涨，把握右侧机会 - 本周转债显著上行，日均成交额下行至 579.07 亿元，中证转债指数上行 2.08%，平价中枢上行 3.7%至 98.0 元，转股溢价率中枢下行 2.8%至 25.9% [43] - 中低评级、小盘、高价转债表现较好，高评级、双低转债相对偏弱，转债市场配置逻辑长期成立，当前可跟随行情适当加仓 [43]