核心观点 - 报告为一份市场日报，核心内容是对2026年1月8日A股市场表现的回顾，指出当日市场主要指数涨跌不一，但个股整体上涨居多，成交额较前一日小幅缩量，行业与概念板块表现分化，国防军工、传媒等行业领涨，非银金融、有色金属等行业领跌 [1] 市场回顾 - **指数表现**：2026年1月8日，A股主要指数涨跌不一，沪指下跌0.07%，收于4082.98点，深证成指下跌0.51%，收于13959.48点，创业板指下跌0.82%，收于3302.31点，科创50指数上涨0.82%，收于1455.17点 [1] - **个股表现**：全市场个股涨多跌少，共有3730只个股上涨，1588只个股下跌，144只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市全天成交额合计为28003亿元，较前一个交易日小幅缩量539亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业涨多跌少，国防军工行业领涨，涨幅为4.18%，传媒行业上涨2.00%，建筑装饰行业上涨1.76%，房地产行业上涨1.60%，建筑材料行业上涨1.33%，非银金融行业领跌，跌幅为2.81%，有色金属行业下跌1.56%，通信行业下跌0.95%，银行行业下跌0.89% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括大飞机、卫星互联网、商业航天、航母、军工信息化、十大军工集团、中航系、军民融合、卫星导航、核聚变、脑机接口、低空经济、中船系、通用航空、电源设备精选，回调的概念板块包括炒股软件、稀有金属精选、稀土、钴矿、保险精选 [2]

核心观点 - 报告认为，债基费率新规于2025年12月31日落地，相比征求意见稿有所放松，市场前期对二永债的谨慎情绪有所缓和，短期限二永债（二级资本债和永续债）或迎来补涨行情 [5][10][17] - 然而，由于市场做多债券、申购债基的意愿依然不强，新规的利好实际效果可能弱于预期，因此不建议交易长期限品种，短二永是更稳妥的选择 [5][11][17] - 对于2026年1月的信用债策略，总体态度偏谨慎乐观，建议重点关注三个方向：债基新规后的短二永补涨机会、中短端信用债的下沉机会、以及产业债中私募债和永续债的估值偏离机会 [5][11] 市场回顾与展望 - **12月市场回顾**：12月债市走势震荡，信用债收益率窄幅波动，走势大体呈“N”型，全月受货币政策预期、经济数据、股市表现及债基新规等因素交织影响，临近年末债市表现整体偏弱且波动放大 [5][10] - **1月策略总览**：信用债总体态度偏谨慎乐观，建议延续12月策略，在中短端多寻找下沉机会，城投债2~3年、产业债1~2年可适当挖掘凸点、把握骑乘价值 [5][11] 企业永续债策略 - **策略观点**：年末永续品种利差保持震荡小幅走阔趋势，部分利差偏厚的个券仍有一定性价比，当前永续债信用风险和不赎回风险总体可控，适合负债端稳定的机构配置 [5][12] - **利差水平**：四季度永续利差走阔主要集中在中低等级、中长期限城投，目前AA+级5年期城投永续品种利差已经触及20个基点，为2024年4月以来的高值，3~5年期不少强主体永续品种利差能达到35个基点以上 [5][12] - **挖掘方向**：建议针对大板块、大主体进行挖掘，例如电力、建筑央企等 [5][12] - **一级市场（12月）**：发行企业永续债150只，合计融资1749亿元，环比下降约14%；偿还规模1146亿元，环比下降约24%；实现净融入602亿元，环比增长约13%；AAA级主体发行规模占比回落至88%，发行成本环比上行 [19] - **发行结构**：城投、石油石化、建筑装饰行业发行规模领先；江苏、四川、山东三地城投新发规模靠前；新发永续债中次级债的规模占比升至70% [21][24] - **二级市场（12月）**：永续债收益率小幅波动、趋势向下，利差呈现短端走阔、长端收窄的格局；城投永续利差小幅跑输，而中低等级产业永续利差收窄；企业永续债全月成交4960亿元，换手率环比下降 [29][31][36] 二永债（银行二级资本债及永续债）策略 - **策略观点**：债基新规落地后或迎补涨行情，但利好效果可能弱于预期，不建议过度拉长久期，短端是更稳妥的选择 [5][17] - **具体操作**：3年期以内可适当下沉优质城农商行；3~4年期曲线陡峭程度尚可，且前期超调幅度较大，此区间可选择大行交易 [5][17] - **一级市场 - 金融永续债（12月）**：共发行13单，规模合计330亿元，环比下降约24%，其中国股行缺席，城农商行贡献主要融资额度；新发债中AAA级占比降至50% [42][46] - **一级市场 - 金融次级债（12月）**：发行1864亿元，其中银行二级资本债发行1536亿元，国有行融资持续活跃；新发债中AAA级占比上升至92.24% [47][51] - **二级市场 - 利差表现（12月）**：银行永续债利差全面小幅走阔，期限分化明显，其中AA+级银行永续债利差大幅走阔9个基点，城商行、农商行走阔幅度更大；银行二级资本债利差同样呈现短端走阔、长端收窄 [52][55] - **二级市场 - 成交情况（12月）**：银行永续债成交规模环比上升，但换手率下降；银行二级资本债换手率则大幅提升，月换手率上升4.55个百分点至21.80% [57][61] 资产支持证券（ABS）策略 - **策略观点**：ABS相比于普通信用债的溢价在12月进一步走阔，且该溢价短期内预计难以收敛，超额收益机会不大 [5][15] - **配置建议**：优先选择安全边际更充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的类型；债权类、CMBS等需视风险偏好挖掘；建筑大央企发行的、底层资产标准化更高的ABS可优先关注 [5][15] - **一级市场（12月）**：共发行265单ABS项目，合计融资2905亿元，总融资额环比提升31%；融资租赁、应收账款和持有型不动产ABS发行规模居前 [67][69] - **二级市场（12月）**：各等级长久期ABS到期收益率表现更优，信用利差呈现短端走阔、长端收窄；二级成交热度环比大幅上行，成交规模共计1924亿元，环比增长33% [72][74]

核心融资动态 - 公司于2025年12月30日向专业投资者非公开发行37亿元私募公司债券的项目状态更新为“已受理” [1] - 公司主体长期信用等级由联合资信评估股份有限公司维持为AAA，评级展望为稳定 [1] - 截至公告日，公司债券存量规模为171.28亿元 [1] 财务表现与经营业绩 - 2024年公司实现营业收入97.6亿元，同比增长3.71%；净利润3.97亿元，同比上涨24.25% [2] - 2025年前三季度公司营收23.50亿元，同比下降5.62%；利润总额和净利润分别为-8.03亿元和-8.31亿元，出现季度亏损 [2] - 2025年第一季度营业总收入为7.27亿元，利润总额为-2.76亿元 [3] - 2024年公司营业利润率为14.61%，较2023年的12.13%有所提升 [3] - 2024年公司期间费用为19.22亿元，占营业总收入的比重为19.70% [20] - 2024年公司获得政府补贴（其他收益）5.18亿元 [21] - 2024年公司公允价值变动收益为8.33亿元，占利润总额的比重高达118.76%，主要来自投资性房地产增值 [23] 业务结构与运营分析 - 公司收入主要来源于土地整理、基础设施及施工建设、安置房代建、房地产销售和住房租赁及管理等核心板块 [4] - 2024年土地整理业务收入35.71亿元，为第一大收入来源，占主营业务收入的40.58% [4] - 住房租赁及管理业务成为增长核心引擎，2024年实现收入7.09亿元，毛利率高达85.88% [4][5] - 房地产销售业务2024年收入14.46亿元，同比增长显著，成为收入增长的重要助力 [5] - 截至2025年3月底，公司已完工商品房项目去化进度良好，为短期现金流提供了稳定支撑 [5] - 基础设施及施工建设业务2024年收入13.23亿元，同比下降26.60% [6] - 公司在建土地整理项目计划总投资合计551.73亿元，已投资307.12亿元，已累计回款166.56亿元，未来尚需投资规模较大 [6] 资产状况与流动性分析 - 截至2024年底，公司合并资产总额2304.04亿元，较上年底增长24.51% [7] - 公司资产以非流动资产为主，2024年底非流动资产1556.94亿元，占总资产的67.57% [10] - 流动资产747.10亿元，其中货币资金111.04亿元，应收账款209.83亿元，存货334.78亿元 [10] - 应收账款前五大欠款方合计余额173.40亿元，集中度高达82.14%，且3年以上账龄占比达31.49% [10] - 投资性房地产规模达646.92亿元，部分项目仍处于建设中，公允价值无法可靠取得 [10] - 公司资产流动性较弱，资金主要沉淀于存货、应收账款及物业资产 [10] - 截至2025年3月底，公司合并资产总额2479.36亿元，较上年底增长7.61% [10] 负债结构与债务压力 - 截至2024年底，公司负债总额1691.53亿元，资产负债率达73.42% [11] - 流动负债473.17亿元，非流动负债1218.36亿元，负债结构以非流动负债为主 [11] - 截至2024年底，公司全部债务1068.53亿元，较上年底增长19.08%，其中长期债务占72.57% [15] - 截至2025年3月底，公司资产负债率和全部债务资本化比率进一步提升至75.41%和64.25% [18] - 从债务期限分布看，公司将于2026年面临一定的债务集中兑付压力，2026年待偿还金额为205.50亿元，占全部债务的20.17% [14][15] - 2025年三季度，公司投资现金流量净额为-40.42亿元，筹资现金流量净额为-32.24亿元，资金缺口较大 [18] 偿债能力与融资渠道 - 截至2024年底，公司流动比率157.89%，速动比率87.14%，现金短期债务比为0.38倍，现金类资产对短期债务的保障程度较弱 [23][25] - 2024年公司EBITDA为27.86亿元，全部债务/EBITDA倍数为38.36倍，长期偿债指标表现较弱 [25] - 截至2024年底，公司获得的各类金融机构授信额度为1007.46亿元，未使用额度为401.01亿元，间接融资渠道畅通 [26] - 2024年，郑州市国资委以资本公积转增资本7.01亿元，公司实收资本增长至27.01亿元 [26]

公司股价与交易表现 - 华图山鼎股价于报道时点创出历史新高，报82.65元，上涨7.42% [2] - 当日成交量为130.73万股，成交金额为1.06亿元，换手率为0.66% [2] - 公司最新A股总市值和A股流通市值均为162.56亿元 [2] 公司财务数据 - 前三季度公司实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65% [2] - 前三季度实现净利润2.49亿元，同比增长92.48% [2] - 前三季度基本每股收益为1.2700元，加权平均净资产收益率为77.57% [2] 公司融资与机构观点 - 截至1月7日，公司两融余额为4.39亿元，其中融资余额为4.38亿元 [2] - 近10日融资余额增加2679.91万元，环比增长6.52% [2] - 近10日有1家机构给予评级，其中国泰海通证券于1月6日发布研报给予目标价89.20元 [2] 所属行业市场表现 - 华图山鼎所属的建筑装饰行业整体涨幅为1.03% [2] - 行业内，111只股票上涨，其中志特新材、杭萧钢构等6只股票涨停 [2] - 行业内，42只股票下跌，跌幅居前的有园林股份、中铝国际、苏文电能，跌幅分别为3.34%、2.94%、2.63% [2]

◎记者 杨烨 2025年，在政策推动下，建筑装饰行业告别规模扩张的粗放式发展阶段，迈入高质量发展的深度转型周 期。 作为连续19年稳居"中国建筑装饰百强企业第二名"的行业标杆，亚厦股份在2025年前三季度交出了一份 亮眼答卷：一方面，公司在营收阶段性调整的背景下，毛利率实现持续改善，净利润增幅显著跑赢行业 平均水平；另一方面，市场拓展多点开花，不仅斩获15项行业重磅大奖，更在多个标杆项目中彰显了全 产业链综合竞争优势。 周期更迭之中，企业的抗风险能力来自何处？"创新，是亚厦穿越行业周期的核心密码。"亚厦股份董事 长丁泽成在接受上海证券报记者采访时表示。 创新驱动筑牢护城河 2025年前三季度，公司实现营业总收入68.73亿元；归母净利润达2.65亿元，同比增长4.78%，显著跑赢 行业平均水平。报告期内，公司销售毛利率攀升至14.63%，较2025年上半年的12.55%明显提升。 "毛利率的持续优化，离不开装配式技术的规模化应用与高附加值项目结构占比的稳步提升。"亚厦股份 副总裁、董秘戴轶钧表示，行业洗牌期的竞争逻辑已非"大鱼吃小鱼"，而是"强鱼吃弱鱼"，创新正是亚 厦抵御风险、抢占先机的"硬鳞甲"。 技术创 ...

核心观点 - 2025年12月，A股和港股上市公司回购与增持活动整体活跃，其中A股回购实施金额和预案金额均实现大幅环比增长，港股回购金额亦显著增长[5] - 两项支持资本市场的结构性货币政策工具（互换便利与回购增持再贷款）合并使用后，申请总额度使用比例达55.8%，工具使用便利性提升，后续扩容潜力巨大，有望重塑A股生态[5][8] - 报告梳理了当月发布大额回购、增持预案及分红承诺的公司，并结合基本面与估值信息，为投资者提供参考组合[5][27] 结构性货币政策工具使用情况 - **工具背景与现状**：2024年9月央行创设两项工具支持资本市场，2025年5月宣布将总额度8000亿元合并使用并优化细节，极大提升了便利性和灵活性[5][8] - **总体使用比例**：截至2025年12月底，两项工具的申请金额占总金额（8000亿元）的比例为55.8%，较上月提高0.4个百分点[5][8] - **互换便利**：本月无新操作，历史共进行两次操作，总金额1050亿元，质押品范围逐步扩大至限售股、港股通股票等[8] - **回购增持再贷款**： - 累计情况：截至12月底，申请专项贷款的交易共788笔，金额约1604.5亿元（按上限计算），其中用于回购的占63%（563笔，约1011.2亿元），用于增持的占37%（225笔，约593.3亿元）[5][8][9] - 月度变化：仅12月单月，回购增持再贷款的申请总额环比下降31%，主要是由于增持申请金额环比大幅下降70%所致[5][9] 2025年12月A股回购与增持情况 - **A股回购（含自有资金）**： - 实施金额：12月实施回购交易88笔，金额约232.6亿元，环比11月大幅增长97%[5][11] - 预案金额：新发布回购预案34笔，按上限计算共计88.3亿元，环比增长50%[5][11] - 资金来源：约95%为自有/自筹资金，含专项贷款的金额约占5%[5][11] - 回购目的：主要为股权激励/员工持股计划（26家），其次为注销（8家）[5][11] - 重点公司：拟回购金额最大的三家公司为中国中冶（10-20亿元）、中兴通讯（10-12亿元）、中炬高新（3-6亿元）[5][11] - **A股控股股东增持（含自有资金）**： - 实施金额：12月实施增持交易8笔，金额38.9亿元，环比增长58%[5][17] - 预案金额：新发布增持预案6项，金额上限3.6亿元，环比大幅下降82%[5][17] - 资金来源：披露的金额全部来自公司自有/自筹资金[5][17] - 重点公司：拟增持金额最大（或占市值比例最大）的三家公司为徐工机械（0.8-1.6亿元）、欧派家居（0.5-1亿元）、美利信（0.5-1亿元）[17] 2025年12月港股回购情况 - **整体表现**：12月港股实施回购金额约219.3亿港币，环比11月大幅增长87%，报告认为主要原因是部分公司股价回调后为稳定股价而进行回购[5][23] - **制度特点**：港股回购后均直接注销[23] - **重点公司**：回购金额最高的三家公司为腾讯控股（133.5亿港币）、小米集团-W（32.5亿港币）、中远海控（9.2亿港币）[23] 值得关注的公司组合 - **A股回购增持关注组合**：报告列出了11月值得关注的A股公司，包括中国中冶（拟回购10-20亿元）、中炬高新（拟回购3-6亿元）、嘉泽新能（拟回购2.2-4.4亿元）等，并提供了其总市值、股息率、PB等基本面数据[28] - **港股回购增持关注组合**：报告列出了12月值得关注的港股公司，包括碧桂园服务（本月回购2.5亿港币，占总市值1.18%）、锦欣生殖（本月回购1.0亿港币）、固生堂（本月回购0.9亿港币）等，并提供了相关财务指标[29] - **A股分红承诺关注组合**：报告列出了12月新发布分红承诺的A股公司，包括吉比特（承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于当年可分配利润的30%）和伟星新材（承诺2025-2027年每年现金分红不低于当年净利润的50%）[30][31]

项目概况与成果 - 南京市“梦想小屋”关爱行动专项赛历时数月于近日落幕 该项目是连续4年列入市政府民生实事的改造项目[1] - 5年来 南京已累计为困境青少年建成805间“梦想小屋”[1] - 本届大赛汇聚73支专业队伍和531名青年建设者参与[1] 组织架构与运作模式 - 大赛由团市委联合市建委 市人社局 市民政局 市总工会 市消防救援支队共同举办[1] - 大赛作为专业力量与民生需求对接平台 通过专题推介 资质审核 分组匹配与集中培训实现资源整合与规范运作[2] - 团市委组织全市团干部走访104户困境青少年家庭 建立动态信息数据库并形成“一户一档”以确定年度关爱对象[1] - 参赛团队以档案为蓝本 结合自身专长与家庭情况精准结对 严格执行施工标准与质量规范[1][2] 设计理念与技术创新 - 参赛团队以精准需求洞察为核心 将孩子们的现实困境与内心期盼融入设计方案[1] - 中建三局集团有限公司 中建八局第三建设有限公司 南京皇冠装饰工程有限公司等连续多年参与的企业带来前沿环保理念与智能技术[2] - 中建科工集团有限公司团队采用“装配式”施工工艺 实现现场作业时间减少80% 用工量减少60% 装修材料重量减轻64% 最大限度降低粉尘与污染[2] 社会效益与项目影响 - 大赛旨在推动关爱服务从“基础保障”向“品质成长”转型[1] - 项目推动从“改造一间房”向“护航一个人”深度转变[2] - 凝聚起“专业团队+爱心单位”多元参与格局[2]

美芝股份债权重组与资产处置 - 公司拟与中铁诺德、中铁建工签署《债权转让合同》，中铁建工拟以中铁诺德位于广州市增城区的6套房产（单套面积114.4平方米）抵偿对公司的1193.96万元债务，抵债房产均价约1.74万元/平方米 [1][5] - 根据评估，上述6套房产市场价值合计为1005.58万元，抵偿完成后，公司债权重组损失约188.38万元 [1][5] - 公司表示，实施此次债权重组有利于加快部分应收款项收回，减少应收账款坏账损失，将对公司目前及未来的财务状况和经营成果产生积极影响 [1][6] 交易对手方背景 - 债权方中铁建工是中国中铁（SH601390）的全资子公司，中铁诺德为中铁建工孙公司 [6] - 公司对中铁建工的债权源于2019年签订的《精装修材料买卖合同》，截至债务重组协议签订日，公司对中铁建工享有的债权不低于1193.96万元 [6] 公司持续亏损与资产处置 - 作为深圳老牌建筑装饰企业，公司已连续多年亏损 [4][7] - 2022年至2024年，公司归母净利润总计亏损达5.73亿元 [7] - 2024年，公司营业收入为7.04亿元，同比下降19.84%；归属于上市公司股东的净利润为-2.57亿元，同比下降48.14% [8] - 2024年末，公司总资产为19.23亿元，同比下降11.32%；归属于上市公司股东的净资产为1.06亿元，同比下降70.10% [8] - 2025年9月，公司公告拟转让50项房地产，账面价值合计4670.25万元，最终以3931.06万元成交，受让方为公司实际控制人佛山市南海区国有资产监督管理局的控股子公司 [8] - 2025年10月，公司宣布拟以不低于102万元挂牌转让持有的广东英聚建筑工程有限公司51%股权，该公司股东全部权益账面值为-4000余万元 [9] 公司其他法律与财务事项 - 公司参股子公司广东万向维景建设工程发展有限公司2020年至2023年累计亏损，经营未达预期，公司提起诉讼要求其时任控股股东以成本价6000万元购买公司所持30%股权，并获法院一审判决支持 [9] - 因广东英聚建筑工程有限公司在2022年至2024年业绩对赌期内未达目标，交易对手需对公司补偿7632.24万元，公司为盘活资产、回收资金，拟挂牌转让该笔债权权益，首次挂牌转让底价不低于7632.24万元 [10]

公司重整与风险警示状态 - 公司重整计划已执行完毕，因法院裁定受理重整而触及的退市风险警示情形已消除 [1] - 2024年2月27日，因公司主要银行账户被冻结，公司股票被实施其他风险警示 [1] - 2025年3月21日，因2017-2021年度报告财务指标存在虚假记载，公司股票被叠加实施其他风险警示 [1] - 2025年4月25日，因审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，且最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，公司股票被叠加实施其他风险警示 [1] - 综合上述情形，根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定，公司股票交易继续被实施其他风险警示 [1]

公司控制权变更 - 公司控股股东及实际控制人发生变更 控股股东由庄小红变更为上海恒涔企业管理咨询有限公司 实际控制人由庄小红和庄展诺变更为龙吉生 [1] - 上海恒涔作为产业投资人 通过执行《重整计划》受让3.12亿股转增股份 成为公司第一大股东 持股比例为16.00% [1] - 龙吉生直接持有上海恒涔51.83%股权 并通过其全资子公司间接控制上海恒涔38.13%表决权 合计控制上海恒涔89.95%的表决权 为上海恒涔的实际控制人 [1] 新任实际控制人背景 - 新任实际控制人龙吉生为1966年生 中国国籍 拥有日本东京农工大学生物生产学博士及中欧国际商学院EMBA学位 是高级注册工程师（日本） [3] - 龙吉生拥有深厚的行业与政策背景 是2017年上海市领军人才 国家发展改革委及财政部PPP专家 并担任多个国家级及国际行业协会专家委员 [3] - 龙吉生拥有丰富的环保行业从业及管理经验 曾长期在日本技术开发株式会社环境设施部任职 并于2008年创立上海康恒环境工程有限公司 长期担任康恒环境董事长兼首席执行官 [3] 公司原有经营与财务困境 - 公司为深交所主板上市公司“中装建设” 成立于1994年 总部位于深圳 注册资本7.2亿元 于2016年上市 [4] - 2023年公司净亏损7.02亿元 截至2024年一季度 公司总负债达47.53亿元 其中短期债务12.43亿元 而货币资金仅3.51亿元 现金短债比低至0.28 偿债能力严重不足 [4] - 因债务危机 公司于2024年5月被债权人申请重整 同年8月深圳市中级人民法院启动预重整程序 [4] 重整投资方与战略意义 - 2025年3月 公司与上海恒涔及上海康恒环境股份有限公司签署《重整投资协议》 [4] - 上海康恒环境股份有限公司是垃圾焚烧发电行业全产业链综合服务企业 近三年营业收入分别为85.81亿元、89.36亿元、80.70亿元 近三年净利润分别为14.24亿元、13.51亿元、15.05亿元 截至2024年底净资产为116.38亿元 显示出较强的资金实力 [4] - 此次控制权变更意味着垃圾焚烧发电行业巨头康恒环境可能开启了通往资本市场的路径 [5]