消费者需求变化 - 消费者对零食需求从简单解馋延伸到原料真实新鲜、配料清晰简单、营养友好等细分方向 [1] - 超过56%全球消费者每天至少食用一次健康零食 32%优先考虑"天然"属性 "低糖/无糖""高纤维"和"高蛋白"是重要考量因素 [7] - 叮咚买菜用户调研显示95%以上参与者自认"成分党" 反映对清洁标签食品的强烈需求 [5] 公司产品策略 - 星期零推出甜菜根脆与甜豌豆脆 采用真空低温脱水工艺 不添加防腐剂 每袋热量128kcal 含相当于80g羽衣甘蓝的膳食纤维 [2][3] - 产品配料仅含甜菜根/甜豌豆（＞50%）、植物油、麦芽糖浆 符合清洁标签趋势 [3] - 此前已推出口袋沙拉棒、海苔豆腐等高蛋白豆制品零食 并在山姆会员商店、淘宝、小红书等渠道销售 [7] 渠道合作与布局 - 新产品通过叮咚买菜上线 拓展即时零售渠道 [1] - 叮咚买菜APP新增"品质之爱"专区 包含"寻味中国""低GI""减脂"等板块 强化健康食品布局 [5] - 六款零食脆脆系列产品在茉酸奶全国门店上新 覆盖下午茶、聚会等多场景 [7] 行业趋势呼应 - 健康零食选择频率已超越纵享型零食 植物基食品向轻食化、零食化场景拓展 [7] - 公司通过简单配料和真实风味策略 满足消费者对"吃得开心"与"吃得安心"的双重需求 [9]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 飞天茅台价格有企稳迹象，大众品关注新渠道、新产品；白酒基本面或加速探底，大众品中啤酒饮料进入旺季且安井食品港股上市在即 [1][11][14] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 5月酒、饮料和精制茶制造业营收和利润总额同比增长；泸州老窖股东大会提出聚焦高科技产业链、创新消费场景等；酒鬼酒开瓶数据增长带动库存降低，启动“两低一小”战略 [11] - 淡季高端白酒批价有压力，茅台快速下探后企稳，本周箱装飞天茅台批价上升、散装下降，普五与国窖批价持平 [12] - 本周白酒指数下跌，需求平淡，二季度表观业绩承压；酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 个股推荐把握三条主线：抗风险强的板块龙头；数字化工程显正反馈、估值超跌修复的；基地市场有份额提升逻辑的；也可关注渠道风险释放的 [2][13] 大众品 - 啤酒：近期天气升温利于消费，紧盯并择机布局alpha型个股 [3][14] - 零食：龙头引领产业链提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破的个股，如卫龙美味、盐津铺子 [16] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，淡季关注政策动向，建议关注复调行业估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季企业研发新品，安井食品港股上市在即，推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19][20] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极，景气有望延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月23 - 27日）食品饮料板块上涨0.02%，跑输上证指数1.89pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价上升，散装飞天茅台批价下降，普五与国窖持平 [35] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、瓦楞纸价格不变，猪肉、肉鸭价格下降，其余原材料价格上升 [46] 本周重要事件 - 有友食品赵英女士计划减持股份；欢乐家庞土贵不再担任监事会主席等多家公司有人员变动、股份回购、质押、解押等事件 [67][68] 下周大事提醒 - 6月30日百洋股份、千禾味业开股东大会，口子窖等开业绩发布会，盐津铺子解禁；7月1日恒顺醋业分红，维维股份开业绩发布会；7月3日伊力特、西麦食品分红 [70]

公司概况 - 江西齐云山食品股份有限公司向港交所递交招股书，独家保荐人为中泰国际 [1] - IPO前股权结构为崇义食品厂持股75%，云之上有限合伙持股25% [1] - 公司专注于南酸枣食品产品，1992年推出首款南酸枣糕，现有5种南酸枣食品产品 [3] - 2024年在中国南酸枣食品市场份额达32.4%，行业排名第一 [4] 财务表现 - 2022-2024年总营收分别为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元，2024年同比增长40.8% [4] - 2022-2024年净利润分别为2563.4万元、2370.5万元、5319.9万元，2024年同比增长124.42% [4] - 2024年毛利率为48.6%（164.867/339.132），较2023年提升3.3个百分点 [5] - 销售及营销开支占比从2022年25.5%降至2024年22.4% [5] 产品结构 - 南酸枣糕贡献86.7%收入（2024年2.94亿元），2022-2024年占比分别为88.7%、84.7%、86.7% [6] - 南酸枣粒收入从2022年1040万元增至2024年3130万元，占比9.2% [6] - 其他产品收入从2022年1330万元降至2024年1300万元，占比缩至3.8% [6] - 南酸枣糕平均售价从2022年41.2元/千克降至2024年39.3元/千克 [8] 生产与销售 - 2024年南酸枣糕产能利用率78.2%，南酸枣粒64.0%，其他产品64.2% [10] - 线下渠道收入占比89.3%（2024年3.03亿元），经销商数量从140家增至199家 [10] - 线上渠道收入占比10.4%（2024年0.33亿元），2022-2024年在线直销收入占比分别为11.9%、12.8%、9.7% [11][12] 募资用途与战略 - 计划通过直播带货、社区团购强化在线销售，提升电商基础设施 [13] - 拟通过科普活动提升南酸枣健康价值认知，增加产品附加值 [13] 管理层 - 董事长刘志高任职30年，现年61岁，2024年薪酬56.8万元（2023年59.7万元） [15][16] - 副董事长刘继延（刘志高胞弟）2024年薪酬43.2万元（2023年47.7万元） [15][16]

纪要涉及的行业和公司 行业：大消费行业（包含黄金珠宝、快递、外卖配送、摩托车、零食、饮料、瓶装水等细分行业） 公司：老铺黄金、京东物流、顺丰、春风动力、涛涛车业、甘源食品、劲仔、卫龙、恰恰食品、盐津铺子、东鹏饮料、李子园、纯露露、if 椰子水、农夫山泉、娃哈哈、华润饮料 纪要提到的核心观点和论据 老铺黄金 - **观点**：积极拓展海外市场，新开店效高，将贡献业绩增长 - **论据**：首站选新加坡，计划进军日本、东南亚及欧美等地；上海国金店和新加坡金沙店所在商场零售额高，预计新开店平均店效高于现有商圈平均水平，将显著贡献下半年尤其是第三季度业绩 [2][3][4] 快递行业 - **观点**：618 期间数据有特点，行业增速受高基数影响，公司间存在分化 - **论据**：618 第 25 周揽收和派送环比增速约 4%，周度件量近 41 亿件，与去年相似，反映购物节拉长；同比增速低于 15%正常，未来两月预计维持 10%-15%；直营的顺丰和京东表现好，通达系尾部公司增速略超 10%，反映电商平台战略回归服务品质和时效性需求 [2][5][6] 京东物流 - **观点**：承接京东外卖订单，短期业绩影响可控，长期降本增效 - **论据**：作为托底方承接溢出订单，收入和成本同步增加，短期不放利润但不亏损；长期可降本增效、提升人效，打造同城即时配送能力，为 KA 客户提供门店配送服务 [2][7] 顺丰 - **观点**：增发港股和发行可转债补足募资缺口，优先国际业务减亏 - **论据**：补足去年约 20 亿美元募资缺口（去年募资约 57 亿港币，此次增发和可转债合计约 59 亿港币）；短期内稳中有降资本开支，优先国际业务减亏，长期国际业务是第二增长曲线 [2][8][9] 摩托车行业 - **观点**：2025 年 5 月内外销表现好，全年前景乐观，行业集中度提升 - **论据**：5 月大排量内外销超 10 万台，同比增 30%，前五月累计 40 万台，同比增 50%；出口 15 万台，同比增超 50%，由春风、隆鑫等驱动；内销旺季到来，海外需求复苏，预计全年份额和增速表现好；春风、隆鑫和钱江合计市占率提升，5 月约 48%，前五月近 50% [2][17][18][22][23] 春风动力 - **观点**：电动两轮车业务超预期，四轮车业务有波动，产能布局合理 - **论据**：5 月电动自行车销量 3.5 万台，前五月累计超 20 万台，同比增 110%，全年目标超 60 万台，预计贡献数十亿市值增量；5 月四轮车业务销量 1.5 万台，同环比个位数下降；墨西哥工厂产能爬坡，与中国、泰国工厂协同供应全球市场 [4][24][25][26][28] 涛涛车业 - **观点**：股价上涨受基本面和合作驱动 - **论据**：高尔夫球车和全地形车销售超预期，越南工厂产能爬坡；与美国 K-Scale 公司合作切入机器人行业，首台人形机器人样机下线 [29] 零食行业 - **观点**：2025 年第二季度新品进新渠道带来增长 - **论据**：甘源食品坚果产品进山姆渠道，劲仔和卫龙产品对接山姆；金贷收入两位数增长，恰恰食品二季度收入预计恢复两位数增长，且多家公司有海外拓展和新品推出 [30][31] 饮料行业 - **观点**：2025 年受益于 PET 成本下降，部分细分品类增长快 - **论据**：无糖茶、电解质水、养生水等品类增长迅速；东鹏饮料二季度收入动销每月近 40%增长，利润增速可能快于收入增速；if 椰子水过去几年收入增长快，预计未来 2 - 3 年收入增速 20 - 30%以上 [2][32][33][36] 瓶装水行业 - **观点**：竞争格局改善，头部企业策略调整 - **论据**：农夫山泉收缩对绿水投入，娃哈哈未追加费用投放；头部公司调整策略，考核整体销量增长，收缩费用，市场竞争格局趋于稳定 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国消费市场通过传统金融体系数据判断有局限性，因加密货币发展使交易在传统体系外进行，稳定币扩张有不可知风险 [11] - 美国对华关税政策未促使主要零售商补库，他们倾向加快周转并推进“去中国化”策略 [12] - 全球耐用品市场（除汽车外）通缩，高端消费市场仅顶尖奢侈品表现尚可，低端市场价格竞争加剧 [13][14] - 全球经济增长财富分配不均衡，高端和低端消费市场两极分化 [15] - 中国和美国消费市场发展模式有差异和共通点，中国 DTC 模式回归线下，美国发展直播电商，两国都利用 AI 技术、发展 O2O 模式、推动产品时尚化和年轻化 [16]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform），珀莱雅评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周新老消费共振向上，各板块表现有差异，部分公司因业绩、事件等因素出现股价变动，且大多板块估值低于过去5年平均 [4][5][9] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为博彩>海外运动服饰>美国酒店>国内运动服饰>海外化妆品>国内化妆品>奢侈品>信用卡>宠物>零食>黄金珠宝>生活用品，其中博彩、国内运动服饰和国内化妆品板块表现优于MSCI China，黄金珠宝和生活用品为负增长 [4][11] - 月涨跌幅排序为海外化妆品>黄金珠宝>博彩>美国酒店>奢侈品>国内运动服饰>宠物>信用卡>海外运动服饰>零食>国内化妆品>生活用品，其中黄金珠宝和博彩板块表现优于MSCI China，国内运动服饰等多个板块为负增长 [4][11] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>零食>生活用品>信用卡>奢侈品>美国酒店>国内运动服饰>海外运动服饰>博彩，其中黄金珠宝等板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和博彩板块为负增长 [4][11] 各板块涨跌幅原因剖析 - 博彩板块本周表现最优，6月16 - 22日周度日均GGR恢复至686百万MOP，达疫情前89%水平，6月整体GGR预期同比增长9%，市场预期2Q25的GGR同比增长5%，行业EBITDA利润率将扩展 [5][14] - 海外运动板块中NIKE大涨18.5%，因4QFY25业绩超预期且展望好，带动上下游企业表现，国内运动板块中滔搏国际上涨11%，申洲国际上行5.7%，李宁也有增持股权和签约球员等正面催化剂 [5][14] - 海外化妆品和国内化妆品板块本周均上涨3%，逸仙电商涨幅大因品牌矩阵更迭和高端品牌表现好，巨子生物回升6%因经营更新会议表态，锦波生物上涨10.2%因引入战略投资者，上美股份上涨9.4%因618表现亮眼 [5][7][14] 部分新消费公司解禁提示 - 老铺黄金6月28日解禁40%，盐津铺子6月30日解禁0.36%，布鲁可7月10日解禁90%等 [8][15][16] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<黄金珠宝<宠物<海外运动服饰<国内化妆品<信用卡<海外化妆品<生活用品<国内运动服饰；仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [9][17]

公司概况 - 江西齐云山食品股份有限公司向港交所递交招股书，独家保荐人为中泰国际 [1] - 公司专注于南酸枣食品产品，主产于中国南方省区，为区别于鼠李科酸枣，遂称南酸枣 [1] - 公司于1992年推出第一款南酸枣糕产品 [1] 市场地位 - 以2024年零售额计，公司占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一 [1]

报告核心观点 消费市场具有韧性，温和渐进式复苏或成主基调，消费代际需求分化催生新需求、新产品、新渠道，企业需创新以适应市场，建议关注新需求、新产品、新渠道三条主线，维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 新需求：从悦人到悦己 促消费政策与社零数据 - 2025年政府出台多项消费政策推动消费增长，涵盖服务业各领域，对扩大内需、巩固和增强经济回升意义重大 [7] - 2025年1 - 2月、3月、4月、5月我国社会消费品零售总额当月同比增速分别为4%、5.9%、5.1%、6.4% [7] 消费分化催生新需求 - 不同代际消费意愿分化，Z世代、一线富裕银发族、三线富裕中老年消费观积极，一二线新中产、农村中老年消费意愿偏弱 [9] - 消费品类支出意向分化，识别出4个潜在成长品类（教育、食品饮料、保健用品和服务、旅行）与3个风险品类（家用电器/家具、烟酒、消费类电子） [9] 新需求类型 - 注重性价比：消费者关注自身财务状况，购买商品时更关注性价比，“平替”等成消费市场热词 [14] - 满足情绪价值：2020 - 2024年中国人均消费支出中服务型消费占比从43%增长至46%，2025年中国谷子经济市场规模预计达2180亿元，2020 - 2025年均复合增长率超25% [22] - 追求健康：现代社会居民亚健康问题突出，2021年45 - 55岁/25 - 35岁/35 - 45岁三个年龄段亚健康人口数量最多，分别为1.47/1.30/1.12亿人，2027年中国营养健康食品行业规模将达8362亿元，较2022年增长42% [23] 新产品：从满足到挖掘 零食企业创新 - 健康化：盐津铺子“大魔王”素毛肚2024年销售额逾10亿元，同比增长400%；良品铺子推出益生元西梅等500余款健康化升级产品；劲仔食品推出深海鳀鱼；东阿阿胶推出“桃花姬”系列；三只松鼠推出黑芝麻丸等养生零食 [28] - 性价比：三只松鼠推行“一品一链”模式，自主建设四大核心坚果品类示范工厂，发展产地仓和云仓，推动产品竞争力提升 [31] 饮料企业创新 - 健康化：2024年无糖即饮茶和植物饮料增速显著，分别为19%和32%，承德露露、伊利股份、元气森林等推出养生饮品 [36] - 功能化：2019 - 2023年中国功能饮料市场规模从1119亿元增长至1471亿元，预计2024年达1576亿元，同比增长7.14%，东鹏“补水啦”系列2024年营收14.95亿元，同比增长280.37% [39] 酒类企业创新 - 年轻化：会稽山爽酒首创气泡黄酒概念，2025年升级产品线，2025年12小时销售超1000万；古越龙山推出果露酒等新品；啤酒口味和包装多元化，精酿啤酒兴起，无醇啤酒较快发展；传统白酒企业相继推出低度产品 [42][47][52] 新渠道：从分层到扁平 量贩零食渠道 - 市场规模自2019年的211亿元增长至2023年的809亿元，预计2027年将达1547亿元，2024年以37%的占比成为中国零食销售第一大渠道 [57] - 中低线城市城镇及农村是主要市场，鸣鸣很忙约68%门店位于三四线城市，通过“小店模型”实现快速复制和12个月投资回收期 [61] 会员制商超 - 会员制商超快速发展，以低成本、低毛利、高周转模式为会员提供质价比商品，2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从216.3亿元增长至364.1亿元，2024年预计达387.8亿元 [63] - 山姆会员店通过付费会员制锁定中高收入客群，采用宽品类、窄SKU策略，线上线下布局强化体验，未来有望提升市场竞争力 [66] 传统商超调改 - 传统商超通过数字化转型等多维调改突围，永辉超市引入胖东来模式调改后，客流和销售额大幅增长，如郑州信万广场店调改后首月日均销售额是调改前的13.9倍 [69] 线上渠道 - 2024年中国网上商品和服务零售额达15.5万亿元，2015 - 2024年CAGR达17%，2024年占社会消费品零售总额的31.8%，较2015年提升18.9pct [80] - 2023年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.7%，各大酒厂线上化销售占比呈增长趋势 [83] - 2023年中国白酒线上化率仅12%，未来线上化率有望提升，抖音、快手等高势能渠道有望较快增长 [93] - 2023年我国即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零售、酒水饮料销售规模排名Top2 [94] - 京东、美团闪购、淘宝闪购等布局即时零售，美团闪购618活动首日闪购酒水较快增长，白酒成交额同比增长70倍 [98] 投资建议 投资主线 - 关注新需求、新产品、新渠道三条主线，企业需创新以适应市场变化，实现产品量价齐升 [4] 重点公司推荐 - 饮料：推荐东鹏饮料 [106] - 零食：推荐三只松鼠，建议关注盐津铺子 [107] - 乳制品：推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业 [107] - 速冻食品：推荐安井食品、千味央厨 [107] - 调味品：推荐海天味业、宝立食品 [107] - 啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [108] - 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [108] 重点公司盈利预测 - 报告给出东鹏饮料、三只松鼠等16家公司的收盘价、EPS、PE及评级等盈利预测数据 [109]

公司上市申请 - 江西齐云山食品股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中泰国际为独家保荐人 [1] 行业地位与市场表现 - 公司是中国专注于南酸枣食品产品的知名果类零食公司，2024年以零售额计占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一 [4] - 在中国果类零食行业位列第九，占0.6%的市场份额 [4] - 中国的零食市场呈现高度分散格局，2024财年前五大及前十大公司合计分别仅占总市场份额的5.9%及10.4% [4] 产品与品牌 - 旗舰产品南酸枣糕自1997年以来连续28年获中国绿色食品发展中心认证为"绿色食品"，2018年获认可为国家地理标志保护产品 [4] - 产品组合包括四款其他南酸枣零食及其他果蔬糕 [4] - 推出了5种南酸枣食品产品，主要产品为南酸枣糕及南酸枣粒 [5] - 除销售南酸枣产品外，还向齐云山油茶提供与其山茶油产品有关的品牌策划及营销服务 [5] 财务数据 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别约为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元人民币 [5] - 2022年度、2023年度、2024年度年内溢利分别为2563.4万元、2370.5万元、5319.9万元人民币 [5] - 2022财年、2023财年、2024财年毛利分别为102,650千元、120,448千元、164,867千元 [7] - 2022财年、2023财年、2024财年除税前溢利分别为28,791千元、27,173千元、61,446千元 [7] 公司优势 - 获认定为高新技术企业及农业产业化国家重点龙头企业 [4] - 总部位于江西省崇义县，享有"中国南酸枣之乡"的独家称号，拥有获取邻近生产设施的南酸枣资源的优先渠道 [4]

科技赋能消费行业 - 蚂蚁消金数据显示"6·18"期间分期免息消费人数同比增长19%，推出超1000种材料认证提升额度以优化消费生态[6] - 美力城通过聚焦高科技服饰赛道，25天积累千万核心粉丝，快速成为鹅绒服TOP1品牌[8] - 猫人集团通过品类聚焦和破圈营销，在服饰行业价格战中实现从0到10亿的"新消费神话"[8] 消费品创新与破圈策略 - 厚生投资提出投资模式从"狩猎"转向"农耕"，强调产业整合并购，认为川渝企业需突破地域限制[11] - 刘一手火锅借助数字化拓展至海外21个国家90家门店，强调长期主义需结合营销、模式、产品与文化[11] - 新罐头工厂建议重庆品牌通过美学系统构建信任，从爆品升级为长期大单品[11] - 零食有鸣通过数字化提升流通效率，已扩张至4680家门店[12] - 麦芽传媒提出数智化运营需"左手抓内容、右手抓数据"，强调人才对爆品持续产出的重要性[12] 跨界合作与资源整合 - 2025数字经济新消费创享计划启动三大方向：联名计划（如馒头超人与湾贝咖啡）、共创计划（麦芽传媒与新罐头工厂）、联动计划（沐斐同创与餐饮企业合作）[15] - 湾贝咖啡研发10余款"山城特调"产品，结合重庆农特产如江津花椒、奉节脐橙，与馒头超人探索咖啡口味馒头跨界合作[17] - 两江新区发布《数字商务产业机会清单》，推动消费品产业智能化与全球化升级[17]

收购终止事件 - 三只松鼠终止以2亿元收购爱零食的计划，因双方在核心条款上未达成一致[1] - 收购谈判持续8个月后终止，三只松鼠转而与零食优选签署战略合作协议[1][4] - 爱零食创始人唐光亮透露双方估值存在巨大争议，成为交易破裂主因[9][10] 估值分歧分析 - 爱零食2021年两次融资中，7月战略融资额为千万级美元但未披露具体估值[11][12] - 行业格局变化影响估值判断：零食很忙与赵一鸣合并后形成万店规模，爱零食1800家门店竞争力减弱[13] 战略调整动因 - 三只松鼠2024年5月启动全品类增长战略，推行MINI CEO机制并调整线下渠道策略[14] - 公司要求获得爱零食运营主导权及供应链管理权，但爱零食倾向保持独立运营[15][17] - 三只松鼠采用阿里式深度整合并购风格，与爱零食期望的腾讯式投资模式存在冲突[16][18] 行业阶段演变 - 量贩零食行业结束跑马圈地阶段，头部品牌进入万店时代，二线品牌生存空间受压[22][27] - 行业转向经营增长新常态，重点转向单店盈利模型和精细化运营[23][25] - 茶饮行业类比：喜茶/奈雪通过并购扩张后，霸王茶姬等品牌依靠经营创新实现增长[24][25] 消费人群洞察 - 量贩零食核心客群为月收入2000-5000元的县域中产，对应全国居民月收入中位数2892元[30][31] - 成功案例拼多多证明精准经营下沉市场人群可实现规模突破[31] - 行业未来增长依赖质价比产品供给与人群经营能力[32][33]